第八章第八章资本预算资本预算从历年的考试情况看，本章的主要考从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。等。本章考试题型除客观题外，还有可能本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算题或综单独或同其他章节结合起来出计算题或综合题。合题。第一节第一节投资评价的基本方法投资评价的基本方法一、资本预算的含义一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。值得投资。本章讨论的是投资的一种类型，即企本章讨论的是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。业进行的生产性资本投资。或者简称或者简称“资本资本投资投资”。资本投资的主要类型包括：扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来的现金流出。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。例如，新产品研制成功，企业可获得是否投产新产品的选择权。资本预算与经营预算的区别资本预算与经营预算的区别项目资本预算经营预算涉及的范围 针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同的部门。分部门编制的涉及的时间 会涉及不同的会计期只针对一个年度的事项多选题关于资本预算的说法正确的有（）。关于资本预算的说法正确的有（）。A.资本预算针对一个年度的事项资本预算针对一个年度的事项B.为了评估投资项目的优劣，必须为了评估投资项目的优劣，必须评估其整个寿命周期的投入与产出评估其整个寿命周期的投入与产出C.因为涉及的时间长，资本预算必因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值须考虑货币的时间价值D.资本预算应该分部门编制资本预算应该分部门编制正确答案：正确答案：BC二、资本投资评价的基本原理投资项目的报酬率资本成本，企业价投资项目的报酬率资本成本，企业价值增加值增加投资项目的报酬率资本成本，企业价投资项目的报酬率资本成本，企业价值将减少值将减少三、投资评价的一般方法（一）贴现的分析评价法（一）贴现的分析评价法-考虑货币时间价考虑货币时间价值的分析评价法。值的分析评价法。【问题引入问题引入】【例例】为实施某项计划，需要取得外商贷为实施某项计划，需要取得外商贷款款1000万美元，经双方协商，贷款利率为万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金还本金200万元，支付利息万元，支付利息80万美元。要求，万美元。要求，核算外商的计算是否正确。核算外商的计算是否正确。图示：1000解答过程：借款现值借款现值=1000（万美元）（万美元）还款现值还款现值=280（P/A，8%，5）=2803.9927=1118（万美元）（万美元）1000万美元万美元由于还款现值大于贷款现值，所以由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。外商计算错误。1.净现值法（NPV）（1）含义）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额未来现金流出的现值之间的差额（2）计算：）计算：净现值净现值=未来现金流入的现值未来现金流入的现值-未来未来现金流出的现值现金流出的现值（3）贴现率的确定：）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。来确定。（4）决策原则）决策原则当：当：NPV大于大于0，投资项目可行（为什么？），投资项目可行（为什么？）P209【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。多项选择题若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目()。A各年利润小于各年利润小于0，不可行；，不可行；B它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0，不可行；，不可行；C它的投资报酬率没有达到预定的折现它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；率，不可行；D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0。【答案答案】CD2.现值指数法（PVI）（1）含义）含义：指未来现金流入现值与：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式为：）计算现值指数的公式为：现值指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值（3）决策原则）决策原则当现值指数大于当现值指数大于1，投资项目可行，投资项目可行3.内含报酬率法（或内部收益率）（IRR）（1）含义：）含义：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。的贴现率。理解：理解：NPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的贴现率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率=预定的贴现率预定的贴现率（2）计算）计算【方法一方法一】当投资于期初一次投入，无建设期，经营当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。表，然后通过内插法求出内含报酬率。【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量净现金流量50000元，经营期为元，经营期为15年。求内含年。求内含报酬率。报酬率。【分析分析】内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率果随意选取一个折现率i，则净现值可以计算如，则净现值可以计算如下：下：NPV=-254580+50000（P/A，i，15）在上面的这个式子中，在上面的这个式子中，i可以是一个任意的可以是一个任意的i，但是，如果我们令，但是，如果我们令NPV=0，则这个，则这个i，就不，就不再是一个普通的再是一个普通的i了，而是内含报酬率了，而是内含报酬率IRR了。了。即：即：-254580+50000（P/A，IRR，15）=0这样，就回到了前面我们所介绍的利率的这样，就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。推算上了。【解解】-254580+50000（P/A,IRR,15）=0所以：所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查查15年对应的的年金现值系数：年对应的的年金现值系数：（P/A，18%，15）=5.0916所以，内含报酬率所以，内含报酬率=18%在特殊条件下，净现值的计算式在特殊条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，金现值系数，我们可以令净现值我们可以令净现值等于等于0，先求出年金现值系数，先求出年金现值系数，然后查表直接得出或采用内插法然后查表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。计算出内含报酬率。【方法二方法二】一般情况下：逐步测试法：一般情况下：逐步测试法：【原理分析原理分析】如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。计算式子中，就出现了多于一个的系数。只能采用逐步测试法。只能采用逐步测试法。即取一个折现率，计算即取一个折现率，计算NPV，如果，如果NPV等等于于0，则所用的折现率即为内含报酬率。但这种，则所用的折现率即为内含报酬率。但这种情况很少见到，多数情况下，情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于或者大于0，或者小于或者小于0。这样，就需要再次进行试算。试算。这样，就需要再次进行试算。试算的基本程序举例说明如下：的基本程序举例说明如下：第一，取第一，取i1的折现率进行测试，如果的折现率进行测试，如果NPV大于大于0，则说明内含报酬率比，则说明内含报酬率比i1高，因此，需要高，因此，需要选取一个比选取一个比i1高的折现率进行第二次测试。高的折现率进行第二次测试。第二，取第二，取i2的折现率进行第二次测试，如的折现率进行第二次测试，如果果NPV仍然大于仍然大于0，则需要进行第三次测试。，则需要进行第三次测试。第三，取第三，取i3的折现率进行第三次测试，如的折现率进行第三次测试，如果果NPV小于小于0，则说明内含报酬率低于，则说明内含报酬率低于i3。多次测试后，可以判断出内含报酬率在某多次测试后，可以判断出内含报酬率在某两个两个i之间，具体值为多少，采用内插法确定。之间，具体值为多少，采用内插法确定。【例例】某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为16%时，其净现时，其净现值为值为338元，当贴现率为元，当贴现率为18%时，其净现值为时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。元。该方案的内含报酬率为（）。A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%答案C（3）决策原则）决策原则当内含报酬率大于资本成本率当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。投资项目可行。【例例】某投资项目现金流量信息如下图所某投资项目现金流量信息如下图所示：示：要求：计算该项目的内含报酬率。要求：计算该项目的内含报酬率。令：令：-100+20（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR,10）=100/20=5采用内插法采用内插法IRR=15.13%4.贴现指标间的比较贴现指标间的比较（1）相同点）相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流都考虑了项目相关的全部现金流量；量；评价方案可行与否的结论是一致评价方案可行与否的结论是一致的。的。（2）不同点）不同点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标能/不能反映投入产出的关系不能能能受/不受设定折现率的影响是是否反映/不反映项目收益率否否是适用条件互斥方案独立方案（二）非贴现的分析评价法（二）非贴现的分析评价法1.非折现的回收期（静态回收期）非折现的回收期（静态回收期）（1）含义：是指投资引起的现金流）含义：是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资需要的时间。它代表收回投资需要的时间。（2）计算方法：）计算方法：公式法公式法适用条件：原始投资一次支出，每适用条件：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等年现金净流入量相等回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流每年现金净流入量入量【例例】某项目投资某项目投资100万元，没有建万元，没有建设期，每年现金净流量为设期，每年现金净流量为40万元，则：万元，则：回收期回收期=100/40=2.5（年）（年）列表法列表法适用条件：各种情况（如果现金流适用条件：各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入量每年不等，或原始投资是分几年投入的）入的）【例例】某项目原始投资某项目原始投资9000万元，万元，寿命期三年，每年现金流入分别为寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的万元。要求计算该项目的回收期。回收期。（3）指标的优缺点）指标的优缺点优点优点:回收期法计算简便，并且容易为决回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。策人所理解。缺点缺点: 没有考虑时间价值。没有考虑时间价值。没有考虑回收期以后的收益。没有考虑回收期以后的收益。它是过去评价投资方案最常用的方它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。测定方案的流动性而非营利性。折现回收期（动态回收期）属于折现的指标（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。偿全部投资所需要的时间。（2）计算：）计算：单选题 下列关于投资项目的静态回收期法的说法中，下列关于投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（不正确的是（ ）。（）。（19991999年）年）A A它忽略了货币的时间价值它忽略了货币的时间价值B B它需要一个主观上确定的最长的可接受回它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据收期作为评价依据C C它不能测算项目的盈利性它不能测算项目的盈利性D D它不能测算项目的流动性它不能测算项目的流动性 答案：答案：D2.会计收益率（1）含义：）含义：按财务会计标准计量的收按财务会计标准计量的收益率。益率。（2）计算：）计算：会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额（3）优缺点：）优缺点：计算简便，与会计的口计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。年平均净收益受到会计政策的影响。【总结总结】在本知识点介绍的在本知识点介绍的5个评价指标中，个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。接利用现金净流量信息计算。【例】某企业正在讨论更新现有的生产线某企业正在讨论更新现有的生产线,有有两个备选方案两个备选方案:A方案的净现值为方案的净现值为400万元万元,内含报酬率为内含报酬率为10%；B方案的净现值为方案的净现值为300万元，内含报酬率为万元，内含报酬率为15%。据此可以。据此可以认定认定A方案较好。方案较好。（）（）【答案答案】【说明说明】对于互斥投资项目，可对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。以直接根据净现值法作出评价。【例】当贴现率为当贴现率为10%时，某项目的净现值为时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（）。元，则说明该项目的内含报酬率（）。A.高于高于10%B.低于低于10%C.等于等于10%D.无法确定无法确定对投资项目的内含报酬率指标大小不对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限投资项目的有效年限D.投资项目设定的贴现率投资项目设定的贴现率【答案】D【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。【例例】现值指数法与净现值法相比较，其优现值指数法与净现值法相比较，其优点是（）。点是（）。A.不必事先选择贴现率不必事先选择贴现率B.可以进行独立方案获利能力比较可以进行独立方案获利能力比较C.可以进行互斥方案获利能力的比较可以进行互斥方案获利能力的比较D.考虑了现金流量的时间价值考虑了现金流量的时间价值【答案】B【解析】计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，现值指数是相对数指标。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要优先选择现值指数大的方案。例题解析某某企企业业计计划划用用新新设设备备替替换换现现有有旧旧设设备备。已已知知新新、旧旧设设备备原原始始投投资资的的差差额额为为200000元元，经经营营期期均均为为5年年。新新设设备备投投入入使使用用后后，与与使使用用旧旧设设备备相相比比，每每年年增增加加营营业业收收入入100000元元，每每年年增增加加付付现现成成本本35000元元。新新、旧旧设设备备预预期期残残值值相相同同，无无建建设设期期。该该企企业业按按直直线线法法计计提提折折旧旧，所得税率所得税率33%，预计折现率，预计折现率10。要要求求：根根据据以以上上资资料料，结结合合内内含含报报酬酬率率法法确确定定应否用新设备替换现有旧设备。应否用新设备替换现有旧设备。答案：（1）新旧设备年折旧（新旧设备年折旧（2000000）540000(元元)； 原始投资原始投资200000（元）；（元）； 年经营现金净流量（年经营现金净流量（1000003500040000）（）（133）4000056750（元）（元） 残值收入残值收入0年金现值系数年金现值系数=200000/56750=3.5254采用插值法计算得：采用插值法计算得：IRR=12.93%IRR10%，应以新设备替换旧设备。，应以新设备替换旧设备。例题解析 某公司进行一项投资，正常投资期为某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年年初投资年，每年年初投资200万元，万元，3年共需投年共需投资资600万元。第万元。第4-13年每年现金净流量为年每年现金净流量为300万元。如果把投资期缩短为万元。如果把投资期缩短为2年，每年，每年年初需投资年年初需投资400万元，万元，2年共投资年共投资800万万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为净流量不变。资本成本为20%，假设寿，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。命终结时无残值，不用垫支营运资金。要求：分析判断应否缩短投资期。要求：分析判断应否缩短投资期。答案： 首先，计算正常投资期的净现值。首先，计算正常投资期的净现值。正常投资期正常投资期=2002001.528+3004.1920.579=222.64（万元）（万元）其次，计算缩短投资期的净现值。其次，计算缩短投资期的净现值。缩短投资期的净现值缩短投资期的净现值=4004000.833+3004.1920.694=139.68（万元）（万元）计算结果说明，不应缩短投资期。计算结果说明，不应缩短投资期。例题解析某公司有一投资项目，需要投资某公司有一投资项目，需要投资6000元（元（5400元用于购元用于购买设备，买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年为企业销售收入增加：第一年为4000元，第二年为元，第二年为6000元，第三年为元，第三年为9000元，同时可使企业付现增加：第一元，同时可使企业付现增加：第一年为年为2000元，第二年为元，第二年为3000元，第三年为元，第三年为4000元。第元。第3年末项目结束，收回流动资金年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的元。假设公司适用的所得税率所得税率40%，固定资产按，固定资产按3年用直线法折旧并不计残年用直线法折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为值。公司要求的最低投资报酬率为10%。要求：要求：（1）计算确定该项目的税后现金流量；）计算确定该项目的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值；）计算该项目的净现值；（3）计算该项目的回收期；）计算该项目的回收期；（4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？接受？（1）计算税后现金净流量时间01233原始投资6000销售收入增加400060009000付现成本增加200030004000折旧增加180018001800利润增加20012003200税后利润增加1207201920税后现金净流量192025203720600（2）计算净现值。）计算净现值。净现值净现值=19200.909+25200.826+（3720+600）0.7516000=1745.28+2081.52+3244.326000=1071.12（元）（元）（3）计算回收期。）计算回收期。回收期回收期=2+（600019202520）/4320=2.36（年）（年）（4）由于净现值大于）由于净现值大于0，应该接受该投资项目。，应该接受该投资项目。第二节第二节投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计一、一、现金流量的概念现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。【提示】这里的【提示】这里的“现金现金”是广义的现金，它不是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。账面价值。新建项目的现金流量包括新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流出量、现金流入量金和现金净流量现金流入量金和现金净流量三个具体概念。三个具体概念。现金净流量是指项目引起的、一定期现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。净流量为负值。二、二、现金流量估计的基本原则现金流量估计的基本原则在确定投资项目相关的现金流量时，在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。流量才是与项目相关的现金流量。（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策有关相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如本（收入），例如差额成本、未来成本、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。例如沉没成本、过去成本、账面成本等。为了识别一项成本（收入）的相关性，为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些需要使用一些专门的成本概念专门的成本概念：1.可避免成本与不可避免成本可避免成本与不可避免成本:可避免成可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。本。2.未来成本和过去成本未来成本和过去成本:未来成本是相未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。关成本，过去成本是不相关成本。3.机会成本：机会成本是一项重要的相机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。关成本。4.差异成本和差异收入：都是相关的。差异成本和差异收入：都是相关的。（二）增量现金流1.基本原则：只有增量现金流量才是基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。与项目相关的现金流量。2.增量现金流量的含义增量现金流量的含义所谓增量现金流量，是指接受或拒绝所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。生的变动。多选题某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。）。A.新产品投产需要占用营运资本新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品新产品D.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200万元万元【答案答案】BC【解析解析】B、C所述现金流量无论方案采纳所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以与否，流量均存在，所以B、C均为非相均为非相关成本。关成本。【提示】在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：的概念时，要把握以下三个要点：（1）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；金流量，是特定项目引起的；（2）现金流量是指）现金流量是指“增量增量”现金流量：在确定投资现金流量：在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有有增量现金流量才是与项目相关的现金流量增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（3）这里的）这里的“现金现金”是广义的现金是广义的现金，它不仅包括各，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。而不是其账面价值。单选题（2002）一个公司一个公司“当期的营业性现金净流入量等于当期当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和的净利润加折旧之和”，就意味着（，就意味着（）。）。A、该公司不会发生偿债危机、该公司不会发生偿债危机B、该公司当期没有分配股利、该公司当期没有分配股利C、该公司当期的营业收入都是现金收入、该公司当期的营业收入都是现金收入D、该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是、该公司当期的营业成本与费用除折旧外都是付现费用付现费用答案：D3.增量现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量在实务中更重视按时间划分现金流量：（新建项目现金流量的确定）（新建项目现金流量的确定）初始期现金流（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）初始期主要的现金流项目包括;（1）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）；（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。经营期现金流（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）经营期主要的现金流项目包括；（1）经营收入的增量；（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；（4）所得税额的变动；以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，（5）加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上5项之和为经营期增量现金流。经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。年经营现金净流量=税后利润（的变动）+折旧（的变动）或非付现成本处置期现金流（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）处置期主要的现金流项目包括；（1）处置或出售资产的残值变现价值；（2）与资产处置相关的纳税影响；（3）营运资本的变动。初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期【提示提示】所谓净营运资本的增加（或减少），指所谓净营运资本的增加（或减少），指本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的差额。差额。【单选题单选题】某企业投资一个项目生产甲产品，第某企业投资一个项目生产甲产品，第1年需要材料年需要材料50万元，以后每年需要材料都是万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的万元，当年支付货款的60，则第，则第3年年初年年初净营运资本增加（净营运资本增加（）万元。）万元。A.0B.72C.30D.20【答案答案】A【解析】项目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120应付账款5040%=2012040%=484848净营运资金需要量（需要占用流动资金）50-20=30727272净营运资本的增加（流动资金投资额）3072-30=4200为了简化，为了简化，教材举例通常把计算结果的时点教材举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年其他流入和流出在各年的年末和年初。末和年初。实际上，现金流出和流入的时间可能实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。在任何时间。选定时间轴很重要。选定时间轴很重要。通常的做法是：通常的做法是：以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间，时间，即即“零零”时点。不管它的日历时间是几月几日。时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资对于原始投资，如果没有特殊指明，如果没有特殊指明，均假均假设现金在每个设现金在每个“计息期初计息期初”支付；支付；如果特别指明如果特别指明支付日期，如支付日期，如3个月后支付个月后支付100万元，则要考虑在万元，则要考虑在此期间的时间价值。此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业均假设营业现金净流入在现金净流入在“计息期末计息期末”取得。取得。利润与现金流量 在在投投资资决决策策中中，重重点点研研究究的的是是现现金金流流量量而而不不是利润。是利润。其原因是：其原因是： （1 1）整整个个投投资资有有效效期期内内，利利润润总总计计与与现现金金净净流流量量总总计计相相等等，现现金金净净流流量量可可以以取取代代利利润润作作为为评价净收益的指标；评价净收益的指标； （2 2）利利润润在在各各年年的的分分布布受受折折旧旧方方法法、存存货货估估价价方方法法等等人人为为因因素素的的影影响响，而而现现金金流流量量的的分分布布不不受受这这些些人人为为因因素素的的影影响响，可可以以保保证证评评价价的的客客观性；观性； （3 3）在在投投资资分分析析中中，现现金金流流动动状状况况比比盈盈亏亏状状况况更更重重要要。因因此此在在投投资资决决策策中中，要要重重视视现现金金流流量的分析。量的分析。【例例. .判断题判断题】某公司购入一批价值某公司购入一批价值20万元的万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按的现金流出应按65万元计算。（）万元计算。（）【答案答案】【解析解析】（1）用于购买设备的支出）用于购买设备的支出50万元；万元；（2）相关的专用材料支出为）相关的专用材料支出为15万元；（即万元；（即该材料的可变现价值）是由于选择了使用该材料的可变现价值）是由于选择了使用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。的现金流出之一。【例例】某公司下属两个分厂，一分厂从事电某公司下属两个分厂，一分厂从事电子产品生产和销售，年销售收入子产品生产和销售，年销售收入3000万元，现万元，现在二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和在二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。预计的年现金流入为（）万元。A.5000B.2000C.4600D.1600【答案答案】D D【解析解析】估计现金流量时应该注意估计现金流量时应该注意两个问题：必须是项目的增量现金流量；两个问题：必须是项目的增量现金流量；考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入的年现金流入=2000-400=1600万元。万元。三、三、固定资产更新决策固定资产更新决策 固定资产更新决策涉及固定资产的固定资产更新决策涉及固定资产的现金流量分析、固定资产的平均年成本、现金流量分析、固定资产的平均年成本、固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命三个方面的内容。三个方面的内容。同时要考虑所得税的影响。同时要考虑所得税的影响。（一）更新决策现金流量分析一般来说，更换设备并不改变企业的一般来说，更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。分析时主要采用平均年成本法。【例例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：求，有关数据如下：旧设备新设备旧设备新设备原值原值22002400预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002400年运行成本年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%。继续继续使用与更新的现金流量见下图。使用与更新的现金流量见下图。（二）固定资产平均年成本1.含义含义固定资产平均年成本是指该资产引起的现固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。金流出的年平均值。2.计算公式：计算公式：（1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值，它是未来使，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果）如果考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，它是未它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。的比值，即平均每年的现金流出。第一种方法第一种方法：计算现金流出的总现值，然：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。后分摊给每一年。第二种方法：第二种方法：由于各年已经有相等的年运由于各年已经有相等的年运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销第三种方法：第三种方法：将残值在原始投资中扣除，将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。及年运行成本总计，求出每年的平均成本。【注意】（1）以上三种计算平均年成本的方）以上三种计算平均年成本的方法中，法中，第一种方法是普遍使用的，从考第一种方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握试角度看，重点掌握。（2）新旧固定资产使用年限不同，）新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比较平均年成本进行决策。需要计算并比较平均年成本进行决策。（3）如果新旧固定资产使用年限相）如果新旧固定资产使用年限相同，则可以直接计算并比较总成本进行同，则可以直接计算并比较总成本进行决策。决策。 （4 4）平均年成本法是把继续使用旧设备）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备和购置新设备看成是两个互斥的方案看成是两个互斥的方案，而，而不是一个更换设备的特定方案；不是一个更换设备的特定方案； （5 5）平均年成本法的）平均年成本法的假设前提是将来设假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。到可代替的设备。 （三）固定资产的经济寿命 固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影的使用年限。其受固定资产持有成本和运行成本的影响。响。固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，固定资产持有成本是持有固定资产而发生的成本，包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利息。每年的持有成本可以按照下式确定：息。每年的持有成本可以按照下式确定：某年的固定资产持有成本该年的折旧额年初某年的固定资产持有成本该年的折旧额年初固定资产折余价值固定资产折余价值投资最低报酬率投资最低报酬率固定资产平均年成本按下式计算：固定资产平均年成本按下式计算：通过列表计算，通过列表计算，通过列表计算，通过列表计算，UACUAC低的年限为固定资产的经济寿命。低的年限为固定资产的经济寿命。低的年限为固定资产的经济寿命。低的年限为固定资产的经济寿命。教材P205【例8-3】四、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念（一）基本概念1.税后成本税后成本税后成本税后成本=实际付现成本实际付现成本（l-税率）税率）2.税后收入税后收入税后收入税后收入=收入金额收入金额（l-税率）税率）3.折旧抵税折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额税负减少额=折旧折旧税率税率【教材例8-4】某公司目前的损益状况见表某公司目前的损益状况见表8-11。该公。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为40%，该项广告的，该项广告的税后成本是多少？税后成本是多少？单项选择题考虑所得税的影响时，项目采用加速折考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（采用直线法计提折旧所计算出的净现值（）。）。A.大大B.小小C.一样一样D.难以确定难以确定【答案答案】A（二）税后现金流量的计算1初始期现金净流量初始期现金净流量一般情况下：一般情况下：初始现金净流量初始现金净流量=-(货币性资本性支出货币性资本性支出+营运资本投资）营运资本投资）【注注】如果涉及项目利用企业现有的如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源非货币性资源”，则需要考虑非货币性，则需要考虑非货币性资源的机会成本。资源的机会成本。2经营期现金流量注意这里确定的注意这里确定的“营业现金流量营业现金流量”是指未扣除营运资本是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。【方法一方法一】直接法直接法营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税（1）【方法二方法二】间接法间接法营业现金流量营业现金流量=税后（经营）净利润税后（经营）净利润+折旧折旧（2）【方法三方法三】分项考虑所得税影响法分项考虑所得税影响法营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧与摊销折旧与摊销所得税率所得税率=收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧摊销折旧摊销税率税率（3）3处置期现金流量终结现金净流量主要包括：终结现金净流量主要包括：1.营运资本投资收回营运资本投资收回2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）比如，项目终结时，长期资产的账面价值为比如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，万元，变现价值为变现价值为1000万元，企业所得税率为万元，企业所得税率为25%，则由此产生，则由此产生的现金流入为：的现金流入为：1000-（1000-800）25%=950万元。万元。【提示提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。按照税法规定实际计提的累计折旧。【总结】【例例】在计算投资项目的未来现金流量时，在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为报废设备的预计净残值为12000元，按税元，按税法规定计算的净残值为法规定计算的净残值为14000元，所得税元，所得税率为率为33%，则设备报废引起的预计现金，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。流入量为（）元。A.7380B.8040C.12660D.16620【答案答案】C【解析解析】设备报废引起的现金流入设备报废引起的现金流入量量=12000+200033%=12660（元）（元）【例例】年末年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于该设备于8年前以年前以40000元购入，税法规定的折旧年限元购入，税法规定的折旧年限为为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己，己提折旧提折旧28800元，目前可以按元，目前可以按10000元价格卖出，假设元价格卖出，假设所得税率所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。是（）。A.减少减少360元元B.减少减少1200元元C.增加增加9640元元D.增加增加10360元元【答案答案】D账面价值账面价值=40000-28800=11200（元），卖（元），卖设备可以得到设备可以得到10000元的现金流入，此设元的现金流入，此设备账面价值备账面价值11200元，但是只卖了元，但是只卖了10000元，则亏了元，则亏了1200元，则总的流量为元，则总的流量为10000+120030%=10360（元）。（元）。【教材例8-6】某公司有某公司有1台设备，购于台设备，购于3年前，现考年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表，其他有关资料见表8-13。五、互斥项目的排序问题五、互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。弃另一个项目的情况。（一）项目寿命相同（一）项目寿命相同利用净现值和内含报酬率进行选优时结利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时，论有矛盾时，应当以净现值法结论优先应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A,i,n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。P210【教材例8-7】假设公司资本成本是假设公司资本成本是10%，有，有A和和B两两个互斥的投资项目。个互斥的投资项目。A项目的年限为项目的年限为6年，年，净现值净现值12442万元，内含报酬率万元，内含报酬率20%；B项项目的年限为目的年限为3年，净现值为年，净现值为8323万元，内含万元，内含报酬率报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛。两个指标的评估结论有矛盾，盾，A项目净现值大，项目净现值大，B项目内含报酬率高。项目内含报酬率高。此时，如果认为净现值法更可靠，此时，如果认为净现值法更可靠，A项目项目一定比一定比B项目好，其实是不对的。项目好，其实是不对的。单项选择题下列关于项目投资决策的表述中，正确的是下列关于项目投资决策的表述中，正确的是()。（。（2009新）新）A两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目含报酬率高的项目B使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的的结果是一致的C使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数指数D投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性【答案答案】D六、总量有限时的资本分配六、总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的排序问题（二）独立投资项目的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。P212【教材例8-8】甲公司可以投资的资本总量为甲公司可以投资的资本总量为10000万万元，资本成本元，资本成本10%。现有三个投资项目，。现有三个投资项目，有关数据如表有关数据如表9-8所示。所示。计算分析题某企业现有甲乙丙丁四某企业现有甲乙丙丁四个投资项目，有关资料如个投资项目，有关资料如下表：单位万元下表：单位万元。求：（求：（1）计算各投资）计算各投资项目的现值指数项目的现值指数（2）若该公司投资总）若该公司投资总额不受限制，选择该公司额不受限制，选择该公司最优的投资组合最优的投资组合（3）若该公司的投资）若该公司的投资总额为总额为2500万元，选择该万元，选择该公司最优的投资组合公司最优的投资组合项目原始投资现值净现值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【答案】（1）甲现值指数）甲现值指数=（1500+450）/1500=1.3乙现值指数乙现值指数=（1000+350）/1000=1.35丙现值指数丙现值指数=（500+140）/500=1.28丁现值指数丁现值指数=（500+225）/500=1.45（2）若该公司投资总额不受限）若该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合制，该公司最优的投资组合为所有项目。为所有项目。（3）若该公司的投资总额为）若该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁万元，最优组合为丁+甲甲+丙。丙。项目原始投资净现值现值指数丁5002251.45乙10003501.35甲15004501.30丙5001401.28单项选择题对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（时，应在资金总量范围内选择（）。）。A.使累计净现值最大的方案进行组合使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合累计内部收益率最大的方案进行组合【答案答案】A【解析解析】在主要考虑投资效益的条件下在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。前提下，获得尽可能多的净现值总量。七、通货膨胀的处置七、通货膨胀的处置（一）通货膨胀对资本预算的影响（一）通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n相对于基期的期数（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。折现。P213【教材例教材例8-9】假设某项目的实际假设某项目的实际现金流量如表所示，名义资本成本为现金流量如表所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项，求该项目的净现值。目的净现值。单项选择题甲投资方案的寿命期为一年，初始投资甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为额为6000万元，预计第一年年末扣除通货万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投万元，投资当年的预期通货膨胀率为资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现，名义折现率为率为11.3%，则该方案能够提高的公司价，则该方案能够提高的公司价值为值为()。（。（2009年新）年新）A469万元万元B668万元万元C792万元万元D857万元万元【答案答案】C【解析解析】由由1+11.3%=（1+r）（）（1+5%）解得）解得r=6%该方案能够提高的公司价值该方案能够提高的公司价值=或：名义现金流量或：名义现金流量=7200（1+5%）该方案能够提高的公司价值该方案能够提高的公司价值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792第三第三节项目风险的衡量与处置项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念一、项目风险分析的主要概念（一）项目风险的类别（一）项目风险的类别类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。多项选择题高风险项目组合在一起后，（高风险项目组合在一起后，（）。）。A单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉B单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量险的度量C唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险D单个项目并不一定会增加企业的整体风险单个项目并不一定会增加企业的整体风险【答案答案】ABCD【解析解析】高风险项目组合在一起后，单个高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。定会增加企业的整体风险。（二）投资项目的风险处置方法对项目风险的处置有两种方法：对项目风险的处置有两种方法：1调整现金流量法；调整现金流量法；2风险调整折现率法。风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小；后者是扩大净现值模型的分母，值减小；后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。其结果也是使净现值减小。1调整现金流量法把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。肯定当量法肯定当量法这种方法的关键是确定肯定当量系数。这种方法的关键是确定肯定当量系数。肯定当量系数是指肯定的现金流量与不肯定的现金流肯定当量系数是指肯定的现金流量与不肯定的现金流肯定当量系数是指肯定的现金流量与不肯定的现金流肯定当量系数是指肯定的现金流量与不肯定的现金流量期望值之间的比值：量期望值之间的比值：量期望值之间的比值：量期望值之间的比值： 上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。 肯定当量系数t的确定 但在应用中，肯定当量系数但在应用中，肯定当量系数t的确定除了的确定除了可以按上述一般原理计算外，还可以按照下述可以按上述一般原理计算外，还可以按照下述两种方法确定：两种方法确定：一是根据变化系数与肯定当量系数之间的一是根据变化系数与肯定当量系数之间的经验关系估计经验关系估计，投资方案的风险程度越大，变，投资方案的风险程度越大，变化系数越大，肯定当量系数便越小。这种方法化系数越大，肯定当量系数便越小。这种方法由于是根据经验估计的，所以在考试时会给出由于是根据经验估计的，所以在考试时会给出变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，会变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，会计算变化系数和会查表即可确定肯定当量系数。计算变化系数和会查表即可确定肯定当量系数。二是根据有风险的报酬率和无风险最低报二是根据有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系来确定酬率之间的函数关系来确定，即：，即：式中，式中，式中，式中，i i、KK分别指无风险报酬率和有风险的报酬率。分别指无风险报酬率和有风险的报酬率。分别指无风险报酬率和有风险的报酬率。分别指无风险报酬率和有风险的报酬率。【例例】（P231）当前的无风险报酬率）当前的无风险报酬率为为4%，公司有两个投资机会，有关资料，公司有两个投资机会，有关资料如表所示。如表所示。调整前调整前A项目的净现值较大，调整后项目的净现值较大，调整后B项目的净现值较大。项目的净现值较大。A项目项目年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数(4%)未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值17874965B项目项目年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数(4%)未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924612944103563140000.8112000.88901244699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055净现值 1532518602风险调整折现率法对于高风险项目采用较高的贴现率对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。则来选择方案。项目要求的收益率项目要求的收益率=无风险报酬率无风险报酬率+项目的项目的（市场平均报酬率（市场平均报酬率-无风险报酬无风险报酬率）率）【例例】（P231）当前的无风险报酬率为）当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为12%，A项目的预期项目的预期股权现金流量风险大，其股权现金流量风险大，其值为值为1.5，B项项目的预期股权现金流量风险小，其目的预期股权现金流量风险小，其值为值为0.75。A项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4%1.5（12%-4%）=16%B项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4%0.75（12%-4%）=10%其他有关数据如表所示：其他有关数据如表所示：A项目年现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（16%）调整后现值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191净现值 178742569B项目年现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（10%）调整后现值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693净现值153256070结论：如果不进行折现率调整，如果不进行折现率调整，A项目比较项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，好；调整以后，两个项目有明显差别，B项目优于项目优于A项目。项目。3两种方法的评价与实务中的选择（1）调整现金流量法在理论上受到好评。该方该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。风险价值调整法对时间价值和风险价值分别进行调整。风险价值调整通过肯定当量系数进行，时间价值的调整通过无风险折通过肯定当量系数进行，时间价值的调整通过无风险折现率折现以及不同年份采用不同的肯定当量系数体现。现率折现以及不同年份采用不同的肯定当量系数体现。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。（2）风险调整折现率法在理论上受到批评。采采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。夸大远期现金流量的风险。（3）实务上被普遍接受的做法根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。而用项目的特有风险调整现金流量。二、项目系统风险的衡量和处置二、项目系统风险的衡量和处置（一）加权平均成本与权益资本成本（一）加权平均成本与权益资本成本1净现值的两种方法净现值的两种方法方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。用企业的加权平均资本成本作为折现率股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。用股东要求的报酬率为折现率【例例】（P233）某公司的资本结构为负债）某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为，所有者权益为40%；负债的税后；负债的税后成本为成本为5%，所有者权益的成本为，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：其加权平均成本为：加权平均成本加权平均成本=5%60%+20%40%=11%该公司正在考虑一个投资项目，该该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资项目需要投资100万元，预计每年产生税万元，预计每年产生税后（息前）现金流量后（息前）现金流量11万元，其风险与万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集永续年金。公司计划筹集60万元的债务万元的债务资本，税后的利息率仍为资本，税后的利息率仍为5%，企业为此，企业为此每年流出现金每年流出现金3万元；筹集万元；筹集40万元的权益万元的权益资本，要求的报酬率仍为资本，要求的报酬率仍为20%。2这个例子说明了什么问题？（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。值得注意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企值得注意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。如果如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵销增加债务的好处。全抵销增加债务的好处。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。股股东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又受财务风险影响。受财务风险影响。综上所述，项目评价中使用的折现综上所述，项目评价中使用的折现率有两个：一个是加权资本成本；一个率有两个：一个是加权资本成本；一个是股权资本成本。如何确定？是股权资本成本。如何确定？一个最简一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。单的办法是使用企业当前的资本成本。但这是有条件的。但这是有条件的。（二）使用加权平均资本成本作为项目折现率的条件应具备两个条件：应具备两个条件：项目的风险与企业当前资产的平均项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（等风险假设）风险相同（等风险假设）经营风险经营风险比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。本成本作为项目折现率。公司继续采用相同的资本结构为新公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（资本结构不变假设）。项目筹资（资本结构不变假设）。财财务风险务风险【结论】在等风险假设和资本结构不变假设在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。平均资本成本作为新项目的折现率。（三）项目系统风险的估计1项目的系统风险项目的系统风险2项目系统风险的估计类比法类比法:寻找一个经营业务与待评估项目寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的类似的上市企业，以该上市企业的替代待评替代待评估项目的估项目的，这种方法也称为这种方法也称为“替代公司法替代公司法”。运用类比法，应该注意替代公司的资本结运用类比法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整。结构差异作出相应的调整。调整的基本步骤如下：（1）卸载可比企业的财务杠杆）卸载可比企业的财务杠杆可比企业的贝塔系数为贝塔权益，可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。【公式推导公式推导】不考虑所得税不考虑所得税由于债务资本的价值受外部市场的波动很小，其贝塔值可以忽略不计，则：考虑所得税因素考虑所得税因素在考虑所得税因素的情况下，由于负债的在考虑所得税因素的情况下，由于负债的利息具有抵减所得税的效应，因此，负债价值利息具有抵减所得税的效应，因此，负债价值不能使用账面价值，必须使用其市场价值。负不能使用账面价值，必须使用其市场价值。负债市场价值如何计算？债市场价值如何计算？如果企业保持资本结构不变，则债务具有如果企业保持资本结构不变，则债务具有永久性。作为债权人来说，其每年获得的现金永久性。作为债权人来说，其每年获得的现金流量为税后利息收入。流量为税后利息收入。税后利息收入税后利息收入=负债的面值负债的面值利率利率（1-所所得税率）得税率）如果负债为平价债务，则票面利率等于等如果负债为平价债务，则票面利率等于等风险投资的必要报酬率，则：风险投资的必要报酬率，则：债务的价值债务的价值=负债的面值负债的面值（1-所得税率），所得税率），用用B表示负债的账面价值，则：表示负债的账面价值，则：（2）加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝塔资产是相同的。加载目标企业财务杠塔资产是相同的。加载目标企业财务杠杆，是指根据目标企业的资本结构，将杆，是指根据目标企业的资本结构，将贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。公式如下：公式如下：（3）根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率无风险利率+风险溢价风险溢价如果使用股权现金流量法计算净现值，如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。折现率就用股东要求的报酬率。（4）计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法，需要计算如果使用实体现金流量法，需要计算加权平均成本：加权平均成本：【例例】（05年试题）海荣公司是一家钢铁生产企业。最年试题）海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，进行了分析，相关财务数据如下：相关财务数据如下：海荣公司税前债务资本成本为海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为不会发生明显变化，公司所得税税率为33%.公司目标公司目标资本结构是权益资本资本结构是权益资本60%，债务资本，债务资本40%.公司投资项公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均风险收益率为，平均风险收益率为10%.要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算时算时值取小数点后值取小数点后4位）。位）。ABC权益1.10001.20001.4000资本结构债务资本40%50%60%权益资本60%50%40%公司所得税率15%33%30%【答案】（1）海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本）海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本Kb=10%（1-33%）=6.7%（2）A的的资产资产=1.1000/1+（1-15%）2/3=0.7021B的的资产资产=1.2000/1+（1-33%）1=0.7186C的的资产资产=1.4000/1+（1-30%）3/2=0.6829资产资产平均值平均值=（0.7021+0.7186+0.6829）/3=0.7012海荣公司的海荣公司的权益权益=0.70121+（1-33%）2/3=1.0144海荣公司的海荣公司的Ks=5%+1.0144（10%-5%）=10.072%=10.07%（3）该项目的必要报酬率）该项目的必要报酬率Kw=6.7%40%+10.07%60%=8.72%三三项目特有风险的衡量与处置项目特有风险的衡量与处置在项目评估时，是否需要考虑项目的特有风在项目评估时，是否需要考虑项目的特有风险？答案是肯定的。险？答案是肯定的。（1）项目的公司风险和系统风险是很难衡量）项目的公司风险和系统风险是很难衡量的，的，衡量项目的特有风险比衡量项目的公司风险衡量项目的特有风险比衡量项目的公司风险和系统风险要容易。和系统风险要容易。我们能够判断一个特定项目我们能够判断一个特定项目的特有风险比公司项目的平均风险水平高或者低，的特有风险比公司项目的平均风险水平高或者低，对此我们比较有信心，而对于项目公司风险和系对此我们比较有信心，而对于项目公司风险和系统风险的判断，往往缺乏信心。统风险的判断，往往缺乏信心。（2）项目的特有风险、公司风险和系）项目的特有风险、公司风险和系统风险有高度的相关性。统风险有高度的相关性。衡量项目特有风险的方法衡量项目特有风险的方法主要有三主要有三种：种：敏感分析、情景分析和模拟分析敏感分析、情景分析和模拟分析。（一一）敏感性分析敏感性分析1含义含义投资项目的敏感性分析，是假定其他投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，变量不变的情况下，某一个变量发生给定某一个变量发生给定变化时，计量净现值（或内含报酬率）发变化时，计量净现值（或内含报酬率）发生多大变动生多大变动的一种分析方法。的一种分析方法。2敏感分析的主要步骤（1）给定计算净现值的每项参数的预期值）给定计算净现值的每项参数的预期值。计算净。计算净现值时需要使用原始投资、预计的销售收入、成本和费现值时需要使用原始投资、预计的销售收入、成本和费用、终止期价值、资本成本等参数。这些参数都是最可用、终止期价值、资本成本等参数。这些参数都是最可能发生的数值，称为预期值。能发生的数值，称为预期值。（2）根据参数的预期值计算净现值）根据参数的预期值计算净现值，由此得出的净，由此得出的净现值称为基准净现值。现值称为基准净现值。（3）选择一个变量给定一个假）选择一个变量给定一个假设设的变化幅度的变化幅度，并计，并计算净现值的变动。例如资本成本提高算净现值的变动。例如资本成本提高2%，重新计算项目，重新计算项目的净现值，并确定净现值的变动百分比。的净现值，并确定净现值的变动百分比。（4）选择第二个变量，重复（）选择第二个变量，重复（3）过程）过程，直至每个变，直至每个变量都在预期值量都在预期值的的基础上增加或降低若干百分比，同时维基础上增加或降低若干百分比，同时维持其他变量不变。持其他变量不变。（5）列出敏感分析表或画出敏感分析图）列出敏感分析表或画出敏感分析图，找出最敏，找出最敏感的参数。感的参数。【例814】甲公司拟投产一个新产品，有两个生产甲公司拟投产一个新产品，有两个生产项目项目A和和B。A项目的投资项目的投资3500万元，万元，B方案的投资方案的投资3740万元，有关的经营现金万元，有关的经营现金流量见表所示。目前估计项目的资本成流量见表所示。目前估计项目的资本成本为本为10%。（二二）情景分析情景分析与敏感性分析的区别情景分析是经常使用的一种评估项目风险的方法。情景分析与敏感分析的区别是：（1）允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；（2）考虑不同情景下关键变量出现的概率。基本原理情景分析一般设定三种情景：基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。局限性（1）只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；（2）估计三种情景出现的概率有一定的主观性，需要经验和判断能力。【例815】假设某投资项目需购买一台设备，支付假设某投资项目需购买一台设备，支付现金现金240000元，设备寿命期元，设备寿命期6年，没有残年，没有残值，采用直线折旧法。项目资本成本是值，采用直线折旧法。项目资本成本是10%，所得税率是，所得税率是25%。其他信息如表。其他信息如表所示。所示。（三三）模拟分析模拟分析模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。拟。它是结合敏感性分析和概率分布原理它是结合敏感性分析和概率分布原理结合的产物结合的产物。模拟分析使用计算机输入所有影响项模拟分析使用计算机输入所有影响项目收益的基本参数，然后模拟项目运作的目收益的基本参数，然后模拟项目运作的过程，最终得出投资项目净现值或内含报过程，最终得出投资项目净现值或内含报酬率的概率分布。酬率的概率分布。模拟过程通常包括如下步骤：1.对投资项目建立一个模拟，即确定项目净对投资项目建立一个模拟，即确定项目净现值与基本变量之间的关系。基本变量包括收入、现值与基本变量之间的关系。基本变量包括收入、单价、单位变动成本等。单价、单位变动成本等。2.给出基本变量的概率分布。给出基本变量的概率分布。3.从关键变量的概率分布中随机选取变量的数从关键变量的概率分布中随机选取变量的数值，并计算不同情境下的净现值。值，并计算不同情境下的净现值。4.重复步骤重复步骤3，如，如1000次，直至得到项目净现次，直至得到项目净现值具有代表性的概率分布为止。值具有代表性的概率分布为止。5.评估项目净现值的概率分布，他反映了项目评估项目净现值的概率分布，他反映了项目的特有风险。的特有风险。【局限性】基本变量的概率信息难以取得。【局限性】基本变量的概率信息难以取得。总结单选题(2003)某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（）。（）。A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案答案】B【解析解析】根据题意，乙项目的风险大于根据题意，乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确定性，甲项目，风险就是预期结果的不确定性，高风险可能报酬也高，所以，乙项目的高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报酬均可能高于甲项目。风险和报酬均可能高于甲项目。多选题（2003）下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有（）。下列关于贝他值和标准差的表述中，正确的有（）。A.贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险贝他值测度系统风险，而标准差测度非系统风险B.贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险C.贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险贝他值测度财务风险，而标准差测度经营风险D.贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风贝他值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险险【答案】BD【解析】贝他值测度系统风险，而标准差测度整体风险，B、D是同一个意思。单选题（2004）利用标准差比较不同投资项目风险大小的利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是（前提条件是（）。）。A.项目所属的行业相同项目所属的行业相同B.项目的预期报酬相同项目的预期报酬相同C.项目的置信区间相同项目的置信区间相同D.项目的置信概率相同项目的置信概率相同参考答案：参考答案：B应关注的主要问题为（1）项目现金流量的确定；）项目现金流量的确定；（2）判别现金流量的相关性及应注意的）判别现金流量的相关性及应注意的问题；问题；（3）净现值、内含报酬率和现值指数的）净现值、内含报酬率和现值指数的计算和使用以及各自的特点；计算和使用以及各自的特点；（4）固定资产平均年成本的计算和使用；）固定资产平均年成本的计算和使用；（5）税后现金流量的计算；）税后现金流量的计算；（6）贴现率的确定方法。）贴现率的确定方法。作业资料：资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给并将零件出售给B公司。公司。B公司是一个有代表性的汽车零公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为折旧年限为5年，估计净残值为年，估计净残值为50万元。营销部门估计各万元。营销部门估计各年销售量均为年销售量均为40000件件B公司可以接受公司可以接受250元元/件的价格。件的价格。生产部门估计需要生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。万元的净营运资本投资。（2）A和和B均为上市公司，均为上市公司，A公司的贝他系数为公司的贝他系数为0.8，资产负，资产负债率为债率为50；B公司的贝他系数为公司的贝他系数为1.1，资产负债率为，资产负债率为30%。（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8。（4）无风险资产报酬率为）无风险资产报酬率为4.3，市场组合的预期报酬率为，市场组合的预期报酬率为9.3。（5）为简化计算，假设没有所得税。）为简化计算，假设没有所得税。要求：要求：（1）计算评价该项目使用的折现率）计算评价该项目使用的折现率（2）计算项目的净现值（请将结果填写在）计算项目的净现值（请将结果填写在表格一中，不必列示计算过程）；表格一中，不必列示计算过程）；（3）假如预计的固定成本和变动成本、固）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在定资产残值、净营运资本和单价只在+-10以内是准确的，这个项目最差情景以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在表下的净现值是多少（请将结果填写在表格二中，不必列示计算过程）？格二中，不必列示计算过程）？（4）分别计算利润为零、营业现金流量为）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。零、净现值为零的年销售量。表格一表格一时间012345合计投资营运资本营业收入变动成本付现固定成本营业现金流量回收残值回收营运资本现金净流量折现系数（10%）1.000.90910.82640.75130.68300.6209净现值表格二表格二时间012345合计投资营运资本收入变动成本付现固定成本营业现金流量回收残值回收营运资本现金净流量折现系数（10%）1.000.90910.82640.75130.68300.6209净现值解答（1）运用可比公司法确定项目折现率）运用可比公司法确定项目折现率首先，将首先，将B公司的贝塔权益转换为无负债的贝塔资产公司的贝塔权益转换为无负债的贝塔资产贝塔资产贝塔资产1.1/（1/0.7）0.77其次，将无负债的贝塔值转换为其次，将无负债的贝塔值转换为A公司含有负债的公司含有负债的股东权益贝塔值股东权益贝塔值贝塔权益贝塔权益0.77（1/0.5）1.54第三，计算第三，计算A公司的权益资本成本公司的权益资本成本A公司的权益资本成本公司的权益资本成本4.3%1.54（9.3%4.3%）12%第四，计算项目折现率第四，计算项目折现率评价该项目使用的折现率加权平均资本成本评价该项目使用的折现率加权平均资本成本8%0.512%0.510%（2）计算项目的净现值时间012345合计投资7 500 0007 500 000营运资金2 500 0002 500 000营业收入10 000 000 10 000 000 10 000 000 10 000 000 10 000 000 50 000 000变动成本7 200 0007 200 0007 200 0007 200 0007 200 00036 000 000付现固定成本400 000400 000400 000400 000400 0002 000 000营业现金毛流量2 400 0002400 0002 400 0002 400 0002 400 00012 000 000回收残值500 000500 000回收营运资金2 500 0002 500 000现金净流量10 000 0002 400 0002 400 0002 400 0002 400 0005 400 0005 000 000折现系数（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值10 000 0002 181 8401 983 3601 803 1201 639 2003 352 860960 380（3）计算最差情景下的净现值（假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、（假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少）目最差情景下的净现值是多少）最差情境下的固定成本最差情境下的固定成本40（110%）44万元万元最差情境下的单位变动成本最差情境下的单位变动成本180（110%）198元元最差情境下的固定资产的残值最差情境下的固定资产的残值50（1-10%）45万元万元最差情境下的净营运资本最差情境下的净营运资本250（110%）275万元万元最差情境下的单价最差情境下的单价250（1-10%）225元元时间012345合计投资7 500 0007 500 000营运资金 2 750 0002 750 000收入9 000 0009 000 0009 000 0009 000 0009 000 000 45 000 000变动成本 7 920 0007 920 0007 920 0007 920 0007 920 000 39 600 000付现固定成本440 000440 000440 000440 000440 0002 200 000营业现金毛流量640 000640 000640 000640 000640 0003 200 000回收残值 450 000回收营运资金2 750 000 现金净流量10 250 000640 000640 000640 000640 0003 840 000 3 850 000折现系数（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209净现值10 250 000581 824528896480 832437 1202 384 256 5 837 072（4 4）计算利润为零、营业现金流量为零、净现）计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量：值为零的年销售量：假设利润为假设利润为0的销售量为的销售量为x，则由，则由“利润收利润收入入-变动成本变动成本-固定成本固定成本0”可以得出：可以得出：250x-180x-400000（7500000-500000）/50X25714（件）（件）假设营业现金流量为假设营业现金流量为0的销售量为的销售量为x，则由，则由“收入收入-付现成本付现成本0”可以得出：可以得出：250x-180x-4000000X5714（件）（件）首先计算净现值为首先计算净现值为0的营业现金流量，假设净的营业现金流量，假设净现值为现值为0的营业现金流量为的营业现金流量为A，则：，则：A3.790830000000.6209-100000000A2146591.7（元）（元）【提示】【提示】3000000元为回收残值和回收营运资金。元为回收残值和回收营运资金。其次，计算净现值为其次，计算净现值为0的销售量，设为的销售量，设为x，则：，则：250x-180x-4000002146591.7X36380（件）（件）例题解析1某某企企业业投投资资1550015500元元购购入入一一台台设设备备，该该设设备备预预计计残残值值为为500500元元，可可使使用用3 3年年，折折旧旧按按直直线线法法计计算算( (会会计计政政策策与与税税法法一一致致) )。设设备备投投产产后后每每年年销销售售收收入入增增加加额额分分别别为为1000010000元元、2000020000元元、1500015000元元，除除折折旧旧外外的的费费用用增增加加额额分分别别为为40004000元元、1200012000元元、50005000元元。企企业业适适用用的的所所得得税税率率为为40%40%，要要求求的的最最低低投投资资报报酬酬率率为为10%10%，目目前前年年税税后后利润为利润为2000020000元。元。要要求求：(1)(1)假假设设企企业业经经营营无无其其他他变变化化，预预测测未未来来3 3年年每每年年的的税税后后利利润润。(2)计计算算该该投投资资方方案案的的净净现现值。值。解答：(1)(1)每年折旧额每年折旧额= =（15500-50015500-500）/3=5000(/3=5000(元元) )第一年税后利润第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)=20000+(10000-4000-5000)(1-40%)(1-40%) =20000+1000 =20000+100060%60% =20600( =20600(元元) )第二年税后利润第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)=20000+(20000-12000-5000)(1-40%)(1-40%) =20000+3000 =20000+300060%60% =21800( =21800(元元) )第三年税后利润第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000)=20000+(15000-5000-5000)(1-40%)(1-40%) =20000+5000 =20000+500060%60% =23000( =23000(元元) )(2)(2)第一年税后现金流量第一年税后现金流量=(20600-20000)+5000 =5600(=(20600-20000)+5000 =5600(元元) )第二年税后现金流量第二年税后现金流量=(21800-20000)+5000 =6800(=(21800-20000)+5000 =6800(元元) )第三年税后现金流量第三年税后现金流量=(23000-20000)+5000+500=8500(=(23000-20000)+5000+500=8500(元元) )净现值净现值=5600=56000.909+68000.909+68000.826+85000.826+85000.751-155000.751-15500 =5090.4+5616.8+6383.5-15500 =5090.4+5616.8+6383.5-15500 =17090.7-15500 =1590.7( =17090.7-15500 =1590.7(元元) )例题解析2某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使万元，预计可使用用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为限为4年，使用直线法折旧，残值率为年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在，计划在1998年年7月月1日购进并立即投入使用。日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完万元，在装修完工的工的1998年年7月月1日支付。预计在日支付。预计在2.5年后还要进行一次年后还要进行一次同样的装修。同样的装修。（3）收入和成本预计：预计）收入和成本预计：预计1998年年7月月1日开业，日开业，前前6个月每月收入个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不万元（不含设备折旧、装修费摊销）。含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付）营运资金：开业时垫付2万元。万元。（5）所得税率为）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。解答： （1）投资总现值）投资总现值（2 2）现金流量）现金流量）现金流量）现金流量流量计算表流量计算表流量计算表流量计算表单位：万元单位：万元单位：万元单位：万元 项目第1年第2至4年第5年收入36+46=42412=4848成本4260%=25.24860%=28.828.8付现费用0.812=9.60.812=9.69.6折旧2090%4=4.54.5设备报废损失2装修费摊销42.5=1.61.61.6利润1.13.56所得税0.331.051.8净利0.772.454.2非付现费用6.16.13.6收回流动资金2现金净流量6.878.559.8（3 3）净现值：）净现值：）净现值：）净现值：NPV=687000.909+855002.1870.909+980000.621NPV=687000.909+855002.1870.909+980000.621291519291519=62448+193288+60.858=62448+193288+60.858291519=25075291519=25075（元）（元）（元）（元）因为净现值大于零，所以项目可行。因为净现值大于零，所以项目可行。因为净现值大于零，所以项目可行。因为净现值大于零，所以项目可行。 例题解析你是你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生万元，预期每年可产生500万万元的税前利润（按税法规定生产线应以元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，年期直线法折旧，净残值率为净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理年，总经理认为能使用认为能使用5年，还有人说类似生产线使用年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。年也是常见的。假设所得税率假设所得税率33%，资本成本，资本成本10%，无论何时报废净残值，无论何时报废净残值收入均为收入均为300万元。万元。他们请你就下列问题发表意见：他们请你就下列问题发表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留小数点后小数点后2位）？位）？（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？置决策）？为什么？答案：（1）NPV（4）=每年现金流入现值每年现金流入现值+残值现值残值现值+清理净清理净损失减税原始投资损失减税原始投资=500（133%）+3000（110%）/53.170+3000.683+3000(110%)/533%0.6833000=8753.170+3000.683+178.20.6833000=2773.75+204.9+121.713000=3100.363000=100.36（万元）（万元）NPV（3）=8752.487+3000.751+54020.330.7513000=2176.125+225.3+267.65643000=2669.083000=330.92（万元）（万元）n=3+330.92/（330.92+100.36）=3+（330.92/431.28）=3.77（年）（年）（2）他们的争论是没有意义的。因为现金流入持续时间）他们的争论是没有意义的。因为现金流入持续时间达到达到3.77年方案即为可行。年方案即为可行。例题解析3 某公司拟投产一新产品，需要购买一套专某公司拟投产一新产品，需要购买一套专用设备预计价款用设备预计价款900000元，追加流动资金元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价为零。该新产品预计销售单价20元件，单位元件，单位变动成本变动成本12元件，每年增加固定付现成本元件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为元。该公司所得税税率为40；投资的；投资的最低报酬率为最低报酬率为10。要求：要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。保留整数）。答案：1)预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值1045822元元2)收回的流动资金现值收回的流动资金现值=145822*(P10%5)=145822*0.6209=90541元元3)每年需要的现金流量每年需要的现金流量(固定资产投资摊销额固定资产投资摊销额)=(104582290541)（PA105）9552813.7908=252000元元4)每年税后利润每年税后利润=252000（9000005）72000元元5）每年税前利润）每年税前利润72000（10.4）=120000元元6）销售量（）销售量（500000180000120000）（）（2012）=100000件件解析：该题较为综合，其内容涉及盈亏平衡点和净解析：该题较为综合，其内容涉及盈亏平衡点和净现值的计算原理。现值的计算原理。例题解析4 资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，万元，在二手市场上卖掉可以得到在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用万元；预计尚可使用5年，年，预计预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要需要48万元，预计可以使用万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节约付。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年现成本每年14万元。公司的所得税率万元。公司的所得税率30%。如果该项。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。计算的所得税额抵免。要求：要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算，计算上述机器更新方案的净现值。（上述机器更新方案的净现值。（20012001年综合试题年综合试题 ）答案：答案：答案：答案：项目计算过程现金流量时间折现系数现值继续使用旧设备：旧设备变现价值700000170000变现损失减税（70000120000）30150000115000每年付现成本140000（130）-98000153.7907-371488.60每年折旧减税24000307200153.790727293.04旧设备流出现值合计-429195.56使用新设备：投资-48000001-480000第一年折旧减税240000307200010.909165455.20第二年折旧减税120000303600020.826429750.40第三年折旧减税40000301200030.75139015.60第四年折旧减税40000301200040.68308196.00残值净收入1200050.62097450.80残值净损失减税(40000-12000)30840050.62095215.56新设备流出现值合计-354916.44净现值74279.12例题解析5 某某企企业业使使用用现现有有生生产产设设备备，每每年年销销售售收收入入3000万万元元，每每年年付付现现成成本本2200万万元元。该该企企业业拟拟从从国国外外购购入入一一套套先先进进生生产产设设备备，对对现现有有设设备备进进行行技技术术改改造造，以以扩扩大大生生产产规规模模。预预计计该该新新设设备备买买价价为为50万万美美元元，现现有有设设备备可可以以80万万元元作作价价售售出出。实实施施此此项项技技术术改改造造方方案案后后，该该企企业业每每年年销销售售收收入入预预计计增增加加到到4000万万元元，每每年年付付现现成成本本增增加加到到2800万万元元。产产品品寿寿命命期期8年年，8年年以以后后转转产产，转转产产时时进进口口设设备备残残值值预预计计可可以以25万万元元在在国国内内售售出出。该该企企业业要要求求的的投投资资报报酬酬率率为为10%，所所得得税税率率33，现现时时美美元元对对人人民民币币汇汇率率为为1：8.5。要要求求：采采用用净净现现值值法法分分析析评评价价此此项项技技术术改改造方案是否有利。造方案是否有利。答案：（1）原始投资。）原始投资。设备买价设备买价508.5=425（万元）（万元）减：旧设备变现减：旧设备变现80 净投资净投资345（万元）（万元）（2）每年增加营业现金净流量。）每年增加营业现金净流量。年折旧增加年折旧增加(42525)850（万元）（万元）收入增加收入增加40003000=1000（万元）（万元）付现成本增加付现成本增加28002200=600（万元）（万元）年现金净流量增加（年现金净流量增加（100060050）（）（133）50284.5（万元）（万元）（3）残值收入增加）残值收入增加25（万元）（万元）（4）NPV=284.5（P/A，10%，8）+25（P/S，10%，8）345=284.55.335+250.467345=1184.48（万元）（万元）（5）该方案净现值大于）该方案净现值大于0，该方案可行。，该方案可行。例题解析6（2002）D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5000元，每台每年末支付的修理费用分别为2000元、2500元、3000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为30%（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。解答（1）10台甲型设备年折旧额台甲型设备年折旧额80000（1 10%）/324000（元）（元）11台乙型设备年折旧额台乙型设备年折旧额55000（110%）/316500（元）（元）（2）10台甲型设备平均年成本台甲型设备平均年成本购置成本购置成本80000（元）（元）每年年末修理费的现值每年年末修理费的现值2000（130%）（P/A，10%，4）44378.6（元）（元）每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值2400030%（P/A，10%，3）17905.68（元）（元）残值损失减税残值损失减税800030%（P/S，10%，4）1639.2（元）（元）甲设备现金流出总现值甲设备现金流出总现值8000044378.617905.681639.2104833.72（元）（元）甲设备平均年成本甲设备平均年成本 104833.72/（P/A，10%，4）33071.62元元（3）11台乙型设备平均年成本台乙型设备平均年成本购置成本购置成本55000（元）（元）每年年末修理费的现值每年年末修理费的现值（2000（P/S，10%，1）25000（P/S，10，2）3000（P/S，10%，3）11（130%）47263.37（元）（元）每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值1650030%（P/A，10%，3）12310.16（元）（元）残值收益的现值残值收益的现值5500（P/S，10%，3）4132.15（元）（元）乙设备现值流出总现值乙设备现值流出总现值5500047263.3712310.164132.1585821.06（元）（元）乙设备平均年成本乙设备平均年成本85821.06/（P/A，10%，3）34509.25（元）（元）例7（2004年考题）：假设你是年考题）：假设你是F公司的财务顾公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。公司管理层要求你为其进行项目评价。F公司在公司在2年前曾在北京以年前曾在北京以500万元购买了万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为该土地的评估价值为800万元。万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本另外，工厂投产时需要营运资本750万元。万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售该工厂投入运营后，每年生产和销售30万万台产品，售价为台产品，售价为200元元/台，单位产品变动成本台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）经营费用和管理费用）400万元。万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出加权平均税后资本成本高出2个百分点。个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，每年付息，5年后到期，面值年后到期，面值1000元元/张，张，共共100万张，每张债券的当前市价万张，每张债券的当前市价959元；所有元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共股共10000万股，市价万股，市价22.38元元/股，贝他系数股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率当前的无风险收益率5%，预期市场风险，预期市场风险溢价为溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资。新工厂固定资产折旧年限平均为产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地年（净残值为零）。土地不提取折旧。不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营该工厂（包括土地）在运营5年后将整体年后将整体出售，预计出售价格为出售，预计出售价格为600万元。假设投入的万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。要求：营运资本在工厂出售时可全部收回。要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。（第九本成本（资本结构权数按市价计算）。（第九章内容先不做，到第九章再讲）章内容先不做，到第九章再讲）（2）计算项目评价使用的含有风险的折）计算项目评价使用的含有风险的折现率。现率。(第九章内容先不做，到第九章再讲第九章内容先不做，到第九章再讲)（3）计算项目的初始投资（零时点现金）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。流出）。（4）计算项目的年经营现金净流量）计算项目的年经营现金净流量（5）计算该工厂在）计算该工厂在5年后处置时的税后现年后处置时的税后现金净流量金净流量（6）计算项目的净现值。）计算项目的净现值。答案：答案：(3)项目的初始投资项目的初始投资=800-（800-500）24%+1000+750=2478万元万元（4）项目的年经营现金净流量）项目的年经营现金净流量解法解法1:折旧折旧=1000/8=125万元万元项目的年经营现金净流量项目的年经营现金净流量=净利润净利润+折旧折旧=（30200-30160-400）（1-24%）+125=733万元万元解法解法2:付现成本付现成本=16030+400-1000/8=5075万元万元项目的年经营现金净流量项目的年经营现金净流量=税后收入税后收入-税后税后付现成本付现成本+折旧折旧所得税率所得税率=20030(1-24%)-5075(1-24%)+12524%=733万元万元(5)固定资产账面价值固定资产账面价值=1000-5125=375万万元元5年后处置设备和土地的税后现金净年后处置设备和土地的税后现金净流量流量=出售收入出售收入-出售收益出售收益所得税率所得税率=出售收入出售收入-(出售收入出售收入-固定资产账面固定资产账面价值价值-土地账面价值土地账面价值)所得税率所得税率=600-(600-375-500)24%=666万元万元5年后回收的现金流量年后回收的现金流量=666+750=1416万元万元(6)项目的净现值项目的净现值=733(P/A,12.06%,5)+1416(P/S,12.06%,5)-2478=7333.5994+14160.5659-2478=961.67(万元万元)土地原来是花土地原来是花500万元买的，但目前能够卖万元买的，但目前能够卖800万万元，土地不提折旧，账面净值为元，土地不提折旧，账面净值为500万元。万元。如果目前将土地卖掉，借银行存款可以增加如果目前将土地卖掉，借银行存款可以增加800万万元，元，流量（流量（800-30024%）折旧（折旧（1000-0）/8125万元，万元，利润利润30200-30160-400净利润（净利润（30200-30160-400）（1-24%）则营业现金流量折旧净利润则营业现金流量折旧净利润733万元。万元。假设在运营假设在运营5年后会整体出售，预计年后会整体出售，预计出售价格为出售价格为600万，万，此时的账面净值：此时的账面净值：土地：土地：500万万工厂：工厂：1000-5125375万元。万元。总账面净值合计为总账面净值合计为875万元。万元。变现净损失变现净损失875600275（万元）（万元），抵税，抵税27524终结点现金流量终结点现金流量600275247501416（万元）（万元）