全流通时代的投资者关系管理全流通时代的投资者关系管理平安证券有限责任公司平安证券有限责任公司 授课人：授课人：*（职务）（职务）二二 年年 月月1中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容 目录目录全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问2 发行制度正发生重大变化发行制度正发生重大变化 中国证券市场正进入崭新发展时期：中国证券市场正进入崭新发展时期：1、机构化、机构化 （一）股改将使众多法人股东成为新的机构投资者；（一）股改将使众多法人股东成为新的机构投资者； （二）基金发售、社保资金入市将使机构市值得到空前扩大；（二）基金发售、社保资金入市将使机构市值得到空前扩大； （三）不断创新的金融工具将进一步加大中小投资者的操作难度。（三）不断创新的金融工具将进一步加大中小投资者的操作难度。 截至目前，我国证券市场上存在的机构投资者主要有：截至目前，我国证券市场上存在的机构投资者主要有：私募基金私募基金 数千家数千家 QFIIQFII 4545家家基金公司基金公司 5757家家32、民营化、民营化（一）随着诸多行业的放开开放程度，中国经济正快速民营资本化；（一）随着诸多行业的放开开放程度，中国经济正快速民营资本化；（二）（二）A股市场将逐步完成国有经济与民营经济的对接；股市场将逐步完成国有经济与民营经济的对接；（三）中小板及创业板为民营企业上市创造了良好的条件。（三）中小板及创业板为民营企业上市创造了良好的条件。200320042005200620032006年在国内及海外上市的我国民营企业数量年在国内及海外上市的我国民营企业数量43、市场化、市场化 在市场化的背景下，民营资本将逐步加大对国有企业兼并收在市场化的背景下，民营资本将逐步加大对国有企业兼并收购的力度。截至购的力度。截至20062006年初：年初：（一）制度健全的二级市场将真正成为中国经济的晴雨表；（一）制度健全的二级市场将真正成为中国经济的晴雨表；（二）新老划断后市场供求成为证券定价的主导因素；（二）新老划断后市场供求成为证券定价的主导因素；（三）上市公司的两极分化强化优质资源的市场配置功能。（三）上市公司的两极分化强化优质资源的市场配置功能。兼并收购兼并收购国有企业国有企业民营企业民营企业6.3%的民营企业的民营企业已完成兼并收购已完成兼并收购18.3%的民营企业的民营企业正筹备兼并收购正筹备兼并收购5 IPO发行面临新的挑战发行面临新的挑战 全流通背景下对融资提出了更高的要求：全流通背景下对融资提出了更高的要求：1、推动优质企业发行上市、推动优质企业发行上市 2、加大中介机构责任，提高信息披露质量、加大中介机构责任，提高信息披露质量3、深化发行制度改革，强化市场约束机制、深化发行制度改革，强化市场约束机制（一）严格对发行人独立性的要求；（一）严格对发行人独立性的要求；（二）适当提高发行人的财务指标。（二）适当提高发行人的财务指标。（一）对中介机构出具的文件明确提出要求，加大其审慎核查责任；（一）对中介机构出具的文件明确提出要求，加大其审慎核查责任；（二）将中介机构出具的文件作为招股说明书的备查文件，在指定网站上披露；（二）将中介机构出具的文件作为招股说明书的备查文件，在指定网站上披露；（三）加大对中介机构违法违规行为的处罚力度（三）加大对中介机构违法违规行为的处罚力度。（一）实施预先披露制度，强化社会监督（一）实施预先披露制度，强化社会监督 ( (二二) )取消筹资额不得超过净资产两倍的规定，要求发行人建立募集资金专项存储制度取消筹资额不得超过净资产两倍的规定，要求发行人建立募集资金专项存储制度 ( (三三) )取消关联交易比例不得超过取消关联交易比例不得超过30%30%的规定，对关联交易提出了更加严格的披露要求的规定，对关联交易提出了更加严格的披露要求 ( (四四) )取消辅导期一年的规定，对保荐人的审慎核查工作提出严格的监管要求取消辅导期一年的规定，对保荐人的审慎核查工作提出严格的监管要求（五）取消首次公开发行上市前（五）取消首次公开发行上市前1212个月内不得增资扩股的规定，但提高禁售期要求个月内不得增资扩股的规定，但提高禁售期要求6 推介将成为发行的首要工作推介将成为发行的首要工作 发行市场化使发行重心由审批转移到证券销售：发行市场化使发行重心由审批转移到证券销售：p通道制转变为核准制通道制转变为核准制, ,审核将更加便捷；审核将更加便捷；p配股引入发行失败机制配股引入发行失败机制, ,加大发行人及保荐机构的压力；加大发行人及保荐机构的压力；p证券价值将由市场检验；证券价值将由市场检验；p公司首发即实现全流通，控股股东资产以市值计算，发行人更加公司首发即实现全流通，控股股东资产以市值计算，发行人更加 注重发行质量；注重发行质量；p保荐机构将不仅是承销商，将对上市公司起持续督导责任；保荐机构将不仅是承销商，将对上市公司起持续督导责任；p发行不仅需要创造公司的投资价值，还需要让投资者认知投资价值发行不仅需要创造公司的投资价值，还需要让投资者认知投资价值7 中国银行中国银行(3988.HK)6(3988.HK)6月月1 1日在港交所正式挂牌，创下香港市场融资额、认购人日在港交所正式挂牌，创下香港市场融资额、认购人数、冻结资金额等多项新高的数、冻结资金额等多项新高的“新股王新股王” ” 。7 7月月5 5日日, ,在上交所挂牌上市在上交所挂牌上市, ,开盘一开盘一度高出发行价度高出发行价30%,30%,但在其上市后股价一路下滑但在其上市后股价一路下滑, ,并拖累大盘走低。并拖累大盘走低。 中国国航中国国航作为国内最大的航空运输企业，国航于作为国内最大的航空运输企业，国航于7 7月月3131日刊登了其日刊登了其A A股招股说股招股说明书，但受股指下跌影响，遭到了机构的冷遇，网下申购仅达到原计划的明书，但受股指下跌影响，遭到了机构的冷遇，网下申购仅达到原计划的10%10%，远远低于预期。远远低于预期。8 8月月8 8日，国航为防止发行失败及大规模包销，不得已大幅缩减日，国航为防止发行失败及大规模包销，不得已大幅缩减发行规模，有原发行发行规模，有原发行2727亿股，减少到发行亿股，减少到发行16.3916.39亿股。尽管如此，投资者还是对亿股。尽管如此，投资者还是对国航的发行表示悲观，国航的发行表示悲观，A A股股IPOIPO发行面临前所未有的挑战。发行面临前所未有的挑战。獐子岛獐子岛大秦铁路大秦铁路中国银行中国银行中国国航中国国航申购时间申购时间2006.9.132006.7.212006.6.232006.8.3上市时间上市时间2006.9.282006.8.12006.7.52006.8.18发行价格发行价格25.00元4.95元3.08元2.80元累积换手率累积换手率163.93%291.36%169.61%209.5%涨跌幅度涨跌幅度7.36%9.78%-11.61%25.71%8 股权分置对上市融资目的影响股权分置对上市融资目的影响 市值成为衡量公司价值的重要标准：市值成为衡量公司价值的重要标准：非流通与非流通与流通流通之间的之间的价值割裂价值割裂发行发行市场化市场化股权分置股权分置改革改革全流通全流通中国上市公司价值判断演进中国上市公司价值判断演进9中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问10p2020世纪世纪5050年代，随着经济的发展，股东关系日益受到重视，投资者关系管理首先在美国开展年代，随着经济的发展，股东关系日益受到重视，投资者关系管理首先在美国开展起来。起来。GEGE率先设置了正式的率先设置了正式的IRMIRM部门；部门；p19691969年，美国成立了美国投资者关系协会年，美国成立了美国投资者关系协会（NIRINIRI）；）；p2020世纪世纪80-9080-90年代，蓬勃发展。英国、加拿大、芬兰、德国、法国、日本、巴西先后成立了年代，蓬勃发展。英国、加拿大、芬兰、德国、法国、日本、巴西先后成立了投资者关系协会；投资者关系协会；p19901990年年 国际投资者关系联合会国际投资者关系联合会 (IIRF(IIRF，the International Investor relations the International Investor relations Federation)Federation)，总部设在伦敦。总部设在伦敦。 投资者关系管理已成为发达资本市场中绝大多数上市公司必不可少的日投资者关系管理已成为发达资本市场中绝大多数上市公司必不可少的日常管理工作。常管理工作。全流通全流通市场化市场化规范化规范化机构化机构化国际化国际化投资者权益保护投资者权益保护分类表决机制分类表决机制发行市场化发行市场化东风东风/ /万科万科/ /中石化中石化监管部门倡导监管部门倡导交易所宣传、推动交易所宣传、推动19992004空白期空白期倡导、宣传、推动倡导、宣传、推动发展期发展期?全新时期全新时期11吸引投资者的吸引投资者的关注越来越不关注越来越不容易，以战略容易，以战略沟通及长远发沟通及长远发展为核心打动展为核心打动投资者。投资者。过去的证券市场过去的证券市场现在的证券市场现在的证券市场上市公司数量少上市公司数量少上市公司数量多上市公司数量多投资者主要为散户投资者主要为散户机构投资者快速发展机构投资者快速发展投机、博取差价投机、博取差价市场化程度低市场化程度低不重视投资者权益保护不重视投资者权益保护更加理性投资更加理性投资更加市场化更加市场化流通股东权益意识大大提高流通股东权益意识大大提高12中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问13 投资者关系（投资者关系（IRIR）的概念）的概念p全美投资者关系协会：全美投资者关系协会：投资者关系是公司向现有和潜在的投资者投资者关系是公司向现有和潜在的投资者提供有关公司经营状况和发展前景的准确描述，将公司的沟通与融提供有关公司经营状况和发展前景的准确描述，将公司的沟通与融资结合在一起的战略性公司营销活动。资结合在一起的战略性公司营销活动。p加拿大投资者关系协会：加拿大投资者关系协会：投资者关系是指公司综合运用金融、市投资者关系是指公司综合运用金融、市场营销和沟通的方法，向已有的投资者和潜在的投资者介绍公司的场营销和沟通的方法，向已有的投资者和潜在的投资者介绍公司的经营和发展前景，以便其在获得充分信息的情况下做出投资决策。经营和发展前景，以便其在获得充分信息的情况下做出投资决策。p我们认为：我们认为：投资者关系是指公司运用金融和市场营销的原理加强投资者关系是指公司运用金融和市场营销的原理加强与投资者和潜在投资者之间的沟通，促进投资者对公司的了解和认与投资者和潜在投资者之间的沟通，促进投资者对公司的了解和认同，实现公司价值最大化的战略管理行为，在全流通的条件下是利同，实现公司价值最大化的战略管理行为，在全流通的条件下是利用传播形式促进公司价值最大化的手段。用传播形式促进公司价值最大化的手段。14 投资者关系的地位投资者关系的地位发行人发行人投资者投资者投资者关系投资者关系 发行的股票、债券、发行的股票、债券、基金、各种衍生工具基金、各种衍生工具中小投资者、机构中小投资者、机构投资者、战略投资者投资者、战略投资者投资人和发行人是证券市场中最重要的主体，因此，投资人与发行人之间建立良好的沟通和信任关系，是证券市场健康发展的基础，是证券市场建设的重要工作良好的投资者关系有利于提高企业价值，降低融资成本，提升企业的无形资产，并对产品销售、对外合作、人才招募等产生综合影响15 投资者关系的作用投资者关系的作用p“资本市场中第一类主体是市场供求主体，是投资人和发行人，投资人和发投资人和发行人是资本市场的主角，是最主要的参与者。行人是资本市场的主角，是最主要的参与者。” 周小川p“保护投资者的合法权益作为我们工作的重中之重，在2003年要大力推动诚信建设。” 尚福林p我们认为：我们认为：投资人与发行人之间建立良好的沟通和信任关系，是证券市场健康发展的基础，是证券市场建设的重要工作。 宏观作用：宏观作用： 对公司的作用：对公司的作用：p良好的投资者关系将有效地提升公司价值p良好的投资者关系有利于提高投资者对公司的忠诚度、降低融资成本，保持公司持续的再融资能力p良好的投资者关系将提升公司无形资产，并产生综合效益p良好的投资者关系有利于管理预期，防止或降低不利报道、传言、分析和观点对公司产生的负面影响，减少市场波动16中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问17 新发行制度发行人下面临的问题新发行制度发行人下面临的问题p承销商为降低发行风险倾向于低估公司股票价格；p机构投资者为取得高收益倾向于压低公司股票价格；p所以，发行人需要一个合理的、客观的定价判断，既要保证 发行成功又要防止价格被低估。p应该向什么样的机构投资者开展推介活动？p如何吸引尽可能多的机构投资者？p应该向投资者传递什么样的信息才能获得有效的推介效果？p采取什么样的路演推介形式才能获得更好的效果？ 如何合理确定发行价格区间：如何合理确定发行价格区间： 如何开展有效的推介活动：如何开展有效的推介活动：18 推介方式推介方式网下路演网下路演网上路演网上路演反路演反路演 三种基本推介方式：三种基本推介方式： 我们的定位：我们的定位：投资者在哪儿投资者在哪儿推介方式推介方式推介内容推介内容投资者分析投资者偏好投资者定价万金油：媒体与网上路演金刚钻：有策略的推 介投价报告公司战略高管形象19 传播：为企业的传播：为企业的“能见度能见度”作贡献作贡献VisibilityVictoryVision发现市场和投资者的需求发现市场和投资者的需求Value集中力量满足客户需求集中力量满足客户需求让更多人知道你的能力让更多人知道你的能力成功源于（通过将精力集中成功源于（通过将精力集中在一点）比竞争对手更好地在一点）比竞争对手更好地解决一个（新近发现的）核解决一个（新近发现的）核心问题，并让大家知道自己心问题，并让大家知道自己在这个领域的能力。在这个领域的能力。20 描述企业目标描述企业目标p您对自己的企业有何期望？p您能否描绘出您的企业在2年之后和10年之后的景象？p在回答这些问题时您在脑海中浮现出的是哪些情景？ 为您的企业描绘一个目标：为您的企业描绘一个目标：20082016200621 领导层对企业理念负有重要责任领导层对企业理念负有重要责任企业理念需要通过企业理念需要通过企业模式企业模式和和企业哲学企业哲学明确表达出来明确表达出来企业领导层的根本任务企业领导层的根本任务设计企业模式设计企业模式建立企业哲学建立企业哲学企业传播的战略责任：企业传播的战略责任：宣传企业模式和企业哲学宣传企业模式和企业哲学22 成功的模式能使人产生认同感成功的模式能使人产生认同感对内和对外：既是作用又是标准的两个方面对内和对外：既是作用又是标准的两个方面对外：全方位介绍企业对外：全方位介绍企业对内：建立对内：建立团队意识团队意识实践中出现的情况：实践中出现的情况：p对外全方位介绍企业经常对外全方位介绍企业经常 是中心内容是中心内容；p在内部树立团队意识往往在内部树立团队意识往往 被认为是附属效应。被认为是附属效应。事实上：事实上：p只有实现对外和对内的统一，只有实现对外和对内的统一， 这种认同感以及企业本身才会这种认同感以及企业本身才会 显得可信和有效。显得可信和有效。23 IPO路演询价流程：路演询价流程：尽职调查协调券商估值就估值进行讨论公司研究（估值）公司研究（估值）确定目标投资者确定目标投资者簿记式路演簿记式路演定价配售定价配售路演筹备路演筹备制定路演方案联系邀约机构安排路演行程确定潜在投资者安排路演行程制定路演方案一对一会议兴趣转化为需求促成价格竞争全国账簿 制定询价区间流程：制定询价区间流程：建立初步建立初步估值范围估值范围研究员提供资料研究员提供资料策划整合策划整合主要投资者反馈主要投资者反馈确定推介确定推介价格范围价格范围 融资推介工作流程：融资推介工作流程：筹备阶段筹备阶段公司尽职调查及定位投资者关系系统建立投价报告及估值分析推介工具制作制定媒体宣传计划推介文案撰写媒体宣传筹备发行路演期发行路演期现场一对多推介一对一推介反路演推介机构询价媒体实施与监测网上路演实施管理层培训发行上市期发行上市期摇号中签上市仪式上市酒会媒体简报汇编上市纪念册IPO推介总结常年服务常年服务媒体沟通/监测业绩路演危机公关全面研究服务金融资讯服务其他专项服务 科学的融资项目流程科学的融资项目流程24中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问25 全流通时代的公司市值管理全流通时代的公司市值管理 全流通为上市公司经营理念带来的革命性变革：全流通为上市公司经营理念带来的革命性变革： 在全流通的背景下，所有股东的财富均由股价来衡量，因而上市公司在全流通的背景下，所有股东的财富均由股价来衡量，因而上市公司必须以股东价值最大化为目标。为股东创造财富，以股东价值最大化为目必须以股东价值最大化为目标。为股东创造财富，以股东价值最大化为目标的经营管理，其实质就是进行有效的公司市值管理。标的经营管理，其实质就是进行有效的公司市值管理。上市公司经营管理以上市公司经营管理以股东价值最大化为目标股东价值最大化为目标 最终目标市值市值最大化最大化实现股东财富增值是实现股东财富增值是上市公司的责任和义务上市公司的责任和义务26 公司价值的实现公司价值的实现 市值管理有助于公司提升资本市场形象：市值管理有助于公司提升资本市场形象： 贵州茅台作为我国著名的名优白酒企业贵州茅台作为我国著名的名优白酒企业,近年来一直面临着五粮液、水井坊、泸州老窖等的强近年来一直面临着五粮液、水井坊、泸州老窖等的强有力的市场竞争。在资本市场上，茅台与五良液同样也在一较高低，五粮液首先祭出的是多元化的有力的市场竞争。在资本市场上，茅台与五良液同样也在一较高低，五粮液首先祭出的是多元化的大旗，但茅台不为所动，一直坚持着高档白酒主业，密切关注政策动态。大旗，但茅台不为所动，一直坚持着高档白酒主业，密切关注政策动态。 2006年年2月底，随着国家酒类消费品从量税的酝酿，茅台也适时提出了其股改方案，股票复牌月底，随着国家酒类消费品从量税的酝酿，茅台也适时提出了其股改方案，股票复牌之后，茅台股价一路冲高到之后，茅台股价一路冲高到93元，成为国内第一高价股，公司的总市值高达元，成为国内第一高价股，公司的总市值高达400多亿人民币，投资多亿人民币，投资者与公司实现了价值的统一。者与公司实现了价值的统一。 在股改获得顺利通过的前提下，茅台果断提出了在股改获得顺利通过的前提下，茅台果断提出了10送送10的分配方案，一方面扩大了公司的股的分配方案，一方面扩大了公司的股本规模，另一方面防止股价的大起大落。除权以来，茅台的股价一直维持在本规模，另一方面防止股价的大起大落。除权以来，茅台的股价一直维持在50元左右，市值达元左右，市值达470亿，从而在资本市场上巩固了国内白酒第一股的形象。亿，从而在资本市场上巩固了国内白酒第一股的形象。 贵州茅台的百元神话贵州茅台的百元神话茅茅台台的的股股价价走走势势对对比比27 市值管理有助于公司降低再融资成本：市值管理有助于公司降低再融资成本： 2006年年6月月22日，苏宁电器公告显示，其定向增发受到投资者热烈追捧，苏宁非公开发行的日，苏宁电器公告显示，其定向增发受到投资者热烈追捧，苏宁非公开发行的2500万股股票已被万股股票已被7家基金管理公司以家基金管理公司以48元元/股的价格认购完毕，募集的资金股的价格认购完毕，募集的资金12亿元已全部到位，亿元已全部到位，这一增发价格比早期方案大涨了这一增发价格比早期方案大涨了54%。 苏宁电器初定的增发价格为苏宁电器初定的增发价格为31.17元，由于其股票的被投资者普遍看好，最终的认购价格升至元，由于其股票的被投资者普遍看好，最终的认购价格升至48元，此次再融资的金额达到元，此次再融资的金额达到12亿元，比原本预计的多出亿元，比原本预计的多出4亿多元。目前苏宁电器的总股本已达亿多元。目前苏宁电器的总股本已达3.6亿股，以停牌前的亿股，以停牌前的53.87元收盘价计算，苏宁总市值高达元收盘价计算，苏宁总市值高达194.13亿元。亿元。 苏宁以较低成本实现再融资苏宁以较低成本实现再融资 市值管理有助于公司成功实现并购战略：市值管理有助于公司成功实现并购战略： 2006年年7月月25日，国美与永乐这两家中国家电连锁业的巨头合并终于尘埃落定。据香港联交所日，国美与永乐这两家中国家电连锁业的巨头合并终于尘埃落定。据香港联交所公告披露，双方的股权换购方案采用股权换购加现金的方式，永乐每股换购公告披露，双方的股权换购方案采用股权换购加现金的方式，永乐每股换购0.3247股国美股份，即股国美股份，即3.08股永乐股份换购股永乐股份换购1股国美股份。总对价相当于永乐每股获得了股国美股份。总对价相当于永乐每股获得了2.2354港元，其中包括美股港元，其中包括美股2.0618港元的国美股份及现金港元的国美股份及现金0.1736港元。港元。 国美能以较低的成本成功收购永乐，很重要的一个原因在于此次的评估基础是国美和永乐在国美能以较低的成本成功收购永乐，很重要的一个原因在于此次的评估基础是国美和永乐在香港联交所停牌前的股价和市值。永乐停牌前，股票价格为香港联交所停牌前的股价和市值。永乐停牌前，股票价格为2.05港元，公司市值为港元，公司市值为47.87亿港元。亿港元。而国美停牌前股票价格则为而国美停牌前股票价格则为6.35港元，公司市值为港元，公司市值为145.59亿港元。亿港元。 国美成功收购永乐国美成功收购永乐28 个人财富的实现个人财富的实现 有效的市值管理帮助个人财富实现腾飞：有效的市值管理帮助个人财富实现腾飞：1、 唐骏理智减持赢得巨额财唐骏理智减持赢得巨额财富富 根据盛大招股说明书，身为盛大总裁的唐骏获得约根据盛大招股说明书，身为盛大总裁的唐骏获得约266万股盛大期权，执行价格为万股盛大期权，执行价格为5.5美元，美元，执行期为执行期为2004年年2月月12日到日到2014年年2月月12日。据纳斯达克的资料显示，唐骏从日。据纳斯达克的资料显示，唐骏从2005年年6月开始执行月开始执行期权，抛售股票套现。其中，期权，抛售股票套现。其中，在在2005年年6月和月和8月两次大规模减持月两次大规模减持7.5万份、万份、17万份万份ADR股，按照公股，按照公告期平均价格计算，套现约告期平均价格计算，套现约7006万元。之后，他在万元。之后，他在2005年年11月和月和2006年年5月共三次抛售了约月共三次抛售了约11.7万万份份ADR股，套现约股，套现约1433万元。除去期权成本约万元。除去期权成本约3185万元，其五次减持共实现净收入万元，其五次减持共实现净收入5254万元。万元。其其中值得注意的是，唐骏在中值得注意的是，唐骏在2006年年2月月22日公告称计划减持日公告称计划减持3.9万份万份ADR股，而盛大于股，而盛大于2月月27日发布日发布2005年第四季度业绩报告，净亏损年第四季度业绩报告，净亏损6680万美元，当日股价下泻万美元，当日股价下泻19.98%。292、张醒生不善管理所获无几、张醒生不善管理所获无几 2003年年4月，张醒生接任亚信月，张醒生接任亚信CEO，同时在公开市场大手笔买入亚信股票，以示信心。据披露，同时在公开市场大手笔买入亚信股票，以示信心。据披露，张醒生共花费张醒生共花费188.84万元购入万元购入5.35万股亚信股票。此外，张醒生还获得万股亚信股票。此外，张醒生还获得120万股期权，行权价分别万股期权，行权价分别为为4.1和和6.75美元。美元。 亚信亚信2003年第一季度亏损年第一季度亏损2900万美元，张醒生加入亚信后的第二季度亏损减少到万美元，张醒生加入亚信后的第二季度亏损减少到100万美元，万美元，第三季度实现盈利第三季度实现盈利225万美元。盈利改善的同时，亚信股票也一度走出低谷，张醒生加入亚信时，万美元。盈利改善的同时，亚信股票也一度走出低谷，张醒生加入亚信时，股价在股价在4美元左右，当年美元左右，当年7月曾达到月曾达到12美元，并在美元，并在2004年年4月月28日之前一直保持日之前一直保持6美元以上。但美元以上。但2003年第三季度后，亚信收入增长陷入停滞，盈利不断波动并一度亏损，股价下降到约年第三季度后，亚信收入增长陷入停滞，盈利不断波动并一度亏损，股价下降到约4.5美元。美元。 尽管亚信股票曾经一路走高，但张醒生在任职期间没有抛售股票、行使期权。尽管亚信股票曾经一路走高，但张醒生在任职期间没有抛售股票、行使期权。据亚信内部披据亚信内部披露，张醒生在露，张醒生在2005年年7月月28日到日到2005年年8月月17日共四次行权日共四次行权23.75万股，套现万股，套现129万元，扣除期权成万元，扣除期权成本本99万元，实际所得仅万元，实际所得仅30万元。万元。30 有效退出时机的掌控有效退出时机的掌控 与投资者进行充分沟通的必要性：与投资者进行充分沟通的必要性： 大股东减持时与投资者进行充分沟通，给市场一个清晰的预期是十分大股东减持时与投资者进行充分沟通，给市场一个清晰的预期是十分重要的。在减持前，应预先透露减持的目的、计划减持的数量等，使市场重要的。在减持前，应预先透露减持的目的、计划减持的数量等，使市场对减持行为充分消化，这样才能得到投资者的认同。对减持行为充分消化，这样才能得到投资者的认同。1、马化腾股票减持存在误区、马化腾股票减持存在误区 2005年年7月，身为腾讯大股东的马化腾减持月，身为腾讯大股东的马化腾减持1000万股腾讯股票，占其持有总数的万股腾讯股票，占其持有总数的4.13%，以当，以当时市场价时市场价6.2港元计算，共套现约港元计算，共套现约6200万港元。万港元。市场对马化腾的减持行为反映强烈，在减持事项披市场对马化腾的减持行为反映强烈，在减持事项披露后，腾讯股价连跌露后，腾讯股价连跌3天，还有分析认为，这可能是腾讯业绩下滑的征兆。天，还有分析认为，这可能是腾讯业绩下滑的征兆。 从财富管理的角度出发，马化腾减持股票可能是正常的资产配置行为，将账面收益落袋为安，从财富管理的角度出发，马化腾减持股票可能是正常的资产配置行为，将账面收益落袋为安，有助于保护资产，避免风险集中。有助于保护资产，避免风险集中。然而由于事前没有和投资者进行充分沟通，因而引起市场对减持然而由于事前没有和投资者进行充分沟通，因而引起市场对减持行为的激烈反应。行为的激烈反应。 2002年以来，邢李年以来，邢李 所在的思捷环球进入高速发展期，其营业额、净利润在所在的思捷环球进入高速发展期，其营业额、净利润在2005年分别达年分别达到到206.31亿和亿和33.37亿港元，加上自有品牌亿港元，加上自有品牌“Esprit”的市场份额提升，其利润率也不断走高。在的市场份额提升，其利润率也不断走高。在公司高速发展的同时，邢李公司高速发展的同时，邢李 于于2003年起年起5次减持次减持3.04亿股股票，股权比例由亿股股票，股权比例由42.71%下降至下降至15.92%，共计套现，共计套现113.61亿港元。亿港元。由于公司经营业绩高速增长，并且邢李由于公司经营业绩高速增长，并且邢李 均在公布半年业绩均在公布半年业绩报告或年度业绩报告后一两个月内定期抛出股票，市场对其公布业绩之后抛售的行为模式已有心理报告或年度业绩报告后一两个月内定期抛出股票，市场对其公布业绩之后抛售的行为模式已有心理预期。因此，尽管其套现数量巨大，投资者仍乐于接盘，完成抛售后市场反应平静。预期。因此，尽管其套现数量巨大，投资者仍乐于接盘，完成抛售后市场反应平静。火火原原火火原原火火原原2、邢李、邢李 成功减持值得借鉴成功减持值得借鉴火火原原31 股价上升期实施减持：股价上升期实施减持： 新浪董事会主席段永基在新浪股价稳定上升期间连续抛售原有股票，获得了相对较高的身价。新浪董事会主席段永基在新浪股价稳定上升期间连续抛售原有股票，获得了相对较高的身价。其中，在其中，在2004年年2月新浪股票接近历史最高点时，段永基执行期权月新浪股票接近历史最高点时，段永基执行期权15.75万股，抛售价格约为万股，抛售价格约为42.5美美元，共入账元，共入账5369万元，扣除期权成本万元，扣除期权成本1429万元，净收入为万元，净收入为3940万元。万元。 高抛低吸获取收益：高抛低吸获取收益： 搜狐董事会主席张朝阳原持有搜狐董事会主席张朝阳原持有892万股搜狐股票，在搜狐股价为万股搜狐股票，在搜狐股价为1美元时，他从公开市场上连美元时，他从公开市场上连续买入续买入5.4万股，总成本为万股，总成本为49.92万元。万元。2003年搜狐股价走出谷底后，当年他共减持年搜狐股价走出谷底后，当年他共减持160万股，套现万股，套现约约3.9亿元。亿元。2004年之后，张朝阳通过执行期权与公开市场买入，共增持年之后，张朝阳通过执行期权与公开市场买入，共增持111.65万股，成本约万股，成本约0.85亿元，其持有股票总数增加至亿元，其持有股票总数增加至849万股。纵观全部过程，通过低买高卖，张朝阳在持股仅减少万股。纵观全部过程，通过低买高卖，张朝阳在持股仅减少43万万股的情况下，实现了净收益股的情况下，实现了净收益3.05亿元，一方面保持了对公司的控制权，另一方面实现了巨额套利。亿元，一方面保持了对公司的控制权，另一方面实现了巨额套利。 业务稳定期减持回避转型影响：业务稳定期减持回避转型影响： 2005年下半年以来，盛大的转型不力有目共睹。由于受较多因素的影响，盛大在年下半年以来，盛大的转型不力有目共睹。由于受较多因素的影响，盛大在2005年第四年第四季度亏损约为季度亏损约为5.38亿元。然而通过在经营稳定期减持股票，陈天桥套现超过亿元。然而通过在经营稳定期减持股票，陈天桥套现超过5.38亿元，在一定程度亿元，在一定程度上减小了经营转型对个人财富的影响。上减小了经营转型对个人财富的影响。 段永基股价上升期减持收益颇丰段永基股价上升期减持收益颇丰 张朝阳高抛低吸实现巨额套利张朝阳高抛低吸实现巨额套利 陈天桥稳定期减持回避风险陈天桥稳定期减持回避风险32中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容全流通下的市值管理全流通下的市值管理如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问33常年投资者常年投资者关系管理关系管理信息披露信息披露机构投资者机构投资者中小投资者中小投资者机构渠道机构渠道路演推介路演推介媒体关系媒体关系事件性事件性IRMIRM危机事件危机事件交易所及交易所及监管层监管层 日常日常IR运作模式运作模式34 常年常年IRM工作工作 投资者关系管理要求常年持续性地开展：投资者关系管理要求常年持续性地开展：建立投资者关系管理制度和流程建立投资者关系管理制度和流程组织年度说明会和网上说明会组织年度说明会和网上说明会代理网上投资者关系管理代理网上投资者关系管理投资者关系动态跟踪投资者关系动态跟踪公司研究报告公司研究报告专项的投资者关系分析报告专项的投资者关系分析报告编写投资者关系刊物与人员培训编写投资者关系刊物与人员培训常常年年投投资资者者关关系系管管理理的的内内容容制定投资者关系策略制定投资者关系策略投资者关系日常咨询投资者关系日常咨询35 年度年度IRM计划计划1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12年/中报披露业绩推介会/投资者见面会公司实地参观推介材料制作发布季度报告电话会议/网上路演年度/季度IR报告媒体监测报告月份股东分析报告36中国资本市场正发生重大变化中国资本市场正发生重大变化投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的发展进程投资者关系管理的理论及作用投资者关系管理的理论及作用投资者关系顾问在发行中的作用投资者关系顾问在发行中的作用日常投资者关系管理的工作内容日常投资者关系管理的工作内容如何选择合格的如何选择合格的IRM顾问顾问全流通下的市值管理全流通下的市值管理37合格的合格的IRIR顾问让您的工作如虎添翼顾问让您的工作如虎添翼p完善的机构投资者网络将对保荐机构及发行人的询价对象范围作有 益的补充p丰富的媒体资源极大地提高宣传效果及防范媒体危机发生的可能性p独立的研究能力将使发行人对自身的定价有清晰的认识p保荐机构以及机构投资者在一定程度上有压低发行价格的倾向p短时间的发行要求IR顾问拥有丰富的财务顾问能力p项目人员必须具有较高的专业素养及危机应变能力 IR IR顾问应拥有丰富的业界资源及广泛的机构网络：顾问应拥有丰富的业界资源及广泛的机构网络：准确的价值判断有利于证券合理定价准确的价值判断有利于证券合理定价: : 以财务顾问为基础的执行能力是成功的关键以财务顾问为基础的执行能力是成功的关键: :38成就你我成就你我 平安相伴平安相伴39