J-02O-02J-03M-04F-05N-05 A-06J-07M-08D-08S-09 J-10M-11D-117000200010000行业研究.研究报告化工行业2012 年 9 月 24 日湘财证券研究所化学纤维行业深度研究报告投资评级：60005000增持底部徘徊，静待回暖-化学纤维行业近况研究投资要点：40003000化学纤维沪深300化纤行业运行背景仍旧不乐观前期全行业扩产后的供给过多，危机下的出口疲弱、油价的宽幅震荡和持续的国内需求萎靡，造就了上半年的颓势。2012 年上半年全行业实现营收 3131亿元，同比增长 3.5%，增幅大幅下降；利润总额 72.6 亿元，同比下降 52%。上市公司方面，中报披露显示化纤类上市企业合计实现营收 788 亿元，同比下降 3.3%，全行业净亏损 2.33 亿元。注：化学纤维与沪深 300 相比分析师：陈刚(8621) 68634518-8221Cg3264xcsc.com执业证书编号：S0500511030002PMI 数据突破临界点显示行业小幅好转8 月份化纤及橡胶品制造业 PMI 数据为 52.48，为 2011 年 4 月以来最好，环比增加 3.91，同比增加 6.88。数据显示：原材料方面，采购量增加、购进价格稳定、原材料库存明显下降；生产和销售方面，生产量增加、新订单增加、出口好转、产成品库存小幅增长。PMI 数据说明 8 月份化纤及橡胶制品行业有小幅回暖迹象。化纤产量增速稳定、细分产品分化截止到 2012 年 7 月，我国化学纤维产量 2170 万吨，同比增长 12.36%。从细分产品详细数据来看，与去年相比，除涤纶、维纶同比增速继续下降外，锦纶、氨纶、腈纶、丙纶同比增速已经有明显回升。行业整体的趋势下滑，主要为受制于涤纶行业。行业观点我们从细分产品主营利润、毛利率、产量、价差等综合考虑，认为粘胶长丝优于锦纶，两者大幅好于行业平均。氨纶会先于周期上行，但周期推动仍旧取决于涤纶。推荐优质的锦纶和涤纶企业，以待整体回调时能抓住反弹机会。推荐华鼎锦纶（601113）和桐昆股份（000936）。名称南京化纤新乡化纤华鼎锦纶华西股份桐昆股份华峰氨纶泰和新材2012E0.100.080.240.180.380.050.302013E0.250.160.310.240.630.120.442014E0.280.240.370.341.010.230.612012PE44.2032.6316.0821.5619.9793.2027.632013E17.6816.3112.4516.1712.0538.8318.842014E15.7910.8810.4311.417.5120.2613.59评级增持增持买入增持买入中性增持重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。1232化学纤维行业深度研究报告正文目录化学纤维：依靠纺织服装发展壮大 . 41.1 纺织服装行业是我国最具竞争力的行业之一 . 41.2 化学纤维：纺织纤维里最重要的组成部分 . 51.3 我国化学纤维行业以涤纶为主趋势不变 . 6化学纤维：底部徘徊、静待回暖 . 72.1 化学纤维：收入增速放缓、利润负增长 . 72.2 化纤及橡胶品制造业 PMI 突破临界点 . 92.3 化纤产量增速下降、细分产品分化 . 102.4 产品价格震荡企稳 . 12行业看法：粘胶最好，锦纶其次 . 14敬请阅读末页之重要声明3化学纤维行业深度研究报告图表目录图 1、近年来我国纺织服装产量情况. 4图 2、化学纤维占总化学纤维比重不断上升. 6图 3、我国化学纤维以合成纤维为主导. 6图 4、我国合成纤维以涤纶为主导. 6图 5、近年来我国纺织服装行业收入、成本情况 . 7图 6、近年来我国化学纤维行业收入、成本情况 . 7图 7、近年来纺织服装与化学纤维行业利润总额情况 . 7图 8、锦纶行业营收、利润情况. 8图 9、涤纶行业营收、利润情况. 8图 10、腈纶行业营收、利润情况. 8图 11、维纶行业营收、利润情况 . 8图 12、粘胶行业营收、利润情况. 9图 13、化纤细分行业毛利率情况. 9图 14、8 月份化纤 PMI 好于全国 . 9图 15、化纤及橡胶制造业原材料 PMI. 10图 16、化纤及橡胶制造业生产及销售 PMI. 10图 17、截止到 2012 年 7 月国内化学纤维产量情况 . 11图 18、截止到 2012 年 7 月国内细分化纤产品产量情况 . 12图 19、涤纶短纤价格与价差. 13图 20、涤纶 FDY 价格与价差. 13图 21、PA6 价格与价差 . 13图 22、PA66 价格与价差 . 13图 23、氨纶价格与价差 . 13图 24、腈纶价格与价差 . 13图 25、粘胶短纤价格与价差. 14图 26、粘胶上丝价格与价差. 14表 1、纺织纤维构成 . 5表 2、2012 年化纤 PMI . 10表 3、化纤类企业简介 . 14敬请阅读末页之重要声明14化学纤维行业深度研究报告化学纤维：依靠纺织服装发展壮大1.1 纺织服装行业是我国最具竞争力的行业之一我国目前已经成为世界上最大的纺织生产大国，而且纺织品和服装出口量居世界第一，在全球纺织品服装贸易中占有重要地位。随着 2001 年中国正式成为世贸组织成员，纺织业作为我国传统的主导产业和支柱产业，成为我国最早开放进入国际市场的产业。加入世贸组织为我国纺织服装出口发展带来巨大机遇，纺织产业的比较优势在国际市场上得到充分展示，出口量持续增长，自主品牌崛起，产业竞争力持续提高。历经10 年，纺织业成为我国在国际市场上成长最好、增长最快、发展最完善的产业之一。“十一五”末，我国化纤、纱、布、呢绒、丝织品、麻纺织品、服装等产量均居世界第一。“十一五”期间全行业纤维加工总量达到 4130 万吨，年均增长 9.0%，占全球纤维产量的比重超过 50%。2010 年，我国纺织品服装出口额 2065 亿美元，“十一五”期间年均增长 11.9%，一般贸易比重由 2005 年的 69.7%提高到 2010 年的 74.4%；占全球纺织品服装贸易额的比重超过 30%。中国产业竞争力报告(2012) NO.2发布会中指出，我国纺织服装业的产品市场占有率排在世界第二，是意大利的 6 倍、德国的 7 倍、美国的12 倍。图 1、近年来我国纺织服装产量情况、近年来我国纺织服装产量情况7000060000500004000030000200001000002005-122006-122007-122008-122009-122010-122012-7纱布服装化学纤维资料来源：CEIC、湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明织5化学纤维行业深度研究报告1.2 化学纤维：纺织纤维里最重要的组成部分纤维是天然或人工合成的细丝状物质，纺织纤维则是指用来纺织布、纱等纺织物的纤维。纺织纤维具有一定的长度、细度、弹性、强力等良好物理性能，还具有较好的化学稳定性。纺织纤维分天然纤维和化学纤维两种。 亚麻、棉纱、麻绳等是从植物中获取的，属于天然纤维；羊毛和丝绸来自动物，也是天然纤维。化学纤维的种类很多， 例如尼龙、人造纤维、玻璃纤维等。随着经济和科技的不断发展，化学纤维占总纤维比重不断上升。表 1、纺织纤维构成主体一级分类二级分类三级分类四级分类种子纤维棉、木棉天然纤维植物纤维动物纤维韧皮纤维叶纤维果实纤维毛纤维分泌物纤维亚麻、大麻、黄麻剑麻、蕉麻椰子纤维羊毛、兔毛等桑蚕丝、柞蚕丝纺纤维化学纤维矿物纤维人造纤维合成纤维无机纤维人造纤维素纤维人造蛋白纤维人造无机纤维聚酯纤维聚酰胺纤维聚氯乙烯纤维聚丙烯纤维聚乙烯醇纤维其他纤维石棉粘胶、铜氨、醋酯纤维花生蛋白、大豆蛋白纤维玻璃纤维、金属纤维涤纶锦纶氯纶丙纶维纶氨纶、芳纶、乙纶资料来源：纺织纤维，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6化学纤维行业深度研究报告图 2、化学纤维占总化学纤维比重不断上升、化学纤维占总化学纤维比重不断上升100%90%80%70%38.80%42.50%40.50%40.50%37.90%37%34.10%60%50%40%30%58.80%55.40%57.20%57.40%60.10%60.90%63.90%20%10%0%2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年化学纤维棉羊毛丝资料来源：中国化学纤维工业协会、湘财证券研究所1.3 我国化学纤维行业以涤纶为主趋势不变我国化学纤维行业以涤纶为主趋势不变我国化学纤维产品结构以合成纤维为主，人造纤维为辅；2011 年化纤总产量 3362 万吨，其中合成纤维产量 3114 万吨，占比 92.6%；人造纤维246.3 万吨，占比 7.3%。合成纤维中，以涤纶为主体，产量 2794 万吨，占比 90.4%；其次锦纶产量 159 万吨，占比 5.1%；涤纶以绝对优势占据了我国纺织服装以及化纤行业最重要的地位。图 3、我国化学纤维以合成纤维为主导、我国化学纤维以合成纤维为主导图 4、我国合成纤维以涤纶为主导246.293114.6069.96159.142794.93合成纤维人造纤维锦纶涤纶腈纶维纶丙纶氨纶其他资料来源：CEIC，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明27化学纤维行业深度研究报告化学纤维：底部徘徊、静待回暖2.1 化学纤维：收入增速放缓、利润负增长2011 年开始，在经济整体不景气的背景下，纺织与化纤行业同样进入了下行通道。特别是 2012 年以来，原油价格的高企，下游需求萎靡导致价格下行，进一步制约了行业盈利。2012 年上半年化学纤维行业实现主营收入 3131 亿元，同比增长 3.5%；主营成本 2915 亿元，同比增长 6.2%；增幅大幅下降。与纺织行业相比，化纤行业更为缺乏溢价与成本转嫁能力，化纤行业的利润波动情况明显剧烈与下游纺织服装。2012 年上半年纺织行业实现利润总额 1148 亿元，同比下降1.94%；化学纤维行业实现利润总额 72.6 亿元，同比下降 52%。图 5、近年来我国纺织服装行业收入、成本情况、近年来我国纺织服装行业收入、成本情况图 6、近年来我国化学纤维行业收入、成本情况、近年来我国化学纤维行业收入、成本情况600005000030% 700025% 600040%30%40000300002000020%15%10%500040003000200020%10%100005% 10000%0纺织行业:主营收入纺织行业:主营收入同比0%纺织行业:主营成本纺织行业:主营成本同比0化学纤维制造业:主营收入化学纤维制造业:主营成本化学纤维制造业:主营收入同比化学纤维制造业:主营成本同比-10%资料来源：CEIC，湘财证券研究所图 7、近年来纺织服装与化学纤维行业利润总额情况、近年来纺织服装与化学纤维行业利润总额情况敬请阅读末页之重要声明40003000200010000纺织行业:利润总额纺织行业:利润总额同比资料来源：CEIC、湘财证券研究所200%150%100%50%0%-50%-100%化学纤维制造业:利润总额化学纤维制造业:利润总额同比2004-12-312005-12-312006-12-312007-11-302008-11-302009-11-302010-11-302011-12-312012-02-292012-03-312012-04-302012-05-312012-06-302012-07-312004-12-312005-12-312006-12-312007-11-302008-11-302009-11-302010-11-302011-12-312012-02-292012-03-312012-04-302012-05-312012-06-302012-07-312004-12-312005-12-312006-12-312007-11-302008-11-302009-11-302010-11-302011-12-312012-02-292012-03-312012-04-302012-05-312012-06-302012-07-312004-12-312005-12-312006-12-312007-11-302008-11-302009-11-302010-11-302011-12-312012-02-292012-03-312012-04-302012-05-312012-06-302012-07-318化学纤维行业深度研究报告细分行业运行来看，进入 2012 年以来，主营收入基本处于零增长或负增长状态；截止到 7 月，锦纶行业营收同比增长 8%，利润总额同比增长-21%；涤纶行业营收增长 2%，利润总额同比增长-62%；腈纶行业营收同比增长-9%，利润总额同比增长-208%；维纶行业营收同比增长-19%，利润总额同比增长-144%；化纤浆粕（粘胶）行业营收同比增长-12%，利润总额同比增长-54%。截止到 2012 年 7 月，锦纶行业毛利率 8.3%，涤纶行业 5.6%、腈纶 5.18%、维纶 12.03%、粘胶 9.89%。我们可以发现，锦纶从营收、利润以及毛利率情况，稍好于行业平均。图 8、锦纶行业营收、利润情况、锦纶行业营收、利润情况图 9、涤纶行业营收、利润情况700600500200% 45004000150%3500100% 3000250%200%150%4003002001000锦纶主营收入锦纶主营收入同比增长50%0%-50%-100%锦纶利润总额锦纶利润总额同比增长25002000150010005000涤纶主营收入涤纶主营收入同比增长100%50%0%-50%-100%涤纶利润总额涤纶利润总额同比增长资料来源：CEIC，湘财证券研究所图 10、腈纶行业营收、利润情况、腈纶行业营收、利润情况图 11、维纶行业营收、利润情况120100806040200400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%6050403020100300%200%100%0%-100%-200%-20-40-1400% -10-1600%-300%腈纶主营收入腈纶主营收入同比增长腈纶利润总额腈纶利润总额同比增长维纶主营收入维纶主营收入同比增长维纶利润总额维纶利润总额同比增长资料来源：CEIC，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9化学纤维行业深度研究报告图 12、粘胶行业营收、利润情况、粘胶行业营收、利润情况图 13、化纤细分行业毛利率情况、化纤细分行业毛利率情况30025020015010050040%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20181614121086420化纤浆粕（粘胶）主营收入化纤浆粕（粘胶）利润总额化纤浆粕（粘胶）主营收入同比增长化纤浆粕（粘胶）利润总额同比增长锦纶毛利率腈纶毛利率其他合成纤维毛利率涤纶毛利率维纶毛利率化纤浆粕（粘胶）毛利率资料来源：CEIC，湘财证券研究所2.2 化纤及橡胶品制造业化纤及橡胶品制造业 PMI 突破临界点突破临界点8 月份化纤及橡胶品制造业 PMI 数据为 52.48，为 2011 年 4 月以来最好，环比增加 3.91，同比增加 6.88。原材料方面：采购量 53，环比增加 8.4，同比增加 3.23；受原油价格上升等影响，购进价格 59.7，环比下降 0.42，同比上升 1.2；原材料库存明显下降，数值为 51.3，环比下降 7.4，同比上升 5.5。生产销售方面：生产量 56.6，为 18 个月来最好，环比增加 9.3，同比15.5；新订单 55.3，环比增加 5.6，同比增加 8.2；出口情况稍有好转，但仍不乐观，出口订单 45，环比增加 3.1，同比增加 5.9；产成品库存 51.4，环比增长 1.4，同比增长 5.8。PMI 数据来看，行业整体出现回暖现象，原材料采购量增大，原材料库存下降显示生产向好；生产量增大，新订单转好，出口订单转好显示行业有一定回暖迹象。图 14、8 月份化纤 PMI 好于全国806040200Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12敬请阅读末页之重要声明全国资料来源：中采咨询、湘财证券研究所化学纤维及橡胶品制造业10化学纤维行业深度研究报告图 15、化纤及橡胶制造业原材料、化纤及橡胶制造业原材料 PMI1009080706050403020100图 16、化纤及橡胶制造业生产及销售、化纤及橡胶制造业生产及销售 PMI100806040200生产量新订单出口订单采购量进口购进价格主要原材料库存现有订货产成品库存资料来源：中采咨询，湘财证券研究所表 2、2012 年化纤 PMIPMI生产量新订单出口订单现有订货产品库存采购量进口购进价格原材料库存Aug-12Jul-12Jun-12May-12Apr-12Mar-12Feb-12Jan-1252.548.5744.647.55051.751.24756.646.8240.948.455.154.154.849.755.349.6142.844.247.348.947.438.945.141.933445.946.351.442.844.547.448.42423947.251.743.545.351.450.0162.955.752.956.766.150.253.044.6142.943.952.35260.746.849.345.738.944.250.353.953.542.159.760.133029.948.647.465.957.451.458.847.244.242.949.854.254资料来源：中采咨询、湘财证券研究所2.3 化纤产量增速 12%、细分产品分化、细分产品分化2011 年以来，化纤行业产量保持稳定增长，但增速略微下滑。截止到2012 年 7 月，我国化学纤维产量 2170 万吨，同比增长 12.36%；合成纤维产量 1956 万吨，同比增长 10%；人造纤维素纤维产量 214 万吨，同比增长38.4%。合成纤维与人造纤维出现明显分化，但由于合成纤维占比过大，使得化纤行业整体增速下降。敬请阅读末页之重要声明11化学纤维行业深度研究报告图 17、截止到、截止到 2012 年 7 月国内化学纤维产量情况400035003000250020001500100050002003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-745%40%35%30%25%20%15%10%5%0%化学纤维化学纤维 同比增速合成纤维合成纤维 同比增速人造纤维人造纤维 同比增速资料来源：CEIC、湘财证券研究所截止到 2012 年 7 月，我国涤纶产量 1710 万吨，同比增长 8.7%；锦纶产量 104 万吨，同比增长 15.7%；腈纶产量 40.5 万吨，同比增长 7.8%；维纶产量 3.4 万吨，同比增长 0.84%；丙纶产量 18.9 万吨，同比增长 16.4%；氨纶产量 17.5 万吨，同比增长 7.35%。我们发现，与去年相比，除涤纶、维纶同比增速继续下降外，锦纶、氨纶、腈纶、丙纶同比增速已经有明显回升。行业整体的趋势下滑，仍就受制于涤纶行业。敬请阅读末页之重要声明2012-712化学纤维行业深度研究报告图 18、截止到、截止到 2012 年 7 月国内细分化纤产品产量情况30002500200040%30%20%10%15000%100050002003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12-10%-20%-30%锦纶丙纶腈纶 同比增速涤纶氨纶维纶 同比增速腈纶锦纶 同比增速丙纶 同比增速维纶涤纶 同比增速氨纶 同比增速资料来源：CEIC、湘财证券研究所2.4 产品价格震荡企稳产品价格震荡企稳随着油价的反弹，化纤市场些许回暖，但仍以成本传导和短期供给端检修等问题为主，需求端未见明显起色。目前涤纶短纤价格 11170 元/吨，月涨幅 5.38%，季涨幅 14%，价差保持稳定状态；涤纶长丝 POY 价格 11350 元/吨，月涨幅 1.34%，季涨幅 16.41%，价差稳定；氨纶 40D 价格 43700 元/吨，月涨幅 1.63%，季涨幅 0.46%，价差底部稳定；PA6 价格 30800，价格保持稳定，价差触底回升明显；腈纶短纤价格 17600 元/吨，月涨幅 3.53%，季涨幅 3.53%，价差继续向下；粘胶长丝价格 43460 元/吨，月涨幅-0.78%，季涨幅-2.01%，价差维持在高位；粘胶短纤价格 15100 元/吨，月涨幅-3.82%，季涨幅 3.42%，价差小幅向下。价差来看，粘胶长丝与锦纶明显好于其他化纤品种。敬请阅读末页之重要声明-500013化学纤维行业深度研究报告图 19、涤纶短纤价格与价差、涤纶短纤价格与价差2500020000150001000050000图 20、涤纶、涤纶 FDY 价格与价差250002000015000100005000001-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-1201-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-12涤纶短纤-PTA-MEG价差涤纶短纤价格涤纶FDY-PTA-MEG涤纶FDY资料来源：百川资讯，湘财证券研究图 21、PA6 价格与价差3500030000250002000015000100005000图 22、PA66 价格与价差4500040000350003000025000200001500010000001-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-125000001-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-12PA6-己内酰胺价差PA6（锦纶）PA66-己二酸PA66资料来源：百川资讯，湘财证券研究所图 23、氨纶价格与价差、氨纶价格与价差100000800006000040000200000图 24、腈纶价格与价差、腈纶价格与价差30000250002000015000100005000001-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-1201-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-12氨纶-纯MDI-PTMEG氨纶价格腈纶短纤-丙烯腈价差腈纶短纤资料来源：百川资讯，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3。14化学纤维行业深度研究报告图 25、粘胶短纤价格与价差、粘胶短纤价格与价差35000300002500020000150001000050000图 26、粘胶上丝价格与价差、粘胶上丝价格与价差600005000040000300002000010000001-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-1201-Jan-0801-Jan-0901-Jan-1001-Jan-1101-Jan-12粘胶短纤-棉短绒-烧碱粘胶短纤粘胶长丝-棉短绒-烧碱粘胶长丝资料来源：百川资讯，湘财证券研究所行业看法：粘胶最好，锦纶其次从行业主营、利润数据来看，锦纶粘胶涤纶腈纶维纶；从行业毛利率来看，维纶粘胶锦纶涤纶腈纶；从行业产量来看，粘胶锦纶涤纶腈纶氨纶；从行业价差来看，粘胶锦纶涤纶氨纶腈纶；粘胶长丝明显好于短纤。化纤行业财务数据表明行业仍在底部，但 PMI 数据、产量、价差数据显示有一定回暖迹象。我们认为粘胶长丝优于锦纶，两者大幅好于行业平均。氨纶会先于周期上行，但周期推动仍旧取决于涤纶。推荐优质的锦纶和涤纶企业，以待整体回调时能抓住反弹机会。推荐华鼎锦纶（601113）和桐昆股份（000936）表 3、化纤类企业简介、化纤类企业简介行业粘胶粘胶锦纶涤纶涤纶氨纶氨纶名称南京化纤新乡化纤华鼎锦纶华西股份桐昆股份华峰氨纶泰和新材代码6008890009496011130009366012330020640022542012E0.100.080.240.180.380.050.302013E0.250.160.310.240.630.120.442014E0.280.240.370.341.010.230.612012PE44.2032.6316.0821.5619.9793.2027.632013E17.6816.3112.4516.1712.0538.8318.842014E15.7910.8810.4311.417.5120.2613.59评级增持增持买入增持买入中性增持敬请阅读末页之重要声明15化学纤维行业深度研究报告资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。