第二章第二章 应建立的价值观念应建立的价值观念 财务管理中应建立的价值观念主要有：财务管理中应建立的价值观念主要有：时间价值、风险报酬、资本成本、利息时间价值、风险报酬、资本成本、利息率、证券估价。率、证券估价。 （一）时间价值的概念（一）时间价值的概念 一定量的货币资金在不同的时点上具一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的有不同的价值。年初的l万元，到年终其万元，到年终其价值要高于价值要高于1万元。例如，甲企业拟购买万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至万元；如延期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万元。设企业万元。设企业5年期存款年利率为年期存款年利率为10，试问现付同延期付款比较，哪个有利试问现付同延期付款比较，哪个有利? 一、时间价值一、时间价值 假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到40万元资金，万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为年后的本利和为40万元万元(1+105年年)60万元，同万元，同52万元比较，企业尚可得到万元比较，企业尚可得到8万元万元(60万元万元-52万元万元)的利益。可见，延的利益。可见，延期付款期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为有万元，更为有利。这就说明，今年年初的利。这就说明，今年年初的40万元，五万元，五年以后价值就提高到年以后价值就提高到60万元了。万元了。 资金在周转使用中由于时间因素而形成的资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。增值额，称为资金的时间价值。 资金在周转使用中为什么会产生时间价值资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢呢? 时间价值概念的几种表述时间价值概念的几种表述 观点观点1： 资金时间价值通常被认为资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率，这是利润平均化规社会平均利润率，这是利润平均化规律作用的结果。律作用的结果。 观点观点2： 投资者进行投资就必须推迟投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百伞比称为时间的这种报酬对投资的百伞比称为时间价值。间价值。 观点观点3：我们的看法：我们的看法 任何资金使用者把资金投入生产经营以任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。享一部分资金的增值额。 学习和工作中应注意的问题学习和工作中应注意的问题 1、时间价值产生于生产流通领域，消费、时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域；消费领域； 问题：各位口袋里的货币与银行金库中问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？与银行金库中的货币有何不同？ 2、时间价值产生于资金运动之中，、时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量；量减少资金的停顿时间和数量； 问题：必要停顿的资金会不会有时间问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？价值的问题？ 3、时间价值的大小取決于资金周转、时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。使用效率。 问题：企业采取措施加速资金周转，问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？是否一定产生时间价值？（二）复利终值和现值复利终值复利现值（三）年金终值和现值的计算（三）年金终值和现值的计算年金的概念年金的概念：在一定时期内，系列的、等额：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。的收款或付款。 年金的种类年金的种类后付年金后付年金现付年金现付年金延期年金延期年金永续年金永续年金后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值例1：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限10年，如果已知贷款利率为5 %，问张某还款的总金额是多少？ 已知：A=2000元，n=10 利率为 5%， 则： FVA=2000（F/A，i，n） =2000（F/A，5%，10） =200012.578 =25156元后付年金的现值【例2】某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试计算6年租金的现值是多少？ 已知：A=1000； i=5%；n=6，求：PVA=？ PVA=A(P/A，i，n) =A（1-（1+i）-n）/ i =10005.076= 5076（元） 延期年金现值二、风险与风险报酬二、风险与风险报酬 (一一)风险的概念风险的概念 风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。 根据对未来情况的掌握程度，投资决策根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：可分为三种类型：确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策 （二）风险报酬的概念（二）风险报酬的概念 风风险险在在长长期期投投资资中中是是经经常常存存在在的的。投投资资者者讨讨厌厌风风险险，不不愿愿遭遭受受损损失失，为为什什么么又又要要进进行行风风险险性性投投资资呢呢?这这是是因因为为有有可可能能获获得得额额外外的的收收益益风风险险收收益益。人人们们总总想想冒冒较较小小的的风风险险而而获获得得较较多多的的收收益益，至至少少要要使使所所得得的的收收益益与与所所冒冒的的风风险险相相当，这是对投资的基本要求。当，这是对投资的基本要求。 风风险险报报酬酬有有两两种种表表示示方方法法：风风险险报报酬酬额额和和风风险险报报酬酬率率。投投资资者者由由于于冒冒着着风风险险进进行行投投资资而而获获得得的的超超过过资资金金时时间间价价值值的的额额外外收收益益，称称为为风风险险报报酬酬额额；风风险险报报酬酬额额对对于于投投资资额额的的比比率率，则则称称为为风险报酬率。风险报酬率。（三）单项资产的风险报酬（三）单项资产的风险报酬确定概率分布确定概率分布计算期望报酬率计算期望报酬率 计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬计算风险报酬 （四）组合投资的风险报酬 1、组合投资风险的分类可分散风险可分散风险 是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险 是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用系数表示，用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险2、证券组合的风险报酬、证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬三、三、 资本成本资本成本1、资本成本构成、资本成本构成K资本成本资本成本D用资费用用资费用P筹资数额筹资数额f筹资费用筹资费用F筹资费用率筹资费用率2、资本成本的意义、资本成本的意义筹资决策的依据筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准衡量企业经营业绩的基准3、个别资本成本、个别资本成本债务成本债务成本长期借款成本长期借款成本 -债券成本债券成本Kl长期借款成本长期借款成本Kb债券成本债券成本Il长期借款年利息长期借款年利息Ib债券年利息债券年利息T企业所得税税率企业所得税税率B债券发行额债券发行额L长期借款本金长期借款本金Fb债券筹资费用率债券筹资费用率Fl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率Rl借款年利率借款年利率权益成本权益成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本Kp优先股成本优先股成本 Kc普通股成本普通股成本Dp优先股年股利优先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利Pp优先股筹资额优先股筹资额 Pc普通股筹资额普通股筹资额Fp优先股筹资费用率优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率普通股筹资费用率留用利润成本留用利润成本 G增长比率增长比率4、综合资本成本、综合资本成本Kw综合资本成本综合资本成本 Kj第第j种个别资本成本种个别资本成本Wj第第j种个别资本的权数种个别资本的权数权数的确定：权数的确定：帐面价值权数帐面价值权数 市场价值权数市场价值权数 目标价值权数目标价值权数风险种类实例公司降低风险的办法投资者降低风险的办法项目特有风险预测错误生产或项目选址的特定错误投资大量工程项目持有一种以上的投资组合竞争风险竞争对手的非预期反映或提供新的产品、服务收购竞争对手投资于竞争对手的股票行业风险影响一个行业中所有公司通过收购或投资进行其他行业持有函盖数个行业的投资组合市场/宏观的经济风险利率变动通货膨胀经济动荡国际风险汇率变动政治变动投资于数个国家/货币持有一个包括数个国家的投资组合风险分析及对策四、 利息率（1）概念）概念利息率是公司理财中一项重要的概念，是财务决策的基本依据。利息率是衡量资金增值量的基本单位，从资金流通角度看，利息率使特定时期运用资金这一资源的交易价格，资金在资金市场上的交易，是以利率为价格标准的。 （2）分类）分类按利率之间的关系，分为基准利率和套算利率；按债权人取得的报酬情况，分为实际利率和名义利率按借款在贷款期限内是否调整分为固定利率和浮动利率按利率变动和市场的关系，分为市场利率和官定利率 (3)决定利息率高低的基本因素资金供应和需求是两个基本因素，此外，还有经营周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际政治经济关系，国家利率管制等因素。 (4)未来利率水平的测算纯利率纯利率通货膨胀补偿通货膨胀补偿违约风险报酬违约风险报酬流动性风险报酬流动性风险报酬期限风险报酬期限风险报酬五、估价 (一)估价的一般理论 投资项目价格的高低，取决于投资项目期间的现金流量的现值。投资者进行投资，是为了在未来获取增值收入，如债券未来期间的利息收入及转让价差。于是，债券的价值应该是按投资者要求的必要收益率对未来的上述增值收入及到期收回(或中间转让)的本金的折现值。 （二）债券的估价:一般的估价模型一次还本付息且不计复利的估价模型贴现发行的债券的估价模型（三）股票的估价:一般股票的估价方法长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法长期持有,股利固定增长的股票的估价方法瑞士田纳西镇巨额账单案例