锂电铜箔行业深度研究报告目 录一、锂电铜箔：锂电负极集流体材料，“极薄化”顺应能量密度提升趋势.6（一）锂电铜箔：锂电负极集流体首选材料，受益于锂电池市场爆发的璀璨明珠. 6（二）产业链：产业链条短，纵向延伸难 .8（三）生产工艺：生箔环节为核心工序，核心设备国产替代进行时 .9（四）产业趋势：“极薄化”技术迭代顺应锂电性能提升及降本趋势. 11（五） “成本+加工费”定价模式：原材料价格弹性小，供需决定加工费.14二、需求端：动力+储能多翼齐飞，锂电铜箔需求腾飞.16（一）动力锂电：全球新能源汽车发展元年，锂电需求增量压舱石 .16（二）储能锂电：双碳背景下储能市场前景广阔 .18（三）消费锂电：需求稳步回升，5G 及新兴领域拉动增长.19（四）小动力市场：锂电新蓝海市场 .20（五）需求测算：动力、储能市场为锂电铜箔第一第二增长核心驱动力.20三、供给端：产能扩张受制于关键设备，极薄铜箔产能稀缺.22（一）中国是全球最大的锂电铜箔产地 .22（二）市场格局：格局分散，竞争激烈 .23（三）供给刚性：多重壁垒制约产能扩张，供需紧张有望延续 .24（四）产能梳理：头部企业加速扩产，极薄铜箔产能依旧稀缺 .25四、全球锂电铜箔供需平衡测算.27五、相关标的.29（一）诺德股份：产能扩张积极，绑定头部客户 .29（二）嘉元科技：技术迭代引领行业发展 .30六、风险提示.33证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3-锂电铜箔行业深度研究报告图表目录图表 1 压延铜箔与电解铜箔表观对比 .6图表 2 双面光电解铜箔.6图表 3 电解铜箔与压延铜箔主要性能对比 .6图表 4 锂电铜箔占锂电池成本模拟测算 .7图表 5 锂电池铜箔质量占比.7图表 6 锂电池铜箔成本占比.7图表 7 铜箔按不同方式分类.8图表 8 铜箔产业链.9图表 9 电解铜箔四大生产工序.10图表 10 中日阴极辊制造路线对比 .10图表 11 阴极辊钛层表面的晶体结构影响铜成箔厚度 . 11图表 12 生箔环节设备投入占关键设备比例过半 . 11图表 13 国内具备阴极辊生产能力的厂商情况 . 11图表 14 锂电铜箔主要性能指标 .12图表 15 不同厚度锂电铜箔对锂离子电池能量密度的优化 .12图表 16 不同厚薄程度锂电铜箔对比 .13图表 17 2017-2020 年中国各规格锂电铜箔产量（单位：万吨）.13图表 18 2020 年全球 6m 及以下锂电铜箔产能分布（单位：万吨） .13图表 19 国内头部锂电铜箔厂商 4.5m 研发生产进展 .13图表 20 铜价波动对毛利率影响敏感性分析以中一科技为例 .14图表 21 铜箔成本占比图.15图表 22 铜箔价格与铜价格同向变动 .15图表 23 不同厚度锂电铜箔加工费对比 .15图表 24 锂电铜箔价格影响机制图 .15图表 25 2015-2020 年中国各终端锂电池出货量（单位:GWh） .16图表 26 2014-2020 中国锂电铜箔出货量及增速（单位：万吨）.16图表 27 2021 年 1-9 月国内新能源汽车销量持续超预期（单位：辆） .17图表 28 2021 年 1-9 月国内动力电池装机量稳步提升（单位：GWh） .17图表 29 2021 年 1-9 月美国新能源汽车销量态势良好.17图表 30 2021 年 1-8 月欧洲新能源汽车销量态势良好.18图表 31 中国电化学储能发展整体规划 .19图表 32 中国电化学储能装机规模 .19图表 33 全球电化学累计储能装机容量预测 .19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号4-锂电铜箔行业深度研究报告图表 34 中国电化学储能累计投运规模预测 .19图表 35 2015-2020 年中国储能电池出货量（单位:GWh） .20图表 36 2015-2020 年中国数码电池出货量（单位:GWh） .20图表 37 2017-2020 年中国小动力电池出货量（单位:GWh） .20图表 38 全球锂离子电池需求测算 .21图表 39 2020 年全球锂电铜箔产能分布情况 .22图表 40 2015-2020 全球及中国锂电铜箔产量及增速.22图表 41 2015-2020 中国锂电铜箔产量在全球的占比.22图表 42 2015-2020 中国锂电铜箔市场数据.23图表 43 2020 年中国主要锂电铜箔企业市场份额 .23图表 44 2020 年国内锂电铜箔企业出货量情况 .23图表 45 铜箔头部企业新建项目扩产周期情况 .24图表 46 铜箔新建项目单位投产情况 .24图表 47 生箔机和阴极辊.25图表 48 国内主要企业锂电铜箔产能情况 .25图表 49 国内 6m 锂电铜箔产能情况.26图表 50 全球锂电铜箔供需测算 .27图表 51 诺德股份实际产能预测表（单吨：吨） .29图表 52 诺德股份营收与净利润（单位：亿元） .30图表 53 诺德股份锂电铜箔出货量（单位：吨） .30图表 54 嘉元科技技术迭代路径 .30图表 55 嘉元科技营收与净利润 .31图表 56 嘉元科技锂电铜箔出货量 .31图表 57 嘉元科技产能预测表（单位：万吨） .31图表 58 嘉元科技前五大客户 .31证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号5-锂电铜箔行业深度研究报告一、锂电铜箔：锂电负极集流体材料，“极薄化”顺应能量密度提升趋势（一）锂电铜箔：锂电负极集流体首选材料，受益于锂电池市场爆发的璀璨明珠铜箔是指通过电解、压延或溅射等方法加工而成的厚度在 200m 以下的极薄铜带或铜片，在电子电路、锂电池等相关领域应用广泛。电解铜箔是指以铜料为主要原料，采用电解法生产的金属铜箔。将铜料经溶解制成硫酸铜溶液，然后在专用电解设备中将硫酸铜液通过直流电电沉积而制成原箔，再对其进行表面处理、分切、检测制成成品。电解铜箔作为电子制造行业的功能性关键基础原材料，主要用于锂离子电池和印制线路板（PCB）的制作。其中，锂电铜箔由于具有良好的导电性、良好的机械加工性能，质地较软、制造技术较成熟、成本优势突出等特点，因而成为锂离子电池负极集流体的首选。压延铜箔是利用塑性加工原理通过对高精度铜带反复轧制和退火而成的产品，其延展性、抗弯曲性和导电性等都优于电解铜箔，铜纯度也高于电解铜箔。图表 1 压延铜箔与电解铜箔表观对比图表 2 双面光电解铜箔压延铜箔电解铜箔资料来源：百度百科，华创证券资料来源：嘉元科技官网图表 3 电解铜箔与压延铜箔主要性能对比主要指标生产方法压延铜箔电解铜箔将铜带轧制成一定厚度的原箔，然后进行 以硫酸铜溶液为原料，采用电方法制成原表面处理箔，然后进行表面处理工艺较复杂生产流程设备精度生产成本纯度工艺复杂、流程长高较高一次性投入、生产成本高一次性投入、生产成本低高（99%Cu）较高（98%Cu)强度高较高较好韧性好抗弯曲性能弹性系数致密度延展性结晶结构厚度好较好高较高高高较高较高轧制组织极限厚度受到限制铜微粒针状结晶很薄证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号6-锂电铜箔行业深度研究报告主要指标宽度压延铜箔受轧制限制光滑电解铜箔根据工艺要求决定粗糙毛面表面粗糙度外观一致性低不同类型有差别好较差资料来源：产业信息网，华创证券根据模拟测算结果，锂电铜箔占锂电池成本约为 8.6%。根据中一科技披露数据，我们根据其向宁德时代供应的锂电铜箔销售单价以及宁德时代电池系统直接材料成本、销量等数据模拟测算得 2019 年和 2020 年 6m 锂电铜箔占宁德时代锂电池营业成本中直接材料的金额比例约为 8.60%和 8.66%，因此，我们合理估计电池系统中 6m 锂电铜箔成本占直接材料成本比例大约为 8.6%。图表 4 锂电铜箔占锂电池成本模拟测算项目2020 年2,573,863.4744.452019 年2,541,390.6140.96CATL 营业成本中动力电池系统的直接材料成本（万元）CATL 动力电池系统销量（GWh）AB每 GWh 消耗的直接材料成本（万元/GWh）6um 锂电铜箔单位耗用量（吨/GWh）销售 6um 锂电铜箔单价（万元/吨）C=A/BD57,904.69622.562,045.67622.5E8.068.57每 GWh 锂电铜箔成本（万元/GWh）6um 锂电铜箔成本占直接材料成本的比例F=D*EG=F/C5,017.358.66%5,334.838.60%资料来源：中一科技公司公告，华创证券注：以中一科技销售单价代替宁德时代锂电铜箔采购单价图表 5 锂电池铜箔质量占比图表 6 锂电池铜箔成本占比正极材料隔膜正极材料负极材料电解液铜箔负极材料电解液铜箔铝箔结构件隔膜CNT其他材料其他材料人工及制造其他d 资料来源：产业信息网，华创证券资料来源：产业信息网，华创证券铜箔可以根据生产工艺、应用领域、厚薄程度以及表面状况进行分类。根据生产工艺的不同，可以分为电解铜箔、压延铜箔。电解铜箔是指将铜原料制成证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号7-锂电铜箔行业深度研究报告硫酸铜溶液，再利用电解设备使溶液在直流电的作用下电沉积成铜箔；压延铜箔是通过物理手段将铜原料反复辊压加工而成。根据应用领域的不同，可以分为锂电铜箔、标准铜箔。锂电铜箔主要作为锂电池负极材料集流体，是锂离子电池中电极结构的重要组成部分，在电池中既充当电极负极活性物质的载体，又起到汇集传输电流的作用，对锂离子电池的内阻及循环性能有很大的影响；标准铜箔是沉积在线路板基底层上的一层薄的铜箔，是覆铜板、印制电路板的重要基础材料之一，起到导电体的作用，一般较锂电铜箔更厚，大多在12-70m，一面粗糙一面光亮，光面用于印制电路，粗糙面与基材相结合。根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔（6m）、超薄铜箔（6-12m）、薄铜箔（12-18m）、常规铜箔（18-90m）和厚铜箔（70m）。目前锂电铜箔主要用超薄和极薄铜箔，并不断“极薄化”以顺应锂电池高能量密度技术迭代需求；电子电路铜箔主要用 12m 以上厚度铜箔。根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。图表 7 铜箔按不同方式分类资料来源：中一科技招股书，华创证券（二）产业链：产业链条短，纵向延伸难铜箔产业链主要可以分为上游原材料、中游加工制造以及下游生产应用三个环节。铜箔最主要的原材料为铜，具备大宗商品属性，且铜材料占据铜箔成本的 80%左右，因此铜箔原材料成本对铜价波动的敏感性较大。中游制造端，电解法可以生产锂电池及 PCB 铜箔，主要应用于锂电及电子领域，同时压延法产出的铜箔纯度更高、表面更光滑，更有利于电信号的传递，可以生产柔性电路板，广泛用于电子领域。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号8-锂电铜箔行业深度研究报告图表 8 铜箔产业链资料来源：铜冠铜箔招股书，华创证券锂电铜箔产业链条短，纵向一体化延伸难。一方面，由于中游锂电铜箔制造厂商上游为大宗商品铜，产业链加工环节少，铜箔制造环节已经占据整体产业链大部分附加值，继续向产业链上游延伸并不能提供更多的利润附加值；另一方面，锂电铜箔产线资本开支大，属于重资产环节，对应单 GWh 投资额与隔膜相当。（三）生产工艺：生箔环节为核心工序，核心设备国产替代进行时锂电铜箔生产主要包括包括溶铜造液、生箔制造、表面处理和分切检验四个环节。电解铜箔现阶段的制造主要以铜料为主要原材料，通过硫酸溶解，制成硫酸铜溶液，再在阴极辊中将硫酸铜电解液通过直流电的作用电沉积制成原箔，然后根据实际需要对其进行表面粗化、固化、耐热层、耐腐蚀层、防氧化层等表面处理，锂电铜箔主要进行表面有机防氧化处理，再根据需要进行分切，最后得到成品。溶铜工序：电解液制备，在特种造液槽罐内，用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液，为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。生箔工序：在生箔机电解槽中，硫酸铜电解液在直流电的作用下，铜离子获得电子于阴极辊表面电沉积而制成原箔，经过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序，并将铜箔连续剥离、收卷而形成卷状原箔。后处理工序：对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技术指标符合客户要求。分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号9-锂电铜箔行业深度研究报告图表 9 电解铜箔四大生产工序资料来源：铜冠铜箔招股书锂电铜箔生产工艺 know-how 主要体现在电解液及添加剂的选型、工艺配方、生产设备及生产过程控制等。添加剂技术：添加剂是电解铜箔生产中的核心技术之一，生产不同规格型号的电解铜箔产品需要不同的添加剂，是生产高性能高品质特殊用途铜箔必不可少的关键材料。实际生产过程中，电流密度、电解液温度、PH 值、洁净度和添加剂的选型、配方是最主要的控制因素之一，添加适量合适的添加剂，是获得一种结构致密、毛面晶粒大小基本均匀一致且排列紧密、杂质含量极少的优质电解铜箔的有效措施。生箔设备组合技术：生箔制造的主要设备由阴极辊（钛辊）、阳极槽、阳极板、传动及控制系统、阴极辊在线抛磨系统等组成。生箔机的槽电压不仅与生箔设备结构、阴阳极间距、阳极材料、电解液组成、设备布置、供电方式等相关。因此生箔设备的选用、布置、调试与工艺积累是一项系统性工程，是生产锂电铜箔的关键工序之一。生产过程控制：高品质、高性能铜箔的生产过程中，工艺的参数设计十分重要，主要包括铜离子浓度、硫酸浓度、电解液温度、电解液流速、流量、添加剂的选型、组合和添加方式、电流密度等，各个参数之间独自作用、相互影响、相辅相成。铜箔行业需要设备等重资产投入，设备是连续稳定生产高品质铜箔的关键因素之一。目前，在核心生产设备例如阴极辊的制造等方面，国产厂商的产品在材质和制造方法上与国际先进水平相比，还存在一定的技术差距。近年来我国加大了相关技术研发和投入，与国外的差距在逐步缩小，同时部分铜箔企业也通过自身摸索，总结出一套与国产设备相匹配的生产工艺，从而在一定程度上弥补了生产设备的不足。图表 10 中日阴极辊制造路线对比国家制造路线采用旋压法生产工艺将空心钛锭旋压一次成型压出 无焊缝影响，但内壁由厚变薄，幅宽方向拉伸，晶体结构旋压过无缝钛筒 程发生变化，一致性控制较难采用传统的卷焊生产工艺将钛板材焊接在一起，在 无焊缝影响，但内壁由厚变薄，幅宽方向拉伸，晶体结构旋压过特点中国企业日本企业后期对焊缝进行修复处理程发生变化，一致性控制较难资料来源：GGII，华创证券电解铜箔工艺的核心在于生箔设备：阴极辊、阳极槽、生箔一体机等。锂电铜箔能否越做越薄与最核心的阴极辊和阳极槽等设备的性能精度和配套直接相关。如钛辊表面的晶证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号10-锂电铜箔行业深度研究报告体结构决定着电解铜箔的结晶状态。阴极辊钛层表面粗糙度高，晶粒细小，电解沉积的铜层就容易形成晶粒细小、超薄韧性的箔材，反之，铜箔结晶粗大，成箔就比较厚。因此生箔设备非常昂贵，占总生产设备成本近半。同时阴极辊制造难度大、扩产难度大、交付周期长，成为锂电铜箔未来扩产的障碍之一。图表 11 阴极辊钛层表面的晶体结构影响铜成箔厚度图表 12 生箔环节设备投入占关键设备比例过半溶铜设备生箔设备后处理设备分切设备辅助设备资料来源：任利娜等电解铜箔用阴极辊的研究进展及发展趋势 资料来源：诺德股份公司公告，华创证券设备依赖日韩进口，国产替代加速成破局之道。日韩企业在铜箔设备生产领域具有技术优势与产品优势，全球 70%以上的阴极辊来自日本新日铁、三船等日企，订购相关企业阴极辊需提前进行下单排期，设备的供给紧张导致铜箔的扩产周期增加。目前，日本阴极辊制造厂家的交付订单已经排到 2024 年，没有新的产能以满足国内锂电铜箔扩产需求，在此背景下部分国产企业抓住机遇，通过自主研发+技术引进相结合的方式，实现铜箔关键设备的国产替代，如上海洪田等。图表 13 国内具备阴极辊生产能力的厂商情况公司名称国家阴极辊生产能力公司成立于 2012 年，核心技术来源于日本爱机工业株式会社，年产锂电铜箔成套设备制作量 100余套。采用的钛筒是冷旋压技术旋出的无缝钛筒，使得钛圈的（晶粒度）精密度提升至 12 级，不会产生焊缝所带来的问题上海洪田科技中国西北有色金属研究院（集团）控股子公司,成立于 2000 年，2009 年至今公司已经生产了 150 多台两米阴极辊，主要交付厂商有青海诺德、九江德福、湖北中一、湖北中科、贵州中鼎2016 年航天科技集团四院 7414 厂自主研制的首台直径为 2.7 米的阴极辊交付客户使用。2021年伊始，航天科技集团四院 7414 厂分别与多家用户成功签订 2.7 米阴极辊加工制造合同，合同总额超过 1.5 亿元西安泰金中国中国航天科技四院资料来源：洪田科技官网，西安泰金官网，中国航天科技集团有限公司官网，华创证券（四）产业趋势：“极薄化”技术迭代顺应锂电性能提升及降本趋势厚度为锂电铜箔主要性能指标之一，厚度越薄，单位面积铜箔质量越轻、电阻越小，电池能量密度越高。但随着锂电池铜箔产品厚度变薄，产品单位宽度抗张能力与箔面抗压变形能力降低，铜箔断裂或出现裂缝的可能性相对较大，可能影响锂电池的安全性。为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号11-锂电铜箔行业深度研究报告此，在确保电池安全性的前提下，锂电池铜箔厚度越薄，质量减轻，单位质量电池所含有的活性物质越多，电池容量越大。此外，厚度的均匀性、抗拉强度、表面润湿性等特性，都决定着锂电池铜箔能否商用，对其容量大小、良品率的高低、电阻的大小、使用寿命具有直接影响。图表 14 锂电铜箔主要性能指标铜箔特性厚度对锂电池性能的影响在同等条件下，影响电池的能量密度影响电池一致性、稳定性及容量大小影响负极的良品率性能要求在确保安全性的前提下，越薄越好面密度一致厚度均匀性抗拉强度表面润湿性越高越好影响负极材料的附着性越高越好资料来源：铜冠铜箔招股书，华创证券轻薄化是锂电铜箔发展的重要趋势。理论上铜箔越薄，内阻越小，导电性能越强，对应电池能量密度、循环寿命越好。为提升新能源汽车续航里程，解决终端消费市场里程焦虑，高安全性、高能量密度锂离子电池已成为电池企业布局的重心，是未来锂电产业发展的主旋律，更薄的 4.5m 锂电铜箔的应用空间正是伴随着这一趋势而逐渐打开。未来随着 4.5m 锂电铜箔的产业化技术逐渐成熟及电池企业应用技术逐步提高，4.5m 锂电铜箔的应用将有望逐渐增多。根据测算，在不改变其他条件下，锂电铜箔由 8m 切换至 6/4.5m 分别提升能量密度5%/9%。采用薄型化的铜箔就可以在不改变其他电池条件的情况下直接提升 3%-5%的电池能量密度和活性材料的用量空间，因此在电芯体积不变的条件下，更薄的铜箔能够增加更多的新能源汽车的续航里程。通过测算，在电池容量不变的情况下，将 8m 的锂电铜箔换为 6m 和 5m 的极薄铜箔能有效的降低锂电池的质量，因而分别增加了 5.3%和 8.2%质量能量密庹，如果采用 4.5m 的铜箔，能量密度有望额外增加 1%。因此，能量密度更低的磷酸锂铁电池对于切换使用极薄的铜箔需求更大。图表 15 不同厚度锂电铜箔对锂离子电池能量密度的优化8m726m545m454.5m42单位面积质量（g/m2）锂电铜箔面积单耗（m 2/kWh）锂电铜箔质量单耗（g/kWh）锂电池容量（kWh）11.5383011.53622.55011.53518.755011.53484.175050铜箔使用质量（Kg）41.531.13195.2256.145.31%25.94190.02263.148.19%24.21188.29265.559.18%电池质量（kg）205.58243.217锂电池质量能量密度（Wh/kg）能量密度优化资料来源：产业信息网，华创证券6m 成为下游电池厂主流选择，4.5m 蓄势待发。6m 锂电铜箔经过四年的发展，快速成长为市场主流品种，产量占比从 2017 年的 14%快速提升至 34%，同时 2020 年我国4.5m 锂电池铜箔实现技术突破，打开应用空间，产量为 4745 吨，占总锂电池铜箔产量的 3.1%。宁德时代、比亚迪等动力锂电池龙头企业 6m 锂电铜箔已应用成熟并快速切换，其他动力锂电池企业也在加速 6m 锂电铜箔的应用，6m 极薄锂电铜箔产品已逐步在龙头企业中开展应用。在需求快速起量同时，受铜箔厂扩产周期等因素影响，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号12-锂电铜箔行业深度研究报告供给容易出现缺口，据 GGII 统计，2020 年6m 锂电铜箔渗透率为 50.4%，仅 2021年上半年，渗透率已经达到 55.6%。图表 16 不同厚薄程度锂电铜箔对比指标双光面 6m双光面 8m较低双面光 8m 以上负荷率成品率低低高高高较低工艺成本产品应用较低低新能源汽车、高品质 3C 数码产品、储能系统动力电池、数码产品资料来源：铜冠铜箔招股书，华创证券全球 6m 及以下新增产能集中在中国大陆。据华经产业研究院统计，截至 2020 年底，中国大陆和全球 6m 及以下锂电铜箔产能为 12.1、19.9 万吨。图表 17 2017-2020 年中国各规格锂电铜箔产量（单位： 图表 18 2020 年全球 6m 及以下锂电铜箔产能分布万吨）（单位：万吨）181614121084.5um6um8um10um其他其他企业6三井金属铜冠铜箔灵宝华鑫日本电解华威铜箔嘉元科技日本古河韩国KCFT诺德股份韩国日进0.60.70.80.91.21.41.8642222.53.0020172018201920200.01.02.04.05.06.07.0资料来源：CCFA，转引自产业信息网，华创证券资料来源：华经产业研究院，华创证券目前国内仅嘉元、诺德等极少数企业有能力实现 4.5m 铜箔的真正规模化供应。国外铜箔极薄化技术较为先进，如日本早在 2005 年前实现 3um 与 5um 电解铜箔的生产，近年来部分日韩企业已实现 1.5um 铜箔的生产，但受限于海外电池厂在应用端的进展较慢，极薄铜箔主要运用于 PCB 领域或特殊电池。国内厂家也在积极推进 4.5m 的极薄铜箔，但绝大部分铜箔企业都仍处于研发或者小试中试的阶段，小批量供货主要以送样测试为主，目前真正实现规模化量产且出货的仅嘉元科技和诺德股份等少数企业（主要客户是CATL）。图表 19 国内头部锂电铜箔厂商 4.5m 研发生产进展厂商4.5m 铜箔进度嘉元科技诺德股份灵宝华鑫福德科技华威铜箔已向国内头部锂电厂商批量供应 4.5m 铜箔产品4.5m 已经实现批量供应，占比近 20%目前可生产 4-70m 高精电解铜箔4.5m 已经给头部动力电池企业小批量供货4.5m 高端柔性铜箔已批量供货证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号13-锂电铜箔行业深度研究报告厂商4.5m 铜箔进度超华科技龙电华鑫铜冠铜箔中一科技贵州中鼎鑫铂瑞已成功开发 4.5m 铜箔已完成 4.5m 锂电铜箔研发出货已掌握 4.5m 铜箔核心制造技术并具备小规模生产能力已掌握 4.5m 极薄锂电铜箔生产技术，实现小批量交付4.5m 铜箔小试成功4.5m 铜箔小批量生产古河电气能够规模化提供 5m 极薄铜箔，其 NC-WS 系列产品有 5-20m 规格SK nexilis 在 2019 年开始量产 4m 铜箔。其 T 系列产品具有 4m、4.5m、5m 三种厚度SKC资料来源：各公司公告，华经产业研究院，华创证券（五） “成本+加工费”定价模式：原材料价格弹性小，供需决定加工费锂电铜箔采取“铜材价格+加工费”定价模式，毛利率对铜价波动敏感度小。行业内均采用“铜材价格+加工费”的模式进行定价（一般以 m-1 月铜价为基准，部分头部客户以m-2 月为基准），并采用“以销定产”的生产模式进行生产，因此在该定价及生产模式下铜箔厂商能够及时、充分地将铜价波动向下游传导，营业毛利的决定因素主要为公司与供应商的加工费差额，即“公司加工费-供应商加工费”，铜价的变化对公司营业毛利影响较小。我们以中一科技为例，对铜价波动对公司毛利率变动进行敏感性分析，敏感系数仅约 0.1，表明敏感性弱。图表 20 铜价波动对毛利率影响敏感性分析以中一科技为例年度波动范围5%收入、成本波动（万元） 变化后的毛利率铜价波动导致的毛利率变动敏感系数0.150.130.100.120.100.100.100.110.130.130.140.151,400.992,801.99-1,400.99-2,801.992,730.015,460.02-2,730.01-5,460.021,932.243,864.48-1,932.24-3,864.4820.21%19.63%21.48%22.17%15.01%14.55%16.03%16.60%20.81%20.18%22.19%22.95%-0.75%-1.33%0.52%1.21%-0.50%-0.96%0.52%1.09%-0.67%-1.30%0.71%1.47%10%-5%2020 年度-10%5%10%-5%2019 年度2018 年度-10%5%10%-5%-10%资料来源：中一科技招股书，华创证券注：敏感系数=|毛利率变动/铜线价格变动比例|证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号14-锂电铜箔行业深度研究报告图表 21 铜箔成本占比图图表 22 铜箔价格与铜价格同向变动直接材料直接人工制造费用100%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000长江有色市场:平均价:铜:1#:周价格 电池级铜箔12010080604020090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%:8m:周2017201820192020H12018-012019-012020-012021-01资料来源：嘉元科技公司公告，华创证券资料来源：Wind，华创证券锂电铜箔加工费受到市场供需、产品规格、应用要求等因素影响。产品规格：不同规格的产品加工费差异较大，主要是指锂电铜箔的关键性能指标如厚薄程度。铜箔越薄，性能越好，加工难度越大，加工费越高，如 6m 锂电铜箔的加工费一般高于 8m 锂电铜箔，低于 4.5m 锂电铜箔，同时应用于对能量密度、安全性要求较高的新能源汽车锂电池行业的锂电铜箔的加工费一般高于应用于数码电池和储能电池领域的锂电铜箔。市场供需：加工费最终会受到市场供需的影响。目前锂电铜箔市场在下游新能源汽车市场驱动下需求高增，锂电铜箔市场供需紧张，同行业公司纷纷加速扩产，行业整体呈现高端产能不足，中低端产能过剩的结构性供需失衡状态，导致今年以来铜箔加工费一路上涨，未来随着头部企业产能释放，供需紧张有望缓解。客户需求：不同客户对产品规格、应用、性能指标的要求不同，对产品规格和性能要求越高的客户，生产所需工序越复杂，公司要求的加工费越高。图表 23 不同厚度锂电铜箔加工费对比图表 24 锂电铜箔价格影响机制图68m以上7-8m6m及 以下543210201820192020资料来源：铜冠铜箔招股书，华创证券资料来源：华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号15-锂电铜箔行业深度研究报告二、需求端：动力+储能多翼齐飞，锂电铜箔需求腾飞受益于锂离子电池市场规模快速增长带动，锂电铜箔需求保持着稳步增长的趋势。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2020 年中国锂电铜箔出货量达 14.6 万吨，同比增长 17.8%。图表 25 2015-2020 年中国各终端锂电池出货量（单图表 26 2014-2020 中国锂电铜箔出货量及增速（单位：位:GWh）万吨）90161412108出货量增速60%50%40%30%20%10%0%小动力电池储能电池数码电池动力电池8070605040302010064202015201620172018201920202014201520162017201820192020资料来源：GGII，转引自中一科技招股书，华创证券资料来源：EV TANK，华创证券（一）动力锂电：全球新能源汽车发展元年，锂电需求增量压舱石国内市场：全球新能源汽车主战场国内销量持续超预期，2021 年全年销量有望达 330 万辆左右。根据中汽协数据，目前国内 2021 年前三季度合计销售 215.7 万辆，同比分别增长 1.8 倍和 1.9 倍，累计销量的渗透率提升至 11.6%，四季度旺季月均销量有望接近 40 万辆，我们预期全年销量将落在 330万辆左右。优质供给叠加高涨需求，电动汽车消费成共识。根据最新数据显示，9 月国内电动汽车渗透率已经达 17.3%，累计超过 10%，需求端随着成本的逐步下降，性价比凸显，消费者对电动汽车的接受程度提升，供给端新势力推陈出新、传统车企加速转型、互联网加入战局，智能网联化加持下优质供给进一步推动需求。我们预计国内新能源车市场将成为内生消费驱动的良性市场，景气度持续高涨，有望于 2022-2023 年完成 20%渗透率的中期目标。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号16-锂电铜箔行业深度研究报告图表 27 2021 年 1-9 月国内新能源汽车销量持续超预期 图表 28 2021 年 1-9 月国内动力电池装机量稳步提升（单位：辆）（单位：GWh）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000181000%800%600%400%200%0%2019 2020 20212019202020212021年同比16141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：中汽协，华创证券资料来源：CABIA，华创证券美国市场：静待拜登刺激政策落地，有望成为增长第三极拜登重码加注新能源汽车产业，重磅政策刺激下美国新能源汽车产业进入发展快通道。2021 年 8 月 5 日，拜登政府宣布到 2030 年零排放汽车销量占新车总销量 50%，进一步明确电动车发展目标。回顾 2018-2020 年美国新能源汽车市场，其渗透率始终维持在 2%左右，未有效突破放量，2021 年 9 月美国市场渗透率已达 5%，有较大增长空间，我们预测美国 21 全年销量有望实现同比翻番，未来在相关刺激政策正式落地驱动下有望复刻20 年欧洲市场发展路径，迎接一轮爆发式增长期，成为全球新能源汽车增长第三极。图表 29 2021 年 1-9 月美国新能源汽车销量态势良好70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002019 2020 20211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Marklines，华创证券欧洲市场：碳排放政策再强化，欧洲新能源汽车产业摁下加速键欧洲碳排政策或进一步收紧，新能源汽车加速渗透。据彭博社消息，欧盟委员会计划进一步收紧碳排政策以实现其能源排放目标以促进可持续发展，规定自 2030 年起新车碳排放降低 65%，到 2035 年降低至 0，欧洲减碳进程或再一次按下加速键。根据 2021 年 1-9月欧洲九国数据显示，我们预计欧洲 21Q1-3 销量预计达 158 万辆，9 月月度渗透率突破证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号17-锂电铜箔行业深度研究报告历史新高达 23.7%，四季度抢装背景下全年销量有望达 220 万辆。严苛的碳排放政策是欧洲新能源汽车发展长期发展的关键之策。碳排放政策的硬性约束倒逼欧洲整车制造商加速电气化转型，大众、雷诺、戴姆勒等均提出其电动汽车战略发展目标及规划，如大众汽车计划从 2030 年起，其同名品牌销售额的 70%以上为 EV；雷诺公司的主要品牌计划目标渗透率为 90%，戴姆勒坚定电动化发展战略，计划于 2030 达到至少 50%的电动车份额，并于 2039 年实现碳中和。图表 30 2021 年 1-8 月欧洲新能源汽车销量态势良好20202021同比300,000250,000200,000150,000100,00050,0000450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月资料来源：KBA，SMMT，CCFA，ANFIA，ANFAC，UNRAE，Obi Sweden，FICAS，Autoinfoma，华创证券（二）储能锂电：双碳背景下储能市场前景广阔储能市场用锂电池主要应用领域包括电网侧储能、家庭储能以及通讯基站（后备电源）储能领域。受海内外电网储能及通讯储能市场的带动，中国储能电池出货量近两年增长迅猛。据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2020 年储能锂电池出货量为16.2GWh，同比增长 70.5%。GGII 预计未来五年中国储能类锂电池将保持高速增长。电化学储能产业规模化发展前夜，装机规模已步入快车道。中国的电化学储能装机在2011-2020 年已经实现了年复合增长率 55%高速增长，截至 2020 年电化学储能装机量已经达到了 3.27GW。同时根据国家战略发展规划，“十四五”正是储能产业规模化发展的时期，期间储能的发展目标包括储能项目广泛应用、技术水平快速提升、标准体系完善并形成完整产业体系。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号18-锂电铜箔行业深度研究报告图表 31 中国电化学储能发展整体规划图表 32 中国电化学储能装机规模中国电化学储能装机规模（MW）YOY350030002500200015001000500180%160%140%120%100%80%60%40%20%00%资料来源：派能科技招股书资料来源：CNESA储能产业研究白皮书 2021（摘要版），华创证券能源革命下装机增长有保障。根据 WoodMackenzie 预测，未来 10 年电化学储能装机将持续高增长，预测年复合增长率将达 31%。其中，中国作为电化学纯储能的装机大国和能源革命的先锋，其电化学储能装机累计规模未来 5 年的年化复合增长率在保守状态下有望达到 57.4%，理想状态下更是有望达到 70.5%，实现真正的超高速增长。图表 33 全球电化学累计储能装机容量预测图表 34 中国电化学储能累计投运规模预测全球累计储能装机容量（GWh）保守：累计装机预期（GW） 理想：累计装机预期（GW）800700600500400300200100060504030201002021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 203020212022202320242025资料来源：WoodMackenzie，转引自世纪新能源网，华创证券资料来源：CNESA，华创证券整理（三）消费锂电：需求稳步回升，5G 及新兴领域拉动增长3C 消费电池是锂电池的重要应用领域。在新能源汽车行业爆发式增长前，数码电池一直是中国锂电池的主要应用领域，占据市场中的大半出货量。2015-2017 年，随着智能化风潮来袭，数码产品不断更新迭代，并推出新的产品种类，使得数码领域的锂电池市场保持低速平稳增长。近年来，5G 技术不断普及下手机迎来替换潮，以及各种可穿戴智能设备、电动工具、电子烟等新兴市场的崛起，带动消费锂电进入平稳增长通道。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号19-锂电铜箔行业深度研究报告图表 35 2015-2020 年中国储能电池出货量（单位:GWh） 图表 36 2015-2020 年中国数码电池出货量（单位:GWh）1816141210890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40353025201510525%20%15%10%5%出货量增速出货量增速60%4-5%-10%200201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源：GGII，华创证券资料来源：GGII，华创证券（四）小动力市场：锂电新蓝海市场小动力锂电池主要是指用于电动自行车等轻型车领域的动力电池。近年来，随着锂电池成本的不断下探，锂电池相对于铅酸电池性能优势逐渐凸显，电动二轮车市场迎来蓬勃发展期，锂离子电池开始逐步替代铅酸电池，电动二轮车成为锂电新蓝海市场。图表 37 2017-2020 年中国小动力电池出货量（单位:GWh）12.010.08.06.04.02.00.0出货量增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020资料来源：GGII，转引自中一科技招股书，华创证券（五）需求测算：动力、储能市场为锂电铜箔第一第二增长核心驱动力关键假设：动力市场：未来中国、欧洲、美国仍然是全球新能源汽车三大主要消费市场，我们预计 2021 年三大地区分别实现 340/220/65 万辆销量的水平，未来全球新能源车市场仍然能够保持年均 40%左右的增速，成为锂电池市场第一增长曲线，预计 2025 年装机量有望达 1350GWh。储能市场：全球能源革命方兴未艾，电化学储能市场进入高增通道，我们预计 2025证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号20-锂电铜箔行业深度研究报告年装机规模有望达 200GWh，成为锂电池市场第二增长曲线。3C 消费市场：3C 消费市场需求有望在 5G、可穿戴设备、VR/AR 等新趋势下快速回升，我们预计未来年均将保持 7%的增长。轻动、电动工具市场：电动二轮车、电动工具市场成为锂电池第三增长曲线，但总体体量仍然较小。图表 38 全球锂离子电池需求测算全球锂电池需求预计全球电动车销量（万辆）yoy202032645%137127332021E675107%340220652022E100048%500300120802023E136036%6202024E176029%7502025E225028%900中国（万辆）欧洲（万辆）美国（万辆）380480600220330450其他地区（万辆）平均单车带电量（KWh/辆）295014020030044.24750535760电池需求（GWh）2511367029106463317755014768750080801899637218613011003921705135098动力电池需求（GWh）3C 电池需求（GWh）储能电池需求（GWh）轻动电池需求（GWh）120241603020036电动工具电池需求121621（GWh）资料来源：Marklines，SNE Research，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号21-锂电铜箔行业深度研究报告三、供给端：产能扩张受制于关键设备，极薄铜箔产能稀缺（一）中国是全球最大的锂电铜箔产地中国大陆锂电铜箔产能占比全球 76%，是全球最大产区。从产能端看，截至 2020 年底，中国大陆、韩国、日本、中国香港/中国台湾锂电铜箔产能占比分别达 76%、12%、8%和4%，中国大陆和韩国是锂电铜箔主要产区，全球锂电铜箔产能主要集中在亚洲地区。图表 39 2020 年全球锂电铜箔产能分布情况日本 中国香港/中国台湾8%4%韩国12%中国大陆76%资料来源：华经产业研究，华创证券全球及中国锂电铜箔产量快速增长，中国占比持续提升。从全球看，受全球锂电池市场规模快速增长带动，锂电池铜箔需求亦保持着稳步增长的趋势。根据 GGII 数据，2019年全球锂电池铜箔产量达 17.0 万吨，同比增长 16.4%，预计 2020 年产量达到 18.3 万吨，同比增长 7.6%。此外，预计到 2025 年全球锂电池铜箔产量达 70.4 万吨，五年 CAGR 为30.9%。从中国看，2015-2020 年锂电铜箔产量从 4.22 万吨提升到 15.34 万吨，保持高速增长，且中国锂电铜箔产量在全球占比不断提升，预计 2020 年占比为 83.8%。图表 40 2015-2020 全球及中国锂电铜箔产量及增速图表 41 2015-2020 中国锂电铜箔产量在全球的占比2015105产量-全球（万吨）YOY-全球产量-中国（万吨）YOY-中国80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0201520162017201820192020E201520162017201820192020E资料来源：GGII，CCFA，转引自铜冠铜箔招股书，华创证券资料来源：GGII，CCFA，转引自铜冠铜箔招股书，华创证券国内锂电铜箔产能利用率不高，仍有提升空间。随着国家对新能源汽车产业的支持，新证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号22-锂电铜箔行业深度研究报告能源汽车市场快速发展，锂电池铜箔作为动力锂电池的核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有锂电池铜箔企业亦纷纷扩充产能，导致当前市场产能利用率不高。2015-2020 年锂电铜箔产能利用率在63%-74%之间波动，预计随着新能源车渗透率的不断提升拉动铜箔需求，产能利用率有望提升。图表 42 2015-2020 中国锂电铜箔市场数据锂电铜箔产能（万吨）锂电铜箔出货量（万吨）锂电铜箔产量（万吨）25201510590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%产能利用率（%）0201520162017201820192020资料来源：GGII，CCFA，转引自铜冠铜箔招股书，华创证券（二）市场格局：格局分散，竞争激烈锂电铜箔市场格局较为分散，行业集中度明显低于其他锂电材料。2020 年龙电华鑫以超过 2.3 万吨的出货量排名第一，其市场份额达到 16.0%；其次为诺德股份和嘉元科技，分别出货 1.90 万吨和 1.47 万吨，市场份额分别为 13.0%和 10.1%。2020 年锂电铜箔的 CR3和 CR5 分别为 39.1%和 51.7%，而锂电 LFP 正极，负极，电解液的 CR5 均在 75%以上，隔膜更是高达 85%，可见铜箔市场集中度明显低于其他锂电材料。图表 43 2020 年中国主要锂电铜箔企业市场份额图表 44 2020 年国内锂电铜箔企业出货量情况龙电华鑫654321016%其他35%诺德股份13%嘉元科技10%圣达电气4%德福科技华威铜箔铜冠铜箔 中一科技4%7%5% 6%资料来源：EVTANK，华创证券资料来源：EVTANK，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号23-锂电铜箔行业深度研究报告（三）供给刚性：多重壁垒制约产能扩张，供需紧张有望延续扩产壁垒：扩产周期长受制于扩产周期长，铜箔短期新增产能有限。根据头部企业嘉元科技和诺德股份的新建项目来看，当前锂电铜箔新建产能的扩产周期基本在 2 年左右，比电池投产周期稍长，其中铜箔新建产能过程中不可忽视其调试及完全达产前需要的产能爬坡过程，该过程预计需要 1 年时间。在电池需求快速增长的背景下，铜箔行业受制于扩产周期长，短期新增产能有限，容易出现供应缺口。图表 45 铜箔头部企业新建项目扩产周期情况企业生产基地新建项目扩产周期情况开工建设 24 个月后逐步投产，40个月内全面建成并投产江西赣州龙南市年产 2 万吨电解铜箔福建宁德福安市 年产 1.5 万吨高性能铜箔项目建设期 2 年，36 个月全面达产嘉元科技广东梅州市梅县白 嘉元科技园新增年产1.6万吨高 自取得建设工程施工许可证且开渡厂区广东梅州市梅县白渡厂区性能电解铜箔项目工建设之日起两年内完成建设期 2 年，分 4 条产线建设，分批达产年产 1.5 万吨高性能铜箔项目年产1.5万吨高性能极薄锂离子 2020 年 6 月于青海启动，预计 2022电池用电解铜箔 年达产青海西宁基地青海西宁基地广东惠州基地建设1.5万吨高性能极薄锂离子 建设期 2 年，预计 2023 年达产诺德股份电池用电解铜箔生产线建设1.2万吨动力电池用电解铜预计 2022 年达产箔工程项目资料来源：各公司公告，华创证券资本壁垒：资本支出大铜箔新建项目资本支出大，在锂电池产业链中属于资产较重环节。根据嘉元科技 2020年可转债项目及诺德股份 2020 年定增项目测算，锂电铜箔万吨固定资产投资在 6-7 亿元，换算为 1GWh 锂电池所需铜箔固定资产投资在 5000 万元左右。图表 46 铜箔新建项目单位投产情况项目嘉元科技 20 年可转债项目诺德股份 20 年非公开发行股票项目项目内容年产 1.5 万吨高性能铜箔项目年产 1.5 万吨高性能极薄锂电池铜箔项目产能（万吨）总投资（亿元）固定资产投资（亿元）1.510.089.406.721.515.2211.0210.15单位投资（万元/吨）单位固定资产投资（万元/吨）6.2793%47037.3572%5513固定资产投资占比GWh 铜箔固定资产投资（万元）资料来源：各公司公告，华创证券 注：假设 1GWh 电池消耗 750 吨铜箔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号24-锂电铜箔行业深度研究报告设备壁垒：关键设备依赖进口进口设备掣肘锂电铜箔产能扩张。生箔是铜箔生产的核心环节，而阴极辊是生箔机的核心部件。日韩企业在铜箔设备生产领域具有技术优势与产品优势，如日本新日铁、日本三船、韩国 PNT 公司等，但是上述公司的生产能力一定程度上也限制了铜箔企业的产能扩建。当前全球 70%以上的阴极辊来自日本新日铁、三船等日企，订购相关企业阴极辊需提前进行下单排期，设备的供给紧张导致铜箔的扩产周期增加。目前，日本阴极辊制造厂家的交付订单已经排到 2024 年，没有新的产能来满足国内锂电铜箔扩产需求，虽然国内设备企业在加速阴极辊的国产替代，但高精度的极薄化的锂电铜箔（6m 以下）生产用阴极辊仍依赖于进口。图表 47 生箔机和阴极辊资料来源：上海洪田科技官网（四）产能梳理：头部企业加速扩产，极薄铜箔产能依旧稀缺国内企业纷纷加速产能扩张。当前中国锂电铜箔产能占全球产能近 8 成，诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、德福科技等国内产能扩建步伐大幅提速，但由于存在资金、认证、技术等壁垒，短期来看产能扩张受限。极薄铜箔产能依然稀缺。随着锂电铜箔轻薄化趋势的快速发展，6m 铜箔已逐渐成为主流品种，4.5m 铜箔也逐渐起量。2020 年 6m 锂电铜箔产量为 52404 吨，占总产量的 34.2%。4.5m 铜箔产量 4745 吨，占总产量的 3.1%，但当前 6m 及以下锂电铜箔主要供货商为诺德股份，嘉元科技及灵宝华鑫。图表 48 国内主要企业锂电铜箔产能情况锂电铜箔产能预测（万吨）企业20201.62021E2.12022E3.32023E5.82024E8.22025E8.7嘉元科技诺德股份3.33.35.57.57.57.5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号25-锂电铜箔行业深度研究报告锂电铜箔产能预测（万吨）企业20200.750.322021E1.50.62.51.36.52.51.52.322022E2.52.63.51.37.33.522023E4.54.13.51.68.14.52.532024E2025E6.54.63.52.39.75.55圣达电气超华科技铜冠铜箔中一科技灵宝华鑫德福科技江西铜业华威铜箔禹象铜箔6.54.63.51.98.95.53.541.352.51.51.522.325344资料来源：各公司公告，各公司官网，华创证券图表 49 国内 6m 锂电铜箔产能情况企业6m 锂电铜箔产能情况1）惠州基地 0.8 万吨；2）青海基地一期 1.5 万吨；3）青海老产线 2.5 万吨技改完成；合计 4.3诺德股份嘉元科技万吨2）一期到四期合计 1.5 万吨；2）五期在建扩产 0.5 万吨；3）可转债 1.5 万吨在建，预计 24 年达产；合计 2 万吨华威铜箔灵宝华鑫1）2019 年底 0.6 万吨投产；2020 年 1.2 万吨；规划 2023 年投产 3 万吨1）2019 年一期 0.5 万吨投产；2）二期 1.5 万吨 2021 年投产资料来源：高工锂电，各公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号26-锂电铜箔行业深度研究报告四、全球锂电铜箔供需平衡测算关键假设：全球锂电铜箔产能：通过梳理国内主要锂电铜箔厂商产能，我们假设头部企业产能扩张幅度大于其他企业，因此国内头部市占率将持续提升，另一方面国内整体扩产速度与节奏将显著快于国外，因此我们预计 2021-2023 年全球锂电铜箔总产能将达48.4/64.6/84.5 万吨。渗透率：动力锂电铜箔极薄化发展趋势将显著带动 6m 锂电铜箔产业化应用加速，我们预计 2023 年锂电市场 6m 及以下渗透率近 60%。锂电铜箔单耗：我们假设 8/6/4.5m锂电铜箔对应单耗分别为 825/622/480吨/GWh。因此，根据以下测算，我们预计 2021 年开始全球锂电铜箔供需进入紧平衡状态，短期内具备相对刚性的供给端将无法满足动力电池需求快速上涨带来的缺口。图表 50 全球锂电铜箔供需测算企业嘉元科技20201.62021E2.12022E3.32023E5.8诺德股份3.33.35.57.5圣达电气0.750.31.52.54.5超华科技0.62.64.1铜冠铜箔22.53.53.5中一科技1.31.31.31.6灵宝华鑫56.57.38.1德福科技2.52.53.54.5江西铜业1.51.522.5华威铜箔1.52.32.33禹象铜箔2223国内主要企业锂电铜箔产能（万吨）国内锂电铜箔总产能（万吨）主要企业在国内产能的占比国内产能在全球的占比全球锂电铜箔总产能(万吨）产能利用率21.7529.075%70%41.475%31.12511367026.134.376%71%48.476%36.84633177535.846.577%72%64.677%49.76875008048.161.778%73%84.578%65.996372186全球锂电铜箔产量（万吨）全球锂电池需求量（GWh)动力电池（GWh)数码电池（GWh)储能电池（GWh)4.5m 平均渗透率6.0m 平均渗透率8.0m 及以上平均渗透率4.5m 铜箔单耗（t/GWh)6.0m 铜箔单耗（t/GWh)2950801207.0%50.0%43.0%4806221.0%25.0%74.0%4806222.0%35.0%63.0%4806225.0%45.0%50.0%480622证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号27-锂电铜箔行业深度研究报告企业8.0m 铜箔单耗（t/GWh)20208252021E8252022E2023E8258254.5m 铜箔全球需求量（万吨）6.0m 铜箔全球需求量（万吨）8.0m 及以上铜箔全球需求量（万吨）锂电铜箔全球总需求量（万吨）供需缺口（万吨）0.120.441.653.233.9010.0824.0734.60+2.1619.2328.3449.23+0.5029.9434.1567.32-1.4315.3219.35+11.72资料来源：各公司公告，各公司招股说明书，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号28-锂电铜箔行业深度研究报告五、相关标的（一）诺德股份：产能扩张积极，绑定头部客户公司为锂电铜箔龙头企业，出身中科院系。诺德股份成立于 1987 年，前身为中科院长春应用化学研究所创办的长春热缩材料厂，1997 成功上市，2013 年开发 6m 锂电铜箔，是我国第一家研制并生产动力电池用 6m 锂电铜箔的企业，目前已经具备从4.5m-500m 不同厚度锂电铜箔全系列产品，且与 CATL、比亚迪、LG 化学、SKI、中航锂电等国内外头部动力锂电厂商保持密切合作。公司现有名义产能 4.3 万吨，预计 2024 年实际产能达 8 万吨。公司布局两大生产基地，三大生产主体。青海电子：名义产能 2.5 万吨，已于 2020 年完成技术改造，但由于青海电子一期 1万吨生产标准铜箔，二期 1.5 万吨产能是按一半设备生产标准铜箔、一半设备生产8-9m 锂电铜箔设计的理论产能。因工艺特殊性，锂电铜箔产出效率低于标准铜箔，综合折算青海电子生产锂电铜箔的实际产能约为名义产能的 80%，即 2 万吨。青海诺德：1 万吨项目于 2019 年 10 月正式投产，预计两期 1.5 万吨产能分别于 2022年 6 月及 2023 年 6 月投产。惠州电子：惠州 3000 吨高档铜箔生产线于 2018 年 7 月正式投产。预期惠州 1.2 吨非公开发行募投项目于 2022 年 6 月投产。图表 51 诺德股份实际产能预测表（单吨：吨）实际产能青海电子青海诺德惠州电子合计2020 年20,00010,0008,0002021 年20,00010,0008,0002022 年20,00017,50014,00051,50035.53%2023 年20,00032,50020,00072,50040.78%2024 年20,00040,00020,00080,00010.34%38,00038,0000%产能增长率资料来源：公司公告，华创证券供需持续紧张，产能扩张+产品客户结构优化带来量利齐升。从客户结构看，公司客户均为国内外动力锂电龙头，公司第一大客户为 CATL（占比 30%-40%），同时进入 LG 化学、松下、比亚迪、中航锂电、SKI 供应链，在产能积极扩张的基调下有望跟随下游头部企业实现出货量的高速增长；从产品结构看，公司不断通过技术研发、产品迭代与下游电池厂保持良好的联系，更薄的铜箔单位价值量更大，同时在市场供需失衡，加工费持续上涨的背景下，公司有望受益。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号29-锂电铜箔行业深度研究报告图表 52 诺德股份营收与净利润（单位：亿元）图表 53 诺德股份锂电铜箔产量（单位：吨）锂电铜箔产能锂电铜箔产量产能利用率3040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%营业收入归母净利2520151050201620172018201920202021H1-52018201920202021H1资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券（二）嘉元科技：技术迭代引领行业发展公司深耕铜箔二十载，专注锂电铜箔。公司前身为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，成立于 2001 年 9 月，通过多年的技术研发积累，2019 年实现 6um 锂电铜箔技术突破，行业领先，目前已经突破 4.5um 技术，并实现向头部客户批量出货。图表 54 嘉元科技技术迭代路径资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号30-锂电铜箔行业深度研究报告图表 55 嘉元科技营收与净利润（单位：亿元）图表 56 嘉元科技锂电铜箔出货量（单位：吨）2520,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000140%120%100%80%60%40%20%0%营业收入归母净利产量产能产能利用率20151050201620172018201920202021Q1-32017201820192020Q1-3资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券公司目前到 2025 年规划产能达 8.7 万吨，行业领先。公司目前拥有产能 2.1 万吨，在建产能 6.7 万吨，主要包括梅县白渡厂区的年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、梅县区嘉元科技园新增年产 1.6 万吨高性能电解铜箔项目、宁德福安的年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、龙南年产 2 万吨电解铜箔项目，扩产项目建设所需时长均约 2-3 年时间。图表 57 嘉元科技产能预测表（单位：万吨）基地广东梅州市梅县雁洋厂区广东梅州市梅县雁洋厂区广东梅州市梅县白渡厂区江西赣州市龙南厂区（全资子公司）广东梅州市梅县白渡厂区福建宁德福安市厂区20202021E1.62022E1.62023E1.60.51.20.512024E1.62025E1.60.51.521.60.50.50.50.51.51.50.50.23.31.61.61.58.711.5锂电铜箔合计产能1.62.15.88.2资料来源：公司公告，华创证券与下游头部客户保持长期合作关系。公司主要客户包括宁德时代（江苏时代、时代上汽、青海时代等）、ATL、星恒电源、比亚迪、孚能科技、中航锂电等，且与主要大客户一直保持长期合作，通过技术不断迭代以及顺应行业发展趋势，满足客户锂电铜箔需求。图表 58 嘉元科技前五大客户年度客户名称宁德时代ATL销售收入（万元）30,818.4822,053.034,707.46收入占比39.07%27.96%5.97%中航锂电星恒电源金诚盛合计2020 年 1-9 月3,123.743.96%1,646.302.09%62,349.0198,127.4321,031.625,951.6379.04%67.86%14.54%4.12%宁德时代ATL2018 年比亚迪证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号31-锂电铜箔行业深度研究报告年度客户名称星恒电源中航锂电合计销售收入（万元）3,523.04收入占比2.44%3,056.632.11%131,690.3591.07%资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号32-锂电铜箔行业深度研究报告六、风险提示1、新能源汽车终端市场销量不及预期；2、极薄铜箔渗透率不及预期；3、行业竞争激烈程度加剧。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号33-