1黑石集团夹层基金12一、印象黑石2黑石集团（又称百仕通）是一黑石集团（又称百仕通）是一家全球领先的另类资产管理家全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构，和提供金融咨询服务的机构，成立于成立于1985年，总部位于纽年，总部位于纽约，约，是是全球全球PE行业一个象征。行业一个象征。1.发展历程2.发展现状3.创始人4.黑石特色5.黑石的投资业务6.黑石的业务风险31、发展历程3Logo成长期198519902000创立初期扩张期繁荣期调整期time20052007黑石元年创立初期：1985-19891985Stephen A. Schwarzman Stephen A. Schwarzman 和和 Peter G. Peter G. PetersonPeterson以以4040万美元的初始资金创立了黑石。万美元的初始资金创立了黑石。1987黑石推出第一个私募股权基金，共募集黑石推出第一个私募股权基金，共募集9.59.5亿美元。亿美元。4 4Logo成长期198519902000创立初期扩张期繁荣期调整期time20052007黑石元年成长期：20世纪90年代1990黑石另类资产管理业务（黑石另类资产管理业务（BAAMBAAM）成立，并逐）成立，并逐步发展成世界一流的对冲基金的基金，机构投资工具步发展成世界一流的对冲基金的基金，机构投资工具和封闭式共同基金；和封闭式共同基金；1991推出金融咨询服务；推出金融咨询服务；1992成立黑石房地产集团，逐步发展为黑石成立黑石房地产集团，逐步发展为黑石最主要的业务之一；最主要的业务之一；1999公司债务部门成立，募集第一个夹公司债务部门成立，募集第一个夹层基金，总额层基金，总额1111亿美元。亿美元。1、发展历程51、发展历程5Logo成长期198519902000创立初期扩张期繁荣期调整期time20052007黑石元年扩张期：21世纪初2000建立伦敦办事处建立伦敦办事处黑石在欧洲建立的第一个实体经营场所。黑石在欧洲建立的第一个实体经营场所。2004加紧扩张，在巴黎、亚特兰大等地建立办事处，发展跨国业务。加紧扩张，在巴黎、亚特兰大等地建立办事处，发展跨国业务。 2005黑石建立黑石建立the Park Hill Group, the Park Hill Group, 从事基金配售业务。从事基金配售业务。在印度孟买设立了其在亚洲的第一个办事处在印度孟买设立了其在亚洲的第一个办事处。61、发展历程6Logo成长期198519902000创立初期扩张期繁荣期调整期time20052007黑石元年繁荣期：2005-2007收购潮（buyoutboom）2007重大转折6 6月，黑石完成月，黑石完成IPOIPO，在纽约证券交易所上市。是，在纽约证券交易所上市。是20022002年以年以来美国最大规模的首次公开上市。来美国最大规模的首次公开上市。8 8月，黑石在日本东京建立办公室，开拓亚洲市场。月，黑石在日本东京建立办公室，开拓亚洲市场。71、发展历程7Logo成长期198519902000创立初期扩张期繁荣期调整期time20052007黑石元年调整期：2008至今20088 8月，月，黑石在北京成立办事处黑石在北京成立办事处20091010月月，黑黑石石（中中国国）股股权权投投资资管管理理有有限限公公司司正正式式挂挂牌牌，该该机机构构注注册册资资本本为为1.51.5亿亿元元人人民民币币，负负责责在在浦浦东东设设立立的的首首只只地地区区性性人人民民币币 基金基金“黑石中华发展投资基金黑石中华发展投资基金”的管理工作。的管理工作。2010投入投入6 6亿美元，购入寿光物流园亿美元，购入寿光物流园30%30%的股份的股份2011撤资撤资0808年购入的上海年购入的上海channellchannell购物中心购物中心82、发展现状8Logo截止到2011年12月31日，黑石管理的资产有430亿，其中股权投资有173亿。黑石集团的人均利润9倍于高盛，因此号称为“华尔街赚钱大王”。92、发展现状9Logo黑石集团旗下基金自创建以来的内部收益率（黑石集团旗下基金自创建以来的内部收益率（IRRIRR）一览）一览 数据来源：黑石集团招股说明书（截至2007年3月31日）基金类别创建时间年均综合内部收益率年均综合内部净收益率私有股权基金198730.7%22.6%地产基金199239.7%31.0%对冲基金的基金199013.0%12.0%夹层基金199917.2%10.6%102、发展现状10Logo黑石目前在纽约、巴黎、伦敦、香港15个城市设有机构或办事处。直接利用当地资源、建立关系网络、开发投资机会。10北京北京 业务：咨询与企业重组业务：咨询与企业重组香港：亚洲总部香港：亚洲总部业务：业务：PEPE，封闭式基金，封闭式基金，咨询与企业重组咨询与企业重组全全球球触触角角113、创始人11LogoPeter G. Peterson 黑石集团锻造者黑石集团锻造者1926年5月出生于内布拉斯加州 1951年获得芝加哥大学工商管理硕士学位 1971年出任总统国际经济事务助理，1972年2月转任商务部长 1973年，出任雷曼兄弟董事长兼首席执行官，开始了他的投资银行家生涯。 1985年，与施瓦茨曼合伙创办黑石集团123、创始人12LogoStephen Schwarzman黑石的财富黑石的财富“发动机发动机”1947年出生于美国宾夕法尼亚州 1969年从耶鲁大学毕业后进入哈佛商学院深造。 哈佛毕业后，加盟雷曼兄弟，并获得时任董事长彼得森的信任。 31岁成为雷曼兄弟最年轻的合伙人之一。 1985年，与彼得森共同创立黑石134、黑石特色 13Logo1 1）最大的非主流资产管理者）最大的非主流资产管理者“我们兜售一种理念我们兜售一种理念-你们可以信任我们，我们会跟你们在一起你们可以信任我们，我们会跟你们在一起” “这在这在那时候很另类，但非常管用。那时候很另类，但非常管用。” -彼得彼得森森在恶意收购非常普遍的20世纪80年代，黑石集团确立了一个非同寻常的规则-友好收购友好收购；运营问题解决者，循序渐进，公司合作伙伴2）投资投资“并不时髦并不时髦”的产业的产业黑石喜欢投资“并不时髦”的产业。在黑石投资的企业清单上的企业涉及有线电视、乡村蜂窝电话、炼油、汽车零件、芯片、房地产、酒店、旅游、博彩、医院和食品等行业。3）杠杆收购）杠杆收购 私募股权公司的典型业务，大规模利用财务杠杆，扩大资金规模，突破基金自有资金的不足的限制，黑石一直使用高比例的财务杠杆获取收益4）高度集权）高度集权上市后，黑石由私人合伙有限公司变为公众公司，但是仍然采取中央高度集权的管理模式，注意力放在获取长期成功上面。145、黑石的投资业务14Logo管理五只普通私募股权基金和一只投资于媒体和通信行业的特别基金并购咨询重建和重组咨询基金募集咨询多样化、全球运作管理了六只普通房地产基金和两只国际性的房地产基金管理对冲基金的基金，夹层基金，高级债券基金，私人对冲基金和封闭式共同基金私募股权基金房地产基金金融咨询服务可销售另类资产管理四大业务模块156、黑石的业务风险15Logo1）投资业务风险投资业务风险包括黑石商业业务风险与黑石资产管理业务风险。黑石高度依赖黑石创始人和高级管理决策者；黑石采用杠杆收购，长期保持这种投资运作方式不变。2）组织架构风险组织架构风险采用有限合伙制。PE投资期限过长，投资资金流动性较差；合伙人之间合作关系破坏，造成额外费用。16二、夹层基金市场分析二、夹层基金市场分析161.夹层融资的概念2.夹层融资的发展历史3.夹层融资的使用条件4.夹层基金简介5.为什么选择夹层基金6.夹层基金在中国的机会171.夹层融资的概念夹层融融资的相关概念：的相关概念：夹层融融资是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。目前主要应用于房地产企业融资、矿产资源类企业融资、大型企业并购等方面。夹层融资的利率水平一般在10%15%之间，投资者的目标回报率是20%30%。夹层资本本是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司的股东。但投资者往往通过抵质押担保等方式降低投资风险。夹层投投资也是私募股权资本市场的一种投资形式，是传统创业投资的演进和扩展。在欧美国家，有专门的夹层投资基金。如果使用了尽可能多的股权和优先级债务来融资，但还是有很大资金缺口，夹层融资就在这个时候提供利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金。181.夹层融资的概念收益收益n现金收益、资本升值收益，投资期内有可预测、稳定的现金流风险控制风险控制n通过限制性条款和保证条款约束企业行为成本成本n高于银行贷款等优先债务，低于股权融资控制权控制权n减少对企业股权的稀释，保持管理层对企业的控制权用途用途n主要应用于杠杆收购融资、企业购并融资、企业扩张融资、债务重组、资本结构调整和企业再融资192.夹层融资的发展历史19夹层融融资是伴随着商是伴随着商业地地产抵押抵押贷款款证券化（券化（CMBS) CMBS) 而而发展起来的。展起来的。n夹层融资形式出现于华尔街，投资者的构成以保险公司、商业银行等为主。80年代中期年代中期n传统投资人保险公司、商业银行等开始转变为通道提供者，开始将抵押贷款打包为证券产品出售。由于证券产品要求极严，很多贷款需求得不到实现。此时，夹层融资开始崭露头角。90年代初期年代初期90年代年代中后期中后期现状现状n大量商业物业升值，很多商业物业贷款额相对于其价值已经很低，而受限于前期贷款条件的限定，不能获得贷款。此时，夹层资本灵活的融资和退出方式成为新的选择，夹层融资得到迅速的发展。n欧洲、美国的夹层资本已经成为私募基金的重要构成n中国，2008年以来夹层资本开始萌芽并快速发展：金地集团是中国房地产市场夹层资本的先行者，目前管理三期近20亿元人民币；中国华融资产、中国长城资产已分别试水几十亿规模夹层资本；中弘地产近期宣布向中信夹层基金（50亿）投资10亿元；203、夹层融资的适用条件 20融资企业一般在以下情况下可以考虑夹层融资融资企业一般在以下情况下可以考虑夹层融资 1. 缺乏足够的现金进行扩张和收购； 2. 已有的银行信用额度不足以支持企业的发展。 3. 企业已经有多年稳定增长的历史； 4. 起码连续一年（过去十二个月）有正的现金流和EBITDA（未减掉利息、所得税、折旧和分摊前的营业收益）； 5. 企业处于一个成长性的行业或占有很大的市场份额； 6. 管理层坚信企业将在未来几年内有很大的发展； 7. 估计企业在两年之内可以上市并实现较高的股票价格，但是现时IPO市场状况不好或者公司业绩不足以实现理想的IPO，于是先来一轮夹层融资可以使企业的总融资成本降低。 214.夹层基金简介21夹层基金：夹层基金：也称默择内基金(Mezzanine Fund)，私募股权资本市场的一种投资形式，主要通过夹层资本为目标企业提供融资服务。夹层基金对投资人来说为夹层投资，对借款人来说为夹层融资，夹层资本为夹层基金的资本形态。收益包括现金收益和股权收益两部分。可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权、认股权证、转股权或股权投资参与权等，从而有机会通过资本升值获利。据估计，目前全球有超过1,000亿美元的资金投资于专门的夹层基金。夹层基金主要投资方式：夹层基金主要投资方式：n企业债务重组。n企业可转换次级债。n高级附属债务。n可赎回优先股。n股权收益权信托。n股权收益权固定期权买卖等。夹层基金的回报获取：夹层基金的回报获取：n现金票息，通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率；n还款溢价；n股权回购溢价；n 股权激励，类似一种期权，持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。225.为什么选择夹层基金22对于融资者对于融资者n获得中长期发展资金。通过商业银行或公开发行债券的方式很难筹集所需中长期资金。n在最小限度内稀释股权结构，特别是当企业不能从风险投资渠道获得满意的市盈率定价。n企业需要结构可调整的灵活性资金。融资双方在权益债务分配比重、偿还方式与时间、利率等方面进行协商并灵活调整。n对企业的财务限制较少，相比商业银行的信贷融资和股权投资，夹层基金投资者对投资企业的财务契约和公司控制权限制要求较少。n夹层资本次级于优先债务，可以提高企业的财务实力，使银行的优先债务更加安全，更便于获得银行债务。对于投资者对于投资者n可以获得高于优先债权融资的投资收益，包括现金收益和股权资本的增值收益。n承担的投资风险低于股权投资方式，面临的交易违约风险小。协议中通常会加入对负债率的限制，委派财务总监、董事，设置交叉违约条款等限制性条款。n退出的确定性大，退出途径明确，采取约定的方式还本付息。236.夹层基金在中国的机会夹层基金夹层基金(房地产房地产)目前在国内处于起步阶段，而随着国家对房地产的调控力度加目前在国内处于起步阶段，而随着国家对房地产的调控力度加大，银根逐渐紧缩，房地产企业获得贷款将越来越困难，夹层资本将很好的弥补有发大，银根逐渐紧缩，房地产企业获得贷款将越来越困难，夹层资本将很好的弥补有发展前景的房地产企业的中短期资金需求。夹层基金作为中国基金行业的新模式将获得展前景的房地产企业的中短期资金需求。夹层基金作为中国基金行业的新模式将获得快速发展。快速发展。单位：亿元n2010年，中国房地产行业完成投资额48,267 亿元，以欧美为例，房地产1.5%-4%通常是靠夹层融资来补足，则中国市场潜在夹层基金需求约千亿元。n目前国家对房地产企业贷款、房地产企业信托融资等要求非常严格，企业需要更多的渠道进行融资。n政府房地产调控意愿强烈，房地产企业资金来源困难。n部分质地优良的房地产企业需要中短期融资渠道渡过难关，从而为夹层基金在中国的发展提供了商业机遇。2002200320042005200620072008200920100100002000030000400005000060000房地产行业完成投资