利息与利率第章第章主要问题主要问题金融工具的特性金融工具的种类主要的货币市场工具主要的资本市场工具主要的衍生金融工具第章第章 利息与利率利息与利率27.17.1利息与利率概述利息与利率概述7.1.1 7.1.1 对利息的认识对利息的认识从债权人的角度看，利息是债权人从债务人那里获得的多出本金的部分，是债权人因贷出货币资金而获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人向债权人支付的多出本金的部分，是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。第章第章 利息与利率利息与利率3柏拉图：强烈谴责放贷取息的行为，认出偿付利息现象的存在构成了对整个社会安定的重大威胁。在理想国中，柏拉图把高利贷者比喻为蜜蜂，谴责他们将蜂针（货币）刺入借款人的身上为取得增值的利息而损害他们，从而使因借债而沦为奴隶的人和放贷取息而变得懒惰的人遍布全国，他建议禁止放贷取息。第章第章 利息与利率利息与利率古希腊哲学、西方文化最伟大的哲学家和思想家之一4亚里士多德从货币职能的角度出发反对放贷取息。人们是为了交换的方便才使用货币，而贷放业者却强使货币做父亲以进行生殖，像父亲生子一样由货币产生利息，是对货币职能的歪曲。货币是“不会生育的金属”，因为金属不能培育和饲养，任何超过贷出资本的货币报酬，均与其本金毫无关系。第章第章 利息与利率利息与利率希腊著名思想家5威廉配第从人们出租土地来收取地租的合理性，来说明人们贷出货币收取利息的合理性。人们出借货币给自己造成了不方便，因此可以索取补偿，利息正是人们在一定时期内因放弃货币的支配权而获得的报酬。利息是人们因出借货币给自己带来了“不方便”而索取的补偿。第章第章 利息与利率利息与利率英国古典政治经济学创始人6庞巴维克“时差利息说”，其理论基础是边际效用价值论。第章第章 利息与利率利息与利率奥地利经济学家7马歇尔利息是对人们延期消费的一种报酬，之所以需要这种报酬，是因为绝大多数人都喜欢现在的满足而不喜欢延期的满足。第章第章 利息与利率利息与利率英国经济学家8费雪利息是对“人性不耐”的报酬。第章第章 利息与利率利息与利率美国经济学家9凯恩斯利息并不是对延期消费或人性不耐的补偿，而是对人们放弃流动性的补偿，为什么要有补偿，是因为人们存在流动性偏好，即人们普遍具有的喜欢持有可灵活周转的货币的倾向。人们持有货币虽然没有收益，但持有货币有着高度的安全性和流动性，因此，在借贷活动中，借者应该向贷者支付一定的利息，作为对借者丧失流动性的补偿。第章第章 利息与利率利息与利率美国经济学家10马克思一旦一个人有一笔闲置资金，将它贷出去，经过一个约定的时期后，借者归还时，不仅还了本金，还支付了一笔额外的货币-利息。第章第章 利息与利率利息与利率117.1.2 7.1.2 利率的种类利率的种类利率利率又叫“利息率”，是一定时期内单位本金所对应的利息，是衡量利息高低的指标，具体表现为利息额同本金的比率。在经济生活中，利率有多种具体表现形式。利率有不同的分类方式。第章第章 利息与利率利息与利率127.1.2 7.1.2 利率的种类利率的种类第章第章 利息与利率利息与利率分类标准分类标准利率种类利率种类期限长短期限长短长期利率短期利率计息时间周期不同计息时间周期不同年利率月利率日利率是否变化是否变化固定利率浮动利率是否按市场规律自由变动是否按市场规律自由变动 市场利率官定利率是否扣除物价上涨因素是否扣除物价上涨因素名义利率实际利率其其 他他平均利率基准利率131 1、长期利率和短期利率、长期利率和短期利率划分标准：期限长短 长期利率长期利率指借贷时间在一年以上的利率； 短期利率短期利率指借贷时间在一年以内的利率。利率的高低与期限长短、风险大小有直接联系。利率结构理论研究的就是利率与期限、风险之间的关系。第章第章 利息与利率利息与利率142 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率划分标准：利息的时间周期。第章第章 利息与利率利息与利率年利率，年利率，是以年为时间周期计算利息，通常以百分之几表示，简称几“分”；月利率，月利率，是以月为时间周期计算利息，通常以千分之几表示，简称几“厘”；日利率日利率，是以日为时间周期计算利息，通常以万分之几表示，简称几“毫”。152 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之间的换算关系是：年利率等于月利率乘以12，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12 为月利率，月利率除以30为日利率。第章第章 利息与利率利息与利率 实践中，我国无论是年利率，月利率还是日利率，都用“厘”作单位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率1厘。 虽然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指万分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3% ，日利率1厘指0.01%。 163 3、固定利率和浮动利率、固定利率和浮动利率划分标准：借贷期内利率是否调整 固定利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随资金市场供求状况变动而变动的利率。 浮动利率浮动利率是指在借贷期限内随市场利率的变化而定期调整的利率。固定利率多用于短期借贷行为，浮动利率一般适宜借贷时期较长、市场利率多变的借贷关系。第章第章 利息与利率利息与利率174 4、市场利率和官定利率、市场利率和官定利率划分标准：利率是否按市场规律自由变动 市场利率市场利率是指由借贷资金的供求均衡决定的利率。借贷资金供求关系改变，市场利率也将随之变化，供给增加或需求减少都会导致市场利率下跌，并在更低的利率水平上达到借贷资金供求均衡；相反，供给减少或需求增加都会导致市场利率上升，并在更高的利率水平上达到借贷资金供求均衡。第章第章 利息与利率利息与利率184 4、市场利率和官定利率、市场利率和官定利率划分标准：利率是否按市场规律自由变动 官定利率官定利率是由政府金融管理部门（通常是中央银行）确定的利率，它是货币政策当局出于政策推行上的考虑而确定的，它的升降更多是出于政策意图，主要体现国家对融资市场的控制。 官定利率是国家实现宏观调节目标的一种政策手段。第章第章 利息与利率利息与利率194 4、市场利率和官定利率、市场利率和官定利率与市场利率对应的制度背景是利率市场化；第章第章 利息与利率利息与利率与官定利率对应的制度背景是利率管制。205 5、名义利率和实际利率、名义利率和实际利率划分标准：利率是否扣除物价上涨因素名义利率名义利率，是指借贷契约和有价证券上载明的利率，对债权人来说，应按此利率向债务人收取利息。对债权人来说，应按此利率向债权人支付利息。实际利率，实际利率，是指名义利率减去通货膨胀率名义利率减去通货膨胀率。第章第章 利息与利率利息与利率215 5、名义利率和实际利率、名义利率和实际利率实际利率通常有两种形式：一种是事后的实际利率，它等于名义利率减去实际发生的通货膨胀率；一种是事前的实际利率，它等于名义利率减去预期的通货膨胀率。在经济决策中，更重要的是事前对实际利率的估计。因此事前的实际利率比事后的实际利率更有意义。第章第章 利息与利率利息与利率225 5、名义利率和实际利率、名义利率和实际利率在经济活动中，相对名义利率而言，实际利率更被人们所看重。原因是，借贷过程中，债权人不仅要承担债务人到期无法归还本金的信用风险，还要承担货币贬值的通货膨胀风险。第章第章 利息与利率利息与利率236 6、平均利率、平均利率平均利率平均利率指一定时期（通常指一个产业周期）不断波动的市场利率的平均水平。与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间内表现为不变的量。平均利率只能是平均利润率的一部分，这是由利息的性质决定的。第章第章 利息与利率利息与利率246 6、平均利率、平均利率平均利率不是市场利率波动的中心和摆动的基础，相反，是从市场利率中引申出来的。平均利率不是市场利率的简单加总的算术平均，而是按各种利率贷出的资本量的加权平均。由于竞争加剧，平均利润率的下降，使得平均利率的变化呈下降的趋势。但这种下降趋势在政府干预经济的活动下，受到一定程度抑制。第章第章 利息与利率利息与利率257 7、基准利率、基准利率基准利率基准利率指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。基准利率一般多由中央银行直接调控，并能够对市场其他利率产生稳定且可预测的影响。在放松利率管制以后，中央银行就是依靠对基准利率的调控来实现对其他市场利率的影响。基准利率对应的金融产品必须具有足够交易规模和交易频率，以保证对其他利率有效引导。第章第章 利息与利率利息与利率267 7、基准利率、基准利率各国在货币政策的实践中，通常以同业拆借利率或国债回购利率充当基准利率。我国目前以中国人民银行对各专业银行（现称为商业银行）贷款利率为基准利率。基准利率变动时，其他各档次的利率也相应地跟着变动。随着我国银行间同业拆借市场和国债回购市场等货币市场发展及相关利率的放开，同业拆借利率或国债回购利率现在也逐步起到了基准利率的作用。第章第章 利息与利率利息与利率277.2 7.2 利息与利率的计算利息与利率的计算7.2.1 7.2.1 单利与复利单利与复利1、单利计算单利单利的特点是对利息不再付息，只以本金为基数计算利息，所生利息不计入计算下期利息的基数。我国商业银行的存款产品多采用单利计息。第章第章 利息与利率利息与利率281 1、单利计算、单利计算单利计息的利息计算公式为： I = P r n I = P r n I = P r n I = P r n 本利和计算公式： S = P + I = P ( 1 + r n )S = P + I = P ( 1 + r n )S = P + I = P ( 1 + r n )S = P + I = P ( 1 + r n )式中 I I I I表示利息额，P P P P表示本金，r r r r表示利率， n n n n表示计息周期数。第章第章 利息与利率利息与利率29老王的存款帐户上有10000 元，现年利为 2.25%，单利单利计算第章第章 利息与利率利息与利率第1年的利息为I I1 1= Prn=100002.25%1=225= Prn=100002.25%1=225（元）（元）第1年末，帐户上的资金应该是1022510225元。第2年的利息为I I2 2= Prn=100002.25%2=450= Prn=100002.25%2=450（元）（元）第2年末，帐户上的资金应该是1045010450元。前n年的利息率为2 2.25%n.25%n第n年末，存款帐户总额为1000010000（1+1+2.25%n2.25%n）元以此类推：302 2、复利计算、复利计算复利复利，俗称利滚利，其特点是除了本金要计息外，前期的利息也要计利息。计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。具体计算公式为：S = P(1+r) S = P(1+r) S = P(1+r) S = P(1+r) n n n nI =S - PI =S - PI =S - PI =S - P I I I I利息额，P P P P本金，r r r r利率，n n n n计息周期数。第章第章 利息与利率利息与利率31重复上述案例，存款帐户10000 元，年利 2.25%，复利复利计算第章第章 利息与利率利息与利率第1年末帐户上资金为1 1= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）1 1= =1010225225（元）（元）第1年的利息为225225元。前n年末，该帐户的资金n n= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）n n期间利息合计为1000010000（1+1+2.25%n2.25%n）-10000-10000以此类推：第2年末帐户上资金为2 2= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）2 2= =1010455455（元）（元）第1年的利息为455455元。32存款帐户10000 元，年利 2.25%，比较：第章第章 利息与利率利息与利率时间时间利息（元）利息（元）资金总额（元）资金总额（元）单利计算复利计算单利计算 复利计算第1年2252251022510225第1年4504551045010455前n年100002.25%n10000（1+2.25%n）-1000010000（12.25%n）10000（12.25%）n337.2.2 7.2.2 现值与终值现值与终值1 1、单个现金流的现值与终值、单个现金流的现值与终值资金根据利率计算出的在未来的某一时点上的金额，这个金额即本利和，也称为“终值”。如果年利率是10%，现有资金为10000元，在5年后的终值计算公式为：S S S S5 5 5 5 =10000(1+10%) =10000(1+10%) =10000(1+10%) =10000(1+10%)5 5 5 5第章第章 利息与利率利息与利率341 1、单个现金流的现值与终值、单个现金流的现值与终值如果把这个过程倒过来，知道5年后的某一个时点上将有多少金额，在年利率为10%的情况下，折回为现在的同一时点上应为多少金额？计算公式为： 1 1 1 1 P = = 10000 P = = 10000 P = = 10000 P = = 10000 (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%)5 5 5 5这个逆运算算出的本金称为“现值”。第章第章 利息与利率利息与利率35从计算现值的过程可以看出，现在的一元钱比将来的一元钱价值大，这也是资金时间价值的体现。在实际经济生活中，终值换算成现值有着广泛的用途。第章第章 利息与利率利息与利率1 1、单个现金流的现值与终值、单个现金流的现值与终值36商业银行票据贴现业务，贴现额就是根据票据金额（终值）和利率倒算出来的现值，计算公式为：式中 PV 代表现值，即贴现额，r代表利率，即贴现率、 FV 代表终值，即票据金额。 相当于 n年以后的1元钱的现值，通常被称 为贴现系数。第章第章 利息与利率利息与利率 1 1 1 1PV PV PV PV = = = = FVFVFVFV (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n n n n 1 1 1 1 (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n n n n1 1、单个现金流的现值与终值、单个现金流的现值与终值37贴现率和贴现系数存在反向关系，贴现率越高，贴现系数越小；贴现率越低，贴现系数越大。贴现金额就等于票据的票面金额乘以贴现系数。第章第章 利息与利率利息与利率 1(1+r)n1 1、单个现金流的现值与终值、单个现金流的现值与终值382 2、系列现金流的现值和终值、系列现金流的现值和终值系列现金流系列现金流是指不同时间多次发生的现金流。现实经济生活中，经常遇到系列现金流的情况，如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。系列现金流最典型的表现形式是定期定额的系列收支，经济学上它称为年金，这类系列现金流的现值和终值的计算也被称为年金现值和年年金现值和年金终值的计算金终值的计算。第章第章 利息与利率利息与利率392 2、系列现金流的现值和终值、系列现金流的现值和终值设系列的现金流为A，即每期支付A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和，也就是年金终值的问题，用公式表示为：S=A+A(1+r)S=A+A(1+r)1 1 +A(1+r) +A(1+r)2 2+ A(1+r)+ A(1+r)3 3+ +A(1+r)+ +A(1+r)n-1n-1根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n,可以通过查年金终值系数表得到S值。第章第章 利息与利率利息与利率 ( 1+ ( 1+ ( 1+ ( 1+r r r r ) ) ) )n n n n- - - - 1 1 1 1S S S S = = = = A A A A r r r r402 2、系列现金流的现值和终值、系列现金流的现值和终值同样，若知道每期的支付额为A，利率为r，期数为n，若要按复利计算这一系列的现金流的现值之和，则就是计算年金现值的问题，用公式表示为：仍然根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n，可通过查年金现值系数表得P值。第章第章 利息与利率利息与利率41例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5年后偿还债务。若银行存款利率为10%，每年存入银行100元钱，问5年后一共能存多少钱？第章第章 利息与利率利息与利率42这实际上是一个系列现金流，即年金问题，每年支付 为100，利率 为10%，期限 为5，所以这一系列现金流到5年后的终值为： 通过查年金终值表可以得到 r=10%,n=5 时的年金终值系数为 6.1051。第章第章 利息与利率利息与利率43再如，某人打算在5年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行100元。若银行存款利率为10%，问现在借的这笔钱是多少？根据年金现值的公式可以得到:在知道r=10%,n=5的情况下，通过查阅年金现值表可以得到年金现值系数为3.7908。第章第章 利息与利率利息与利率44不规则系列现金流终值计算运用于投资项目分析中的投资方案比较。例如，有一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。从投资总额看，甲方案少于乙方案，甲方案似乎优于乙方案，但考虑到乙方案的资金占用时间更有利，结论并不确定，必须通过现值计算才能够作出判断。第章第章 利息与利率利息与利率45如果市场利率为5%，甲方案的投资现值和为（单位:万元）： 乙方案的投资现值和为（单位:万元）：投资现值和，或者说考虑了资金时间价值的投资总额比较，乙方案优于甲方案。第章第章 利息与利率利息与利率467.2.3 7.2.3 到期收益率的计算到期收益率的计算到期收益率是衡量利率的最精确的指标。到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。常见的债务工具有普通贷款、定期定额偿还贷款、息票债券、贴现发行债券、永久债券。第章第章 利息与利率利息与利率471 1、普通贷款到期收益率的计算、普通贷款到期收益率的计算普通贷款是指本金和利息期末一次性偿付的贷款。举例来说，农业银行某支行贷给王先生10000元，从贷出者的角度看，这10000元就是农业银行今天所贷出的本钱，一年以后王先生还给农业银行11000元。就这笔贷款来说，假设到期收益率为 r ，可以建立方程式： 10000=11000/(1+ 10000=11000/(1+r r) ) 计算可得 r =0.1。即这笔贷款到期收益率为10%，或者说该贷款利率是10%。第章第章 利息与利率利息与利率482 2、定期定额偿还贷款到期收益率的计算、定期定额偿还贷款到期收益率的计算定期定额偿还贷款在整个贷款期内定期都要偿还相同的金额。由于定期定额偿还贷款，就涉及多次的偿付额，因此，在计算现值时，要将所有偿付额的现值加总起来。第章第章 利息与利率利息与利率492 2、定期定额偿还贷款到期收益率的计算、定期定额偿还贷款到期收益率的计算举例来说，张先生向工商银行某支行贷了10000元的定期定额偿还贷款，分25年还清，每年还1260元，若在这 25年中实行固定利率，假设到期收益率为 r，可以得到如下方程式：即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本钱。年金现值系数表查得 r =0.12。这12%就是银行在这笔贷款上的到期收益率。第章第章 利息与利率利息与利率502 2、定期定额偿还贷款到期收益率的计算、定期定额偿还贷款到期收益率的计算从上例可以推断一般公式，对任何一笔定期定额清偿贷款，其中，LOAN = 贷款余额 EP = 固定的年偿付额 n = 到期前贷款年限 计算出的 r 即为该笔贷款的到期收益率。第章第章 利息与利率利息与利率513 3、息票债券到期收益率的计算、息票债券到期收益率的计算息票债券持有人在该息票到期前的定期（每年、每半年或每季）要得到定额的利息，待到期时要得到当年的利息以及债券的票面额的支付。息票债券到期收益率的计算公式为：其中 r 是到期收益率，P 是息票债券的市场价格， F 是息票债券的面值，R 是息票债券的票面利率， n 是债券的到期期限。第章第章 利息与利率利息与利率523 3、息票债券到期收益率的计算、息票债券到期收益率的计算在债券的面值、票面利率和期限已知的条件下，如果知道债券的市场价格，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益率，便可以求出债券的价格。债券的市场价格越高，其到期收益率就越低；反过来，债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。第章第章 利息与利率利息与利率533 3、息票债券到期收益率的计算、息票债券到期收益率的计算债券的市场价格与其到期收益率成负相关的关系，即到期收益率上升，则债券价格下降；到期收益率下降，则债券价格上升。第章第章 利息与利率利息与利率544 4、贴现发行债券到期收益率的计算、贴现发行债券到期收益率的计算贴现发行债券每期不支付利息，而是到期支付票面额给持有者，即相当于折价出售。按年复利计算，其到期收益率计算公式为：上式中 P 为债券价格，F 为面值， r 为到期收益率，n 是债券期限。第章第章 利息与利率利息与利率554 4、贴现发行债券到期收益率的计算、贴现发行债券到期收益率的计算比如，以2年期满时偿付1000元面值的某种贴现发行券为例，如果当期买入价格为900元，根据上式可以得到以下方程：求解得到 第章第章 利息与利率利息与利率564 4、贴现发行债券到期收益率的计算、贴现发行债券到期收益率的计算对任何n年期的贴现发行债券，到期收益率可以写作： 贴现发行债券到期收益率与当期债券价格呈负相关。第章第章 利息与利率利息与利率575 5、永久债券到期收益率的计算、永久债券到期收益率的计算永久债券的期限无限长，实际上是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久债券，又称为统一公债。对于统一公债，假定每年末利息支付额C，债券市场价格为P，则其到期收益率的计算公式为：根据无穷递减等比数列求和公式可得到 ， 从而第章第章 利息与利率利息与利率585 5、永久债券到期收益率的计算、永久债券到期收益率的计算假如某人用100元购买了某种永久公债，每年得到的利息为10元，则到期收益率为： 永久债券的价格与到期收益率呈负向相关。第章第章 利息与利率利息与利率595 5、永久债券到期收益率的计算、永久债券到期收益率的计算优先股可以被看作一种永久债券。比如一个公司的优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%，则这种优先股的市场价格为：第章第章 利息与利率利息与利率60重要的结论重要的结论: :通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：当期债券价格与利率成负相关，利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。第章第章 利息与利率利息与利率6162一、久期（duration）就是债券的平均到期期限，由于久期的长短可以代表债券就挨个对利率的变动的敏感度大小，所以久期作为债券利率风险的有利工具。麦考利久期：其中：CF为每期的现金流，n为债券到期期数，DF=1/（1+r）为贴现因子，PV为现金流量的现值，W为权重补充：久期补充：久期补充：久期充：久期l二、一般付息债券的久期l例1：两年前的债券，票面利率为8%，收益率为8%，期满支付本金100元，半年付息一次，则久期为多少？00.511.52CF=4CF=4CF=4CF=104PV=3.846PV=3.698PV=3.556PV=88.964补充：久期补充：久期期间权重0.5年W（0.5）=PV(0.5)/(+)=0.038461年W（1）=PV(1)/(+)=0.036981.5年W（1.5）=PV(1.5)/(+)=0.035562年W（2）=PV(2)/(+)=0.889补充充: :久期久期l三、久期的经济意义l根据债券定价模型:补充充: :久期久期补充充: :久期久期l2.永续债券的久期l永续债券是每年都会支付固定票息,但永远不偿还本金,永无到期日的债券,英国在1890年支付南非的波尔战争的军费时,曾发行过这种债券,这种债券的久期为:l作业1:计算一个三年期, 收益率为9%,面额为100元的零息债券的久期?l作业2:假设1张6年期的债券，票面利率为8%，市场要求利率也为8%，已知久期为4.993年，若目前的利率上升一个基本点，则从8%上升到8.01%时，债券的价格怎么变化？补充：凸度充：凸度l久期可以用来计算收益率微小变动时债券价格的变动幅度，但是当收益率有较大变动时，久期计算价格波动时误差就比较大。l凸度l将债券价格波动用泰勒级数展开：凸度凸度l例2：债券面值为100美元，到期期限为5年，票面利率为6%，利率为6%，半年计息一次，则可以计算出：l债券价格：100美元l久期：4.393年，修正久期：4.265年l凸性系数：10.883l价格凸性系数：1088.325l若收益率上升0.01，则债券价格变为：l债券价格变动比例： -4.265*0.01+10.883*(0.01)2=-4.16%l作业3：债券面值为100美元，到期期限为5年，票面利率为6%，利率为6%，半年计息一次，则若收益率下降0.01，债券价格变动比例？l作业4：债券面值为1000美元，到期期限为4年，票面利率为9%，利率为8%，半年计息一次，则若收益率上升0.01，债券价格变动比例？7.3 7.3 利率的决定利率的决定1. 1. 早期的货币利率理论早期的货币利率理论第章第章 利息与利率利息与利率威廉威廉配第配第英国古典政治经济学创始人威廉配第认为：利率水平的高低应由货币的供求关系所决定。711.1.早期的货币利率理论早期的货币利率理论17世纪末，约翰洛克认为利率是由货币的供求关系所决定的，利率提高的主要甚至唯一的原因，就在于货币太少即货币的供给不能满足货币的需求，要使利率不变或利率下降，只有增加货币供给，而当时流行的通过法律限制利率的方式是徒劳的。第章第章 利息与利率利息与利率约翰约翰洛克洛克英国经济学家722.2.早期的实物利率理论早期的实物利率理论实物利率理论最早可追溯到17世纪末。巴本（N.Barbon）、诺思（D. North）、马西（J. Massie）等经济学家在批评威廉配第和约翰洛克的货币利率理论的基础上，提出了实物资本的供求决定利率的基本理论。第章第章 利息与利率利息与利率732.2.早期的实物利率理论早期的实物利率理论他们认为，人们借贷货币只是一种现象，掩盖在这一现象背后的本质是借贷实物资本，因为人们借贷货币的目的是用来购买所需要的实物资本，因此，利率并不决定于货币的供求关系，而决定于实物资本的供求关系。18世纪中期，大卫休谟对实物资本决定论进行进一步的发挥和充实。他明确地将利息率高低归于借贷资本的供给与需求而不是货币数量的多少。第章第章 利息与利率利息与利率747.3.2 7.3.2 马克思的利率决定论马克思的利率决定论马克思的利率决定论认为：利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。利息率的变化范围是在零与平均利润率之间。当然，并不排除利息率超出平均利润率或事实成为负数的特殊情况。第章第章 利息与利率利息与利率757.3.2 7.3.2 马克思的利率决定论马克思的利率决定论利润率决定利息率，从而使利息率具有以下特点：（1）平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降趋势。（2）平均利润率虽有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程。（3）由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因而使利息率的决定具有很大的偶然性。第章第章 利息与利率利息与利率767.3.2 7.3.2 马克思的利率决定论马克思的利率决定论在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。平均利息率是一个理论概念，在一定阶段内具有相对稳定的特点；而市场利息率则是多变的，但不论它的变化如何频繁，在任一时点上都总表现为一个确定的量。第章第章 利息与利率利息与利率777.3.3 7.3.3 实物资本供求利率决定论实物资本供求利率决定论实物资本供求利率决定论，也称古典利率理论，其代表人物有奥地利经济学家庞巴维克、英国经济学家马歇尔、美国经济学家费雪等。第章第章 利息与利率利息与利率781.1.庞巴维克的利率决定理论庞巴维克的利率决定理论庞巴维克提出利率决定理论“迂回生产说”：认为资本主义生产是一种比直接生产更有效率的迂回生产，维持迂回生产进行的必备条件是消费基金，其来源除了自己的储蓄外，就是向他人借入（实际是他人的借蓄），迂回生产过程越长，相对直接生产而言的总剩余收益就越高，但边际剩余收益递减，利率就决定于最后一次延长生产过程所能增加的剩余收益。第章第章 利息与利率利息与利率庞巴维克庞巴维克奥地利经济学家792.2.马歇尔的利率决定理论马歇尔的利率决定理论马歇尔认为利率决定于资本的供给与需求，即当资本的供给与资本的需求达到均衡时，就决定了一个均衡的利率水平。而资本的供给取决于人们延期的消费或等待的量，其多少取决于利率水平的高低。第章第章 利息与利率利息与利率马歇尔马歇尔英国经济学家802.2.马歇尔的利率决定理论马歇尔的利率决定理论资本的需求由资本的收益与生产性所决定。资本本身具有生产性，人们从资本的使用中可获得一定的收益，人们对资本的需求程度，就决定于资本的生产力，资本的生产力越大，为人们带来的收益越高，则人们愿意支付的利率越高。第章第章 利息与利率利息与利率马歇尔马歇尔英国经济学家813.3.费雪的利率决定理论费雪的利率决定理论费雪认为，利率决定于两个因素:一是由时间偏好或人性不耐所决定的资本供给（储蓄）主观因素二是由投资机会和投资收益率所决定的资本需求（即投资）客观因素在费雪看来，利率正是由主观因素和客观因素共同决定。第章第章 利息与利率利息与利率费雪费雪美国经济学家824.4.简单的小结简单的小结利率是由实物因素的投资与储蓄均衡来决定的。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数，储蓄与投资的均衡决定了一个均衡利率水平，用公式表示为： , 是均衡利率第章第章 利息与利率利息与利率834.4.简单的小结简单的小结用图形表示为:第章第章 利息与利率利息与利率847.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯认为：利率是买卖一定时期内货币持有权的一种价格，与其它商品一样，其价格的高低取决于它的供求关系。第章第章 利息与利率利息与利率凯恩斯凯恩斯美国经济学家857.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论“利率正是一种价格，使得公众愿意用现金形式来持有之财富，恰等于现有现金量。这就蕴含：设利率低于此均衡水准（设把现金脱手所可得之报酬减少），则公众意愿持有之现金量，将超过现有供给量；设利率高于此水准，则有一部分现金会变成多余，没有人愿意持有。假使这种解释是对的，则货币数量与灵活偏好二者，乃是在特定情况下，决定实际利率之两大因素。”第章第章 利息与利率利息与利率凯恩斯凯恩斯美国经济学家867.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯所用的货币定义只包括通货（没有利息收入）和支票账户存款(在凯恩斯生活的年代，支票存款账户一般不付或付很少的利息)，故他假定货币的回报率为零。在凯恩斯的理论框架中，债券是货币唯一的替代资产，它的预期回报率等于利率r第章第章 利息与利率利息与利率877.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论当其他条件不变而利率上升时，则相对于债券来说，货币预期回报率下降，从而导致货币需求减少。利率上升相当于持有货币的机会成本上升，因而货币需求下降。因此，货币需求Md是利率r 的减函数。第章第章 利息与利率利息与利率887.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论关于货币供给，凯恩斯认为，货币供给是取决于货币当局政策的一个外生变量，因此在Mr坐标系中，货币供给曲线Ms是一条垂直于横轴的直线。货币供求均衡决定均衡利率，在图形上表现为Md曲线和Ms曲线的交点对应的利率即为均衡利率。第章第章 利息与利率利息与利率897.3.4 7.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯流动性偏好理论图示如下：第章第章 利息与利率利息与利率907.3.5 7.3.5 一般均衡利率决定论一般均衡利率决定论1. 1. 可贷资金理论可贷资金理论准一般均衡分析准一般均衡分析可贷资金理论的主要观点是，利率既不是由投资与储蓄的均衡决定的，也不是货币供给与货币需求的均衡决定的，而是由综合实物因素和货币因素的可贷资金供求决定的。第章第章 利息与利率利息与利率911. 1. 可贷资金理论可贷资金理论准一般均衡分析准一般均衡分析可贷资金的供给（LFs）决定于储蓄（S）和银行新创造的货币（M），可贷资金的需求（LFd）决定于投资（I）和货币的净窖藏（H），用公式表示为： LFs（r）=S（r）+M（r） LFd（r）=I（r）+H（r） LFs（r*）=LFd（r*） r*为均衡利率第章第章 利息与利率利息与利率921. 1. 可贷资金理论可贷资金理论准一般均衡分析准一般均衡分析在坐标系中表示如下：第章第章 利息与利率利息与利率932. 2. 希克斯希克斯汉森模型（汉森模型（ISISLMLM分析）分析）（1 1）希克斯的分析）希克斯的分析希克斯总结，古典经济学的分析框架可用三个方程式表示：其中： Md表示货币需求，k表示货币形式持有的收入占总收入的比例，Y表示总收入。第章第章 利息与利率利息与利率942. 2. 希克斯希克斯汉森模型（汉森模型（ISISLMLM分析）分析）在货币需求和货币流通速度既定的条件下，总收入既定，从而储蓄函数可由二元函数S(Y,r) 简化为一元函数S(r) ，均衡利率由关系式I(r)=S(r)决定。希克斯进一步分析，凯恩斯经济学可用另三个方程式表示：凯恩斯认为，由于储蓄与利率无关，因而储蓄与投资的均衡无法决定一个均衡利率，利率应该由货币供求的均衡即 Md=Ms 决定。第章第章 利息与利率利息与利率952. 2. 希克斯希克斯汉森模型（汉森模型（ISISLMLM分析）分析）希克斯认为，无论投资、储蓄，还是货币需求都是利率和收入的二元函数，用公式表示为：希克斯认为，均衡利率是由储蓄投资均衡和货币供求均衡共同决定的。第章第章 利息与利率利息与利率962. 2. 希克斯希克斯汉森模型（汉森模型（ISISLMLM分析）分析）图示如下：第章第章 利息与利率利息与利率972. 2. 希克斯希克斯汉森模型（汉森模型（ISISLMLM分析）分析）（2 2）汉森的分析）汉森的分析 汉森首先指出，无论是实物资本利率决定论还是货币供求利率决定论，都是基于收入既定的条件下来确定利率，但事实上收入和利率互为因果，收入和利率必须同时决定，否则将陷入循环论证。 汉森接受了希克斯的ISLL曲线分析，并将其中的LL曲线改成LM曲线，其中，IS曲线可以通过古典利率理论导出，LM曲线可通过凯恩斯的流动性偏好理论导出。第章第章 利息与利率利息与利率987.4 7.4 利率的结构利率的结构利率结构理论研究的是各种结构因素与利率之间的关系。利率的结构主要包括两类，利率的风险结构和利率的期限结构。利率的风险结构利率的风险结构考察的是期限相同风险因素不同的各种信用工具利率之间的关系；利率的期限结构利率的期限结构考察的是风险特征相同而期限不同的各种利率之间的关系。第章第章 利息与利率利息与利率997.4.1 7.4.1 利率的风险结构利率的风险结构利率的风险结构，主要是由信用工具（金融证券）的违约风险，证券的流动性以及税收等因素决定的。第章第章 利息与利率利息与利率100（一）违约风险（一）违约风险投资者购买一种信用工具（金融证券），往往要面临证券的发行人可能无法按期还本付息的违约风险。证券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而证券发行者需支付的利率就越高，以弥补购买者所承担的高违约风险。风险证券和无风险证券之间的利率差被称为风险补偿。第章第章 利息与利率利息与利率101（二）流动性（二）流动性在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。第章第章 利息与利率利息与利率102（三）税收因素（三）税收因素证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若证券的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差异的话，这种差异就必然要反映到税前利率上来。税率越高的证券，其税前利率也越高。第章第章 利息与利率利息与利率1037.4.2 7.4.2 利率的期限结构利率的期限结构利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。利率与期限的关系通常有三种情形：利率与期限不相关，各种期限的利率相等；利率与期限正相关，期限越长，利率越高；期限越短，利率越低；利率与期限负相关，期限越长，利率越低，期限越短，利率越高。第章第章 利息与利率利息与利率1047.4.2 7.4.2 利率的期限结构利率的期限结构有两个现象特别值得注意：一是各种期限证券的利率往往是同向波动的；二是长期证券的利率往往高于短期证券。对于这两个现象，西方经济学有三种解释，构成了三个经典的利率期限结构理论，分别是：预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论。第章第章 利息与利率利息与利率105. . 预期理论预期理论预期理论的假定：假定整个证券市场是统一的，不同期限的证券之间具有完全的替代性；证券购买者以追求利润最大化为目标，对不同期限的证券之间没有任何特殊的偏好；持有和买卖债券没有交易成本，这意味着投资者可以无成本地进行证券的替代；绝大多数投资者都能对未来利率形成准确的预期并依据预期作出投资选择。第章第章 利息与利率利息与利率106. . 预期理论预期理论在上述假定条件下，一次性长期投资的预期收益和多次连续性地作等量短期投资的预期收益相等，从而可以推出长期债券利率是期限内预期短期利率的平均值。第章第章 利息与利率利息与利率107例子：假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于债券。他有两种可选择的投资方案：方案A：可以购买1年期的债券，等到一年后将收回的本息再用于购买1年期的债券；方案B：也可以现在就购买2年期的债券。第章第章 利息与利率利息与利率108设在期初时,1年期债券的年利率为Rt ，2年期债券的年利率为R2t，预计一年后1年期债券年利率为Rt+1。方案A投资的预期收益率为（1+Rt）（1+Rt+1）-1；方案B投资的预期收益率：（1+R2t）2-1。由于投资者对债券期限没有特殊偏好，所以在均衡情况下，这两种投资策略预期收益率应相等，从而：（1+Rt）（1+Rt+1）-1=（1+R2t）2-1忽略等式两边高阶无穷小项差异，则有近似式：R2t（Rt+Rt+1）/2第章第章 利息与利率利息与利率109从上式可以看出，2年期的债券利率等于当前的1年期债券利率和预期的一年后债券利率的平均数。依次类推，可以得到n年期债券的利率等于N年期限内预期短期利率的平均值。第章第章 利息与利率利息与利率110. . 预期理论预期理论预期理论的基本结论是：证券的长期利率是短期利率的函数。长期利率同现在的短期利率之间的关系依赖于现在的短期利率同预期短期利率之间的关系。它们的关系具体表现为：第章第章 利息与利率利息与利率111. . 预期理论预期理论如果未来每年的短期利率一样，现期长期利率就等于现期短期利率，收益率曲线表现为一条水平线；如果未来的短期利率预期要上升，现期长期利率将高于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向上倾斜的曲线；如果未来的短期利率预期要下降，现期长期利率将低于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向下倾斜的曲线。第章第章 利息与利率利息与利率112. . 预期理论预期理论预期理论将不同期限的债券看成一个密切联系的统一体，从而为证券市场上不同期限的证券利率的同向波动提供了解释。但预期理论无法解释收益率曲线向上倾斜的现状，因为没有任何理由能让人们总是倾向于相信未来的短期利率会高于现在的短期利率。第章第章 利息与利率利息与利率113. .市场分割理论市场分割理论市场分割理论首先对预期理论的完全替代假设提出了批评，认为各种期限的证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而每种证券的利率都只是由各自的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。第章第章 利息与利率利息与利率114. .市场分割理论市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：一是投资者可能对某种期限的证券具有特殊的偏好，例如注重未来收入稳定性的投资者可能倾向于选择长期证券；二是投资者不能掌握足够的知识，只对其中的某些证券感兴趣；三是不同借款人往往只对某种期限的证券感兴趣；第章第章 利息与利率利息与利率115. .市场分割理论市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：四是某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期证券与长期证券之间的选择；五是缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。第章第章 利息与利率利息与利率116. .市场分割理论市场分割理论市场分割理论对收益曲线通常向上倾斜，即长期利率高于短期利率的现象能够进行直接的解释，那就是人们一般更愿意持有短期证券，而不愿持有长期证券，因而短期利率相对较低。但是由于这种理论将不同期限证券市场看成是分割的，所以它无法解释不同期限证券利率往往是同向波动的。因此这一理论也有局限性。第章第章 利息与利率利息与利率117. .优先集聚地理论优先集聚地理论优先聚集地理论认为：预期理论和市场分割理论对现实缺乏解释力的原因在于它们的假设条件不符合现实，预期理论假设的不同期限的证券之间具有完全的替代性现实中并不成立，原因是不同的投资者有不同的期限偏好；而市场分割理论所假设的各种期限之间的证券毫无替代性在现实中也不成立，第章第章 利息与利率利息与利率118. .优先集聚地理论优先集聚地理论优先聚集地理论认为：原因是投资者的偏好不是绝对的，一旦不同期限的证券预期收益率差额达到一定的临界值后，投资者可能放弃他所偏好的那种证券，转向投资于预期收益率较高的证券。第章第章 利息与利率利息与利率119仍以前面的例子来说，假如投资者更偏好于1年期证券，只有当2年期证券的预期收益率高出1年期的预期收益率部分超过P 时，投资者才去选择2年期证券，那么均衡条件是：（1+R1+R2t2t）2 2-1=-1=（1+R1+Rt t）（）（1+R1+Rt+1t+1）-1+P-1+P根据前面相同的推理，可得：R R2t2t=P/2+=P/2+（R Rt t+R+Rt+1t+1）/2/2这便是最简单的优先聚集地理论表达式。第章第章 利息与利率利息与利率120式中的P/2，也就是长期利率和短期利率平均值之间的差额，可以被看成是一项期限补偿，它的大小取决于投资者对不同证券期限的偏好强度；正负则取决于投资者究竟偏好于哪一种证券，如果投资者偏好于短期证券，则该项为正，反之，则为负。由于长期证券的价格对利率较为敏感，波动性（即风险）比短期证券大，所以期限补偿一般为正数。第章第章 利息与利率利息与利率1217.5 7.5 影响利率的因素分析影响利率的因素分析7.5.1 7.5.1 基于流动性偏好理论的分析基于流动性偏好理论的分析凯恩斯的流动性偏好理论在图形上表现为，货币需求曲线（Md曲线）和货币供给曲线（Ms曲线）的交点所对应的利率即为均衡利率：第章第章 利息与利率利息与利率1227.5.1 7.5.1 基于流动性偏好理论的分析基于流动性偏好理论的分析第章第章 利息与利率利息与利率123（一）均衡利率的变动（一）均衡利率的变动 1 1、货币需求曲线的移动、货币需求曲线的移动在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线发生移动的因素有两个，即收入和价格水平。第章第章 利息与利率利息与利率124收入效应收入效应在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个：第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多的货币作为价值贮藏；第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交易，结果人们也希望持有更多的货币。由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。第章第章 利息与利率利息与利率125价格水平效应价格水平效应人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。第章第章 利息与利率利息与利率1262 2、货币供给曲线的移动、货币供给曲线的移动凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。第章第章 利息与利率利息与利率1273 3、均衡利率的变动、均衡利率的变动在供给曲线不变的条件下：货币需求曲线向右移动，均衡利率将上升；货币需求曲线向左移动，均衡利率将下降；在需求曲线不变的条件下：货币供给曲线向右移动，均衡利率将下降；货币供给曲线向左移动，均衡利率将上升。第章第章 利息与利率利息与利率128（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析1 1、收入、收入收入对利率影响的路径是：收入影响货币需求，从而影响利率。收入影响货币需求，从而影响利率。收入对利率影响的效果是：收入增加，货币需求随之增加，货币需求曲线收入增加，货币需求随之增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升；右移，均衡利率上升；收入减少，货币需求随之减少，货币需求曲线收入减少，货币需求随之减少，货币需求曲线左移，均衡利率下降。左移，均衡利率下降。第章第章 利息与利率利息与利率129（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析2 2、价格水平、价格水平当价格水平上升时，用能够购买商品和劳务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数量。这样，价格水平的上涨使货币需求曲线右移，均衡利率上升。这表明，在货币供给和其他经济变量不变的前提下，当价格水平上升时，利率也将上升。第章第章 利息与利率利息与利率130（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析3 3、货币供给量、货币供给量中央银行实施扩张性货币政策将导致货币供给量增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降。第章第章 利息与利率利息与利率131（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析收入效应。收入效应。由于货币供给增加对经济产生扩张性影响，提高了国民收入和财富，导致货币需求曲线右移，利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率因收入增加而上升。第章第章 利息与利率利息与利率132（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析价格水平效应。价格水平效应。货币供给增加也能导致整体物价水平的上升。流动性偏好理论的分析认为，这将导致利率上升。因此，货币供给增加的价格水平效应就是指利率因价格水平上升而上升。第章第章 利息与利率利息与利率133（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析通货膨胀预期效应。通货膨胀预期效应。因货币供给增加而导致的价格水平上涨(即更高的通货膨胀率)，通过影响通货膨胀预期也能对利率产生影响。具体来说，货币供给增加，可能使人们预期未来价格水平会更高，从而导致更高的通货膨胀预期。可贷资金理论表明，通货膨胀预期的提高将导致利率上升。因此，货币供给增加的通货膨胀预期效应，是指利率因通货膨胀预期的上升而上升。第章第章 利息与利率利息与利率134（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析价格水平效应和通货膨胀预期效应存在微秒的差别：假设今天货币供给的一次性增加导致明年价格上涨到一个更高的水平。在明年这一年里，随着价格水平的上升，利率通过价格水平效应也随之而上升。只有到了年底，当价格水平涨至最高水平时，价格水平效应才能达到最大。第章第章 利息与利率利息与利率135（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析在这一年里，由于人们预期通货膨胀率会更高，故通过通货膨胀预期效应，价格水平也将使利率上升。但是，当价格水平在第二年里停止上升时，通货膨胀率和通货膨胀预期都将降为零。这样，早些时候因预期通货膨胀上升而导致利率的上升将下降。可见，与价格水平效应不同的是，当价格水平效应在第二年效应最大时，预期通货膨胀效应的影响反而最小(没有影响)。第章第章 利息与利率利息与利率136（二）影响利率的因素分析（二）影响利率的因素分析因此，两种效应的基本差异是，即价格停止上涨，价格水平效应仍然存在，但此时已不存在通货膨胀预期效应。第章第章 利息与利率利息与利率1377.5.2 7.5.2 基于可贷资金理论的分析基于可贷资金理论的分析利率和债券价格存在反向关系，利率越高，债券价格越低，债券需求越大，债券供给越小，在利率债券量的二维坐标系中，债券需求曲线向上倾斜，债券供给曲线向下倾斜。图示如下：第章第章 利息与利率利息与利率1387.5.2 7.5.2 基于可贷资金理论的分析基于可贷资金理论的分析第章第章 利息与利率利息与利率0.0i*利率债券需求Bd债券供给Bs债券数量B139（一）均衡利率的变动（一）均衡利率的变动1 1、债券需求曲线的移动、债券需求曲线的移动导致债券需求曲线移动的因素包括四种参数的变化，分别是：财富、债券相对于替代资产的预期回报率；债券相对于债券替代资产的风险；债券相对于债券替代资产的流动性。第章第章 利息与利率利息与利率140（1 1）财富）财富在经济周期的扩张时期，债券需求随着财富的增加而增加，债券的需求曲线向右移动。不过，需求曲线移动的幅度(增加)将视债券是属于奢侈品还是必需品而定。同理，在衰退时期，随着收入和财富的减少，债券需求减少，需求曲线左移。第章第章 利息与利率利息与利率141（2 2）预期回报率）预期回报率对一年期贴现债券而言，持满一年，则其预期回报率就等于利率。预期回报率与债券价格或利率完全相关。对到期日超过一年的债券：如果人们预期明年利率比原先估计的要高，则长期债券的预期回报率将下降，且每一利率水平上的需求量将会减少。预期未来利率上升将减少对长期债券的需求，使需求曲线左移。第章第章 利息与利率利息与利率142（2 2）预期回报率）预期回报率相反，预期未来利率下降则意味着长期债券的价格上升幅度大于原先的估计，从而更高的预期回报率增加了每一债券价格和利率上的债券需求量。预期未来下降将增加对长期债券的需求，使需求曲线右移。其他资产预期回报率的变化也使债券的需求曲线发生移动。第章第章 利息与利率利息与利率143（2 2）预期回报率）预期回报率预期通货膨胀的变动通过影响诸如汽车和房屋这样的有形资产(也称为不动产)的预期回报率，也可对债券的需求产生影响。第章第章 利息与利率利息与利率144（3 3）风险）风险如果债券市场上的价格波动加剧，则与债券有关的风险增加，债券的吸引力降低。债券的风险增加，导致债券需求减少，需求曲线左移。相反，如果另一资产市场，如股票市场的价格波动加剧，则债券的吸引力增大。替代资产的风险增大，导致债券的需求增加，需求曲线右移。第章第章 利息与利率利息与利率145（4 4）流动性）流动性如果更多的人参与债券市场交易，从而使得债券变现更为迅速，则债券流动性的增加将使每一利率水平上债券的需求量增加。债券流动性的增加，导致债券需求增加，需求曲线右移。类似地，替代资产的流动性增加，减少了对债券的需求，使需求曲线左移。第章第章 利息与利率利息与利率1462 2、债券供给曲线的移动、债券供给曲线的移动导致债券供给曲线发生移动的因素包括： （1）各种投资机会的盈利能力预期。（2）预期通货膨胀率。（3）政府活动。第章第章 利息与利率利息与利率1473 3、债券需求曲线或供给曲线移动对均衡、债券需求曲线或供给曲线移动对均衡利率的影响利率的影响 在供给曲线不变的条件下，债券需求曲线向右移动，均衡利率将下降，债券需求曲线向左移动，均衡利率将上升；第章第章 利息与利率利息与利率1483 3、债券需求曲线或供给曲线移动对均衡、债券需求曲线或供给曲线移动对均衡利率的影响利率的影响 在需求曲线不变的条件下，债券供给曲线向右移动，均衡利率将上升，债券供给曲线向左移动，均衡利率将下降。第章第章 利息与利率利息与利率1497.5.3 7.5.3 影响利率的因素分析影响利率的因素分析 1 1、居民财富、居民财富居民财富增加，影响到债券需求曲线右移，均衡利率下降。2 2、预期利率、预期利率预期利率上升，影响到债券需求曲线左移，均衡利率上升。第章第章 利息与利率利息与利率1507.5.3 7.5.3 影响利率的因素分析影响利率的因素分析 3 3、预期通货膨胀率、预期通货膨胀率预期通货膨胀率上升，影响到债券需求曲线左移，影响到债券供给曲线右移，共同作用的结果是，尽管均衡数量变动的方向不确定，但均衡利率上升的结果是确定的。这就是著名的费雪效应。第章第章 利息与利率利息与利率1517.5.3 7.5.3 影响利率的因素分析影响利率的因素分析 4 4、债券相对其他资产的风险、债券相对其他资产的风险债券相对其他资产的风险上升，影响到债券需求曲线左移，均衡利率上升。5 5、债券相对其他资产的流动性、债券相对其他资产的流动性债券相对其他资产的流动性增加，影响到债券需求曲线右移，均衡利率下降。第章第章 利息与利率利息与利率1527.5.3 7.5.3 影响利率的因素分析影响利率的因素分析 6 6、政府赤字、政府赤字政府赤字增加，影响到债券供给曲线右移，均衡利率上升。7 7、企业赢利预期、企业赢利预期企业赢利预期增加，影响到债券供给曲线右移，均衡利率上升。8 8、产业周期、产业周期第章第章 利息与利率利息与利率153补补充：充：购购房房贷贷款的款的还还款方式款方式l一、等额本息l等额本息是指一种购房贷款的还款方式，是在还款期内，每月偿还同等数额的贷款(包括本金和利息)。 l每月还款额计算公式如下 ：l贷款本金月利率（1月利率）还款月数（1月利率）还款月数1 l例如：从银行获得一笔20万元的个人住房贷款，贷款期限20年，贷款月利率4.2，每月还本付息。按照上述公式计算，每月应偿还本息和为1324.33元。l第一期：贷款20万元，利息：840.00元，还本： 484.33元l第二期：贷款199515.67元，利息： 837.97元，还本： 486.37元l第三期：贷款199029.30元，利息：835.923元，还本：488.407元补补充：充：购购房房贷贷款的款的还还款方式款方式l二、等额本金 l等额本息是指一种购房贷款的还款方式，是在还款期内，每月偿还同等数额的贷款(包括本金和利息)。 l每月还款额计算公式如下 ：l每月还款金额 = （贷款本金 / 还款月数）+（本金 已归还本金累计额）每月利率例如：从银行获得一笔20万元的个人住房贷款，贷款期限20年，贷款月利率4.2，则每月还款：