套利定价理论（APT）证券投资学ONINVESTMENTS第二十二讲第二十二讲有效资本市场理论有效资本市场理论（EMH）1http:/www.yahoo.com/2http:/www.p5w.net/3CAPMSML的运用nSMLnOnnE(r).A.B4套利定价理论（APT）套利定价理论(ArbitragePricingTheory,简称APT)是由斯蒂夫罗斯(StephenRoss)于1976年提出的。他试图提出一种比CAPM传统更好的解释资产定价的理论模型。经过十几年的发展，APT在资产定价理论中的地位已不亚于CAPM。5APT的研究思路l研究者拓展问题的思路是：首先，分析市场是否处于均衡状态；其次，如果市场是非均衡的，分析投资者会如何行动；再次，分析投资者的行为会如何影响市场并最终使市场达到均衡；最后，分析在市场均衡状态下，证券的预期收益由。什么决定。套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场形成（亦即市场均衡价格形成）的一个决定因素。套利定价理论认为，如果市场未达到均衡状态的话，市场上会存在无风险的套利机会。6因素模型和套利组合l因素模型l套利组合。具备以下三个特征：（1）它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。如果xi表示投资者对证券i持有量的变化（即套利组合中证券i的权数)，套利组合的这一特征就可表示为：（2）套利组合对任何因素都没有敏感性，因为套利组合没有因素风险。这一特征用公式可表示为：7套利组合l套利组合。具备以下三个特征：（3）套利组合的预期收益率必须是正值。即：8A Generic Linear Factor ModelThe EquationAlinearfactormodelrelatesthereturnonanasset(beitastock,bond,mutualfundorsomethingelse)tothevaluesofalimitednumberoffactors, withtherelationshipdescribedbyalinearequation.Initsmostgenericform,suchamodelcanbewrittenas:ri=bi1*f1+bi2*f2+.+bim*fm+ei9ri=thereturnonassetibi1=thechangeinthereturnonassetiperunitchangeinfactor1f1=thevalueoffactor1bi2=thechangeinthereturnonassetiperunitchangeinfactor2f2=thevalueoffactor2.=termsoftheformbij*fjwithjgoingfrom3tom-1fm=thevalueoffactormbim=thechangeinthereturnonassetiperunitchangeinfactormm=thenumberoffactorsei=theportionofthereturnonassetinotrelatedtothemfactors10套利定价模型（APTModel）l套利定价模型的假设。APT与CAPM相同的假设包括：投资者都有相同的预期；投资者追求效用最大化；市场是完美的；收益由一个因素模型产生。APT的最基本假设就是投资者都相信证券i的收益随意受k个共同因素影响，证券i的收益与这些因素的关系可以用下面这个因素模型表示出来：11套利定价模型（APTModel）l套利定价模型。罗斯是基于以下两个基本点来推导APT模型的。（1）在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会。（2）对于一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿。证券i与这些共同因素的关系为：12l单因素资产组合。套利定价模型（APTModel）13l套利定价理论在资产组合管理中应用的范围与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已套利定价理论的应用14有效资本市场理论Efficient Market Theory15TheEfficientMarketTheorysaysthatsecuritypricescorrectlyandalmostimmediatelyreflectallinformationandexpectations.Itsaysthatyoucannotconsistentlyoutperformthestockmarketduetotherandomnatureinwhichinformationarrivesandthefactthatpricesreactandadjustalmostimmediatelytoreflectthelatestinformation.Therefore,itassumesthatatanygiventime,themarketcorrectlypricesallsecurities.Theresult,orsotheTheoryadvocates,isthatsecuritiescannotbeoverpricedorunderpricedforalongenoughperiodoftimetoprofittherefrom.16TheTheoryholdsthatsincepricesreflectallavailableinformation,andsinceinformationarrivesinarandomfashion,thereislittletobegainedbyanytypeofanalysis,whetherfundamentalortechnical.Itassumesthateverypieceofinformationhasbeencollectedandprocessedbythousandsofinvestorsandthisinformation(botholdandnew)iscorrectlyreflectedintheprice.Returnscannotbeincreasedbystudyinghistoricaldata,eitherfundamentalortechnical,sincepastdatawillhavenoeffectonfutureprices17Theproblemwithbothofthesetheoriesisthatmanyinvestorsbasetheirexpectationsonpastprices(whetherusingtechnicalindicators,astrongtrackrecord,anoversoldcondition,industrytrends,etc).Andsinceinvestorsexpectationscontrolprices,itseemsobviousthatpastpricesdohaveasignificantinfluenceonfutureprices.18有效资本市场假设l有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场上，有关某个资本品的全部信息都能够迅速准确和完整地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本品的购买者能够更具这些信息明确地判断出该资本品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本品。19有效资本市场的前提条件l（1）信息公开的有效性l（2）信息从公开到被接受的有效性。l（3）信息接受者对所获得信息做出判断的有效性。l（4）信息的接受者依照其判断实施投资的有效性。20有效资本市场的三种形式及无效市场l1.强势有效市场。l2.半强势有效市场l3.弱势有效市场l4.无效市场21有效资本市场与信息披露制度案例分析：案例分析：ST康达尔康达尔222324课后思考：课后思考：有效市场理论的经济学涵义？25