第五章工程项目融资结构设计、第五章工程项目融资结构设计、资金成本与资金结构设计资金成本与资金结构设计工程项目融资结构设计工程项目融资结构设计资金成本资金成本资金结构资金结构第一节工程项目融资资金来源工程项目融资资金来源 主要内容主要内容项目公司的股本金项目公司的股本金项目债务资金项目债务资金从属贷款资金从属贷款资金一般而言，工程项目融资结构的资金来源分成两大部一般而言，工程项目融资结构的资金来源分成两大部分：工程项目公司的股本金和债务资金。分：工程项目公司的股本金和债务资金。一、项目公司的股本金一、项目公司的股本金二、项目债务资金二、项目债务资金1世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款2外国政府贷款和出口信贷外国政府贷款和出口信贷3发行债券发行债券4商业银行贷款商业银行贷款就贷款形式而言，在公共设施项目融资中，商业银行就贷款形式而言，在公共设施项目融资中，商业银行贷款有三种形式。贷款有三种形式。 (1)项目长期贷款项目长期贷款(2)项目流动资金贷款项目流动资金贷款(3)过桥贷款过桥贷款按照贷款银行参与数目来划分，商业银行贷款可分成按照贷款银行参与数目来划分，商业银行贷款可分成三种形式。三种形式。(1)单一银行贷款单一银行贷款(2)多家银行双边贷款多家银行双边贷款(3)银团贷款银团贷款三、从属贷款资金三、从属贷款资金从属贷款资金从属贷款资金(Subordinated Debt)是投资者或者其他是投资者或者其他利益相关的第三者提供的债务资金，其债务地位从属利益相关的第三者提供的债务资金，其债务地位从属于银行贷款，即清偿程序在银行贷款之后，但高于股于银行贷款，即清偿程序在银行贷款之后，但高于股本金。本金。 第二节资金成本第二节资金成本一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用(一一)资金成本的概念资金成本的概念 资金成本就是项目公司取得和使用资金而支付的各种资金成本就是项目公司取得和使用资金而支付的各种费用，它又称资本成本。资金成本包括用资费用和融费用，它又称资本成本。资金成本包括用资费用和融资费用两部分内容。资费用两部分内容。1用资费用，用资费用，是指项目公司在投资及经营过程中因使是指项目公司在投资及经营过程中因使用资金而付出的费用，它是资金成本的主要内容，例用资金而付出的费用，它是资金成本的主要内容，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。2融资费用融资费用，是指项目公司在筹措资金的过程中为获，是指项目公司在筹措资金的过程中为获取资金而付出的花费，例如，向银行支付的借款手续取资金而付出的花费，例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用、评估费用费，因发行股票、债券而支付的发行费用、评估费用等。等。资金成本可以用绝对值来表示，其计算公式表示为：资金成本可以用绝对值来表示，其计算公式表示为：C=D+f式中：式中：C资金成本额；资金成本额； D每年的用资费用；每年的用资费用； f每年分摊的融资费用。每年分摊的融资费用。资金成本也可以用相对数来表示，用每年用资费用与资金成本也可以用相对数来表示，用每年用资费用与筹得的资金净额筹得的资金净额(融资金额与融资费用之差融资金额与融资费用之差)之间的比之间的比率来定义。其计算公式表示如下：率来定义。其计算公式表示如下：K=D/P-f 或或 K=D/P(1-F)式中：式中：K资金成本率；资金成本率； P融资金额；融资金额； F融资费用率，即融资费用与融资金额的比融资费用率，即融资费用与融资金额的比率。率。(二二)资金成本的作用资金成本的作用1资金成本是比较融资方式、选择融资方案的依据资金成本是比较融资方式、选择融资方案的依据(1)个别资金成本是比较各种融资方式优劣的一个尺度。个别资金成本是比较各种融资方式优劣的一个尺度。 (2)加权平均资金成本是项目资金结构决策以及评价融加权平均资金成本是项目资金结构决策以及评价融资方案的基本依据。资方案的基本依据。 (3)边际资金成本是比较选择追加融资方案的重要依据。边际资金成本是比较选择追加融资方案的重要依据。 2资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准3资金成本是评价项目经营业绩的最低尺度资金成本是评价项目经营业绩的最低尺度二、个别资金成本二、个别资金成本(一一)权益成本权益成本1优先股成本优先股成本KP=DP/Pp(1-Fp)Kp优先股成本；优先股成本；Dp优先股年股利；优先股年股利；Pp优先股融资额；优先股融资额；Fp优先股融资费用率优先股融资费用率 2普通股成本普通股成本(1)股利折现模型股利折现模型如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利Dc元，元，则其资金成本同优先股成本：则其资金成本同优先股成本：Kc=Dc/Pc(1-Fc)如果公司采用固定增长股利政策，股利固定增比率为如果公司采用固定增长股利政策，股利固定增比率为G，则其资金成本为：，则其资金成本为：D1为第为第1年股利年股利(2)资本资产定价模型资本资产定价模型Kc=Rf+B(RmRf)式中：式中：Rf一无风险报酬率；一无风险报酬率；Rm市场平均报酬率市场平均报酬率；B第第i种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率模型。债券投资报酬率加股票投资风险报酬率模型。3留用利润成本留用利润成本Kr=D1/Pc+G式中：式中：Kr表示留用利润成本，其他符号含义同前表示留用利润成本，其他符号含义同前(二二)债务成本债务成本 1长期借款成本长期借款成本Kl=Il（1-T)/L(1-Fl）或: Kl=Rl(1-T)Kl长期借款成本；长期借款成本；Il长期借款年利息长期借款年利息；T所得税税率；所得税税率；L长期借款融资额，即借款本金；长期借款融资额，即借款本金；Fl长期借款融资费用率；长期借款融资费用率；Rl 长期借款年利率。长期借款年利率。2债券成本债券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）式中：式中：Kb债劵成本；债劵成本；Ib债劵年利息债劵年利息T所得税税率所得税税率B债券融资额，按发行价格确定；债券融资额，按发行价格确定；Fb债券融资费用率。债券融资费用率。三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本【例】某项目公司共有长期资金【例】某项目公司共有长期资金(账面价值账面价值)10000万万元，其中长期借款元，其中长期借款1500万元、债券万元、债券2000万元、优先万元、优先股股1000万元、普通股万元、普通股3000万元、留用利润万元、留用利润2500万万元，其成本分别为元，其成本分别为5、6、10、14、15。该公司的加权平均资金成本可分两步分别计算如下：该公司的加权平均资金成本可分两步分别计算如下：第一步，计算各种不同性质的资金占全部资金的比重：第一步，计算各种不同性质的资金占全部资金的比重：长期借款：长期借款：Wt=150010000=015债券债券：Wb=200010000=020优先股：优先股：Wp=10001000=010普通股：普通股：Wc=300010000=030留用利润：留用利润：Wr=25001000=025第二步，计算加权平均资金成本：第二步，计算加权平均资金成本：Kw=5O15+6020+10O10+14030+1500025=075+1201+100+42+375 =1085四、边际资金成本四、边际资金成本1追加融资额确定的边际资金成本计算追加融资额确定的边际资金成本计算【例例】某某公公司司目目标标资资金金结结构构为为：债债务务0.2、优优先先股股0.05、普普通通股股权权益益(包包括括普普通通股股和和留留存存收收益益)0.75。现现拟拟追追加加融融资资3000万万元元，仍仍按按此此资资金金结结构构来来筹筹资资。个个别别资资金金成成本本预预计计分分别别为为债债务务7.50，优优先先股股11.50，普普通通股股权权益益14.50。按按加加权权平平均均法法计计算算追追加加融资融资3000万元的边际资金成本如下列表万元的边际资金成本如下列表5-1所示。所示。 资金种类资金种类帐面价值帐面价值（万元）（万元）所占比重所占比重WJ个别资金成本个别资金成本（KJ)加权平均资金加权平均资金成本（成本（%）长期借款长期借款6000.207.501.500优先股优先股1500.0511.500.575普通股权益普通股权益22500.7514.5010.875合计合计30001.0012.952追加融资额不确定的边际资金成本计算追加融资额不确定的边际资金成本计算【例】某项目公司目前拥有长期资本【例】某项目公司目前拥有长期资本10000万元，其万元，其中，长期债务中，长期债务2000万元，优先股万元，优先股500万元，普通股权万元，普通股权益益7500万元。为了适应扩大投资的需要，公司准备筹万元。为了适应扩大投资的需要，公司准备筹措新资。测算建立追加融资的边际资本成本率规则可措新资。测算建立追加融资的边际资本成本率规则可按下列步骤进行。按下列步骤进行。第一步，确定目标资金结构。公司目前的资本结构处第一步，确定目标资金结构。公司目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即：于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即：长期债务：长期债务：2000/10000=0.20优先股：优先股：500/10000=0.05普通股：普通股：=0.75第二步，测算各种资金的成本率。随着公司筹资规模第二步，测算各种资金的成本率。随着公司筹资规模的扩大，各种资金的成本率也会发生变动，测算结果的扩大，各种资金的成本率也会发生变动，测算结果如表如表5-2所示。所示。资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构（1）追加筹资数额范围追加筹资数额范围（元）（元）（2）个别资金成本个别资金成本（%）（3）长期债务长期债务0.2010000以下以下10000-4000040000以上以上678优先股优先股0.052500以下以下2500以上以上1012普通股权益普通股权益0.7522500以下以下22500-7500075000以上以上141516第三步，测算融资总额分界点。根据公司目标资金结第三步，测算融资总额分界点。根据公司目标资金结构和各种资金的成本率变动的分界点，测算公司融资构和各种资金的成本率变动的分界点，测算公司融资总额分界点。其测算公式为：总额分界点。其测算公式为：BPj=TFj/wjBPj融资总额分界点；融资总额分界点；TFj第第j种资本的成本率分界点；种资本的成本率分界点；Wj目标资本结构中第目标资本结构中第j种资本的比例。种资本的比例。公司的追加融资总额范围的测算结果如下表所示。公司的追加融资总额范围的测算结果如下表所示。资本资本种类种类个别资金个别资金成本成本各种资金融资范围各种资金融资范围（元）（元）融资总额分界点融资总额分界点（元）（元）融资总额范围融资总额范围（元）（元）长期长期债务债务67810000以下以下10000-4000040000以上以上10000/0.20=5000040000/0.20=2000050000以下50000-200000200000以上以上优先优先股股10122500以下以下2500以上以上2500/0.05=5000050000以下以下50000以上以上普通普通股权股权益益14151622500以下以下22500-7500075000以上以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以下以下30000-100000100000以上以上第四步，测算边际资金成本率。根据测算的融资分界第四步，测算边际资金成本率。根据测算的融资分界点，可以得出下列五个新的融资总额范围：点，可以得出下列五个新的融资总额范围：(1)30000元以下；元以下；(2)300000元一元一50000元；元；(3)50000元元100000元；元；(4)100000元元200000元；元；(5)200000元以上。对这五个融资总额范围分别测算元以上。对这五个融资总额范围分别测算其加权平均资金成本率，即可得到各种融资总额范围其加权平均资金成本率，即可得到各种融资总额范围的边际资金成本率。的边际资金成本率。如表如表5-4所示。所示。第五步，根据上述各个融资方案的融资总量、编辑资第五步，根据上述各个融资方案的融资总量、编辑资金成本率及其预计的编辑投资报酬率的比较，判断及金成本率及其预计的编辑投资报酬率的比较，判断及选择有利的投资机会。选择有利的投资机会。第三节资金结构第三节资金结构主要内容主要内容资金结构概述资金结构概述息税前利润息税前利润-每股利润分析法每股利润分析法比较资金成本法比较资金成本法影响资金结构因素的定性分析影响资金结构因素的定性分析一、资金结构概述一、资金结构概述 (一一)资金结构的概念资金结构的概念资金结构是指项目资金总额资金结构是指项目资金总额(或资本总额或资本总额)中各种资金中各种资金来源的构成及其比例关系，又称资本结构。来源的构成及其比例关系，又称资本结构。(二二)资金结构的种类资金结构的种类 1资金的属性结构资金的属性结构2资金的期限结构资金的期限结构3资金的利率结构资金的利率结构(三三)资金结构的意义资金结构的意义1合理安排债权资金有利于降低项目资金成本合理安排债权资金有利于降低项目资金成本2负债融资具有财务杠杆和财务风险作用负债融资具有财务杠杆和财务风险作用3合理安排债权资金比例可以增加项目的价值合理安排债权资金比例可以增加项目的价值(四四)最佳资金结构最佳资金结构二、息税前利润二、息税前利润每股利润分析法每股利润分析法表表5-6.doc三、比较资金成本法三、比较资金成本法1初始融资的资金结构决策初始融资的资金结构决策例例5-7.doc筹资方式筹资方式追加筹追加筹资额资额筹资方案筹资方案1资金成本率资金成本率追加筹资额追加筹资额筹资方案筹资方案2资金成本率资金成本率长期借款长期借款50007%60007.5%优先股优先股200013%200013%普通股普通股300016%200016%合计合计10000100002追加融资的资金结构决策追加融资的资金结构决策【例】某项目公司拟追加融资【例】某项目公司拟追加融资10000万元，现有两个追加融资方案可万元，现有两个追加融资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表供选择，有关资料经测算整理后列入表5-8。追加融资方案资料测算表追加融资方案资料测算表(1)追加融资方案的比较边际资金成本率法追加融资方案的比较边际资金成本率法首先，测算追加融资方案首先，测算追加融资方案I的边际资金成本率的边际资金成本率后，测算追加融资方案后，测算追加融资方案的边际资金成本率的边际资金成本率最后，比较两个追加融资方案最后，比较两个追加融资方案 (1)追加融资方案的比较编辑资金成本率追加融资方案的比较编辑资金成本率首先测算追加融资方案首先测算追加融资方案1的边际资金成本率的边际资金成本率（7%5000/10000）+（13%2000/10000）+（16%3000/10000）=10.9%然后，测算追加融资方案然后，测算追加融资方案2的边际资金成本率的边际资金成本率（7.5%6000/10000）+（13%2000/10000）+（16%2000/10000）=10.3%最后，做出决策，选择追加融资方案最后，做出决策，选择追加融资方案2(2)追加融资方案与原有资金结构比较加权平均资金成追加融资方案与原有资金结构比较加权平均资金成本率法本率法首先，汇总追加融资方案和原有资金结构，形成备选首先，汇总追加融资方案和原有资金结构，形成备选追加融资后的资金结构。追加融资后的资金结构。然后，测算汇总资金结构下的加权平均资金成本率然后，测算汇总资金结构下的加权平均资金成本率最后，比较两个追加融资方案与原有资金结构汇总后最后，比较两个追加融资方案与原有资金结构汇总后的加权平均资金成本率。具体见的加权平均资金成本率。具体见例题例题5-9 四、影响资金结构因素的定性分析四、影响资金结构因素的定性分析1项目投资和管理人员的态度项目投资和管理人员的态度2金融机构及评信机构的影响分析金融机构及评信机构的影响分析 3税收政策的影响分析税收政策的影响分析 4资金结构的行业差别分析资金结构的行业差别分析5企业经营状况的影响分析企业经营状况的影响分析6投资者动机的影响分析投资者动机的影响分析7项目资产结构的影响分析项目资产结构的影响分析8利率水平变动趋势的影响分析利率水平变动趋势的影响分析9项目公司财务目标的影响分析项目公司财务目标的影响分析(1)利润最大化目标的影响分析。利润最大化目标的影响分析。 (2)股票价值最大化目标的影响分析。股票价值最大化目标的影响分析。 (3)项目公司价值最大化目标的影响分析。项目公司价值最大化目标的影响分析。