债券市场 第五章 资本市场（二）1 1什么是债券债券：筹资者向投资者发行的，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证债权债务凭证。 对持有人债权凭证、金融资产 对发行人债务凭证、金融负债 对于市场金融工具、交易标的 一、关于债券2 2债券与股票的区别（1）发行主体不同债券发行主体：国家、地方政府、团体机构、工商企业股票发行主体：股份公司 3（2）发行人与持有者的关系不同（证券的性质）债券是债权凭证债权人与债务人的关系；股票是所有权凭证股份公司与股东的关系。4（3）获得报酬的先后次序不同，债券先于股票。（4）破产清算时先后次序不同，偿还债券在先，股票则需承担有限责任，最后偿还。（5）承担的风险不同，股票高于债券。（6）有无期限上不同。5 3 3债券的分类债券的分类 中央政府债券 政府债券（公债） （国债） 按发行主体分 公司债券 政府部门债券 金融债券 地方政府债券6 固定利率债券 按受益方式分 浮动利率债券 贴现债券7 按期限分为：长期债券、中期债券、短期债券 按发行方式：公募债券、私募债券 按风险不同：信用债券、抵押债券8 （一）国债及其种类 1什么是国债国债：即中央政府债券，指的是中央政府以债务人的身份、以国家信用为担保发行的债券。二、国债市场92国债的特点自愿性、有偿性、社会性、市场性等10自愿性：是指国债的发行和认购是建立在应债主体自愿承受的基础上。政府部门不能凭借其拥有的权力强迫其认购。投资者投资者11有偿性：指中央政府有偿取得财政资金的一种方式。（与税收比较）12社会性：是指应债主体可以是社会的各类机构和个人，发行人一般不限制认购者的身份资格。13市场性：指国债与金融市场的联系国债利率对金融市场利率的影响国债是证券市场主要交易对象之一国债是中央银行开展公开市场业务操作的标的143. 国债分类：（1）按期限长短可分为：短期国债中期国债长期国债（各国确定短、中、长期国债的年限有所不同）15短期国债：通常期限为3个月、6个月、9个月。中期国债：美国的中期国债期限为l10年；日本的中期国债期限为25年；我国通常把l5年的国债称为中期国债。长期国债：美国的长期国债期限为10年以上；我国将5年以上的国债称为长期国债。16（1）按发债市场的不同国债可分为国内债券、外国债券国内债券：是指政府在国内金融市场上发行的以本币计价的债券。国内债券构成国债的主体部分17外国债券：指在国际金融市场上发行的债券外国债券的持有者：一般是国外的投资机构、企业、政府和居民。18（3）按筹资用途分类：赤字国债、建设国债、替换国债、特种国债等（详见国债发行目的）此外还有：折实国债、记名无记名国债、流通不流通国债、凭证式国债、记帐式国债等。19 （二） 国债发行市场20 1国债发行的目的 （1）平衡财政收支弥补财政赤字赤字国债 弥补赤字的办法？ 发行国债弥补赤字的优势？ 21 各种弥补财政赤字办法及其比较 增加税收：过程缓慢、财源枯竭、社会矛盾加剧 增发货币：财政发行、货币供应量增加、通货膨胀 发行国债：及时 不会引起社会矛盾 不影响经济长期发展 不增加货币供应量22 （2）政府筹集建设资金 建设国债 积极作用 将暂时闲置的资金转化为建设资金 23 可行性分析 有稳定的资金来源 （社会生产过程中游离出来的暂闲资金） 社会公众乐于接受 （自愿、有偿、平等、互利） 有利于吸引外资（外债发行）24 （3）以债养债 替换国债 政府偿债资金来源 ？ 以债养债的可能性 ？25财政预算中专设“偿债基金”政府偿债资金来源预算盈余发新还旧国债是储蓄的延伸以债养债的可能性储蓄来源的稳定性26 （4）解决国库临时资金周转困难国库券政府的财政收支状况：从一个财政年度看基本均衡“先支后收”，财政资金收支时间差，造成临时周转困难。发行国库券临时性资金调剂手段27 （5）执行经济政策 强化宏观调控28 2发行的原则 （1）景气原则 国债发行根据社会经济状况而定，有利于 经济发展和稳定。 通过国债的流动性（期限）、发行对象、利率水平来实现。 29流动性国债的流动性强弱与期限有关：从强至弱是，短期、中期、长期国债宽松政策：发行短期国债，流动性强，筹资速度快。紧缩政策：发行长期国债，流动性差，抑制投资与消费。30发行对象向央行发售增加基础货币MS向商行发售派生存款能力MS对企业发售投资对居民发售消费31利率水平国债利率对金融市场的影响体现政府调控意图32 （2）稳定市场秩序的原则适度发行均衡市场供求不导致证券市场价格水平大幅波动服从证券市场内在规律，均衡市场供求。 33（3）发行成本最小的原则普遍遵循的原则与发行条件和发行方式有关34 3发行条件 规模、利率、期限（1）确定国债发行规模应考虑的因素：政府筹资需求量政府偿债能力内在约束社会应债能力外在约束 35（2）影响国债发行利率的因素： l市场利率（国债利率与市场利率的关系）原则上尽量靠近、反映市场利率；同时有其独立性并影响着市场利率。 l政府信用状况（通常利率略低于其它债券） l社会资金供求状况 l期限长短36（3）期限确定国债期限应考虑的因素： l与政府筹资需求相适应 l对未来市场利率的预期 l流通市场发达的程度 l期限结构的合理与调整374发行方式 图38 私募国债发行方式 代销 包销 公募 招标发行 公开叫卖升序排列 公开叫卖降序排列拍卖发行价格招标利率招标39 私募：非公开发行，指对特定关系的少数投资者发行。私募发行的特点：购买者集中、认购量大、环节少、效率高。私募发行的原因：（1）国债公募市场过剩（2）为集中特定主体的资金，由国家运作等。政府直接指定政府直接指定,通常为通常为大金融机构、大企业大金融机构、大企业40公募：公开发行，向非特定的社会公众公开发行。41招标发行：通过投标人投标人 的直接竟标来确定价格或利率水平的发行方式。第一价格招标第二价格招标大宗机构投资者大宗机构投资者42第一价格招标：中标者按各自不同投标价格购买国债为中标报高价，损失大。故招标前交易，垄断招标。（对发行方不利）43第二价格招标：所有的中标者都按统一价格购买国债中标的仍是报高价的投标人，但因以平均价格购买，故潜在的刺激投标人报高价，对发行体有利。44拍卖发行拍卖发行：（较招标发行方式市场化程度更高）公开叫卖升序排列： l拍卖人（或委托央行）报价，依次提高 l竟拍者报认购数量，随价格上升而下降 l直至最后一次（最高价格）报价认购量低 于计划发行量 l次高价格为发行价格45公开叫卖降序排列： l拍卖人（或委托央行）报价，依次下降； l竟拍者报认购数量，随价格下降而增加。 l直至最后一次（最低价格）报价认购量超过计划发行量 l次低价格为发行价格46（三）国债交易市场 1现货交易 2回购交易 3期货交易 47 1公司债券的概念 2公司债券的种类抵押债券 信用债券 偿债基金债券可转换债券 附新股认购权债券 改组公司债券 通知偿还债券等 三、公司债券48 3债券评级 4债券发行与流通49