行业深度研究报告目 录1、中国工程师红利释放，带动电子产业迅速发展.- 4 -1.1、中国品牌崛起，消费电子是主力 .- 4 -1.2、二战后日本大力发展电子产业，上游和下游均进入迅速成长期.- 4 -1.3、中国工程师红利释放，政策全面支持电子产业发展.- 7 -2、利用国内成熟产业链优势，国产消费电子品牌快速崛起.- 11 -2.1、品牌公司有品牌复用和渠道复用优势，估值呈现一定溢价.- 11 -2.2、沿着微笑曲线向上下游延伸，芯片元件国产化和品牌化相互促进.- 13 -3、国内优质消费电子品牌公司梳理 .- 15 -3.1、传音控股 .- 15 -3.2、安克创新 .- 17 -3.3、光峰科技 .- 18 -3.4、极米科技 .- 20 -3.5、影石创新 .- 21 -4、风险提示 .- 22 -图 1、2021 中国全球化品牌 50 强行业分类 .- 4 -图 2、日本及美国高等教育入学率 .- 5 -图 3、1980 年后日本研发投入强度逐渐超过美国.- 5 -图 4、日本名义 GDP 和电子产业产值的变化.- 5 -图 5、电子黄金期日本 DRAM 份额全球领先 .- 6 -图 6、机电设备出口占比大幅提升 .- 6 -图 7、1970-1985 年彩电和 VTR 出口额迅猛增长 .- 6 -图 8、中国高等教育入学率持续增长 .- 7 -图 9、中国研发人员数量保持快速增长 .- 7 -图 10、中国外商投资企业数量（万户） .- 8 -图 11、2000 年以来中国留学生归国人数爆发式增长.- 8 -图 12、中国研发投入强度快速提升（%） .- 8 -图 13、中国 2019 年研发投入绝对额仅次于美国.- 8 -图 14、计算机、通信电子设备行业研发经费遥遥领先.- 10 -图 15、高新技术产业中电子及通信设备制造业研发投入最大.- 10 -图 16、中国 PCT 专利申请数量持续增长，增速超过美日（单位：件） .- 10 -图 17、2020 年中国 PCT 专利申请份额已居全球第一 .- 10 -图 18、生产企业经营的核心要素 .- 11 -图 19、品牌公司经营的核心要素 .- 11 -图 20、常见的分工模式 .- 12 -图 21、龙头品牌厂估值较制造厂估值有明显溢价.- 12 -图 22、恒顺醋业利用渠道复用进军料酒鸡精等品类.- 13 -图 23、小米/格力利用品牌复用进入空调/手机产业 .- 13 -图 24、电子产业链微笑曲线 .- 13 -图 25、全球电子产业分工 .- 13 -图 26、2021Q3 华硕在全球 PC 市场份额排名第五.- 14 -图 27、国内主流手机品牌全球份额快速提升.- 15 -图 28、华为高端手机和海思相互成就 .- 15 -图 29、2019 年中国成为全球第二大消费市场.- 15 -图 30、中国大陆、中国香港和中国台湾电子企业在苹果核心供应链企业中占比越来越高.- 15 -图 31、传音控股发展历程 .- 16 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业深度研究报告图 32、传音在非洲及全球市场占有率持续提升.- 16 -图 33、传音控股收入快速增长(百万元).- 17 -图 34、传音品牌和渠道复用拓展增长空间 .- 17 -图 35、安克创新发展历程 .- 17 -图 36、安克收入快速增长(百万元).- 18 -图 37、安克多渠道多品牌持续拓展增长空间.- 18 -图 38、光峰科技发展历程 .- 19 -图 39、2020 年光峰在中国激光电视市场销量份额排名第二（红框为光峰系产品）.- 19 -图 40、光峰收入快速增长（百万元,2020 年受疫情影响）.- 20 -图 41、光峰在借力小米同时大力发展自有品牌.- 20 -图 42、极米科技发展历程 .- 20 -图 43、2020H1 极米在中国投影设备市场份额排名第一.- 21 -图 44、影石创新发展历程 .- 21 -图 45、影石创新在全球全景相机市场份额排名第一.- 22 -表 1、日本政府鼓励企业加大投入电子行业 .- 5 -表 2、日本多款电子单品风靡全球 .- 6 -表 3、国内政策积极引导支持发展电子信息产业.- 9 -表 4、华硕自有品牌发展大事记 .- 14 -表 5、传音创始人及技术团队大多具有海外经验/外企经历 .- 16 -表 6、安克创始人及核心技术团队大多具有外企工作背景.- 18 -表 7、安克创新产品畅销美日亚马逊 .- 18 -表 8、光峰的技术团队大多具有海外背景/外企经历 .- 19 -表 9、极米创始人及技术团队多为经验丰富的台企/外企技术骨干.- 21 -表 10、影石创始人及核心技术团队均为本土高校教育背景.- 22 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业深度研究报告报告正文1、中国工程师红利释放，带动电子产业迅速发展1.1、中国品牌崛起，消费电子是主力GoogleKantar 发布2021 中国全球化品牌 50 强，以华为小米等为代表的消费电子企业在榜单中占比 33%，贡献最大，除了在手机电脑等传统消费电子品类崛起外，大疆、安克、光峰、极米等公司在新兴消费电子品类上也全球畅销。在国家政策、人才、社会资本大力支持下，国内消费电子品牌公司将进入类日本80 年代后的黄金时期，有望全面崛起。图 1、2021中国全球化品牌 50强行业分类资料来源：2021 中国全球化品牌 50 强，兴业证券经济与金融研究院整理1.2、二战后日本大力发展电子产业，上游和下游均进入迅速成长期二战结束后，日本凭借美国资源和订单支持获得了经济的迅速恢复，国民经济超过战前。但当时日本产业结构主要以资源和劳动力密集型的重工业为主，国民收入较低且发展不均衡，1960 年池田内阁提出“国民收入倍增计划” ，旨在提高居民生活水平，强调工业化，技术引进和提高劳动者素质。此后日本高中和高校入学率进入快速上升期，企业研发投入也大幅提升。日本高中入学率从1954年的50%左右提升到1975年的90%以上，高等教育入学率从1971年的 17.3%增至 1979 年 30.3%，1980 年后日本研发投入强度（研发开支占 GDP的比重）已经超过 2%，与美国仅差 0.22pct，1989 年后，日本的研发投入强度一直高于美国。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -行业深度研究报告图 2、日本及美国高等教育入学率图 3、1980年后日本研发投入强度逐渐超过美国资料来源：UIS，兴业证券经济与金融研究院整理注：图中数据不连续因 UIS 数据库部分数据缺失资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理冷战美苏对抗逐渐上升到科技行业的对抗，以 IC 为代表的电子产业显得尤为重要。日本政府同期出台大量政策，给予电子公司大力支持，引导社会资本和相关研发人才、资金投入转向电子相关产业。1957 年，日本政府颁布电子工业振兴临时措施法，减少电子产业公司的征税，1970 年前后，日本政府多次出台政策鼓励企业加大投入电子相关行业。政府支持+工程师红利催化下日本电子产业快速发展。1970-1985 年，日本迎来了电子产业发展的黄金时期，电子产业产值增长约 5 倍，特别在 1975-1980 年，日本电子产业产值增速显著高于全国名义 GDP 增速。表 1、日本政府鼓励企业加大投入电子行业图 4、日本名义 GDP和电子产业产值的变化时间政策政府出台资金补助计划，选择了超高性能电子计算机与信息处理技术等在内的尖端技术作为重点支持的研发项目颁布“技术改善补助金”制度, 鼓励企业进行指定领域（如能源、电子等）技术研发1966年1967年1967年1971年推出所得税或法人税税收扣除制度，当民间企业增加试验研究费支出时，免除对其增加研究费支出部分的课税推出特定电子工业及特定机械工业振兴临时措施法，加大发展以半导体为代表的电子产业的力度组建超大规模集成电路计划（VLSI）共同研究所合力研发新技术，涵盖日本最优秀的电子企业，包括日立、富士通、东芝、三菱、日本电气1976年颁布特定机械信息产业振兴临时措施法，明确提出日本电子工业要以开发软件技术和应用技术为重点的方针1978年1995年颁布科学技术基本法，推动包含半导体在内的高新技术发展资料来源：百度新闻，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：日本电子产业兴衰录，兴业证券经济与金融研究院整理全民发展电子的浪潮下，日本上游芯片元器件和下游品牌均进入迅速成长期。一方面，日本企业往上游芯片端积极布局，以 DRAM 为例，1975 年日本在 DRAM市场份额仍为个位数，1986 年，日本企业在世界 DRAM 市场所占的份额将近达到 80%，日本成为芯片产业的重要玩家。另一方面，日本电子产品也风靡全球，日本电子品牌公司一度是创新和质量的代名词。索尼、日立、东芝和日本电气等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -行业深度研究报告多家本土电子品牌在此期间推出过多款轰动全球的电子产品，如第一款家用摄像机和随身听、游戏机等，成为消费电子领导公司。图 5、电子黄金期日本 DRAM份额全球领先表 2、日本多款电子单品风靡全球时间品牌松下索尼产品1976年1979年子公司 JVC发布世界第一台家用摄像机推出世界首款随身听 Walkman推出 FM2相机，是世界上首部快门速度可达 1/4000秒的手动机械相机，持续销售长达 20年1982年尼康推出了第一代游戏机 FC，1985年推出欧1983年1984年任天堂索尼美版，成为当时最畅销游戏机推出世界首台便携式 CD播放机 D-50资料来源：日本电子产业兴衰录，尔必达到底是什么，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：百度新闻，兴业证券经济与金融研究院整理日本出口结构也迎来大幅调整，机电设备出口占比大幅提升。1960 年-1970 年日本出口仍以纺织品和钢铁等工业产品为主，受益于工程师红利，1979 年一般机械、机电设备和汽车成为日本出口结构中占比最高的类别，精密仪器在出口占比中占比也大幅提升，日本电子产品在全球广受欢迎。1970-1985 年，即使面临日元升值，日本彩色电视机和家用录像机（VTR）的出口额仍呈现爆发式增长。根据 1978 年日本经济规划署发布的年度经济报告，1976年日本生产彩电在美国本土销售的彩电份额占比达到 31%， 而 1972 年这一占比仅为 12.4%， 1976 年美国进口彩电数量的 89%皆为日本产品，美国甚至不惜发动“彩电战争”直接限制日本出口彩电到美国。图 6、机电设备出口占比大幅提升图 7、1970-1985年彩电和 VTR出口额迅猛增长资料来源：日本经济结构转型：经验、教训与启示，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：日本电子产业兴衰录，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 6 -行业深度研究报告1.3、中国工程师红利释放，政策全面支持电子产业发展国内加大对高等教育人才的培养，中国高等教育入学率不断提高。根据世界银行数据，中国高等教育入学率 2014 年突破 40%，超过了同期世界平均水平的 35.8%，2020 年更是达到 58%，与美、日的差距不断缩小，远高于日本电子黄金时期的 30%左右的高校入学率。此外，我国从事研发（R&D）活动的人员数量近年来增长加快，2019 年达到 480万人，同比增长 9.6%，且近五年增速加快，较 2010 年研发人数增长 88%，在国内人口保持稳定的基础上，国内研发人员渗透率快速提升。图 8、中国高等教育入学率持续增长图 9、中国研发人员数量保持快速增长资料来源：UIS，兴业证券经济与金融研究院整理注：图中数据不连续因 UIS 数据库部分数据缺失资料来源：国家统计局，wind，兴业证券经济与金融研究院整理外资投资培养和留学生归国是人才输入的重要途径之一。一方面，外资企业在中国建厂，为国内培养大量技术和管理人才，部分流入各类本土品牌企业，另一方面，留学生学成归国也可以带来国外的先进技术，有利于提高本土企业的技术和管理水平。过去二十年外商投资企业的数量显著增加，2020 年达到 63.54 万户，是 2000 年的3 倍，2021 年前五个月全国新设立外商投资企业超过 1.8 万户，同比增加 48.6%，外资企业为中国培养了大批技术人才。同时，中国留学生学成归国的人数也呈现爆发式增长，2018 年达到 52 万人，近几年增速保持在 10%左右。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 7 -行业深度研究报告图 10、中国外商投资企业数量（万户）图 11、2000年以来中国留学生归国人数爆发式增长资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家统计局，wind，兴业证券经济与金融研究院整理国家加强对研发的资金支持力度，中国的研发投入强度与美日差距逐渐缩小。中国研发投入强度从“十五”目标值的 1.5%提升到“十二五”目标的 2.2%，2019年达到 2.23%，已超过 1980 年日本的水平，与当下美日的差距在 1pct 以内。从研发投入绝对额看，中国 2019 年研发投入绝对额超 3000 亿美金，仅次于美国，高于大部分发达国家，是日本的 2 倍，德国的 2.6 倍。图 12、中国研发投入强度快速提升（%）图 13、中国 2019年研发投入绝对额仅次于美国资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院整理国务院、工信部、发改委等多个部门多次发布政策支持电子信息等产业。2016 年国务院发布“十三五”国家战略性新兴产业发展规划，提出推动信息技术产业跨越发展，加快新型智能手机、先进智能电视和智能家居系统、信息安全产品的创新与应用，大力提升产品品质，培育一批具有国际影响力的品牌，之后工信部和发改委等多部门相继发布多个政策，大力支持消费电子终端产品的发展。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 8 -行业深度研究报告表 3、国内政策积极引导支持发展电子信息产业时间部门政策内容推动信息技术产业跨越发展，加快新型智能手机、先进智能电视和智能家居系统、信息安全产品的创新与应用，大力提升产品品质，培育一批具有国际影响力的品牌“十三五”国家战略性新兴产2016 年 11 月国务院业发展规划明确“支持新型智能终端产品与技术的研发创新；重点发展面向下一代移动互联网和信息消费的新型智能手机等终端产品，提升产品的研发应用能力、产业配套能力和品牌竞争力”2017 年 1 月2018 年 8 月发改委信息产业发展指南提升手机、计算机、彩色电视机、音箱等各类终端产品的中高端供给体系质量，推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实、超高清终端设备、消费类无人机等产品的研发及产业化扩大和升级信息消费三年行工信部、发改委动计划（2018-2020 年 ） 支持“面向超高清视频的 SoC 核心芯片、音视频处理芯片、编解码芯片、存储芯片、图像传感器、新型显示器件等的开发和量产；加强 4K/8K 显示面板创新，发展高精密光学镜头等关键配套器件；发展大屏拼接显示、电影投影机等商用显示终端”超高清视频产业发展行动计2019 年 2 月工信部等划（2019-2022 年 ） 推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020 年)聚焦汽车、家电、消费电子产品领域，进一步巩固产业升级势头，增强市场消费活力，提升消费支撑能力，畅通资源循环利用，促进形成强大国内市场，实现产业高质量发展国家发改委、商务部等2019 年 6 月2020 年 8 月新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策凡在中国境内设立的集成电路企业和软件企业，不分所有制性质，均可按规定享受相关政策。鼓励和倡导集成电路产业和软件产业全球合作，积极为各类市场主体在华投资兴业营造市场化、法治化、国际化的营商环境国务院中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要发展数字经济重点产业，其中包括虚拟现实和增强现实产业，发展虚拟现实整机、感知交互、内容采集制作等设备和开发工具软件、行业解决方案2021 年 3 月2021 年 3 月全国人大加快以新技术促进新装备新设备应用；制定制造业智能化领域关键技术产业化实施方案；加快发展超高清视频、虚拟现实等新型信息产品，推动5G+4K/8K、VR/AR 技术产品融合应用发改委、工信部、加快培育新型消费实施方案证监会等 28 部门资料来源：百度新闻，兴业证券经济与金融研究院整理在政策引导下，大量产业和社会资本涌入电子产业,企业替代政府成为研发主力军。根据中国经费研发报告 2020 ， 1995-2019 年，企业来源的经费则从 300 亿增长到 1.7 万亿，增长约 55 倍，同期政府来源的经费则同比增长约 18 倍，企业逐渐成为研发经费增长的主力军。2018 年中国规模以上工业企业研发经费中仅计算机、通信电子设备研发经费达2280 亿元，相当于排名靠后的 24 个行业经费总和。高新技术产业经费投入排名中，电子及通信设备制造业研发内部支出也遥遥领先，接近第二名医疗制造业的4 倍，接近第四名计算机及办公设备制造业的 10 倍，大量企业研发资本投向电子及通信设备制造业。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 9 -行业深度研究报告图 14、计算机、通信电子设备行业研发经费遥遥领图 15、高新技术产业中电子及通信设备制造业研发先投入最大资料来源：中国经费研发报告 2020，中国科技统计年鉴，资料来源：中国经费研发报告 2020，中国科技统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券经济与金融研究院整理中国专利数量已超过美国，成为全球第一。根据世界知识产权组织（WIPO）的 数据，中国 PCT（国际专利合作协议）专利申请数量处于快速上升当中，过去 20年的同比增速基本保持在 10%以上，增速始终领先美国和日本。从全球的 PCT 专利申请份额来看，2019 年中国已超越美国成为第一大申请国，创新能力持续增强。人口优势叠加高等教育的迅速普及，原有的劳动力红利正向工程师红利迅速转化，当下中国的人才储备和创新能力都达到了一个较高的水平。图 16、中国 PCT专利申请数量持续增长，增速超过图 17、2020年中国 PCT专利申请份额已居全球第一美日（单位：件）资料来源：WIPO，wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIPO，wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 10 -行业深度研究报告2、利用国内成熟产业链优势，国产消费电子品牌快速崛起2.1、品牌公司有品牌复用和渠道复用优势，估值呈现一定溢价产品的本质是在于生产环节，产品通过交换实现价值增值变成商品，价值增值主要通过渠道和运营来赋予。产品生产环节企业的任务是生产和交付，企业能力主要集中在成本管控和稳定交付上，对企业能力的要求主要集中在：供应链管理、生产效率、自动化、人才培养和战略布局（此处主要指上下游外延）。商品交换环节企业的任务是销售，企业能力主要集中在发现/创造需求并满足需求上，对企业的能力要求主要集中在：供应链管理、研发投入、运营渠道、品牌塑造和战略布局（此处主要指布局新业务）。图 18、生产企业经营的核心要素图 19、品牌公司经营的核心要素资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理由于生产产品和交换商品环节对企业的禀赋要求不同，部分商品的生产采用生产和品牌分工模式，按生产要素的最佳配置理论进行产业链分工，有利于提高效率。常见的分工模式包括 EMS 模式和 ODM 模式，其中 EMS 模式是生产外包，制造商只负责采购/生产，品牌商负责设计、渠道和品牌/运营，典型的方式是苹果和富士康的合作模式；ODM 模式是设计+生产外包，制造商负责产品的设计和采购/生产，品牌商仅负责渠道和品牌/运营，即品牌商仅参与到商品中的增值环节，如小米和多款米家产品的关系。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 11 -行业深度研究报告图 20、常见的分工模式资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理参考 PEG 指标，估值和业绩增速应该相匹配，但实际上品牌公司较代工厂估值有明显溢价。品牌厂和制造厂业绩都会受终端产品销量的变化影响，在不考虑代工厂代工份额有增减的背景下，二者的业绩增速应该相近，对应的估值应该相近。但根据下图我们选取的部分半导体/消费电子/消费行业龙头品牌厂和龙头代工厂的估值来看，由于代工厂有稳定 cost down 的能力，品牌厂过去十年业绩的复合增速并不显著高于代工厂，但品牌厂仍较代工厂估值明显溢价，PE 溢价基本长期稳定在 1.3-1.6 倍，我们认为估值溢价来源在于渠道/运营溢价和品牌溢价，本质在于品牌商在原有业务上积累的优势和口碑成为进入新领域的强大背书。图 21、龙头品牌厂估值较制造厂估值有明显溢价资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理渠道/运营溢价支撑点在于渠道复用，渠道复用一般在类似的品类中扩张效果显著，如恒顺醋业凭借在醋行业的口碑，顺利切入鸡精、料酒、酱油等赛道；品牌溢价支撑点在于品牌复用，品牌自带流量，且品牌在消费者心中会浓缩出一个或多个标签，标签是品牌进入新领域的背书，会降低品牌厂进入新领域时的进入门槛，如小米的米家系列大多是借助小米在手机领域的品牌背书，格力进军手机市场关注度高也是其空调口碑的背书。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 12 -行业深度研究报告图 22、恒顺醋业利用渠道复用进军料酒鸡精等品类图 23、小米/格力利用品牌复用进入空调/手机产业资料来源：恒顺官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：小米官网，格力官网，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、沿着微笑曲线向上下游延伸，芯片元件国产化和品牌化相互促进电子产业链符合标准的微笑曲线，中游的模组和组装壁垒较低，附加值相对较低，而上游的设备材料、芯片、元件和下游的终端品牌壁垒较高，附加值较高，上游和下游获取了全产业链的大部分利润。目前全球产业分工而言，美日韩等发达国家掌握了电子产业链的两头，核心芯片、元件和大部分知名消费电子品牌均在发达国家，中国大陆和中国台湾等区域承接了大量的低端模组组装等环节。中国制造业想打破低价代工的困境，必须努力向微笑曲线的两侧布局延伸。图 24、电子产业链微笑曲线图 25、全球电子产业分工资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理借助代工业务锤炼技术是催生自有品牌的重要途径。台湾华硕自成立以来专营电脑主板的设计制造，曾是当时台式机时代全球第一大主板厂商，曾经的华硕董事长施崇棠公开表示，与国际一流厂商合作可以观摩学习对方的管理模式，华硕的“交叉考评”制度就是出师于惠普。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 13 -行业深度研究报告凭借为国际一流品牌代工而打磨出的技术，华硕于 1997 年首次推出了自有品牌的笔记本电脑，并且凭借可靠的品质受到市场欢迎，2010 年华硕正式拆分了代工业务，专注自身品牌的打造。根据 IDC 2021 年 Q3 的统计，华硕为全球 PC 市场的第五大品牌厂商。当下国内多个电子行业龙头企业均为国际知名电子品牌的代工厂，未来有有望催生更多自有品牌。表 4、华硕自有品牌发展大事记图 26、2021Q3华硕在全球 PC市场份额排名第五时间事件1989 年四位宏碁工程师创立华硕，主营电脑主板的设计制造1990 年1993 年1996 年起1997-1998年英特尔 486 处理器在公司首款 486 主板上测试成功推出世界第一片双奔腾处理器的主板来自国际一线厂商的主板代工订单迅速增长推出第一款自有品牌笔记本电脑，产品在俄罗斯空间站运行 700 多天未发生故障，品质十分可靠正式进行业务拆分，华硕专注自有品牌产品，和硕负责代工业务2010 年2011 年华硕首次成为全球出货量前五的 PC 品牌厂商资料来源：百度新闻，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理中国当下在上游元件国产化和本土消费电子品牌崛起两端共同发力。在国家和企业的大力投入下，中国电子产业往微笑曲线上下游延伸卓有成效。在芯片侧，2018年海思成为全球第五大 IC 设计公司，仅次于博通、高通、英伟达和联发科，终端品牌侧，国产主流手机品牌成为全球龙头手机品牌，华为、小米、OPPO、VIVO和荣耀全球市场份额从 2015 年的 13.1%提升到 2020 年的 34.8% 。自主品牌崛起也拉动了行业核心元件的国产化，芯片等上游元件国产化和本土消费电子品牌崛起共同促进。在华为被制裁前，其手机 AP 处理器芯片自制率从 2016年的 39%一路提升到 2020 年 Q2 的 84%，而华为手机在高端机市场的份额也从2018 年的 2.8%提升到 20.3%，海思芯片在制程和性能上优势也是华为高端机的重要卖点，华为高端手机和海思芯片相互成就。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 14 -行业深度研究报告图 27、国内主流手机品牌全球份额快速提升图 28、华为高端手机和海思相互成就资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GFK，兴业证券经济与金融研究院整理中国庞大的市场和成熟供应链优势显著，国内本土消费电子品牌快速崛起。2019年，中国社会消费品零售总额 41.2 万亿元，是全球第二大消费市场，市场优势得天独厚，且国内消费者品牌意识在快速崛起。而最大的电子加工产业的能为下游品牌提供巨大的成本优势，国家和社会对电子产业的支持、国内人才快速成长给企业研发和创新提供了摇篮，我们看好国内本土消费电子品牌的全面崛起。图 29、2019年中国成为全球第二大消费市场图 30、中国大陆、中国香港和中国台湾电子企业在苹果核心供应链企业中占比越来越高资料来源：新华社，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：苹果官网，兴业证券经济与金融研究院整理3、国内优质消费电子品牌公司梳理3.1、传音控股传音控股成立于 2013 年，2019 年于科创板上市，主要从事以手机为核心的智能终端设计、研发、生产、销售和品牌运营；公司以手机业务为核心，实施多元化战略布局，构建了手机-配件/家电-移动互联的消费生态系统。除 TECNO、Itel 和Infinix 三大品牌手机外，公司还创立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix以及售后服务品牌 Carlcare 等，并自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 15 -行业深度研究报告操作系统，开设流量入口，为用户提供移动互联网服务。图 31、传音控股发展历程资料来源：传音控股招股书，集微网，兴业证券经济与金融研究院整理传音的创始人竺兆江曾任职于波导公司并负责海外业务，在敏锐地发现了非洲市场的潜在机会后成立了传音，并联合出身外企的各大技术骨干针对非洲消费者的需求做研发，将传音打造成了“非洲之王”。根据 IDC 数据，传音在全球手机（智能机+功能机）市场的出货量份额持续提升，2019 年传音在非洲市场的份额首次超过一半，达到了 52.5%。2020Q4，传音在非洲智能机市场的占有率也达到了 44%，竞争优势显著。表 5、传音创始人及技术团队大多具有海外经验/外图 32、传音在非洲及全球市场占有率持续提升企经历姓名职位/职能履历竺兆江董事长曾任波导公司销售副总经理，负责海外业务肖明副总经理曾任职于上海贝尔有限公司、科胜讯（Conexant）通讯技术有限公司曾任职于宁波波导萨基姆公司王海滨陆伟峰刘世超负责硬件产品相关研发负责软件系统相关研发曾任职于思佳讯（Skyworks Solutions）通讯技术发展公司负责移动互联网技术开发曾任职于西门子中国有限公司、Destinator Technologies（China）资料来源：传音控股招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理公司 2020 年收入为 338 亿元，归母净利为 26.86 元，2016-2020 年收入CAGR4=34.2%，利润 CAGR4=155.7%。公司依托非洲手机龙头的身份，一方面在开拓非洲外的新兴市场国家和地区，发挥品牌复用优势，另一方面，公司在非洲利用渠道和品牌优势积极布局家电和数码配件；此外，公司还利用手机这一硬件入口优势，卡位多个互联网的核心赛道，在 OS 和独立 APP 等多赛道进行布局。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 16 -行业深度研究报告图 33、传音控股收入快速增长(百万元)图 34、传音品牌和渠道复用拓展增长空间资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：传音控股招股书，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、安克创新安克创新成立于 2011 年，主要从事自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售，产品主要包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列；公司在亚马逊等境外大型电商平台上市场份额领先，同时也在积极开拓在沃尔玛、百思买、塔吉特等线下知名渠道。图 35、安克创新发展历程资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理安克创新的创始人阳萌属于海归人才，公司核心技术团队大多也是相关行业外企的技术骨干出身。凭借持续的渠道建设和研发投入，公司已成为知名消费电子品牌企业；根据 2020 年 12 月 31 日亚马逊实时数据，公司充电类、耳机类和智能家居类的多款产品在美国和日本亚马逊的销量排行进入前三，其中充电头的销量仅次于苹果官方，品牌力展露无疑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 17 -行业深度研究报告表 6、安克创始人及核心技术团队大多具有外企工作背景表 7、安克创新产品畅销美日亚马逊截止 2020 年底，Anker 品牌的 20W 充电器在美国姓名阳萌职位/职能履历亚马逊单品销量仅次于苹果官方，排名第 2董事长美国德克萨斯大学硕士，曾任 Google高级软件工程师2020 年 12 月 31 日数据，Anker 品牌的数据线产品在日本亚马逊消费电子品类单品销量排名第 1高伟成江甫流程与 IT 部高本科学历，曾任酷派集团流程与 IT 副总监级总监2020 年 12 月 31 日数据，Soundcore 品牌无线耳机在日本亚马逊品类销量排名第 1研发总监，负责 研究生学历，曾任德州仪器半导体技术充电类产品研发 有限公司华南技术支持经理耳机事业群总经 研究生学历，曾任大北欧通讯设备（中高岩2020 年 12 月 31 日数据，Eufy 品牌扫地机器人多款产品在日本亚马逊品类销量排名第 1，在美国亚马逊品类销量分别排名第 2 和第 3理国）有限公司工程部经理、哈曼科技（深圳）有限公司中国区研发团队负责人资料来源：安克创新招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理公司 2020 年收入为 93.53 亿元，归母净利为 8.56 亿元，2014-2020 年收入CAGR6=52.4%，利 润 CAGR6=117.4%；公司美亚充电器龙头的身份，积极开拓其他产品线，包括音频类（TWS 和音箱）、智能创新类（扫地机和智能安防等），渠道复用成果显著，目前公司充电类以外产品收入占比已超 50%，此外，公司也在进军美国线下市场和日本、西欧等线上市场，不断拓展新兴渠道，公司美国以外市场占比已超过 50%。图 36、安克收入快速增长(百万元)图 37、安克多渠道多品牌持续拓展增长空间资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理3.3、光峰科技光峰科技成立于 2006 年，2019 年在科创板上市，是一家拥有原创技术、核心专利和核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业；公司 2007 年创造性地发明了 ALPD 激光显示技术，通过对该技术的不断迭代，推动了激光显示的产业化应用，将激光显示从激光电影放映等高端应用领域逐步扩宽至工程、商教、激光电视、智能微投等各种显示应用领域。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 18 -行业深度研究报告图 38、光峰科技发展历程资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理创始人及技术团队的海外背景或外企工作经历给国产品牌厂商带来了技术优势。光峰科技创始人李屹博士就读于全美光学排名第一的罗彻斯特大学，回国后创立光峰并带领团队发明了 ALPD 激光显示技术，解决了传统激光显示的高成本问题。凭借原创的先进激光显示技术，光峰成为了激光电视领域的头部品牌。根据奥维云网，2020 年中国激光电视市场的销量份额中，光峰代工的米家品牌+自研的峰米品牌激光电视的合计份额达到了 26%，位居第二。表 8、光峰的技术团队大多具有海外背景/外企经图 39、 2020年光峰在中国激光电视市场销量份额排名第二历（红框为光峰系产品）姓名李屹职位履历董事长美国罗切斯特大学博士，曾任香港昂纳光通讯公司首席技术官胡飞副总经理、首席技术官研发经理清华大学硕士，美国仁斯利尔理工学院硕士，曾任 Optical Research Associates软件工程师郭祖强清华大学硕士，曾任绎立锐光光学工程师王霖高级光学研究员西班牙马德里理工大学博士，曾任上海飞利浦照明（中国）投资有限公司高级光学工程师余新研发中心软件部总监清华大学博士，曾任斯伦贝谢技术有限公司高级软件工程师、中光研究院高级研究员资料来源：光峰科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：奥维云网，兴业证券经济与金融研究院整理公司掌握激光显示的核心技术，依托在激光显示核心器件的领先优势，从 B 端做到 C 端，从传统的影院、商教、工程走向激光电视和家用投影仪，成果显著。公司 2020 年收入为 19.5 亿元，归母净利为 1.14 亿元，2016-2020 年收入CAGR4=53.1%，利 润 CAGR4=69%；此外，公司 C 端产品中自有品牌占比快速提升，2020 年其中自有品牌营收同比+487%，营收占比同比+6.5pct 至 9.9%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 19 -行业深度研究报告图 40、光峰收入快速增长（百万元,2020年受疫情图 41、光峰在借力小米同时大力发展自有品牌影响）资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：光峰科技官网，兴业证券经济与金融研究院整理3.4、极米科技极米科技成立于 2013 年，2021 年于科创板上市。公司创造性地将投影、音响及智能电视相结合，开创了全新的智能微投品类，并通过不断的技术革新推出一系列智能微投产品，实现了产品在家用领域的快速渗透。2014 年极米发布首款量产智能微投产品极米 Z3，2015 年推出便携式设备 Z4Air，2017 年切入激光电视赛道并逐步实现核心零部件光机自主研发，引领智能微投品类发展。2021 年公司推出了极米 H3S 等高端化新品，推动品牌向高端市场延伸。图 42、极米科技发展历程资料来源：极米科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理极米创始人钟波出身于 Mstar 的大陆总部晨星软件研发有限公司，曾负责了TCL、创维、长虹、康佳、明基等数十个 LCD 投影机研发项目的研发，在投影设备的研发领域具有丰富的技术经验；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 20 -行业深度研究报告公司核心技术团队多为具有多年研发经验的台企/外企技术骨干，技术优势使得极米在智能投影系统等软件层面和光路设计等硬件层面都处于业内领先水平。根据IDC 数据，2020H1 极米在中国投影设备市场占有率排名首位。表 9、极米创始人及技术团队多为经验丰富的台企/外企图 43、2020H1极米在中国投影设备市场份额排技术骨干名第一姓名钟波职位履历曾任晨星软件研发（深圳）有限公司技术总监董事长王鑫冉鹏王建副总经理、首席技术曾任四川长虹电器股份有限公司生产技术研究所所长创新研发部经理 曾任摩托罗拉系统（中国）有限公司高级软件工程师软件工程师曾任晨星软件研发（深圳）有限公司软件研发副经理吴鹏军陈怡学硬件部经理曾任视源股份硬件工程师曾任扬明光学股份有限公司镜头设计部门主管光学技术总监资料来源：极米科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理3.5、影石创新影石创新成立于 2015 年，业务专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系；公司产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。线上主要通过公司官方商城、亚马逊、天猫、京东等渠道；线下则通过遍布全球 60 多个国家和地区的销售网络，包括 Apple Store 零售店、徕卡旗舰店等知名渠道进行销售。图 44、影石创新发展历程资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理随着中国高等教育普及，本土高校培养的高学历人才逐渐成为国产品牌创新的生力军。影石创新创始人刘靖康在大学期间已具备图形图像方面的专业技术及创业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 21 -行业深度研究报告经验，毕业后组建团队创立 Insta360 影石品牌，以全景/VR/运动相机为主要方向；凭借图像处理技术优势，公司已在全景相机领域取得了领先地位。根据 GreenlightInsights 数据，2020 年全球全景相机市场份额前三位分别为影石创新、日本理光和 GoPro，市占率分别为 35%、28%和 23%。表 10、影石创始人及核心技术团队均为本土高校教育背景图 45、影石创新在全球全景相机市场份额排名第一姓名职位/职能履历刘靖康董事长、产品中心及技术中南京大学软件工程学士心负责人贾顺董事、软件研发总监,组建软南京大学软件工程学士南京大学软件工程学士件研发和测试团队姜文杰监事会主席、研究院负责人,组建五十人左右的算法团队，成员多来自华科、南大、中科院等院校的硕博士陈聪高级图像算法工程师,组建华中科技大学硕士，曾任全志科技、防抖标定团队道通科技图像算法工程师肖龙报高性能计算负责人,组建高华中科技大学学士，曾任华为技术有性能开发团队限公司 MCU 研发工程师、小组组长资料来源：影石创新招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Greenlight Insights，兴业证券经济与金融研究院整理4、风险提示地缘政治风险：以安克传音为代表的消费电子品牌公司市场主要在中国外市场，地缘政治进展可能影响公司销量新入厂商增加，行业竞争加剧：近年来品牌公司数量快速增长，如果未来新入厂商变多，行业竞争加剧或影响企业盈利宏观经济受疫情影响，终端产品需求下滑：消费电子均属于可选消费品，宏观经济如受疫情拖累，会影响产品需求技术更新迭代加快：消费电子行业迭代升级快，如品牌公司不能跟上行业创新步伐，则有被行业淘汰风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 22 -