第五章第五章 不同条件下多方案的经济效果不同条件下多方案的经济效果评价评价v考核知识点与考核目标考核知识点与考核目标v（一）（一） 重点重点 v识记：方案类型。识记：方案类型。 v应用：独立方案和互斥方案的选择。应用：独立方案和互斥方案的选择。v（二）（二） 次重点次重点 v识记：方案选择的目的。识记：方案选择的目的。v理解：方案选择的条件。理解：方案选择的条件。 5.1 方案经济比较与选择概述方案经济比较与选择概述v5.1.1 方案的类型方案的类型v1.互斥方案互斥方案在多个被选方案中在多个被选方案中只能选择一个只能选择一个，其余均必须放弃，不能同时存在。（备选方案间互其余均必须放弃，不能同时存在。（备选方案间互相排斥）相排斥）如：开发商开发特定地块，是选别墅、高级公寓还是普如：开发商开发特定地块，是选别墅、高级公寓还是普通标准住宅？企业设备购置，是选设备通标准住宅？企业设备购置，是选设备A、B还是还是C？v2.独立方案独立方案备选方案中，任一方案的采用与否备选方案中，任一方案的采用与否与其可行性有关，而和其他方案是否采用无关。与其可行性有关，而和其他方案是否采用无关。如：西部开发建设机场、铁路、高速公路及矿山开采项如：西部开发建设机场、铁路、高速公路及矿山开采项目等，各项目可视为独立方案。目等，各项目可视为独立方案。v3.混合方案混合方案备选方案中，方案间部分互斥、备选方案中，方案间部分互斥、部分独立的一组方案。部分独立的一组方案。如：房地产开发集团，在北京、上海、深圳的分公司如：房地产开发集团，在北京、上海、深圳的分公司各有一个开发项目，各项目之间互相各有一个开发项目，各项目之间互相独立独立；每个开发；每个开发项目又有若干开发方案，开发方案之间互相项目又有若干开发方案，开发方案之间互相排斥排斥，此，此时集团面临的决策属于混合方案选择。时集团面临的决策属于混合方案选择。方案方案方案方案选择选择选择选择A AB BA1A1A2A2A3A3B1B1B2B2方案方案方案方案选择选择选择选择C CD DC1C1 C2C2 C3C3D1D1 D2D2C4C4D3D3 D4D4独立独立独立独立方案层方案层方案层方案层互斥互斥互斥互斥方案层方案层方案层方案层互斥互斥互斥互斥方案层方案层方案层方案层独立独立独立独立方案层方案层方案层方案层v5.1.2 方案经济比选中评价参数的确定方案经济比选中评价参数的确定v1.项目计算期项目计算期v2.设定折现率设定折现率 财务分析中一般采用基准收益率财务分析中一般采用基准收益率ic,经济费用效经济费用效益分析中采用社会折现率益分析中采用社会折现率is。 项项 目目计算期计算期（年）（年）生产期生产期从建成到全部固定资产报废为止所经从建成到全部固定资产报废为止所经(运营期运营期) 历的时间。包括投产期和达产期。历的时间。包括投产期和达产期。建设期建设期从开始施工阶段到全部建成投产阶段从开始施工阶段到全部建成投产阶段 所需的时间。特点是只有投入，所需的时间。特点是只有投入， 没有没有 或少有产出。或少有产出。5.1 方案经济比较与选择概述方案经济比较与选择概述v5.2.1 计算期相同的互斥方案比选计算期相同的互斥方案比选 对于计算期相同的互斥方案，由于满足时间的对于计算期相同的互斥方案，由于满足时间的可比性，因此可直接按照经济评价指标值进行比选。可比性，因此可直接按照经济评价指标值进行比选。v1.净现值比较法净现值比较法v2.净年值法净年值法对于对于 NPVi 0 NPVi选选 max为优为优 对于对于寿命期相同寿命期相同的方案，可用的方案，可用 NPV法法 NAV法法 结论均相同，结论均相同，同样同样NAV大者为优大者为优5.2 互斥方案比选互斥方案比选v3.差额投资分析法差额投资分析法 用用投资大投资大的方案减去的方案减去投资小投资小的方案，得到的方案，得到差额投资现金流量差额投资现金流量，然后通过计算差额投资现金流，然后通过计算差额投资现金流量的量的经济评价指标经济评价指标，评价差额投资现金流量的可行，评价差额投资现金流量的可行性，判断差额投资是否值得，进行方案比选。性，判断差额投资是否值得，进行方案比选。 差额投资分析法依经济评价指标的不同分为：差额投资分析法依经济评价指标的不同分为：v（1）差额投资净现值法（）差额投资净现值法（NPV）v（2）差额投资内部收益率法（）差额投资内部收益率法（ IRR ）5.2 互斥方案比选互斥方案比选 很容易证明，按方案的净现值的大小直接进行比很容易证明，按方案的净现值的大小直接进行比较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的结论。（实际直接用净现值的大小来比较更为方便，结论。（实际直接用净现值的大小来比较更为方便，见下）见下） NPV（15%）A0 = 0 NPV（15%）A 1元元 NPV（15%）A2 元元 NPV（15%）A3 元元NPVi选选 max 为优为优 即即A2为最优为最优 （2）差额内部收益率法（差额内部收益率法（ i B-A ） 1）含义：是使增量现金流量净现值为）含义：是使增量现金流量净现值为0的内部收益率。的内部收益率。(NPVB-A =0 时的时的i）注：注：单纯的单纯的i r指标不能作为多方案的比选的标准。指标不能作为多方案的比选的标准。因为因为 i rB i rA并不代表并不代表i B-A i C2）表达式：）表达式：几个关系：几个关系：1. i rA i rB i B-A 2. 在在i B-A 处处 NPVA=NPVB3. i B-A i c 时时,NPVANPVB;i B-A NPVBNPVNPVBNPVA0i ci B-A i rBi rAABi3）评价标准：）评价标准：当当i rA , i rB ,且且 i B-A 均均 i c时，选投资大的为优（时，选投资大的为优（B方案）方案）NPVNPVBNPVA0i ci B-A i rBi rAABi 5）适用范围：）适用范围： 采用此法时可说明采用此法时可说明增加投资部分增加投资部分在经济上是否在经济上是否合理。合理。 i B-A i C只能说明增量的投资部分是有效的，并只能说明增量的投资部分是有效的，并不能说明全部投资的效果。不能说明全部投资的效果。 因此在这之前必须先对各方案进行单方案的检验，因此在这之前必须先对各方案进行单方案的检验，只有只有可行的方案可行的方案才能作为才能作为比选的对象比选的对象，同样，差额净，同样，差额净现值法也是如此现值法也是如此。5.2 互斥方案比选互斥方案比选 例：已知甲方案投资例：已知甲方案投资200万元，内部收益率万元，内部收益率为为8%；乙方案投资；乙方案投资150万元，内部收益率为万元，内部收益率为10%，甲，甲乙两方案内部收益率的差额为乙两方案内部收益率的差额为5%，若基准收益率分，若基准收益率分别取别取4%，7%，11%时，哪个方案最优？时，哪个方案最优？当当i c=4%时，时，NPV甲甲 NPV乙，乙，甲优于乙甲优于乙当当i c=7%时，时，NPV甲甲 NPV乙，乙，乙优于甲乙优于甲当当i c=11%时，时，NPV甲甲、 NPV乙乙 均均 NPV A2，所以所以A1方案优于方案优于A2方案，应选择方案，应选择A1方案。方案。 5.3 独立方案选择独立方案选择v5.3.1 独立方案选择概述独立方案选择概述 一般独立方案选择处于下面两种情况一般独立方案选择处于下面两种情况:v（1）无资源限制无资源限制的情况的情况如果独立方案之间共享如果独立方案之间共享的资源（通常为资金）足够多（没有限制），则任的资源（通常为资金）足够多（没有限制），则任何一个方案只要是何一个方案只要是可行（单一方案评价）可行（单一方案评价），就可采，就可采纳并实施。纳并实施。v（2）有资源限制有资源限制的情况的情况如果独立方案之间共享如果独立方案之间共享的资源是有限的，不能满足所有方案的需要，则在的资源是有限的，不能满足所有方案的需要，则在这种不超出资源限额的条件下，独立方案的选择有这种不超出资源限额的条件下，独立方案的选择有两种方法两种方法:构建互斥方案组法构建互斥方案组法和和内部收益率排序法内部收益率排序法。v5.3.2 构建互斥方案组法构建互斥方案组法 原理原理: v 列出独立方案所有可能的组合，每个组合形成列出独立方案所有可能的组合，每个组合形成一个组合方案（其现金流量为被组合方案现金流量一个组合方案（其现金流量为被组合方案现金流量的的叠加叠加），由于是所有可能的组合，则最终的选择），由于是所有可能的组合，则最终的选择只可能是其中一种组合方案，因此只可能是其中一种组合方案，因此所有可能的组合所有可能的组合方案形成方案形成互斥互斥关系，可按关系，可按互斥方案的比较方法互斥方案的比较方法确定确定最优的组合方案，最优的组合方案即为独立方案的最优的组合方案，最优的组合方案即为独立方案的最佳选择。最佳选择。5.3 独立方案选择独立方案选择v（1）列出独立方案的所有可能组合，形成若干个新）列出独立方案的所有可能组合，形成若干个新的组合方案（其中的组合方案（其中包括包括0方案方案，其投资为，其投资为0，收益也，收益也为为0 ） ，则所有可能组合方案（包括，则所有可能组合方案（包括0方案）形成互方案）形成互斥组合方案（斥组合方案（m个独立方案则有个独立方案则有2m个组合方案）；个组合方案）；v（2）每个组合方案的现金流量为被组合的各独立方）每个组合方案的现金流量为被组合的各独立方案的现金流量的累加；案的现金流量的累加；v（3）将所有的组合方案按初始投资额从小到大的顺）将所有的组合方案按初始投资额从小到大的顺序排列；序排列；v（4）排除总投资额超过投资资金限额的组合方案；）排除总投资额超过投资资金限额的组合方案；v（5）对所剩的所有组合方案按）对所剩的所有组合方案按互斥互斥方案的比较方法方案的比较方法确定最优的组合方案；确定最优的组合方案；v（6）最优组合方案所包含的独立方案即为该组独立）最优组合方案所包含的独立方案即为该组独立方案的最佳选择。方案的最佳选择。 例：有例：有3个独立的方案个独立的方案A，B和和C，寿命期皆为，寿命期皆为10年，现金流量如下表所示。基准收益率为年，现金流量如下表所示。基准收益率为8%，投，投资资金限额为资资金限额为12000万元。要求选择最优方案。万元。要求选择最优方案。方案方案初始投资初始投资/万万元元年净收益年净收益/万元万元寿命寿命/年年A BC30005000700060085012001010105.3 独立方案选择独立方案选择解：（解：（1）列出所有可能的组合方案。）列出所有可能的组合方案。 1代表方案被接受；代表方案被接受； 0代表方案被拒绝；代表方案被拒绝；v （2） 对每个组合方案内的各独立方案的现金流对每个组合方案内的各独立方案的现金流量进行叠加，作为组合方案的现金流量，并按叠量进行叠加，作为组合方案的现金流量，并按叠加的投资额加的投资额从小到大从小到大的顺序对组合方案进行排列，的顺序对组合方案进行排列，排除投资额超过资金限制排除投资额超过资金限制的组合方案的组合方案（A+B+C），见前表。见前表。v（3）按组合方案的现金流量计算各组合方案的净）按组合方案的现金流量计算各组合方案的净现值。现值。v（4）（）（A+C）方案净现值最大，所以（）方案净现值最大，所以（A+C）为）为最优组合方案，故最优的选择应是最优组合方案，故最优的选择应是A和和C。5.3 独立方案选择独立方案选择v 对于构建互斥方案组法，虽然穷举了所有可能对于构建互斥方案组法，虽然穷举了所有可能方案，故在各种情况下，均能保证获得最优的方案方案，故在各种情况下，均能保证获得最优的方案组合。但本方法也存在明显缺点，当方案个数较多组合。但本方法也存在明显缺点，当方案个数较多时，组合方案数成倍增加（如有时，组合方案数成倍增加（如有10个独立方案时，个独立方案时，会形成会形成210=1024个组合方案），这造成计算处理相个组合方案），这造成计算处理相当麻烦。当麻烦。v 因此在实际工作中，可以通过方案筛选，仅对因此在实际工作中，可以通过方案筛选，仅对那些那些满足投资限额要求满足投资限额要求、资金额度、资金额度接近投资限额接近投资限额和和自身方案可行自身方案可行的方案组合进行选择。的方案组合进行选择。5.3 独立方案选择独立方案选择v5.3.3 内部收益率排序法内部收益率排序法v 为解决独立方案数量较大时构建互斥方案组法为解决独立方案数量较大时构建互斥方案组法存在的不足，可采用存在的不足，可采用内部收益率排序法内部收益率排序法。现在还以。现在还以例为例说明这种方法的选择过程。例为例说明这种方法的选择过程。v （1）计算各方案的内部收益率。分别求出）计算各方案的内部收益率。分别求出A，B，C3个方案的内部收益率为个方案的内部收益率为 irA=15.10%; irB=11.03%; irC=11.23%v（2）这组独立方案按内部收益率）这组独立方案按内部收益率从大到小从大到小的顺序排的顺序排列，将它们以列，将它们以直方图直方图的形式绘制在以的形式绘制在以投资为横轴投资为横轴、内部收益率为纵轴内部收益率为纵轴的坐标图上（如下图所示）并标的坐标图上（如下图所示）并标明基准收益率（资金成本率）和投资的限额。明基准收益率（资金成本率）和投资的限额。5.3 独立方案选择独立方案选择v（3）排除基准收益率）排除基准收益率ic线以下线以下和投资限额和投资限额Imax线右线右边边的方案。由于方案的不可分割性，所以方案的方案。由于方案的不可分割性，所以方案B不不能选中，因此最后的选择的最优方案应为能选中，因此最后的选择的最优方案应为A和和C。 内部收益率或净现值率法存在一个内部收益率或净现值率法存在一个缺陷缺陷，即可，即可能会出现投资资金能会出现投资资金没有被充分利用没有被充分利用的情况。的情况。 如上述的例子中，假如有个独立的如上述的例子中，假如有个独立的D方案，投资方案，投资额为额为2000万元，内部收益率为万元，内部收益率为10%，显然，再入选，显然，再入选D方案，并未突破投资限额，且方案，并未突破投资限额，且D方案本身也是有利可方案本身也是有利可图。而用这种方法，有可能忽视了这一方案。图。而用这种方法，有可能忽视了这一方案。 结论：结论：若资金需求若资金需求=资金限额，采用内部收益率资金限额，采用内部收益率排序法确定最佳方案组合；排序法确定最佳方案组合； 若资金需求若资金需求资金限额，则利用资金限额，则利用内部收益率排序内部收益率排序法法结合结合互斥方案组合法互斥方案组合法最终确定最佳方案组合。最终确定最佳方案组合。5.3 独立方案选择独立方案选择另：净现值指数排序法另：净现值指数排序法 净现值指数排序法和内部收益率排序法具有净现值指数排序法和内部收益率排序法具有相相同的原理同的原理：（1）计算各方案的净现值，排除净现值小于零的方）计算各方案的净现值，排除净现值小于零的方案；案；（2）计算各方案的净现值指数（）计算各方案的净现值指数（=净现值净现值/投资的投资的现值），按净现值率现值），按净现值率从大到小从大到小的顺序，依次选取方的顺序，依次选取方案，直至所选取方案的投资额之和达到或最大程度案，直至所选取方案的投资额之和达到或最大程度地接近投资限额。地接近投资限额。5.3 独立方案选择独立方案选择v 3.某公司有某公司有3个独立方案个独立方案A、B、C，寿命期，寿命期均为均为10年，期初投资和每年净收益如下表所年，期初投资和每年净收益如下表所示，当投资限额为示，当投资限额为800万元时，用互斥方案万元时，用互斥方案组法求出最优方案组合。（组法求出最优方案组合。（i0=10%，单位：，单位：万元）。万元）。方案方案/项项目目ABC投资投资200375400净收益净收益426875