企业成长与融资选择企业成长与融资选择1一.金融系统演变与企业融资2金融系统演变银行主导时期 银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资3 金融系统 金融中介机构社会资本银行系统 私募 资本市场 证券市场现有业务现有业务现有业务现有业务持续经营持续经营持续经营持续经营投资机会投资机会投资机会投资机会公司投资与资产 融资与资本结构 债务融债务融资工具资工具混合融资工具股权融资工具 资本市场与企业发展4金融系统演变证券市场中心时代衍生证券市场股票市场债券市场货币市场 衍生市场 股票市场 债券市场 货币市场 私募市场 小企业中型企业大企业社会资本 退休基金、养老基金、 保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台5证券化环境下的金融服务机构业务地位变化6证券化环境下的金融服务机构业务地位变化7证券化环境下的金融服务机构业务地位变化8证券化环境下的企业债务融资9财务结构与竞争优势1976年，北美农机三巨头年，北美农机三巨头Deere、 Harvester和和Massey Ferguson市场份额分别为市场份额分别为38%、28%、 34%、随后因石油价格上涨，通货膨胀高居、随后因石油价格上涨，通货膨胀高居不下。不下。1979年联储提高利率，希望抑制通货膨但此年联储提高利率，希望抑制通货膨但此举增举增加了用户融资购买农机的资金成本，农机需加了用户融资购买农机的资金成本，农机需求显著求显著下降。下降。Massey Ferguson和和Harvester公司公司由于债由于债务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负务负担重而陷入严重的支付危机。而债务负担轻的担轻的Deere正好利用未使用的债务融资能力进行必正好利用未使用的债务融资能力进行必要的要的投资，支持陷入困境的经销商投资，支持陷入困境的经销商10n n1980年，年，Deere公司在北美农机市场占有公司在北美农机市场占有率上升到率上升到49%，而，而Massey Ferguson、Harvester分别下降到分别下降到28%、22%。 n n1980底，农机业需求仍不景气。由于债务底，农机业需求仍不景气。由于债务融资能力下降，融资能力下降，Deere公司面临削减投资项公司面临削减投资项目和在发行新股目和在发行新股(可能导致公司股票价格下可能导致公司股票价格下降降)的决择。的决择。1981年年1月月5日，日，Deere公司宣公司宣布发行布发行1.72亿美元新股，用于投资必要的项亿美元新股，用于投资必要的项目，同时偿还部分债务，降低债务比例。目，同时偿还部分债务，降低债务比例。Deere公司因此重新储备了债务融资能力。公司因此重新储备了债务融资能力。而债务沉重的竞争对手而债务沉重的竞争对手Massey Ferguson公司和国公司和国Harvester公司一直处于财务困境，公司一直处于财务困境，得不到外部资金，无力投资，市场份额不断得不到外部资金，无力投资，市场份额不断减少。减少。11二.证券化环境下的融资选择121.资本价值常见的价值概念：常见的价值概念：n n帐面价值帐面价值n n清算价值清算价值n n内在价值内在价值n n市场价值市场价值n n兼并收购交易价值兼并收购交易价值131. 帐面价值14n n资产负债表：按照稳健准则、权责发生按照稳健准则、权责发生制准则核算，反映特定时点上企业持有制准则核算，反映特定时点上企业持有的资产和负债和股东权益状况，是一个的资产和负债和股东权益状况，是一个会计平衡等式。会计平衡等式。 资产负债权益15 公公司司名名称称 股股票票市市值值 地地区区名名称称 股股票票市市值值 微软微软微软微软 434 434 434 434 香港香港香港香港 422.9 422.9 422.9 422.9 通用电气通用电气通用电气通用电气 370 370 370 370 台湾台湾台湾台湾 308.7 308.7 308.7 308.7 沃马特沃马特沃马特沃马特 227 227 227 227 中国中国 240.0 240.0 英特尔英特尔英特尔英特尔 205 205 205 205 韩国韩国韩国韩国 158.6 158.6 158.6 158.6 埃克森石油埃克森石油埃克森石油埃克森石油 190190190190 新加坡新加坡新加坡新加坡 126.8 126.8 126.8 126.8 Cisco Cisco 187 187 187 187 印度印度印度印度 119.9 119.9 119.9 119.9 马来西亚马来西亚马来西亚马来西亚 103.8 103.8 103.8 103.8 菲律宾菲律宾菲律宾菲律宾 43.5 43.5 43.5 43.5 泰国泰国泰国泰国 41.2 41.2 41.2 41.2 印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚 23.4 23.4 23.4 23.4 合计合计合计合计 1613 1613 1613 1613 合计合计合计合计 1588 1588 1588 1588股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日 2. 市场价值16S&P 500企业资产与市值增长(1988-1998)17n n微软微软1986年上市时，销售额不足年上市时，销售额不足$2亿，市值亿，市值只有只有$5.19亿；亿；1996年，销售额增至年，销售额增至$87亿，亿，市值高达市值高达$1000亿，市值增长幅度远远超过销亿，市值增长幅度远远超过销售额。售额。n nAmazonAmazon股票市值一度达到股票市值一度达到$259.4$259.4亿，超过全亿，超过全美所有书店股票市值总和美所有书店股票市值总和n n20002000年年1 1月月1010日日AOLAOL与时代华纳宣布合并前的与时代华纳宣布合并前的交易日股票市值为交易日股票市值为$1682.8$1682.8亿，超过时代华纳亿，超过时代华纳市值市值($759.1($759.1亿）与迪斯尼市值（亿）与迪斯尼市值（$644.3$644.3亿）亿）之和。之和。n n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0亿亿, ,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。18微软1985年上市1994年股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元)1920产产产产品品品品市市市市场场场场投投投投资资资资决决决决策策策策现有业务持现有业务持续经营价值续经营价值(Asset in Place Value)投资机会价投资机会价值值(GOV)股权融资 工具固定收益固定收益融资工具融资工具融融融融资资资资决决决决策策策策金金金金融融融融系系系系统统统统混合融资工具 业务组合与市场价值211 数据来源于Kester ,W. Carl and A. Lowenstein,2001, Delivering Value Through Growth 股票市值计算所用价格为1995年底收盘价。2 增长机会价值(GOV) =公司价值(包括股权与债务价值)按照通货膨胀率增长的公司当前业务持续经营价值223. 企业内在价值n n企业价值等于企业业务企业价值等于企业业务/资产组合预期未来资产组合预期未来能够能够 产生的全部资本现金收益产生的全部资本现金收益(自由现金流自由现金流)的的现值。现值。 预期未来现金流入预期未来现金流入预期未来现金流入预期未来现金流入 PV资产价值E(FCFt )企业业务/资产组合在t时刻预期能产生的全部资本自由现金流，wacc企业全部资本成本或者加权资本成本23n n通常根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，通常根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，一般分为两阶段。一般分为两阶段。 PV(资产价值) n nH H选择的预测截止年份选择的预测截止年份, PV, PVH HH H年以后持续经营年以后持续经营现值现值. . 24n n资产价值体现为未来预期现金收益的现值资产价值体现为未来预期现金收益的现值,而不是资产的会计帐面价值。而不是资产的会计帐面价值。 资资产产帐帐面面价价值值 资资产产预预期期未未来来收收益益的的贴贴现现价值价值n n创创创创造造造造价价价价值值值值不不不不取取取取决决决决于于于于帐帐帐帐面面面面价价价价值值值值的的的的增增增增加加加加。期期期期末末末末股股股股东东东东权权权权益益益益/ /期期期期初初初初股股股股东东东东权权权权益益益益11并并并并不不不不能能能能说说说说明明明明股股股股权权权权资资资资本本本本是是是是否否否否增增增增值值值值。经经经经营营营营业业业业绩绩绩绩好好好好及及及及有有有有成成成成长长长长能能能能力力力力的的的的企企企企业业业业，内内内内在在在在价价价价值值值值超超超超过过过过帐面值，经营业绩和成长前景差的企业则相反。帐面值，经营业绩和成长前景差的企业则相反。帐面值，经营业绩和成长前景差的企业则相反。帐面值，经营业绩和成长前景差的企业则相反。 n n19971997年年年年通通通通用用用用汽汽汽汽车车车车销销销销售售售售额额额额全全全全美美美美第第第第一一一一，微微微微软软软软股股股股票票票票市市市市场场场场价价价价值值值值为为为为全全全全美美美美和和和和全全全全球球球球第第第第一一一一。微微微微软软软软资资资资产产产产帐帐帐帐面面面面值值值值为为为为通通通通用用用用汽汽汽汽车车车车公公公公司司司司9% 9% ，销销销销售售售售额额额额为为为为其其其其8%8%，股股股股票票票票市市市市值值值值为为为为通通通通用用用用汽车汽车汽车汽车9 9倍。倍。倍。倍。25 年度年度 1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 109 10 资产资产 10 12 14.4 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 10 12 14.4 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 29.73 31.5129.73 31.51 利润利润1.2 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81 3.18 3.36 1.2 1.44 1.73 2.07 2.49 2.81 3.18 3.36 3.57 3.783.57 3.78 投资投资 2 2.4 2.88 3.46 2.69 3.04 1.59 1.68 2 2.4 2.88 3.46 2.69 3.04 1.59 1.68 1.78 1.891.78 1.89 现金流现金流-0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.2 -0.23 1.59 1.68 -0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.2 -0.23 1.59 1.68 1.79 1.891.79 1.89 增长率增长率(%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 (%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 注注1. 11. 16 6年公司迅速扩张，所有利润被作为追加投资，年公司迅速扩张，所有利润被作为追加投资，现金流为负。现金流为负。 当增长速度从第六年开始减慢时，现金流为正。当增长速度从第六年开始减慢时，现金流为正。 2. 2. 资产初始值为资产初始值为1 1千万美元，前千万美元，前4 4年增长率为年增长率为2020，第，第5 5，6 6年为年为1313 以后为以后为 6 6。利润率稳定在。利润率稳定在1212。 3. 3. 现金流等于利润减去净投资，净投资等于总资本支现金流等于利润减去净投资，净投资等于总资本支出减折旧，利出减折旧，利 润是折旧后净额。润是折旧后净额。26 -0.8 -0.96 -1.15 -1.39 -0.20 -0.23 PV= 1.1 1.12 1.13 1.14 1.15 1.16 =$ 3.6 (百万) PVH=6= 1 1.59 (1.1)6 (10%6%) = $22.4 (百万) 27A业务整个现值为：PV（业务）PV（16年） PVH6 3.622.4 $18.8(百万)该业务截止日价值占全部价值的11928企业价值两阶段结构29二. 企业成长阶段 与融资选择一般模式 利用金融市场条件和金融技术支持企业成长和为股东创造价值30n n概念型公司概念型公司(No Assets, No Revenues)n n业务专业化、成长型初期公司业务专业化、成长型初期公司(Sina、Sohu): less tangible Asset, Negative Profits，Negative Operating Cash Flow n n业务专业化、快速成长型公司业务专业化、快速成长型公司(Intel、Dell)： n n业务专业化的成熟成长型公司业务专业化的成熟成长型公司(五粮液五粮液)n n业务多元化公司业务多元化公司(北京控股、上海实业北京控股、上海实业)公司类型31企业成长阶段、产品/业务组合32企业成长阶段、产品/业务组合33企业成长阶段、产品/业务组合34经营现金流投资现金流发展初期快速成长期成熟成长期融资现金流重组发展期成长阶段与自由现金流35企业融资决策的基本准则1. 管理财务风险，使现金流入和流出的法律管理财务风险，使现金流入和流出的法律责任结构匹配，减少财务危机风险，维持责任结构匹配，减少财务危机风险，维持BBB以上的资信等级，使企业处于有利的战以上的资信等级，使企业处于有利的战略和经营竞争地位。略和经营竞争地位。n n融资类型分析：债务、股权或混合类型融资类型分析：债务、股权或混合类型n n融资条款设计融资条款设计36企业融资决策基本准则2. 降低融资成本降低融资成本n n增加外部投资者对企业的了解增加外部投资者对企业的了解n n寻找对企业融资产品最有兴趣的投资者寻找对企业融资产品最有兴趣的投资者n n利用税法避税利用税法避税n n私募与公开募集比较私募与公开募集比较 n n融资市场或金融服务机构选择融资市场或金融服务机构选择n n融资时机选择融资时机选择37FundamentalValuation38市场时机与市盈率S&P500市盈率1992200139市场时机与市盈率40市场时机与市盈率S&P指数市盈率(18722000)股票价格以当年1月股票价格计算的PE值，收益为上年收益4142企业成长阶段与自由现金流43企业成长过程与自由现金流44企业成长过程与自由现金流45企业成长过程与自由现金流46企业成长阶段与自由现金流47企业成长过程与自由现金流48企业成长阶段与自由现金流49回购股票 资本收益为主现金红利增加债务期限、规模和比例增加成长过程与融资选择一般模式501. 竞争环境下持续高投资、高增长的企业，竞争环境下持续高投资、高增长的企业，经营现金流远远不能满足投资需求。扩张经营现金流远远不能满足投资需求。扩张性投资通常来源于外部股权融资，资产负性投资通常来源于外部股权融资，资产负债率，特别是长期债务比例和现金红利支债率，特别是长期债务比例和现金红利支付率也一直保持在非常低的水平，甚至长付率也一直保持在非常低的水平，甚至长期无长期债务，并且不支付现金红利。但期无长期债务，并且不支付现金红利。但股票市值和投资者资本收益持续攀升。即股票市值和投资者资本收益持续攀升。即呈现高增长、高增值，低负债率、低红利呈现高增长、高增值，低负债率、低红利支付率并存的景象。支付率并存的景象。512. 现金流稳定性和可预测性较高、持续期限现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长，或有形资产重置价值高的企业，在较长，或有形资产重置价值高的企业，在长期缺乏有利的投资机会的情形下，则以长期缺乏有利的投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。 1994年美国解除各州电力公司运营垄断前，年美国解除各州电力公司运营垄断前，现金红利支付率一直在现金红利支付率一直在80%以上。以上。52企业成长、自由现金流与外部融资 快速成长阶段快速成长阶段快速成长阶段快速成长阶段 成熟阶段成熟阶段成熟阶段成熟阶段n n经营活动产生的净现金流经营活动产生的净现金流经营活动产生的净现金流经营活动产生的净现金流 35,303 35,303 1022 1022n n投资活动产生的净现金流投资活动产生的净现金流投资活动产生的净现金流投资活动产生的净现金流 (98,556) (98,556) (976) (976)n n融资活动产生的净现金流融资活动产生的净现金流融资活动产生的净现金流融资活动产生的净现金流 65,397 65,397 (538) (538)n n 短期贷款短期贷款 44,371 44,371 (31) (31)n n 长期借款长期借款 64 64 447 447n n 偿还到期的长期债券偿还到期的长期债券 (15,851) (15,851) (299) (299)n n 发行普通股发行普通股 36,813 36,813 0 0n n 回购公司股票回购公司股票 0 0 (380) (380)n n 支付现金红利支付现金红利 0 0 (275) (275)n n本年度现金流净额本年度现金流净额本年度现金流净额本年度现金流净额 2,144 2,144 (456) (456)53企业融资工具基本特性n n收益分享系合约方式确定，还是剩余收益收益分享系合约方式确定，还是剩余收益？n n收益支付在税前列支，还是税后列支收益支付在税前列支，还是税后列支n n收益分配的优先级收益分配的优先级(包括正常经营和陷入包括正常经营和陷入财务困境财务困境)？n n期限是否固定？期限是否固定？n n是否拥有表决权和公司经营与现金流控分是否拥有表决权和公司经营与现金流控分配制权？配制权？n n对未来变化是否可以调整对未来变化是否可以调整(赎回等期权条赎回等期权条款款)54企业融资工具及其创新n n传统融资工具传统融资工具 1. 股权股权 2. 债务债务(各种变化形式各种变化形式) 3. 可转换、认股权证等混合融资工具可转换、认股权证等混合融资工具 n n现代融资工具现代融资工具(Securities Design) 传统股权和债券的衍生工具类股权传统股权和债券的衍生工具类股权(Equity-linked)或类或类 债务融资工具债务融资工具(Bond-linked)55n n微软微软1986年上市时，销售额不足年上市时，销售额不足$2亿，市值亿，市值只有只有$5.19亿；亿；1996年，销售额增至年，销售额增至$87亿，亿，市值高达市值高达$1000亿，市值增长幅度远远超过销亿，市值增长幅度远远超过销售额。售额。n nAmazonAmazon股票市值一度达到股票市值一度达到$259.4$259.4亿，超过全亿，超过全美所有书店股票市值总和美所有书店股票市值总和n n20002000年年1 1月月1010日日AOLAOL与时代华纳宣布合并前的与时代华纳宣布合并前的交易日股票市值为交易日股票市值为$1682.8$1682.8亿，超过时代华纳亿，超过时代华纳市值市值($759.1($759.1亿）与迪斯尼市值（亿）与迪斯尼市值（$644.3$644.3亿）亿）之和。之和。n n19991999年年1212月月3131日，日，YahooYahoo股票市值为股票市值为$1139.0$1139.0亿亿, ,超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。超过通用汽车和福特汽车股票市值之和。 市值与融资56AOL的持续股权融资n n1992年年3月月IPO，以，以$11.50美元发行美元发行200万股万股;n n1993年年12月第月第2次发行次发行100万股，发行价万股，发行价$66;n n1995年年10月第月第3次发行次发行350万股，发行价万股，发行价$58.38;n n1998年年6月第月第4次发行次发行490万股，发行价万股，发行价$103。 四次新股发行筹资额分别为四次新股发行筹资额分别为$2300万、万、$6600万万 $20433万和万和$50470万。第万。第4次新股发行次新股发行的融资为首次发行的的融资为首次发行的22倍。倍。n n2000年，以年，以1700亿美元的市值与时代华纳亿美元的市值与时代华纳合并合并57Follow-on Equity & Convertiblen nBookham Technologys GB478 million follow-on n neBays US$1,270 million common stock offering n nBEA Systems US$550 million convertible subordinated notes offering n nCornings US$4,470 million simultaneous follow-on and convertible note offering n nONI Systems US$896 million simultaneous follow-on and convertible offering 58我国金融系统发展趋势n n银行商业化：信贷条件日益严格银行商业化：信贷条件日益严格n n利率市场化：利率不确定性增加利率市场化：利率不确定性增加n n融资证券化：市场价值，流动性增加和风险融资证券化：市场价值，流动性增加和风险动态动态 交易及转移交易及转移n n投资风格化：不同收益偏好和风险约束的机投资风格化：不同收益偏好和风险约束的机构投资构投资 者，包括风险投资、者，包括风险投资、 产业投产业投资基金资基金 和证券投资基金和证券投资基金n n评价专业化：对企业评价能力增强，包括资评价专业化：对企业评价能力增强，包括资信评价信评价 和资本增值评价和资本增值评价59 金融系统 金融中介机构社会资本银行系统 私募 资本市场 证券市场现有业务现有业务现有业务现有业务持续经营持续经营持续经营持续经营投资机会投资机会投资机会投资机会公司投资与资产 融资与资本结构 债务融债务融资工具资工具混合融资工具股权融资工具 资本市场与企业发展60对企业融资选择的影响n n企业融资选择程度增加，成功的关键不再企业融资选择程度增加，成功的关键不再是融资约束，而是是否满足金融市场不同是融资约束，而是是否满足金融市场不同风格投资者的要求。风格投资者的要求。n n信用等级成为企业债务类型融资产品选择信用等级成为企业债务类型融资产品选择的重要条件的重要条件n n收益增长及资本增值能力预期成为股权类收益增长及资本增值能力预期成为股权类型融资重要条件型融资重要条件61民营企业融资渠道与问题n n国国内内金金融融机机构构为为防防范范金金融融风风险险，加加强强内内部部监监管管，大大幅幅度度减减少少了了信信用用贷贷款款数数量量，绝绝大大部部分分贷贷款款都都需需要要抵抵押押或或担担保保。成成长长型型中中小小企企业业经经济济实实力力弱弱，很很难难有有足足够够的的抵抵押押品品，获获得得担担保保又比较困难，因此很难获得银行贷款。又比较困难，因此很难获得银行贷款。n n即即使使获获得得融融资资，成成本本往往往往非非常常高高。例例如如，银银行行将将贷贷款款利利率率上上浮浮动动到到最最高高水水平平，担担保保方方还还加加2%4%左左右右的的2%4%左左右右的的担担保保费费，债债务务融融资资成成本本接接近近10%。如如果果加加上上其其他他成成本本，融资成本超过融资成本超过10%。62n n成长型的成长型的中小企业往往财务制度不健全。加中小企业往往财务制度不健全。加上国有银行对贷款责任人追究很重，激励机上国有银行对贷款责任人追究很重，激励机制却不足，维护债权难度较大。从而出现逆制却不足，维护债权难度较大。从而出现逆向现选择，使一批确有前景的成长型企业也向现选择，使一批确有前景的成长型企业也难以获得融资。难以获得融资。一些企业被迫转向民间地下一些企业被迫转向民间地下钱庄，融资成本更高。钱庄，融资成本更高。63n n民营企业融资渠道及其成功实例：民营企业融资渠道及其成功实例：n n外资银行贷款外资银行贷款n n私募：对未来增长预期的分歧私募：对未来增长预期的分歧n n买壳上市：买壳上市：n n四川托普软件四川托普软件n n新疆德隆新疆德隆n n浙江横店集团，控制了浙江横店集团，控制了5家上市公司，利家上市公司，利用市值的放大效应扩大融资规模。用市值的放大效应扩大融资规模。64三、资本运营与投资65成长阶段业务组合的价值变化企业价值企业价值 现有业务持续经营或重组价现有业务持续经营或重组价值值 现有公开和明确的投资机现有公开和明确的投资机会价值会价值 战略投资机会价值战略投资机会价值 保持常规的业务产生的价值保持常规的业务产生的价值 成长业务产生的价值成长业务产生的价值 毁损价值的业务产生的负价毁损价值的业务产生的负价值值660战略选择价值现有成长业务价值毁损价值业务常规业务价值 企业业务组合与价值状态67n n如何迅速实现增长，增强价值驱动如何迅速实现增长，增强价值驱动因素因素,实现资本增值。兼并收购，战实现资本增值。兼并收购，战略联盟。略联盟。n n重组，退出资本贬值业务。重组，退出资本贬值业务。68业务发展与价值驱动资产现有业务组合战略投资机会 驱动企业价值的资产组合1.有形资产2.无形资产 金融资产(现金储备， 股权融资能力股价增长预期， 债务融资能力资信等级) 组织资产(股东背景，品牌、管理能力、客户和供应商关系、政府关系)信息披露财务信息和非财务信息信号管理投资信号红利信号利润信号市场价值业绩评估指标与估价模型69CISCO1993年以来的兼并收购70现有业务持续经营价值现有业务持续经营价值动态分析与重组动态分析与重组n n现有业务持续经营价值评价，现有业务持续经营价值评价，了解在哪些方了解在哪些方面追加投资可望增加收益和价值；哪样产品、面追加投资可望增加收益和价值；哪样产品、业务和地区需要改进或重组；那些已经缺乏业务和地区需要改进或重组；那些已经缺乏竞争优势，成为竞争优势，成为 “现金陷井现金陷井”，不宜增加投，不宜增加投资，甚至退出。资，甚至退出。n n企业管理层通常能感觉到经营问题，但在很企业管理层通常能感觉到经营问题，但在很多情况下，缺乏有效的财务分析，往往在发多情况下，缺乏有效的财务分析，往往在发现这种业务部门时，已经遭到了巨大损失。现这种业务部门时，已经遭到了巨大损失。财务分析有助于增强管理层决策的及时性。财务分析有助于增强管理层决策的及时性。71第一拖拉机公司小拖拉机业务n n中国第一拖拉机股份有限公司组合大中小三中国第一拖拉机股份有限公司组合大中小三种拖拉机业务种拖拉机业务1997年年6月在香港上市。月在香港上市。n n公司公司80年代率先推出小型拖拉机，年代率先推出小型拖拉机，1997年市年市场份额场份额12%，处于第二位。，处于第二位。n n公司公司小拖业务发展策略：依靠产品结构性能小拖业务发展策略：依靠产品结构性能和质量上的优势，通过降低成本挤占较小竞和质量上的优势，通过降低成本挤占较小竞争者的市场，扩大市场占有率与覆盖面，借争者的市场，扩大市场占有率与覆盖面，借此扩大生产规模，提高规模经济效益。此扩大生产规模，提高规模经济效益。20002000年实现小拖拉机市场份额约占全国同类产品年实现小拖拉机市场份额约占全国同类产品的的20%20%。72n n1998年年3月，境外投资分析家基于第一拖拉月，境外投资分析家基于第一拖拉机公司的竞争环境和竞争优势，通过对一机公司的竞争环境和竞争优势，通过对一拖业务成本结构、盈利能力现状和趋势分拖业务成本结构、盈利能力现状和趋势分析，认为析，认为“一拖公司小拖拉机业务毛利一一拖公司小拖拉机业务毛利一直未超过直未超过9%，如果考虑间接成本分摊，小，如果考虑间接成本分摊，小拖拉机业务实际处于亏损状态。而且亏损拖拉机业务实际处于亏损状态。而且亏损原因来自结构性因素而不是非周期性因素原因来自结构性因素而不是非周期性因素n n尽管继续经营小拖拉机业务有助于一拖销尽管继续经营小拖拉机业务有助于一拖销售收入增长，但小拖拉机业务没有为投资售收入增长，但小拖拉机业务没有为投资者创造价值。者创造价值。73第一拖拉机公司小拖拉机业务n n由于预期国内小拖拉机业务竞争将更为激由于预期国内小拖拉机业务竞争将更为激烈，而一拖也不是小拖拉机的低成本生产烈，而一拖也不是小拖拉机的低成本生产商，因此，一拖公司应努力争取放弃小拖商，因此，一拖公司应努力争取放弃小拖拉机业务，以便将资源集中在获利能力更拉机业务，以便将资源集中在获利能力更高的大中拖业务。高的大中拖业务。 该分析报告和建议受到第一拖拉机公司管理层重该分析报告和建议受到第一拖拉机公司管理层重该分析报告和建议受到第一拖拉机公司管理层重该分析报告和建议受到第一拖拉机公司管理层重视，认为为一拖公司业务结构调整决策提供了有视，认为为一拖公司业务结构调整决策提供了有视，认为为一拖公司业务结构调整决策提供了有视，认为为一拖公司业务结构调整决策提供了有价值的信息。价值的信息。价值的信息。价值的信息。74