证券投资分析硕士课程杨朝军杨朝军 教授教授上海交通大学管理学院证券投资分析 硕士课程第一讲 课程介绍一、课程前导要求二、主要参考书和期刊三、 金融子领域四、迈向金融经济时代五、金融证券化趋势证券投资分析 硕士课程一、课程前导要求 金融市场与货币政策 金融数学与分析基础 经济学证券投资分析 硕士课程二、主要参考书和期刊 证券投资分析 杨朝军 上海人民出版社 2002. 9 决胜华尔街 杨朝军上海人民出版社 2002.1 Investment William Sharpe 证券市场导报 Journal of Finance Journal of Portfolio Management 证券投资分析 硕士课程 三、三、金融子领域1、证券投资 Investment2、银行 Banking3、公司金融 Corporate Finance4、公共财政 Public Finance5、保险 Insurance6、房地产金融 Real Estate 问题：问题：1 1、上述那两项关系最密切？、上述那两项关系最密切？2 2、为什么房地产从属金融市场？、为什么房地产从属金融市场？证券投资分析 硕士课程 1) 历史阶段 1987.10.19 1990.12.19 纽约股市崩盘 一天内跌去一天内跌去508508点，点，GDPGDP损失损失1 1万亿美元万亿美元上海证交所成立四、迈向金融经济时代 证券投资分析 硕士课程 2) 金融经济特征（1 1）信用制度发达）信用制度发达, ,货币功能强货币功能强（2 2）证券市场发达）证券市场发达（3 3）企业股份化）企业股份化（4 4）金融资产大于实物资产）金融资产大于实物资产（5 5）出现财团企业组织结构）出现财团企业组织结构证券投资分析 硕士课程3）金融业竞争力）金融业竞争力 行业资本增值周期：行业资本增值周期：农业经济：农业经济：资本资本C 商品商品 自然生长自然生长 商品商品 资本资本C贸易经济：贸易经济：工业经济：工业经济：资本资本C 商品商品 生产生产 商品商品 资本资本C资本资本C 商品商品 资本资本C金融经济：金融经济： 资本资本C 资本资本C证券投资分析 硕士课程4）金融经济的重要定理一: 时间就是金钱资本的生命在于在不断的运转中增值。 金融经济的重要定理二： 资本集聚和运动是现代市场经济的核心 证券投资分析 硕士课程五、金融证券化趋势 直接金融/间接金融 比例发展增大 a. 证券市场非零和对抗局 b. 债券：改变定期、固定的债权债务关系 股票：变消费资金为生产资本 中国：投资主体发生变化 金融发展战略 20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化” 趋势，改变了传统的信用交易基础。 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资； 居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资； 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系。 金融证券化具体表现两个方面： 1、融资方式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化（单位：十亿美元） 2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%） 年份年份 国家国家中国香中国香港港新加坡新加坡中国中国印度印度英国英国美国美国1990111.593.6/11.987.055.11992170.999.84.424.788.574.41994206.0192.98.038.6118.775.41996291.6164.213.930.9150.9114.41998238.1112.024.124.5174.9163.4中国90年代金融发展若干相对指标回顾 年份年份 指指标标M1 / GDP股票市值股票市值总额总额 / GDP（%）境境内内股股市市筹筹资资额额 / 银银行行贷贷款款增加额增加额境内股市境内股市筹资筹资 / 国国家银行贷家银行贷款增加款增加证券市场证券市场境外融资境外融资 / 引进外资引进外资股市流通股市流通市值市值 / GDP（%）19940.4397.891.381.936.212.0619950.4105.940.921.241.621.6019960.42014.502.673.712.874.2219970.46823.447.9910.508.786.9619980.49724.526.778.551.317.2219990.55931.828.2710.261.419.8720000.59453.7911.2314.8817.0717.99证券投资分析 硕士课程第二讲 证券分析一、股票的价值指标二、金融衍生证券的概念与金融创新发展证券投资分析 硕士课程1. 证券的分类证券证券有价证券有价证券无价证券无价证券 粮票粮票基础基础股票股票衍生衍生远期远期期货期货期权期权掉期掉期债券债券基金券基金券普通股普通股优先股优先股贴现债券贴现债券附息债券附息债券股票凭证股票凭证受益凭证受益凭证证券投资分析 硕士课程2. 股票的价值指标1 1）面值（）面值（par value)par value)2 2）每股净资产每股净资产3 3）股价）股价4 4）资本虚拟值）资本虚拟值 V=E/iV=E/i5 5）市盈率市盈率P/EP/E问题：面值与每股净资产的区别问题：面值与每股净资产的区别证券投资分析 硕士课程附息债券附息债券3. 债券（最重要的分类方法）按组织结构分类按组织结构分类开放基金开放基金封闭基金封闭基金公司型公司型契约型契约型4. 基金券贴现债券贴现债券按运作变现分类按运作变现分类 按按付息方式分类付息方式分类证券投资分析 硕士课程5.金融衍生证券的概念与金融创新发展 金融商品三要素：盈利性、安全性、流动性 金融衍生证券的主要类型 按衍生证券的特性分类 按所依附的资产分类 按交易方法分类 证券投资分析 硕士课程按的特性分类远远期期期期货货期期权权掉掉期期按按依附资产分类依附资产分类股票类股票类利率类利率类汇率类汇率类商品类商品类金融衍生证券的主要类型证券投资分析 硕士课程第三讲 金融市场一、三要素一、三要素一、三要素一、三要素商品：股票、债券、商品：股票、债券、商品：股票、债券、商品：股票、债券、CDCD等等等等金融资产的投资回报率金融资产的投资回报率金融资产的投资回报率金融资产的投资回报率价格价格价格价格银行金融机构银行金融机构银行金融机构银行金融机构非非非非银行金融机构银行金融机构银行金融机构银行金融机构参与者参与者参与者参与者问题: 如何区分银行机构与非银行金融机构? Checking account证券投资分析 硕士课程二、二、 金融市场结构金融市场结构货币市场货币市场T 1T 1T 1年年市场结构法市场结构法金融结构法金融结构法直接金融市场直接金融市场间接金融市场间接金融市场问题：直接金融市场和间接金融市场的本质区别问题：直接金融市场和间接金融市场的本质区别证券投资分析 硕士课程金融市场中的中介人中介人间接金融间接金融: 承担偿还风险承担偿还风险银行贷款银行贷款直接金融直接金融: 不承担偿还风险不承担偿还风险公司债券公司债券证券投资分析 硕士课程三、国家金融发展战略直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度-97东南亚金融危机东南亚金融危机 20世纪70到80年代，世界金融市场产生了“金融证券化”或“非中介化” 趋势，改变了传统的信用交易基础。 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券（如股票、债券、商业票据等）进行直接融资； 居民储蓄结构也出现了证券化倾向，储蓄存款开始流向证券投资； 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移，而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系金融证券化具体表现两个方面： 1、融资方式的证券化 国际银行贷款（左）和国际证券融资（右）金额的变化 （单位：十亿美元）2、资产证券化 上市公司总市值与国内生产总值的比例（单位：%）年份年份 国家国家中国香中国香港港新加坡新加坡中国中国印度印度英国英国美国美国19901990111.593.6/11.987.055.119921992170.999.84.424.788.574.419941994206.0192.98.038.6118.775.419961996291.6164.213.930.9150.9114.419981998238.1112.024.124.5174.9163.4中国90年代金融发展若干相对指标回顾年份年份 指标指标M1 / GDPM1 / GDP股票市值总额股票市值总额 / / GDPGDP（% %）境境内内股股市市筹筹资资额额 / / 银银行行贷贷款款增增加加额额境内股市筹资境内股市筹资 / / 国家银行贷款增国家银行贷款增加加证券市场境外融证券市场境外融资资 / / 引进外资引进外资股市流通市值股市流通市值 / / GDPGDP（% %）199419940.4397.891.381.936.212.06199519950.4105.940.921.241.621.60199619960.42014.502.673.712.874.22199719970.46823.447.9910.508.786.96199819980.49724.526.778.551.317.22199919990.55931.828.2710.261.419.87200020000.59453.7911.2314.8817.0717.99证券投资分析 硕士课程四、金融管理 1)中央金融工作委员会中央金融工作委员会人民银行人民银行证监会证监会保监会保监会货币市场货币市场资本市场资本市场保险保险证券投资分析 硕士课程 2) 宏观金融管理三大措施 存款准备金率 再贴现率 公开市场操作证券投资分析 硕士课程财政赤字的处理方法财政赤字银行透支银行透支银行透支银行透支通胀通胀通胀通胀乘数效应乘数效应乘数效应乘数效应国库券的功能演变国库券的功能演变国库券的功能演变国库券的功能演变: :无偿使用无偿使用无偿使用无偿使用公开市场公开市场公开市场公开市场弥补赤字弥补赤字弥补赤字弥补赤字证券投资分析 硕士课程五、证券市场功能：资源优化配置1)具体功能体现筹集资金资产定价流动性证券投资分析 硕士课程2）子市场划分股票市场债券市场基金市场衍生物市场按品种划分一级市场二级市场主板二板三板四板按功能划分证券投资分析 硕士课程3）一级发行市场 发行价格确定 股票发行价 P*=EPE 债券发行价证券投资分析 硕士课程市场流动市场流动性性宏观指标宏观指标 年换手率=年成交股数/年末流通股数六、二级流动市场六、二级流动市场1 流动性流动性市场弹性市场弹性市场弹性市场弹性市场深度市场深度市场深度市场深度市场宽度市场宽度市场宽度市场宽度市场流动性微观指标市场流动性微观指标市场流动性微观指标市场流动性微观指标市场流动性的定义图示 限价委托单申卖数量限价委托单申买数量限价申卖委托单限 价 申买 委 托单深度最好的买价弹性（收敛速度）宽度T时刻最优卖价T+1时刻最优卖价限价委托单价格证券投资分析 硕士课程信息驱动信息驱动信息驱动信息驱动流动驱动流动驱动流动驱动流动驱动连续交易连续交易连续交易连续交易开盘价：集合竞价开盘价：集合竞价开盘价：集合竞价开盘价：集合竞价间断性交易间断性交易间断性交易间断性交易2 2 交易决定方式交易决定方式交易决定方式交易决定方式证券投资分析 硕士课程3 股价指数股价指数的类别： 1）综合指数 目的、编制方法 2）成份指数 目的、编制方法 3）两类指数的优缺点比较）两类指数的优缺点比较证券投资分析 硕士课程 指数的算法：1) 算术平均2) 加权平均3)几何平均证券投资分析 硕士课程七、中国证券市场实践 1）证券品种与股权结构 2）股票一级发行市场演变 3）流通股与非流通股问题证券投资分析 硕士课程第三讲第三讲 基本分析基本分析一、基本面分析二、行业分析三、公司价值分析证券投资分析 硕士课程证券投资分析流派2. 现代MPT, CAPM ,APT ,EMH1.传统基础分析基础分析基础分析基础分析技术分析技术分析技术分析技术分析证券投资分析 硕士课程基本分析法从上至下的分析方法从上至下的分析方法从上至下的分析方法从上至下的分析方法( (增长投资增长投资增长投资增长投资) )从下至上的分析方法从下至上的分析方法从下至上的分析方法从下至上的分析方法( (价值投资价值投资价值投资价值投资) )1. 1.方法逻辑方法逻辑方法逻辑方法逻辑2.基本面因素基本面因素3. 政治政治4. 经济：利率、通货膨胀、汇率、经济：利率、通货膨胀、汇率、5. 货币政策、货币政策、 经济周期经济周期证券投资分析 硕士课程基本面分析 1. 宏观经济周期房地产99年货币市场长期债券股票G PiG PiG PiG Pit证券投资分析 硕士课程2. 行业研究行业研究 Competitive Strategy_ Michael E.Porter 证券投资分析 硕士课程决定行业获利能力的五大竞争性因素行业竞争者现有公司之间的竞争潜在 的竞争者新进入者的威胁客户供应商替代品替代产品或服务的威胁供方侃价实力买方侃价能力证券投资分析 硕士课程20406080100100806040 20 L(%)OBAabK不同规模企业的百分比（从小到大排列）市场占有率（）洛伦茨曲线洛伦茨曲线证券投资分析 硕士课程集中集中度度行业演变与行业集中行业演变与行业集中证券投资分析 硕士课程行业分类行业分类两种分类目的两种分类目的两种分类目的两种分类目的针对政府针对政府针对政府针对政府针对投资针对投资针对投资针对投资证券投资分析 硕士课程联合国的国际标准产业分类（联合国的国际标准产业分类（ISIC REV 3.1ISIC REV 3.1） 是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计是由联合国制订和发布的，其目的是为了统计各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范各国的经济活动，并使主要的统计量在全球范围内尽可能具有可比性。围内尽可能具有可比性。ISICISIC的最初版本于的最初版本于19481948年推出，经过数次修订形成了目前最新的年推出，经过数次修订形成了目前最新的ISIC Rev. 3.1ISIC Rev. 3.1。 证券投资分析 硕士课程其结构为四级分类，包括其结构为四级分类，包括1717个大类个大类（Tabulation categoriesTabulation categories）、）、6262个部门个部门（DivisionDivision）、）、161161个组（个组（GroupsGroups）、）、298298个小个小组（组（ClassesClasses）。）。证券投资分析 硕士课程MSCI和S&P的全球行业分类标准（Global Industry Classification Standard，GICS） 1999 1999年年8 8月，月，MSCIMSCI和标准普尔联合发布了新的和标准普尔联合发布了新的全球行业分类标准全球行业分类标准GICSGICS，用于对全球上市公司用于对全球上市公司进行行业分类。进行行业分类。 证券投资分析 硕士课程GICSGICS为四级分类，包括为四级分类，包括1010个经济部门个经济部门（Economic SectorEconomic Sector），），2323个行业组个行业组（Industry GroupIndustry Group），），5959个行业（个行业（IndustryIndustry）和和122122个子行业（个子行业（Sub-IndustrySub-Industry）。）。GICSGICS对公司进行行业分类的依据主要是销售收对公司进行行业分类的依据主要是销售收入（入（revenuerevenue）但利润和市场分析也是考虑的但利润和市场分析也是考虑的重要标准。重要标准。 证券投资分析 硕士课程GICSGICS的的1010个经济部门包括：能源；材料；个经济部门包括：能源；材料；工业；消费者非必需品；消费者常用品；工业；消费者非必需品；消费者常用品；健康护理；金融；信息技术；电讯服务；健康护理；金融；信息技术；电讯服务；公用事业。公用事业。证券投资分析 硕士课程FTSE的全球分类系统（FTSE Globe Classification System）伦敦金融时报指数系列（伦敦金融时报指数系列（FTSE Index FTSE Index seriesseries）是欧洲最权威的系列指数，是欧洲最权威的系列指数，FTSEFTSE的行的行业分类标准称为全球分类系统（业分类标准称为全球分类系统（Globe Globe Classification SystemClassification System），），已被广泛接受为已被广泛接受为一个全球性的行业标准。一个全球性的行业标准。证券投资分析 硕士课程FTSEFTSE全球分类系统为三级分类，包括全球分类系统为三级分类，包括1010个经济组（个经济组（Economic GroupEconomic Group）、）、3636个行个行业部门（业部门（Industry SectorIndustry Sector）和和100100个行个行业子部门（业子部门（Industry Sub-SectorIndustry Sub-Sector）。）。对公司进行行业分类时，主要的考虑是对公司进行行业分类时，主要的考虑是其各项业务的税前利润在总利润中所占其各项业务的税前利润在总利润中所占的比例。的比例。证券投资分析 硕士课程一、行业发展历史与现状一、行业发展历史与现状 1、与美日等发达国家比较分析（注意产业梯度转 移原理）； 2、行业内产品细分与比较分析。二、确定行业竞争优势二、确定行业竞争优势 1、行业结构分析，行业潜在市场及拓展方向； 2、行业与上、下游行业关系，价值链比较分析； 3、行业周期阶段； 4、行业集中度，市场占有率； 5、基本竞争战略的取舍。行业研究报告逻辑结构范例证券投资分析 硕士课程三、目前行业几大特征三、目前行业几大特征 1、行业中企业数量及其规模，实力排序，各自拳 头产品及优势； 2、企业总体财务状况，盈利能力（最近两年）， 该行业上市公司总体的财务状况； 3、企业区域分布。四、未来三年发展趋势四、未来三年发展趋势 1、政策导向； 2、内在自身发展规律，产业演变方向； 3、资产重组、行业重构的可能性。行业研究报告逻辑结构范例证券投资分析 硕士课程决胜华尔街第4篇GAP和CAP证券投资分析 硕士课程1. 1.成本领先成本领先成本领先成本领先2. 2.差异化差异化差异化差异化3 3a. a.成本集聚成本集聚成本集聚成本集聚3 3b.b.差异集聚差异集聚差异集聚差异集聚竞争优势竞争优势竞争优势竞争优势低成本低成本低成本低成本差异化差异化差异化差异化广阔的范围广阔的范围广阔的范围广阔的范围狭窄的范围狭窄的范围狭窄的范围狭窄的范围竞争范围竞争范围竞争范围竞争范围企业的三种竞争战略企业的三种竞争战略证券投资分析 硕士课程3. 公司价值分析公司价值分析 1）定常增长模型）定常增长模型 2）两阶段增长模型）两阶段增长模型gnga超常增长阶段稳定增长阶段修正的两阶段增长修正的两阶段增长修正的两阶段增长修正的两阶段增长HH模型模型模型模型证券投资分析 硕士课程 3） 相对股价 （1）无增长状态 （2）增长状态市盈率增长因子市盈率增长因子市盈率增长因子市盈率增长因子基础市盈率基础市盈率基础市盈率基础市盈率增长潜力价值增长潜力价值增长潜力价值增长潜力价值证券投资分析 硕士课程一、公司现状与发展一、公司现状与发展 1、公司概要；、公司概要； 2、管理队伍（主观客观）；、管理队伍（主观客观）； 3、（历史）财务分析（客观）。、（历史）财务分析（客观）。二、公司竞争优势二、公司竞争优势 1、客户类别分析；、客户类别分析； 2、竞争业务系统分析；、竞争业务系统分析； 3、行业结构分析、行业结构分析。公司研究报告逻辑结构范例证券投资分析 硕士课程三、公司未来发展三、公司未来发展 1、（未来）项目分析（主观客观）；、（未来）项目分析（主观客观）； 2、主要优势、弱点和竞争对手；、主要优势、弱点和竞争对手； 3、合理价值范围；、合理价值范围； 4、发展潜力、方向。、发展潜力、方向。四、综合投资评判结论四、综合投资评判结论 1、近一两年二级市场股价表现分析；、近一两年二级市场股价表现分析； 2、投资决策建议：长期、中期和短期、投资决策建议：长期、中期和短期。公司研究报告逻辑结构范例证券投资分析 硕士课程第三讲第三讲 技术分析技术分析1、基本假设2、道氏理论3、图形分析和指标分析证券投资分析 硕士课程技术分析法技术分析法a. a.价格价格b. b.成交量成交量c. c.时间时间d. d.空间空间2. 基本要素:a. a.历史重演历史重演b. b. 股价运动有规律股价运动有规律c. c.市场行为包含所有信息市场行为包含所有信息1. 基本假设:1) Tide (潮)year2) Wave (波)Month / quarter3） Ripple (涟漪)Hour / Day证券投资分析 硕士课程4. 移动平均线5101) 死亡交叉t2) 黄金交叉510t证券投资分析 硕士课程5.相对强弱分析 1）相对强弱比率相对强弱比率（RRS） 2）相对强弱指标相对强弱指标（RSI) 第第第第 i i 种股票在种股票在种股票在种股票在 t t 期的价格期的价格期的价格期的价格第第第第 t t 期的股价指数期的股价指数期的股价指数期的股价指数1010天股价向上波动的大小天股价向上波动的大小天股价向上波动的大小天股价向上波动的大小1010天股价向下波动的大小天股价向下波动的大小天股价向下波动的大小天股价向下波动的大小证券投资分析 硕士课程6.关于技术分析的三个重要概念 b.支撑线c.阻力线a.成交量证券投资分析 硕士课程一、投资行为学（Prof. Robert Shiller of Yale) 期望原理期望原理 后悔原理后悔原理 反应过度和反应不足反应过度和反应不足三、反向投资三、反向投资 原因：市场反应过度原因：市场反应过度原因：市场反应过度原因：市场反应过度二、惯性投资 原因：市场反应不足原因：市场反应不足原因：市场反应不足原因：市场反应不足技术分析流派证券投资分析 硕士课程第四讲第四讲 现代投资组合理论现代投资组合理论一、选择经济学和风险偏好特征二、均值方差分析体系三、有效资产组合曲线四、单指数模型证券投资分析 硕士课程1.传统投资理论和现代投资理论的比较传统投资理论和现代投资理论的比较传统投资理论传统投资理论现代投资理论现代投资理论R R风险风险选股选股择时择时R R证券投资分析 硕士课程2. 选择经济学(机会集） C2 = 10000 + (10000-C1) * (1+i)C C2 2 C C1 11000010000证券投资分析 硕士课程3. 多种资金借贷利率 借 i1, 贷 i2； i1 i2C C1 1C C2 21000010000证券投资分析 硕士课程4. 效用函数 a. 事件结局：多多益善，即U(x+1)U(x) b. 行为： 追求效用最大，即Max E(U(x)6. 6. 风险态度的区别风险态度的区别绝对风险避免绝对风险避免相对风险避免相对风险避免5. 5. 公平游戏（公平游戏（Fair Gamble)Fair Gamble)证券投资分析 硕士课程 W总资产；x投资在风险资产中的值绝对风险避免绝对风险避免WXXXWX/WX/WX/W相对风险避免相对风险避免证券投资分析 硕士课程现代投资组合理论定量分析的两大突破:a.以系数代表风险；b.Xi0代表不允许卖空。证券投资分析 硕士课程 7. 7. 均值均值均值均值方差证券资产组合理论（方差证券资产组合理论（方差证券资产组合理论（方差证券资产组合理论（Mean-Mean-Variance Approach)Variance Approach)1 1）每种股票的两个参数每种股票的两个参数每种股票的两个参数每种股票的两个参数 2) 2) 组合组合组合组合P P 证券投资分析 硕士课程3) 若Xi =1/N, 令N ,则 所以，组合体的风险不是单个股票的波动，而是他们的共振。证券投资分析 硕士课程4) 投资组合风险分散化原理a. 可分散化风险b. 不可分散化风险市场系统风险证券投资分析 硕士课程8. 有效资产组合曲线 有效边界线，有效组合在相同风险下收益最大，在相同收益下风险最小的边界线。 假设：不允许卖空，Xi=0 证券投资分析 硕士课程1) 若只有两种证券，A, B 则： =0 =0.5 =1 组合体可能曲线 =-1证券投资分析 硕士课程2）A, B两种证券，其中A无风险（Rf, 0)pR Rp pR Rf fGHBA分离定理:最优决策的不同在于风险投资组合与无风险资产的比例,而风险组合(R p, ) 证券投资分析 硕士课程3) 若借款与贷款的利率不同GHRfRfRf_ 借入利率Rf _ 贷出收益 Rf证券投资分析 硕士课程有效边界的数学表达BAi=1，2，N 证券投资分析 硕士课程4）数学描述5）分散化实证 a. 国内 b. 跨国界分散风险证券投资分析 硕士课程9. 单指数模型1)基本假设：证券收益之间的变化受同一因素的影响；E(ei,ej)=0 。2）基本方程：3）运算结果：证券投资分析 硕士课程4）单指数模型特征某一资产组合体P的特征值为：比市场平均水平更冒风险比市场平均水平更冒风险比市场平均水平安全比市场平均水平安全相当于市场整体平均风险水平相当于市场整体平均风险水平a. a.令令令令P Pmm则有：则有：则有：则有：证券投资分析 硕士课程b.b.令令令令X Xi i=1/N=1/N风险的放大系数风险的放大系数风险的放大系数风险的放大系数证券投资分析 硕士课程5） 的估计a. 的估算b. . 在实证统计中 有向1收敛的趋势证券投资分析 硕士课程8. 多指数模型a. a. 一般的多指数模型一般的多指数模型b. b. 行业指数模型行业指数模型c. c. 常见的行业指数模型常见的行业指数模型证券投资分析 硕士课程CAPM模型1. CAPM基础假设条件 a. 无交易成本 b. 资本财可以无限分割 c. 没有个人收入税 d. 个人投资行为不影响市场 e. 个人投资者依据证券资产的期望收益及其标准差作决策 f. 允许无限卖空 g. 无限借贷无风险资产 h. 所有资本财都是商品 i. 期望齐次性证券投资分析 硕士课程2. CAPM的逻辑过程 资本市场线B风险资产收益无风险资产的时间价格风险资产收益无风险资产的时间价格风险资产收益无风险资产的时间价格风险资产收益无风险资产的时间价格+ +单位风险的市场价格单位风险的市场价格单位风险的市场价格单位风险的市场价格 X X 风险量风险量风险量风险量证券投资分析 硕士课程3.证券市场线给定任意两个子资产组合ABCD证券投资分析 硕士课程证券市场线证券投资分析 硕士课程套利定价理论套利定价理论单因素模型单因素模型单因素模型单因素模型多因素模型多因素模型多因素模型多因素模型 bB=bS0 0BSbi1 1APT资产定价线资产定价线套利定价的过程 证券投资分析 硕士课程有效市场1. 1. 市场状态市场状态理性理性: :价格趋近于内在价值价格趋近于内在价值非理性非理性: :价格不趋近于内在价值价格不趋近于内在价值有效，价格能否反映信息有效，价格能否反映信息非有效，价格不完全反映信息非有效，价格不完全反映信息证券投资分析 硕士课程2. 有效资本市场 a. 弱式有效市场：市场价格已充分反映价格历史序列数据中所包含的一切信息 。 b. 半强式有效市场：市场价格不仅体现历史的价格信息，而且反映所有与公司股票有关的公开信息 。 c. 强式有效市场：市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息 。证券投资分析 硕士课程3.有效市场假设的检验 1)1)中国股票市场弱式有效检验中国股票市场弱式有效检验 a. Pearsona. Pearson相关系数相关系数 b. Qb. Q值检验值检验 2)2)上海股票市场半强式有效性检验上海股票市场半强式有效性检验a. a.基于会计信息基于会计信息基于会计信息基于会计信息 c.Spearmanc.Spearman秩相关系数秩相关系数 3)3)周日效应周日效应 证券投资分析 硕士课程4.有效市场与投资策略 指数投资指数投资1 1）市场有效消极的投资策略）市场有效消极的投资策略 2 2）市场无效积极的投资策略）市场无效积极的投资策略 a. a.投资于某几个股票投资于某几个股票b. b.选择投资的时机选择投资的时机证券投资分析 硕士课程5.市场异常现象 1)1)规模效应规模效应 2)2)季节效应季节效应 3)3)周末效应周末效应 证券投资分析 硕士课程债券签约时间签约时间借贷开始时间借贷开始时间借贷结束时间借贷结束时间1. 利率1) 1) 即期利率即期利率( (Spot Rate)Spot Rate)2) 2) 远期利率远期利率( (Forward Rates)Forward Rates)证券投资分析 硕士课程3)3)本期利率本期利率( (Current YieldCurrent Yield) )4)4)到期收益率到期收益率( (Yield to Maturity)Yield to Maturity)5)5)连续复利连续复利证券投资分析 硕士课程 2.债券的内在价值例子例子: :一个三年的附息债券可看成由三个一个三年的附息债券可看成由三个PDBPDB债券组成的组合债券债券组成的组合债券3. PDB贴现债券所有债券都能分成单个贴现债券的组合。所有债券都能分成单个贴现债券的组合。证券投资分析 硕士课程4. 期限结构理论到期收益率限期到期收益率限期到期收益率限期1)1)债券的收益曲线债券的收益曲线 证券投资分析 硕士课程期限结构的反转期限结构的反转(Yield Curve Inverted )R Rt t预期政府会下调利率预期政府会下调利率预期政府会下调利率预期政府会下调利率, ,收益线由右上倾变为右下倾。收益线由右上倾变为右下倾。收益线由右上倾变为右下倾。收益线由右上倾变为右下倾。证券投资分析 硕士课程2)纯预期理论 a. a.如果投资者预期未来的短期利率会上升，那么如果投资者预期未来的短期利率会上升，那么长期利率就会高于短期利率长期利率就会高于短期利率; ;b. b.如果投资者预期未来的短期利率会下降，那么如果投资者预期未来的短期利率会下降，那么长期利率就会低于短期利率。长期利率就会低于短期利率。c. c.证券投资分析 硕士课程3)流动性贴水理论 a. a.长期债券比短期债券的流动性差；长期债券比短期债券的流动性差； b. b.流动性升水长期收益将高于纯预期长期收益；流动性升水长期收益将高于纯预期长期收益； c. c.升水随着债券到期期限的延长而变大升水随着债券到期期限的延长而变大 到期收益率期限即期利率流动性贴水收益曲线证券投资分析 硕士课程4)市场分隔理论 短期利率仅由短期资金的供求决定，长期利率短期利率仅由短期资金的供求决定，长期利率仅由长期资金的供求决定。仅由长期资金的供求决定。 5) 5)期限偏好理论期限偏好理论 投资者对特定期限都有很强的偏好。投资者对特定期限都有很强的偏好。 以两年期债券为例以两年期债券为例, ,比较期望理论和期限偏好理论：比较期望理论和期限偏好理论： 期望理论期望理论: :期限偏好理论：期限偏好理论：证券投资分析 硕士课程5. 债券的风险a.单个风险(可分散) ）b.市场风险（不可分散）可用资讯等级评定方法确定可用资讯等级评定方法确定, ,如穆迪和标普评级如穆迪和标普评级通过通过DurationDuration技术处理技术处理证券投资分析 硕士课程债券资产组合的管理 1. 1.D D系数系数 1)1)定义定义2)2)推导推导证券投资分析 硕士课程3)附息债券的D系数证券投资分析 硕士课程2.D系数的性质 2 2）附息票债券的）附息票债券的）附息票债券的）附息票债券的D D系数比相应的系数比相应的系数比相应的系数比相应的PDBPDB债券的债券的债券的债券的D D系数小系数小系数小系数小 1 1）D D系数含义是不可分散化的市场风险系数含义是不可分散化的市场风险系数含义是不可分散化的市场风险系数含义是不可分散化的市场风险因为付息债券的风险比同期限的因为付息债券的风险比同期限的因为付息债券的风险比同期限的因为付息债券的风险比同期限的PDBPDB债券小债券小债券小债券小证券投资分析 硕士课程3.被动管理策略被动管理策略 1)现金流匹配法现金流匹配法 现金流与现金支出相匹配现金流与现金支出相匹配a.一旦债券资产组合确定后，一旦债券资产组合确定后， 就没有再投资利率风险就没有再投资利率风险b.现实的匹配不是十全十美，现实的匹配不是十全十美， 必须为匹配支出准备比实必须为匹配支出准备比实 际需要际需要 多的资金多的资金证券投资分析 硕士课程2)免疫法选择D系数与投资期限相等的 债券资产组合 b.随意战略 a.集中战略