研研究究所所R E S E A R C HI N S T I T U T E刘刘 树树 坤坤(农业、食品饮料）7优势复制优势复制 展现持续魅力展现持续魅力通威股份（通威股份（600438）Aug 20061提纲n水产水产“巨国巨国”中容易被忽略的行业机中容易被忽略的行业机会会n公司持续增长来自于可复制优势公司持续增长来自于可复制优势n优势及规模扩张新举措优势及规模扩张新举措n业绩预测和估值业绩预测和估值Aug-062水产水产“巨国巨国”中容易被忽略的行业机会中容易被忽略的行业机会n值得关注的数据值得关注的数据35%中国水产品产量占全球总产量的比重，中国5100万吨 70% 3300 万吨养殖产量、占全球养殖产量的比重7%出口额46.9亿美元，占全球出口比重20%以饲料喂养的养殖水产品比重Aug-063水产水产“巨国巨国”中容易被忽略的行业机会中容易被忽略的行业机会中国的水产养殖还存在强劲增长动力中国的水产养殖还存在强劲增长动力n自然资源退化自然资源退化 ,自然资源退化自然资源退化n中国水产品出口增长潜力巨大中国水产品出口增长潜力巨大 n需求的持续上升需求的持续上升Aug-064水产水产“巨国巨国”中容易被忽略的行业机会中容易被忽略的行业机会n水产料是饲料行业中增长最快n05年水产饲料产量达到1133万吨占饲料总产量的10%n预计未来水产饲料增长速度将继续快于行业平均Aug-065持续增长来自于可复制优势持续增长来自于可复制优势主导产品水产料持续增长主导产品水产料持续增长通威股份产品结构（产量）通威股份产品结构（产量） 通威水产饲料产量及比重通威水产饲料产量及比重 Aug-066持续增长来自于可复制优势持续增长来自于可复制优势n主营收入持续快速增长主营收入持续快速增长n主营收入5年增长了约9倍 Aug-067持续增长来自于可复制优势持续增长来自于可复制优势研究和养殖技术绝对领先：饵料系数的研究值为0.8-1.0，达到世界领先水平相对领先：起家于水产品养殖，技术更贴近市场需求n领先技术领先技术 奠定领先市场的基础奠定领先市场的基础Aug-068持续增长来自于可复制优势持续增长来自于可复制优势每个子公司35名技术培训老师，确保优势技术的传播，从而达到市场拓展的目的能够更好地满足客户需求，容易形成双方更高层次的共赢。“低成本策略”每斤鱼的养殖成本要低于对手5分钱，技术优势转化为投入产出优势n技术营销技术营销 技术与市场的直接转换技术与市场的直接转换n“先市场后工厂先市场后工厂” 确保优势复制成功确保优势复制成功Aug-069优势及规模扩张新举措优势及规模扩张新举措n超前的市场意识，引领市场需求 n连接上下游，树立更高竞争壁垒n树立良好社会形象，利于品牌、政府合作等“通威鱼通威鱼”、“通威猪通威猪”延伸产延伸产业链业链Aug-0610优势及规模扩张新举措优势及规模扩张新举措并购加快成长步伐并购加快成长步伐n异地建厂扩展仍然是公司增长的重要来源n粤华饲料和大海公司，并购扩张开始，未来可能加速n大量企业亏损给予了公司更好的并购时机 Aug-0611业绩预测和估值业绩预测和估值预计预计06、07年收年收入收入收入增入增长幅长幅度约度约30%Aug-0612业绩预测和估值业绩预测和估值DCF模型估值得出每股的内在价值为模型估值得出每股的内在价值为10.71元元Aug-0613业绩预测和估值业绩预测和估值n依06年业绩预测值计算，通威的合理PE应该为2225倍，可以算出每股的合理价值为9.911.25元；n每股的合理价值应该在10元以上 Aug-0614建议增持建议增持n通过调整配方、提前备料、提价等措施来缓解成本压力n预计景气程度不会进一步下滑，06年仍能够保持相对合理的赢利水平n行业低谷将是更好的买点n公司的持续增长将推动价值不断提升n短期估值及长期发展前景均具吸引力Aug-0615谢谢 谢！谢！ Thanks for Your Attention !联手共创财富联手共创财富 合智同迎辉煌合智同迎辉煌Aug-0616附录：部分子公司图片Aug-0617附录：部分子公司图片Aug-0618附录：部分子公司图片Aug-0619