第二章 财务管理的价值观念第二章 财务管理的价值观念本章主要内容：一、资金时间价值二、投资风险价值三、投资组合理论和资本资产定价模型第二章 财务管理的价值观念一、资金时间价值（一）定义和实质（一）定义和实质 1.1.定义定义 资金的时间价值是指资金随时间的推资金的时间价值是指资金随时间的推移而产生的价值增值，它是在生产经营过移而产生的价值增值，它是在生产经营过程中产生的，来源于劳动者新创造的价值。程中产生的，来源于劳动者新创造的价值。第二章 财务管理的价值观念2.2.表现形式表现形式时间价值时间价值表现形式表现形式相相对对数数时时间间价价值值率率通通常常指指扣扣除除通通胀胀率率和和风风险险报报酬酬率率后后的的平平均均资资金金利利润润率率（亦亦平平均均报酬率）（行业）报酬率）（行业）绝绝对对数数时时间间价价值值额额资资金金在生产经营中形成的增值额在生产经营中形成的增值额资金额资金额时间价值率时间价值率第二章 财务管理的价值观念3、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值的换算关系的换算关系 012345-1000100200300400500项目可行吗？项目可行吗？甲甲乙乙500400300200100-1000选择甲还是乙？选择甲还是乙？（二）计算（二）计算几个术语几个术语:终值终值: :（目目前前）一一笔笔资资金金在在若若干干期期终终了了时时的的金金额额。未未来值来值本利（息）和本利（息）和 Final/Future Value FV现值现值:（若若干干期期后后）一一笔笔资资金金在在现现在在（决决策策时时）的的金金额额。本金本金 Present Value PV第二章 财务管理的价值观念终值、现值与时间的示意图终值、现值与时间的示意图（TIME LINE，时线），时线）PVFVn01234n第二章 财务管理的价值观念单利单利: :( (利息不生利利息不生利) ) 本金能带来利息，但该笔利息须在提取出来以本金能带来利息，但该笔利息须在提取出来以后再以本金的形式投入才能产生利息，否则不能后再以本金的形式投入才能产生利息，否则不能产生利息。即：本期只按照规定的利率对本金计产生利息。即：本期只按照规定的利率对本金计息，而不再根据以前期间所产生的利息来计算新息，而不再根据以前期间所产生的利息来计算新的利息。的利息。 复利复利: :(利滚利利滚利) 本金能带来利息，该笔利息无论是否提取出来本金能带来利息，该笔利息无论是否提取出来后以本金的形式投入，均假设同样能够产生利息。后以本金的形式投入，均假设同样能够产生利息。即：本期不仅按照规定的利率对本金计息，还根即：本期不仅按照规定的利率对本金计息，还根据以前期间所产生的利息来计算新的利息。据以前期间所产生的利息来计算新的利息。 第二章 财务管理的价值观念1.单利终值和现值单利终值和现值FV=PV （1+i 1+i n)n)PV = FV /（1+i 1+i n)n)P29P29例例例例:100元，按元，按10%的单利存的单利存2年：年：本利和本利和=100+100 10% 2=120元元时间价值的计算一般采用复利的概念时间价值的计算一般采用复利的概念第二章 财务管理的价值观念2.复利终值和现值复利终值和现值（1 1）一般终值）一般终值 FVFVn nPVPV（1 1i i）n n PVPV复利终值系数复利终值系数 PVPV （F/PF/P，i,ni,n) )（2 2）一般现值）一般现值 PVPVFVFVn n（1 1i i）n n FV FV 复利值现系数复利值现系数 FV FV （P/F, P/F, i,ni,n) )第二章 财务管理的价值观念2.复利终值和现值复利终值和现值（3 3）利息）利息 IFVFVn nPVPV第二章 财务管理的价值观念例：若计划在例：若计划在3 3年后得到年后得到1,0001,000元，利元，利息率为息率为8%8%，现应存金额为多少？，现应存金额为多少？PV=1000（1+8%)-3 =10000.794 =794元 亦即3年后到期的1000元，现值为794元。例：一个简单的储蓄决策例：一个简单的储蓄决策某人有某人有10000元本金，计划存入银行元本金，计划存入银行10年，今有年，今有三种储蓄方案：三种储蓄方案：方案方案1：10年定期，年利率年定期，年利率14；方案方案2：5年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率12；方案方案3：1年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率7问：应该选择哪一种方案？问：应该选择哪一种方案？FV124000元；元；FV225600元；元；FV319672元元思考：曼哈顿岛的价值思考：曼哈顿岛的价值美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。包括华尔街、联合国总部。1624年，年，Peter Minuit 花了花了USUS2424从印地安人手从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？当便宜？曼哈顿岛的价值解答曼哈顿岛的价值解答到到20032003年底，复利期数达年底，复利期数达379379年。若年年。若年复利率为复利率为8%8%，到，到20032003年底，这年底，这US24的价值变为：的价值变为：你你不一定认不一定认为便宜吧！为便宜吧！思考：思考：某投资人解放前夕在瑞士银行办了一笔信托投资，1989年瑞士银行通知其后人到银行办理手续，当时的资金数额已达USD4亿，40年间瑞士银行的平均投资收益率为15%。请问：1949年该投资者向瑞士银行办理委托投资的资金数额是多少？解答解答USD4亿（1+15%）-40 = USD148万想不到吧，你也想不到吧，你也轻松可以成为百轻松可以成为百万富翁哦！万富翁哦！3. 年金终值和年金现值年金终值和年金现值 （ANNUITY ）年金按付款方式年金按付款方式普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）即付年金（先付年金）延期年金延期年金永续年金永续年金 年金是指等额、定期的收支。年金是指等额、定期的收支。 如：企如：企业经常发生的折旧费用、利息费用、租金及业经常发生的折旧费用、利息费用、租金及保险费等。保险费等。 又如：整存零取（食利者）又如：整存零取（食利者）第二章 财务管理的价值观念(1)(1)普通年金终值和现值的计算普通年金终值和现值的计算年金终值的计算：年金终值的计算：(the future value of an (the future value of an annuity)annuity)FVAnFVAn=A(1+i)=A(1+i)0 0+(1+i)+(1+i)1 1+(1+i)+(1+i)2 2+ +(1+i)+(1+i)n-2n-2+(1+i)+(1+i)n-1n-1 第二章 财务管理的价值观念年金现值的计算：年金现值的计算： 如果希望在以后一定时期定期等额地取得如果希望在以后一定时期定期等额地取得或支付一定数额的款项，即要反过来求这笔年或支付一定数额的款项，即要反过来求这笔年金的现值。金的现值。第二章 财务管理的价值观念 例：在5年中每年年底存入银行1,000元，利率8%时，求5年末时的年金终值？年金终值（FVA）=1,000FVIFA8%,5=1,0005.867=5,867元第二章 财务管理的价值观念例：现存入一笔钱，准备在以后例：现存入一笔钱，准备在以后5 5年年中每年年末得到中每年年末得到10001000元，如果利息元，如果利息率为率为8%8%，现应存入多少钱？，现应存入多少钱？年金现值年金现值PVAPVA0 0=1000=1000PVIFA8%,58%,5=1000=10003.993=3,993=3,993第二章 财务管理的价值观念例：某保险推销员向你推荐一险种：收益例：某保险推销员向你推荐一险种：收益率为率为10%10%，具体情况如下：，具体情况如下： 每年年末交纳保险金每年年末交纳保险金50005000元，期限元，期限2020年，年，2020年后返还金额为：年后返还金额为： 5 5, ,0000002020（1+10%1+10%）=110=110, ,000000元元 以上分析正确吗？以上分析正确吗？ 按推销员的承诺，收益率按推销员的承诺，收益率10%10%，则，则2020年后的返还金额应为年后的返还金额应为 ： 5,000 5,000FVIFA10%,20 =5,000 =5,00057.275=286,37557.275=286,375元元第二章 财务管理的价值观念 购置商品房，现有购置商品房，现有2 2种付款方式，（种付款方式，（1 1）一次性付款，房价为一次性付款，房价为3030万，万，9.59.5折；折；（2 2）2020年按揭，首期款年按揭，首期款30%30%，余款每年年，余款每年年末支付供房款末支付供房款2 2万元，假定目前市场投资平万元，假定目前市场投资平均收益率为均收益率为10%10%，选择那种方式？，选择那种方式？（1 1）303095%=28.595%=28.5万元万元（2 2）2 2万万PVIFA10%,2010%,20+30+30万万30%30% =2 =28.514+308.514+3030%30% =26.028 =26.028万元万元第二章 财务管理的价值观念(2)(2)先付年金终值与现值先付年金终值与现值图中得知，先付年金与后付年金的付款次图中得知，先付年金与后付年金的付款次数相同，但付款时间不同，数相同，但付款时间不同，n期先付年金期先付年金终值比后付年金终值要多计一期的利息。终值比后付年金终值要多计一期的利息。012n-1nAAAA先付年金终值：先付年金终值：012n-1nAAAA后付年金终值：后付年金终值：第二章 财务管理的价值观念因而，我们以后付年金因而，我们以后付年金N N期终值为基数，期终值为基数，再多付一期利息，即乘上（再多付一期利息，即乘上（1+1+I I）即得）即得出。出。V VN N= =A AFVIFAFVIFAI I，N N（1+ 1+ I I）此外，还可根据此外，还可根据N N期先付年金与期先付年金与N N+1+1期期后付年金的关系，推导出公式：后付年金的关系，推导出公式：V VN N= =A AFVIFAFVIFAI I，N N+1+1-A -A 由此得到由此得到V VN N=A=A（FVIFAFVIFAI I, ,N N+1+1-1-1）第二章 财务管理的价值观念例：每年年初存入银行1000元，利率10%，第10年的本利和为：分别套用公式和公式V10=100015.937(1+10%)=159371.1=17530.70元元或：或：V10=1000（18.531-1）=17531元元第二章 财务管理的价值观念我们再来讨论先付年金现值的计算：AAAA012n-1nn期先付期先付年金现值年金现值 A012n-1nAAAn期后付年期后付年金现值金现值n期后付年金现值与期后付年金现值与n期先付年金现值的付期先付年金现值的付款期数相同，款期数相同， 但付款时间不同，后付年金但付款时间不同，后付年金比先付年金多贴现一期。所以，可按比先付年金多贴现一期。所以，可按n期后期后付年金先求出，然后再乘以（付年金先求出，然后再乘以（1+i）即得出。）即得出。第二章 财务管理的价值观念例：某企业在今后的10年中，每年年初都有一笔5000元的现金收入，请问该笔现金的现值是多少？V0=5000PVIFA8%,10（1+8%）=50006.711.08=36234元元 此外，还可根据先付年金与此外，还可根据先付年金与n-1期后付年金现期后付年金现值的关系，推算出另一公式，即值的关系，推算出另一公式，即V0=APVIFAi，n-1+A= A（PVIFAi,n-1+1） V0=5000（PVIFA8%,9+1）=5000(6. 247+1)=36235元元第二章 财务管理的价值观念(3)(3)延期年金现值延期年金现值m前若干期无收付款情况，后若干期有前若干期无收付款情况，后若干期有等额收付款项。等额收付款项。方法一：先求出方法一：先求出m+n期的后付年金现值，期的后付年金现值，减去减去m期后付年金现值得出。期后付年金现值得出。方法二：先求出方法二：先求出n期年金在期年金在m期期末的期期末的现值现值,然后再将这一现值用复利现值的然后再将这一现值用复利现值的方法贴现至方法贴现至m期期初。期期初。第二章 财务管理的价值观念递延年金的现值、终值计算与递延年金的现值、终值计算与普通年金一样吗？普通年金一样吗？例：公司向银行借入一笔贷款，贷款利率为例：公司向银行借入一笔贷款，贷款利率为8%8%，条件前，条件前1010年不用还本付息，但第年不用还本付息，但第1111年到年到第第2020年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1010万元，问这笔款万元，问这笔款项的现值为多少？项的现值为多少？V V0 0=100,000=100,000（PVIFAPVIFA8%,20-8%,20- PVIFA PVIFA8%,108%,10） =100,000 =100,000（9.818-6.7109.818-6.710） =310,800 =310,800元元或或=100,000=100,000 PVIFA PVIFA8%,10 8%,10 PVIF PVIF8%,108%,10 =100,000=100,0006.7106.710 0.4630.463 =310,673 =310,673元元第二章 财务管理的价值观念（4 4）永续年金）永续年金无限期支付的年金。无限期支付的年金。如某学会的基金、某些国家发行的无限期如某学会的基金、某些国家发行的无限期债券等。优先股股利，也可看作为永续年债券等。优先股股利，也可看作为永续年金。金。第二章 财务管理的价值观念永续永续F FA A 不存在不存在例：假定某项永续年金每年年底的收入例：假定某项永续年金每年年底的收入为为500500元，利率为元，利率为8%8%，该项年金现值为：，该项年金现值为： V V0 0=500=5001/8% =62501/8% =6250元元第二章 财务管理的价值观念课堂小作业课堂小作业: :企业发行债券，在名义利率相同的情况企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其比较有利的复利计息期是（下，对其比较有利的复利计息期是（ ）。）。 A A、1 1年年 B B、半年、半年 C C、1 1季季 D D、1 1月月当银行利率为当银行利率为10%10%，一项，一项6 6年分期付款的年分期付款的购货，每年初付款购货，每年初付款200200元，该项分期付款相元，该项分期付款相当于第一年初，一次现金支付购价为（当于第一年初，一次现金支付购价为（ ）元。）元。A958.20第二章 财务管理的价值观念（三）时间价值计算中的几个特（三）时间价值计算中的几个特殊问题殊问题1.简单年利率和有效年利率简单年利率和有效年利率 简单年利率：一年复利一次时所使用简单年利率：一年复利一次时所使用的年利率的年利率 有效年利率：一年复利有效年利率：一年复利n n次后的实际次后的实际年利率年利率 见见 P P3939例例第二章 财务管理的价值观念关于期数折算法：关于期数折算法：向银行贷款向银行贷款40万，年利率万，年利率16%，按季计算，按季计算复利两年后，应向银行偿付本息多少？复利两年后，应向银行偿付本息多少？换算季利率换算季利率 16%4=4%换算期数换算期数 2年年4季季=8期期或：或：FV2=40万万FVIF16.985856%,2=40万万1.368569=54.74276万万FV4=40万万FVIF4%,8=40万万1.369=54.76万万第二章 财务管理的价值观念当年当年第第2年年第第3年年 第第4年年 第第5年年1万万1.5万万2万万2.5万万3万万2.不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算例：有一笔现金流入量如下：贴现率例：有一笔现金流入量如下：贴现率为为5%，求现金流量现值。，求现金流量现值。PV0=100001.0+150000.952+200000.907 +250000.864+300000.823=88710元元第二章 财务管理的价值观念3.年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值计算况下的现值计算1-4年1万 年金PVIFA9%，4=3.2405-9年2万年金PVIFA9%，9- PVIFA9%，4=5.995-3.240=2.755第10年3万复利PVIF9%10=0.422方法：能用年金公式计算就采用，不能时，便方法：能用年金公式计算就采用，不能时，便用复利公式计算。用复利公式计算。例：某公司一项业务的现金流入量如下：贴例：某公司一项业务的现金流入量如下：贴现率现率9%（后付）（后付）PV0=1万万3.240+2万万2.755+3万万0.422=100160元元第二章 财务管理的价值观念例：例：M M公司第一年年初向银行借入公司第一年年初向银行借入100100万元，银行规定从第万元，银行规定从第1 1年到第年到第1010年年末年年末等额偿还等额偿还13.813.8万元，求这笔贷款利率。万元，求这笔贷款利率。用插值法：用插值法：先计算年金现值系数先计算年金现值系数100万万/13.8万万=7.246查表查表4.知道期数、现值或终值，倒知道期数、现值或终值，倒求贴现率求贴现率第二章 财务管理的价值观念x%=0.34%x%=0.34%贷款利率为贷款利率为 6%+0.34%=6.34%6%+0.34%=6.34%6%？7%x%1%7.3607.2467.024-0.114-0.336第二章 财务管理的价值观念5.永续增长年金的计算（如成永续增长年金的计算（如成长性股票估价）长性股票估价）当当n 时，公式可简化为：时，公式可简化为：第二章 财务管理的价值观念课堂作业课堂作业 1.1.某人现在欲存一笔钱，以便在以后某人现在欲存一笔钱，以便在以后的的2020年中，每年年底得到年中，每年年底得到60006000元，设银行元，设银行存款利率为存款利率为10%10%，请计算此人目前应存入多，请计算此人目前应存入多少钱？少钱？ 2.2.某企业某企业5 5年前发行了一种年前发行了一种2020年期限，年期限，按年付息，到期一次还本的债券。债券票面按年付息，到期一次还本的债券。债券票面价值为价值为10001000元，年利率为元，年利率为6%6%，每年年末付，每年年末付利息，且第利息，且第5 5次利息刚刚付过。目前又发行次利息刚刚付过。目前又发行与之风险相当的债券，票面利率为与之风险相当的债券，票面利率为8%8%，请计，请计算旧债券的目前市价？（算旧债券的目前市价？（82.8582.85元）元）提示：债券现值提示：债券现值= =利息现值利息现值+ +面值现值面值现值第二章 财务管理的价值观念 3. 3.兴兴公司需一设备，买价为兴兴公司需一设备，买价为3800038000元，使用年限元，使用年限1010年。如果租用，每年年初年。如果租用，每年年初付租金付租金60006000元，其他情况相同，设市场利元，其他情况相同，设市场利率为率为9%9%，问买与租何者为优？（，问买与租何者为优？（4197041970元）元） 4.4.现在存入现在存入5 5万元，问年利率在多少万元，问年利率在多少时，才能保证在以后时，才能保证在以后1010年中，每年年末得年中，每年年末得到到75007500元的定额资金。元的定额资金。第二章 财务管理的价值观念二、投资风险价值二、投资风险价值（一）风险及风险价值（一）风险及风险价值1.风险存在的原因风险存在的原因（1 1）缺乏信息）缺乏信息在决策时，有许在决策时，有许多信息并不把握，或无法去把握。多信息并不把握，或无法去把握。（2 2）决策者不能控制事物的未来进）决策者不能控制事物的未来进程程政策变化、需求变化，供货政策变化、需求变化，供货或购货单位的违约。或购货单位的违约。第二章 财务管理的价值观念2.风险特征风险特征（1 1）风险的客观性；）风险的客观性；（2 2）风险是相对的，可变的；）风险是相对的，可变的；（3 3）风险可测、可控；）风险可测、可控；（4 4）风险与效益一体，共存。）风险与效益一体，共存。第二章 财务管理的价值观念财务财务决策决策确定性决策确定性决策 风险性决策风险性决策-前景状态不能预计前景状态不能预计-前景状态肯定前景状态肯定-前前景景状状态态能能确确定定一一定概率定概率不确定性不确定性3.财务决策与风险财务决策与风险第二章 财务管理的价值观念4.风险报酬风险报酬 风险报酬是指投资人因冒风险进行风险报酬是指投资人因冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。部分额外报酬。风险报酬风险报酬表现形式表现形式相对数相对数风险报酬率风险报酬率绝对数绝对数风险报酬额风险报酬额第二章 财务管理的价值观念投资报酬率投资报酬率K K= =无风险报酬率（无风险报酬率（R RF F）+ +风险报酬率（风险报酬率（R RR R） 第二章 财务管理的价值观念1.计算期望报酬率计算期望报酬率(1)(1)确定概率分布（确定概率分布（ P Pi i ） 如如:经济状况可能结果：经济状况可能结果： 萧条萧条 衰退衰退 一般一般 增长增长 繁荣繁荣 6% 15% 45% 25% 9% 报酬率的概率分布报酬率的概率分布与风险大小密切相关与风险大小密切相关 概率分布越分散，风险越大概率分布越分散，风险越大概率分布越集中，风险越小概率分布越集中，风险越小（二）单项资产的风险与收益（二）单项资产的风险与收益第二章 财务管理的价值观念(2)(2)计算期望报酬率计算期望报酬率 第二章 财务管理的价值观念 该情况该情况发生概率发生概率P甲公司甲公司报酬率报酬率K乙公司乙公司报酬率报酬率K繁荣繁荣20%40%70%一般一般60%20%20%衰退衰退20%0%-30%结果：相等结果：相等甲、乙公司期望报酬率的结果相等，但甲公甲、乙公司期望报酬率的结果相等，但甲公司报酬率分布较集中，风险较乙公司小。司报酬率分布较集中，风险较乙公司小。甲甲=40%20%+20%60%+0%20%=20%乙乙=70%20%+20%60%+(-30%)20%=20%第二章 财务管理的价值观念亦均方差，方差的平方根亦均方差，方差的平方根2.计算标准离差计算标准离差 标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。程度的一种量度。第二章 财务管理的价值观念标准离差越小，风险越小，离散程度小，标准离差越小，风险越小，离散程度小，证明了前项结论。证明了前项结论。前提条件：各投资项目的期望报酬率相同前提条件：各投资项目的期望报酬率相同甲公司：甲公司：乙公司：乙公司：第二章 财务管理的价值观念3.计算标准离差率：计算标准离差率： 标准离差反映的是随机变量离散程度，标准离差反映的是随机变量离散程度，是个绝对值，而不是一个相对量，只能用来是个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。的风险程度。第二章 财务管理的价值观念甲、乙公司的期望报酬率相等，可直接甲、乙公司的期望报酬率相等，可直接根据标准离差来比较风险程度。根据标准离差来比较风险程度。甲甲(12.65%) (12.65%) 乙乙(31.62%)(31.62%)说明甲公说明甲公司风险较小。司风险较小。也可以用标准离差率来比较：也可以用标准离差率来比较：第二章 财务管理的价值观念假定甲公司的期望报酬率为假定甲公司的期望报酬率为15%15%，乙，乙为为40%40%，则：，则：假如两公司的期望报酬率不等，则需假如两公司的期望报酬率不等，则需计算标准离差率来比较。计算标准离差率来比较。第二章 财务管理的价值观念4.计算风险报酬率计算风险报酬率风险报酬率风险报酬率R RR R= =V V 值为风险报酬系数值为风险报酬系数投资报酬率投资报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率即：即： K=RK=RF F+R+RR R 标准离差只能评价投资风险程度标准离差只能评价投资风险程度的大小，但这不足以说明风险报酬率的大小，但这不足以说明风险报酬率的问题。的问题。第二章 财务管理的价值观念值值, ,即风险报酬系数的确定即风险报酬系数的确定 ( (亦称亦称风险报酬斜率风险报酬斜率) )1.1.据以往同类项目加以确定，如：同类据以往同类项目加以确定，如：同类项目收益率项目收益率17%17%，无风险收益率，无风险收益率12%12%。2.2.由企业领导组织专家加以确定。敢冒由企业领导组织专家加以确定。敢冒风险的投资者，把系数定得低一些；不风险的投资者，把系数定得低一些；不敢冒风险的投资者，把系数定得高一些。敢冒风险的投资者，把系数定得高一些。3.3.由国家财政、银行部门根据各行业的由国家财政、银行部门根据各行业的条件和有关因素确定并定期公布，作为条件和有关因素确定并定期公布，作为国家参数供投资者参考。国家参数供投资者参考。第二章 财务管理的价值观念接上例，再假如甲方案根据同类项目测算的接上例，再假如甲方案根据同类项目测算的值为值为8%8%，乙方案，乙方案值为值为3%3%，并假定无风险，并假定无风险报酬率为报酬率为10%10%。甲甲R RR R=8%=8%63.25%=5.06%63.25%=5.06%乙乙R RR R=3%=3%158.1%=4.74%158.1%=4.74%甲甲K=10%+5.06%=15.06%K=10%+5.06%=15.06%乙乙K=10%+4.74%=14.74%K=10%+4.74%=14.74%第二章 财务管理的价值观念课堂作业：上马新产品，投入课堂作业：上马新产品，投入30003000万，万，市场测算情况如下市场测算情况如下: :市场情况市场情况预计年收益额预计年收益额概率概率繁荣繁荣800万万0.35一般一般500万万0.43较差较差100万万0.22 假定该项目的风险报酬系数为假定该项目的风险报酬系数为7%7%，当期的市场利率，当期的市场利率16%16%。 要求：请计算该项目的标准离差要求：请计算该项目的标准离差率和风险报酬率。率和风险报酬率。第二章 财务管理的价值观念三、投资组合理论和资本资产三、投资组合理论和资本资产定价模型定价模型( (一一) )证券组合证券组合/ /投资组合的定义投资组合的定义 是指投资者在进行投资时，一般并不是指投资者在进行投资时，一般并不把其所有的资金都投资于一种证券上，而是把其所有的资金都投资于一种证券上，而是同时持有多种证券。同时持有多种证券。 即由不同类型和种类，并以一定比例搭配即由不同类型和种类，并以一定比例搭配的若干种证券构成。的若干种证券构成。第二章 财务管理的价值观念( (二二) )投资组合（分散投资）对风投资组合（分散投资）对风险的影响险的影响 1.可分散风险可分散风险 非系统性风险非系统性风险是指某种因素对单个证券造成经济损是指某种因素对单个证券造成经济损失的可能性。失的可能性。 如：公司开发新产品、未预料的债务如：公司开发新产品、未预料的债务官司胜诉，或是公司工人罢工、公司发生官司胜诉，或是公司工人罢工、公司发生影响生产能力的事故等。影响生产能力的事故等。 这些影响因素可能是有利的，也可能这些影响因素可能是有利的，也可能是不利的。是不利的。第二章 财务管理的价值观念M时间时间报报酬酬N时间时间报报酬酬MN正相关正相关r=1负相关负相关r=-1 利用投资组利用投资组合分散这种合分散这种风险的程度风险的程度相关系数相关系数r r各项目之间各项目之间的相关程度的相关程度取决于取决于指标指标第二章 财务管理的价值观念第二章 财务管理的价值观念 当股票是完全负相关（当股票是完全负相关（r=-1）时，所有）时，所有的风险均被分散掉。在这种情况下，将股的风险均被分散掉。在这种情况下，将股票组成投资组合会消除风险。票组成投资组合会消除风险。第二章 财务管理的价值观念第二章 财务管理的价值观念 当股票是完全正相关（当股票是完全正相关（r=1）时，分散投）时，分散投资不会减少风险。资不会减少风险。第二章 财务管理的价值观念2.不可分散风险不可分散风险 -系统风险系统风险是指某些因素给市场所有的证券都是指某些因素给市场所有的证券都带来经济损失的可能性。带来经济损失的可能性。 导致系统风险的因素有：经济增长导致系统风险的因素有：经济增长率的变化、财政政策的变化、国家税法率的变化、财政政策的变化、国家税法的变化、市场利率的变化等。的变化、市场利率的变化等。对不可分散风险的程对不可分散风险的程度进行计量的指标度进行计量的指标贝他系数贝他系数第二章 财务管理的价值观念假设整个证券市场的假设整个证券市场的系数为系数为1 1（即市场平均风（即市场平均风险险m m=1=1）：）：1，这类股票称为高风险股票或进攻型股票。这类股票称为高风险股票或进攻型股票。这类股票称为低风险股票或防守型股票。这类股票称为低风险股票或防守型股票。=1，这类股票称为中性型股票这类股票称为中性型股票.1， 如如=0.5，说明其风险程度只是整个市场风险的一半，说明其风险程度只是整个市场风险的一半， 如如=2，说明其风险程度是整个市场风险的，说明其风险程度是整个市场风险的2倍，倍，即当市场收益率上涨即当市场收益率上涨1%时，该种股票的收益率上升时，该种股票的收益率上升0.5%。则说明某种股票风险的变化程度小于整个市场风险则说明某种股票风险的变化程度小于整个市场风险，说明某种股票风险的变化程度与整个市场风险相同，说明某种股票风险的变化程度与整个市场风险相同，则说明某种股票风险的变化程度大于整个市场风险，则说明某种股票风险的变化程度大于整个市场风险，即当市场收益率上涨即当市场收益率上涨1%时，该种股票的收益率上升时，该种股票的收益率上升2%。第二章 财务管理的价值观念 根据实证研究：可分散风险随着投资根据实证研究：可分散风险随着投资组合中股票数量的增加而逐渐减少，但总风险组合中股票数量的增加而逐渐减少，但总风险的减少达到一个极值就不再降低。的减少达到一个极值就不再降低。 第二章 财务管理的价值观念证券组合证券组合系数的计算：系数的计算： 25%0.81.52535%1.540%2.0 例：山村公司持有共例：山村公司持有共100100万元的万元的3 3种股票，该种股票，该组合中组合中A A股票股票2525万元、万元、B B股票股票3535万元、万元、C C股票股票4040万万元，贝他系数分别为元，贝他系数分别为0.80.8、1.51.5、 2.0 2.0 ，计算综，计算综合贝他系数。合贝他系数。第二章 财务管理的价值观念证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 因投资者承担了不可分散风险而要求的，因投资者承担了不可分散风险而要求的，超过时间价值那部分额外报酬。超过时间价值那部分额外报酬。证券组合的风险报酬率：证券组合的风险报酬率：第二章 财务管理的价值观念( (三三) )资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM是威廉是威廉.夏普等提出的一种证券投资理论。夏普等提出的一种证券投资理论。1.计算某种股票或某种证券组计算某种股票或某种证券组合的必要报酬率合的必要报酬率提供了计算必要报酬率的方法提供了计算必要报酬率的方法资产的风险与要求报酬率之间的关系资产的风险与要求报酬率之间的关系揭示了两揭示了两 个问题个问题第二章 财务管理的价值观念3.证券市场线（证券市场线（SML） 反映了资产的反映了资产的风险与要求收益率风险与要求收益率之间之间的均衡关系。的均衡关系。 见下图：见下图：2.确定股票价值确定股票价值根据成长型股票估价模型：根据成长型股票估价模型：即公式即公式中中K与与系数之间的关系。系数之间的关系。 第二章 财务管理的价值观念必要收益率必要收益率%系数系数证券市场线证券市场线无风险收无风险收益率益率RF市场组合收益率市场组合收益率Rm第二章 财务管理的价值观念SMLSML的影响的影响的影响的影响因素因素因素因素? ?由图中可以看出：由图中可以看出：(1)如果投资于无风险证券，如国库券，则证券如果投资于无风险证券，如国库券，则证券的市场风险回报率为无风险收益率的市场风险回报率为无风险收益率 ；(2)市场投资组合的市场投资组合的系数值为系数值为1，它的收益率包，它的收益率包括了无风险收益率和市场风险补偿率括了无风险收益率和市场风险补偿率 ；(3)证券的证券的系数值的大小决定了其必要收益率系数值的大小决定了其必要收益率的高低，的高低， 系数值越大，其系统风险越大，要系数值越大，其系统风险越大，要求的必要收益率越高；求的必要收益率越高；(4)这条反映这条反映系数值系数值(系统风险大小系统风险大小)与所要求的与所要求的必要回报率之间的关系直线称为证券市场线。必要回报率之间的关系直线称为证券市场线。第二章 财务管理的价值观念4.资本资产定价模型的优缺点资本资产定价模型的优缺点简单明了地确立了单项资产的投资组合简单明了地确立了单项资产的投资组合系统风险与其投资收益之间的关系系统风险与其投资收益之间的关系建立了资产必要收益率的标准化公式建立了资产必要收益率的标准化公式解决了风险资产定价问题解决了风险资产定价问题假设条件严格，如假设存在无风险资产假设条件严格，如假设存在无风险资产整个市场的投资组合无法做到整个市场的投资组合无法做到系数的计算存在一定误差系数的计算存在一定误差第二章 财务管理的价值观念CAPM模型与中国的股市模型与中国的股市诸多的实证研究表明，诸多的实证研究表明，CAPM模型并不适用于模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票收益率的解中国目前的股市，主要表现是股票收益率的解释变量不只限于释变量不只限于还有其他因素，即还有其他因素，即还不能包还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与的相关性并不显著。的相关性并不显著。我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价与股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离。描述的机制有一定的偏离。我们只能说我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券目前还不太适用于我国证券市场。市场。