企業金融的十二堂課CH6長短期融資規劃大綱長期融資長期融資工具影響長期融資決策的要素短期融資營運資金的意義現金轉換循環分析管理營運資金的战略長期融資企業籌措長期資金的管道日趨多元化，考量不同的資金需求、融資目的、所需金額、資金本钱及其他要素，如何選擇最有利的長期融資方式長期投資工具普通股特別股長期債券定期貸款可轉換公司債租賃普通股普通股股東是公司的一切人，有以下特質有限責任永久資金公司管理權享用經營成果剩餘財產分配權普通股-有限責任股東最大的風險損失即為其出資額，對公司風險不用承擔無限的責任類似選擇權：買權(Call Option)出資額買入買權權利金損失有限，獲利無限普通股-永久資金普通股為公司的根本資金來源除非公司清算解散，否則不能向公司取回投入的資金但投資者可以自在買賣股票以取回資金最先出現，最後離開對公司而言可視為最平安的資金來源普通股-公司管理權在公司架構下，由股東選出董事，由董事會選出經理人來經營公司普通而言公司每年至少招開一次股東大會普通股有投票權，股東可以出席股東大會行使投票權實際上小股東投資股票多以獲取投資報酬為目的普通股-享用經營成果公司經營有利潤，公司得分配股利給股東，但公司並未承諾必須分配股利公司經營之利潤可用來支付利息、支付特別股股利，或者用來再投資普通股獲利來源並非只需分配股利，股價上揚，亦即資本利得，也是重要獲利來源普通股-剩餘財產分配權公司債或特別股(後面會介紹)持有人較普通股持有人有優先受償權普通股股東對公司資產的剩餘價值享有按照持股比例分配的權利普通股股東通常享有優先購買公司新股的權利，稱為優先認股權(Preemptive Right)目的在保護現有股東，防止發行新股的時候，現有股東權益被稀釋普通股融資的優缺點優點公司大多數在有盈餘的狀況下才考慮發放普通股股利，不用承擔固定支出，較負債融資有彈性普通股沒有固定到期日，不需償還本金，只需清算時有剩餘財產的分配權，對公司而言較平安受償順序在負債和特別股之後，對投資人來說，風險較負債和特別股高，所以提供的預期報酬率較高普通股融資的優缺點缺點普通股股東享有投票權，可以透過投票來介入公司的經營權公司假设置信未來盈餘將大幅成長，則發行普通股本钱將高於債券融資獲利要跟股東分享特別股兼具普通股與債券的特性特別股有面額，領取固定股利特別股股利未發放完前不得發放普通股股利公司利潤缺乏以支付特別股股利，能暫時停顿發放特別股沒有特定到期日特別股被稱為混合證卷(Hybrid Security)特別股可依性質區分：依可否參加區分(參加權)依可否累積區分依可否回收區分依可否轉換區分依可否投票區分特別股-依可否參加區分參加權(Participation)：指特別股股東享有與普通股股東一樣可以參加公司剩餘盈餘分配的權利依參加權可分為：非參加特別股完全參加特別股部分參加特別股非參加特別股不論公司盈餘多寡，每年享有固定的特別股股利率例：非參加特別股固定股利率為10%，則特別股股東每年固定領有10%的特別股股利完全參加特別股當普通股股利率 特別股股利率，則特別股股東享有與普通股股東一样的股利率例：特別股固定股利率為10%，假设公司當年度盈餘高，支付普通股股利率為16%，則完全參加特別股股利率可添加為與普通股一样的16%部分參加特別股當普通股股利率 特別股股利率，則特別股股東能參加分配到一定的股利率例：特別股固定股利率為10%，可參加分配到13%，假设當年普通股股利率為16%，則特別股股利率則添加為13%特別股-依可否累積區分股利累積(Cumulative)：指公司當年度盈餘不佳無法支付特別股股利時，將積欠的股利累積到下一期發放，而在積欠的特別股股利未支付前，不能支付普通股股利特別股-依可否累積區分(例)假設公司已積欠兩年特別股股利未發放，在第三年時公司有盈餘可發放：一特別股股東持有特別股2,000股，面值10元，固定股利率為8%(非參加特別股)累積特別股股東第三年可獲得：$10 * 2,000股 * 8% * 3(累積前兩年未發放) = $4,800特別股-依可否累積區分(續)累積與非累積股利分配表第一年第二年第三年非累積特別股股利00$1,600累積特別股股利00$4,800特別股-依可否回收區分可回收特別股(Redeemable Preferred Stock)公司於發行一段時間後可以按事先約定價格將其贖回特別股-依可否轉換區分可轉換特別股(Convertible Preferred Stock)允許特別股股東在特定期間將特別股以特定價格轉換為普通股的權利特別股-依可投票區分普通特別股不具選舉公司董事的權利假设有投票權特別股，在公司持續一段時間皆未發行股利時，特別股股東會被賦予投票權，選出特定董事，來保证本人的權利特別股融資的優缺點優點特別股沒有到期日，無須償還本金雖有固定利息支出，但在當期盈餘過低而無法支付股利時，公司不會因此破產特別股無投票權，可防止控制權外流(普通特別股)缺點特別股風險等級較負債為高，雖然資金本钱比普通股低，但仍較負債的資金本钱高長期債券長期債券指由公司發行，期間在一年以上的債券，在未來一段時間內的特定日期支付一系列的利息，並在債券到期時償還本金給債券持有人長期債券(續)債券面額(Face Value)：即為本金(Principal)並載明於債券上，同時也載明票面利息(Coupon)，也是債券到期日須按期支付給投資人的金額，到期日債券發行者將本金及最後一期的利息一同還給債券投資人到期期間(Time to Maturity)：從現在到到期日的這一段期間長期債券(續)求償順序：債券 特別股 普通股債券種類抵押債券(Mortgage Bond)：有抵押品擔保之債券信誉債券(Debenture)：無擔保品之債券可贖回債券(Callable Bond)：在契約中訂有贖回條款(Call Provision)，在約定的日期之後，發行公司可以約定價格買回流通在外的債券對投資人而言承擔被贖回的風險，故普通而言可贖回債券報酬較普通債券高負債融資的優缺點優點：支付的利息可以抵稅稅盾(Tax shield)的效果缺點：公司假设未能如期償付利息或本金，債權人對借款公司資產有請求權，能够迫使公司 進行清算或破產，產生財務困難定期貸款定期貸款是借款人與貸款人之間的負債契約，借款人赞同於未來特定期間支付一系列的利息給貸款人，在貸款到期日時償還本金給貸款人，定期貸款通常與金融機構訂定定期貸款分類依貸款時間1年以下的短期貸款1年7年的中期貸款7年以上的長期貸款依擔保品有無信誉貸款利率較高(無擔保品，金融機構承擔之風險較高)擔保貸款依約定利率固定利率對公司而言能鎖定固定的利息支出，但市場利率降低時，沒辦法享用利率下跌的好處浮動利率約定在根本放款利率(Prime Rate)加上數個百分點，假设銀行根本放款利率調整，貸款利率也會跟著調整較能反應市場機制，普通銀行承做的長期放款多為浮動利率运用定期貸款的好處运用定期貸款的好處：發行本钱低公司與金融機構貸款只需求雙方直接協定，不用另行告知投資大眾，沒額外發行本钱速度快不用經過相關機關審核的繁複手續具有彈性雙方直接協定，一些附加條款與貸款則也由雙方決議，未來契約內容變更也不需求投資人赞同，僅需貸款機構赞同即可金融機構會先進行徵信調查，因此信誉優良的企業才干爭取到比普通企業更低的貸款利率可轉換公司債(Convertible Bond)可轉換公司債只公司債附有可轉換為普通股的權利得在特定期間內，已事先約定好的比率，將公司債券轉為發行公司的普通股假设未來發行公司的股價越高，則投資者就有誘因將手中的公司債轉換為普通股可轉換公司債的優點以發行公司而言：延遲發行普通股轉換前不會使股本膨脹，不致過份稀釋公司現在及未來的每股盈餘發行可轉換債券的利息本钱通常要比單純發行公司債來的低投資者有轉換的權利，所以可轉換債券的利息普通較低可轉換公司債的缺點以發行公司而言轉換為普通股之後對現有股權及每股盈餘產生稀釋效果換股後，公司負擔的利息減少，節稅效果亦同時減少投資者要求轉換為普通股的時間不確定，公司較無法掌握現金流量與整體資金規劃租賃租賃指經由契約協議，出租人提供其資產與承租人运用，而承租人支付租金給出租人的买卖行為常見的有：土地、廠房、機器、設備租賃的分類營業租賃承租人只运用設備运用年限的一部份時間，在期間設備仍由出租人負責維修承租期間通常比設備运用年限短融資租賃與分期付款获得設備的意義一样，在租約到期時，承租人有承購權，可以依事先約定價格購買通常將租金現值設定為租賃資產的價格(完全攤銷)承租期間通常與运用期間等長承租期間的維修由承租人自行負擔售後租回公司將其擁有的土地、建築物或設備賣給租賃公司，同時簽約以特定條件再某一時間租用該資產承租人出卖資產能馬上获得資金承租人定期支付租金，仍保有資產的运用權可視為融資租賃的特殊型態租賃的優點購買資產需求付大筆現金，租賃只需定期支付租金，公司能保有較多的營運資金公司以擔保定期貸款融資方式購買資產時，通常貸款額度是資產的某一成數，假设以租賃方式，期初無需支付任何款項即可開始运用貸款能够有些限制條款，假设运用租賃，可免除限制條款的束縛，較有彈性租賃的缺點普通來說承租人承租資產所要付出的租金比直接購買設備的本钱高資產假设有增值潛力(土地、建築)，用租賃的方式將沒辦法享用資產增值的利益影響長期融資決策的要素普通而言公司選擇各種融資方式中本钱最低的融資順序理論(Pecking Order Theory)：自有資金融資 負債融資 普通股融資實務上影響長期融資決策的要素最適目標資本結構加權平均到期期間的配合目前利率水準與對利率的預測公司目前狀況與財務預測負債契約的限制條款最適目標資本結構目標資本結構：公司尋找一個能使公司價值最大化的資本結構，並訂為目標資本結構決定長期融資战略時，以實際資本結構與目標資本結構相配合為前提，選擇最低資金本钱融資實際上公司資本結構無法持續維持在目標資本結構上，未使公司與股東的財富最大化，應將實際與目標資本結構的偏離程度降至最低加權平均到期期間的配合加權平均到期期間(Duration)：衡量資產價格受利率影響程度的指標，表示利率變動對標的價格變動的百分比t：現金流量期間(期數)n：到期期數CFT：第t期現金流量PV：資產現值r：要求的收益率加權平均到期期間的配合(例)假設有一債券，三年到期，面值$1,000，息票率8%，一年支息一次，市場利率為10%計算債券現值：加權平均到期期間為：加權平均到期期間的配合(續)兩債券有一样的加權平均到期期間表示兩債券對利率的敏感度一样最正确融資战略：負債的加權平均到期期間與資產加權平均到期期間能相互配合公司負債與資產加權平均到期期間一样，不论未來利率如何變化，對公司價值的影響可減到最小目前利率水準與對利率的預測假设目前利率相對為高，因此預期未來利率將下降：运用短期負債融資，等到未來利率下降，在运用長期負債融資取代短期負債融資融資時以浮動利率融資，可享用利率下降的好處公司目前狀況與財務預測在規劃下其融資計畫之前，必須先了解公司未來營運規劃為何預估損益表、資產負債表，了解下期添加營運目標產生的自發性融資資金為多少，尚需多少外部融資資金融資方式須考慮公司目前狀況假设股價處於低點，權益融資將使融資本钱提高，宜运用負債融資的方式負債契約的限制條款有些負債契約對借款公司加諸限制條款，以保证原債權人的權益例如：規定流動比率、利息保证倍數應在某一水準之上流動比率(current ratio)：流動比率越高表示短期償債才干越強。計算方式：流動比率流動資產 / 流動負債。利息保证倍數：利息保证倍數，是衡量債權人就其利息部分所能獲得的保证程度。計算方式：倍數愈高，利息無法獲得清償的機率便愈低假设公司負債契約存在此類限制性條款決定融資战略時就必須在不違反條款的範圍內來降低融資本钱短期融資短期資金調度不健全，能够導致公司黑字倒閉黑字倒閉：雖然公司處於獲利狀態，卻因為短期資金管理不善導致現金流量缺乏而破產良好的短期資金管理能使融資管道暢通，資金來源不虞匱乏，也可获得較低的融資本钱，透過適當理財，使資金運用達到最大效果營運資金的意義公司資產可分為流動資產和長期資產企業的長期成長和不同階段的長期固定資產投資有關公司日常的營運仰賴短期投資，以及短期負債的頻繁流通來維繫營運資金有兩種表示方法毛營運資金流動資產的總額：現金、應收帳款、存貨等淨營運資金流動資產減去負債：流動資產減去應付帳款，及其他應付項目短期融資後續分兩方面來探討公司短期營運資金管理企業短期流動才干的衡量與管理如何获得與運用資金現金轉換循環分析決定公司短期財務管理政策時首先考慮現變性現變性：公司在必要時获得現金的才干持續現變性(Ongoing Liquidity)：公司在某段時間內因購買原料、生產、銷售付款和收款所發生的現金流入和流出現金轉換循環分析(續)衡量持續現變性的最好方法分析公司的現金轉換循環(Cash Cycle)透過現金轉換循環能得知公司從實際上以現金支付各種和生產有關的費用開始，不断到公司將產品賣出並收到現金為止所需的時間現金轉換循環表示圖存貨轉換期間：公司將原料轉成再製品，在將其賣出所需的平均時間應收帳款收現期間：公司將應收帳款轉換成現金所需的平均時間應付帳款遞延支付期間：公司從購得存貨到以現金支付貨款所需的平均時間營運循環 = 存貨轉換期間 + 應收帳款收現期間從買入原料到實際發生銷貨且將帳款轉為現金所需的天數現金轉換循環 = 營運循環 -應付帳款遞延支付期間由於公司買入存貨或原料時不會馬上支付現金，所以計算現金轉換循環時，需將公司可延遲付款的期限扣除現金轉換循環分析(續)由圖可知：公司通常希望无妨礙營運的前提之下，盡量縮短現金轉換循環的期間現金轉換循環期間越長表示公司對外來融資需求越大，公司必須付出較高的本钱來获得此種融資公司假设能縮短現金轉換循環的期間，利潤就能因此提高管理營運資金的战略營運資金的管理投資多少流動資產？維持多少流動負債？短期資金的获得及應用流動資產(積極型資產管理)積極型資產管理積極管理與控制公司的流動資產僅有少數的流動資產維持較低的應收帳款、存貨、現金和有價證卷為了縮短應收帳款期間，通常將信誉緊縮，會導致顧客流失流動資產(消極型資產管理)消極型資產管理維持較高的流動資產以備不時之需會拉長現金轉換循環，無法內部自發性金錢融通時，將迫使企業运用本钱較高的外部融資流動負債(積極型負債管理)積極型負債管理短期負債本钱較低，公司以較多的短期流動負債來融通公司承擔較多利率上漲而導致的風險短期貸款展期的問題短期信誉本钱普遍較長期負債本钱為低流動負債(消極型負債管理)消極型負債管理公司維持較低的流動負債不用不斷地重新延展短期貸款有較長的現金轉換循環負擔較高的長期負債本钱較保守，風險較小短期資金的获得與應用公司主要資金來源：公司內部資金來自公司營運用現金的降低存貨水準的降低應收帳款收現加快外部資金銀行借款商業本票融資擔保短期貸款應收帳款融資內部資金來源分析應收帳款分析存貨管理分析應付帳款分析應收帳款分析公司應具備良好的應收帳款制度應收帳款累積過多，現金流量會下降，能够添加壞帳(呆帳)損失，也會少現金流入，添加對外融資的需求公司可藉由調整其信誉政策，來達到控制應收帳款的目標信誉政策由以下四要素構成：信誉標準：客戶所應具備的最低財務才干信誉期間：客戶的付款期間催收政策：公司催收過其帳款的政策現金折扣：公司為鼓勵客戶儘早付款所給予的折扣應收帳款分析(續)改變信誉政策有相對的收益和本钱放寬信誉標準能够會添加銷貨，提升收入，但應收帳款持有本钱及壞帳的損失風險也提高理論上最正确信誉政策：使調整信誉政策的邊際收益剛好等於邊際本钱實務上：不易找出決策點帳款過期越久，付款能够性越低利用帳齡分析表來監管調整信誉政策，減少壞帳發生率帳齡分析表顧客總數未逾期者 逾期1-30天 逾期31-60天 逾期超過60天甲$30,000$20,000$10,00000乙40,00020,00010,000$10,0000丙100,00070,00010,00010,000$10,000總額$170,000 $110000$30,000$20,00010,000預期壞帳比率4%8%15%30%估計壞帳總額 $12,800$4,400$2,400$3,000$3,000存貨管理分析存貨和應收帳款一樣，都和銷售額有關應收帳款在銷售發生以後存貨管理必須在銷售前估計預測，訂有效的存貨目標存貨目標考量眾多要素：公司未來產能產品生命週期市場接受度新的競爭者總體經濟環境等等存貨管理分析(續)存貨管理的目的：將存貨總本钱極小化與存貨相關的本钱：持有本钱：包括存貨的倉儲、管理、保險費等銷售本钱：處理訂單所花費的各項費用缺貨本钱：存貨短缺呵斥銷售損失存貨管理方法經濟訂購量EOQ (Economic Order Quantity)法即時存貨管理JIT (Just In Time)EOQ法已存貨本钱及小化為目標來決定每次訂購的最適數量每次訂購越多總訂購本钱減小存貨的持有本钱添加考慮訂購時點：下單到获得貨物有前置時間防止存貨短缺本钱問題：設定平安存量(Safety Stock)，低於平安存量便馬上下訂單JIT法希望達到零存貨的目標JIT法的執行胜利與否需求供應商亲密配合供應商必須在公司需求原料時及時送達應付帳款分析指公司賒購原料或貨物，應付而未付的貨款假设能維持較高的應付帳款餘額延遲公司現金支付的金額跟速度(為短期融資的重要一環)應付帳款融資可由三個方面進行：應付帳款的金額公司業績成長通常買入更多原料存貨應付帳款金額上升提高公司的融資額度廠商提供的現金折扣現金折扣 VS 延遲付款利用融資額度添加而創造的利潤應當 現金折扣融資天數外部資金來源分析銀行貸款商業本票擔保短期借款應收帳款融資銀行貸款大多數是短期貸款，到期期間低於一年普通公司最常用也最重要的短期外部融資銀行赞同貸款給借款人，會要求借款人開立本票，內容有：貸款的金額貸款適用的利率償還貸款的方式提供的擔保品其他銀行和借款人之間的協定補償性餘額：銀行會要求借款人至少將其活期存款帳戶中的平均餘額維持在貸款金額的某個百分比水準之上信誉額度：經過評估後，銀行核准可貸放給借款人的最高資金數額銀行貸款的本钱通常視借款公司的規模、貸款金額、貸款期間、及公司的信誉評等來決定商業本票公司可發行商業本票直接向資本市場集資通常商業本票的利率較銀行貸款低，公司可以藉由商業本票获得較廉价的資金發行商業本票的公司需通過層層審核及承銷手續對規模較小或知名度不高的公司而言，銷售狀況能够不盡理想擔保短期借款通常銀行會要求公司提供擔保品作為借款擔保，如應收帳款或是存貨擔保品通常必須要穩定的價格和流動性雖然利用應收帳款跟存貨作為擔保融資，可以利用非現金資產轉換現金，但也有本钱：評估資產價值的評等本钱(手續費)存貨價值跌而呵斥較高的融資本钱等應收帳款融資為了盡快获得現金，應收帳款的一切人能够將應收帳款出卖予銀行或其他第三者應收帳款的持有人假设資金短絀，且運用正常管道不易获得資金，或是获得資金本钱過高，可以出卖其應收帳款來替代借款與帳款有關的銷貨退回與讓價、銷貨折扣仍由出卖帳款公司負擔按照能否需求負擔帳款的呆帳費用分為兩類有追索權：在符合某些會計原則之下，賣方須負擔相關的本钱無追索權：買方承擔一切收管風險，自行吸收任何信誉損失