第二章第二章 公司财务收益原理公司财务收益原理l第一节 货币的时间价值l第二节 债券估价l第三节 普通股估价l第四节 风险和报酬第一节第一节 货币的时间价值货币的时间价值l资金时间价值是资金在使用中由于时间因素形成的增值现象；l资金时间价值相关概念：终值和现值；单利和复利； l一、单利终值和现值l二、复利终值和现值l三、年金终值和现值 l四、特殊计算一、单利终值和现值一、单利终值和现值 l我国银行吸收居民的储蓄存款；银行发放的生产周转借款采用单利；l终值=现值（1+利率计算期数）l例：3年后的100元，按年利率9% ，用单利计算，现在值多少钱？ （78.74 ）二、复利终值和现值二、复利终值和现值 l1 复利终值l2 复利现值1 复利终值复利终值l例：将100元存入银行，利率10% ，5年后终值为多少？（161 ）2 复利现值复利现值l例：若计划在3年以后得到400元，利息8%，现在应存多少金额？（317.6 ）三、年金终值和现值的计算三、年金终值和现值的计算 l年金是一定时期内每期相等金额的收付款项；l年金按付款方式，分为普通年金，先付年金，普通年金，先付年金，延期年金，永续年金；延期年金，永续年金；l（1） 普通年金终值和现值的计算l（2） 先付年金的终值和现值l（3） 延期年金l（4） 永续年金现值（1） 普通年金终值和现值的计算普通年金终值和现值的计算l 年金终值 l 年金现值 年金终值年金终值 l例：5年中每年年底存入银行100元，利率8% ，求第5年末年金终值为多少？ ？（586.7） 年金现值年金现值 l例：现存入一笔钱，准备以后5年中每年末得到100元，利率10%，现在应存入多少钱？ （379.1）（2） 先付年金的终值和现值先付年金的终值和现值 l 终值公式l 现值公式 终值公式终值公式l例：某人每年年初存入银行1000元，利率8%，问第10年末的本利和为多少？(15645) 现值公式现值公式l例：某企业租用一设备，在年内每年年初支付租金5000元，利率8%，问这些租金现值为多少？(36234) （3） 延期年金延期年金l例：某企业向银行借款，银行利率8%，规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年末偿还本息1000元，问这笔款项现值为多少？ (3107)（4） 永续年金现值永续年金现值 l如：某永续年金每年低收入800元，利率8%，求永续年金现值？(10000)四、特殊计算四、特殊计算l1.折现率的计算l2. 计息期短于一年时间价值的计算l3. 实际利率的计算1.折现率的计算折现率的计算l例：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和259.4元，问银行存款利率为多少？l查表法l查复利终值系数表，与n=10对应的贴现率中，10%的系数为2.594，因此，利率为10%l 直接计算：l100（1+i）10=259.4例：现在向银行存入例：现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后少时，才能保证在以后10年中每年得到年中每年得到750元。元。l查表，利率为8%时，系数是6.710；利率为9%时，系数是6.418；l利用插补法：l 得：I=8.147%2. 计息期短于一年时间价值的计算计息期短于一年时间价值的计算l例：某人准备在第5年底获得1000元收入，利率10%，试计算：lA 每年计息一次，问现在应存入多少钱？(621)lB 每半年计息一次，问现在应存入多少钱？ (614)3. 实际利率的计算实际利率的计算l 实际利率 l名义利率 计息期数4.连续复利计息下，终值计算连续复利计息下，终值计算第二节第二节 债券估价债券估价l一、债券含义与特征 l二、债券要素 l三、债券种类l四、债券估价一、债券含义与特征一、债券含义与特征 l债券是债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证；l1.偿还性：发行债券公司无论是否盈利，必须到期还本付息；l2.收益性：固定的利息收益；买卖的价差收益；l3.流动性：可在二级市场出售；可抵押贷款；l4.安全性：投资者到期能收回本金；二、债券要素二、债券要素 l1.债券面值：包括币种（可人民币，可外币）和票面金额（到期时偿还的金额）l2.债券期限：从债券发行日起到本金偿清日止的时间；（影响期限长短因素：发行者可调配的资金规模、市场利率发展趋势、证券市场发达程度、投资者心态；）l3.债券利率：持有人获取的利息与面值的比率；（影响利率因素：银行利率、发行者的资信级别、偿还期限、利率计算方式、市场资金供求关系；）l4.债券价格：发行时的价格（常常脱离面值）；三、债券种类三、债券种类l（一）按期限长短l短期债券：发行期限一年以内；l中期债券：发行期限15年；l长期债券：期限5年以上；l（二）按发行主体l政府债券：中央或地方政府发行；（中央政府债券又称为国库券、公债；风险小、流动性强）l金融债券：银行或金融机构发行的债券；l企业债券：企业发行的债券；（在我国，非公司制企业发行的债券称为企业债券；公司制企业发行的债券称为公司债券）l（三）按有无抵押担保l信用债券：无担保债券（仅凭信用发行）和附属信用债券（对债券发行者的资产拥有次级要求权）；l抵押债券：以抵押品为保证发行的债券；l担保债券：由保证人担保而发行的债券 l（四）按债券是否记名l记名债券：在券面上注明姓名，在发行公司的债权人名册上进行登记；l无记名债券：在券面上不注明姓名，在发行公司的债权人名册上不进行登记；l（五）其他分类l可转换债券：持有人可自由转换为普通股的债券；l零票面利率债券：票面上不标明利息，按面值折价出售，到期按面值归还本金的债券；l浮动利率债券：利率随基本利率变动而变动的债券；四、债券估价四、债券估价l（一）发行价格的估计 l（二）影响债券价格的因素 （一）发行价格的估计（一）发行价格的估计 l1.分期付息、一次还本l2.到期一次还本付息l3.零票面利率债券l4.平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券。 l5.永久债券：没有到期日的债券。 1.分期付息、一次还本分期付息、一次还本l例：某公司发行面值为100元的5年期债券，票面利率8%，市场利率10%，每年付息一次，到期一次还本，求公司债券价值？（92.42） 2.到期一次还本付息到期一次还本付息l例：某企业发行面值1000元，票面利率8%，期限为5年，到期一次还本付息的债券，市场利率10%，求债券的发行价格？（869.26）3.零票面利率债券零票面利率债券 l面值100元，10年期，利率12%的贴现债券，其现在价值为多少？（32.197） 4.平息债券：利息在到期时间内平均支付平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券。的债券。 l某公司的债券票面金额为1000元，票面利率13%，一年计息两次，期限4年，市场利率10% ，求债券现在价值？（1097） 5.永久债券：没有到期日的债券。永久债券：没有到期日的债券。l求年付息100元的永久债券在10%市场利率下的价值？（1000） （二）影响债券价格的因素（二）影响债券价格的因素l1.必要报酬率 l2.到期时间 l3.利息支付时间长短1.必要报酬率必要报酬率l例：某公司多次发行1000元面值，票面利率12%，3年期的债券，每年付息一次，计算每次债券的发行价格？l（1）1994年发行债券，市场利率12%；（1000）l（2）1996年发行债券，市场利率10%；（1049.7）l（3）1999年发行债券，市场利率15%；（931.5） 结论结论l投资者必要报酬率高于票面利率，发行价格低于债券面值；l投资者必要报酬率低于票面利率，发行价格高于债券面值； 2.到期时间到期时间l例：AAA公司发行长期债券，其面值1000元，息票率为10%，期限为20年，每年付息一次，到期一次偿还本金。l（1）当市场利率为10%时，计算债券价值？（1000.4）l（2）当市场利率为12%时，计算债券价值？（850.9）l（3）当市场利率为8%时，计算债券价值？（1196.8）l例：承上例，投资者准备在AAA债券发行两年后购买；l（1）当市场利率为10%时，计算AAA债券发行两年后的价值？（1000.1）l（2）当市场利率为12%时，计算AAA债券发行两年后的价值？（855）l（3）当市场利率为8%时，计算AAA债券发行两年后的价值？（1187.2） 结论结论l当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，发行价格逐渐上升，最终等于债券面值；l当必要报酬率等于票面利率时，发行价格一直等于债券面值；l当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，发行价格逐渐下降，最终等于债券面值；3.利息支付时间长短利息支付时间长短 l例：某公司拟发行一种面值500元，利率10%，期限5年的债券。若市场利率为8%。l（1）计算到期一次还本付息方式下的发行价格；（510.75）l（2）计算本金到期一次偿还，利息每年末支付一次的发行价格；（540.15）l（3）计算本金一次偿还，利息半年支付一次的发行价格；（543.28）第三节第三节 普通股估价普通股估价 l一、普通股特点和相关概念l二、普通股种类l三、普通股的价值与价格l四、普通股估价 一、普通股特点和相关概念一、普通股特点和相关概念l（一）普通股特点l（二）普通股相关概念（一）普通股特点（一）普通股特点l1.永久性：没有期限，不需归还；l2.法定性：经过国家主管部门核准发行的，具有法定性；l3.流通性：可自由转让、买卖，可继承、赠送、作为抵押品；l4.收益性：股息（大小取决于公司经营状况和盈利水平）；差价；l5.风险性：股票价格、股利发放、剩余财产分配都具有不确定性；l6.参与性：拥有经营决策权、财务监控权（股东参与经营决策的权力大小，取决于持有股份的多少）；l7. 股份的伸缩性l如：股份的分割：不改变资本总额，只增加股份总数；发生于股票价格较高情况下；l股份合并：发生于股票价格较低情况下（二）普通股相关概念（二）普通股相关概念l授权股：公司章程规定的可发行股票的最大限额；l发行股：实际售出的股票；l库藏股：公司重新购回发行在外的普通股；二、普通股种类二、普通股种类l（一）是否记名l记名股票指把股东姓名记在股东名册上的股票。l特点：转让时必须办理过户手续；除所有者外，任何人不得行使股权；l不记名股票指股票上不记载股东姓名的股票。转让不需过户；l（二）有无面值l面值股票：股票票面上记载每股具体金额的股票；（可直接统计出投资者投资占企业资本的份额大小）l无面值股票：票面上不记载每股金额的股票；（只在票面上注明每股占企业全部净资产的比例，其价值随企业财产价值的增减而增减）l（三）按发行时间的先后l原始股：企业设立时发行的股票；l新股：企业增资时发行的股票；l（四）A股，B股，H股，N股l我国企业发行的，以人民币标明面值，用人民币买卖的普通股股票。l我国企业发行的，以人民币标明面值，用外币买卖的记名股票。l我国企业发行的，以人民币标明面值，用外币买卖，只能在香港证券交易所进行交易。l我国企业发行的，以人民币标明面值，在美国证券交易所上市的股票。 三、普通股的价值与价格三、普通股的价值与价格l（一）票面价值：票面上标明的金额，主要用来反映每股在公司股本中所占份额；（目前我国股票面值每股通常为1元）l（二）账面价值：企业的净资产减去优先股面值再除以普通股总股数；l（三）清算价值：企业清算时每股股票所代表的实际价值；l（四）发行价格：l（五）市场价格：股票在市场上买卖的价格；（影响因素：股息、银行利率、市场供求状况、企业盈利水平、企业股利政策、国家税收政策、投资者心理）四、普通股估价（未来现金流量包括股利四、普通股估价（未来现金流量包括股利和售价）和售价） l1 估价的一般公式 l2 零增长模型：股利在预见的将来保持不变 l3 持续增长模型：股利在预见的将来以g的比例持续增长；练习题：l1.某投资人持有利达公司股票100股，每股面值100元，公司要求的最低报酬率20%。预计公司的股票未来3年股利呈零增长，每期股利20元。预计从第4年起转为正常增长，增长率10%。计算利达公司股票的价值？l前3年现值之和=20（P/A,20%,3）=42.13l第4年以后股利现值=l股票价值=127.3142.13=169.44第四节第四节 风险和报酬风险和报酬l一、风险概念 l二、风险分类l三、单项资产风险和报酬率一、风险概念一、风险概念l风险是实际结果偏离预期目标的不确定性；包括负面效应的不确定性（应设法规避）和正面效应的不确定性（应设法抓住机会）； 二、风险分类二、风险分类l（一）系统风险：市场风险、不可分散风险，指某些影响整个经济中所有企业的经济指标发生变化而引起的风险；如：通货膨胀、经济衰退；（不能通过多样化分散风险）l（二）非系统风险：特有风险、可分散风险，指企业因经营管理不善造成产品质量下降、需求减少、新产品开发失败等；l1.经营风险：由于生产经营的各种波动性而带来的风险；l2.财务风险：由于企业负债而带来的风险；三、单项资产风险和报酬率三、单项资产风险和报酬率l（一）单项资产期望收益率l例：某公司股票的报酬率及其概率分布情况如下：计算该公司的期望报酬率？（20%）经济情况经济情况发生的概率报酬率繁荣一般衰退0.200.600.2070%20% 30%（二）单项资产风险的计算（二）单项资产风险的计算l1 单项资产方差计算lVar=（R1R）2P1（RnR）2Pnl2 单项资产的标准差：方差的平方根；l3 标准离差率的计算l例：承上例，求公司的方差、标准差、标准离差率？（31.62%）l解： 方差= 9.998% 标准差=31.62% 标准离差率=158.1%练习题：练习题： l1.某公司现有三个投资方案可供选择，三种不同市场状况的预计年投资报酬率如下表：l计算各个方案的期望报酬率、标准离差、标准离差率； 市场状况概率预计年投资报酬率甲方案乙方案丙方案繁荣0.3192529一般0.5161818衰退0.21244l期望报酬率：甲（16.1%）、乙（17.3%）、丙（16.9%）l标准离差：甲（2.43%）、乙（7.31%）、丙（11.48%）l标准离差率 ：甲（15.09%）、乙（42.25%）、丙（67.93%）l4.某企业准备对外投资，现有三家公司可供选择，分别为甲、乙和丙公司，这三家公司的年预期收益及概率的资料如下：请根据风险与收益的原理作出选择？市场状况概率预期收益甲乙丙良好一般较差0.30.50.24020550205801025l期望收益：甲（23）、乙（24）和丙（24）l标准差：甲（12.49）、乙（19.47）和丙（38.97）l标准离差率：甲（0.543）、乙（0.8113）和丙（1.6229）l应选择甲方案