财务学 Financial Management 罗罗 宏宏 博士博士西南财经大学会计学院西南财经大学会计学院 副教副教授授财务学财务学课程简介课程简介 财财务务学学是是研研究究有有关关资资金金的的筹筹集集和和有有效效使使用用的的学学科科。现现代代财财务务学学是是建建立立在在企企业业价价值值最最大大化化的的目目标标基基础础上上，重重点点探探讨讨在在公公司司特特别别是是股股份份有有限限公公司司这这种种现现代代企企业业制制度度的的主主要要形形式式下下，如如何何对对公公司司经经营营过过程中的资金运动进行预测、决策、分析。程中的资金运动进行预测、决策、分析。 学学习习财财务务学学需需要要有有经经济济学学、管管理理学学、会计学和数学的基础。会计学和数学的基础。 财财务务管管理理与与财财政政、金金融融、会会计计的的联联系系与区别与区别教材与参考文献教材：财务管理（彭韶兵主编）（高等教育出版社）参考文献： 1、 财务管理学（郭复初、王庆成主编）（高等教育出版社） 2、 Richard A .Brealey, Stewart C .Myers, Principles of Corporate Finance 机械工业出版社，2002年1月版。 3、Stephen A.Rose, Randolph W. Westerfield, Jeffery F. Jaffe ，吴世农、沈艺峰等译，公司理财，机械工业出版社，2000年8月出版。 4、关注近几年的有关期刊、杂志 -会计研究、经济研究、财务与会计等。 5、精品课程网址： http:/202.205.10.58/2004/swufe006/kczy/index1.htm第一章 财务管理概论财务活动财务活动：企业生产经营活动中的资金运动，它体现企业与各方面的经济利益关系。财务管理：财务管理：则是对企业财务活动的管理。企业的组织形式企业的组织形式独资企业独资企业合伙企业合伙企业公司公司股份有限公司股份有限公司有限责任公司有限责任公司财务管理学主要介绍上市公司的财务管理财务管理学主要介绍上市公司的财务管理第一节：财务管理与企业组织形式企业组织形式与财务管理： 独资企业财务特征独立投资人出资，自主经营、自负盈亏独资人拥有财产所有权不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所得税独资人承担无限责任，设立相对宽松企业组织形式与财务管理： 合伙企业财务特征由两个或两个以上的自然人组建而成出资人拥有财产所有权不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所得税出资人承担无限责任，设立相对宽松企业组织形式与财务管理： 股份公司财务特征优点出资人承担有限责任经营具有持续性股权可以转让融资渠道更为广泛缺点存在公司和个人双重所得税问题企业组织形式与财务管理： 有限责任公司与股份公司的不同有限责任公司不发行股票有限责任公司设立简单，不需公开财务信息有限责任公司股东人数有限（2-50人） ，筹资范围有限第二节：财务管理的内容与特征一、一、财务管理的内容（一）、融资活动（一）、融资活动 1筹资的要求与目的 2筹资的渠道与方式 3资金成本 4资本结构与财务杠杆财务管理的内容 （二）、投资活动（二）、投资活动 1投资的形式 2短期投资决策 3长期投资决策 4风险投资决策内部投资外部投资财务管理的内容（三）、收入与分配活动（三）、收入与分配活动1 1、取取得得资资金金收收入入：补偿资金耗费，为资金分配奠定基础。2 2、分分配配活活动动：在不同利益相关主体之间按照约定进行分配。如债权人、股东、政府当局、职工等。二、财务管理的特征 财务管理是一种价值管理 财务管理的基本职能在于财务决策和控制 财务管理是一项综合性的管理工作三、财务关系三、财务关系企业与其他经济主体的关系企业与其他经济主体的关系企业企业股东股东银行银行客户客户供应商供应商债券持有人债券持有人社会社会政府政府员工员工第三节：财务管理目标财务管理目标是围绕企业目标而定的；契约理论认为，公司通过提升其股票价值，以实现股东财富最大化。 利润最大化企业财务管理目标： 每股收益最大化 股东财富最大化 （或公司价值最大化） 其优点有三：人类进行生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；每个企业都最大限度地获取利润，整个社会的财务才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。财务管理目标：利润最大化财务管理目标：利润最大化 利润最大化目标的缺陷：概念含混不清：是会计利润还是经济利润；是税前利润还是税后利润；是短期还是长期利润；是股东利润还是整个社会利润？没有考虑资金时间价值。缺乏对风险的考虑。 企业追求 短期利益财务管理目标：每股收益最大化每股收益最大化，即将收益和股东投入资本联系起来考察，用每股收益(或权益资本收益率)来概括企业财务管理的目标，可避免“利润最大化”的缺点。但仍存在以下问题：同样未考虑每股收益发生的时间性；仍然未考虑每股收益的风险。 财务管理目标：公司价值最大化以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策等； 这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使公司资产保值或增值； 财务管理目标：公司价值最大化这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为； 这一目标有利于社会资源合理配置；社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。 财务管理目标：公司价值最大化 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题： 对于非股票上市公司，这一目标值不能依靠股票市价作出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确； 公司股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难。 与公司财务目标有关的几个问题：与公司财务目标有关的几个问题：1.管理者与股东（代理关系） 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济利益关系。 股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等。实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称，由此产生了代理问题。解决的方式有：（1）激励方式：股票期权；绩效股；奖金和额外津贴。（2）监督方式：与管理者签定合同；审计财务报表；限制管理者的决策权有计划的检查管理者的额外津贴。有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者，而是来自经理市场。2、股东与债权人、股东与债权人冲突：冲突：股东不经债权人同意，擅自决定投资于比债股东不经债权人同意，擅自决定投资于比债权人预期风险要高的新项目权人预期风险要高的新项目 股东为了提高企业的利润，不征得债权人股东为了提高企业的利润，不征得债权人同意而发行新债，致使旧债价值下跌同意而发行新债，致使旧债价值下跌解决措施：解决措施：在借款合同中加入限制性条款在借款合同中加入限制性条款 提前收回借款或提高利率提前收回借款或提高利率3、财务管理目标与企业的社会责任：财务管理的目标应该与社会整体利益保持一致，在实现企业价值最大化的同时，实现社会利益的最大化。公司所承担的社会责任：保护消费者权益向雇员支付薪金保护生态环境支持社会文化教育和福利事业第四节：财务管理核心理论1、投资组合理论 Markowitz(1952) 从现实中普遍存在的分散化投资行为出发，认为分散化投资行为不仅是客观存在的而且是明智之举，因此，必须扬弃单纯以期望收益最大化为目标的行为准则。即不要把鸡蛋放在同一个篮子里。 他指出，期望收益最大化和风险最小化两者不能同时出现，所以仅仅以期望收益最大化作为行为决策依据是不可行的。财务管理核心理论： 投资组合理论简单地讲，如果是两个项目比较：收益相同的两个项目选择风险小的，风险相同选择收益高的。投资组合选择：Markowitz说明在一定的条件下，一个投资者的资产组合选择可以简化为资产组合的期望收益和方差两个因素的权衡。考虑到多样化投资减少风险的可能性，用方差来评价资产组合的风险，不仅依赖于各个资产报酬的方差，而且也依赖于各资产之间的协方差。用协方差来表示不同证券之间的差异性。分散化的含义不仅是数量的多少，还包括“组合”的要求，即证券之间的差异性。因此，分散化投资决策不仅要求投资品种数量的分散，还要求这些证券之间的协方差尽可能地小（负相关）。财务管理核心理论： 2、资本资产定价模型（CAPM) 假设经济个体的行为服从资产组合理论提出的EV规则，市场在此基础上实现均衡，资本资产定价模型(CAPM)研究的就是其中的均衡定价关系。资本 资 产 定 价 模 型 (CAPM)是 由 Sharpe(1964)和Lintner (1965)在不同时间提出的,其定价公式为： Ri=Rf+i (Rm-Rf )其中，Ri表示第i种证券的预期收益率, Rf为无风险收益率,为Rm市场证券组合的预期收益率(组合平均收益率）, i为第i种证券的beta值。财务管理核心理论： 资本资产定价模型（CAPM)CAPM模型的核心思想是: 1)市场组合在Markowitz(1952)意义下是均值方差有效的; 2)证券期望收益与贝塔值之间呈严格的线性关系; 3)不同证券在期望收益率上的差异仅仅是由于它们的因子不同，也就是说，与公司特征有关的个别因素不影响证券的期望收益率。 财务管理核心理论： 3、资本结构理论MM理论：无税条件下： 命题命题1：杠杆企业价值与无杠杆企业价值相同,VL=VU。即在没有税收的情况下，企业价值与负债无关。存在公司税条件下： 命题命题1： VL=VU+TCB 。即企业价值是负债的增函数。 其中： VL为杠杆企业的价值； VU为完全权益企业价值；TC为公司税率；B 为负债财务管理核心理论： 4、委托代理理论委托代理理论是契约理论的重要发展，它主要研究企业内部组织结构及企业成员之间的代理关系。股东是委托人；经理人是代理人，他们之间存在不同的利益目标，存在“道德风险”问题。解决股东与经理人之间利益冲突的费用被称为“代理成本”。财务管理核心理论： 委托代理理论 降低代理成本的途径包括： 1）加大监督约束的力度； 2）建立激励机制，协调二者间的冲突。 委托代理理论的财务意义： 1）财务分层分权管理 2）资本结构决策 3）股利政策选择 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。5、信息不对称与信号传递理论、信息不对称与信号传递理论6、有效市场理论 有效市场假说（有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH) 是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上没有任何秘密可言，投资者不可能利用所谓的内幕交易获取超常利润。 资本市场是否有效是一个实证研究的问题。第五节：财务管理环境 企业理财环境是指对企业财务活动具有影响作用的企业外部条件。 经济环境 金融市场环境 税收环境 政策环境 法律环境1.经济环境经济复苏阶段（投资机会，积极营销战略等）；经济繁荣阶段（扩张政策）；经济衰退阶段（收缩规模，减少风险投资）；经济萧条阶段（设置新的投资标准，考虑低风险投资机会）。2.金融市场环境广义：一切资本流动的场所。狭义：有价证券市场。分类分类：按交易期限（短期和长期）； 按交割时间（现货市场和期货市场）； 按交易性质（发行市场和流通市场）； 按交易对象（货币借贷，票据承兑，票据贴现，有价证券，黄金，外汇市场）金融市场的组成：主体（银行和非银行机构）客体（金融市场的买卖对象，商业票据、政府债券等）参加人（客体的供给者和需求者，企业，事业单位等）金融市场的组织形式：交易场所一是有固定场所、有组织、有制度、集中交易的方式；二是柜台交易方式；三是借助计算机网络或其它电讯手段实现交易。按交易种类方式 金融市场 外汇市场 资金市场 黄金市场货币市场 资本市场票据贴现票据承兑短期拆放短期证券银行短期放款证券发行市场证券交易市场金融工具：分类按发行者的性质分为： 直接金融工具：非金融机构发行 间接金融工具：金融机构发行按可接受程度为标准分为： 无限可接受金融工具：为社会广泛接受 有限可接受金融工具：接受程度取决于该工具的性质、出票人和付款人的信用金融工具：分类按偿还期为标准分为： 短期金融工具：一年或一年以内 长期金融工具：一年以上 不定期金融工具：无规定信用存续期金融工具：特征流动性风险性收益性金融市场的功能方便筹资与投资便于资金转换信息传递引导资金流向与流量，提高资金使用效益有利于中央银行的宏观调控金融机构：1.中央银行2.商业银行3.其它金融机构：保险公司、信托公司、养老基金、财务公司、租赁公司和共同基金利率的决定因素 利率 = 纯粹利率 + 通货膨胀附加率 + 变现力附加率 + 违约风险附加率 + 到期风险附加率资本市场资本市场是指一年以上的中长期市场主要包括债券市场和股票市场特点是偿还期长、流动性小、风险较大3.税收环境 应靠投资、筹资和利润分配等财务决策来合理避税。4.政策环境。 主要有国民经济发展规划，国家产业政策、经济体制改革的措施、政府的法律法规等。5.法律环境。 相关法规有：公司法证券法税法合同法、财产法、破产法、环保法、劳动法企业财务通则企业会计制度等。 自学内容财务管理的原则财务管理环节 （管理工具）财务经理的职责财务管理体制课堂讨论专题： 财务分权分层管理什么是财务分权分层管理？财务分权分层管理的理论依据是什么？财务总监制度如何体现财务分权分层管理？ 公司财务管理体系股份公司财务管理组织体系股份公司财务管理组织体系 董事会董事会CEO(Chief Executive Officer)营运副总裁营运副总裁营销副总裁营销副总裁财务副总裁财务副总裁或或CFO财务经理财务经理资本预算资本预算现金管理现金管理信用管理信用管理股利分配股利分配财务分析财务分析养老金管理养老金管理风险管理风险管理税务管理税务管理股份公司财务管理组织职能股份公司财务管理组织职能财务副总裁或财务副总裁或CFO会计经理会计经理成本会计成本会计成本管理成本管理财务会计财务会计资料处理资料处理总账总账内部控制内部控制