财务管理财务管理 李慧李慧 20112011年年0202月月 郑州经贸职业学院郑州经贸职业学院2024/9/20公司利润分配Chapter6 公司利润分配公司利润分配v第一节第一节 公司利润分配的内容及程序公司利润分配的内容及程序v第二节第二节 影响公司利润分配的因素影响公司利润分配的因素v第三节第三节 股利分配政策股利分配政策v学习目标学习目标：掌握几种常用的股利分配政策、：掌握几种常用的股利分配政策、现金股利与股票股利的基本内容；明确利润支现金股利与股票股利的基本内容；明确利润支付程序付程序2024/9/20公司利润分配一：公司利润分配一：公司利润分配1.1.利润：利润：指公司在一定期间内的除所有者投指公司在一定期间内的除所有者投资以外的经济资源的净增加。资以外的经济资源的净增加。2.2.利润分配：利润分配：将公司实现的净利润，按照国将公司实现的净利润，按照国家财务制度规定的分配形式和分配顺序，家财务制度规定的分配形式和分配顺序，在国家、公司、职工和投资者之间进行分在国家、公司、职工和投资者之间进行分配。配。3.3.公司利润分配的公司利润分配的主体：主体：指公司利润分配过指公司利润分配过程中起决定性作用的参与者。（所有权主程中起决定性作用的参与者。（所有权主体即所有者和公司法人产权主体即公司法体即所有者和公司法人产权主体即公司法人）人）第一节第一节 公司利润分配公司利润分配2024/9/20公司利润分配一：公司利润分配一：公司利润分配4.4.公司利润分配的公司利润分配的客体客体：利润总额扣除所得利润总额扣除所得税可得到税后利润税可得到税后利润，即公司利润分配的物，即公司利润分配的物质基础。质基础。第一节第一节 公司利润分配公司利润分配2024/9/20公司利润分配二、利润分配的项目与顺序二、利润分配的项目与顺序（二）利润（二）利润分配的项目分配的项目（利润总额首先扣除所得税）（利润总额首先扣除所得税）税后利润税后利润的分配项目如下：的分配项目如下：1.1.盈余公积（法定盈余公积金和任意盈余公积金）盈余公积（法定盈余公积金和任意盈余公积金）（弥补亏损；弥补亏损；扩大生产经营；扩大生产经营；转增注册资本）转增注册资本）: :应当按照净利润扣除弥补以前年度亏损后的应当按照净利润扣除弥补以前年度亏损后的1010比例提比例提取法定公积金；但当法定公积金累计额取法定公积金；但当法定公积金累计额达到公司注册资本达到公司注册资本5050时，可不再提取时，可不再提取。2.2.公益金公益金: :公益金按照税后利润的公益金按照税后利润的5 5-10-10的比例的比例提取形成。提取形成。3.3.向投资者分配利润向投资者分配利润( (优先股股利优先股股利, ,普通股股利普通股股利) )第一节第一节 公司利润分配公司利润分配2024/9/20公司利润分配二、利润分配的项目与顺序二、利润分配的项目与顺序（三）利润分配（三）利润分配的顺序（非股份制企业）的顺序（非股份制企业）1.1.弥补以前年度的亏损弥补以前年度的亏损2.2.提取法定盈余公积金提取法定盈余公积金3.3.向投资者分配利润向投资者分配利润2024/9/20公司利润分配（三）利润分配（三）利润分配的顺序（股份制企业）的顺序（股份制企业）2.2.税后利润分配税后利润分配v弥弥补补以以前前年年度度亏亏损损；( (指指超超过过用用所所得得税税前前的的利利润润抵抵补补亏亏损损的的法法定定期期限限后后，仍仍未未补补足足的亏损。的亏损。) )v提取法定盈余公积金。提取法定盈余公积金。v提取法定公益金提取法定公益金:(:(公司集体福利设施支公司集体福利设施支出）出）v分配优先股股利。分配优先股股利。v提取任意盈余公积金。提取任意盈余公积金。v支付普通股股利。支付普通股股利。2024/9/20公司利润分配三、利润分配方式三、利润分配方式（一）股利支付的方式（一）股利支付的方式1.1.现金股利现金股利2.2.财产股利财产股利3.3.负债股利负债股利4.4.股票股利股票股利（二）选择：中国相关法规规定，公司的股（二）选择：中国相关法规规定，公司的股利发放方式仅允许使用现金股利和股票股利发放方式仅允许使用现金股利和股票股利。利。2024/9/20公司利润分配一、法律因素一、法律因素1.1.资本保全限制资本保全限制2.2.资本积累限制资本积累限制3.3.偿债能力限制偿债能力限制第二节第二节 影响利润分配的因素影响利润分配的因素2024/9/20公司利润分配二、公司因素二、公司因素1.1.资产流动性资产流动性2.2.投资机会投资机会3.3.筹资能力筹资能力4.4.盈利稳定性盈利稳定性5 .5 .资本成本资本成本第二节第二节 影响利润分配的因素影响利润分配的因素2024/9/20公司利润分配三、股东意愿三、股东意愿1.1.避税考虑避税考虑2.2.规避风险规避风险3.3.稳定收入稳定收入4.4.股权稀释股权稀释四、其他因素四、其他因素1.1.债务合同约束债务合同约束2.2.机构投资者的投资限制机构投资者的投资限制3.3.通货膨胀的影响通货膨胀的影响第二节第二节 影响利润分配的因素影响利润分配的因素2024/9/20公司利润分配一、股利分配政策的类型一、股利分配政策的类型（一）（一）剩余股利政策剩余股利政策（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策（三）固定或持续增加的股利政策（三）固定或持续增加的股利政策（四）正常股利加额外股利政策（四）正常股利加额外股利政策第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配（一）（一）剩余股利政策剩余股利政策（1）股利政策要受公司投资机会和资本成本股利政策要受公司投资机会和资本成本的影响。在公司有良好的的影响。在公司有良好的投资机会投资机会时，根时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的主权资本量，公司测算出投资所需的主权资本量，公司如有如有盈余盈余应应首先考虑投资需要首先考虑投资需要，如果在满足，如果在满足投投资需要后还有剩余资需要后还有剩余，再拿来发放股利，再拿来发放股利，否否则就不发放则就不发放股利。股利。第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配（一）（一）剩余股利政策剩余股利政策2.股利分配方案的确定。四个步骤（股利分配方案的确定。四个步骤（P203）Eg:P203第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配（二）（二）固定股利或稳定增长股利政策固定股利或稳定增长股利政策第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配固定股利政策固定股利政策v固定股利政策：每年支付固定股利额。不随盈余变化而变化。2024/9/20公司利润分配持续增加的股利政策持续增加的股利政策v企业将每年发放的每股股利数额固定在企业将每年发放的每股股利数额固定在一个特定水准上。预测未来盈余增加，一个特定水准上。预测未来盈余增加，足以使企业能将股利维持在更高水平时，足以使企业能将股利维持在更高水平时，才提高年股利额。才提高年股利额。2024/9/20公司利润分配（三）固定股利支付比率政策（三）固定股利支付比率政策1.1.固定股利支付比率固定股利支付比率：变动的股利政策。公：变动的股利政策。公司事先确定一个股利占税后利润的百分比，司事先确定一个股利占税后利润的百分比，以后每年均按这一比率向股东发放股利的以后每年均按这一比率向股东发放股利的政策。政策。2.2.由于每年的由于每年的税后利润总额是变化的税后利润总额是变化的，所以，所以各年的股利额随公司经营情况的好坏而上各年的股利额随公司经营情况的好坏而上下波动，经营情况好，赢利多的年份支付下波动，经营情况好，赢利多的年份支付的股利多，反之，则支付的股利少。的股利多，反之，则支付的股利少。第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配固定股利支付率政策固定股利支付率政策Dollars Per Share3421EPSEPSDPSDPSTime50% 的股利支付率的股利支付率n n按公司盈余的一定比例支付股利。2024/9/20公司利润分配（四）正常股利加额外股利政策（四）正常股利加额外股利政策1.1.正常股利加额外股利政策（低正常股利加正常股利加额外股利政策（低正常股利加额外股利政策）。公司在一般情况下每年额外股利政策）。公司在一般情况下每年只支付较低的正常股利，而当公司经营情只支付较低的正常股利，而当公司经营情况非常好且赢利较多时，再根据实际情况况非常好且赢利较多时，再根据实际情况向股东支付额外股利。向股东支付额外股利。v正常股利是固定的，但额外股利却并不固正常股利是固定的，但额外股利却并不固定化。定化。第三节第三节 股利分配政策股利分配政策2024/9/20公司利润分配二二: :项目投资的内容项目投资的内容v项目总投资：项目总投资：是反映项目投资总规模的价值指标。是反映项目投资总规模的价值指标。 项目总投资项目总投资= =原始投资原始投资+ +建设期资本化利息（建设期发生建设期资本化利息（建设期发生的与构建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有的与构建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息）。关的借款利息）。v原始投资（初始投资）：原始投资（初始投资）：等于企业为使该项目完全达到等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资原始投资= =建设投资建设投资+ +流动资金投资。流动资金投资。v建设投资：建设投资：在建设期内按一定生产经营规模和建设内容在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。进行的投资。建设投资建设投资= =固定固定资产投资资产投资+ +无形资产投资无形资产投资+ +其他投资。其他投资。v固定资产投资：固定资产投资：企业用于购置或安装固定资产应当发生企业用于购置或安装固定资产应当发生的投资。的投资。固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本或建设期资本或借款利息。借款利息。2024/9/20公司利润分配二二: :项目投资的内容项目投资的内容v项目总投资项目总投资= =原始投资原始投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息 = =（建设投资（建设投资+ +流动资金投资）流动资金投资）+ +建设期资本化利建设期资本化利息息 = = （固定资产投资（固定资产投资+ +无形资产投资无形资产投资+ +其他资产投资其他资产投资)+)+流动资金投资流动资金投资+建设期资本化利息建设期资本化利息 = =( (固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息)+)+无形资产无形资产投资投资+ +其他资产投资其他资产投资+ +流动资金投资流动资金投资 = =固定资产原值固定资产原值+ +无形资产投资无形资产投资+ +其他资产投资其他资产投资+ +流动资金投资流动资金投资2024/9/20公司利润分配三三: :项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期的构成和资金投入方式v1.1.项目计算期（项目计算期（n n）: :指投资项目从投资建设开市指投资项目从投资建设开市到最终清理结束整个过程的全部资金，即项目的到最终清理结束整个过程的全部资金，即项目的有效持续期间。（通常以年作为计算单位）包括有效持续期间。（通常以年作为计算单位）包括建设期间和生产经营期。建设期间和生产经营期。v建设期（建设期（s,s0s,s0）：）：从开始投资建设到建成投产从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时间。（建设期第这一过程的全部时间。（建设期第1 1年初：计作年初：计作第第0 0年）称为年）称为建设起点建设起点，建设期最后一年末（计，建设期最后一年末（计作第作第s s年）称为年）称为投产日。投产日。v生产经营期（生产经营期（p p）是指从投产日到终结点这一过是指从投产日到终结点这一过程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年末即一年末即投产日投产日，结束于项目最终清理结束的最，结束于项目最终清理结束的最后一年末（第后一年末（第n n年），称为年），称为终结点终结点。v项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s s）+ +生产经营期生产经营期（p p）2024/9/20公司利润分配三三: :项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期的构成和资金投入方式v2.2.资金投入方式资金投入方式v一次性投入方式：一次性投入方式：投资行为集中一次发生投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；在项目计算期第一个年度的年初或年末；v分次投入：分次投入：投资行为涉及两个或两个以上投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。年的年初和年末发生。2024/9/20公司利润分配（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义v现金流量（现金流动量）：现金流量（现金流动量）：是指该项目投是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统资所引起的现金流入量和现金流出量的统称。是动态的反映该投资项目投入和产出称。是动态的反映该投资项目投入和产出的相对关系。的相对关系。v此处的此处的“现金现金”: :不仅包括各种货币资金，不仅包括各种货币资金，还包括项目所需要投入的企业现有的非货还包括项目所需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。币资源的变现价值。四、现金流量2024/9/20公司利润分配（二）现金流量的构成（现金流入量、现金（二）现金流量的构成（现金流入量、现金流出量、现金净流量）流出量、现金净流量）四、现金流量四、现金流量现金流入量的内容现金流入量的内容: :（1 1）营业收入（经营期）营业收入（经营期）（2 2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（项目计算期结束时（项目计算期结束时) )（3 3）回收流动资金）回收流动资金（4 4）其他现金流入量）其他现金流入量现金流出量的内容：现金流出量的内容：（1 1）建设投资）建设投资( (建设期建设期) )（2 2）流动资金投资）流动资金投资（3 3）经营成本（付现成本）经营成本（付现成本）（4 4）各项税款）各项税款（5 5）其他现金流出）其他现金流出现金净流量：一定期间现金流入量与现金现金净流量：一定期间现金流入量与现金流出量的差额，一般指一年。流出量的差额，一般指一年。2024/9/20公司利润分配（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成建设期现金流量：土地使用费用支出、固定资产建设期现金流量：土地使用费用支出、固定资产投资、流动资产投资、其他方面投资（投资、流动资产投资、其他方面投资（职工培训费、职工培训费、谈判费、注册费、开办费谈判费、注册费、开办费）、原有固定资产的变价）、原有固定资产的变价收入。收入。经营期现金流量：经营期现金流量：流入量：营业收入和该年回收额（流入量：营业收入和该年回收额（固定资产残固定资产残值收入或变价收入、值收入或变价收入、原来垫支在各种流动资产上原来垫支在各种流动资产上的资金收回、的资金收回、停止使用的土地变价收入等）；停止使用的土地变价收入等）；流出量：付现成本（每年实际支付现金的销售成流出量：付现成本（每年实际支付现金的销售成本）和所得税；本）和所得税；非付现成本：销售成本中不需要每年实际支付现非付现成本：销售成本中不需要每年实际支付现金的成本（折旧费用、待摊费用）金的成本（折旧费用、待摊费用）2024/9/20公司利润分配（三）确定现金流量的假设（三）确定现金流量的假设财务可行性分析假设财务可行性分析假设全投资假设（不区分自有资金和借入资金）全投资假设（不区分自有资金和借入资金）建设期间投入全部资金假设建设期间投入全部资金假设经营期和折旧年限一致假设经营期和折旧年限一致假设时点指标假设时点指标假设确定性假设确定性假设2024/9/20公司利润分配五、项目投资现金流量的估算五、项目投资现金流量的估算（一）现金流入量估算（一）现金流入量估算 1.1.营业收入营业收入2.2.回收固定资产余值回收固定资产余值：（：（固定资产原值乘固定资产原值乘以其法定净残值率得终结点发生的回收固以其法定净残值率得终结点发生的回收固定资产余值；定资产余值；生产经营期内提前回收的生产经营期内提前回收的固定资产余值为预计净残值；固定资产余值为预计净残值；更新改造更新改造项目：第一次估算为建设起点提前变卖的项目：第一次估算为建设起点提前变卖的旧设备可变现净值，第二次估算在终结点旧设备可变现净值，第二次估算在终结点发生的回收余值）发生的回收余值）3.3.回收流动资金：回收流动资金：终结点一次回收的流动资终结点一次回收的流动资金等于各年垫支流动资金投资额的合计数）金等于各年垫支流动资金投资额的合计数）2024/9/20公司利润分配五、项目投资现金流量五、项目投资现金流量- -（二）现金（二）现金流出量估算流出量估算1 1. .建设投资估算：建设投资估算：固定资产投资（各项工程费用、固定资产投资（各项工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他）；设备购置成本、安装工程费用和其他）；无形无形资产和开办费投资；资产和开办费投资；（固定资产原值（固定资产原值= =固定资固定资产投资产投资+ +资本化利息）资本化利息）2.2.流动资金投资：经营期每年流动资产需用额流动资金投资：经营期每年流动资产需用额- -该该年流动负债需用额年流动负债需用额- -截止上年末的路东资金需用截止上年末的路东资金需用额额= =本年流动资金增加额。本年流动资金增加额。3.3.经营成本：等于当年的不包括财务费用的总成本经营成本：等于当年的不包括财务费用的总成本费用扣除该年费用扣除该年非付现成本（折旧额、无形资产的非付现成本（折旧额、无形资产的摊销额等项目）摊销额等项目）后的差额。（项目折旧或摊销年后的差额。（项目折旧或摊销年限）限） 4.4.各项税款：各项税款：所得税；所得税；更新改造项目更新改造项目还需估算因变卖固定资产发生的营业税；还需估算因变卖固定资产发生的营业税；2024/9/20公司利润分配五、项目投资现金流量五、项目投资现金流量- -（二）现金（二）现金净流量估算净流量估算1.1.建设期现金净流量建设期现金净流量某年某年NCF=-NCF=-该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额 （新建项目）（新建项目）某年净现金流量（某年净现金流量（NCFNCF）=-=-该年的原始投资额该年的原始投资额+ +旧旧设备变价净收入设备变价净收入 （更新改造项目）（更新改造项目）2.2.经营期某年现金净流量公式：经营期某年现金净流量公式：当当投入资金为自有资金时：投入资金为自有资金时：v现金净流量现金净流量(NCF)=(NCF)=销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税+ +该年回收额该年回收额= =销售收入销售收入- -（销售成本（销售成本- -非付现成本）非付现成本）- -所得税所得税+ +该年回收额该年回收额 = =营业利润营业利润- -所得税所得税+ +非付现成本非付现成本+ +该年回收额该年回收额 = =净利润净利润+ +非付现成本非付现成本+ +该年回收额该年回收额2024/9/20公司利润分配二、项目投资现金流量二、项目投资现金流量- -（三）现金（三）现金净流量估算净流量估算2.2.经营期某年现金净流量公式：经营期某年现金净流量公式：当投入资金为借入资金时：当投入资金为借入资金时：v现金净流量现金净流量(NCF)=(NCF)=销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税+ +该年回收额该年回收额+ +该年利息费用该年利息费用 = =该年净利润该年净利润+ +该年折旧该年折旧+ +该年摊销额该年摊销额+ +该年回收额该年回收额+ +该年利息费用该年利息费用NOTE:NOTE:v非付现成本非付现成本= =（折旧费、待摊费用、摊销费等）（折旧费、待摊费用、摊销费等）v该年回收额：该年回收额：通常只有在项目的终结点，即项目通常只有在项目的终结点，即项目计算期最后一年计算，包括回收流动资金垫支、计算期最后一年计算，包括回收流动资金垫支、回收固定资产余值、停止使用土地变价收入等。回收固定资产余值、停止使用土地变价收入等。2024/9/20公司利润分配五、项目投资现金流量估算五、项目投资现金流量估算（四）其他公式和前提（四）其他公式和前提固定资产年折旧额固定资产年折旧额= =（固定资产原值（固定资产原值- -净残净残值）值）/ /固定资产使用年限固定资产使用年限固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本建设期资本化利息化利息项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s)+s)+经营期经营期（p p）某年当年的现金净流量某年当年的现金净流量：2024/9/20公司利润分配六、项目投资现金流量计量应用六、项目投资现金流量计量应用（一）单纯固定资产投资项目（一）单纯固定资产投资项目NCFNCF计量计量（144144）EGEG：企业拟构建一项固定资产，需投资企业拟构建一项固定资产，需投资100100万万元，按直线法折旧，使用寿命元，按直线法折旧，使用寿命1010年，期末年，期末有有1010万净残值。在建设起点一次投入万净残值。在建设起点一次投入100100万，万，建设期为建设期为1 1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为1010万元。万元。预计投产后每年净利润预计投产后每年净利润1010万元。根据所给万元。根据所给资料计算先进净流量。资料计算先进净流量。2024/9/20公司利润分配固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息 =100+10=110=100+10=110万元万元固定资产年折旧额固定资产年折旧额= =（固定资产原值（固定资产原值- -净残值）净残值）/ / 固定资固定资产使用年限产使用年限= =（110-10110-10）/10=10/10=10万元万元项目计算期项目计算期= =建设期建设期+ +经营期经营期=1+10=11=1+10=11年年终结点年回收额终结点年回收额= =回收固定资产于值回收固定资产于值+ +回收流动资金回收流动资金=10+0=10=10+0=10万万项目计算期各年项目计算期各年NCF分别为：分别为：建设期某年建设期某年NCF=- NCF=- 该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额NCF(0)=-100NCF(0)=-100万万 NCF(1)=0NCF(1)=0经营期某年经营期某年NCF=NCF=该年净利润该年净利润+ +该年折旧该年折旧+ +该年摊销额该年摊销额+ +该该年回收额年回收额v NCF(2-10)= 10+10=20NCF(2-10)= 10+10=20万元万元v NCF(11)=10+10+10=30NCF(11)=10+10+10=30万元万元2024/9/20公司利润分配（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量计算案案例例：某某企企业业拟拟购购建建一一项项固固定定资资产产，需需投投资资100100万万元元，按按直直线线法法折折旧旧，使使用用寿寿命命1010年年，期期末末有有1010万万元元净净残残值值。在在建建设设起起点点一一次次投投入入借借入入资资金金100100万万元元，建建设设期期为为一一年年，发发生生建建设设期期资资本本化化利利息息1010万万元元。预预计计投投产产后后每每年年可可获获营营业业利利润润1010万万元元。在在经经营营期期的的头头三三年年中中，每每年年归归还还借借款款利利息息1111万万元元（假假定定营营业业利利润润不不变变，不不考虑所得税因素）。考虑所得税因素）。2024/9/20公司利润分配（1 1）固固定定资资产产原原值值= =固固定定资资产产投投资资+ +建建设设期期资资本本化化利利息息 =100+10=110=100+10=110（万元）（万元）（2 2）固定资产折旧额固定资产折旧额= =（110-10110-10）/10=10/10=10（万元）（万元） （3 3）项目计算期项目计算期= =建设期建设期+ +经营期经营期=1+10=11(=1+10=11(年年) )（4 4）终结点年回收额终结点年回收额=10(=10(万元万元) )（5 5）建建设设期期某某年年净净现现金金流流量量=-=-该该年年发发生生的的原原始始投投资资额额 NCFNCF0 0=-100=-100（万元）（万元） NCFNCF1 1=0=0（6 6）经经营营期期某某年年NCF=NCF=该该年年净净利利润润+ +该该年年折折旧旧+ +该年摊销额该年摊销额+ + 该年利息费用该年利息费用+ +该年回收额该年回收额 NCFNCF2-42-4 =10+10+0+11+0=31 =10+10+0+11+0=31（万元）（万元） NCF NCF 5-105-10 =10+10+0+0+0=20 =10+10+0+0+0=20（万元）（万元） NCF NCF 1111 =10+10+0+0+10=30 =10+10+0+0+10=30（万元）（万元） 2024/9/20公司利润分配（二）完整工业投资项目净现金流量的计算（二）完整工业投资项目净现金流量的计算案例：某公司一工业项目需要原始投资案例：某公司一工业项目需要原始投资125125万元，万元，其中，固定资产投资其中，固定资产投资100100万元，开办费投资万元，开办费投资5 5万万元，流动资金投资元，流动资金投资2020万元。建设期为一年，建万元。建设期为一年，建设期资本化利息设期资本化利息1010万元。固定资产投资和开办万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第一年末）投入。该项目寿命期（即第一年末）投入。该项目寿命期1010年，固年，固定资产按直线法计提折旧，期满有定资产按直线法计提折旧，期满有1010万元净残万元净残值。开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营值。开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第期第1 1 年起连续年起连续4 4年每年归还借款利息年每年归还借款利息1111万元；万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年利润流动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为分别为1 1、1111、1616、2121、2626、3030、3535、4040、4545和和5050万元。万元。要求：确定该工业投资项目建设期和经营期各年要求：确定该工业投资项目建设期和经营期各年的净现金流量。的净现金流量。2024/9/20公司利润分配v（1 1）项目计算期项目计算期n=1+10=11(n=1+10=11(年年) ) v（2 2）固定资产原值固定资产原值=100+10=110=100+10=110（万元）（万元）v（ 3 3） 固固 定定 资资 产产 年年 折折 旧旧 = =（ 110-110-1010）/10=10/10=10（万元）（万元）v（4 4）终结点回收额终结点回收额=10+20=30=10+20=30（万元）（万元）v（5 5）建设期净现金流量：建设期净现金流量：vNCFNCF0 0=-=-（100+5100+5）=-105=-105（万元）（万元）vNCFNCF1 1=-20=-20（万元）（万元）2024/9/20公司利润分配（6 6）经营期净现金流量：）经营期净现金流量：NCFNCF2 2=1+10+5+11+0=27=1+10+5+11+0=27（万元）（万元）NCFNCF3 3=11+10+0+11+0=32=11+10+0+11+0=32（万元）（万元）NCFNCF4 4=16+10+0+11+0=37=16+10+0+11+0=37（万元）（万元）NCFNCF5 5=21+10+0+11+0=42=21+10+0+11+0=42（万元）（万元）NCFNCF6 6=26+10+0+0+0=36=26+10+0+0+0=36（万元）（万元）NCFNCF7 7=30+10+0+0+0=40=30+10+0+0+0=40（万元）（万元）NCFNCF8 8=35+10+0+0+0=45=35+10+0+0+0=45（万元）（万元）NCFNCF9 9=40+10+0+0+0=50=40+10+0+0+0=50（万元）（万元）NCFNCF1010=45+10+0+0+0=55=45+10+0+0+0=55（万元）（万元）NCFNCF1111=50+10+0+0+30=90=50+10+0+0+30=90（万元）（万元）2024/9/20公司利润分配（三）考虑所得税的固定资产投资项目净现金流（三）考虑所得税的固定资产投资项目净现金流量量例：某固定资产项目需要一次投入价款例：某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，万元，资金来源系银行借款，年利息率资金来源系银行借款，年利息率10%10%，建设期为，建设期为1 1年，发生资本化利息年，发生资本化利息1010万元。该固定资产可使用万元。该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有净残值年，按直线法折旧，期满有净残值1010万元。投万元。投入使用后，可使经营期第入使用后，可使经营期第1-71-7年每年产品销售收年每年产品销售收入（不含增值税）增加入（不含增值税）增加80.3980.39万元，第万元，第8-108-10年每年每年产品销售收入（不含增值税）增加年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万元，万元，同时使第同时使第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。该万元。该企业所得税率为企业所得税率为33%33%，不享受减免税优惠。投产，不享受减免税优惠。投产后后1-71-7年内每年末支付借款利息年内每年末支付借款利息1111万元。要求：万元。要求：计算该项目每年的净现金流量。计算该项目每年的净现金流量。2024/9/20公司利润分配（1 1）项目计算期）项目计算期=1+10=11=1+10=11（年）（年）（2 2）固定资产原值）固定资产原值=100+10=110=100+10=110（万元）（万元）（3 3）年折旧）年折旧= =（110-10110-10）/10=10 /10=10 （万元）（万元）（4 4）经营期第）经营期第1717年每年总成本年每年总成本=37+10+0+11=58=37+10+0+11=58（万元）（万元）经营期第经营期第810810年每年总成本年每年总成本=37+10+0+=47=37+10+0+=47（万元）（万元）（5 5）经经营营期期第第1717年年每每年年营营业业利利润润=80.39-58=22.39=80.39-58=22.39（万万元）元）经营期第经营期第810810年每年营业利润年每年营业利润=69.39-47=22.39=69.39-47=22.39（万元）（万元）（6 6）每年应交所得税）每年应交所得税=22.3933%7.39=22.3933%7.39（万元）（万元）（7 7）每年净利润）每年净利润=22.39-7.39=15=22.39-7.39=15（万元）（万元）（8 8）按简化公式计算的建设期净现金流量为：）按简化公式计算的建设期净现金流量为： NCFNCF0 0=-100=-100（万元）（万元） NCFNCF1 1=0=0（9 9）按简化公式计算的经营期净现金流量为：）按简化公式计算的经营期净现金流量为： NCFNCF2-82-8=15+10+11=36=15+10+11=36（万元）（万元）NCFNCF9-109-10=15+10+0=25=15+10+0=25（万元）（万元） NCFNCF1111=15+10+0+10=35=15+10+0+10=35（万元）（万元）2024/9/20公司利润分配（四）固定资产更新改造项目净现金流量的计算（四）固定资产更新改造项目净现金流量的计算案例：案例：某公司打算变卖一套尚可使用某公司打算变卖一套尚可使用5 5年的旧设备，年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为额为180000180000元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为9015190151元，元，其变价净收入为其变价净收入为8000080000元，到第元，到第5 5年末新设备与继年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成。使用新设备可使企业在的替换将在当年内完成。使用新设备可使企业在第第1 1年增加营业收入年增加营业收入5000050000元，增加经营成本元，增加经营成本2500025000元；从第元；从第2-52-5年内每年增加营业收入年内每年增加营业收入6000060000元，增加经营成本元，增加经营成本3000030000元。设备采用直线法计元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为提折旧。企业所得税率为33%33%，假设与处理旧设，假设与处理旧设备相关的营业税可以忽略不计。要求：计算该更备相关的营业税可以忽略不计。要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。量。2024/9/20公司利润分配（1 1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=180000-80000=100000=180000-80000=100000（2 2）经营期第）经营期第1-51-5年每年因更新改造而增加的折旧年每年因更新改造而增加的折旧=100000/5 =20000 =100000/5 =20000 （3 3）经营期第）经营期第1 1年总成本的变动额年总成本的变动额=25000+20000=+45000=25000+20000=+45000（4 4）经营期第）经营期第2-52-5年每年总成本的变动额年每年总成本的变动额=30000+20000=+50000=30000+20000=+50000（5 5）经营期第）经营期第1 1年营业利润的变动额年营业利润的变动额=50000-=50000-45000=+500045000=+50002024/9/20公司利润分配v（6 6）经营期第）经营期第2-52-5年每年营业利润的变动额年每年营业利润的变动额=60000-50000=+10000=60000-50000=+10000v（7 7）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失损失=90151-80000=10151 =90151-80000=10151 （8 8）因更新改造而引起的经营期第）因更新改造而引起的经营期第1 1年所得税的年所得税的变动额变动额= =500033%=+1650 = =500033%=+1650 （9 9）因更新改造而引起的经营期第）因更新改造而引起的经营期第2-52-5年所得税年所得税的变动额的变动额=1000033%=+3300 =1000033%=+3300 2024/9/20公司利润分配（1010）经营期第）经营期第1 1年因发生处理固定资产净损失而年因发生处理固定资产净损失而抵减的所得税抵减的所得税=1015133%=3350=1015133%=3350（1111）经营期第）经营期第1 1年因更新改造而增加的净利润年因更新改造而增加的净利润=5000-1650=+3350=5000-1650=+3350（1212）经营期第）经营期第2-52-5年每年因更新改造而增加的净年每年因更新改造而增加的净利润利润=10000-3300=+6700=10000-3300=+6700（1313）按简化公式计算的建设期差量净现金流量为：）按简化公式计算的建设期差量净现金流量为： NCFNCF0 0=-=-（180000-80000180000-80000）=-100000=-100000（1414）按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：）按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：NCFNCF1 1=3350+20000+3350=26700=3350+20000+3350=26700NCFNCF2-52-5=6700+20000=26700=6700+20000=267002024/9/20公司利润分配七、项目投资决策的评价方法（七、项目投资决策的评价方法（P146P146）（一）项目投资决策的评价指标（一）项目投资决策的评价指标（P146P146）1.1.按照性质不同：（按照性质不同：（1 1）正指标）正指标: :在一定范围内越大在一定范围内越大越好。投资收益率（越好。投资收益率（ROIROI）、净现值）、净现值(NPV)(NPV)、净现、净现值率值率(NPVR)(NPVR)、现值指数、现值指数(PI)(PI)、和内含报酬率、和内含报酬率(IRR)(IRR)。（。（2 2）反指标：在一定范围内越小越好。）反指标：在一定范围内越小越好。静态投资回收期。静态投资回收期。2.2.评价指标所除的地位评价指标所除的地位：（：（1 1）主要指标：净现值、）主要指标：净现值、内含报酬率；（内含报酬率；（2 2）次要指标：静态投资回收期；）次要指标：静态投资回收期；（3 3）辅助指标：投资利润率）辅助指标：投资利润率2024/9/20公司利润分配（二）非贴现的投资评价法（二）非贴现的投资评价法1.1.静态投资回收期法：静态投资回收期法：在不考虑资金时间价值的情在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。况下，收回全部投资额所需要的时间。即能够使即能够使此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。量的时间。含建设期的投资回收期（含建设期的投资回收期（P P）; ;不含建不含建设期的投资回收期（设期的投资回收期（PsPs）;P=Ps+S(;P=Ps+S(建设期建设期) )v（1 1）公式法：）公式法：vPs=Ps=原始总投资原始总投资/ /投产后若干年相等的净现金投产后若干年相等的净现金流量流量vP=Ps+S(P=Ps+S(建设期建设期) )2024/9/20公司利润分配（二）非贴现的投资评价法（二）非贴现的投资评价法1.1.静态投资回收期法：（静态投资回收期法：（2 2）列表法）列表法：原理：包：原理：包括建设期的投资回收期括建设期的投资回收期P P满足以下关系式。满足以下关系式。表表示示包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期P P恰好是恰好是累计净现累计净现金流量为零金流量为零的年限。的年限。例P147-148下2024/9/20公司利润分配v例例4 某公司拟增加一条生产线，现有某公司拟增加一条生产线，现有A、B两个投资方两个投资方案可供选择，两方案均投资案可供选择，两方案均投资120000元，使用期限均为元，使用期限均为5年，各年现金流量见表年，各年现金流量见表4-3所示。试求两个项目的投资所示。试求两个项目的投资回收期并作出决策。回收期并作出决策。v现金流量表现金流量表 单位：元单位：元年年 份份012345A方案方案-12000040000 40000 40000 40000 40000B方案方案-12000040000 56000 60000 20000 10000A方案每年的现金净流量相等，因此：方案每年的现金净流量相等，因此：A方案的投资回收期方案的投资回收期=120000 40000=3（年）（年）而而B方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累计现金净流量的办法来计算其投资回收期（见表计现金净流量的办法来计算其投资回收期（见表4-4）。）。2024/9/20公司利润分配表表4-4 B方案累方案累计现金金净流量流量 单位：元位：元年年 份份012345现金金净流量流量-120000 4000056000600002000010000累累计现金金净流量流量-120000 -80000 -24000 360005600066000B方案的投资回收期方案的投资回收期= =（3-1）+60000=2.4（年）（年） -24000 或：或：B方案的投资回收期方案的投资回收期= =3-60000=2.4（年）（年）360002024/9/20公司利润分配（二）非贴现的投资评价法（二）非贴现的投资评价法1.1.静态投资回收期法：静态投资回收期法：(3)(3)局限性：局限性：没有考虑时间价值；没有考虑回收期没有考虑时间价值；没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。急功近利的投资项目。2024/9/20公司利润分配（二）非贴现的投资评价法（二）非贴现的投资评价法2.2.投资利润率（投资利润率（ROIROI）（）（P149P149）：）：又称投资报酬率。又称投资报酬率。指项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资指项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，用百分比表示。额之间的比率，用百分比表示。（1 1）公式：）公式：ROI=ROI=年平均利润率（年平均利润率（P)/P)/投资总额（投资总额（I I）100%(2)(2)项目可行性判断标准项目可行性判断标准：若若投资项目的投资利投资项目的投资利润率高于润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该项目可行；则该项目可行；反之则不可行；反之则不可行；在在多个投资多个投资项目的互斥决策中，应选择投资利润率高的投资项目的互斥决策中，应选择投资利润率高的投资项目项目例题(p149)2024/9/20公司利润分配（三）贴现的投资评价法（三）贴现的投资评价法1.1.净现值法（净现值法（NPVNPV）: :净现净现值是指在项目计算期内，值是指在项目计算期内，按照行业基准收益率或按照行业基准收益率或企业设定的贴现率计算企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。金净流量现值的代数和。（1 1）公式：）公式：（2 2）判断标准：）判断标准：单项决策单项决策时若时若NPV0,NPV0,则项目可行，则项目可行， NPVNPV0 0，不可行；，不可行；在多个在多个NPVNPV大于大于0 0的项目中，选择的项目中，选择NPVNPV较大的投资项目。较大的投资项目。（3）计算步骤：计算投资项目各期的现金净流量；计算各期现金净流量的现值；加总各期现金净流量的现值，即得到该投资项目的净现值NPV2024/9/20公司利润分配v 例例 某公司有某公司有A A、B B两个投资项目可供选择，有两个投资项目可供选择，有关现金流量资料如下表所示。假设贴现率为关现金流量资料如下表所示。假设贴现率为10%10%，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。v表表 单位：元单位：元年年 份份01234A项目各年的目各年的NCF-100003500350035003500B项目各年的目各年的NCF-2000070007000650065002024/9/20公司利润分配v根据表中资料可见，根据表中资料可见，A项目每年的现金净流量相项目每年的现金净流量相等，所以可用年金贴现，即：等，所以可用年金贴现，即：vNPVA=NCFPVIFAk，n-Cv =35003.1699-10000v =1094.65 （元）（元）vB项目每年的项目每年的NCF不相等，需分别折现再相加而不相等，需分别折现再相加而获得净现值总额，即：获得净现值总额，即：vNPVB =7000PVIFA10%,2+6500 PVIFA10%,2PVIF10%,2 -20000 v =70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91 （元）（元）v应选择应选择B方案！方案！2024/9/20公司利润分配v对净现值法的评价对净现值法的评价:(p150):(p150)v优点。优点。1、考虑了资金时间价值；、考虑了资金时间价值；2、考虑了项目、考虑了项目计算期内全部净现金流量，体现流动性与收益性计算期内全部净现金流量，体现流动性与收益性的统一；的统一；3、考虑了投资风险，项目投资可以通、考虑了投资风险，项目投资可以通过提高贴现率来控制。过提高贴现率来控制。v缺陷：缺陷：v1、不能说明方案本身报酬率的大小；、不能说明方案本身报酬率的大小；v2、在独立投资方案决策时，如果各方案的原始、在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策；投资额不相等，有时无法作出正确决策；v3、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资方案和互斥投资力案进行直接决策。方案和互斥投资力案进行直接决策。 2024/9/20公司利润分配( (三三) )贴现的投资方法贴现的投资方法2.2.净贴现率（净贴现率（NPVR)NPVR)法。指投资项目的净现值占原法。指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比始投资现值总和的百分比. .(1)(1)公式：公式：vNPVR=NPVR=投资项目净现值投资项目净现值/ /原始投资现值原始投资现值100%100%（2 2）评判标准：当）评判标准：当NPVR0,NPVR0,则项目可行；当则项目可行；当NPVRNPVR0,0,则项目不可行。则项目不可行。（3 3）优缺点）优缺点: :v优点：考虑了资金时间价值，可以动态反映项目优点：考虑了资金时间价值，可以动态反映项目投资的资金投入与产出关系。投资的资金投入与产出关系。v缺点：不能直接反映投资项目的实际收益率。缺点：不能直接反映投资项目的实际收益率。例题例题 P1512024/9/20公司利润分配( (三三) )贴现的投资方法贴现的投资方法3.3.现值指数（现值指数（PIPI）法）法。 又又称获利指数法：投产后称获利指数法：投产后按行业基准收益率或企按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的业设定贴现率折算的各各年营业期现金净流量年营业期现金净流量的的现值合计现值合计（报酬总现值）（报酬总现值）与原始投资的现值合计与原始投资的现值合计（投资总现值）之比。（投资总现值）之比。v现值指数（现值指数（PIPI）=1+=1+净现净现值率（值率（NPVRNPVR）例题例题 P152IPIP评判评判标准：标准：若若IP1,IP1,投资项目可行；投资项目可行；若若IP1,IP1,投资项目不可投资项目不可行。行。多多个投资项目的个投资项目的比较，比较，IPIP越大，投资项越大，投资项目越好。在互斥性投资目越好。在互斥性投资决策时，在保证现值指决策时，在保证现值指数大于数大于1 1的情况下，是追的情况下，是追加投资收益最大化。加投资收益最大化。2024/9/20公司利润分配( (三三) )贴现的投资方法贴现的投资方法4 4. .内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）。内部收益率。投资项内部收益率。投资项目实际可以实现的收目实际可以实现的收益率，使投资项目的益率，使投资项目的净现值等于净现值等于0 0时的折现时的折现率。率。例题例题 P153下下IRRIRR评判评判标准：标准：当内当内含报酬率含报酬率资金成本资金成本率（或预期收益率）率（或预期收益率）时，项目可行；否则时，项目可行；否则项目不可行项目不可行当进行当进行多项目互斥决策时，多项目互斥决策时，内涵报酬率越大越好内涵报酬率越大越好。2024/9/20公司利润分配 案例：某投资项目在建设起点一次性投资案例：某投资项目在建设起点一次性投资254980254980元，当年完工并投产，经营期为元，当年完工并投产，经营期为1515年，每年可获净现金流量年，每年可获净现金流量5000050000元。计算该元。计算该项目的内部收益率。项目的内部收益率。v分析：（分析：（P/AP/A，IRRIRR，1515）=254980/50000=5.0996=254980/50000=5.0996v查年金现值系数表：（查年金现值系数表：（P/AP/A，18%18%，1515）= = 5.09965.0996v则：则：IRR=18%IRR=18%。2024/9/20公司利润分配案例：根据案例案例：根据案例5-55-5资料，某公司拟建一项固定资料，某公司拟建一项固定资产，需投资资产，需投资100100万元，按直线法计提折旧，万元，按直线法计提折旧，使用寿命使用寿命1010年，期末无残值。该项工程于当年年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利投产，预计投产后每年可获利1010万元。要求：万元。要求：计算该项目内部收益率。计算该项目内部收益率。v分析：原始投资额分析：原始投资额=100=100万元万元v投产后每年相等的净现金流量投产后每年相等的净现金流量=10+100/10=20=10+100/10=20万元万元v（P/AP/A，IRRIRR，1010）=100/20=5=100/20=5v查年金现值系数表：查年金现值系数表：（P/AP/A，14%14%，1010）= 5.21615.0000= 5.21615.0000（P/AP/A，16%16%，1010）= 4.83325.0000= 4.83325.0000则：则：IRR=14%+(5.2161-5)/(5.2161-4.8332) IRR=14%+(5.2161-5)/(5.2161-4.8332) (16%-14%)=15.13%(16%-14%)=15.13%2024/9/20公司利润分配项目投资决策方法运用（P154-155）2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: : 资金成本的性对数资金成本的性对数表示：表示：用资费用用资费用与与实实际筹得资金际筹得资金（筹资数（筹资数额扣除筹资费用后的额扣除筹资费用后的差额）的比率。差额）的比率。K:K:资金成本，以百分比表示资金成本，以百分比表示D D：年用资费用；：年用资费用；P:P:筹资数额筹资数额 F F：筹资费用：筹资费用f:f:为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率的比率第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本的计量（二）个别资金成本的计量第三节第三节 资本结构管理资本结构管理在在比较各种筹集方式比较各种筹集方式中，使用个别资本中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；长期借款成本、债券成本；在在进行资本结构决策进行资本结构决策时，使用加权平均时，使用加权平均资本成本；资本成本；在在进行追加筹资决策进行追加筹资决策时，则使用边际资时，则使用边际资本成本本成本2024/9/20公司利润分配一、资金成本:（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量1.1.债券成本：债券成本：v利息税前支付，有减税利息税前支付，有减税效应；效应；v筹措费用按一定标准或筹措费用按一定标准或定率支付；定率支付；K(b):K(b):债券成本债券成本I:I:每年支付的利息每年支付的利息T:T:所得税税率所得税税率B:B:债券面值债券面值B(0)B(0)：按发行价确定：按发行价确定的债券筹资额的债券筹资额i:i:债券票面利率债券票面利率f:f:债券筹资费率债券筹资费率例题第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配v【例例】某公司发行总面额为某公司发行总面额为50005000万元的万元的5 5年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为10%10%，发行费用率，发行费用率为为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%。分别计算发。分别计算发行价格为行价格为50005000万元、万元、60006000万元和万元和40004000万万元时该债券的成本。元时该债券的成本。2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本（二）个别资金成本计量计量2.2.长期借款：长期借款：v计算基本与债券一计算基本与债券一致致v银行借款手续费很银行借款手续费很低，式中的低，式中的f f可忽可忽略不计略不计K1K1：银行借款成本：银行借款成本I:I:银行借款年利息银行借款年利息T:T:所得税税率所得税税率L L：银行借款总额：银行借款总额i i：银行借款利率：银行借款利率f:f:银行借款手续费率银行借款手续费率例题第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配v 例例 某企业取得某企业取得1010年长期借款年长期借款20002000万元，万元，年利率为年利率为8%8%，每年付息一次，到期一次还，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为25%25%。该项长期借款的资本成本为：。该项长期借款的资本成本为：2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量3.3.优先股成本：优先股成本：资金成本资金成本包括优先股利和优先股包括优先股利和优先股筹措费用。筹措费用。优先股股利通常是固定的优先股股利通常是固定的, ,税后支付税后支付K(p):K(p):优先股成本优先股成本D:D:优先股每年的股利优先股每年的股利P(0):P(0):发行优先股总额发行优先股总额f:f:债券筹资费率债券筹资费率例题:p123第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量4.4.普通股成本：普通股成本：资金成本资金成本包括股利和发行费用。包括股利和发行费用。常用方法：固定股利增长常用方法：固定股利增长模型模型第三节第三节 资本结构管理资本结构管理K(p):K(p):优先股成本优先股成本D:D:优先股每年的股利优先股每年的股利P(0):P(0):发行优先股总额发行优先股总额f:f:债券筹资费率债券筹资费率g:g:股利年增长率股利年增长率例题例题:p124:p1242024/9/20公司利润分配v 例例4-54-5某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为6060元，元，本年发放股利本年发放股利4 4元，估计年增长率为元，估计年增长率为12%12%，筹资费用率为，筹资费用率为10%10%，则：，则：KsKs4 4（1+12%1+12%）/60/60（1-10%1-10%）+12%+12%20.3%20.3%2024/9/20公司利润分配一、资金成本一、资金成本: :（二）个别资金成本计量（二）个别资金成本计量5.5.留存收益成本留存收益成本:(:(机会成本）机会成本）v公司虽然愿意将其留用公公司虽然愿意将其留用公司，而不作为股利取出投司，而不作为股利取出投资于他处，但是要求得到资于他处，但是要求得到与普通股等价的报酬与普通股等价的报酬. .v计算原理与计算原理与普通股普通股相同，相同，只是只是没有筹资费用没有筹资费用第三节第三节第三节第三节 资本结构管理资本结构管理资本结构管理资本结构管理D:D:优先股每年的优先股每年的股利股利D(1)D(1)：预计第一年股利：预计第一年股利P(0):P(0):发行优先股总额发行优先股总额g:g:股利年增长率股利年增长率2024/9/20公司利润分配v( (三三) )综合资本成本综合资本成本( (企业全部资金的平企业全部资金的平均使用代价）均使用代价）v综合资本成本一般是以各种资本占全部综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：行加权平均确定的。其计算公式为：第三节第三节第三节第三节 资本结构管理资本结构管理资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配v 例例 某企业账面反映的长期资金共某企业账面反映的长期资金共50005000万元，其中长期借款万元，其中长期借款10001000万元，应付长万元，应付长期债券期债券500500万元，普通股万元，普通股25002500万元，保万元，保留盈余留盈余10001000万元。其中成本分别为万元。其中成本分别为6.9%6.9%，9.2%9.2%，11.46%11.46%，12%12%，该企业的加权，该企业的加权平均资本成本为：平均资本成本为：6.9%6.9%（1000/50001000/5000）+9.2%+9.2%（500/5000500/5000）+11.46%+11.46%（2500/50002500/5000）+12%+12%（1000/50001000/5000）10.43%10.43%2024/9/20公司利润分配v 例例 某公司计划筹资某公司计划筹资10001000万元。其中，万元。其中，按面值发行按面值发行5 5年期利率年期利率10%10%的债券的债券200200万万元，发行费用为元，发行费用为3%3%，所得税税率为，所得税税率为25%25%，发行普通股，发行普通股4040万股，每股市价万股，每股市价2020元，元，预计筹资费率为预计筹资费率为5%5%，第一年年末每股发，第一年年末每股发放股利放股利2 2元，鼓励增长利率为元，鼓励增长利率为6%6%。该公。该公司全部资金成本为：司全部资金成本为：1.1.计算个别资金成本：计算个别资金成本：债券：K(1)=(20010%）（1-25%）/200(1-3%)=7.73%股票：K(2)=402/4020(1-5%) 100%+6%=16.53%2.计算各种资金占全部资金的比重：计算各种资金占全部资金的比重：3.计算综合资金成本：K(W)= 7.73%20%+16.53%80%=14.77%2024/9/20公司利润分配二、杠杆原理二、杠杆原理: :v杠杆效应：用较小的力量移动较重的物杠杆效应：用较小的力量移动较重的物体的现象体的现象v财务管理的杠杆效应：由于特定费用的财务管理的杠杆效应：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量较小幅存在而导致的，当某一财务变量较小幅度的变动时，另一相关变量会以较大幅度的变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。度变动。v经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润1.1.成本习性及分类成本习性及分类 总成本习性模型：总成本习性模型：Y=a+bxY=a+bxv成本习性：成本习性：是指成本的总额对业务量（产量、销是指成本的总额对业务量（产量、销量或产销量）的依存关系。企业的全部成本分为量或产销量）的依存关系。企业的全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本。固定成本、变动成本和混合成本。v固定成本：固定成本：其总额在一定时期和一定业务量范围其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本（按直内不随业务量发生任何变动的那部分成本（按直线法计提的折旧、保险费、管理人员工资、办公线法计提的折旧、保险费、管理人员工资、办公费）。单位固定成本随产量的增加而逐渐变小费）。单位固定成本随产量的增加而逐渐变小v变动成本：变动成本：总额随着业务量成正比例变动的那部总额随着业务量成正比例变动的那部分成本（直接材料、直接人工费）分成本（直接材料、直接人工费）v混合费用混合费用第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润2.2.边际贡献及计算边际贡献及计算v边际贡献边际贡献: :销售收入减去变动成本以后的差额。销售收入减去变动成本以后的差额。v公式：公式：v边际贡献边际贡献= =销售收入销售收入- -变动成本变动成本 = =（销售单价（销售单价- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量 = =单位边际贡献单位边际贡献产销量产销量 第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（一）成本习性、边际贡献、息税前利润（一）成本习性、边际贡献、息税前利润3.3.息税前利润及计算息税前利润及计算v息税前利润：息税前利润：企业支付利息和缴纳所得税前的利企业支付利息和缴纳所得税前的利润润v公式：公式：v息税前利润息税前利润= =销售收入总额销售收入总额- -变动成本总额变动成本总额- -固定成本固定成本 = =（销售收入（销售收入- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量- -固定成本固定成本 = =边际贡献总额边际贡献总额- -固定成本固定成本第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（二）经营杠杆（二）经营杠杆1.1.含义：含义：在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，然不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。务量的增长率。经经营营杠杠杆杆：由由于于固固定定成成本本的的存存在在而而导导致致息息税税前前利利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。经经营营杠杠杆杆高高低低可可由由经经营营杠杠杆杆系系数数表表示示。经经营营杠杠杆杆系系数数是是指指息息税税前前利利润润的的变变动动对对销销售售量量变变动动的的反反应应程度。程度。2.2.公式：公式：经营杠杆系数经营杠杆系数= =息税前利润变动率息税前利润变动率/ /产销量的变动率产销量的变动率经营杠杆系数经营杠杆系数= =基期的边际贡献基期的边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（二）经营杠杆（二）经营杠杆v2.2.公式：公式： 在固定成在固定成本不变的情况下，经营本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额杠杆系数说明了销售额增长增长( (减少减少) )所引起息税所引起息税前利润增长前利润增长( (减少减少) )的幅的幅度。度。在在其其他他因因素素不不变变的的情情况况下下，固固定定成成本本越越大大，经经营营杠杠杆杆系系数数越越大大，经经营营风风险险也也就就越越大大；反反之之，固固定定成成本本越越小小，经经营营杠杠杆杆系系数数越越小小，经经营营风风险险也就越小。也就越小。第三节第三节 资本结构管理资本结构管理DOL:经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT:息税前利润息税前利润S:销售额销售额 Q：产量或销量：产量或销量：变动符号：变动符号 P:销售单价销售单价V：单位变动成本：单位变动成本 F:固定成本总固定成本总额；额； VC：变动成本总额：变动成本总额例P1272024/9/20公司利润分配销售销售量量（件）（件）变动变动率率单价单价单位单位变动变动成本成本边际边际贡献贡献变动变动率率固固定定成成本本息税息税前利前利润润变动变动率率1000100010105 5500050002502500 02500250015001500+50%+50%10105 575007500 +50%+50% 2502500 050005000+100+100% %20002000+100+100% %10105 5100010000 0+100+100% %2502500 075007500+200+200% %500500-50%-50%10105 525002500 -50%-50% 2502500 00 0- -100%100%2024/9/20公司利润分配表A项项 目目A公司公司 B公司公司销售售单价价20002000单位位变动成本成本11001500固定成本固定成本100000200002024/9/20公司利润分配项目目A公司公司B公司公司变化前化前变化后化后变化前化前变化后化后销售量销售量x（台）（台）200220200220销售收入销售收入s（元）（元）400000440000400000440000减：变动成本减：变动成本bx220000242000220000242000边际利润边际利润M180000198000180000198000减：固定成本减：固定成本a1000001000002000020000经营利润经营利润EBIT8000098000160000178000销售增长率销售增长率%-10-10经营利润增长率经营利润增长率%-22.5-11.25经营杠杆系数经营杠杆系数DOL-2.25-1.125表表B2024/9/20公司利润分配v3.经营杠杆系数与有关因素的关系经营杠杆系数与有关因素的关系v销售额越大，销售额越大，DOL越小，风险越小；越小，风险越小；v相反销售额越小，相反销售额越小，DOL越大，风险越大。越大，风险越大。v企业的经营风险与经营杠杆系数有重要关系，企业的经营风险与经营杠杆系数有重要关系，在其他要素不变的情况下，固定成本越高，经营在其他要素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大杠杆系数越大，经营风险越大v4.控制经营杠杆的途径控制经营杠杆的途径v增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等。成本比重等。2024/9/20公司利润分配2024/9/20公司利润分配（三）财务杠杆（三）财务杠杆1.1.含义：财务杠杆含义：财务杠杆是指在某一固定财务费用比重下，是指在某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对每股利润产生的作用息税前利润变动对每股利润产生的作用. .是利用是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。债务筹资给企业所有者带来的额外收益。( (即即由由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应税前利润变动的杠杆效应）v财财务务杠杠杆杆系系数数: :是是普普通通股股每每股股利利润润的的变变动动率率相相当当于息税前利润变动率的倍数。于息税前利润变动率的倍数。2.2.公公式式：财财务务杠杠杆杆系系数数= =普普通通股股每每股股利利润润变变动动率率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率; ;财务杠杆系数财务杠杆系数= =息税前利润息税前利润/ /息税前利润息税前利润- -利息利息; ;财财务务杠杠杆杆系系数数= =息息税税前前利利润润/息息税税前前利利润润- -利利息息- -优先股股利优先股股利（1-1-所得税率）所得税率） 第三节第三节 资本结构管理资本结构管理公司利润分配（三）财务杠杆（三）财务杠杆2.2.公式：公式：财务杠杆系数财务杠杆系数表明息税前利润增长引起表明息税前利润增长引起的普通股每股利润的增长的普通股每股利润的增长幅度。幅度。 在在资资本本总总额额、息息税税前前利利润润相相同同的的情情况况下下，负负债债比比率率越越高高，财财务务杠杠杆杆系系数数越越高高，财财务务风风险险越越大大，但但预预期期每每股股利利润润( (投投资资者者收收益益) )也越大。也越大。第三节第三节 资本结构管理资本结构管理DFL:DFL:财务杠杆系数财务杠杆系数EPS:EPS:普通股每股利普通股每股利润润D:D:优先股股利优先股股利T:T:所得税税率所得税税率I I：利息：利息公司利润分配v3.3.财务杠杆系数与财务风险等的关系财务杠杆系数与财务风险等的关系v财务风险：财务风险：企业由于举债采取负债经营而给企企业由于举债采取负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。企业为获得财务杠业财务成果带来的不确定性。企业为获得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以弥补固定利息支出，企业每股利润就降，不足以弥补固定利息支出，企业每股利润就会下降的更快。会下降的更快。v在资本总额、在资本总额、EBITEBIT相同的情况相同的情况下，负债比率越下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股盈余（或净资高，财务杠杆系数越高，预期每股盈余（或净资产收益率）的变动也越大。产收益率）的变动也越大。vDFLDFL越大，越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险就越大。务风险就越大。v4.4.控制财务杠杆的途径控制财务杠杆的途径：合理安排资本结构，合：合理安排资本结构，合理负债。理负债。2024/9/20公司利润分配v例：例：A、B两公司的资本结构及财务杠杆系数计两公司的资本结构及财务杠杆系数计算如表算如表1和和2所示。所示。v下表下表 A、B两公司的两公司的EBIT及资本结构表及资本结构表项目项目A公司公司B公司公司EBIT（元）（元）80000160000负债（利率负债（利率8%）（万元）（万元）4060股本（每股股本（每股10元）（万股）元）（万股）642024/9/20公司利润分配v表表 A、B公司财务杠杆系数计算表公司财务杠杆系数计算表项目项目A公司公司B公司公司EBIT（元）（元）8000098000160000178000减：利息减：利息32000320004800048000利润总额利润总额4800066000112000130000净利润（税净利润（税率率25%）36000495008400097500EPS0.60.8252.12.4375EBIT增长率增长率-22.5-11.25EPS增长率增长率-37.5-16.1DFL-1.67-1.432024/9/20公司利润分配2024/9/20公司利润分配（三）总杠杆（三）总杠杆1.1.总杠杆效应：总杠杆效应：又称复合杠杆，是企业同时运用经又称复合杠杆，是企业同时运用经营杠杆和财务杠杆营杠杆和财务杠杆而产生的收益而产生的收益。由于固定生产。由于固定生产成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。v复复合合杠杠杆杆系系数数:是是指指普普通通股股每每股股利利润润的的变变动动率率相相当当于于产产销销业业务务量量变变动动率率的的倍倍数数;是是经经营营杠杠杆杆系系数数和财务杠杆系数的乘积。和财务杠杆系数的乘积。第三节第三节 资本结构管理资本结构管理2024/9/20公司利润分配（三）总杠杆（三）总杠杆 2.2.公式公式v复合杠杆系数复合杠杆系数= =普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/ /产销业产销业务量变动率务量变动率v复合杠杆系数复合杠杆系数= =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 v复合杠杆系数复合杠杆系数= =边际贡献边际贡献/ /息税前利润息税前利润- -利息利息 v复合杠杆系数复合杠杆系数= =边际贡献边际贡献/息税前利润息税前利润- -利息利息- -优先股股利优先股股利（1-1-所得税率）所得税率） 第三节第三节 资本结构管理资本结构管理a:固定成本例题2024/9/20公司利润分配案案例例：某某企企业业只只生生产产和和销销售售A A产产品品，其其总总成成本本习习性性模模型型为为Y=10000+3XY=10000+3X。假假定定该该企企业业20012001年年度度A A产产品品销销售售量量为为1000010000件件，每每件件售售价价为为5 5元元；按按市市场场预预测测20022002年年A A产产品品的的销销售售数数量量将将增增长长1010。要求：要求： (1)(1)计算计算20012001年该企业的边际贡献总额。年该企业的边际贡献总额。 (2)(2)计算计算20012001年该企业的息税前利润。年该企业的息税前利润。 (3)(3)计计算算销销售售量量为为1000010000件件时时的的经经营营杠杠杆杆系系数。数。 (4)(4)计算计算20022002年息税前利润增长率。年息税前利润增长率。 (5)(5)假假定定企企业业20012001年年发发生生负负债债利利息息50005000元元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。且无优先股股息，计算复合杠杆系数。2024/9/20公司利润分配分析：分析： (1)(1) 20012001年年企企业业的的边边际际贡贡献献总总额额 =100005-=100005-100003=20000(100003=20000(元元) )(2)(2)20012001年年 企企 业业 的的 息息 税税 前前 利利 润润 =20000-=20000-10000=10000(10000=10000(元元) )(3)(3)销销 售售 量量 为为 1000010000件件 时时 的的 经经 营营 杠杠 杆杆 系系 数数 =20000/10000=2=20000/10000=2(4)2002(4)2002年息税前利润增长率年息税前利润增长率=210=210=20=20(5)(5)复复 合合 杠杠 杆杆 系系 数数 = =（ 5-35-3） 10000/10000/（ 5-5-3 3）10000-10000-5000 =410000-10000-5000 =4 或或：20012001年年企企业业财财务务杠杠杆杆系系数数=10000/(10000-=10000/(10000-5000)=25000)=2 复复合合杠杠杆杆系系数数= =财财务务杠杠杆杆系系数数经经营营杠杠杆杆系系数数=22=4=22=42024/9/20公司利润分配v3.3.总杠杆系数与总风险等的关系总杠杆系数与总风险等的关系v总风险：总风险：企业总风险是指企业企业总风险是指企业EPSEPS的不确定性。的不确定性。它是经营风险和财务风险共同影响的结果。它是经营风险和财务风险共同影响的结果。v总杠杆用来衡量企业的总体风险，财务杠杆用总杠杆用来衡量企业的总体风险，财务杠杆用来衡量企业的财务风险，经营杠杆用来衡量企业来衡量企业的财务风险，经营杠杆用来衡量企业的经营风险。的经营风险。v在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，反之，总风险就越小。总风险越大，反之，总风险就越小。复复合合杠杠杆杆作作用用的的意意义义：首首先先，从从中中能能够够估估计计出出销销售售额额变变动动对对每每股股利利润润造造成成的的影影响响。其其次次，可可看看到到经经营营杠杠杆杆与与财财务务杠杠杆杆之之间间的的相相互互关关系系，即即为为了了达达到到某某一一总总杠杠杆杆系系数数，经经营营杠杠杆杆和和财财务务杠杠杆杆可可以以有很多不同的组合。有很多不同的组合。2024/9/20公司利润分配2024/9/20公司利润分配（一）资本结构的含义和影响因素（一）资本结构的含义和影响因素v1.1.资本结构的含义资本结构的含义：资本结构是指企业各：资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。种资金的构成及其比例关系。v广义的资本结构广义的资本结构：是指全部资金的结构，：是指全部资金的结构，包括包括长长期资金和期资金和短短期资金。期资金。v狭义的资本结构：狭义的资本结构：指指长长期资金结构，包括期资金结构，包括长期债务资本与权益资本。长期债务资本与权益资本。v企业资本结构决策就是要确定企业资本结构决策就是要确定最佳资本最佳资本结结构。构。v本章所指的资本结构是本章所指的资本结构是狭义的狭义的资本结构。资本结构。三、三、 资本结构资本结构2024/9/20公司利润分配（一）资本结构的含义和影响因素（一）资本结构的含义和影响因素v2.2.资本结构的影响因素资本结构的影响因素v企业的财务状况企业的财务状况v企业的资产结构企业的资产结构v企业的经营情况企业的经营情况v所有者和经营者的态度所有者和经营者的态度v利率的影响利率的影响v所得税的影响所得税的影响三三 资本结构资本结构2024/9/20公司利润分配（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构）本结构）v最佳的资本结构最佳的资本结构：是指企业在一定时期内，：是指企业在一定时期内，使长期债务、普通股等资金组合形成的综使长期债务、普通股等资金组合形成的综合资金成本最低，同时又使公司价值最大合资金成本最低，同时又使公司价值最大的资本结构。的资本结构。v常用资本结构常用资本结构决策方法决策方法：v比较资金成本法；比较资金成本法；v每股收益无差别点法每股收益无差别点法三三 资本结构资本结构2024/9/20公司利润分配（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构）本结构）v1.1.比较资金成本法比较资金成本法：通过计算各方案不同：通过计算各方案不同资本结构的综合资金成本，并根据加权平资本结构的综合资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。（方法。（决策过程决策过程：确定各筹资方案不确定各筹资方案不同资本来源最终所形成的资本结构；同资本来源最终所形成的资本结构；计计算各资本来源的资本成本及其结构比例，算各资本来源的资本成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资本成本；并计算方案的加权平均资本成本；方案方案比较，选择加权平均资本成本最低的资本比较，选择加权平均资本成本最低的资本结构方案为最佳方案。结构方案为最佳方案。三三 资本结构资本结构2024/9/20公司利润分配例例1：某公司计划年初资本结构表所示：某公司计划年初资本结构表所示：筹资方式筹资方式金额（万）金额（万）比重比重长期债券（年利率长期债券（年利率10%10%）10010012.5%12.5%优先股（年股利率优先股（年股利率8%8%） 2002002525普通股普通股5000050000股股50050062.562.5合计合计800800万；万； 100100普通股市价每股普通股市价每股200200元，今年期望股息为元，今年期望股息为1212元，元，预计以后每年股息增加预计以后每年股息增加3%3%，该企业所得税税，该企业所得税税率为率为33%33%，假定发行各种证券均五筹资费用。，假定发行各种证券均五筹资费用。2024/9/20公司利润分配该企业拟增加资金该企业拟增加资金200200万元，有两方案供选择。万元，有两方案供选择。甲方案甲方案：发行债券：发行债券200200万元，年利率万元，年利率12%12%；普通股；普通股股利增加到股利增加到1515元，以后每年还增加元，以后每年还增加3%3%，由于企业风，由于企业风险增加普通股市价跌倒险增加普通股市价跌倒9696元。元。乙方案：乙方案：发行债券发行债券100100万元，年利率为万元，年利率为11%11%；另发；另发行普通股行普通股100100万元，普通股市价、股利与年初相同。万元，普通股市价、股利与年初相同。2024/9/20公司利润分配资金来源资金来源金额金额 比率比率（% %）资本成本资本成本长期债券年利长期债券年利率率10%10%10010010.2010.2010%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6.7%长期债券年率长期债券年率12%12%20020020.4120.411212（1-33%1-33%）=8.04%=8.04%优先股股利优先股股利8%8% 20020020.4120.418%8%普通股普通股5000050000股股48048048.9848.9815/96+3%=18.625%15/96+3%=18.625%小计小计9809801001006.7%10.20%+8.04%6.7%10.20%+8.04%20.41%+8%20.41%+18.20.41%+8%20.41%+18.62548.98%=13.08%62548.98%=13.08%甲甲方案加权平均资本成本计算表方案加权平均资本成本计算表2024/9/20公司利润分配资金来源资金来源金额金额比率比率（% %）资本成本资本成本长期债券年利长期债券年利率率10%10%100100101010%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6.7%长期债券年率长期债券年率11%11%10010010101111（1-33%1-33%）=7.37%=7.37%优先股股利优先股股利8%8%20020020208%8%普通股普通股6000060000股股600600606012/100+3%=15%12/100+3%=15%小计小计100010001001006.7%10%+7.37%6.7%10%+7.37%10%+8%20%+15%10%+8%20%+15%60%=12.01%60%=12.01%乙方案加权平均资本成本计算表2024/9/20公司利润分配v通过比较可以看出，采用乙方案筹资其加权平通过比较可以看出，采用乙方案筹资其加权平均资本均资本成本比成本比甲方案低甲方案低1.07%1.07%（13.08%-13.08%-12.01%12.01%），企业），企业价值又提高价值又提高2020万元（万元（1000-1000-980980）. .故故采用乙方案采用乙方案筹资对企业较为筹资对企业较为有利。有利。v通过乙方案筹资，通过乙方案筹资，一方面增加一部分债券可使一方面增加一部分债券可使资本成本降低，另一方面适当增加一部分普通资本成本降低，另一方面适当增加一部分普通股，减少企业财务风险，保持其信誉，普通股股，减少企业财务风险，保持其信誉，普通股市价又能保持不变。市价又能保持不变。v如采用甲方案，如采用甲方案，全部通过发行债券筹资，债券全部通过发行债券筹资，债券的资本固然较低，但由于较多的发行债券，企的资本固然较低，但由于较多的发行债券，企业的财务风险加大，由此引起普通股市价下跌，业的财务风险加大，由此引起普通股市价下跌，普通股资本成本率上升，使得加权平均资本成普通股资本成本率上升，使得加权平均资本成本有较大提高。本有较大提高。2024/9/20公司利润分配筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%10%）800800万元万元普通股（每股面值普通股（每股面值1 1元，元，发行价发行价1010元，共元，共8080万股）万股） 800800万元万元合计合计16001600万元万元普通股每股面值普通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，目前价元，目前价格也为格也为1010元，今年期望股利为元，今年期望股利为1 1元元/ /股，预计股，预计以后每年增加股利以后每年增加股利5%5%。该公司所得税率为。该公司所得税率为30%30%，假设发行的各种证券均无筹资费，假设发行的各种证券均无筹资费例例2：某公司原来的资本结构下表所示：某公司原来的资本结构下表所示：2024/9/20公司利润分配v现公司拟增资现公司拟增资400400万元，以扩大生产经营规模，万元，以扩大生产经营规模，有如下三个方案可供选择：有如下三个方案可供选择： A A方案：方案：增加发行增加发行400400万元的债券，因负债增加，万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至投资人风险加大，债券利率增至12%12%才能发行，才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至股市价降至8 8元元/ /股。股。 B B方案：方案：发行债券发行债券200200万元，年利率为万元，年利率为10%10%，发，发行股票行股票2020万股，每股发行价万股，每股发行价1010元，预计普通股元，预计普通股股利不变。股利不变。 C C方案：方案：发行股票发行股票36.3636.36万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至1111元元/ /股。股。 要求：要求：选择筹资方案并确定公司最优资本结构。选择筹资方案并确定公司最优资本结构。2024/9/20公司利润分配（1 1 1 1）计划年初加权平均资金成本：）计划年初加权平均资金成本：）计划年初加权平均资金成本：）计划年初加权平均资金成本： Kb =10%(1-30%)=7%Kb =10%(1-30%)=7%Kb =10%(1-30%)=7%Kb =10%(1-30%)=7% Ks=1/10+5%=15% Ks=1/10+5%=15% Ks=1/10+5%=15% Ks=1/10+5%=15% Kc=50%7%+50%15%=11% Kc=50%7%+50%15%=11% Kc=50%7%+50%15%=11% Kc=50%7%+50%15%=11%(2)A(2)A方案加权平均资金成本：方案加权平均资金成本： Kb1 =10%(1-30%)=7%Kb1 =10%(1-30%)=7% Kb2 =12%(1-30%)=8.4% Kb2 =12%(1-30%)=8.4% Ks=1/8+5%=17.5% Ks=1/8+5%=17.5% Kc1=40%7%+20%8.4%+40% Kc1=40%7%+20%8.4%+40%17.5%=11.48%17.5%=11.48%(3)B(3)B方案加权平均资金成本：方案加权平均资金成本：Kc2=50%7%+50%15%=11%Kc2=50%7%+50%15%=11%（4 4）C C方案加权平均方案加权平均资金成本：资金成本： Kb =10%(1-30%)=7%Kb =10%(1-30%)=7% Ks=1/11+5%=14.1% Ks=1/11+5%=14.1% Kc3=40%7%+60%1Kc3=40%7%+60%14.1%=11.26%4.1%=11.26%B方案加权平均资金成本最低，应选择B方案筹资。其资金结构仍为负债资金50%，普通股资金50%2024/9/20公司利润分配（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资（二）资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构）本结构） 2. EBIT-EPS EBIT-EPS分析法分析法（每股收益（每股收益无差别点法）：无差别点法）：v该种方法的基本思想该种方法的基本思想：最佳的资本结构，：最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大时的资本就是能使企业每股收益达到最大时的资本结构。结构。v每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润的无差是利用每股利润的无差异点进行的。所谓异点进行的。所谓每股利润无差异点每股利润无差异点，是，是指每股利润不受融资方式影响的息税前利指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。润水平。在每股收益无差别点上在每股收益无差别点上，无论无论负债融资还是权益融资，每股负债融资还是权益融资，每股收益收益都是都是相相等等的。的。三、资本结构三、资本结构2024/9/20公司利润分配 2. EBIT-EPS EBIT-EPS分析法分析法（每（每股收益无差别点法）：股收益无差别点法）：假设公司没有发行优假设公司没有发行优先股。先股。EPS1EPS1：负债融：负债融资时的每股收益；资时的每股收益；EPS2EPS2：权益融资时的：权益融资时的每股收益。在每股收每股收益。在每股收益无差别点上益无差别点上EPS1=EPS2EPS1=EPS2。第三节第三节 资本结构资本结构当当预计的预计的EBITEBIT大于大于每股利润无差别点的每股利润无差别点的EBITEBIT时，运用时，运用负债负债筹资可获得较高的每股利润；筹资可获得较高的每股利润；反反之，当预计的之，当预计的EBITEBIT小于小于每股利润无差别点的每股利润无差别点的EBITEBIT时，运用时，运用权益权益筹资可筹资可获得较高的每股利润获得较高的每股利润2024/9/20公司利润分配2. EBIT-EPS2. EBIT-EPS分析法（例题）分析法（例题）vEG:EG:某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本10001000万，其结构为：债万，其结构为：债务资本务资本30%30%（年利息为（年利息为3030万元），普通股权益资万元），普通股权益资本本70%70%（发行普通股（发行普通股1010万股，每股发行价万股，每股发行价7070元）。元）。所得税率为所得税率为25%25%，现准备追加筹资，现准备追加筹资350350万元，有万元，有两种筹资方案可供选择：两种筹资方案可供选择：全部发行普通股全部发行普通股：增发增发5 5万股，每股发行价万股，每股发行价7070元；元；全部筹措长期全部筹措长期债务债务：年利率为：年利率为10%10%，年利息为，年利息为3535万元。万元。v计算每股收益的无差别点及无差别点的每股收计算每股收益的无差别点及无差别点的每股收益。益。v若追加筹资后，企业可以实现息税前利润若追加筹资后，企业可以实现息税前利润160160万万元，企业应选择哪种筹资方式。元，企业应选择哪种筹资方式。第三节第三节 资本结构资本结构2024/9/20公司利润分配( (三三) )资本结构的调整资本结构的调整( (当企业成本过高，风险当企业成本过高，风险过大或约束过严时，就需要进行资本结构过大或约束过严时，就需要进行资本结构调整）调整）1.1.存量调整存量调整: :不改变现有规模的基础上。（债不改变现有规模的基础上。（债转股、股转债、增发新股偿还债务，调整转股、股转债、增发新股偿还债务，调整现有负债结构，调整权益资本结构）现有负债结构，调整权益资本结构）2.2.增量调整：增量调整：追加投资，增加总资产的方式追加投资，增加总资产的方式调整，（发行新债，增发新股）调整，（发行新债，增发新股）3.3.减量调整减量调整: :减少总资产。（提前归还借款、减少总资产。（提前归还借款、股票回购）股票回购）三、资本结构三、资本结构2024/9/20公司利润分配2024/9/20公司利润分配2024/9/20公司利润分配