第一节 资本市场线第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 退出前往目录上一页下一页v CAPM的根本假设投资者经过预期回收率和规范差来评价投资组合的优劣 投资者永不满足，一样情况下将选择较高预期报答率的投资组合投资者是厌恶风险的，一样情况下将选择具有较小规范差的投资组合每一个资产都无限可分 投资者可以以一个无风险利率贷出即投资或借入资金 第一节 资本市场线v CAPM的根本假设税收和买卖本钱均忽略不计 一切投资者都有一样的投资期限 对于一切投资者，无风险利率一样 对于一切投资者，信息是免费的并且是立刻可得的 投资者具有一样的预期 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线v资本市场线Capital Market Line，CML 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 资本市场线上的切点T具有一些特殊的性质：1T点是仅包含有风险资产的投资组合；2在市场平衡的情况下，T点包含一切有风险资产；3在市场平衡的条件下，T点所对应的投资组合完全反映了有风险市场的资产构造。第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 从T点所对应投资组合的性质看，T点几乎完全反映了有风险证券市场的根本特征，它几乎就是一个浓缩的市场，正由于如此，人们才将T点所对应的投资组合称为市场组合the market portfolio，即市场组合是这样的投资组合，它包含一切市场上存在的有风险资产种类，且各种资产所占的比例与每种资产的总市值占市场一切资产总市值的比例一样。习惯上用M替代图中的T来表示市场组合。第一节 资本市场线退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第二节 资本资产定价模型CAPMv证券市场线security market line, SML 为证券的贝塔系数贝塔值，它表示了证券的相对风险大小，具有可加性。 协方差版本贝塔版本退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第二节 资本资产定价模型CAPM前往目录上一页下一页退出第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第二节 资本资产定价模型CAPM虽然CML与SML都经过市场组合和点0， ，但CML与SML所运用的是不同的坐标变量，CML描画的是有效组合本身的预期收益率与风险的平衡关系，而SML描画的是单一证券或证券组合与证券市场的相互关系，且它位于CML之下。 前往目录上一页下一页退出第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 贝塔系数具有一个重要的性质：投资组合的贝塔系数是该组合中各证券的贝塔系数的加权平均数，权数即为各证券在组合中的比例。用公式表示为第二节 资本资产定价模型CAPM前往目录上一页下一页退出第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第二节 资本资产定价模型CAPM前往目录上一页下一页退出第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第二节 资本资产定价模型CAPM前往目录上一页下一页退出第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型 要素模型 又称指数模型Index Models，是建立在证券报答率对各种要素或指数变动的敏感度这一假设根底上的 单要素模型One-Factor Models 模型方式 t时期证券i的报答率， t时期要素的预期值 证券i对该要素的敏感性， 与要素F无关的要素的影响，在任何时期均一样 随机误差项，是没有被要素解释的部分 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型 单要素模型One-Factor Models 模型参数的估计 模型具有如下性质 证券i的预期报答率为 方差 协方差 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型 单要素模型One-Factor Models 市场模型 某一给定时期证券i的报答率；一样时期市场指数I的报答率，在单要素模型中表现为要素值；截距项；斜率项，在单要素模型中表现为要素的敏感性；随机误差项。退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型 多要素模型Multiple-Factor Models 双要素模型Two-Factor Models 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型双要素模型Two-Factor Models 证券i的预期报答率为 证券i的方差为恣意两种证券i和j之间的协方差为 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型多要素模型预期报答率 方差 协方差 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第三节 要素模型 要素模型与平衡单要素模型与CAPM平衡模型参数之间有如下换算关系 将单要素模型中的要素F看作市场组合的报答率 满足平衡定价的条件是 退出前往目录下一页上一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第四节 总风险的分解v单要素模型下总风险的分解 证券i非要素风险组合P非要素风险证券i的总风险 组合的总风险 组合P要素风险证券i要素风险退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第四节 总风险的分解v市场模型下总风险的分解 证券i的方差总风险 证券i的市场风险及系统性风险 证券i的非系统性风险 组合的总风险 组合的市场风险，即系统性风险 组合的个别风险，即非系统性风险 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第四节 总风险的分解随着组合的分散化，将导致个别风险的减少和市场风险的平均化，进而使得总风险逐渐降低并趋于市场风险程度 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APTv由斯蒂芬罗斯Stephen Ross于1976年提出套利定价实际Arbitrage Pricing Theory，APT vAPT模型假设投资者具有一样的预期 投资者是逃避风险的，且以成效最大化为目的 市场是完全的，不思索买卖本钱要素的影响 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 例 子表7.5-1 预期报答率与敏感性值第五节 单要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APTv套利的原那么 套利是利用同一种证券或证券组合的不同价钱赚取无风险利润的行为,套利的结果最终使市场到达平衡形状 要素模型的平衡条件阐明，具有一样要素敏感性的证券或组合应具有一样的预期报答率，否那么，投资者将利用证券或组合间预期报答率之间的差距进展套利 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APTv套利组合Arbitrage Portfolios 它是一个不需求投资者任何额外资金的组合，也即，投资者是经过所持有组合中证券持有量的调整来构造套利组合 一个套利组合对任何要素都没有敏感性，也就是说，要素的任何变动都不会使组合的收益率发生变化 一个套利组合是能为投资者带来正的预期报答率，且不需求任何额外资金不接受额外风险的投资组合 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APTv APT资产定价线 当套利时机消逝时，具有一样要素敏感性的证券应具有一样的预期报答率，这意味着，证券的无套利价钱取决于一样要素的敏感性，当预期报答率与敏感性呈线性关系时 退出前往目录下一页上一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第五节 单要素的套利定价模型APTv APT定价方程参数确实定是投资者承当要素风险的超额报答率，又称为要素风险溢价factor risk premium或要素预期报答率溢酬factor-expected return premium 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 双要素套利定价模型 假设证券i在时期t的报答率具有如下方式 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 双要素模型的套利组合，应满足以下两个条件：该组合不需求投资者任何额外资金，即投资者经过调整原组合中证券的资金匹配量来构造套利组合，或在有做空机制的条件下来构筑套利组合。套利组合对任何要素都没有敏感性，组合中各证券对要素的敏感性的加权平均值为零。vv套利组合的构建套利组合的构建 例 子第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT 双要素套利定价模型 v APT资产定价方程 v APT定价方程参数确实定第一个要素的风险溢价第二个要素的风险溢价退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第六节 多要素的套利定价模型APT 多要素套利定价模型 证券i的预期报答率等于无风险利率加上证券对k个要素敏感性的风险溢价退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第七节 APT与CAPM比较v单要素APT模型与CAPM 市场组合为要素的APT模型 就是市场组合的预期报答率 当 时，APT模型即为CAPM模型退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第七节 APT与CAPM比较v单要素APT模型与CAPM模型 其它单要素模型 贝塔系数与要素敏感性的关系 ， 存在着稳定的线性相关关系，假设 0，那么 与 正相关；假设 0F与 正相关时，有 0，因此 ， 越大，证券的预期报答率越高。阐明证券的预期报答率与要素敏感性呈正向变动关系 当 0F与 负相关时，有 0，因此 ， 越大，证券的预期报答率越低。阐明证券的预期报答率与要素敏感性呈反向变动关系 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第七节 APT与CAPM比较v双要素APT模型与CAPM模型 分别是第一、二个要素与市场组合报答率之间的协方差 假设双要素APT模型与CAPM均成立，那么有 是 、 的线性组合 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型 第七节 APT与CAPM比较v多要素APT模型与CAPM模型 CAPM是APT单要素时的特例,它们之间最主要的差别在于CAPM强调市场的有效性，而APT那么强调了无套利平衡，两者建立的思想根底是不同的 退出前往目录上一页下一页第七章第七章 资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM与要素模型与要素模型