第10章衍生证券投资 本章内容n期权投资 n期货投资 期权投资 n什么是期权什么是期权 q期权（Option）实际是一种买入资产或卖出资产的合约。在这个合约中，合约的一方授予另一方在某个确定的日期内以某一确定的价格购买（或出售）某种资产的权利。 q期权合约，不仅事先约定买入或卖出某项资产的价格，而且还会约定买入或卖出该项资产的时间期限。 q获得买入或卖出资产权利的一方，是期权的买方，必须付出代价；出让这项权利的一方，是期权的立权人，需要在约定的期限对购买者的决定做出反应，同时也会要求一定的补偿。 期权简史n圣经圣经 期权合约交易的最早记录出现在圣经中。为了娶到舅舅拉班(Laban)的女儿(利亚、拉结)，雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉班拉结 雅各支付的期权费为7年劳动的价值n郁金香事件郁金香事件 保证批发商在未来某一段时间内有权按照既定的价格从花农手中购买郁金香。 nCBOE（芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所 1973.4.26）期权的要素n标的资产（underlying assets） S STn交易头寸 多头 （bull） 买方 空头 （bear） 卖方n有效期（time to expiration） Tn执行价（strike price or exercise price） 交割价格、敲定价 Xn期权费 （option premium） C P c p期权投资期权投资分类n看涨期权（Call option），又称买入期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格购买一定数量标的资产的权利。 n看跌期权（Put option），又称卖出期权，是期权卖方赋予期权买方在未来特定的期限内或特定的到期日以执行价格出售一定数量标的资产的权利。 期权投资n欧式期权（European option）允许期权购买者在到期日执行权利。n美式期权（American option）允许期权购买者在期权有效期内的任何一营业日执行权利。 期权投资n股票期权是以股票为标的资产的期权。 n指数期权是以股票市场指数为标的资产的看涨期权和看跌期权。指数期权不需要卖方在到期日交割指数，采用的是现金结算方式。 n期货期权的购买者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。 n利率期权以中长期国债、短期国库券以及各种期限的财政债券的收益率为标的资产。 期权投资n期权的特点期权的特点q期权合约是一种权利与义务不对称的合约 q期权买卖双方的风险与收益具有不对称性 q期权买方需支付期权费（权利金），而期权卖方需要交纳保证金 n期权的权利和义务分离期权价值与风险 n期权的内在价值，是指期权标的资产的市场价格与执期权的内在价值，是指期权标的资产的市场价格与执行价格两者之间的差额。行价格两者之间的差额。n期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的部分期权的时间价值，是指期权费超过其内在价值的部分。n对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格大对于看涨期权，内在价值等于标的资产市场价格大于执行价格的部分；于执行价格的部分；n对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格小对于看跌期权，内在价值等于标的资产市场价格小于执行价格的部分。于执行价格的部分。期权价值与风险n案例案例qq如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为5050元的元的元的元的A A公司股票看涨期权，而股票现价为公司股票看涨期权，而股票现价为公司股票看涨期权，而股票现价为公司股票看涨期权，而股票现价为6060元，那你可行使期权以元，那你可行使期权以元，那你可行使期权以元，那你可行使期权以5050元买入元买入元买入元买入A A股票而同时以股票而同时以股票而同时以股票而同时以6060元卖出，盈元卖出，盈元卖出，盈元卖出，盈利利利利1010元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为1010元。但是，如果股价低于元。但是，如果股价低于元。但是，如果股价低于元。但是，如果股价低于5050元，你元，你元，你元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为0 0。 qq如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为如果你持有执行价格为5050元的元的元的元的A A公司股票看跌期权，而股票现价为公司股票看跌期权，而股票现价为公司股票看跌期权，而股票现价为公司股票看跌期权，而股票现价为4040元，那你可以元，那你可以元，那你可以元，那你可以4040元买入元买入元买入元买入A A公司股票，同时可以行使期权而以公司股票，同时可以行使期权而以公司股票，同时可以行使期权而以公司股票，同时可以行使期权而以5050与期权卖方进行交割，盈利与期权卖方进行交割，盈利与期权卖方进行交割，盈利与期权卖方进行交割，盈利1010元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为元，此时期权的价值为1010元。但是，元。但是，元。但是，元。但是，如果股价高于如果股价高于如果股价高于如果股价高于5050元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，元，你可以放弃买入，这样既不会亏损也不盈利，此时期权的价值为此时期权的价值为此时期权的价值为此时期权的价值为0 0。 期权价值与风险n期权价值的影响因素期权价值的影响因素q标的资产的价格 Sq执行价格 Xq期权的到期期限 Tq期权有效期内标的资产价格的波动率 q期权有效期内的无风险利率 q期权有效期内标的资产的预期收益/红利支付 期权价值与风险n看涨期权与看跌期权的平价关系看涨期权与看跌期权的平价关系 期权价值与风险n看涨期权与看跌期权的平价关系看涨期权与看跌期权的平价关系q从前表可知，无论在执行日股价如何变化，该投资组合的价值均为0。由于上述投资组合为无风险投资组合，期末价值为0， 那么它的期初价值也必然为0，即：qq相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必相同到期日，相同执行价格的看涨期权与看跌期权的价格必须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。须符合上面的等式。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。 期权的收益与风险特征 X买入看涨期权卖出看涨期权0盈亏标的资产价格S-PcPc期权的收益与风险特征0盈亏标的资产价格S-PpPpX买入看跌期权卖出看跌期权(一一) 看涨期权的盈亏分布看涨期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即0.75*100)。如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上，买方就可实现净盈余。股票价格越高，买方的净盈余就越多。比如股票价格升到40元，那么买方通过执行期权也就是用30元的价格购买市价高达40美元的股票，可赚取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期权费用75美元 (即0.75100)，净盈利925美元。 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值 (即盈亏) 取决于标的资产市价与协议价格的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协议价格 (X) 的关系，我们把SX时的看涨期权称为实值期权 (In the Money)，把 S=X的看涨期权称为平价期权 (At the Money)，把SX的看涨期权称为虚值期权 (Out of the Money)。(二二) 看跌期权的盈亏分布看跌期权的盈亏分布继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将下跌，因此以2.47美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看跌期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下 1如果在期权到期时，微软股票等于或高于30美元，则看跌期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美元 (即2.47*100)。2如果在期权到期时，微软股票跌至27.53美元，买方通过执行期权可赚取247美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。3如果在期权到期前，微软股票跌到27.53美元以下，买方就可实现净盈余。股票价格越低，买方的净盈余就越多。比如股票价格下跌到20元，那么买方通过执行期权也就是用30元的价格卖出市价只有20美元的股票，可赚取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期权费用247美元 (即2.47100)，净盈利753美元。期权定价模型 n二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型 Sp1-pSuSd期权定价模型n二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型期权定价模型n布莱克布莱克-舒尔斯期权定价模型舒尔斯期权定价模型 期权投资管理 n期权投资的意义期权投资的意义 qq期权投资的保值、避险功能。期权投资的保值、避险功能。期权投资的保值、避险功能。期权投资的保值、避险功能。投资购买期权就如同购买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留。 qq期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大”的机会，从而产生一种杠杆效应。 几种常见的期权组合投资策略n保护性看跌期权保护性看跌期权q买入股票的同时，购买该股票的看跌期权。保护性看跌期权资产组合xs-p盈利0-So股票几种常见的期权组合投资策略n抛补的看涨期权抛补的看涨期权q案例：某养老基金拥有案例：某养老基金拥有10001000股股IBMIBM股票，其现价为每股股票，其现价为每股100100美元。美元。基金经理打算在股价涨到基金经理打算在股价涨到110110美元时将其卖出。他能不能利用期美元时将其卖出。他能不能利用期权来获取一些额外的收益？权来获取一些额外的收益？q策略：持有股票的同时，卖出该股票的看涨期权。5000盈利110股价0105盈亏期权费5元股几种常见的期权组合投资策略n同价对敲同价对敲q案例：一投资者了解到可能影响某公司命运的一场诉讼即将了案例：一投资者了解到可能影响某公司命运的一场诉讼即将了结，其结果可能引起股价大幅波动。想规避风险，但又不想失结，其结果可能引起股价大幅波动。想规避风险，但又不想失去盈利的机会。该怎么办？去盈利的机会。该怎么办？q策略：同时买进具有相同执行价格与到期时间的该股的看涨期权与看跌期权。xs0-(p+c)盈亏线盈亏几种常见的期权组合投资策略n 异价对敲异价对敲q是不同执行价格或不同到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合，有些期权是多头，有些期权是空头。q根据组合中期权的参数的差异，异价对敲可分为两种基本类型：n垂直组合，又称价格异价对敲，指同时购进和卖出具有不同执行价格、相同到期时间的期权；n水平组合，又称时间异价对敲，指同时购进和卖出具有不同到期时间、相同执行价格的期权。 期货 n什么是期货什么是期货 q期货交易（Future）是交易双方在期货交易所通过买卖标准化的期货合约，并根据合约的规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格交割约定数量和质量的商品或金融工具的交易行为。期货n金融期货交易的种类金融期货交易的种类 q外汇期货 n主要是为了满足人们管理汇率变动的风险而发展起来的。主要作用就在于外汇的套期保值和投机 。q利率期货 n以固定收益证券为标的资产的期货。主要是为满足人们管理固定收益证券的利率风险。 q股票指数期货 n是以股票指数为标的资产的一种金融期货。它的特殊性在于标的物本身不是金融资产，而是金融资产的价格指数。 金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 金融期货合约概述 n特点期货合约均在交易所进行,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 期货n金融期货合约的基本要素金融期货合约的基本要素q合约规模及报价单位 q基础资产的质量 q交割日期、地点及方式与最后交易日 q最小变动价位 q每日价格最大变动幅度限制 期货n期货市场的交易机制期货市场的交易机制q期货交易所n标准化的期货合约的交易是在期货交易所进行的n交易所还负责交易的清算，这是由清算所承担的。清算所是交易中介，充当买卖双方的交易对手，它的净头寸为零。清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方以获得商品。q保证金与盯市 n最初开仓时，每个交易者都建立一个保证金账户，以保证交易者能履行合约义务。n交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所要求所有头寸每日都结算盈亏，这种每日结算就是所谓的“盯市” 期货n期货交易的特点 q期货合约比现货及远期合约更加标准化、规范化； q交割实物率低； q期货交易具有一定的信用和履约保证； q与期权相比，期货的权利与义务是对称的，风险与收益也是对称的 。期货的收益与风险特征 n在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头在购进期货合约后，如果期货价格上涨，多头方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则方会从中获利；如果期货价格下跌，多头方则会受损。会受损。 n在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空在卖出期货合约后，如果期货价格上涨，空头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则头方会受损；如果期货价格下跌，空头方则会从中获利。会从中获利。 期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别n1、权利和义务。 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。n2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。 n3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的，也可能是有限的，盈利风险是有限的；期权交易买方的亏损风险是有限的，盈利风险可能是无限的，也可能是有限的。n4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。n5.买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入或卖出标的资产的权利。 n6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 期货定价 n现货期货平价定理现货期货平价定理q期货价格，是指期货合约标的资产的期货价格。q期货协议在签署时，协议的交割价格即为标的资产的期货价格。q所谓期货的理论价格就是使期货的价值为0的交割价格的现值，或者说就是没有套利机会条件下标的资产均衡价格的终值。 基本假设与基本符号基本假设与基本符号 n基本假设：1没有交易费用和税收。2能以相同的无风险利率自由借贷3期货合约没有违约风险。4允许现货卖空行为。5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。n基本符号：T；S；ST；K；f；F；r。期货定价 nT：期货合约的到期时间，单位为年。nt：现在的时间 ，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T-t代表期货和期货合约中以年为单位表示的剩下的时间。nS：标的资产在时间t时的价格。nST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。nK：期货合约中的交割价格。nf：期货合约多头在t时刻的价值。nF：t时刻的期货合约中标的资产的期货理论价格。nr：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），如无特别说明，利率均为连续复利。无收益资产期货合约的定价无收益资产期货合约的定价 n无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。(一) 无套利定价法n基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出期货价格。 无收益资产期货合约的定价无收益资产期货合约的定价n构建如下两种组合：组合A：一份期货合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B：一单位标的资产。n在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即： 一单位无收益资产期货合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。无收益资产期货合约的定价无收益资产期货合约的定价(二) 现货期货平价定理n由于期货价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。 n令f=0，则：n这就是无收益资产的现货期货平价定理，或称现货期货平价定理。n该式表明，对于无收益资产而言，期货价格等于其标的资产现货价格的终值。n设一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6个月的期货合约多头，其交割价格为$960，6个月期的无风险年利率（连续复利）为6%，该债券的现价为$940。则根据公式，我们可以算出该期货合约多头的价值为：f=940-960e-0.50.06=$8.48无收益资产期货合约的定价无收益资产期货合约的定价(三) 期货价格的期限结构n描述不同期限期货价格之间的关系。 n消去S，n根据公式 ，我们得到不同期限期货价格之间的关系：支付已知现金收益资产期货合支付已知现金收益资产期货合约的定价约的定价 n支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。n如附息债券和支付已知现金红利的股票。n黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。n我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。支付已知现金收益资产期货支付已知现金收益资产期货合约的定价合约的定价n构建如下两个组合：n组合A：一份期货合约多头加上一笔数额为 的现金;n组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I的负债。n在t时刻，这两个组合的价值应相等，即： 支付已知现金收益资产期货支付已知现金收益资产期货合约的定价合约的定价n现货期货平价公式n根据F的定义，我们可求得：n该式表明，支付已知现金收益资产的期货价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。支付已知收益率资产期货合支付已知收益率资产期货合约定价约定价 n支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。期货利率协议和期货外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的期货合约。支付已知收益率资产期货合约定价支付已知收益率资产期货合约定价 n构造两个组合：n组合A：一份期货合约多头加上一笔数额为 的现金；n组合B： 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。n在t时刻：支付已知收益率资产期货合支付已知收益率资产期货合约定价约定价 n现货期货平价公式：n该式表明，支付已知收益率资产的期货价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。期货投资管理 n套期保值套期保值 q套期保值交易是指当交易者在现货市场买进（或卖出） 某一数量的资产时，为了防止因市场价格波动带来的经济损失，在期货市场卖出（或买进）同等数量资产的期货合约。 q当市场价格出现变动时，在现货市场买卖造成的亏损，可由期货交易的盈利来“弥补或抵消”；或在期货市场上出现的亏损，由现货交易的盈利来“弥补或抵消”。 q套期保值交易者可以将资产与期货的组合的总价值锁定在卖出（或买进）的期货价格水平上。 期货投资管理n空头套期保值空头套期保值 q用来防范资产期货现货价格下跌的风险。 q套期保值者在进行空头对冲时，在期货市场出售期货合约，持有空头交易头寸。n如果买进现货后，价格下跌，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；n如果买进现货后，价格上涨，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利。q在这两种情况下，盈亏都可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。 期货投资管理n多头套期保值多头套期保值 q用来防范资产期货现货价格上涨的风险。q套期保值者在进行多头对冲时，在期货市场买进期货合约，持有多头交易头寸。n如果卖出现货后，价格上涨，虽然现货交易受到损失，但相应的期货交易可得到盈利；n如果卖出现货后，价格下跌，虽然期货交易受到损失，但相应的现货交易可得到盈利，盈亏可以相应对冲，从而避免了价格下跌的风险。 期货投资管理n套期保值的风险套期保值的风险q基差风险n如果在合约到期前清算合约或资产，则套期保值者承担基差风险（Basis risk），这是因为期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化，资产与期货的损益不一定能正好完全抵消。 q价差风险n由于套利的不完全性，实际中两种不同期限的期货的比价，也可能偏离理论上的比价关系，这就给了投资者带来风险。 q交叉套期保值风险 n期货合约标的资产的价格变动可能不会准确的跟踪被保资产的价格变动 期货投资管理n投机交易投机交易q是指交易者利用期货价格的波动谋取盈利而买卖合约的行为。 q期货投机的原因n期货市场的交易费用低n期货交易的杠杆效应期货投资管理n投机交易方式投机交易方式q套利。投机交易者同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。n当投机者预计到两张期货合约之间的价格出现价差时，会利用这一价差各买进和卖出一份合约，以便日后市场情况对其有利时对冲手中的合约。 n在进行套期图利时，交易者关心的不是期货的绝对价格水平，而是合约间的相互价格关系。n如果价差的变化趋势与交易者预计的一样，则可从中获利。q买空卖空n买空是指投机者预测商品的期货价格会上涨，于是买进期货合约，等价格上涨后抛售合约以获利的交易方式。n卖空是指投机者在价格看跌时卖出期货合约，等价格下跌后买进期货合约以获利的交易方式。 期货投资管理n套利交易方式套利交易方式q跨期套利跨期套利。又称跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之间的价差出现异常变动时进行对冲而获利的交易方式。 q跨市套利跨市套利。在两个不同的市场买进和卖出同一标的资产的期货，从两者价格差异中获利。 q跨商品套利跨商品套利。利用不同的、但相关联的商品价格差异进行套利。q蝶式套利蝶式套利。由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组合而成的 。期货投资管理n套期保值交易与投机交易的区别套期保值交易与投机交易的区别 项目项目套期保值套期保值投资交易投资交易交易对象交易对象 以现货和期货两个市场以现货和期货两个市场为交易对象为交易对象 以期货市场为对象，一般以期货市场为对象，一般不做现货交易不做现货交易 交易目的交易目的 不是为了获取高额利润，不是为了获取高额利润，而是对现货交易进行必而是对现货交易进行必要的风险转移要的风险转移 以较少投资做高速运转，以较少投资做高速运转，以获取较大利润以获取较大利润 交易方式交易方式 用一个市场的盈利去弥用一个市场的盈利去弥补在另一个市场的亏损补在另一个市场的亏损利用期货市场的价格波动利用期货市场的价格波动进行买空卖空和套期图利进行买空卖空和套期图利交易交易交易风险交易风险 风险较小风险较小 风险较大风险较大