证证券研究券研究报报告告 | 2021年年10月月27日日AI系列系列报报告之告之2云从科技：云从科技：国内国内领领先的人机先的人机协协同解决方案提供商同解决方案提供商行行业专题业专题信息技信息技术术 软软件与服件与服务务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报报告摘要告摘要 云从科技是一家提供高效人机云从科技是一家提供高效人机协协同操作系同操作系统统和行和行业业解决方案的人工智能企解决方案的人工智能企业业，致力于助推人工智能，致力于助推人工智能产业产业化化进进程和各行程和各行业业智慧化智慧化转转型升型升级级。公司一方面凭借着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务；另一方面，基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。 中国中国AI市市场规场规模模预计预计到到2024年年约约八千八千亿亿人民人民币币，复合增速，复合增速44%。据沙利文咨询统计，2016-2019年，中国市场规模从329.6亿元增长至1372.4亿元，复合增长率约61%，显著高于全球整体增速水平，预计2020年到2024年将以44%的年复合增长率继续放量，并在2024年突破7993亿元。 人工智能解决方案人工智能解决方案为为公司收入支柱，人机公司收入支柱，人机协协同操作系同操作系统营统营收占比逐步提升。收占比逐步提升。公司18-20年整体毛利率稳中有进，分别为21.7%、40.9%和43.5%。其中，人工智能解决方案为公司核心收入支柱，过去三年营收占比分别为93.3%、74.0%与68.2%，人机协同操作系统业务逐渐成长为第二极，过去三年营收占比分别为6.4%、22.7%与31.4%。 智慧治理依旧智慧治理依旧为为第一大第一大应应用用场场景，智慧金融景，智慧金融场场景景营营收占比逐收占比逐渐渐提升。提升。公司主要基于自主研发的人机协同操作系统及其应用产品和AIoT硬件设备面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个领域提供综合解决方案。公司18-20年智慧治理场景的营收占比分别为75.3%、58.1%、57.5%，依旧为公司最主要的终端应用场景。智慧金融场景快速增长，逐渐成长为第二大核心应用场景，公司18-20年该场景营收占比分别为10.9%、18.9%、23.9%。 风险风险提示：提示：AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧，技术迭代风险；数据安全等政策不确定性；贸易摩擦风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目目录录公司介绍：国内领先的人机协同解决方案提供商主营业务：以解决方案为主，标准化收入占比逐步提升AI行业概况：中国AI市场未来五年复合增速超四成财务分析：AI商业化落地加速，公司营收规模稳健增长01020304请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况：国内公司概况：国内领领先的人机先的人机协协同解决方案提供商同解决方案提供商 云从科技是一家提供高效人机云从科技是一家提供高效人机协协同操作系同操作系统统和行和行业业解决方案的人工智能企解决方案的人工智能企业业，致力于助推人工智能，致力于助推人工智能产业产业化化进进程和各行程和各行业业智慧化智慧化转转型升型升级级。公司一方面凭借着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务 ； 另一方面，基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。图图 1：云从科技：云从科技发发展展历历程程资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股股权结权结构：构：创创始人周曦先生始人周曦先生为为公司公司实实控人，共持有控人，共持有64.6%表决表决权权 公司公司实际实际控制人控制人为创为创始人周曦先生，共持有公司始人周曦先生，共持有公司发发行前行前64.6%投票投票权权。公司设置有特殊表决权制度，公司每1股A类股股份享有6票表决权，每1股B类股份享有1票表决权。创始人周曦先生通过常州云从控制公司共计64.60%的表决权，为公司的实际控制人。图图 2：云从科技：云从科技发发行前的股行前的股权结权结构构资料来源：招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容管理管理团队团队：孵化自中科院系，技：孵化自中科院系，技术术背景出众背景出众 公司核心公司核心团队团队来自于中科院体系，技来自于中科院体系，技术术背景出众。背景出众。公司创始人周曦拥有美国伊利诺伊大学电子与计算机工程专业博士学位，曾担任中科院重庆绿色智能技术研究院智能多媒体技术研究中心主任、电子信息技术研究所副所长。周曦于2015年成立云从科技，最初的人工智能项目孵化自中科院重庆研究院，众多核心技术人员也来自中科院体系，公司技术背景出众。图图 3：公司核心管理：公司核心管理团队团队姓名姓名职务职务简简介介美国伊利诺伊大学电子与计算机工程专业博士；曾任中科院重庆绿色智能技术研究院智能多媒体技术研究中心主任、电子信息技术研究所副所长；2015年创立本公司，现任公司董事长兼总经理。周曦公司董事长、总经理电子科技大学经济法专业学士；曾任上海盛大公司经理、总监、副总裁，利欧集团副总裁及首席人才官；2018加入杨桦董事、副总经理董事、副总经理本公司，现担任公司董事、副总经理。中国科学技术大学电子科学与技术专业硕士；曾任微软亚洲研究院工程师、高级工程师，微软亚洲互联网工程院高级软件工程师；2015年加入本公司，现担任公司董事、副总经理、感知研究院院长。李继伟浙江大学学士学位。曾任AMDOCS（中国）有限公司项目经理/DBA，惠普科技（上海）解决方案架构师，阿里巴巴B2B技术总监，盛大网络高级总监、创新院中国院院长，平安好医生副总裁；2018年加入本公司，现担任公司副总经理、首席架构师，数据研究院院长。姜迅副总经理曾任海航集团扬子江快运航空总账会计、会计经理，中兴通讯财务经理、事业部总经理助理、子公司副总经理兼财李胜刚财务总监、董事会秘书 务总监，上海山源电子科技财务总监，上海斐讯数据总裁助理，华明电力副总经理、董事会秘书和财务总监，2019年加入本公司，现担任公司财务总监、董事会秘书。资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目目录录公司介绍：国内领先的人机协同解决方案提供商主营业务：以解决方案为主，标准化收入占比逐步提升AI行业概况：中国AI市场未来五年复合增速超四成财务分析：AI商业化落地加速，公司营收规模稳健增长01020304请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主主营业务营业务：人机：人机协协同操作系同操作系统统和人工智能解决方案和人工智能解决方案 公司主公司主营业务营业务主要分主要分为为人机人机协协同操作系同操作系统统和人工智能解决方案两大和人工智能解决方案两大类类。人机协同操作系统业务指公司向客户提供自主研发的基础操作系统、基于人机协同操作系统的应用产品和核心组件以及技术服务；人工智能解决方案业务指公司提供解决特定行业客户业务问题的智能化升级解决方案，公司凭借所具备较强的AI技术能力和行业应用场景的深刻理解，为客户提供涵盖架构咨询与设计、软硬件产品适配优化、交付部署、售后维护等环节的一体化解决方案。图图 4：云从科技：云从科技产产品与服品与服务图谱务图谱资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容以提供解决方案以提供解决方案为为主，主，标标准化收入占比逐步提升准化收入占比逐步提升 人工智能解决方案人工智能解决方案为为公司收入支柱，人机公司收入支柱，人机协协同操作系同操作系统营统营收占比逐步提升。收占比逐步提升。公司18-20年整体毛利率稳中有进，分别为21.7%、40.9%和43.5%。其中，人工智能解决方案为公司核心收入支柱，过去三年营收占比分别为93.3%、74.0%与68.2%，人机协同操作系统业务逐渐成长为第二极，过去三年营收占比分别为6.4%、22.7%与31.4%。 人工智能解决方案：人工智能解决方案：公司主要面向各行业客户提供整体解决方案，需要外采大量第三方软硬件，该业务整体毛利率相对较低，该业务18-20年毛利率为17.76%、23.43%和28.19%。随着公司自研产品在整体解决方案中的占比上升，因此毛利率有所上升。 人机人机协协同操作系同操作系统统：该业务的标准化程度较高，主要以提供公司自研软件为主，18-20年毛利率为75.55%、89.30%和75.86%。图图 5：公司：公司17-20年各年各产产品品营营收占比情况（收占比情况（%）图图 ：公司：公司年各年各产产品毛利率品毛利率变变化情况（化情况（ ）618-20%2018201940.9%202043.5%人工智能解决方案人机协同操作系统其他业务整体毛利率（整体毛利率（%）人工智能解决方案人工智能解决方案软硬件产品21.7%17.8%16.8%2.1%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.0%0.3%0.5%3.3%6.4%23.4%21.2%1.8%28.2%27.0%7.5%27.4%22.7%31.4%第三方软硬件智能AIoT设备自研软件及服务技术开发32.6%85.4%47.4%75.6%74.5%99.5%33.6%83.5%41.0%89.3%91.5%57.3%31.3%79.2%36.6%75.9%85.0%40.0%93.3%74.0%201971.5%201768.2%2020人机人机协协同操作系同操作系统统软件授权技术服务2018资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容（1）人机）人机协协同操作系同操作系统统：定位：定位业务场业务场景智能化升景智能化升级级改造改造 公司的人机公司的人机协协同操作系同操作系统统主要包括面向客主要包括面向客户户提供基提供基础础操作系操作系统统、基于人机、基于人机协协同操作系同操作系统统的的应应用用产产品和核心品和核心组组件以及技件以及技术术服服务务。基。基础础操作系操作系统统：即操作系统本身，公司通常会提供一套API和SDK，由客户二次开发后投入使用；应应用用产产品：品：应用产品指基于人机协同操作系统研发的应用产品，部署到客户生产环境即可投入使用解决具体业务问题；核心核心组组件：件：通常是封装了核心AI 能力的软件包，主要交付给研发实力强、对软件管控要求较高的客户，由客户集成到其自有系统中使用。 公司自主研公司自主研发发的人机的人机协协同操作系同操作系统统包括内核、算法包括内核、算法库库、运行、运行时时、应应用框架四大用框架四大组组成部分成部分，已形成完整的操作系统架构，具备向下对接AIoT设备、向上承载应用的系统基础。图图 7：公司人机：公司人机协协同操作系同操作系统统提供的主要提供的主要产产品品图图 ：云从科技人机：云从科技人机协协同操作系同操作系统统技技术术架构架构8类类型型应应用名称用名称智能云平台、视图汇聚分析平台、融智云平台、集成生物识别系统基础操作系统云之眼人脸识别服务软件、Facego人脸识别引擎、人脸识别SDK核心组件应用产品火眼人脸大数据平台、静态人脸数据识别系统、动态人脸识别系统、鹰眼人脸大库检索平台、云从科技OCR识别软件、云从科技人证核验软件、云从科技活体检测软件、智能安防管理系统、机场综合服务平台、商业慧眼平台资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理（1）人机）人机协协同操作系同操作系统统：打造：打造“轻轻舟舟”通用服通用服务务平台平台 公司立足于人机公司立足于人机协协同操作系同操作系统统，推出了以，推出了以“轻轻舟平台舟平台”为为代表的通用服代表的通用服务务平台和以平台和以“千帆千帆计计划划”命名的生命名的生态态体系合作伙伴体系合作伙伴计计划。划。轻轻舟平舟平台：台：在操作系统的基础上增加了运用较为普遍的场景化应用集和中间件， 软硬件供应商和集成商可直接向最终客户交付标准应用集满足常见场景需求，亦可基于轻舟平台的应用集和中间件进行二次开发实现其他行业业务场景需求；千帆计划是公司以轻舟平台为基础构建的生态体系合作伙伴计划，公司在轻舟平台销售中引入渠道分销模式，通过合作营销、培训认证、技术支持等方式，拓展独立软硬件供应商、行业或平台云服务商等合作伙伴，发挥轻舟平台的通用性和品质优势，探索覆盖通用应用市场。图图 9：云从科技：云从科技“轻轻舟平台舟平台”技技术术架构架构资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容（2）人工智能解决方案：布局四大）人工智能解决方案：布局四大应应用用场场景景 智慧治理依旧智慧治理依旧为为第一大第一大应应用用场场景，智慧金融景，智慧金融场场景景营营收占比逐收占比逐渐渐提升。提升。公司主要基于自主研发的人机协同操作系统及其应用产品和AIoT硬件设备面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四个领域提供综合解决方案。公司18-20年智慧治理场景的营收占比分别为75.3%、58.1%、57.5%，依旧为公司最主要的终端应用场景。智慧金融场景快速增长，逐渐成长为第二大核心应用场景，公司18-20年该场景营收占比分别为10.9%、18.9%、23.9%。图图 10：公司：公司18-20年各大年各大应应用用场场景景营营收占比情况（收占比情况（%）智慧治理智慧金融智慧出行智慧商业其他行业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.6%7.1%2.0%8.7%2.7%5.8%5.9%9.8%9.0%10.9%18.9%23.9%75.3%58.1%201957.5%20202018资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应应用用场场景之一：智慧金融景之一：智慧金融 公司着眼于金融机构智慧化升级中用户体验、提高效能、场景融合三大变革突破点，针对不同发展阶段的金融机构提供端到端全套智慧金融解决方案，助力金融行业打造以客户为中心的无边界智慧金融生态，致力于成为金融机构转型进程中的战略合作伙伴。公司公司结结合自主研合自主研发发的人机的人机协协同操作系同操作系统统和智慧金融和智慧金融应应用用场场景需求，景需求，为为客客户户提供从提升提供从提升单单点点业务业务效能、解决全效能、解决全业务闭环业务闭环需求、需求、到建立开放生到建立开放生态实现态实现全行全行业赋业赋能等多种解决方案能等多种解决方案，覆盖了AI技术、行业产品、流程优化、业务咨询在内的多种客户诉求，从数字化客户互动、运营管理、风险管理、金融服务网络等多个维度对金融业务赋能，满足了不同发展阶段金融客户的智慧转型需要。图图 11：公司智慧金融：公司智慧金融综综合解决方案概合解决方案概览览图图 ：公司在智慧金融：公司在智慧金融领领域的域的综综合解决方案合解决方案12名称名称方案概述方案概述基于以客户为中心的服务理念，通过人脸、语音、指纹、指静脉、声纹、虹膜等多种生数字化身份认 物识别技术对客户信息进行采集和分析，结合云从科技算法建立AI用户体系，广泛应用证解决方案 于系统登录鉴权、重要业务授权核验、自助服务登录认证、VIP用户识别等场景；解决了过往人证不一致、账号密码他用、违规授权、非活体攻击等身份核验问题。针对金融机构常见的双录场景，例如身份不一致、营销双方不在视频范围内、第三方闯业务合规与智入、营销话术不合规、客户申购意愿不明确等，通过昆仑平台与智能双录设备的搭配，能稽核解决方实现智能化稽核和快速生成分析报告，为金融业务合规和提升服务质量提供依据，同时减轻工作人员对双录视频审核的工作压力。案综合运用人工智能、大数据、云计算、物联网等技术，实现银行网点业务流程的数字化网点智能化升 重构和网点的智能化运营，提升网点的服务效能，改善用户体验，促进多渠道融合，助级解决方案 力银行网点从传统的交易中心向展示中心、体验中心、营销中心转变，以客户为中心，重塑网点价值能。从底层的音视频基础平台，到上层的全栈AI能力的集成，提供了全景双录、AI自助双录非接触远程服 等多种能力，并通过身份核验、电子签名、语音质检等多种方式智能匹配监管需求，实务解决方案 现业务留痕。助力银行通过线上渠道和客户建立直接联系，确保金融服务顺利通畅的进行，提升客户服务体验，还可以进行私域化流量运营，提升银行的综合营销能力资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理应应用用场场景之二：智慧治理景之二：智慧治理 公司基于自主研公司基于自主研发发的人机的人机协协同操作系同操作系统统，以多个，以多个场场景的治理需求景的治理需求为牵为牵引，通引，通过过构建两大构建两大闭环闭环，实现业务实现业务的全面智能化。的全面智能化。通过提供丰富的AIoT设备，全面感知场景中人、车、物、电等动态信息，并提供针对业务具体场景的人机交互设备，打造服务于人的场景应用小闭环；通过汇聚场景全量数据，进行视图解析、数据分析，并结合业务专家的经验，生成面向治理决策的知识体系和服务体系。图图 13：公司在智慧治理：公司在智慧治理领领域的域的综综合解决方案合解决方案名称名称方案概述方案概述结合线上与线下服务体系建设，为新型智慧校园提供数据支撑，针对校园各个服务场景提供整体化解决方案，如：门禁管理、考勤签到、访客管理、智慧食堂、家校亲、人员布控、流程审批、线上认证、智能预警、校园消费、宿 舍管理、线上教学、智能课堂等智慧校园综合解决方案针对医院场景的智能化管理升级需求，融合出入口人员智能管控、人员布控、人员鉴身等功能，为医院人员管理提供精准化、规范化、智能化的全套解决方案，完善医院管理实效性和手段多样化，提升患者就医体验、医护人员安全感以及医院运营管理水平医院智能化管控解决方案安全生产管控解决方案针对企业安全生产和员工管理需求，提供员工着装、就餐、住宿、生活等多方面的安全以及规范监测预警，同时为企业以及监管部门提供相应的预警监测手段，为企业生产和发展提供助力企事业单位立体化防控解决 企事业单位立体化防控解决方案针对企事业单位安全防范和降本增效需求，通过在出入口和外围圈部署智能前端感知识别设备，形成对敏感人方案员和车辆的有效布控；同时根据企事业单位 业务管理流程进行智能化升级， 提升管理效能针对居民快速无感通行需求、精准化社区治理需求，通过人脸识别、车辆识别、OCR、人脸聚类、可视化建模、知识图谱、大数据分析等技术，面向用户提供泛感知数据采集能力和多种社区数字化治理模型，帮助各类用户实现社区场景的精细化治理，助力城市治理 升级智慧社区解决方案结合ReID算法、大数据分析、知识图谱、可视化建模等技术，向治安管理相关部门提供以人为核心的关系挖掘、网格化精准治理能力，协助管街面治安防控解决方案智慧商圈治理解决方案理部门优化巡逻防控机制，并辐射群众建立街面预防、预警机制，实现社会街面巡防治理和预防治理通过将算法、算力前置的方式，提供一站式服务终端，向商圈场景提供本地化的要素治理能力，并向上层融智云平台提供丰富的商圈场景数字化治理模型，如商圈安全指数、商圈热度指数等应用， 助力商圈安全管理水平和智能化治理能力建设以人脸识别、活体检测、ReID算法等AI技术实现景区的安全防护，提供景区的人流量统计、热度图的统计功能，并结合融资云平台的大数据分智慧景区治理解决方案 析、知识图谱等技术，构建景区压力指数，为管理者提供辅助决策依据，实现景区的前瞻性治理，保障景区与群众和谐发展，助力城市单元级区域治理娱乐场所智慧治理解决方案依托人工智能技术，以娱乐场所综合治理为核心，通过场所智能感知采集、关键数据资源打通以及后端深度智能化娱乐场所智慧治理解决方案应用，实现态势感知、全息画像、智能研判、智能预警等应用，全面提升娱乐特行行业场所治理工作的智能化程度城市智慧防控圈解决方案依托智能感知技术，实时全量感知城市的人、车辆、非机动车等信息，及时发现重点人员和重点车辆；同时，通过知城市智慧防控圈解决方案 识图谱、深度学习、数据分析建模等技术结合专家经验构建多类业务决策模型，实现数据云图、图上作战、数据智搜、模型仓库、全息档案等业务应用，及时发现危害城市安全行为，消除公共安全隐患，保障城市安全资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应应用用场场景之三：智慧出行景之三：智慧出行 打造打造“从从门门到到门门”的全流程、跨的全流程、跨场场景的智慧出行体系。景的智慧出行体系。公司结合自主研发的人机协同操作系统和智慧出行应用场景需求，连接AIoT智能交互终端，打通融合机场、航空公司、轨道交通等交通领域业务数据， 通过专家知识模型和智能化分析决策能力，打造“从门到门”的全流程、跨场景的智慧出行体系，致力于优化旅客出行智能化体验，提高交通场站运行效率和安全保障水平，并努力促进交通体系互通共享。图图 14：公司智慧出行：公司智慧出行综综合解决方案概合解决方案概览览图图 15：公司在智慧出行：公司在智慧出行领领域的域的综综合解决方案合解决方案名称名称方案概述方案概述民航机场智慧出行解决方案基于民航旅客服务的通用需求组合，针对旅客出行环节中值机、差异化安检、行李托运、候机楼候机、登机、登机复检等全流程需求提供刷脸值机、自助安检、智慧航显、VIP贵宾厅服务等旅客出行环节全流程智能便捷服务民航机场智慧出行解决方案民航机场AI视 基于民航机场高安全性要求，为机场航站楼、周界、飞行区等泛安防场景供智能化应用，利频平台解决方 用感知-认知-决策的闭环引擎，实现机场各子系统之间的应急联动智能化和安保防控智能一案体化，提升机场安全保障的智能化水平和运营效率，杜绝安全隐患通过对机场物理空间进行结构化数据采集分析，结合机场自动化协同决策系统，融合航班运行节点保障、地面保障、航班动态、实时流量、气象等数据，通过数据分析引擎建立协同运行决策机制，实现机位、保障车辆等资源智能调度，帮助机场提升运行效率民航机场智慧运行解决方案城市智慧公交 基于城市现有公交调度系统、公交ERP管理系统、公交移动办公系统及公交车场站系统等，运营管理解决 通过轻舟平台能力赋能，提升城市公共交通感知实时性和分析精准度，助力降低城市公交管方案理成本、提升车辆及驾乘人员安全和服务质量，实现运营的高效和精细化管理基于对地铁行业的日常运营需求，赋能地铁原有系统智慧化升级，实现地铁管理系统由感知到认知层次的升级，通过轻舟平台决策引擎赋能，协助地铁运营方对地铁的安全、调度、服务等日常运营进行智慧化升级管理智慧地铁解决方案资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理应应用用场场景之四：智慧商景之四：智慧商业业 赋赋能商能商业业客客户户建建设设感知、感知、认认知到决策的智能商知到决策的智能商业闭环业闭环。公司结合自主研发的人机协同操作系统和智慧商业应用场景需求，以行业应用为导向，把握商业场景人-货-场关键基点，打造面向购物中心、商业连锁、 汽车、餐饮、商超便利等综合智能解决方案，赋能商业客户建设感知、认知到决策的智能商业闭环，创造更高效的商业社会与更美好的消费体验。图图 16：公司在智慧商：公司在智慧商业领业领域的布局域的布局图图 17：公司在智慧商：公司在智慧商业领业领域的域的综综合解决方案合解决方案名称名称方案概述方案概述智慧房地产案 通过线下视频数据分析非特定客户到店行为，形成统一的客户视图支撑售楼营销场解决方案 运营、飞单防控等多场景，驱动企业业务增长，有效降低企业营销成本。智慧汽车零售 以看车批次顾客为线索，实现对非特定客户轨迹分析，串联4S店线上线下数据，解决方案通过智能销售漏斗模型，助力4S店实现精准营销，提升销售转化率针对购物中心内的各细分场景提供一体化解决方案，帮助商业地产运营者进行线智慧购物中心 下流量导入、数据分析、运营决策；帮助入驻门店商家新增引流入口，实现线下解决方案精准营销；同时提供购物中心内智能导航、反向寻车等便捷服务，帮助顾客获取更好服务体验基于轻舟平台和零售行业经验，帮助零售连锁门店快速实现数字化、智能化，全智慧商业连锁 方位重构“人、货、场”要素，生成全面细致的业务分析报表，辅助决策者洞察解决方案客户的行为特征，为准确高效的决策提供依据。同时提供一站式自助式的云端智能巡店功能超市，帮助客户定义行业化、个性化的智慧门店资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理目目录录公司介绍：国内领先的人机协同解决方案提供商主营业务：以解决方案为主，标准化收入占比逐步提升AI行业概况：中国AI市场未来五年复合增速超四成财务分析：AI商业化落地加速，公司营收规模稳健增长01020304请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市市场规场规模：全球模：全球AI市市场场到到2024年将超六千年将超六千亿亿美元，复合增速美元，复合增速27% 全球全球AI市市场规场规模模预计预计到到2024年将超六千年将超六千亿亿美元，复合增速美元，复合增速27%。据沙利文咨询统计，2016-2019年，全球市场规模从593亿美元增长至2019年1918亿美元，复合增长率约48%，预计2020年到2024年将以27%的年复合增长率继续放量，并在2024年达到6158亿美元。 中国中国AI市市场规场规模模预计预计到到2024年年约约八千八千亿亿人民人民币币，复合增速，复合增速44%。据沙利文咨询统计，2016-2019年，中国市场规模从329.6亿元增长至1372.4亿元，复合增长率约61%，显著高于全球整体增速水平，预计2020年到2024年将以44%的年复合增长率继续放量，并在2024年突破7993亿元。图图 18：全球人工智能市：全球人工智能市场规场规模（模（亿亿美元）美元）19图图 ：中国人工智能市：中国人工智能市场规场规模（模（亿亿元）元）76.05%7,00080%70%60%50%40%30%20%10%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000065.32%70%60%50%40%30%20%10%0%6157.27993.959.38%58.03%6,0005,0004732.748.10%45.70%5397.742.30%3704.640.10%2603.44,000368335.40%1858.237.26%33.85%2902.330.10%3,0002,0001,000028.50%26.90%2334.921.74%24.30%19181433104420171372.4593861.12018544.92017329.62016201620182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：沙利文咨询、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：沙利文咨询、国信证券经济研究所整理AI产业链产业链：主要包括基：主要包括基础层础层、技、技术层术层、应应用用层层三大三大层层 人工智能人工智能产业链产业链可分可分为为基基础层础层、技、技术层术层和和应应用用层层三大三大层层面：面： 基础层：侧重基础支撑平台的搭建，包含传感器、AI 芯片、数据服务和计算平台； 技术层：侧重核心技术的研发，主要包括算法模型、基础框架、通用技术； 应用层：注重产业应用发展主要包含行业解决方案服务、硬件产品和软件产品。图图 20：人工智能：人工智能产业链产业链行行业应业应用用产产品品应应用用金融零售医疗智能无人机智能语音安防教育工业交通农业应应用用层层技技术层术层智能机器人智能语音识别系统机器问答智能搜索系统通用技通用技术术算法模型算法模型自然语言处理计算机视觉增强学习机器学习深度学习基基础础框架框架传传感器感器芯片芯片分布式存储光学传感器GPU分布式计算声学传感器FPGA神经网络其他传感器ASIC基基础层础层计计算平台算平台数据服务数据采集数据处理资料来源：36氪研究院、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应应用用类类型：主要分型：主要分为为决策、决策、视觉视觉、语语音、机器人四大音、机器人四大类类 视觉视觉人工智能人工智能为为当前当前规规模最大的模最大的细细分市分市场场。我国人工智能行业按应用类型可分为决策类人工智能、视觉人工智能、语音及语义人工智能和人工智能机器人四大细分领域。根据灼识咨询的报告显示，视觉人工智能为当前规模最大的细分市场，2020年中国市场规模已达556亿元，预计未来五年复合增速将达到36%，预计到2025年将突破2623亿元。图图 21：人工智能市：人工智能市场场各各细细分分领领域域间间的的对对比比图图 22：16-25年中国人工智能行年中国人工智能行业业市市场规场规模明模明细细（十（十亿亿人民人民币币）20年市年市场规场规模模（亿亿元）元）CAGRCAGR类别类别功能功能应应用用（16-20） （20-25E）决策类人工智能视觉人工智能语音及语义人工智能人工智能机器人7006005004003002001000识别数据中的隐藏规律，指导基于数据洞察的决策过程，并解决与核心业务运营密切相关的问题决策类人工智能智慧营销、风险管理及供应链管理优化609.564.926884%47%475.955.597.6基于视觉数据识别、追踪和测量物体，并将这些信息转化为洞察和判断智能门禁、公共安全监控、光学字符识别视觉人工智能362.579.355623383%52%36%33%46.3262.3272.937.663.5旨在与人类识别、生成和交换语音、文本等语言信息，以在某些重复的沟通场景中节省人力205.5语音及语义人工智能智能客服、智慧转录、交互式语音应答196.349.229.436.3154.2128.093.6117.322.359.323.3184.716.384.53.84.35.02.431.86.68.319.4135.698.455.626.815.411.613.339.118.868.846.0工业无人机、自动导引车（AGV）、手术机器人11.45.523.4人工智能机器人10.9旨在代替人类执行某些重复性高或危险的任务201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E22356%24%资料来源：灼识咨询、国信证券经济研究所整理资料来源：灼识咨询、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应应用用场场景：智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商景：智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业业等等 智慧治理：智慧治理：主要服务公安、政法、交通、文教卫、社区园区等政府和大型企事业客户。根据赛迪顾问统计，2019年中年中国智慧治理国智慧治理领领域的市域的市场规场规模达到模达到927.23亿亿元，元，预计预计到到2022年市年市场规场规模有望突破模有望突破1600亿亿元。元。 智慧金融：智慧金融：主要为金融机构客户提供数字化身份认证及生物特征识别、智慧网点数字化运营管理、刷脸支付、信贷风险管理等场景的解决方案。根据赛迪顾问统计，2019年中国智慧金融市年中国智慧金融市场规场规模达到模达到1994亿亿元，元，预计预计到到2022年市年市场规场规模模有望突破有望突破3000亿亿元。元。图图 23：2017-2022E年中国智慧治理市年中国智慧治理市场规场规模及增速（模及增速（亿亿元，元，%）图图 24：2017-2022E年中国智慧金融市年中国智慧金融市场规场规模及增速（模及增速（亿亿元，元，%）180030%25%20%350025.00%3221.81602.227%160014001200100080060040020003000250020001500100050021.60%2650.217.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1338.720.30%22.40%17.80%2265.21112.620%19.70%1993.7927.213.60%1692.910.90%15%10%5%1526.1757.3596.220170%00.00%201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E资料来源：赛迪顾问、国信证券经济研究所整理资料来源：赛迪顾问、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应应用用场场景：智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商景：智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业业等（等（续续） 智慧出行：智慧出行：主要应用场景以机场航司作为切入口，探索“空陆联运”，联动客运公交、地铁、高铁，逐渐实现对城市的轨交、公交的覆盖。主要产品类别包括民航机场 AI 视频平台、民航机场智慧运行、智慧地铁运营管理等解决方案。根据赛迪顾问统计，2019年中国智慧出行市年中国智慧出行市场规场规模模为为86.3亿亿元，元，预计预计2022年市年市场规场规模有望达模有望达135亿亿元。元。 智慧商智慧商业业：主要应用领域为线下商业地产为基座的各类线下消费场景，主要产品为智慧房地产案场、智慧汽车零售、智慧购物中心、智慧商业连锁等解决方案。 根据赛迪顾问统计，2019年中国智慧商年中国智慧商业业市市场规场规模达模达139.5亿亿元，元，预计预计 预预计计2022年市年市场规场规模有望达模有望达329亿亿元。元。图图 25：2017-2022E年中国智慧出行市年中国智慧出行市场规场规模及增速（模及增速（亿亿元，元，%）图图：年中国智慧商年中国智慧商业业市市场规场规模及增速（模及增速（亿亿元，元， ）26 2017-2022E%16025.00%20.00%35040.00%329.337.20%35.00%36.50%13535.60%1403002502001501005032.10%19.20%115.612010080604020018.70%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%240.1100.316.20%16.80%27%177.115.30%15.00%10.00%5.00%0.00%86.372.7139.561105.577.300.00%2017201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E资料来源：赛迪顾问、国信证券经济研究所整理资料来源：赛迪顾问、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行行业趋势业趋势：AI摄摄像像头头渗透率将持渗透率将持续续提升，泛安防成提升，泛安防成为为主主战场战场 AI摄摄像像头头渗透率将持渗透率将持续续提升，到提升，到2023年中国年中国AI摄摄像像头头占比将超四成。占比将超四成。依托AI技术的智能安防是安防行业中高速扩张的新兴细分市场，根据摩根士丹利预测显示，预计到2023年，全球AI摄像头渗透率占比35%，网络摄像头渗透率为53%，模拟摄像头渗透率萎缩至12%。中国市场的AI摄像头渗透率将达到41%，网络摄像头占比58%，而模拟摄像头占比仅1%。该细分市场容量将持续扩张，AI 技术最终将成为安防行业的主流配置。图图 27：全球市：全球市场场AI摄摄像像头头渗透率渗透率变变化情况化情况图图AI：中国市：中国市场场 摄摄像像头头渗透率渗透率变变化情况化情况28模拟摄像头网络摄像头AI摄像头模拟摄像头网络摄像头AI摄像头2%4%4%5%8%11%17%20%20%25%29%53%34%64%35%53%41%58%56%57%57%78%56%85%58%81%74%71%42%40%35%28%22%18%18%12%10%8%6%4%2%1%20172018201920202021E2022E2023E20172018201920202021E2022E2023E资料来源：Morgan Stanley、国信证券经济研究所整理资料来源：Morgan Stanley、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行行业趋势业趋势：“端端-边边-云云”的算力的算力协协同，加速人工智能商同，加速人工智能商业业化落地化落地 “端端-边边-云云”的算力的算力协协同，加速人工智能商同，加速人工智能商业业化落地。化落地。随着设备端数据量的增大，若直接上传到云端处理，会对云端的带宽、算力、存储空间造成巨大压力，同时也存在延时长、数据传输安全性等问题。从而衍生出端-边-云的资源、数据与算力协同。边缘计算的发展会催生出更适宜边缘计算场景的算力集群异构设计，异构设计的突破将会进一步提高端-边-云的整体计算效能，加速人工智能商业化落地。图图 29：端：端-边边-云的算力云的算力协协同运作流程同运作流程资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司梳理：人工智能行公司梳理：人工智能行业业主要公司概主要公司概览览图图 30：人工智能行：人工智能行业业主要公司梳理主要公司梳理公司名称公司名称华为成立成立时间时间1987上市情况上市情况-相关相关业务业务华为全栈全场景AI解决方案，包括Ascend、CANN、MindSpore、应用使能四个层次。华为云智能体以云为基础，以AI为核心，通过统一的平台和架构，将云、大数据、AI等创新技术与行业机理、专家知识融合，提供一体化协同的智能服务，挖掘数据价值，助力政企智能升级，构筑领先优势。科大讯飞1999已上市一家从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。阿里云AI依托阿里顶尖的算法技术，结合阿里云可靠和灵活的云计算基础设施和平台服务，帮助企业简化IT框架、实现商业价值、加速数智化转型。阿里云数十项AI能力，稳定、易用、能力突出，提供了AI技术应用、开发的方式。阿里巴巴腾讯199919992000已上市已上市已上市腾讯依托腾讯AI开放平台，提供文字识别、智能机器人、人体识别、自然语言处理、人脸识别、图像识别、AI平台服务等。设立百度AI开放平台，开放了语音、图像、文字识别、VR/AR、人脸识别、视频、自然语言处理、知识图谱等技术能力，基于飞桨PaddlePaddle等框架，为开发者提供快捷的AI应用开发方式和环境。百度以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。在大数据服务领域，打造物信融合数据平台，为多个行业提供大数据汇聚、治理和挖掘服务。在智慧业务领域，深度服务于智慧城市、平安城市、智能交通、数字企业等行业。海康威视大华股份20012001已上市已上市全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，为城市运营、企业管理、个人消费者生活创造价值。全球领先的计算摄影解决方案提供商，计算机视觉技术领导者。公司在端计算和边缘计算以及视觉人工智能技术拥有积累优势。同时与产业链深度合作，经验丰富。在手机领域的下游客户，是全球最大的智能手机视觉算法供应商。虹软科技旷视科技依图科技200320112012已上市已过会-一家聚焦物联网场景的人工智能公司。公司以物联网作为人工智能技术落地的载体，通过构建完整的AIoT产品体系，目前，公司已在多个行业取得领先地位。以人工智能芯片技术和算法技术为核心，研发及销售包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案，致力于全面解决机器看、听、理解和规划的根本问题。已发布以计算机视觉和深度学习技术为基础的人工智能解决方案，覆盖数字城市、人居生活等场景，专注于视觉AI领域，公司的竞争力来源于自研的算法、芯片技术、自研技云天励飞商汤科技第四范式201420142014已过会申报中申报中术间的高效适配，以及大型解决方案的实施经验和系统落地工程能力。人工智能平台型公司，长期投入于原创技术研究，自主研发并建立了深度学习平台和超算中心，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。提供以平台为中心的人工智能解决方案，并开发端到端的企业级AI产品。致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题，提升企业的决策水平，已广泛应用于金融、零售、制造、能源与电力、电信及医疗保健等领域。是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级。在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用。云从科技寒武纪20152016已过会已上市一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新。采用公司终端智能处理器IP的终端设备已出货过亿台；云端智能芯片及加速卡也已应用到国内主流服务器厂商的产品中，并已实现量产出货；发布边缘智能芯片及加速卡。资料来源：各家公司招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目目录录公司介绍：国内领先的人机协同解决方案提供商主营业务：以解决方案为主，标准化收入占比逐步提升AI行业概况：中国AI市场未来五年复合增速超四成财务分析：AI商业化落地加速，公司营收规模稳健增长01020304请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容财务财务分析：分析：AI商商业业化落地加速，公司化落地加速，公司营营收收规规模模稳稳健增健增长长 疫情影响逐疫情影响逐渐渐消除，公司消除，公司营营收收继续稳继续稳健增健增长长。公司18-20年营收分别为4.84、8.07和7.55亿元。其中，公司18年与19年营收增速分别为650.17%和66.77%，20年受疫情影响，公司营收同比下降6.51%，公司21年H1实现营收4.55亿元，同比增长105.70%，公司营收规模继续稳健增长。 公司19年归母净利润亏损17.08亿元，其中当年股份激励费用13.02亿元，是当期亏损较大的主要原因，剔除股权激励费用后，公司17-20年归母净利润分别为-1.06、-1.81、-4.06和-6.23亿元。图图 31：公司：公司17-20年年营业营业收入及增速（收入及增速（亿亿元，元，%）图图 32：公司：公司17-20年年归归母母净净利利润变润变化情况（化情况（亿亿元，元，%）营业收入（亿元）同比（%）0.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.007.006.002017-1.062018-1.8120192020-6.908.07650.17%-2.00-4.007.555.00-6.004.004.84-8.003.00-10.00-12.00-14.00-16.00-18.002.001.0066.77%-6.51%0.00-1.000.60502017201820192020-17.08资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容财务财务分析：公司期分析：公司期间费间费率率维维持持稳稳定，定，经营经营性性现现金流金流净额净额持持续为负续为负 公司期公司期间费间费率略有上升，率略有上升，总总体保持在合理区体保持在合理区间间内。内。公司18-20年销售费用率保持稳定，分别为26.6%、28.3%、36.3%；19年公司管理费用率大幅提升，主要系确认大额股权激励费用，剔除股权支付费用后，公司18-20年管理费用率分别为12.73%、20.36%、21.76%；公司18-20年财务费用率分别为-0.2%、-1.7%、-2.9%，保持持续下降的态势。 经营经营性性现现金金净额净额依旧依旧为负为负。公司18-20年经营活动现金净额分别为-2.71、-5.06、-4.62亿元，AI行业仍处在高投入期，公司经营活动现金净额依旧为负。图图 33：公司：公司18-20年三大年三大费费率率变变化情况（化情况（%）图图 34：公司：公司17-20年年经营经营活活动现动现金流金流净额净额（亿亿元）元）销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）0.00240.0%190.0%140.0%90.0%2017-0.682018-2.7120192020-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00181.7%36.3%30.6%26.6%12.7%-0.2%28.3%-1.7%201940.0%-4.62-2.9%2020-5.06-10.0%2018资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容财务财务分析：公司以研分析：公司以研发发立本，持立本，持续维续维持高研持高研发费发费率率 公司以研公司以研发发立本，打造持立本，打造持续续的的创创新能力。新能力。公司作为AI创业公司，高度重视研发投入，公司18-20年研发费用为1.48、4.54和 5.78亿元，营收占比分别为30.61%、56.25%和 76.59%。 其中，公司自研的跨镜追踪、3D结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等AI技术均处于业界领先水平。 公司打造了可持续发展的“三大联合实验室及五大研发中心”的研发架构，在广州、重庆、上海、苏州、成都等核心城市均组建了人工智能研发团队，公司18-20年研发人员占比分别为51.10%、49.64%和55.42%。图图 35：公司研：公司研发费发费用支出及用支出及营营收占比（收占比（亿亿元，元，%）36 2020图图 ：年公司研年公司研发发人人员员占比（占比（ ）%研发支出（亿元）研发费用占比（%）研发人员（人）研发人员占比（%）55.42%12001000800600400200056%55%54%53%52%51%50%49%48%47%46%7654321090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%9975.7876.59%8244.5456.25%51.10%46530.61%1.4849.64%201820192020201820192020资料来源：招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：招股说明书、国信证券经济研究所整理风险风险提示提示 AI技术商业化落地不及预期； 行业竞争加剧，技术迭代风险； 数据安全等政策不确定性； 贸易摩擦风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容