证券研究报告新能源黄金赛道，汽车连接器量价齐升2核心观点 汽车连接器面临何种变革？电动化、智能化趋势使得汽车的动力系统、电子电气架构、智能驾驶系统、娱乐影音系统都发生了变革，车载连接器的使用量和要求同步提高。 价值量增加多少？1）高压连接器，主要运用于车内高压电流回路，与动力电机、配电盒、逆变器和电驱动单元有关，也包括充电系统，价值量1,0003,000元；2）高速连接器，包括射频连接器和以太网连接器，主要用于辅助驾驶系统内传感器、摄像头的数据传输以及娱乐终端，价值量1,0002,000元。3）传统低压线束连接器负责刹车系统，车门线束，变速和转向系统等其他车身控制领域，价值量不变1,000元。相比传统汽车单车价值量增加2,0004,000元。 市场规模增长？新能源车的单月产销量屡创新高，全年销量预测多次上调，我们测算，2021年国内新能源车高压高速连接器市场规模接近69亿元，乐观测算2022年达到140亿，2025年350亿。 国内厂商机会？中国占据三分之一的全球连接器需求，是最大市场，而供给端同海外差距明显，巨大的供需差距提供厂商实现国产替代的成长空间。复盘消费电子连接器厂商立讯精密的发展，企业第一次成长立足产业机遇，绑定大客户形成领先地位；第二次成长立足公司战略，扩展品类形成平台型公司巩固规模优势，迎接新的产业浪潮。当下汽车连接器行业迎来新一轮周期（产业机遇具备），国内厂商尚处于同一起跑线，突破客户壁垒是关键。 推荐逻辑：建议关注新能源汽车客户导入较为领先的电连技术（射频连接器）与瑞可达（高压连接器），当前估值较低的鼎通科技（新能源汽车业务由Tier2向Tier1转型，成功导入BYD），以及永贵电器、意华股份、徕木股份、合兴股份。 风险提示：1）政策支持力度低于预期；2）新能源汽车需求不及预期；3）竞争加剧厂商利润率下滑。3目录一、价：电动化、智能化趋势下的车载连接器价值增量二、量：乘新能源汽车东风，连接器成长曲线换轨加速三、竞争格局：内资企业加速追赶四、相关标的与风险提示（推荐逻辑）4目录一、价：电动化、智能化趋势下的车载连接器价值增量二、量：乘新能源汽车东风，连接器成长曲线换轨加速三、竞争格局：内资企业加速追赶四、相关标的与风险提示（推荐逻辑）5汽车连接器成为最大细分领域 根据Bishop & Associates，2020年全球连接器市场销售规模627.3亿元，20102020年CAGR为2.7%，预计2023年将超过900亿美元。2019年，汽车领域超越通信成为最大的细分市场，占比23.7%。 分领域来看，新能源汽车放量为汽车连接器增长提供持续动能。根据Bishop & Associates预测，2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.5亿美元（141.5亿美元，2020年）。全球连接器市场规模及增长率2019年全球连接器下游领域分布全球连接器市场销售额（亿美元）YoY900800700600500400300200100023.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%其他, 15.8%军用, 5.9%汽车, 23.7%通信, 22.2%运输设备, 7.0%工业, 12.3%-电脑及外设,13.1%(5.0%)(10.0%)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E资料来源： Bishop & Associates，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates，华安证券研究所6电动化、智能化热潮引领车载连接器 汽车电动化、智能化趋势使得汽车的动力系统、电子电气架构、智能驾驶系统、娱乐影音系统都发生了变革，车载连接器的使用量和要求同步提高。 目前适应新能源汽车的连接器分为2类：1）高压连接器，主要运用于车内高压电流回路，与动力电机、配电盒、逆变器和电驱动单元有关，也包括充电/换电系统；2）高速连接器，包括射频连接器和以太网连接器，主要用于辅助驾驶系统内传感器、摄像头的数据传输以及娱乐终端。传统低压线束连接器负责刹车系统，车门线束，变速和转向系统等其他车身控制领域。 传统汽车连接器以低压为主，单车价值量约1,000元，新能源车电动化、智能化带来了对高压连接器和射频连接器的需求，单车价值量将增加至3,0005,000元。不同功能系统对车载连接器的要求新能源汽车连接器单车价值量测算连接器种类高压连接器价值量（元）100030001000高压（换电）连接器射频连接器1000以太网连接器低压线束连接器1000250400资料来源： 泰科电子官网，线束世界，华安证券研究所资料来源： 鼎通科技招股书，华安证券研究所7高压连接器：应运而生的连接器解决方案 新能源汽车使用大容量锂电池，其工作电压的范围从传统汽车的14V 蹿升至400600V，且电驱单元、电气设备数量大量增加，对连接器的可靠性、体积和电气性能提出了更高要求。 高压连接器主要使用在新能源车整车高压电流回路（包括充电系统和整车系统），同导电线缆同时作用，将能量通过不同的电气回路，输送到整车系统中各高压部件，如电池包、电机/电机控制器、PDU、充电系统、DCDC转换器、空调压缩机、PTC加热器等车身单元。 新能源车高压连接器单车价值量达1,0003,000元。高压连接器应用布局资料来源：安波福，华安证券研究所资料来源： 鼎通科技招股书，华安证券研究所资料来源： 华安证券研究所整理8高压连接器：充电桩供不应求 根据Bishop网站披露的数据，单台新能源汽车充电桩的均价为2万元，而其中连接器的造价大约为3500元，充电桩连接器价值占比较大。 充电联盟数据，截止201年9月，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩104.4万台。如果算上私人充电桩数量，截止今年9月份，全国充电基础设施（公共+私人）累计数量为222.3万台，同比增加56.8%。 截至2021年9月，中国新能源汽车保有量为678万辆，目前车桩比为3.05：1。在新能源汽车保有量加速攀升的情况下，想要达到充电配置合理的1：1车桩比，市场空间非常广阔。全国充电桩基础设施保有量使用中的充电桩公共类充电桩保有量（万台）全国充电基础设施累计数量（万台）250200150100500资料来源：充电联盟，Wind，华安证券研究所资料来源：百度图片，华安证券研究所9高压连接器：换电模式催生的新需求 受制于当前技术水平，纯电动汽车连续行驶里程有限，换电模式弥补了这一缺陷。当前主流纯电车型电池容量以70kWh居多，单次充电续航里程约500公里，但充电时间较长，直流快充也在30min以上（充至80%）。而蔚来换电站更换电池仅需5分钟。 在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接；在快速换电过程中，电池与整车配合存在误差，换电连接器需要具备浮动补偿能力； 此外，因为更换电池频率较高，换电连接器还需要满足高寿命、 低维护成本的要求。换电连接器单套价值量较高，千元左右，以蔚来为例，需要汽车内1套连接器，换电站10套+以实现功能。 换电得到政策大力支持，车企和换电运营商推出换电站建设计划，2025年预计国内换电站规模超1.5万座（截至2021年9月，全国890座）。NEDC续航里程换电模式及相关部件换电连接器主流纯电车型电池容量（kWh）充电时长（直流快充）（km）特斯拉model3 675(CLTC标准）76.870.880.955.9/66.2/71.475/100充满1h左右30%充至80%，25min+30%充至80%，30min+10%充至80%，36min48min10%充至80%，36min48min-小鹏P7小鹏P5552706460/550/600450/580蔚来ES8蔚来ES6蔚来ET7比亚迪汉大众ID4455610700/100050660540551375/100100/15064.8/76.955.784.830%充至80%，25min30%充至80%，30min资料来源：各品牌官网，华安证券研究所整理资料来源：工信部，华安证券研究所资料来源：瑞可达招股书，华安证券研究所10高压连接器：换电模式催生的新需求玩家换电站数量未来建设计划2021年建设目标由500座提升为700座以上，2025年全球超4,000座;2022年至2025年，中国市场每年新增600座换电站与奥动新能源计划到2025年在上海建设200300座预计2025年将在全球运营5,000座智能换电站2025年，全国累计建立换电站10,000座，服务1000万台新能源换电车辆2025年覆盖全国100座城市，运营5,000座，换电服务能力达到200万辆车-蔚来汽车504座 （截至2021年9月29日）车企上汽集团吉利汽车长安汽车奥动新能源杭州伯坦-366座（截至2021年9月）107座（截至2021年9月）换电运营商资料来源：蔚来，充电联盟，华安证券研究所名称颁布日期颁布部门主要内容12提升新能源汽车充电保障能力行动计划推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2019.01国家发改委、国家能源局维续探索出租车、租赁车等特定领域电动汽车换电模式应用2019.062020.04国家发改委、生态环境部、商务部 鼓励企业研制充换电结合、电池配置灵活的新能源汽车产品新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），但换电模式车辆不受此规定限制。提出将大力推动充换电网络建设，鼓励开展换电模式应用3财政部、工信部、科技部、发改委456道路机动车辆生产企业及产品公告（第333批）政府工作报告（2020年）2020.052020.052020.07工信部国务院国务院第一次出现换电型纯电动车辆的新产品名称增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车工信部表示：“将维续大力推进充换电基础设施建设，鼓励企亚根据适用场景研发换电模式车型，支持像北京、海南等地方开展试点进行推广”国务院新闻发布会明确指出：“加强充换电基础设施建设，形成慢充为主，应急快充为辅的充电网络，鼓励发展换电模式应用”的能源补给形式，科学布局充换电基础设施，加强与城乡建设规划、电网规划及物业管、城市停车等的统筹协调78新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）2020.112021.02国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见国务院国务院明确提升交通基础设施绿色发展水平，加强新能源汽车充换电、加氢等配套基础设施建设稳定增加汽车、家电等大宗消费，取消对二手车交易不合理限制，增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系推动电动汽车充换电基础设施高质量发展9政府工作报告（2021年）2021年能源工作指导意见2021.032021.0410国家能源局工信部、全国汽车标准化技术委员会、国家市场监管总局、国家标准化管理委员会我国汽车行业在换电领域制定的首个基础通用国家标准获批准发布，规定了可换电电动汽车所持有的安全要求、试验方法和检验规则，适用于可进行换电的M1类纯电动汽车，标准将于2021年11月1日起开始实施11电动汽车换电安全要求2021.04调整免征车辆购置税新能源汽车产品技术要求，插电式（含增程式）混合动力乘用车纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程调整为不低于43公里。免征车辆购置税新能源汽车产品的其他技术要求继续适用第172号规定1213关于免征新能源汽车车辆购置税的公告2021.052021.05工信部、财政部、税务总局国家发改委、国家能源局关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿）加强充换电技术创新与标准支撑，加快换电模式推广应用资料来源：国家发改委，工信部，国务院，华安证券研究所11射频连接器：深度受益ADAS和汽车智能化 汽车智能化趋势下，ADAS（智能驾驶辅助系统）的渗透率快速提升，车载传感器用量增加，数据传输要求（高速高频大数据量）相应提高，车载射频连接器使用量也随之增长。 车载射频连接器包括FAKRA和HSD连接器，FAKRA连接器源自罗森博格，经过二十余年的发展，FAKRA已成为汽车行业通用的标准射频连接器，被业界广泛应用。罗森伯格作为领导者深度挖掘市场需求，对FAKRA连接器升级迭代，目前主流包括FAKRA、HSD、mini FAKRA，单车价值量达到1,000元。 FAKRA=摄像头/传感器/GPS/无线电设备；mini FAKRA=800万1,000万像素摄像头；HSD=高清屏车载射频连接器应用布局罗森博格车载射频连接器系列摄像头/传感器/GPS/无线电设备800万 1,000万高清摄像头高清屏以太网范畴资料来源： 电连技术半年报，华安证券研究所资料来源：罗森博格官网，华安证券研究所12以太网连接器：新时代的高速车载网络架构 随着汽车处理器运算能力和硬件的高速发展，汽车电子产品在整车中占比与日俱增，连接ECU的网络带宽需求也相应的增大，这一需求将远远超出CAN（FlexRay）等传统车载网络的容量极限。此外，伴随着车辆网联化、智能化的推进，云和大数据的运用，以及高级驾驶辅助系统（ADAS）的普及，构筑新电子网络总线平台已经成为新一代汽车的必然任务。 相比于传统的总线技术，车载以太网不仅可以满足汽车制造商对带宽的需求同时降低车内网络成本，是未来整车网络架构设计的趋势。车载以太网系统的出现，大大缩减了连接器和线束的使用数量和重量，但也对连接器的性能提出了更高的要求。目前罗森博格以及国内的电连技术，立讯精密都相继推出了自己的以太网连接器产品，根据电连技术的统计数据，以太网连接器的单车价值量将达到1000元左右。 目前车载以太网主要用在ECU诊断更新、车载娱乐系统以及驾驶辅助系统（视频、雷达数据），以及基于域的主干网。汽车以太网的应用布局以太网作为主干网的结构资料来源： STMicro，华安证券研究所资料来源：STMicro，华安证券研究所13以太网连接器：新时代的高速车载网络架构品牌车型模块2013年最早将以太网引入360环视摄像头，到现在全面采用以太网（后座娱乐系统、360环视、前视三目摄像头、前长距雷达、ADAS域控制器）X3、X4、X5、宝马 X6、5系、6系、7系、iX驾驶辅助控制单元，车辆诊断仪和网关间的通信，信息电子控制单元奥迪A8路虎捷豹大众长安奇瑞小鹏荣威蔚来发现XF、XJ帕萨特-P7-RX5ES8摄像头环视系统-MODEL3、MODEL Y特斯拉MCU及Autopilot控制器资料来源： 泰科电子，华安证券研究所资料来源：宝马、奥迪、蔚来、小鹏、特斯拉等官网，华安证券研究所14目录一、价：电动化、智能化趋势下的车载连接器价值增量二、量：乘新能源汽车东风，连接器成长曲线换轨加速三、竞争格局：内资企业加速追赶四、相关标的与风险提示（推荐逻辑）15新能源汽车销量屡创新高 2021年110月，国内新能源汽车销量为254.2万辆，同比增长182.1%，其中乘用车241.3万辆。10月单月，新能源汽车产销量为39.7/38.3万辆，同比增长133.2%/134.9%，再次刷新单月历史纪录。 渗透率来看，2021年110月，国内新能源车销量占比突破两位数，达到12.1%，其中乘用车达到14.3%。10月新能源汽车整体市场渗透率继续维持历史高位，为16.4%，新能源乘用车市场渗透率达到18.2%。 预计，2021年全年国内新能源车销量将突破300万辆，2022年提前达到新能源车占比20%（约500万辆）的目标。国内新能源汽车销量及同比增速国内新能源汽车渗透率新能源汽车销量（万辆）YoY新能源汽车渗透率新能源乘用车渗透率30025020015010050200%150%100%50%-16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%14.3%2541371261216.2%20204.9%20196.0%4.4%2018784.0%512.3%331.4%0.9%20152.0%0(50%)0.0%2015201620172018201920202021年1-10201620172021年1-10月月资料来源： 中汽协，华安证券研究所资料来源：中汽协，华安证券研究所16汽车智能化“势不可挡” ADAS L2及以上渗透率未来5年将提升至接近50%。GGII数据，2021年16月，国内新车前装ADAS（L2）搭载率15.38%，其中新能源品牌Tesla和理想搭载率100%，小鹏77.69%。根据罗兰贝格预测，2025年全球L2级别渗透率达到36%（10%，2020），L3级别及以上渗透率10%。因此，未来L2及以上的智能驾驶系统搭载将是主流，合计占比46%。 汽车高速连接器需求将随ADAS系统的渗透率提升而增加。汽车车身传感器布局全球及地区智能驾驶渗透率预测No ADAS14%L11%14%L2/L2+L3L4/L5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1%9%1%4%1%8%9%9%10%48%35%30%34%35%36%51%39%66%40%50%57%46%40%42%30%20%14%5%20202025202020252020202520202025美国欧洲中国全球资料来源：泰科电子官网，华安证券研究所资料来源：高工智能汽车，罗兰贝格，华安证券研究所17新能源连接器打开成长空间乐观测算2021E3001,500458002469-2202892022E5001,800901,00050140102.9%20034017.6%2025E1,0002,2002201,30013035050.1%150 受新能源汽车高速发展红利驱动，2021年国内新能源汽车连接器新增市场约69亿元，乐观测算，2022年达到140亿元，同比增长102.9%，2025年达到350亿元。加上传统燃油车连接器需求，2022年合计市场规模达340亿元，2025年500亿元。20212025年CAGR为14.7%。国内新能源车销量（万辆）单车高压连接器价值量（元）增量规模（亿元）单车高速连接器价值量（元）增量规模（亿元）合计连接器增量规模（亿元）CAGR传统车连接器市场规模（亿元）合计市场规模（亿元）CAGR50014.7%保守测算国内新能源车销量（万辆）单车高压连接器价值量（元）增量规模（亿元）2021E3001,500452022E4001,800722025E6002,200132 若保守测算，2022年/2025年国内新能源汽车连接器增量市场112亿元/210亿元。单车高速连接器价值量（元）增量规模（亿元）800241,000401,30078合计连接器增量规模（亿元）CAGR传统车连接器市场规模（亿元）合计市场规模（亿元）CAGR69-22028911262.3%21032211.4%21032.1%1904008.5%资料来源：华安证券研究所预测18目录一、价：电动化、智能化趋势下的车载连接器价值增量二、量：乘新能源汽车东风，连接器成长曲线换轨加速三、竞争格局：内资企业加速追赶四、相关标的与风险提示（推荐逻辑）19中国连接器市场规模全球最大 国内连接器市场规模全球最大，占比30%以上。2020年中国连接器市场规模为202亿美元，占全球比重为32.2%，相比2019年提升1.8个百分点，预计未来国内市场仍将维持全球最大的规模占比。 中国连接器市场自2011年的118亿美元增长至202亿美元，20112020的CAGR为6.2%，远高于全球水平2.3%。考虑到下游新能源汽车、物联网发展迅速，未来将持续推动汽车连接器、通信连接器市场规模不断扩大。全球连接器产业地区分布（2019内环；2020）中国连接器市场规模及全球占比中国北美欧洲4.4%4.6%亚太日本其他全球连接器市场规模（亿美元）占比中国连接器市场规模（亿美元）800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%7.1%35%33%32%32%31%31%中国, 32.2%7.6%27% 27%14.4%26%中国, 30.4%23%14.7%21.1%21.6%21.5%20.5%-2011201220132014201520162017201820192020资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所20海外巨头占据主要市场份额 尽管国内需求在全球占比最大，但供给端主要份额仍被海外制造商占据，且行业集中度高。全球前十大连接器制造商的市占率从1980年38%提升至2020年的61%，且在2015年后长期保持60%的占比，头部集中格局稳固。 行业CR3 35%。前三大巨头泰科电子、安费诺和莫仕市占率超过35%，形成了较为稳定的全球龙头地位。日本矢崎（Yazaki）、JAE（航空电子）、JST（压着端子）、台湾鸿海精密等也是领先的制造商，带领着行业技术潮流，并在高端市场具有垄断地位。 过去40年，全球前十大连接器厂商经历过并购变迁后，美国厂商的数量下降，台系鸿海精密及中国大陆的立讯精密成为全球前十大规模的连接器制造商。这归因于大量EMS厂商兴起，亚洲的供应链、劳动力成本、消费量都体现出了明显的优势。但立讯精密的全球市占率也仅4.6%，同海外巨头存在较大差距。全球前十大连接器制造商市占率变化2019年全球连接器厂商份额过去40年全球前十大连接器厂商变化WorldRank19801990200020102020前十大制造商市占率TE70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%123AMPAMPMolexTycoMolexFCITycoMolex60% 60% 60% 60%61%Connectivity泰科电子,15.5%57% 58% 57% 58%54%AmphenolITT CannonAmphenol51%49% 49%LPL/AmphenolAmphenolMolex41% 42%安费诺,38%11.4%DuPont（Berg） ITT Cannon立讯精密4DelphiYazaki其他, 50.1%莫仕, 8.3%563MAugat3MBumdyAmphenolYazakiFCIJSTAptivFoxconnITTCannon7WinchesterDuPont（Berg）FoxconnYazaki安波福,5.3%8910CinchBumdyMolexJSTHiroseJAE3MJAEJSTDelphiHiroseJAEJAEJSTHirose-立讯精鸿海精密,4.8%1980199019952000200520102011201220132014201520162017201820192020密, 4.6%资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所21供需差距提供替代空间 中国作为最大的需求市场，占据三分之一的全球连接器需求份额，而供给端同海外差距明显，巨大的供需差距成为厂商实现国产替代的空间。中国连接器行业起步较晚，以中小企业为主，市场集中度偏低，且以中低端产品为主。在中国政策积极的引导以及下游汽车、通讯等领域的需求促进下，中国连接器行业整体技术水平有了大幅提高，正处于快速追赶中。 国内连接器厂商以通信/消费电子类产品为主，这同手机等终端产品产业链向亚洲转移存在密切关系。医疗、工业、汽车等高端领域被海外企业占据市场份额，尽管汽车电子布局较多，但规模及技术刚处于起步阶段。如2020年，泰科电子汽车类收入49.03亿美元，安费诺14.62亿美元，而国内汽车连接器规模较大的得润电子汽车业务收入36.45亿元，多数企业不超过10亿元规模，营收体量同海外企业存在较大差距。中国连接器厂商覆盖下游领域2019年全球不同领域前十大连接器厂商国防军工家电&手机电脑通信设施汽车电子医疗轨交工业计算机及外设：13.1%FoxconnMolex通信：22.2%AmphenolMolex汽车：23.7%TE ConnectivityYazaki工业：12.3%AmphenolTE ConnectivityMolex立讯精密中航光电航天电器长盈精密电连技术得润电子永贵电器合兴股份四川华丰LuxshareLOTESLuxshareJAEAptivJAEHARTINGPhoenix ContactJSTAmphenolDerenTE ConnectivityRosenbergerCommScopeHiroseRosenbergerJSTFoxlinkSumitomoIRISOBelden,IncWeidmullerSamtecJAECorningFoxconnKyoceraAmphenolSamtecJONHONFujikura/DDK资料来源： 瑞可达招股书，各公司官网及年报，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所22汽车连接器高门槛、高集中度 海外巨头覆盖下游领域较全，以高门槛、高盈利的汽车、通信、工业、医疗等领域为主。泰科2020年收入122亿美元，汽车收入占比40.3%，汽车+通信占比53.5%，立讯精密2020年汽车连接器收入占3.1%，电连技术接近10%。 汽车连接器门槛较高，海外企业头部集中更明显。2019年，全球汽车连接器前十大厂商占比86.5%，其中前三大厂商泰科、矢崎、安波福分别占比39.1%、15.3%、12.4%。汽车领域门槛较高，头部厂商集中在欧美和日本，且海外巨头的优势更为明显，占据的市场份额高于全品类的市场份额。海外连接器龙头覆盖下游领域2019年 汽车 v.s. 通信领域连接器竞争格局汽车通信消费电子 工业&交通 军工&航天泰科电子安费诺Amphenol, 1.9%Kyocera, 2.0%Others, 13.5%莫仕IRISO, 2.1%Sumitomo, 2.5%JST, 3.6%安费诺, 24.9%莫仕, 10.8%其他, 35.6%TE矢崎YazkiConnectivity,39.1%Rosenberger,3.6%航空电子JAEJAE, 4.0%罗森伯格雷迪埃灏讯Aptiv, 12.4%立讯精密,8.5%中航光电,1.9%Yazaki, 15.3%JAE, 4.9%康普, 2.1%罗森博格,3.3%广濑, 2.2%泰科, 2.8%FIT, 3.1%资料来源： 瑞可达招股书，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所资料来源： Bishop & Associates ，华安证券研究所23海外厂商垄断高端领域销售规模企业名称可比业务毛利率研发投入及占比总体可比业务汽车领域：49.03亿美元；通信领域：16.14亿美元泰科 TE122亿美元31%5.39亿美元/4.43%汽车领域：14.62亿美元；移动网络领域：5.16亿美元安费诺 Amphenol莫仕 Molex86亿美元31%2.61亿美元/3.03%-每年将净利润的约5%投资在研发中矢崎 Yazaki17,140 亿日元2,081 亿日元-国外企业连接器：1,836亿日元,其中汽车领域：637亿日元航空电子 JAE18%111.58亿日元/5.36%罗森伯格 Rosenberger雷迪埃 Radiall-3.57亿欧元0.25亿欧元/7%移动网络领域：2.36亿瑞士法郎；交通领域：2.32亿瑞士法郎灏讯 HUBER+SUHNER7.38亿瑞士法郎35.40%0.48亿瑞士法郎/6.44%资料来源： 瑞可达招股书，各公司年报，华安证券研究所24国内厂商以通信/消费类产品为主销售规模企业名称可比业务毛利率市场地位/占有率情况研发投入及占比专利数量主要客户总体可比业务高速、印制板表贴等一系列技术成果取得新突破，比肩国际领先水平；通信领域紧跟5G建设，全面参与客户5G全球平台项目，高速背板连接器产品打破国际垄断，批量用于客户全球平台；成功突破万米深水环境下密封连接技术，填补国内空白；与多家高校及研究所开展技术合作交流，成立“院士工作站”，有力推动产学研用结合；多项成果或参与研制的项目获国家、省和上级单位科学技术奖项，多项国际标准、国家军用标准和团体标准通过立项或成功立项电连接器及集中航光电 103.05亿元 成组件：77.19各类专利 军工领域、江3,500余项 淮、比亚迪等40.96%9.63亿元/9.34%亿元公司作为国内家电连接器的龙头制造商，在国内消费电子连接器市场保持领先企业地位，为适应5G发展及连接器行业发展等新形势新需求，公司致力于发展高速传输 3.45亿元/4.75%海尔、美的等家电厂商，一汽等汽车厂商汽车领域：36.46亿元得润电子航天电器72.72亿元42.18亿元11.05%35.70%-连接器，加大向通信领域、汽车领域的产品应用延伸截至2020年4.28亿元/10.15% 末拥有专利授权1,374件连接器产品：27.28亿元在连接器、继电器等中高端机电组件领域掌握大量核心关键技术，在集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理等领域形成全新综合互联系统解决方案中兴、三星等通信厂商国 内 企 业吉利、长城、比亚迪等车企，华为、中兴等通信企业永贵电器从轨道交通连接器起航，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，2012年上市以来，永贵电器积极拓展业务版图，新能源汽车连接器及组件等产品广 0.88亿元/8.37%截至2020年末拥有专利授权448项车载与能源信息：3.06亿元永贵电器10.54亿元18.22%27.55%泛应用于各类新能源汽车，在该细分领域占据国内市场及技术领先地位法雷奥、科世达、伟世通、比亚迪、宁德时代等徕木股份是我国模具工业协会会员单位，先后获得“上海市专利试点培育企业”、“上海市创新型企业”、“高新技术企业”、“上海市知识产权优势企业”等荣誉称号。徕木 0.29亿元/5.42%股份具备与国外汽车整车厂商与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力截至2020年末形成专利技术百余项汽车领域：2.95亿元徕木股份瑞可达5.29亿元6.10亿元25.92亿元通信领域：2.66亿元；新能源汽车领域：2.98亿元中兴、爱立信目前已在移动通信、新能源汽车等领域拥有多项核心技术，公司已通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整车厂和电子制造服务商、专业连接器生产商的认证，并 0.31亿元/5.02%与之形成了长期稳定的合作关系32.91%；23.08%拥有国内外 等通信企业，专利144项 蔚来、上汽等车企公司是安卓体系手机终端尤其是中国手机终端客户的主力供应商，客户覆盖了安卓截至2020年 华为、三星、连接器：9.65电连技术35.99%体系内的头部手机终端企业，公司汽车射频连接器类产品在国内供应商中也处于领 2.74亿元/10.57% 末拥有145项 小米等手机厂亿元先地位 国内专利商资料来源： 瑞可达招股书，华安证券研究所25以史为鉴，汽车连接器破局之路 立讯精密作为国内唯2,500一一家全球前十大连接器厂商，伴随消费产业机遇：智能手机浪潮扩张品类及集成化：形成平台型公司电子产业链在国内崛2,000起的过程，成长为领先企业，其成长历程对于当前尚处于起步阶段的汽车连接器厂商有非凡的参考价值。可穿戴产品需求爆发，新一轮机会1,500大客户绑定，持续提升份额产业机遇+ 第一次成长立足产业机遇，绑定先发优势大客户形成领先地位；第二次成长立足规模优势，扩展品类形成平台型公司巩固市场份额，迎接新的产业浪潮。1,000500公司战略-2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收购江苏纬创和昆山纬新100%股权，切入整机制造，成立收购苏州美特51%股权，加码电收购联滔电子60%股份，进入A客户供声器件，开始平台化之路应链垂直一体化定型资料来源： Wind，立讯精密公告，立讯精密官网，华安证券研究所26同一起跑线下，突破客户壁垒是关键 新能源汽车浪潮下，国内汽车连接器厂商尚处于同一起跑线，关注导入顺应趋势的Tier 1及车企客户的厂商。2020年营收规模 三年年均复合增 2020年汽车业务制造商主要汽车电子产品产品系列合作客户及进展（亿元）长率收入（亿元）低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器立讯精密中航光电长盈精密-925.0159.4%28.44/整车高压线束、高压连接器、高压设备用连接器、传导式充 EP1、JX56、EJ3、EJ5、CT63、C105等系列电连接器、充电线束、便携式充电设备等103.0597.9817.4%5.1%/江淮、比亚迪等连接器T公司、宁德时代、宝马、奔驰Tier1：德赛西威；车企：长城、吉利、比亚迪、长安、H公司新能源汽车连接器及模组-5.03接近1微型射频连接器、线缆连接器组件、电磁兼容件和其他连接器产品电连技术得润电子Fakra、mini Fakra、HSD系列25.9272.7222.1%7.5%汽车连接器及线束、新能源汽车车载充电模块（OBC）、车联网、安全和告警传感器-36.463.06宝马、PSA、保时捷、大众高压大电流：YG552、YG547等系列汽车连接器；高压小电流：YGC588-EV-S；信号连接器：YG378、YG173等系列连接器高压大电流连接器、高压小电流连接器、信号连接器、动力连接件等永贵电器合兴股份10.5212.02(6.0%)3.5%吉利、长城、比亚迪变速箱管理系统部件、转向系统部件、电源管理系统、汽车连接器、线束等博世、联合电子、大陆、博格华纳、德尔福-8.372.98高压大电流（塑胶）：RED、REX、REMII高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU、MSD、充电接口/ 系列等；高压小电流（金属）：RQH、RQB充电枪座等T公司、蔚来、上汽集团、长瑞可达6.113.2%37.7%等系列；信号传输连接器：8芯、12/18芯、32芯塑料信号连接器等安、宁德时代Tier1：安波福、哈尔巴克、泰科鼎通科技汽车电子控制系统连接器-3.580.45车企：导入比亚迪法雷奥、科世达、伟世通、比亚迪、宁德时代等徕木股份意华股份汽车精密连接器及配件/组件、汽车精密屏蔽罩及结构件射频连接器、BMS系列、排针系列、整车线束等-5.2912.3%39.1%2.951.03Fakra、HSD系列32.68H公司、小鹏、比亚迪资料来源： 各公司公告及官网 ，华安证券研究所27财务指标对比收入规模（亿元）对比（20162021H1）毛利率对比（20162021H1）中航光电 得润电子 电连技术 永贵电器合兴股份 瑞可达 鼎通科技 徕木股份中航光电合兴股份电连技术瑞可达得润电子鼎通科技永贵电器徕木股份1201008060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%604020-201620172018201920202021H1201620172018201920202021H1资料来源： Wind，各公司公告，华安证券研究所资料来源： Wind，各公司公告，华安证券研究所净利润率对比（20162021H1）研发费用率对比（20162021H1）中航光电合兴股份电连技术瑞可达得润电子鼎通科技永贵电器徕木股份中航光电合兴股份电连技术瑞可达得润电子鼎通科技永贵电器徕木股份12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%30.0%20.0%10.0%-201620172018201920202021H1(10.0%)(20.0%)(30.0%)(40.0%)(50.0%)-2018201920202021H1资料来源： Wind，各公司公告，华安证券研究所资料来源： Wind，各公司公告，华安证券研究所28目录一、价：电动化、智能化趋势下的车载连接器价值增量二、量：乘新能源汽车东风，连接器成长曲线换轨加速三、竞争格局：内资企业加速追赶四、相关标的与风险提示（推荐逻辑）29相关标的与推荐逻辑 相关标的： 鼎通科技（688668）、电连技术（300679.SZ）、瑞可达（688800.SH）、徕木股份（603633.SH）、合兴股份（605005.SH）、得润电子（002055.SZ）、永贵电器（300351.SZ）、中航光电（002179.SZ）、意华股份（002897.SZ）、胜蓝股份（300843.SZ） 推荐逻辑： 建议关注新能源汽车客户导入较为领先的电连技术（射频连接器）与瑞可达（高压连接器），当前估值较低的鼎通科技（新能源汽车业务由Tier2向Tier1转型，成功导入BYD），以及永贵电器、意华股份、徕木股份、合兴股份。 风险提示： 1）政策支持力度低于预期；2）新能源汽车需求不及预期；3）竞争加剧厂商利润率下滑。净利润2021EPE代码公司市值（亿元）PE_TTM PB_LF2020A14.392.692022E28.125.292023E35.606.682020A73.22021E48.554.434.939.296.839.22022E37.542.030.030.459.127.62023E29.633.2-002179.SZ300679.SZ300351.SZ605005.SH688800.SH688668.SH中航光电电连技术永贵电器合兴股份瑞可达1,054.08221.8544.6921.734.081.282.411.141.1653.761.337.141.8132.443.19.55.982.61.051.4942.62.294.401.903.114.042.772.3249.723.439.919.56.8110.6445.230.741.87150.362.211.65.8鼎通科技0.731.64注：Wind一致预期，截止日期为2021年11月10日资料来源：Wind，华安证券研究所30谢谢！31附录：连接器结构 结构：1、端子连接器 Connector/Terminal/Receptacle/Plug：分为公母；2、锁止 ISL/TPA：用以锁止固定端子（相当于二次锁）；CPA：二次锁止结构；推杆 Lever Lock：保证公母连接器进一步配合；3、密封：Mat seal 密封垫/Ring seal 密封圈；4、防差：Polarization Options 极化机构，保证公母连接器之间装配顺利不出差错，一般不同极化机构相伴随的连接器颜色不同。资料来源：线束世界，华安证券研究所车载高压连接器（左图）/车载射频连接器（右图）资料来源：线束世界，华安证券研究所资料来源：搜狐网，罗森博格官网，华安证券研究所32附录：连接器产业链与制造工艺上游：原材料连接器制造下游：连接器应用领域金属材料磷青铜车床加工汽车电信与数据通信计算机及周边产品工业电镀加工黄铜皱铜钛铜冲模制作冲模加工SPCC（冷轧铜板）占连接器市场份额71.3%电镀材料镀金镀银镀镍镀锡铅镀钯镍合金电镀加工电镀加工制配组立测试连接器成品军事与航空运输塑胶材料LCPPPSPCTPBTNTLONPC塑胶制作射出成形消费电子医疗成本构成材料占比55%65%10%电镀加工架构材料锌合金底座、外壳焊接密闭用材料陶瓷压铸模具制作压铸射出成形人工仪器仪表其他其他制造费用25%35%玻璃资料来源：ittbank，Bishop & Associates ，华安证券研究所资料来源：瑞可达招股书，华安证券研究所33附录：车载高速连接器类别类型应用范围特点汽车高频应用的标准接口，如： 收音机天线 GPS天线或导航 车载移动通信 射频蓝牙应用 射频遥控无钥匙进入 车辆辅助加热 满足汽车工业的严格要求 成本低 使用温度范围从 -40 C 至 +105 C 符合RoHS，WEEE，E LV 要求FAKRA 自动驾驶 驾驶辅助系统 频率高达 15GHz 导航 信息娱乐系统 高速数据传输速率高达 20 Gbit/s 优化的使用空间FAKRA mini 后座娱乐系统 互联网 安装空间节约高达 80 % 成本优化 下一代WLAN：“WiGig”(无线千兆比特)用于传输高比特率数据流的汽车电子应用，如： 低压差分信号摄像头 USB连接 IEEE 1394 数字信息娱乐电子设备 数字对称网络 屏蔽线缆连接器和线缆组件 单腔，8毫米双腔，12.7毫米双腔型号 防水型号 PCB 连接器 适配器和测试配件 修理工具组HSD 无线基站 符合LV214/USCAR的汽车级差分连接器 模块化封装：1腔、6腔通孔回流焊、SMD和混合焊连接器以供需求 可扩展选择非屏蔽和屏蔽版本 AMEC满足100Mbps数据传输 百兆以太网 TC2 千兆以太网 TC9 LVDS&摄像头系统 自动驾驶 驾驶员辅助系统 后座娱乐系统以太网 AMEC+满足1 Gbps数据传输的需求 结合了高稳健性、低成本和最小的封装资料来源：罗森博格，华安证券研究所