第十章财务综合分析与评价第十章财务综合分析与评价本章主要介绍了沃尔评分法及杜邦分析法，本章主要介绍了沃尔评分法及杜邦分析法，从考试题型看，应以主观题为主，主观题从考试题型看，应以主观题为主，主观题的考点是杜邦分析法。的考点是杜邦分析法。本章教材结构本章教材结构本章主要考点：本章主要考点：1.财务综合分析与评价的意义与特征财务综合分析与评价的意义与特征2.沃尔评分法的应用沃尔评分法的应用3.杜邦分析法的应用杜邦分析法的应用本章重点难点：沃尔评分法及杜邦分本章重点难点：沃尔评分法及杜邦分析法的应用析法的应用第一节财务综合分析与评价概述第一节财务综合分析与评价概述一、财务综合分析与评价的意义一、财务综合分析与评价的意义综合分析综合分析是对企业的各个方面进行系是对企业的各个方面进行系统、全面的分析，从而对企业的财务状况统、全面的分析，从而对企业的财务状况和经营成果做出整体的评价与判断。和经营成果做出整体的评价与判断。（一）通过综合分析有利于把握不同财（一）通过综合分析有利于把握不同财务指标之间的相互关联关系务指标之间的相互关联关系（二）通过综合分析有利于正确地评判（二）通过综合分析有利于正确地评判企业的财务状况和经营成果企业的财务状况和经营成果二、财务综合分析与评价的特点二、财务综合分析与评价的特点（一）全面性（一）全面性财务综合分析与评价关注的是对整体财务综合分析与评价关注的是对整体财务状况和经营成果，因此在分析过程中，财务状况和经营成果，因此在分析过程中，要关注到企业偿债能力、营运能力、盈利要关注到企业偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等各个层面的内容。这是能力和成长能力等各个层面的内容。这是财务综合分析与评价和单项财务能力分析财务综合分析与评价和单项财务能力分析的不同之处。因此，财务综合分析与评价的不同之处。因此，财务综合分析与评价要以全面的单项财务能力分析指标为基础，要以全面的单项财务能力分析指标为基础，不能在分析中以偏概全。不能在分析中以偏概全。（二）综合性（二）综合性财务综合分析与评价不是各单项财务财务综合分析与评价不是各单项财务能力分析的简单相加，而是通过一定的技能力分析的简单相加，而是通过一定的技术方法进行的有机结合；同时，在进行财术方法进行的有机结合；同时，在进行财务综合分析与评价过程中还需要抓住主要务综合分析与评价过程中还需要抓住主要分析指标，这样才能抓住影响企业财务状分析指标，这样才能抓住影响企业财务状况和经营成果的主要矛盾，在主要财务指况和经营成果的主要矛盾，在主要财务指标分析的基础上再对其辅助指标进行分析。标分析的基础上再对其辅助指标进行分析。财务综合分析与评价有很多种思路和方财务综合分析与评价有很多种思路和方法，其中最常用的两种方法是杜邦分析法法，其中最常用的两种方法是杜邦分析法和沃尔评分法。和沃尔评分法。【例题【例题多选】与单项分析相比，财多选】与单项分析相比，财务报表综合分析具有（务报表综合分析具有（ ）A.实务性实务性B.抽象性抽象性C.综合性综合性D.全面性全面性E.假设性假设性答案：答案：CD第二节沃尔评分法第二节沃尔评分法大纲要求：大纲要求：识记：沃尔评分法的优缺点识记：沃尔评分法的优缺点理解：沃尔评分法的含义与分析思路理解：沃尔评分法的含义与分析思路应用：沃尔评分法的应用应用：沃尔评分法的应用一、沃尔评分法的含义一、沃尔评分法的含义沃尔评分法又叫综合评分法，它通过沃尔评分法又叫综合评分法，它通过对选定的多项财务比率进行评分，然后计对选定的多项财务比率进行评分，然后计算综合得分，并据此评价企业综合的财务算综合得分，并据此评价企业综合的财务状况。状况。由于创造这种方法的先驱者之一是由于创造这种方法的先驱者之一是亚历山大亚历山大沃尔沃尔，因此被称作沃尔评分法。，因此被称作沃尔评分法。二、沃尔评分法的优缺点二、沃尔评分法的优缺点优点：简单易用，便于操作。优点：简单易用，便于操作。缺点：理论上存在着一定的缺陷即未缺点：理论上存在着一定的缺陷即未能说明为什么选择这能说明为什么选择这7 7个比率，而不是更多个比率，而不是更多或者更少，或者选择其他财务比率；它未或者更少，或者选择其他财务比率；它未能证明各个财务比率所占权重的合理性；能证明各个财务比率所占权重的合理性；它也未能说明比率的标准值是如何确定的。它也未能说明比率的标准值是如何确定的。三、沃尔评分法的分析步骤三、沃尔评分法的分析步骤（一）选择财务比率（一）选择财务比率不同的分析者所选择的财务比率可能不同的分析者所选择的财务比率可能都不尽相同，都不尽相同，但在选择财务比率时应注意但在选择财务比率时应注意以下几点原则：以下几点原则：（1 1）所选择的比率要具有全面性）所选择的比率要具有全面性，反，反映映偿债能力、盈利能力、营运能力偿债能力、盈利能力、营运能力等的比等的比率都应包括在内，只有这样才能反映企业率都应包括在内，只有这样才能反映企业的综合财务状况；的综合财务状况；（2 2）所选择的比率要具有代表性）所选择的比率要具有代表性，即，即在每个方面的众多财务比率中要选择那些在每个方面的众多财务比率中要选择那些典型的、重要的比率；典型的、重要的比率；（3 3）所选择的比率最好具有变化方向的一）所选择的比率最好具有变化方向的一致性致性，即当，即当财务比率增大时财务比率增大时表示表示财务状况财务状况的改善的改善，当，当财务比率减小时财务比率减小时表示表示财务状况财务状况的恶化。的恶化。e.g.e.g.在选择反映偿债能力的比率时，在选择反映偿债能力的比率时，就最好选择股权比率而不选择资产负债率，就最好选择股权比率而不选择资产负债率，因为通常认为在一定的范围内，股权比率因为通常认为在一定的范围内，股权比率高说明企业的偿债能力强，而资产负债率高说明企业的偿债能力强，而资产负债率高则说明企业的负债安全程度低。高则说明企业的负债安全程度低。（二）确定各项财务比率的权重（二）确定各项财务比率的权重如何将如何将100100分的总分合理地分配给所选分的总分合理地分配给所选择的各个财务比率，是沃尔评分法中的一择的各个财务比率，是沃尔评分法中的一个非常重要的环节。个非常重要的环节。分配的标准是依据各个比率的重要程分配的标准是依据各个比率的重要程度，越重要的比率分配的权重越高。度，越重要的比率分配的权重越高。（三）确定各项财务比率的标准值（三）确定各项财务比率的标准值财务比率的标准值也就是判断财务比财务比率的标准值也就是判断财务比率高低的比较标准。可以是企业的历史水率高低的比较标准。可以是企业的历史水平，可以是竞争企业的水平，也可以是同平，可以是竞争企业的水平，也可以是同行业的平均水平，其中行业的平均水平，其中最常见的是选择同最常见的是选择同行业的平均水平作为财务比率的标准值。行业的平均水平作为财务比率的标准值。（四）计算各个财务比率的实际值（四）计算各个财务比率的实际值（五）计算各个财务比率的得分（五）计算各个财务比率的得分 用比率的实际值除以标准值得到一个用比率的实际值除以标准值得到一个相对值，再用这个相对值乘以比率的权重相对值，再用这个相对值乘以比率的权重得到该比率的得分。得到该比率的得分。为了避免为了避免个别比率异常个别比率异常对总分造成不对总分造成不合理的影响，还可以为每个比率的得分确合理的影响，还可以为每个比率的得分确定一个上限和下限，即每个比率的得分最定一个上限和下限，即每个比率的得分最高不能超过其上限，最低不能低于其下限。高不能超过其上限，最低不能低于其下限。e.g.e.g.我们可以确定每个比率的得分最高我们可以确定每个比率的得分最高不能超过其权重分数的不能超过其权重分数的1.51.5倍，最低不能低倍，最低不能低于其权重分数的于其权重分数的1/21/2。 有的财务比率并不是越高越好，例如，有的财务比率并不是越高越好，例如，某行业股权比率的平均值为某行业股权比率的平均值为60%60%，但通常认，但通常认为该行业的股权比率超过为该行业的股权比率超过80%80%就太高了，就太高了，那那么如果某企业的股权比率实际值超过了么如果某企业的股权比率实际值超过了80%80%，就不再采用实际值除以标准值再乘以权就不再采用实际值除以标准值再乘以权重分数的方法来计算其得分重分数的方法来计算其得分，而改用，而改用80%80%或或标准值标准值60%60%除以实际值再乘以权重分数来计除以实际值再乘以权重分数来计算其得分。算其得分。（六）计算综合得分（六）计算综合得分将各个财务比率的实际得分加总，即将各个财务比率的实际得分加总，即得到企业的综合得分。得到企业的综合得分。1.1.企业的企业的综合得分如果综合得分如果接近接近100100分分，说，说明企业的明企业的综合财务状况接近于行业的平均综合财务状况接近于行业的平均水平。水平。2.2.企业的企业的综合得分如果明显综合得分如果明显超过超过100100分分，则说明企业的则说明企业的综合财务状况优于行业的平综合财务状况优于行业的平均水平。均水平。3.3.企业的综合得分如果大大低于企业的综合得分如果大大低于100100分，分，则说明则说明企业的综合财务状况较差企业的综合财务状况较差，应当积，应当积极采取措施加以改善。极采取措施加以改善。在沃尔评分法的各个步骤中，在沃尔评分法的各个步骤中，最为关键最为关键也也最为困难的是第二步和第三步，即最为困难的是第二步和第三步，即各项财各项财务比率权重务比率权重和和标准值的确定标准值的确定。五、沃尔评分法的应用五、沃尔评分法的应用【例题【例题单选】在沃尔分析法中，各比单选】在沃尔分析法中，各比率相对值与比率权重的乘积为（率相对值与比率权重的乘积为（ ）A.A.指标实际值指标实际值B.B.指标标准值指标标准值C.C.指标得分指标得分D.D.指标相对值指标相对值答案：答案：C C解析：比率相对值实际值解析：比率相对值实际值/ /标准值标准值 比率得分比率相对值比率得分比率相对值比率权重比率权重【例题【例题多选】关于沃尔评分法，下列说多选】关于沃尔评分法，下列说法中正确的有（法中正确的有（ ）A.A.沃尔评分法的优点是简单易用，便于操作沃尔评分法的优点是简单易用，便于操作B.B.沃尔评分法能够证明各个财务比率所占权沃尔评分法能够证明各个财务比率所占权重的合理性重的合理性C.C.财务比率的标准值通常是行业平均水平财务比率的标准值通常是行业平均水平D.D.企业的综合得分如果明显超过企业的综合得分如果明显超过100100分，则分，则说明企业的综合财务状况优于标准水平说明企业的综合财务状况优于标准水平E.E.在沃尔评分法的各个步骤中，最为关键的在沃尔评分法的各个步骤中，最为关键的是各项财务比率权重和标准值的确定是各项财务比率权重和标准值的确定答案：答案：ACDE解析：沃尔评分法理论上存在着一定解析：沃尔评分法理论上存在着一定的缺陷即未能说明为什么选择这的缺陷即未能说明为什么选择这7个比率，个比率，而不是更多或者更少，或者选择其他财务而不是更多或者更少，或者选择其他财务比率；它未能证明各个财务比率所占权重比率；它未能证明各个财务比率所占权重的合理性；它也未能说明比率的标准值是的合理性；它也未能说明比率的标准值是如何确定的。如何确定的。【例题【例题多选】下列关于沃尔评分法下，多选】下列关于沃尔评分法下，选择财务比率的说法正确的有（选择财务比率的说法正确的有（ ）A.A.所选择的比率要具有全面性所选择的比率要具有全面性B.B.所选择的比率要具有代表性所选择的比率要具有代表性C.C.在选择反映偿债能力的比率时最好在选择反映偿债能力的比率时最好选择资产负债率选择资产负债率D.D.在选择反映偿债能力的比率时最好在选择反映偿债能力的比率时最好选择股权比率选择股权比率E.E.所选择的比率最好具有变化方向的所选择的比率最好具有变化方向的一致性一致性答案：答案：ABDE解析：沃尔评分法下，选择财务比率解析：沃尔评分法下，选择财务比率遵循的原则是全面性、代表性和一致性，遵循的原则是全面性、代表性和一致性，其中一致性是当财务比率增大时表示财务其中一致性是当财务比率增大时表示财务状况的改善，当财务比率减小时表示财务状况的改善，当财务比率减小时表示财务状况的恶化。状况的恶化。在选择反映偿债能力的比率时，就最在选择反映偿债能力的比率时，就最好选择股权比率而不选择资产负债率，因好选择股权比率而不选择资产负债率，因为通常认为在一定的范围内，股权比率高为通常认为在一定的范围内，股权比率高说明企业的偿债能力强，而资产负债率高说明企业的偿债能力强，而资产负债率高则说明企业的负债安全程度低。则说明企业的负债安全程度低。【例题【例题判断说明题】某行业股权比率的平均判断说明题】某行业股权比率的平均值为值为60%60%，但通常认为该行业的股权比率超过，但通常认为该行业的股权比率超过80%80%就太高了，那么如果某企业的股权比率实际值超就太高了，那么如果某企业的股权比率实际值超过了过了80%80%，应采用实际值除以标准值再乘以权重，应采用实际值除以标准值再乘以权重分数的方法来计算其得分（分数的方法来计算其得分（ ）答案：答案：说明：某行业股权比率的平均值为说明：某行业股权比率的平均值为60%60%，但，但通常认为该行业的股权比率超过通常认为该行业的股权比率超过80%80%就太高了，就太高了，那么如果某企业的股权比率实际值超过了那么如果某企业的股权比率实际值超过了80%80%，就不再采用实际值除以标准值再乘以权重分数的就不再采用实际值除以标准值再乘以权重分数的方法来计算其得分，而改用方法来计算其得分，而改用80%80%或标准值或标准值60%60%除以除以实际值再乘以权重分数来计算其得分。实际值再乘以权重分数来计算其得分。【0404年年1010月计算题】月计算题】. .某企业采用行业某企业采用行业平均值为评价的标准值。其所处行业平均值为评价的标准值。其所处行业各指标的重要性系数、标准值及该企各指标的重要性系数、标准值及该企业实际值分别如表所示：业实际值分别如表所示：要求：运用沃尔评分法计算各指标的相对要求：运用沃尔评分法计算各指标的相对值、评分及综合分数，并对该企业的实际值、评分及综合分数，并对该企业的实际财务状况进行评价。（计算结果保留三位财务状况进行评价。（计算结果保留三位小数）小数）【参考答案】【参考答案】由于该公司的综合得分接近由于该公司的综合得分接近100分，说明企分，说明企业的综合财务状况接近行业的平均水平。业的综合财务状况接近行业的平均水平。 第三节杜邦分析法第三节杜邦分析法大纲要求：大纲要求：理解：杜邦分析法的含义与分析思路理解：杜邦分析法的含义与分析思路应用：杜邦分析法的应用应用：杜邦分析法的应用一、杜邦分析法的含义：一、杜邦分析法的含义：杜邦分析法是利用相关财务比率杜邦分析法是利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察企业整体财务状况和经营成果来考察企业整体财务状况和经营成果的一种分析方法。的一种分析方法。这种方法由美国杜这种方法由美国杜邦（邦（DupontDupont）公司在）公司在2020世纪世纪2020年代率年代率先采用，故称杜邦分析法。先采用，故称杜邦分析法。二、杜邦分析法的基本原理二、杜邦分析法的基本原理杜邦财务分析的核心指标是权益杜邦财务分析的核心指标是权益收益率，也就是收益率，也就是净资产收益率净资产收益率，权益权益净利率净利率用公式表示为：用公式表示为：决定权益净利率的因素有三个方面决定权益净利率的因素有三个方面：销售净利率销售净利率、总资产周转率总资产周转率和和权益乘权益乘数数。【例题【例题单选】净资产收益率单选】净资产收益率=（ ）资产资产周转率周转率权益乘数权益乘数A.资产净利率资产净利率B.销售毛利率销售毛利率C.销售净利率销售净利率D.成本利润率成本利润率答案：答案：C三、杜邦分析法的应用三、杜邦分析法的应用综合分析题综合分析题计算结果在小数点后保留两位小数。计算结果在小数点后保留两位小数。某公司某公司20082008年和年和20092009年的有关资料如下表年的有关资料如下表所示：所示： 单位：万元单位：万元要求：（要求：（1 1）分别计算）分别计算20082008年和年和20092009年的净资产收益率；年的净资产收益率；（2 2）写出杜邦分析体系中净资产收）写出杜邦分析体系中净资产收益率的计算公式，同时采用因素分析益率的计算公式，同时采用因素分析法确定各因素对净资产收益率的影响法确定各因素对净资产收益率的影响程度。程度。 华邦公司华邦公司2008年销售净利率为年销售净利率为8%,，总资，总资产周转率为产周转率为1.4，平均资产负债率为，平均资产负债率为44%；2009年部分报表数据如下：年初资产总额年部分报表数据如下：年初资产总额为为800万元，负债总额为万元，负债总额为200万元；年末资万元；年末资产总额为产总额为1000万元，负债总额为万元，负债总额为400万元；万元；2009年销售收入为年销售收入为1200万元，实现净利万元，实现净利润为润为144万元。万元。要求：（要求：（1）分别计算）分别计算2008年和年和2009年的年的净资产收益率；净资产收益率；（2）采用杜邦分析法的基本原理，运用）采用杜邦分析法的基本原理，运用因素分析法确定各因素对净资产收益率的因素分析法确定各因素对净资产收益率的影响程度。影响程度。【单选】利用相关财务比率的内在联系构建一个【单选】利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察企业整体财务状况和经综合的指标体系，来考察企业整体财务状况和经营成果的分析方法称为（营成果的分析方法称为（ ）A.沃尔评分法沃尔评分法B.杜邦分析法杜邦分析法C.预警分析法预警分析法D.比率分析法比率分析法答案：答案：B解析：考察杜邦分析法的概念。杜邦分析法解析：考察杜邦分析法的概念。杜邦分析法是利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的是利用相关财务比率的内在联系构建一个综合的指标体系，来考察企业整体财务状况和经营成果指标体系，来考察企业整体财务状况和经营成果的一种分析方法。的一种分析方法。【单选】杜邦分析体系的核心指标是（【单选】杜邦分析体系的核心指标是（ ）A.资产周转率资产周转率B.销售净利率销售净利率C.权益净利率权益净利率D.权益乘数权益乘数答案：答案：C【单选】关于杜邦分析体系，下列说法正确的是【单选】关于杜邦分析体系，下列说法正确的是（ ）A.资产净利率是杜邦分析体系的核心资产净利率是杜邦分析体系的核心B.杜邦分析体系是通过建立新的财务指标来杜邦分析体系是通过建立新的财务指标来进行分析的方法进行分析的方法C.杜邦分析体系的关键在于指标的计算杜邦分析体系的关键在于指标的计算D.杜邦分析体系利用各指标间的内在联系对杜邦分析体系利用各指标间的内在联系对综合财务状况与经营成果进行分析与评价综合财务状况与经营成果进行分析与评价答案：答案：D解析：杜邦分析体系的核心是净资产收益率；解析：杜邦分析体系的核心是净资产收益率；杜邦分析体系的财务指标不是新建立的；杜邦分杜邦分析体系的财务指标不是新建立的；杜邦分析体系的关键在于对指标的理解和运用。析体系的关键在于对指标的理解和运用。【多选】决定净资产收益率高低的主要因【多选】决定净资产收益率高低的主要因素有（素有（ ）A.销售净利率销售净利率B.资产周转率资产周转率C.权益乘数权益乘数D.资产负债率资产负债率E.固定资产净利率固定资产净利率答案：答案：ABC【08年年1月计算题】为民公司月计算题】为民公司2005年销售净利年销售净利率率8%，总资产周转率，总资产周转率1.3，平均资产负债率，平均资产负债率41%；2006年部分报表数据如下：年初资产总额年部分报表数据如下：年初资产总额900万元，负债总额万元，负债总额350万元，年末资产总额万元，年末资产总额1000万万元，负债总额元，负债总额400万元，万元，2006年销售收入年销售收入1200万万元，实现净利元，实现净利120万元。要求：万元。要求：（1）计算）计算2005年净资产收益率；年净资产收益率；（2）计算）计算2006年销售净利率、资产周转率、年销售净利率、资产周转率、平均资产负债率、加权平均净资产收益率；平均资产负债率、加权平均净资产收益率；（3）运用杜邦分析原理，定性分析说明该）运用杜邦分析原理，定性分析说明该公司净资产收益率变动的原因。公司净资产收益率变动的原因。（计算结果保留四位小数）（计算结果保留四位小数）【参考答案】【参考答案】（1）净资产收益率）净资产收益率 销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数由于：平均资产负债率由于：平均资产负债率41%所以：权益乘数所以：权益乘数1/（1平均资产负债率）平均资产负债率） 1/（141%）=1.6949净资产收益率净资产收益率 销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数 8%1.31.6949 17.63%（2）2006年销售净利率净利润年销售净利率净利润/销售收入销售收入100%120/1200100%10%2006年平均资产额（年平均资产额（900+1000）2950万元万元2006年资产周转率销售收入年资产周转率销售收入/平均资产额平均资产额12009501.26322006年平均负债额（年平均负债额（350+400）2375万元万元2006年平均资产负债率负债平均额年平均资产负债率负债平均额/资产资产平均额平均额100%375/950100%39.47%2006年加权平均净资产收益率净利润年加权平均净资产收益率净利润/平平均净资产均净资产120/（950-375）20.87%或者：权益乘数或者：权益乘数1/（139.47%）1.6521净资产收益率销售净利率净资产收益率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数10%1.26321.652120.87%（3）2005年净资产收益率销售净利率年净资产收益率销售净利率总总资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数8%1.31.694917.63%2006年净资产收益率销售净利率年净资产收益率销售净利率总资产总资产周转率周转率权益乘数权益乘数10%1.26321.652120.87%该公司该公司2006年净资产收益率比年净资产收益率比2005年净年净资产收益率上升了资产收益率上升了3.24%，主要原因是，主要原因是2006年销售净利率比年销售净利率比2005年销售净利率上年销售净利率上升了升了2%，虽然总资产周转率和权益乘数，虽然总资产周转率和权益乘数2006年比年比2005年均有所下降，但由于销售年均有所下降，但由于销售净利率的提高抵消了这种不利的影响，最净利率的提高抵消了这种不利的影响，最终导致终导致2006年净资产收益率高于年净资产收益率高于2005年净年净资产收益率。资产收益率。