史蒂芬咨询史蒂芬咨询-资本的筹措、运用和积累资本的筹措、运用和积累资本的筹措、运用和积累资本的筹措、运用和积累 第一节第一节 资本的筹措资本的筹措 一、资本筹措的原那么一、资本筹措的原那么 二、资本需求量的预测二、资本需求量的预测 三、资本筹措渠道与方式三、资本筹措渠道与方式 四、资本本钱四、资本本钱 五、资本构造与筹资决策五、资本构造与筹资决策 1 1、合理负债率的定性分析、合理负债率的定性分析 2 2、合理负债率的定量分析、合理负债率的定量分析 设公司负债率为设公司负债率为d，负债额为，负债额为L，负债利率为，负债利率为i，公司息税前利润率为，公司息税前利润率为X，公司，公司所得税率为所得税率为T，那么公司自有资金利率润，那么公司自有资金利率润Y为：为：1)负债运营的前提条件负债运营的前提条件-自有资金利润率分析自有资金利润率分析法法求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数，分别为：当一阶导数大于零，即Xi 时，二阶导数也必大于零，阐明自有资金利润率在0d1间呈单调上升，是增函数，且是加速增函数，即Y随d 的增长而加速增长，产生财务杠杆效应。当一阶导数小于零，即Xi 时，二阶导数也必小于零，阐明自有资金利润率在0d i附：资本构造实际附：资本构造实际MM (Modigliani-Miller)资本构造实际：负债可以提高企业的价值，降低企业的资本本钱。权衡实际：由负债引起的财务拮据本钱和代理本钱会降低企业的价值。-最优资本构造存在。2)客客观风险观风险法法 新建工程新建工程 ：在不确定情况下，：在不确定情况下，X、Y均均为为随机随机变变量，假定服从正量，假定服从正态态分布，分布，那么：那么：故，故，令：令：提出本人情愿承当的坏提出本人情愿承当的坏帐帐 破破产产 风险风险。根据正。根据正态态分布函分布函数表，可知：数表，可知：P Y0 = Z 时时,Z的取的取值值，进进而可求而可求出出负债负债率：率：例：某企例：某企业需筹集各需筹集各类资金合金合计1000万元，万元，经过工程的技工程的技术经济分析可知分析可知该工程息税前工程息税前资金利金利润率率X=0.18，(X)=0.1。企。企业对所筹所筹集集资金只愿承当金只愿承当8%以下的以下的风险，i =10%。 那么：那么： PY0=Z0.08 查正正态分布表：分布表：Z-1.405(即即) 故故d39.5%3)行业平均风险法老工程行业平均风险法老工程参考同行参考同行业中主要中主要竞争争对手手风险程度，使本企程度，使本企业坏坏帐破破产风险不超越不超越竞争争对手程度。一个企手程度。一个企业假假设要要获得行得行业平均平均资本本报酬率以上程度，它的酬率以上程度，它的亏损风险必必需小于行需小于行业平均平均亏损程度。即：程度。即： PYj0 P(Y0)即：即：ZjZ 故：故： Zj Z 例：企例：企业 j历年来平均息税前利年来平均息税前利润率率Xj=6.42% ，(Xj)=0.47；假；假设i=4.87%， 行行业平均息税前利平均息税前利润率率X=8.43% ， 规范范差差(X)=0.82 ， 负债率率d=48.5% ； 那么那么dj60.3%4)息税前盈余息税前盈余EBIT-每股盈余每股盈余EPS分析法分析法 EPS的添加有利于股票价钱的上升，借助盈亏平衡分析思想，投资者可根据EPS的大小作出权益筹资与负债筹资的决策。其关键是计算出各筹资方式的EPS无差别点。 EBIT-权益及负债筹资方式下EPS差别点处息税前盈余 I1 、I2-两种筹资方式下年利息率 D1、D2-两种筹资方式下优先股股利 N1、N2-两种筹资方式下普通股股数例：华光公司目前有资金75万元，现因消费需求预备再筹集25万元。他们可经过发行股票和债券两种方法来筹集。假设有以下信息资料，试选择资金筹集方式。EPS元EBIT万元24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元故：当企业盈利才干EBIT6.8万元时，利用负债筹资有利；反之，以发行股票为宜。由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的负债比率由负债比率由13%上升为上升为 35%，财务风险加大。，财务风险加大。5比较资金本钱法：企业先拟定假设干备选方案，分别计算比较资金本钱法：企业先拟定假设干备选方案，分别计算各方案的加权平均资金本钱各方案的加权平均资金本钱WACC，并根据，并根据WACC的高低来确的高低来确定资本构造的方法。定资本构造的方法。A：初始资本构造决策：初始资本构造决策某企业初开创时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最正确某企业初开创时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最正确方案。方案。(单位：万元单位：万元筹资方式长期借款债券优先股普通股合计 筹资方案1 筹资方案2 筹资方案3筹资额 资本本钱% 筹资额 资本本钱% 筹资额 资本本钱%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500B B：追加：追加：追加：追加资资本构造决策本构造决策本构造决策本构造决策华光公司原来的资本构造如下。普通股目前市价10元，今年期望股利为1元/股，估计以后每年添加股利5%，该企业所得税率30%，假设不计证券发行筹资费用。现公司拟增资400万元，以扩展消费运营规模，现有如下三种方案可供选择。甲：添加发行400万元债券，债券利率12%，估计普通股利不变，但由于风险加大，股价能够跌至8元/股。乙：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，发行价10元/股，估计普通股股利不变。丙：发行股票36.36万股，市价11元/股债券年利率10%普通股面值1元，发行价10元，共80万股8008006)比较公司价值法逐渐测试法比较公司价值法逐渐测试法在此中方法中，假定公司的全部资金由债务和普通股两方面构成，一切筹资费用忽略不计。公司WACCKw)计算如下：Kb-债务本钱；Ks-股票本钱；B/V-债务资金价值占全部资金价值比重；S/V-股票资金价值占全部资金价值比重;T-所得税率；Rf-无风险报酬率；Rm-股票市场平均报酬率；-本公司股票贝他系数；企业总价值V=S+B债务价值B为 面值；股票价值S用下式计算：EBIT-息税前盈余；I-利息例：假设华光公司每年EBIT为500万元。目前其全部资金均是利用发行股票筹集，帐面价值200万元。假设T=40%，其他要素不变，试用逐渐测试法选择最正确资金构造。经市场调查及与投资银行协商，不同债务程度对华光公司债务资金本钱和股票资金本钱的影响如下所示：债务价值(百万元 债务利率Kd% 股票值 股票本钱Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00总结：企业从无举债运营到有举债运营的过总结：企业从无举债运营到有举债运营的过程中，在初期添加举债比重，企业综合资金程中，在初期添加举债比重，企业综合资金本钱率呈下降趋势。举债融资比重添加到一本钱率呈下降趋势。举债融资比重添加到一定程度，添加的本钱将超越其得到的收益，定程度，添加的本钱将超越其得到的收益，企业综合资金本钱开场上升。合理的融资构企业综合资金本钱开场上升。合理的融资构造在实际上确实存在，但要准确地测定这一造在实际上确实存在，但要准确地测定这一点难度很大，故普通只需找出称心的资产负点难度很大，故普通只需找出称心的资产负债率即可。债率即可。 第二节第二节 资本的投放以实业投资为主资本的投放以实业投资为主一、投资时机的选择二、建立条件及技术可行性分析三、现金流量的预测及经济效果评价四、风险分析五、多元化投资的动因、误区第三节第三节 资本的增殖与循环周转资本的增殖与循环周转一、资本增殖一、资本增殖一界定：会计学上的净利润、权益净利率、一界定：会计学上的净利润、权益净利率、 经济利润经济利润二提高资本增殖的途径二提高资本增殖的途径 1 1、加强市场营销、加强市场营销 2 2、强化本钱管理、强化本钱管理 3 3、注重先进科学技术运用，不断加强研发才干、注重先进科学技术运用，不断加强研发才干 4 4、加强企业内部管理，提高管理程度、加强企业内部管理，提高管理程度 5 5、加强内部资产的优化配置及周转、加强内部资产的优化配置及周转。权益报酬率资产净利率 权益乘数销售净利率 * 资产周转率 净利/销售收入 销售收入/资产总额销售收入-总本钱费用+其他利润-所得税制造本钱 管理费用销售费用财务费用固定资产流动资产无形资产长期投资=1/1-资产负债率XYZ公司权益净利率收益率与公司权益净利率收益率与2000年行业平均值年行业平均值XYZ公司共同尺度损益表公司共同尺度损益表XYZ公司资产管理比率公司资产管理比率XYZ公司财务杠杆及负债比率目的公司财务杠杆及负债比率目的二、资本的循环周转二、资本的循环周转资本各职能方式货币资本、消费资本、商品资本同时并存，并依次转化，资本的运动过程才会周而复始进展，并实现增殖。优化配置存量资本-资产组合优化加速资本形状的转化-提高资本周转率：资本在完成它的循环后，回到它原来的方式上，并可以重新开场同一过程所阅历的时间和速度。加速资本周转的意义：可以节约预付资本量：以较少的资本获取较大的收益，或在一样收益情况下，节约预付资本。可以扩展资本增殖1、资产组合的含义与意义 资产组合就是企业的资产总额中流动资产与非流动资产之间的比例。流动资产数量代表了企业的偿债才干非流动资产的数量代表了企业的消费运营规模和才干。1合理的资产组合，可以有效地控制企业的财务风险2合理的资产组合，有利于添加企业的收益3资产组合是企业选择等资方式的一个重要根据4合理的资产组合，有利于加强回金管理。一优化配置资本存量一优化配置资本存量-资产组合优化资产组合优化2 2、影响资产组合的要素、影响资产组合的要素1必需充分思索到资产组合对企业的风险与收益的影响。2企业的行业特点3企业的消费运营规模4资金本钱要素流动资产 60% 速动资产 30% 盘存资产 30%固定资产 40%总计 100%负债 40% 流动负债 30% 长期负债 10%一切者权益 60% 实收资本 20% 公积金 30% 未分配利润 10%100%注：1、固定资产数额普通不应大于自有资本，否那么要靠拍卖固定资产偿债； 同时还要留一部分自有资本用于流动资产，以应付能够急需的流动负债的归还。固定资产/一切者权益=2/3；2、流动比率以2为宜3、每股净资产应达3元，笼统好；故实收资本/一切者权益=1/34、公积金应明显大于未分配利润；5、实收资本应小于其他各项累计，以减少分红压力 理想的资产负债表假设理想的资产负债表假设二加速资本形状转化的途径二加速资本形状转化的途径1、加速现金的流转：加速回收严厉控制支出利用闲置现金进展短期投资2、加速存货资本周转尽量作到以销定产，以产定购及时清理积压，减少损失和资本占用对于单位价值较大的存货及时供应与供应商和客户建立长期的协作关系，发明良好的供销环境，必要时实施JIT消费方式。3、应收帐款的加速周转合理确定信誉政策信誉期、信誉条件、信誉规范合理制定收帐政策：思索本钱与收益的平衡来制定。4、固定资本的加速周转加强资产的维护、改造，使其处于最正确的运用形状改良消费组织方式，提高资产利用效率重组工艺流程，优化消费节拍分析固定资产闲置缘由，分别措施加以处置：季节性闲置永久性闲置；闲置难以分割的剩余消费才干三缩短消费时间和流通时间三缩短消费时间和流通时间 1 1、努力缩短劳动时间、努力缩短劳动时间 2 2、适当缩短产销间隔、适当缩短产销间隔3 3、运用现代化通讯手段贴近市场，缩短流通时间、运用现代化通讯手段贴近市场，缩短流通时间4 4、尽力缩短消费时间和劳动时间的差距、尽力缩短消费时间和劳动时间的差距第四节第四节 资本的积累资本的积累 一、资本积累的含义： 即盈利的资本化，是资本增殖后与分配同一决策的两个方面。是企业扩张的重要资本来源，是优化企业资本构造和资产构造的重要措施。 二、本卷须知： 1、投资时机的多少 2、资产变现才干的强弱 3、投资者的偏好 4、企业控制权的影响 5、法律和契约的限制三、现行股利政策引见三、现行股利政策引见1、按股利发放占公司净收益比率的大小全额发放政策无投资时机、留存收益充足、法律允许高股利政策维持高股价、满足注重现实收益股东的愿望低股利政策无股利政策多数股东赞同，且寄希望于未来股价上涨的投资报答2、按股利发放的稳定程度股利支付率固定的股利政策：将每年盈利的某一固定比率作为股利支付给股东。“多盈多分，少盈少分，不盈不分原那么。但假设盈利各年不定或盈利与现金流量背叛太大，股利的动摇大，公司的财务情况也将恶化。稳定增长的股利政策：不论公司公司运营好坏，不论经济情况如何，将股利支付额固定在某一程度或按既定的股利增长率逐渐提高股利支付程度。符合多数股东的投资心思有利于公司的筹资。但预期盈利动摇较大时不宜采用。低正常股利加额外股利政策：普通情况下，公司每年支付较低数额的正常股利，公司盈利较大时，在正常股利之外，再附加额外股利。可以稳定股东自信心，给公司运营以较大弹性。剩余股利政策：公司的盈余首先满足盈利性投资工程的资本需求，在此根底上，假设有剩余，那么公司可将剩余部分作为股利支付给股东。这种政策使股利的发放额随盈利额和投资时机的多少而变动，不利于股东自信心的维持和公司笼统的树立。3、按股利发放的详细方式分现金股利财富方式：实物股利和证券股利公司债股利：公司用本人的债务分发给股东作为投资报酬。股票股利-送股：公司将红利以面值折算成红股派送给股东。对股东是一种再投资，既可免交股利所得税，还可经过资本市场获得资本收益；对公司是一种资金来源，不发红利，保住积累。是盈余的资本化。不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益工程间的再分配。发放股票股利前 发放股票股利利后某公司发行在外的普通股6000万股，票面值1元，股票市价12元；宣布10%股票股利。那么前后股东权益构造变化情况如下：实收资本 6000万元资本公积金 3000万元未分配利润 9000万元股东权益合计 18000万元实收资本 6000+600=6600万元资本公积金 3000+6600=9600万元未分配利润 9000-7200=1800万元股东权益合计 18000万元注：留存收益的转出额=普通股股数*送股比例*每股市价思索题1、我国中小企业民营企业融资现状及对策分析2、我国企业多元化投资运营的动因分析3、我国企业多元化投资的误区4、国外中小企业融资渠道分析