美债危机一、美国债务的发展史 二、美债危机的成因三、美债危机对中国的影响四、中国采取的措施美债危机一、 美国债务的发展史n n美国是一个以借债闻名的国家，美国是一个以借债闻名的国家， 当第一次世界大战中各国忙于当第一次世界大战中各国忙于独立或侵略时，智慧的美国人却通过向盟友发放战争贷款而咸鱼独立或侵略时，智慧的美国人却通过向盟友发放战争贷款而咸鱼翻身，从债务国一跃为债权大国。战后美国支持欧洲重建的翻身，从债务国一跃为债权大国。战后美国支持欧洲重建的3O3O亿亿美元贷款更是巩同了其第一大债权同的地位，尽管历经了布雷顿美元贷款更是巩同了其第一大债权同的地位，尽管历经了布雷顿森林体系的解体和牙买加协议的确立，美元作为世界货币的地位森林体系的解体和牙买加协议的确立，美元作为世界货币的地位与信用却从未变动。与信用却从未变动。 n n美国由债权国沦为债务国的转折点是美国由债权国沦为债务国的转折点是2020世纪世纪8080年代的第二次石油年代的第二次石油危机危机。 为了应对生产成本上升和通货膨胀加剧美国政府取消为了应对生产成本上升和通货膨胀加剧美国政府取消了利率上限管制，导致美元升值，加上国内经营成本过高，造成了利率上限管制，导致美元升值，加上国内经营成本过高，造成了美国的了美国的“ “去制造业去制造业” ”化，制造业开始向劳动力成本低的发展中化，制造业开始向劳动力成本低的发展中国家转移。美国从制造业强国逐渐成为严重依赖进口劳动密集型国家转移。美国从制造业强国逐渐成为严重依赖进口劳动密集型产品的国家，最终产生了贸易逆差。面对这种情况，美国很乐意产品的国家，最终产生了贸易逆差。面对这种情况，美国很乐意通过发行债券来弥补一方面可以刺激国内经济发展，另一方面通过发行债券来弥补一方面可以刺激国内经济发展，另一方面可以转移经济风险给美债持有国。可以转移经济风险给美债持有国。终于，美国于终于，美国于19851985年完全沦为年完全沦为债务国，并且这一趋势愈演愈烈，于债务国，并且这一趋势愈演愈烈，于20042004年成为世界第一大债务年成为世界第一大债务国，至今无人能超越。国，至今无人能超越。美债危机美债危机二、美债危机的成因 动态：2011年8月5日，标普将美国主权信用评级从“AAA”下调到“AA+”，引起了全球性的金融市场风暴。对此次危机的分析发现，次债危机以来美国债务过快增长带来的不可持续性是评级下调的直接原因。而评级下调之所以对金融市场产生重大震动主要与评级的信息传递和金融市场的去杠杆化密切相关。我们认为美债危机更深层次的原因在于以下三个方面的相互作用：美国财政问题、全球失衡问题和美元霸主问题。美债危机1.美国的财政问题 尽管经济政策思潮几经变迁，但是凯恩斯主义的政策至今仍然是美国政府主要依赖的宏观经济管理政策。此政策的最大特点就是财政干预，通过积极的财政政策来刺激经济复苏。这势必需要为赤字融资。在年景差的时候大量发行国债，在年景好的时候又没有及时收缩政府活动。结果国债规模越积越高，这已经成为当前全球几乎所有政府的流行病。政府发行债券必须面临的问题是偿还。政府偿还债务的合法手段是税收。美债危机2.全球失衡问题 美债危机是长期来的全球失衡问题的又一次集中表现，它可以看作是2008年全球金融危机的延续。全球失衡问题主要表现在美国大规模的经常账户逆差，中国、德国、俄罗斯、巴西、日本等的大规模经常账户顺差。构成这种全球失衡的重要原因之一是美国的过度消费。美国完善的金融市场吸引全球的资金源源不断的流入，维持了美国低储蓄高消费的经济模式。但是，次贷危机宣布这种模式的破产。不幸的是，为了拯救危机中的经济，美国政府全面接手，通过刺激政策仍然寄希望消费增长来拉动经济。因此，2007年以来的经济政策没有从根本上改变美国不可持续的经济发展模式，而原本属于市场的问题却转化为政府的财政问题。大规模的财政刺激计划使得原本比较健康的财政状况迅速恶化。国债规模占GDP比例从2006年63.5%快速上升到2010年的92.4% 美债危机3.美元问题 美元的世界货币地位具有放松美国财政纪律的倾向。一方面，美元是储备货币，各国都需要持有它进行国际支付结算，并用于防范风险。这构成了对美元资产的大规模需求。另一方面，大规模的铸币税收益使得发行国债的成本降低。这种廉价融资刺激美国政府偏好发行债券的融资方式。从数据来看，2010年底，14.0万亿美元美国国债中，国际投资者持有的比例高达31.6%，美联储和各级政府持有的比例高达40.3%。这些数据意味着，在14万亿美元国债中，有四成已经变成铸币税，超过三成由外国投资者持有。外国投资者持有的部分很大比例也变成了铸币税。在这种美债持有结构下，一种廉价的降低美国政府负担的方法就是通货膨胀政策。美国通货膨胀每上升1%，由美债实际购买力贬值带给美国居民的损失只有不到0.3%。美债危机美债危机对中国的影响外汇储备遭受损失输入型通胀压力上升中国货币政策操作受制约出口环境恶化受困于游资冲击美债危机n n(一)外汇储备遭受损失n n目前中国拥有约为目前中国拥有约为3 32 2万亿的外汇储备，其中万亿的外汇储备，其中7070以上为美元资以上为美元资产。降级之后，可能就会带来投资者对美债的抛售，不排除美元产。降级之后，可能就会带来投资者对美债的抛售，不排除美元贬值的可能。而无论是美元贬值或美债评级下降岩阿能导致中国贬值的可能。而无论是美元贬值或美债评级下降岩阿能导致中国投资的美债的账面减值将达投资的美债的账面减值将达20%20%至至30%30%，涉及，涉及30003000亿美元左右亿美元左右的外汇资产的亏损。作为一个发展中国家，长期以来，依靠优惠的外汇资产的亏损。作为一个发展中国家，长期以来，依靠优惠政策吸引外商投资，而赚的外汇无奈地借给富裕国家消费。到头政策吸引外商投资，而赚的外汇无奈地借给富裕国家消费。到头来债权还面临缩水的境况，实在有点来债权还面临缩水的境况，实在有点“ “赔了夫人又折兵赔了夫人又折兵” ”。n n(二)中国货币政策操作受制约n n去年以来我国的物价上涨压力不断加大，去年以来我国的物价上涨压力不断加大，7 7月份月份CPICPI同比涨幅创年同比涨幅创年度新高。为度新高。为6 65 5，8 8月份回落到月份回落到6 62Z2Z，9 9月份进一步回落到月份进一步回落到6 61 1物价上涨的势头得到了初步遏制。从未来几个月看经物价上涨的势头得到了初步遏制。从未来几个月看经济增长放缓、粮食丰收、国际大宗商品价格下调等将促使物价继济增长放缓、粮食丰收、国际大宗商品价格下调等将促使物价继续下行，尽管如此，物价仍在高位运行，紧缩性的货币政策不能续下行，尽管如此，物价仍在高位运行，紧缩性的货币政策不能轻易放弃轻易放弃 。美债危机美债危机n n(三)受困于游资冲击n n虽然美国相继推出了两轮的量化宽松货币政策，但因其国内经济低迷。消费虽然美国相继推出了两轮的量化宽松货币政策，但因其国内经济低迷。消费乏力，所以很多投资并没有落到实处，反而有部分国际游资流向了经济高增乏力，所以很多投资并没有落到实处，反而有部分国际游资流向了经济高增长、利率水平较高、汇率升值空间大的中国等新兴市长、利率水平较高、汇率升值空间大的中国等新兴市n n场国家。场国家。n n(四)输入型通胀压力上升n n美国主权信用评级下调后，以美元为主要贸易结算货币的大宗商品的价格将美国主权信用评级下调后，以美元为主要贸易结算货币的大宗商品的价格将持续上涨，这对于进口大量原材料的我国来说，输入性通胀持续上涨，这对于进口大量原材料的我国来说，输入性通胀n n的压力将有所增加。同时国际游资的进驻，也会导致中国输入性通胀的压力将有所增加。同时国际游资的进驻，也会导致中国输入性通胀n n压力的抬升。压力的抬升。n n(五)出口环境恶化 n n美债评级的下降将导致长期利率的上扬，这对于美国的消费和投资都是一个美债评级的下降将导致长期利率的上扬，这对于美国的消费和投资都是一个不小的冲击，我国出口的外部需求面临恶化的危险。贸易摩不小的冲击，我国出口的外部需求面临恶化的危险。贸易摩n n擦在未来仍有增加的风险。同时美元的贬值、人民币的相对升值出口擦在未来仍有增加的风险。同时美元的贬值、人民币的相对升值出口n n成本的提高。也降低了中国产品的竞争力成本的提高。也降低了中国产品的竞争力。美债危机美债危机加快相关制度建立和完善促进贸易结构的升级推动人民币国际化进程优化外汇储备结构中国应采取的对策美债危机四、美债危机下中国应采取的对策( ( 一一) ) 优化外汇储备结构优化外汇储备结构从外汇储备总量上看，中国需改变外汇储备高度集中于国从外汇储备总量上看，中国需改变外汇储备高度集中于国家储备的状态，实现藏汇于民，国家的投资风险才能降低，家储备的状态，实现藏汇于民，国家的投资风险才能降低，欧美某些不向国家投资人开放的资产市场才会以较低的门欧美某些不向国家投资人开放的资产市场才会以较低的门槛向中国开放，真正实现储备资产结构的多元化槛向中国开放，真正实现储备资产结构的多元化; ; 从外汇从外汇储备结构上看，既要持有相当比例的美元资产，也不能过储备结构上看，既要持有相当比例的美元资产，也不能过多集中于美元资产，需要对一些具有资源优势国家的货币多集中于美元资产，需要对一些具有资源优势国家的货币进行合理配置进行合理配置; ; 从美元储备资产结构上看，需改变过于集从美元储备资产结构上看，需改变过于集中长期债券的不平衡状况，需对短期债券、长期债券和股中长期债券的不平衡状况，需对短期债券、长期债券和股权投资进行合理配置，以达到保值增值、安全性和流动性权投资进行合理配置，以达到保值增值、安全性和流动性等多重目标较好的融合。当然我国的外汇储备优化应该是等多重目标较好的融合。当然我国的外汇储备优化应该是一个渐进过程，避免外汇储备结构的快速调整而引起世界一个渐进过程，避免外汇储备结构的快速调整而引起世界经济的波动经济的波动。美债危机( (二二) ) 推动人民币国际化进程推动人民币国际化进程美国持续增加的净外债和恶化的财政状况，严重威胁着中国外汇美国持续增加的净外债和恶化的财政状况，严重威胁着中国外汇储备的安全，推动人民币国际化是解决该问题的重要手段。人民储备的安全，推动人民币国际化是解决该问题的重要手段。人民币国际化意味着一方面需要进口大于出口，贸易收支形成逆差，币国际化意味着一方面需要进口大于出口，贸易收支形成逆差，另一方面人民币对外直接投资，资本项目形成逆差，使境外人民另一方面人民币对外直接投资，资本项目形成逆差，使境外人民币存量大幅度增加，为人民币国际化创造必要条件，从而使人民币存量大幅度增加，为人民币国际化创造必要条件，从而使人民币在境外有一定的流通度，以人民币计价的金融市场规模不断扩币在境外有一定的流通度，以人民币计价的金融市场规模不断扩大，在国际贸易结算过程中人民币结算占有一定比重。当人民币大，在国际贸易结算过程中人民币结算占有一定比重。当人民币在国际市场中对美元的替代性不断增强，则可以改变中国外汇储在国际市场中对美元的替代性不断增强，则可以改变中国外汇储备规模过大和储备投资过于依托美债的状况，避免由于美国经济备规模过大和储备投资过于依托美债的状况，避免由于美国经济因素导致我国外汇储备收益的大幅度缩减。诚然，国际收支逆差因素导致我国外汇储备收益的大幅度缩减。诚然，国际收支逆差使我国的国际收支盈余下降，但我国持有的实物资产会上升，国使我国的国际收支盈余下降，但我国持有的实物资产会上升，国民福利水平会提高，面对贸易收支不平衡等情况可以通过境外人民福利水平会提高，面对贸易收支不平衡等情况可以通过境外人民币购买人民币债券、人民币民币购买人民币债券、人民币FDI FDI 等形式回流，实现收支平衡。等形式回流，实现收支平衡。随着人民币在跨境贸易和金融交易中越来越多地充当结算货币，随着人民币在跨境贸易和金融交易中越来越多地充当结算货币，人民币的国际化程度将不断提高，最终摆脱美债危机带给我国的人民币的国际化程度将不断提高，最终摆脱美债危机带给我国的负面影响。负面影响。美债危机( 三) 促进贸易结构的升级从出口方面看，我国要合理利用资源，推广先进的产业技术应用，从出口方面看，我国要合理利用资源，推广先进的产业技术应用，加快发展战略性新兴产业改造传统产业，使产品出口从原有的高加快发展战略性新兴产业改造传统产业，使产品出口从原有的高能耗、低附加值向低能耗、高附加值的方向转化，可能暂时出现能耗、低附加值向低能耗、高附加值的方向转化，可能暂时出现出口贸易下滑等情况，但必然带来生产利润率的提高出口贸易下滑等情况，但必然带来生产利润率的提高; ;从进口方从进口方面看，我国在进行产业结构调整和升级的过程中必然形成对先进面看，我国在进行产业结构调整和升级的过程中必然形成对先进的技术设备及重要的零部件等方面的大量进口需求，政府应该通的技术设备及重要的零部件等方面的大量进口需求，政府应该通过相关政策支持产业升级方面的大宗商品进口，拓宽进口渠道，过相关政策支持产业升级方面的大宗商品进口，拓宽进口渠道，同时要扩大居民消费需求，通过二次分配改革，缩小收入分配不同时要扩大居民消费需求，通过二次分配改革，缩小收入分配不公现象以促进居民消费水平的增加。通过产业结构升级及居民收公现象以促进居民消费水平的增加。通过产业结构升级及居民收入分配公平性的改善，促进我国在对外贸易过程中的出口与进口入分配公平性的改善，促进我国在对外贸易过程中的出口与进口的平衡。的平衡。美债危机( 四) 加快相关制度建立和完善美国政府面对高居不下的外债以及财政赤字通过货币量化宽松政美国政府面对高居不下的外债以及财政赤字通过货币量化宽松政策的方式进行缓解，造成美元流动性过剩，使以美元计价的国际策的方式进行缓解，造成美元流动性过剩，使以美元计价的国际石油、铁矿石、重金属等原材料及粮食价格上涨，进一步推动我石油、铁矿石、重金属等原材料及粮食价格上涨，进一步推动我国原材料的价格上涨，对我国的通货膨胀起到了推波助澜的作用。国原材料的价格上涨，对我国的通货膨胀起到了推波助澜的作用。因此必须通过有效的宏观调控手段抑制输入型通货膨胀对我国市因此必须通过有效的宏观调控手段抑制输入型通货膨胀对我国市场价格的影响。场价格的影响。抑制输入型通货膨胀首先需从农业着手，强化农业基础设施建设，抑制输入型通货膨胀首先需从农业着手，强化农业基础设施建设，促进农业和农村的产业现代化，保障农产品供应，保护农民基本促进农业和农村的产业现代化，保障农产品供应，保护农民基本利益，提高农产品收购价格以促进农民生产的积极性，大力发展利益，提高农产品收购价格以促进农民生产的积极性，大力发展农业生产农业生产; ; 其次，在外汇储备结构方面，改变原有的以美元资产特别是美债其次，在外汇储备结构方面，改变原有的以美元资产特别是美债作为主要外汇储备的模式，停止大规模增持美国国债，甚至应该作为主要外汇储备的模式，停止大规模增持美国国债，甚至应该选择在短期内减持美债，增加大宗商品的持有量，增持对供应商选择在短期内减持美债，增加大宗商品的持有量，增持对供应商的股权，也可以适当增持欧元、日元资产其他外汇货币资产或者的股权，也可以适当增持欧元、日元资产其他外汇货币资产或者以以SDR SDR 计价的资产，平抑市场价格波动，规避国际市场的价格变计价的资产，平抑市场价格波动，规避国际市场的价格变动对我国外汇储备资产的影响动对我国外汇储备资产的影响美债危机o再次，鼓励国内使用电动车、自行车、燃料电池汽车，减少居民对石油进口的需求，加快国内产业的技术进步和结构调整，减轻企业对石油、钢铁等基础物资的依赖; 最后，在国际贸易结算中，尽可能采用以货易货，或人民币来结算，降低美元资产贬值对大宗商品价格的影响。当然需充分考虑经济增长与稳定发展之间的关系，通过宏观政策调节，在抑制输入型通货膨胀的同时保持经济平稳较快增长。美债危机