第三章 财务估价基础 1财务估价基础学习要点u1 1、财务估价的范围及基本价值观念；、财务估价的范围及基本价值观念；u2 2、资金时间价值及其计算；、资金时间价值及其计算；u3 3、风险的种类、投资报酬与风险的关系；、风险的种类、投资报酬与风险的关系；u4 4、风险衡量的方法。、风险衡量的方法。2财务估价基础本章主要内容第一节第一节 财务估价概述财务估价概述 第二节第二节 资金时间价值资金时间价值第三节第三节 风险与收益分析风险与收益分析3财务估价基础第一节 财务估价概述一、财务估价一、财务估价 对一项对一项资产资产价值价值的估计值。的估计值。 这里的这里的“资产资产”可能是金融资产，也可能是实物资产，甚可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。至可能是一个企业。 这里的这里的价值价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。（一）财务估价的意义（一）财务估价的意义1 1、理财目标：企业价值最大化、理财目标：企业价值最大化2 2、资产、资产经济价值市场价值经济价值市场价值，资产被市场低估，投资方案可行。，资产被市场低估，投资方案可行。 4财务估价基础第一节 财务估价概述（二）财务估价计量标准（二）财务估价计量标准v历史成本历史成本v重置成本重置成本v可变现净值可变现净值v现值现值v公允价值公允价值5财务估价基础第一节 财务估价概述二、财务的基本价值观念二、财务的基本价值观念v财务活动的过程中伴随着经济利益的协调，为了实现财务活动的过程中伴随着经济利益的协调，为了实现收益风险的均衡，财务管理的主体必须建立一些基本收益风险的均衡，财务管理的主体必须建立一些基本的财务管理观念，并以此指导企业的财务活动。的财务管理观念，并以此指导企业的财务活动。v一般而言，财务管理应具备的观念有很多，如时间价一般而言，财务管理应具备的观念有很多，如时间价值观念、风险收益均衡观念、机会损益观念、边际观值观念、风险收益均衡观念、机会损益观念、边际观念、弹性观念、预期观念等等。念、弹性观念、预期观念等等。v本章重点介绍本章重点介绍货币时间价值观念货币时间价值观念和和风险报酬均衡观念，风险报酬均衡观念，这两个基本的财务管理观念对于证券估价、筹资管理、这两个基本的财务管理观念对于证券估价、筹资管理、投资决策、营运资本管理等都有重要影响。投资决策、营运资本管理等都有重要影响。6财务估价基础第二节 资金时间价值 拿破仑拿破仑17971797年年3 3月在卢森堡第一国立小学演月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。兰西与卢森堡友谊的象征。”7财务估价基础第二节 资金时间价值 时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。念念不忘，并载入他们的史册。19841984年年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从诺言的索赔；要么从17971797年年起，用起，用3 3路易作为一束玫瑰花的本金，以路易作为一束玫瑰花的本金，以5 5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰花案；要么法国政府在法国政府各大报瑰花案；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。8财务估价基础第二节 资金时间价值v起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3 3路易的许路易的许诺，本息竟高达诺，本息竟高达1 375 5961 375 596法郎。经苦思冥想，法法郎。经苦思冥想，法国政府斟词酌句的答复是：国政府斟词酌句的答复是：v“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。金的玫瑰花信誉。”v这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。9财务估价基础思考v某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：v（1 1）从现在起，每年年末支付）从现在起，每年年末支付12.512.5万元，连续支万元，连续支付付1010次，共次，共125125万元；万元；v （2 2）从现在起，每）从现在起，每1212年年初支付年年初支付1212万元，连续支万元，连续支付付1010次，共次，共120120万元万元( (用两种方法算用两种方法算) )；v（3 3） 从第从第5 5年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付1414万元，连续万元，连续支付支付1010次，共支付次，共支付140140万元万元( (用三种方法算用三种方法算) )。v假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%10%，你认为该公司应选择哪个方案。，你认为该公司应选择哪个方案。v要求：要求：认真学习本章内容之后给出你们正确认真学习本章内容之后给出你们正确的选择。的选择。10财务估价基础一、资金时间价值原理v1 1、为什么要研究货币时间价值？、为什么要研究货币时间价值？v 财务管理的研究重点是创造和衡量财富，财务管理中的财务管理的研究重点是创造和衡量财富，财务管理中的价值是未来现金流量的现值。价值是未来现金流量的现值。v2 2、概念：、概念：v指货币经历一定时间的投资和再投资所指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值增加的价值。 举例：今天的举例：今天的1 1元明天的元明天的1 1元元 今天今天1 1元存入银行，年利率元存入银行，年利率1010，一年后，一年后1.101.10元；元； 今天今天1 1元明年元明年1.101.10元元 绝对数：资金时间价值绝对数：资金时间价值0.10.1元元 （即利息）（即利息） 相对数：资金时间价值相对数：资金时间价值 10 10（即利息率）（即利息率）11财务估价基础一、资金时间价值原理理解概念：理解概念：1 1）是否所有货币都具有时间价值：是否所有货币都具有时间价值：是否经是否经过投资与再投资。过投资与再投资。2 2）产生的源泉：产生的源泉：劳动创造价值理论、效用劳动创造价值理论、效用价值理论。价值理论。3 3）量的规定性：量的规定性：没有考虑风险与通货膨胀没有考虑风险与通货膨胀条件下的社会资金平均利润率。条件下的社会资金平均利润率。4 4）计量方式：计量方式：如何处置货币的时间价值。如何处置货币的时间价值。5 5）利率与货币时间价值关系：利率与货币时间价值关系： 12财务估价基础一、资金时间价值原理v3 3、通常，、通常，资金时间价值社会平均资金利润率资金时间价值社会平均资金利润率（或（或平均投资报酬率），平均投资报酬率），前提前提无风险，无通货膨胀。无风险，无通货膨胀。v若通胀若通胀0 0，可用，可用国债利率国债利率表示资金时间价值；表示资金时间价值；v4 4、银行存款利率、贷款利率、各种债券利率，股票、银行存款利率、贷款利率、各种债券利率，股票股利率都可以看作是股利率都可以看作是资金投资报酬率资金投资报酬率；v注意：注意：资金投资报酬率资金投资报酬率资金时间价值资金时间价值v通常讲的以通常讲的以利息率利息率代表资金时间价值，是假设在无代表资金时间价值，是假设在无风险，无通货膨胀的条件下。风险，无通货膨胀的条件下。13财务估价基础二、资金时间价值的计算终值与现值终值与现值定义定义（P64）举例：举例：10000元按元按5年定期（年利率年定期（年利率2 ）存入银行，）存入银行，5年后取得本利和年后取得本利和11000元。元。则，现在的则，现在的10000元，元，5年后年后终值终值为为11000元；元；反之，反之，5年后的年后的11000元，折合元，折合现在价值现在价值为为10000元；元；现在的现在的10000元和元和5年后的年后的11000元价值上是等量的。元价值上是等量的。14财务估价基础二、资金时间价值的计算 计息方式：计息方式： 单利单利只就借（贷）的原始金额或本金支付利息，只就借（贷）的原始金额或本金支付利息， 各期利息相等。各期利息相等。复利复利不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期不仅借（贷）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也计息，各期利息不同。的利息在下一期也计息，各期利息不同。15财务估价基础（一）一次性收付款项的终值与现值v1 1、单利的终值和现值、单利的终值和现值v2 2、复利终值和现值、复利终值和现值16财务估价基础1、单利的终值和现值【例【例3 31 1】1000010000元存入银行元存入银行4 4年，年利率年，年利率2 2终值：终值：10000（12 4）10800元元【例】某人现将一笔钱存入银行，【例】某人现将一笔钱存入银行，4 4年后可以年后可以获得本利和获得本利和1080010800元，年存款利率元，年存款利率2 2；现值：现值：10800（1 2 4 ）10000元元终值：终值：F=P (1+i n)现值：现值：P=F (1+i n)17财务估价基础2、复利终值和现值【例【例3 32 2】1000010000元存入银行元存入银行4 4年，年利率年，年利率2 2终值：终值：10000（12）410824元元 10000 （F/P,2%,4）=10000 1.0824【例】某人现将一笔钱存入银行，【例】某人现将一笔钱存入银行，4 4年后可以获年后可以获得本利和得本利和1082410824元，年存款利率元，年存款利率2 2；现值：现值： 10824（12）(-4)=10000元元 10824 （P/F,2%,4）= 10824 0.923818财务估价基础2、复利终值和现值其中其中(1+i)(-n)(1+i)(-n)称为称为复利现值系数复利现值系数，用符号，用符号（P/FP/F，i i，n n）表示。表示。 复利现值系数（复利现值系数（P/FP/F，i i，n n）与复利终值系数（）与复利终值系数（F/PF/P，i i，n n）互为倒数。）互为倒数。v【例【例3 33 3】复利终值：复利终值：F=P (1+i)n=P(F/P,i,n)复利现值：复利现值：P=F (1+i)(-n)=F(P/F,i,n)其中的其中的(1+i)n (1+i)n 被称为被称为复利终值系数复利终值系数或或1 1元的复利终元的复利终值，用符号值，用符号（F/PF/P，i i，n n）表示。表示。19财务估价基础练习【计算分析题】【计算分析题】 某人拟购房，开发商提出两种方案，一是某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付现在一次性付8080万元；另一方案是万元；另一方案是5 5年后付年后付100100万元。若目前的银行利率是万元。若目前的银行利率是7%7%，应如何，应如何付款？付款？ （用两种方法）（用两种方法）20财务估价基础（二）年金终值与现值计算1.年金的含义（教材年金的含义（教材P66）年金是指等额、定期的系列收支，记作年金是指等额、定期的系列收支，记作A A。【提示】【提示】年金中收付的间隔时间不一定是年金中收付的间隔时间不一定是1 1年，可以是半年、年，可以是半年、1 1个月等等。个月等等。2.年金的种类年金的种类按照按照收付收付时点时点和方和方式的式的不同不同普通年金：普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。从第一期开始每期期末收款、付款的年金。即付年金：即付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。从第一期开始每期期初收款、付款的年金。递延年金：递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。在第二期或第二期以后收付的年金。 永续年金：永续年金：无限期的普通年金。无限期的普通年金。21财务估价基础普通年金的终值与现值（1） 【例【例34】某企业投资一项目建设期】某企业投资一项目建设期5年，若年，若5年内每年年末从年内每年年末从银行借款银行借款50万元，借款年利率为万元，借款年利率为10，则该项目竣工时应付，则该项目竣工时应付本息的总额为多少？本息的总额为多少？普通年金终值普通年金终值，是指每期收付款项的，是指每期收付款项的复利终值之和复利终值之和，是折算到，是折算到最后一期期末的本利和。最后一期期末的本利和。 F=A(1+i)0+ A(1+i)1 +A(1+i)2 +A(1+i)(n-2)+A(1+i)(n-1)=A 式中：式中： 被称为年金终值系数，用符号被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示。表示。22财务估价基础普通年金的终值与现值（2）【例【例35】某企业有一笔】某企业有一笔5年后到期的借款，到期值为年后到期的借款，到期值为1500万元。若年利率为万元。若年利率为10，则为偿还该项借款企业建，则为偿还该项借款企业建立了一项偿债基金，即每年年末往该基金账户存入立了一项偿债基金，即每年年末往该基金账户存入等额等额的一笔款项的一笔款项，5年后该账户金额刚好为借款总额，则每年后该账户金额刚好为借款总额，则每年偿债基金是多少？年偿债基金是多少？A=F =F (A/F,I,n) 偿债基金系数（偿债基金系数（是年金终是年金终值系数的倒数值系数的倒数）偿债基金定义：偿债基金定义：P6623财务估价基础普通年金的终值与现值（3）【例【例36】某企业租入某设备，每年年末需要支付租金】某企业租入某设备，每年年末需要支付租金1000元，元，年复利率为年复利率为10，则，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？年内应支付的租金总额的现值为多少？年金现值，年金现值，是指一定时期内每期期末等额收付款项的是指一定时期内每期期末等额收付款项的复复利现值之和利现值之和。vP=A(1+i)(-1)A(1+i)(-2)A(1+i)(-3)A(1+i)(-n)vv其中其中 被称为年金现值系数，记作被称为年金现值系数，记作v（P/A，i，n）。）。 24财务估价基础普通年金的终值与现值（4）【例【例37】某企业现借款】某企业现借款1000万元，用于新产品开发，在万元，用于新产品开发，在5年内以年利率年内以年利率12等额偿还，则每年应付的金额是多少？等额偿还，则每年应付的金额是多少？已知已知P,求求A：A=P =P (A/P,i,n)资本回收额定义：资本回收额定义：P67资本回收系数（年金现值系数的倒数）25财务估价基础即付年金的终值与现值【例【例38】企业在未来】企业在未来5年每年年初支付厂房租金年每年年初支付厂房租金10 000元，银行存款元，银行存款利率为利率为5。则该企业期满后支付租金的本利和为多少？企业。则该企业期满后支付租金的本利和为多少？企业5年内年内支付租金总额的现值为多少？支付租金总额的现值为多少？预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值（1i）=A（F/A，i，n）（1i）方法2：年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n1）-1预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值（1i）=A（P/A，i，n）（1i）方法2：预付年金现值=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+126财务估价基础递延年金的终值与现值递延年金的终值与现值【例【例310】某企业现在进行一项目投资，项目的建设期为】某企业现在进行一项目投资，项目的建设期为5年，年，5年后该项目可持续年后该项目可持续8年为企业取得收益年为企业取得收益100万元，若年利率为万元，若年利率为10，则此项目取得的收益的终值和现值应是多少？，则此项目取得的收益的终值和现值应是多少？F=100(F/A,10%,8)=1 143.6万元万元P=100(P/A,10%,8) (P/F,10%,5)=331.304万元万元结论：结论：递延年金终值：递延年金终值：只与连续收支期（只与连续收支期（n）有关，与递延期（）有关，与递延期（m）无关。）无关。F递递=A（F/A,i,n) 递延年金现值：递延年金现值：方法方法1：两次折现。：两次折现。递延年金现值递延年金现值P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m）方法方法2：先加上后减去。：先加上后减去。递延年金现值递延年金现值P=A（P/A，i，mn）-A（P/A，i，m） 27财务估价基础永续年金的现值永续年金的现值【例【例310】某企业建立一项永久性的奖励基】某企业建立一项永久性的奖励基金，每年颁发金，每年颁发20万元，若年利率为万元，若年利率为5，则，则现在应存入的资金是多少？现在应存入的资金是多少？（1）终值：没有）终值：没有（2）现值：）现值： 28财务估价基础混合现金流计算混合现金流计算 例如：若存在以下现金流，若按例如：若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值是多少贴现，则现值是多少？ 解析：解析：P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/F，10%，2）+100（P/F，10%，5） =1677.0829财务估价基础（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题1、利息率（折现率）的推算【例311】【例312】30财务估价基础（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题2、期间的推算【例313】31财务估价基础（三）资金时间价值计算中的几个特殊问题3、名义利率与实际利率【例314】【例315】32财务估价基础 风险与收益 33财务估价基础主要内容一、风险与收益的含义及分类（掌握）一、风险与收益的含义及分类（掌握）二、风险与收益的测量方法二、风险与收益的测量方法（一）随机事件（一）随机事件概率分布的离散性（掌握）概率分布的离散性（掌握）（二）资本资产定价模型（重点）（二）资本资产定价模型（重点）34财务估价基础一、风险与收益含义及分类风险：指预期收益的不确定性。（危险机会）风险：指预期收益的不确定性。（危险机会） 客观存在、偶然性、可预测客观存在、偶然性、可预测 市场风险（系统风险）：不可分散市场风险（系统风险）：不可分散 企业特有风险（非系统风险）：可分散企业特有风险（非系统风险）：可分散 经营风险经营风险 财务风险财务风险35财务估价基础二、风险与收益的确定方法一方法一：（随机事件概率分布的离散性）：（随机事件概率分布的离散性）（一）单项资产的风险与收益：（一）单项资产的风险与收益：1、确定概率分布、确定概率分布 【例【例316】（图】（图3-4 3-5）2、计算期望报酬率、计算期望报酬率 E=XiPi 【例【例317】3、计算离散程度、计算离散程度 方差方差2/ /标准差标准差【例【例3 31818，1919】 标准离差率标准离差率 q=/E 【例【例320】 期望相同时，方差期望相同时，方差/ /标准差越大，风险越大；标准标准差越大，风险越大；标准离差率越大，风险越大。离差率越大，风险越大。4、风险报酬率风险报酬率 R RR R=bq (b=bq (b风险报酬系数风险报酬系数) ) 投资报酬率投资报酬率 K=R K=RF F+R+RR R36财务估价基础二、风险与收益的确定（二）组合资产风险与收益（二）组合资产风险与收益 1、计算期望收益率、计算期望收益率 E(Rp)WiRi 例例321 2、计算投资组合的离散程度、计算投资组合的离散程度 投资组合的方差投资组合的方差/ / 标准差标准差 (P80) (P80) 相关系数相关系数1212 协方差协方差12 12 12 1 2结论：结论：1、组合资产可以分散风险，但不能完全消除风险。、组合资产可以分散风险，但不能完全消除风险。 2、可分散的是各证券自身的风险（即方差的影响），而协方差属于、可分散的是各证券自身的风险（即方差的影响），而协方差属于证券市场（所有证券组合）的系统风险，无法避免。证券市场（所有证券组合）的系统风险，无法避免。 3、一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会、一般来说，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，主要是系统风险。于平稳，主要是系统风险。 i1n37财务估价基础二、风险与收益的确定方法二：资本资产定价模型方法二：资本资产定价模型38财务估价基础