第七章第七章 风险信用分析风险信用分析经营风险影响因素及经营杠杆分析筹资组合风险分析财务杠杆分析项目和证券投资风险分析商业信用政策分析第一节第一节 财务风险分析财务风险分析风险的含义一定条件、一定时期可能发生的各种结果的变动程度。不确定性的含义事前不知所有可能的后果，或者知道可能的后果，但不知道它出现的概率。 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析风险衡量u概率及概率分布u概率的特点：非负性、规范性、可加性u期望值： 第i种结果出现的概率 第i种结果的数值 所有可能结果的数目第一节第一节 财务风险分析财务风险分析风险衡量u离散程度方差：标准差：u标准离差率 q= E第一节第一节 财务风险分析财务风险分析经营风险及其影响因素企业由于经营上的原因而导致收益变动的不确定性。影响因素u产品的市场需求u产品的价格u产品的成本u企业调整价格的能力u固定成本所占的比重 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析经营杠杆:u 经营杠杆系数u 息税前利润变动额u 变动前的息税前利润u 销售量变动u 变动前销售量 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析经营杠杆变形:u 销售量为Q时的经营杠杆系数uP产品单价uV产品单位变动成本uF总固定成本 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析经营杠杆变形:u 销售额为S时的经营杠杆系数uS产品销售额uVC总变动成本第一节第一节 财务风险分析财务风险分析经营杠杆变形:uM基期产品边际贡献第一节第一节 财务风险分析财务风险分析筹资风险及其影响因素企业由于筹资的原因而导致收益变动的不确定性。影响因素u资本供求u利率u资本结构u企业自身状况 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析筹资方式u普通股u优先股u借款u债券u租赁 筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点发行股票1、没有固定的股利负担；2、没有到期日，股本无须偿还，是永久性资本，除非清算时才偿还；3、财务风险低；4、能增强公司的信誉1、资本成本较高；2、分散了公司的控制权，降低了每股净收益；3、增发新股，会使股价下跌筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点借款1、借款筹资速度快；2、借款弹性大；3、可发挥财务杠杆的作用；4、成本较股票筹资低1、筹资风险较高；2、限制条件多；3、筹资数量有限筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点债券1、债券筹资成本较低；2、可利用财务杠杆；3、保障股东控制权；4、便于调整资本结构1、财务风险较高，固定利息负担；2、限制条件较多；3、筹资数量有限筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点融资租赁1、迅速获得所需资产；2、租赁筹资限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、租金分期支付，可适当减低不能偿付风险；5、租金可在税前扣除，使税费减少1、成本较高；2、固定的租金是一项负担；3、不能享有设备残值，是一种机会损失第一节第一节 财务风险分析财务风险分析u正常风险筹资组合u高风险筹资组合u低风险筹资组合筹资组合分析第一节第一节 财务风险分析财务风险分析资本结构分析不同资本结构综合成本分析 加权平均资本成本 第j种个别资本成本 第j种个别资本在全部资本中所在比重第一节第一节 财务风险分析财务风险分析 财务杠杆系数 普通股每股收益变动额 变动前普通股每股收益 息税前利润变动额 变动前息税前利润 I利息 PD优先股股利 t所得税税率财务杠杆分析第一节第一节 财务风险分析财务风险分析投资风险及其影响因素企业由于投资的原因而导致收益变动的不确定性。影响因素u政治经济形势u宏观经济政策u产品市场状况u企业自身的经营状况 第一节第一节 财务风险分析财务风险分析项目投资风险分析u风险调整贴现率法 风险报酬率：K=i+bQu肯定当量法 =肯定的现金流量不肯定的现金流量预期值第一节第一节 财务风险分析财务风险分析证券投资风险分析系统风险u市场风险u通货膨胀风险u利率风险u汇率风险u政治风险非系统风险u偶然事件风险u破产风险u流通风险u违约风险第一节第一节 财务风险分析财务风险分析证券投资风险的评估u年度差价率法u单一证券风险计量分析u证券组合风险计量ub系数法u资本资产定价模型 第二节第二节 财务信用分析财务信用分析商业信用及其政策分析u资料来源客户资料、与同业的信息交换、大众传媒、专业信用评估机构u信用政策分析信用标准变更分析信用条件变更分析收账政策分析第二节第二节 财务信用分析财务信用分析债券评级种类标准普尔公司穆迪公司含义高级AAAAaa最高级债券，还本付息能力最强，投资风险最低AAAa高级债券，具有较强的还本付息能力，但保证程度略低于上一等级AA中高级债券，具有较强的还本付息能力，但可能收到环境和经济条件的不利影响中级BBBBaa有足够的还本付息能力BBBa表示债券本溪的支付能力有限，具有一定的投资风险BB投机性债券，风险较高，缺乏投资性违约CCCCaa完全投机性债券，风险很高CCCa投机性债券，风险最高CC最低级债券，不能支付本息，企业可能破产第二节第二节 财务信用分析财务信用分析信用分析及其应用uZ分数模型（税前利润平均流动负债）权数（流动资产负债总额）权数（流动负债总资产）权数 现款交易间隔期权数第二节第二节 财务信用分析财务信用分析信用分析及其应用u巴萨利模型（税后利润+折旧+递延税）流动负债 税前利润营运资本 股东权益流动负债 有形资产净值负债总额 营运资本总资产第二节第二节 财务信用分析财务信用分析信用分析及其应用u营运资产分析模型营运资产=（营运资本+净资产）2流动资产流动负债（1）（流动资产-存货）流动负债（2）流动负债净资产（3）负债总额净资产（4）模型评估值= （1）+（2）+（3）+（4）第二节第二节 财务信用分析财务信用分析信用分析及其应用u特征分析模型三大特征：客户、优先、信用三个标准：H高分（810） M中等分（47） L低分（13）应用：交易限额、客户评级与监督、信用授权、评估值的细分类与验证、企业政策与权数设置第二节第二节 财务信用分析财务信用分析信用分析及其应用u权数的类型财务权数销售权数均衡权数新客户权数