什么是风险？什么是风险？英英语语中中风风险险“risk”一一词词来来自自古古意意大大利利语语risicare, 意意即即“敢敢于于(to dare）”。在在这这种种意意义义上上，风风险险是是一一种种选选择择，而而不不是命运是命运“Against the Gods: The Remarkable Story of Risk” by Peter L. Bernstein风险含义的发展不确定性：指人们不能准确地不确定性：指人们不能准确地知道未来会发生什么知道未来会发生什么风险：指对当事人来说事关紧风险：指对当事人来说事关紧要的不确定性要的不确定性 (向下的向下的Downside)风险：不利风险：不利事件发生的可能性事件发生的可能性风险的含义风险的含义主要包括以下两个方面的内容：主要包括以下两个方面的内容：一是损失的概率，是指损失发生的可能性；一是损失的概率，是指损失发生的可能性；二是可能损失的数量，是指损失一旦发生，二是可能损失的数量，是指损失一旦发生，损失的数量或程度有多大。损失的数量或程度有多大。 李彦：中国证券市场风险度量模型：行为金融视角李彦：中国证券市场风险度量模型：行为金融视角收益的衡量第一节第一节 单一资产的风险与收益的衡量单一资产的风险与收益的衡量历史的风险与收益历史的风险与收益预期的风险与收益预期的风险与收益一、单一资产历史的风险与收益一、单一资产历史的风险与收益的衡量的衡量（二）单一资产历史风险的衡量（二）单一资产历史风险的衡量二、单一资产预期的风险与收益的衡量单一资产的收益与风险的衡量单一资产的收益与风险的衡量历史的收益和风险预期的收益和风险收益率收益率方差方差标准差标准差第二节第二节 资产组合的风险与收益的衡量资产组合的风险与收益的衡量二、资产组合风险的衡量二、资产组合风险的衡量二、资产组合风险的衡量二、资产组合风险的衡量历史的历史的预期的预期的收益率收益率方差方差协方差协方差相关系数相关系数第三节第三节 市场模型与系统性风险市场模型与系统性风险证券风险可以分成两个部分：系统风险证券风险可以分成两个部分：系统风险（Systematic Risk）与非系统风险（）与非系统风险（Non-Systematic Risk）。）。系统风险系统风险 不可分散风险（不可分散风险（Non-Diversified Risk）非系统风险非系统风险可分散风险（可分散风险（Diversified Risk）一、市场模型（一、市场模型（Sharpe，1963）用于衡量系统性风险，又被称为指数模用于衡量系统性风险，又被称为指数模型（型（Indexing Model）和对角线模型）和对角线模型（Diagonal Model）模型假定：模型假定：（1）个别证券的收益率之间的）个别证券的收益率之间的 联系是通过共联系是通过共同的因素发生作用的。同的因素发生作用的。（2）任何一种证券的收益率与市场指数之间都）任何一种证券的收益率与市场指数之间都存在着一种线性关系。存在着一种线性关系。 第三节第三节 市场模型与系统性风险市场模型与系统性风险一、市场模型（一、市场模型（SHARPE，1963）一、市场模型（一、市场模型（SHARPE，1963）二、贝它系数的衡量二、贝它系数的衡量（一）历史的贝它系数的衡量（一）历史的贝它系数的衡量（二）预期的贝它系数的衡量之一：公式法（二）预期的贝它系数的衡量之一：公式法需要对概率分布进行估计需要对概率分布进行估计（三）预期的贝它系数的衡量之二：调整法（三）预期的贝它系数的衡量之二：调整法1. 回归均值的趋势（回归均值的趋势（M.E.Blume）2. 贝它系数调整时应考虑的其他因素贝它系数调整时应考虑的其他因素（1）公司的财务状况）公司的财务状况（2）公司所处的行业状况）公司所处的行业状况第三节第三节 市场模型与系统性风险市场模型与系统性风险第四节第四节 风险度量的下半方差法风险度量的下半方差法方差度量风险的缺陷：方差度量风险的缺陷：第一，方差是用来衡量股票收益率偏离平第一，方差是用来衡量股票收益率偏离平均收益率的程度。均收益率的程度。第二，第二，Teversky和和Daniel Kahneman等对风等对风险心理学的研究则表明损失和盈利对风险险心理学的研究则表明损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受。者对风险的真实心理感受。第三，方差法假定收益率是正态分布的。第三，方差法假定收益率是正态分布的。Roy“安全第一安全第一”法则，设置最低可接受收法则，设置最低可接受收益率（益率（Minimum Acceptable Return, MAR）“灾难性水平灾难性水平”（Disaster Level） ，投资者会倾向于使得投资收益低，投资者会倾向于使得投资收益低于灾难性水平的可能性最小。于灾难性水平的可能性最小。用用“灾难性水平灾难性水平”代替平均收益率，仅计代替平均收益率，仅计算下半方差算下半方差第四节第四节 风险度量的下半方差法风险度量的下半方差法第五节第五节 风险价值（风险价值（VALUE AT RISK）一、一、VaR的定义的定义由由J.P.摩根银行于摩根银行于1994年首次提出。年首次提出。可以通过一个简单易懂的数字表明一个可以通过一个简单易懂的数字表明一个机构在市场上所面临的风险。机构在市场上所面临的风险。在正常的市场环境下，给定一定的置信在正常的市场环境下，给定一定的置信水平水平，一，一项金融金融资产或或证券券组合在未合在未来的来的T天内，天内，预期的最大期的最大损失金失金额。P(W-VaR)=1-