金融投资管理方案研讨 n短期证券投资n债券投资n股票投资n基金投资n金融衍生工具投资短期证券投资n目的：n企业利用正常经营中暂时闲置多余的资金购买股票或有价证券，以获取一定利益。短期证券投资的形式银行承兑汇票商业票据国库证券地方政府机构证券企业股票和债券等等短期证券投资的选择n违约风险n利率风险n购买力风险n变现力风险n报酬率水平违约风险n证券发行人无法按期支付利息或者偿还本金的风险。n违约风险程度由信用评级机构评定。利率风险n由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。n由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。 n例：2000年年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。n2001年年初，市场利率上升到24%。n则这批国库券的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元。解析：n国库券到期值=100（1+314%）=142万元n一年后的现值=142/（1+24%）=92.35万元n2001年初的本利和=1001.14=114万元n损失=114-92.35=21.65万元 n债券的到期时间越长，则利率风险越大；n长期债券的利率一般比短期债券高。n减少利率风险的办法是分散债券的到期日。购买力风险n由于通货膨胀而使证券到期或出售所获取的货币实际购买力下降的风险。n变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。变现力风险n投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险。报酬率水平n首先考虑的是安全性和流动性n其次再考虑收益水平n一般来说，政府和信誉很高的企业发行的证券是短期证券投资的首选。债券债券投资投资认识债券n债券是由发行公司与投资人认定的债权契约，以规范彼此权利与义务。n发行单位：政府公债、金融债券、公司债券n债券是定期支付一定的现金流量（利息），并于到期日时偿还本金，即债券上的面额给投资人的金融资产。普通股与债券基本差异比较项目普通股债券选举权有无到期期限无限期有到期日现金流量不确定固定、明确税盾效益股利不可抵税利息可以抵税求偿次序最后按契约规定 债券评价模式债券评价模式债券评价n一种在未来产生现金流量的金融资产，可利用折现法评价。公式：P208没有不确定性问题折现率r为市场利率或投资者期望利率，指债券投资人在购买债券后一直持有到期，可实现的报酬率。债券投资价值n债券投资基本估价型：nV 债务价值；nI 各期利息收入；nB 到期本金收入（期满时面值）；nr 折现率；nn 债务到期的期限。市场利率与发行价格n当市场利率小于票面利率时，债券溢价发行。n当市场利率大于票面利率时，债券折价发行。n当市场利率等于票面利率时，债券平价发行。市场利率=票面利率=10%，面值为100000元，债券平价发行期数现金流量折现因子 折现值1$10,0000.9091$9,091210,0000.82648,2643110,0000.751382,645债券价格$100,000市场利率=8%,票面利率=10%，债券溢价发行期数现金流量折现因子 折现值1$10,0000.9259$9,259210,0000.85738,5733110,0000.793887,318债券价格$105,150市场利率=12%,票面利率=10%，债券折价发行期数现金流量折现因子 折现值1$10,0000.8929$8,929210,0000.79727,9723110,0000.711878,296债券价格$95,197注意：如果不是每期付息一次, 则：在这种情况下，如果票面利率采用市场利率为折现率，债券价值也会低于票面价值。因为债务利率收入的现金流入量延后，造成折现金额下降引起的。债券实际收益率债券实际收益率P 发行价格对精确性要求不高的情况下 n例：某公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？由于债券价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于10%的收益。债券投资的选择n收益率的测算与比较n信用情况的调查评价n到期日和可变现力的考虑股票投资股票投资普通股之面额、账面价值与市价n普通股的面额：Face Valuen普通股的账面价值:就是净值，可由财务报表计算而得，为普通股股东所享有的权益价值。n普通股的市价：是经由市场买卖双方决定的。股票评价模式：股利折现模式n基本评价模式（一般化评价模式）p212n普通股为一种以股利发放为主要现金流量来源的金融资产，股价亦可由这些股利的折现值来决定(p212)。 V V= =D D1 1/(1+/(1+r r) )1 1+ +D D2 2/(1+/(1+r r) )2 2+ + +D Dn n/(1+/(1+r r) )n n+ +D1D1，D2D2. .，DnDn为股利为股利估计预期未来股利之现金流估计预期未来股利之现金流r r为投资人风险偏好所决定的折现率（即必要报酬率，可由为投资人风险偏好所决定的折现率（即必要报酬率，可由CAPMCAPM模式模式估计之）估计之）现值总和为理论价值或预期价值现值总和为理论价值或预期价值 以股利折现评估普通股价值共有三种模式三种模式：n零成长股利模式n固定成长股利模式n非固定成长股利模式 股利零成长的股利折现模式n零成长是表现平平，以一种固定方式发放nV = =D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+Dn/(1+r)n+=D/(1+r)1+D/(1+r)2+D/(1+r)n+D/rn可应用于优先股，类似永续年金，其必要报酬率小于普通股股利固定成长的股利折现模式n随着公司业绩成长，股利的发放也会成长，且不一定一成不变n此处假定成一个固定比例成长以简化模式V=D0/(1+r)1+D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+Dn/(1+r)n+ =D(1+g)/(1+r)1+D(1+g) 2/(1+r)2+ +D(1+g)n/(1+r)n+ = D(1+g)/(r-g) ng g值的估計：g=bROE=(1-d) ROE 股东权益报酬率ROE(净资产报酬率)= = 本期净利润/期末净资产 = 每股收益/每股净资产 d-股利支付率 b-盈余保留率 其假设若盈余未以股利形式发放，则可用于报酬率相当于ROE的投资机会上。 n某公司本期每股收益（EPS）为1.65元，股利发放率为40%，净资产报酬率为12%，股东要求的报酬率为15%，则有：n股利增长率=（1-40%）12%=7.2%n股票价值= 股利非固定成长的股利折现模式n企业营运状况会随景气波动而有变化n例如高科技产业或新型食品业常会迈向一段超常成长时期而迈向成熟期。股价求算步骤：1)区分超常成长期间与固定成长期间2)计算超常成长期间的预期股利折现值3)计算固定成长期间的股价，并将之转换成现值4)然后加总计算得出股票现值 公式如下：V=V（Ds）+V（Dc） = D Di,t i,t /(1+/(1+r r) )t t + D+ Di,hi,h (1+g (1+gc c)/(1+)/(1+r r) )h h( (r r- -g gc c) )t=1t=1h h 例：某公司发行股票，预期公司未来5年高速增长，年增长率为20%。在此以后转为正常增长，年增长率为6%。普通股的最低收益率Rs为15%，最近支付的股利是2元。试计算该公司股票的价值。1）计算非正常增长期的股利现值年份股利Dt复利现值系数Rs=15%现值12（1+20%）=2.40.86962.08722.4（1+20%）=2.880.75612.17832.88（1+20%）=3.4560.65752.27243.456（1.+20%）=4.1470.57182.37154.147（1+20%）=4.9770.49722.475合计11.393n2)计算第五年底的普通股价值：n3)计算现值：PVs=n4)计算股票目前价值：P0=(11.383+29.146)元=40.53元基本评价模式的衍生课题相关课题：n当公司发放部分股票股利时，是否代表股利折现模式不适用？股票股利是增加持有股数，影响未来所能获发的现金股利及股票股利，因此需计算投资人持有股数变化以计算每年实际可支领现金，作为折算基础。理论价值、市场价值n理论价值与实际市价间是否有差距？原因何在？n理论价值与市场价值的差距，除了模式本身考虑不够周全外，还有：1)股利折现模式用以计算之变量多为预期性质或主观成分较高，不易准确估计2)实际股票价格亦受到股票供需、总体环境、企业政策等变动因素影响，折现模式并未涵盖。市盈率 市盈率= 股票市价/每股盈利n反映每股盈利增加一倍，其市价将会增加的倍数。n以获利能力为主要评价因素，结合获利水准与市场对公司获利水准的评价来估计股票价格。 n每股价值预期每股盈余(EPS)合适市盈率(V/E)变量的估计亦有难度。一般在1020之间。市盈率小说明股价偏低，风险小，值得购买。但不能一概而论。股票投资的选择投资股票的报酬：n股利收入-股利收入与股票发行的股利政策相关n资本利得-资本利得则取决于股票买卖之间的差价股票投资的选择n行业特点n财务状况和经营能力n股利发放政策及股票市价走势相关概念n所谓蓝筹股，是指上市公司具有稳定的业绩和优厚的分红，行业前景佳，在所属的行业中处于领导地位，具有较大的市场占有率和市场影响力。n一般需满足以下的条件：、盘子较大，属于航空母舰，而“小舢板”是难以挑起大梁的；、具有较强的分红能力，注重对股东的回报；、公司在该行业中占据领导地位；、公司所处的行业正处成长期，行业景气度高。 n红筹股，尚存在着一些争议。n主要的观点有两种。n一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。n另一种观点认为，应该按照权益多寡来划分。如果一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。通常，这两类公司的股票都被投资者视为红筹股。 n早期的红筹股，主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。n近年来出现的红筹股，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成由，如“上海实业”、“北京控股”等。n红筹股已经成了除 B股、H股外，内地企业进人国际资本市场筹资的一条重要渠道。红筹股的兴起和发展，对香港股市也有着十分积极的影响。我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。n A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。n1990年，我国 A股股票一共仅有10只，至2004年，A股股票增加1300余只， 我国 A股股票市场经过几年快速发展，已经初具规模。 nB股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。B股的投资人，主要是上述几类中的机构投资者。 B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。n自1991年底第一只 B股上海电真空 B股发行上市以来，经过6年的发展，中国的 B股市场已由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。 nH股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外资股就叫做 H股。n依此类推，纽约的第一个英文字母是 N，新加坡的第一个英文字母是 S，纽约和新加坡上市的股票就分别叫做 N股和 S股。 n自1993年在港发行青岛啤酒 H股以来，我国先后挑选了4批共77家境外上市预选企业，这些企业都处于各行业领先地位，在一定程度上体现了中国经济的整体发展水平和增长潜力。n到1997年底，已经有42家境外上市预选企业经过改制在境外上市，包括上海石化、镇海化工、庆铃汽车、北京大唐电力、南方航空等。其中有31家在香港上市，6家在香港和纽约同时上市，2家在香港和伦敦同时上市，2家单独在纽约上市(N股)， l家单独在新加坡上市(S股)。42家境外上市企业累计筹集外资956亿美元。 证券投资组合存在两种风险：n系统风险（不可避免风险）n非系统风险（可以减少或避免）n如果两种证券完全负相关，则可以将非系统风险全部抵销；n绝大多数的证券相关程度在0.50.7，只能抵小部分风险；n当组合包括全部证券时，则非系统风险全部分散系数分析n各种投资风险的大小证券组合的系数n=1时，为市场平均风险证券组合；n1时，高风险组合。证券组合必要报酬率n证券组合必要报酬率计算公式：nr-证券组合的必要报酬率；nrf-无风险报酬率；nrm-证券市场平均报酬率；n-证券组合的贝塔系数，系数越大，风险越大。n例：现行国库券的收益率等于12%，平均风险股票的必要收益率等于16%,则市场风险报酬率就等于4%（16%-12%）。A股票的贝塔系数等于1.5。n该股票风险报酬率为6%：（4%1.5）n该股票的预期报酬率为：nR(A)=12%+1.5(16%-12%)=18%n计算出股票的预期报酬率，就可确定股票的价值。n假设该股票为固定成长股，成长率g=0.05;预期一年后的股利是2元，则该股票的价值为:V(A)=D1/(R-g)=2/(0.18-0.05)=15.38元证券组合n例：某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，贝塔系数均为1.5。则综合贝塔系数为：（ABC）=30%1.5+30%1.5+40%1.5 =1.5n若他将其中的C股票出售并买进同样金额的D债券，其贝塔系数为0.1，则：（ABD）=30%1.5+30%1.5+40%0.1 =0.94n可见，构成组合的个股的贝塔系数减小，则组合的综合贝塔系数降低，使组合的风险减少；n反之，则风险增加。降低风险的同时，报酬率也会降低。n假设上例中，A、B、C、D四种证券，报酬率分别为R1=18%,R2=15%,R3=20%, R4=13%，则两个组合的预期报酬率分别为：R(ABC)=18%30%+15%30%+20%40% =0.054+0.045+0.08=17.9%R(ABD)=18%30%+15%30%+13%40% =0.054+0.045+0.052=15.1%n如果该组合的预期报酬率高于投资人要求的报酬率，则该组合可行，否则应进行调整。注意：n尽可能选择呈负相关的证券进行组合，并注意选择债券和股票，到期日不同的债券，处在不同成长阶段的企业及行业领域之间的组合。基金投资按投资基金是否可赎回：n封闭型基金n开放型基金区别：n封闭性基金-限定发行总额，发行量达到计划，基金宣告成立；n在一定时期内不得追加发行新的基金券；n投资者不得要求购回，但可在二级市场流通交易。n我国国务院证券委员会颁布的证券投资基金管理暂行办法（1997年）规定，封闭型基金存续年限不得少于5年。 n开放型基金-设立和存续期间可陆续出售新基金券；n投资者可随时要求其赎回；n购买或售回价格以公司得净资产值为依据。以上两种分类方式是投资基金最基本的运作分类。收入型基金、成长收入型基金和平衡型基金收入型基金：n尽可能增加经常收入，少重视股票的升值。还可分为固定收入基金和股票收入基金固定收入基金：投资债券和有限股票股票收入基金：追求长期资本利得 n成长收入型基金：n通过股票投资，注重成长。n平衡型基金：n既追求成长也追求当期收入。n通过股票和债券进行投资。按投资来源渠道不同n海外基金n国内基金n国家基金n国际基金中国最佳基金公司评选n由上证报主办的首届上证报最佳基金公司奖评选日前揭晓。博时、华夏两基金公司并列获得最佳基金公司奖。在5个单项奖中，易方达获得最佳回报基金公司奖，国泰获得最佳服务基金公司奖，嘉实获得最佳风险控制基金公司奖，融通获得透明度最高基金公司奖，南方获得最佳创新基金公司奖 相关法规n2003年10月28日，我国证券投资基金法表决通过，从2004年6月1日起施行。“保护投资人及相关当事人的合法权益”是基金业立法的重要目的之一 。n其他法规：证券投资基金销售管理暂行办法证券投资基金销售活动管理暂行规定外资参股基金管理公司设立规则社保基金投资管理办法颁行 证券法信托法。n总而言之，基金法及其相配套管理办法的实施，对于规范和发展基金业的利好作用非常明显。 n中国证券业协会发展战略委员会主任巴曙松认为，当前中国证券投资基金发展中有五大问题值得关注，迫切需要战略性地把握基金投资者结构的未来变动趋势。 n 分析基金发展存在的问题，巴曙松认为，首先，中国目前的基金市场缺乏一个具有公信力的、能被广大投资者认同的基金业绩评价体系。现有的评价方式实际上是对基金业绩的扭曲和对投资者一定程度的误导。 n其次，受托资产管理业务是成熟市场基金公司的一项基本业务。但发育良好的、可供选择的基础性金融产品的缺乏和一些金融市场发育滞后及对基金公司业务范围的限制，制约了中国基金业的发展。 n再次，中国基金业的进入门槛与国际成熟市场的水平相比还相对较高，由此影响了基金业充分获取来自竞争的繁荣。 n第四，对基金持有人利益的保护还有待加强。在现有暂行办法框架体系下，基金持有人与托管银行的声音太小，这也是影响基金销售的重要制度原因之一。 n第五，如果没有优良的业绩保障，基金的快速发展将难以持续。 投资基金的风险n市场风险 政策风险（货币政策，财政政策等）利率风险（与证券价格反向关系）购买力风险（通货膨胀）n管理风险n其他风险2004中国基金现状n年是中国股市迷茫的一年，同时也是作为机构投资者、肩扛“价值投资大旗”的基金们最为郁闷、尴尬的一年。四成老基金亏损，七成新基金跌破元面值。n截至月日，今年以来净值增长率为正的开放式基金数仅为只，占今年以前成立的老开放式基金总数只的；而在今年成立的只新基金中，自设立以来累计净值为负的基金高达只，达。这意味着，在今年的股市行情中，有的老基金亏损，另有今年设立的新基金亏损。n另据统计，只偏股型基金的平均净值增长率为，只股债平衡性基金的平均净值增长率为，偏股型基金的净值增长率反而落后于股债平衡型基金，这意味着肩扛价值投资大旗的偏股型基金在今年的行情中损失惨重。尤其是新成立基金的净值缩水表现，更是与“大力发展以基金为代表的机构投资者”的扩容现状形成巨大的反差。n多头是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，待股票上涨至某一价位时再卖出，以获取差额收益。n一般来说，人们通常把股价长期保持上涨势头的股票市场称为多头市场。n多头市场股价变化的主要特征是一连串的大涨小跌。 多头、多头市场空头、空头市场n空头是投资者和股票商认为现时股价虽然较高，对股市前景看坏，预计股价将会下跌，于是把股票及时卖出，待股价跌至某一价位时再买进，以获取差额收益。n采用这种先卖出后买进、从中赚取差价的交易方式称为空头。n人们通常把股价长期呈下跌趋势的股票市场称为空头市场，空头市场股价变化的特征是一连串的大跌小涨。买空n投资者预测股价将会上涨，但自有资金有限不能购进大量股票于是先缴纳部分保证金，并通过经纪人向银行融资以买进股票。n待股价上涨到某一价位时再卖，以获取差额收益。 卖空 n卖空是投资者预测股票价格将会下跌，于是向经纪人交付抵押金，并借入股票抢先卖出。n待股价下跌到某一价位时再买进股票，然后归还借入股票，并从中获取差额收益 。投资基金的收益n评价基金收益情况的指标：单位净资产价值= 基金净资产价值/发行在外的基金单位总数基金净资产价值=基金总资产-基金总负债基金总资产=货币资金+股票、债券等各种证券价值股票以当天收盘价为准；债券可以以当日的收盘价为准也可以以债券面值加上计算日为主的应计利息为计算依据。 基金负债 = 应付买入证券款+应付管理公司管理费用+应付保管公司的保管费用+其他应付款项基金投资报酬率=（期末净资产价值-期初净资产价值） /期初净资产价值 100%基金管理人员的报酬n包括两部分：基金管理费（资产净值的0.520%）+ 业绩报酬（当基金收益证券市场平均收益时）n基金规模p223金融衍生工具投资n金融衍生工具是指有传统金融产品派生出来的金融投资工具。n通过金融衍生工具投资，可以转换外汇、利率、价格等波动风险，使风险控制在承受范围内。最广泛应用的：n金融期货n金融期权金融衍生工具投资的作用n金融衍生产品之父利奥梅拉梅德认为：“近几年发展起来的金融衍生产品系列已经提高了经济效率，新的金融工具能够将以前捆绑在一起的风险分解开来，并把他们转让给那些愿意承担并能管理好这些风险的人。”n n最主要的功能：规避风险，套期保值；n有助于企业和金融机构的资产负债管理；n有利于企业在国际市场进行投资；金融期货n金融期货是指交易双方承诺在将来某一日期或某一段时期内，以当前约定的价格买卖一定数量某种金融工具而达成的标准化协议。按标的物不同：n外汇期货n利率期货n股票指数期货（恒生指数是香港蓝筹股价变化的指标，也是亚洲区广受欢迎的指数。同时，他也广泛被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指数是一个以加权资本市值法计算的指数，该指数共有三十三只成分股。而每一种股份价格的变动相对恒生指数的影响，直接决定于该家公司的资本市值。市值较高的股份对恒生指数涨落波幅的影响比市值较底的股份要大。该三十三只成分股分别属于工商、金融、地产以及公用事业四个分类指数，其总资本市值占香港联合交易所所有上市股份总资本市值约百分之七十。） n套期保值：空头套期保值和多头套期保值；n空头套期保值：已知要卖，防止价格下跌；n多头套期保值：已知要买，防止价值上涨；基差风险n期货合约可能被要求在到期前交割，导致了基差风险。n基差指现货价格和期货价格之差。n距交割日越近，基差越小。 n多头套期保值的总盈亏= 期货交易盈亏 现货交易盈亏 =t时基差 零时基差期权n期权，又称选择权，是赋予其持有者在约定的时间或时期内按约定的价格购买或卖出一定数量某种资产的权利的标准化合约。n期权费：持有者为取得期权所支付的价格。n期权交易是期货市场运行机制的重要组成部分。在国外，成功的期货交易品种都有相应的期权进行交易。此外，在各大交易所的交易规则中，几乎看不到单独的期权交易规则，期权交易的相关规定总是作为期货交易规则的一部分。n期权交易与期货交易相辅相成，建设一个完善的期货市场，离不开期权交易机制。n从国际衍生产品发展的历史和衍生产品的功能来分析，期货为现货市场提供了规避风险的工具，而期权又为期货提供了规避风险的工具。 n由于交易机制不同，期权交易不涉及交割问题。对于期权交易的买方而言，他最大的损失就是权利金。n在买方缴交权利金后，以市场规范的观点来看，期权的买方已完全独立承受所有风险，故而不致使其风险扩大到整个期货市场。n对于期权交易的卖方来说，虽然他的风险可能随期权价格的不利变动而扩大，但同样头寸的最大风险仍然小于相应期货风险。原因在于：n期权价格变动幅度原则上小于或等于对应期货价格变动幅度；n期权卖方所收的权利金中已含有额外的价值，因此增加了其抗风险的能力，只有期货价格超过损益平衡点时才会出现损失；n期权卖方还可以根据期货价格的变化和持仓情况，建立相应数量的期货头寸，对持有的卖出期权头寸进行保值。n故期权卖方所面临的风险相对小于单纯的买期货或卖期货时所面临的风险。期权n看涨期权（买入期权）n看跌期权（卖出期权）期权分类按期权合约规定的履行时间不同：n欧式期权n美式期权 n欧式期权只有在期权到期日才能履约交易，美式期权则在有效期限内的任何一天都可以行使权利。n因期权是可以交易的，欧式期权的拥有者可以在期权到期之前将期权转让出去，所以两者实质是相同的按合约中买卖标的物的约定价格和市场价格的不同关系：n价内期权n价外期权n平价期权按合约中规定的标的物不同：n外汇期权n利率期权n股票期权n股价指数期权最基本的期权交易策略：nA.购买看涨期权（Long a Call）nB.购买看跌期权（Long a Put）nC.出售看涨期权(Write a Call)nD.出售看跌期权(Write a Put)C-CK K+C SA.购买看涨期权K-CC-C-(K-C)C-CK-CC-C-(K-C) K S K K+C S K SD.出售看跌期权C.出售看涨期权B.购买看跌期权从上图可以看出：随着期权标的物市价的上涨nA购买看涨期权和D出售看跌期权的盈利是增加的 ；随着期权标的物市价的下跌nB购买看跌期权和C出售看涨期权的盈利也是增加的。