项目三筹资管理第一节筹资管理概述第二节权益资金的筹资第三节债务资金的筹资第四节资金成本与资金结构第五节 杠杆原理 学习要求：了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以及各种筹资渠道和筹资方式；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；掌握资金成本的计算方法，杠杆的计量方法，最优资金结构决策。重点和难点：加权平均资本成本的计算和边际资本成本的计算 ，杠杆原理，最优资本结构的确定。模块一筹资管理概述一、企业筹资的目的和要求二、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的类型四、筹资原则一、 筹资管理概述 筹资（Financing） 指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。1、筹资动机（一）设立筹资动机：设立时为取得资本金而产生的（二）扩张性筹资动机：为扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的（三）调整性筹资动机：为调整现有资金结构的需要而产生（四）混合性筹资动机：为同时实现扩大规模以及调整资金结构而产生A公司扩张筹资后资产和资本总额变动表资产A扩张筹资前B扩张筹资前资本A扩张筹资前B扩张筹资前现金500500应付账款15001500应收账款25002500短期借款15001500存货20003500长期借款10003500长期投资10002500应付债券20002000固定资产40005500股东权益40006000资产总额1000014500资本总额1000014500B公司调整筹资后资产和资本总额变动表资产A调整筹资前B调整筹资后资本A调整筹资前B调整筹资后现金500500应付账款20002000应收账款25002500短期借款10001000存货20002000长期借款40002000长期投资10001000应付债券10001000固定资产40004000股东权益20004000资产总额1000010000资本总额1000010000 2、筹资要求（一）筹、放结合，提高筹资效益（二）认真选择筹资渠道与方法，力求降低资金成本（三）适当安排自由资金比例，正确运用负债经营（四）优化投资环境，积极创造吸引资金的条件（五）选择合适币种，最大限度地减少外汇风险二、企业筹资的渠道与方式（一）筹资渠道：企业取得资金来源的途径1.1.银行信贷资金银行信贷资金2.2.非银行金融机构非银行金融机构的的资金资金3.3.国家财政资金国家财政资金4.4.公司自留资金公司自留资金5.5.其他企业资金其他企业资金（暂时闲置）（暂时闲置）6.6.民间资金民间资金7.7.外商资金外商资金（二）筹资方式筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收直接投资；（2）发行股票； （3）发行债券; （4）银行借款；（5）商业信用；（6）融资租赁；（7）吸收创业投资；（8）技术创新基金筹资方式与筹资渠道的配合方式方式配合配合渠道渠道吸收直吸收直接投接投资资发发行行股票股票发发行行债债券券商商业业本票本票银银行行借款借款商商业业信用信用融融资资租租赁赁国家国家财财政政资资金金银银行信行信贷资贷资金金非非银银行金融机构行金融机构资资金金其他企其他企业资业资金金民民间资间资金金企企业业自留自留资资金金外商外商资资金金三、企业筹资的类型（一）根据资金的性质不同分为权益筹资和负债筹 权益资金 （Own Funds） ：实收资本、 资本公积金、盈余公积金、未分配利润 负债资金 （Borrowed Funds）：应付 账款、应付票据、银行借款、应付债券及其他应付款（二）根据企业所筹资金的期限分为短期资金和长期资金（三）根据资金的来源不同，分为内部融资和外部融资（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构分为直接融资和间接融资图3-1 直接融资过程图3-2 间接融资过程供给资金供给资金购买股票债券等购买股票债券等资金盈余部门资金盈余部门金融市场金融市场资金短缺部门资金短缺部门贷款贷款存款存款资金盈余部门资金盈余部门金融中介机构：金融中介机构：（如：商业银行）（如：商业银行）资金短缺部门资金短缺部门四、企业筹资的基本原则（一）规模适当原则（二）筹措及时原则（三）来源合理原则（四）方式经济原则第二节 权益资金的筹集权益资金 资本金、资本公积金、盈余公积和未分配利润（我国） 实收资本（股本）和留存收益（国际惯例）权益资金被视为一种“永久性资本”渠道：国家财政资金、其他企业资金、民间资金、外商资金等方式：吸收直接投资、发行股票、留存收益等一、吸收直接投资二、发行股票三、留存收益一、吸收直接投资 吸收直接投资是指企业通过协议等形式吸收投资者直接投入资金的筹资方式 （非股份制企业筹集资本金的主要方式）（一）吸收直接投资的方式1吸收现金投资：最主要，使用灵活性大2吸收非现金投资（考虑资产作价及限额） a.吸收实物资产投资 b.吸收无形资产投资（二）吸收直接投资的管理1合理确定吸收直接投资的总量2正确选择出资方式3明确投资过程中的产权关系（三）吸收直接投资的优缺点 1优点（1）提高企业对外举债的能力（2）有利于尽快形成生产能力 （3）筹资简便，速度快 （四）吸收直接投资的优缺点2 缺点（1）资金成本较高（2）由于不以证券为媒介，产权关系有时不够清晰，也不便于产权的流动二、发行股票 股票是指股份有限公司签发的，证明其股东所持股份享有权益并承担义务的凭证。二、发行股票（一）股票的特征（二）股票的种类（三）股票的发行（四）普通股筹资（五）优先股筹资（一）股票的特征（1）有价证券（代表的是股东权利，权利证明作用）（2）要式证券（记载的内容和事项有严格要求）（3）综合证券（不是简单意义上的所有权关系）（4）流通证券（可衡量可转让）（二）股票的种类1.股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股 普通股 (Common Stock)是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。优先股 (Preference Stock) 是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。2.股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股票 记名股票是在股票票面上记载股东的姓名或者名称的股票，股东姓名或名称要记入公司的股东名册。 我国公司法规定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票。 记名股票一律用股东本名，其转让、继承要办理过户手续。3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股 A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。 3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股 B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。 B股在上海、深圳证券交易所上市。H股在我国香港联交所上市，N股在美国纽约证券交易所上市3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股 B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。 B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股 H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong ，取其字首，在香港联交所上市外资股就叫做H股。 依次类推，纽约的第一个英文字母是N N股在美国纽约证券交易所上市。3.按发行对象分为A股、B股H股和N股及S股 S股两种含义 S股在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，在股名前加S。 S股是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在内地，但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。 （三）股票的发行1. 股票发行的条件具有股票发行资格的股份有限公司2. 股票发行的程序 P573.股票发行的价格发行价格 股票的发行价格有面额发行、溢价发行和折价发行。我国公司法规定，公司发行股票不准折价发行。 股票发行价格=票面金额 面额（平价发行）股票发行价格票面金额 （溢价发行）股票发行价格市场利率 （溢价发行） 债券票面利率名义利率。贴现贷款实际利率=利息/（贷款金额-利息）或：贴现贷款实际利率=名义利率/1-名义利率3.加息法 加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法下，银行先根据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在这种偿还方式下，借款企业实际上只使用了本金的半数，使企业所负担的实际利率是名义利率的2倍。计算公式为：加息法贷款实际利率= 100%例3-6：某企业从银行取得借款200万元，期限为1年，名义利率为8%，分12个月等额偿还本息。由于企业每月需偿还贷款18万元=200（1+8%）12，在第六个月时，该企业已归还了本息和的一半。也就是说在整个贷款期内，该企业只实际平均使用了本金的一半。所以该项贷款的实际利率为： 100%=16%（三）短期借款筹资的优缺点优点：筹资速度快，筹资弹性大缺点：风险大（短期内需要偿还）模块四 资金成本与资金结构一、资金成本二、 资本结构三、 资本结构优化的策略一、资金成本u（一）资金成本的概念u（二）资金成本的计算（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费（与资金使用时间无关）和资金占用费两部分（与资金使用时间有关）。（一）资金成本的含义和内容资本成本的内容：资金筹资费是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。（固定费用） 资金占用费是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与使用时间相关。（变动费用） 3、资金成本的表示： 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。资金成本率= 筹资净额筹资净额 资金占用费资金占用费通用模式： 资金成本率即：K=1、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。3、边际资金成本 DP（1-f）100%（二）资金成本的计算1、个别资金成本的计算u（1）优先股资金成本u（2）普通股资金成本u（3）留存收益资金成本u（4）长期借款资金成本u（5）债券资金成本（1）优先股资金成本 优先股的股利固定，则优先股的资金成本 优先股的股利实际筹资额 Kp=DP/PP（1-fP） （2）普通股资金成本 普通股成本的计算方法有三种：u1）股利增长模型u2）资本资产定价模型u3）债券收益率加风险报酬率模型1）股利增长模型 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：普通股成本=+股利固定增长率2）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率（平均风险股票必要报酬率）；Rf为无风险利率；为贝塔系数（某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。 3）债券收益率加风险报酬率模型 用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为： Kc=Kb+RPc Kb为债务成本，RPc为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。（3）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。（4）长期借款资金成本项项目目A公司公司B公司公司企企业资业资金金规规模模10001000负债资负债资金（利息率：金（利息率：10%）0500权权益益资资金金1000500资资金金获获利率利率20%20%息税前利息税前利润润200200利息利息050税前利税前利润润200150所得税（税率所得税（税率30%）6045税后税后净净利利润润140105（单位：万元）（单位：万元） 银行借款成本= 公式可简化为： （5）债券资金成本债券成本=【年利息（1-所得税率）】【发行价格（1-筹措费率）】 K=（5）债券资金成本 如果按面值发行，B=B0，那么债券资金成本与长期借款资金成本一样。 K=对于个别资金成本，需要注意的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低。留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：长期借款长期债券优先股留存收益普通股2、综合资金成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本=个别资金成本个别资金占总资金的比重（即权重） KW=WJKJ 例题：书P743.边际资金成本 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 教材 P75例题小结 个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。 利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。二、资本结构含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。 资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。 资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财务杠杆效应；合理扩大财务风险。二、资本结构（一）资本结构理论包括：（1）净收入理论 （2）净营业收入理论 （3）传统理论 （4）MM理论（权衡理论） （5）代理理论 （6）等级筹资理论（优序理论）（二）资金结构的决策 最佳资金结构的确定1、最佳资金结构含义2、最佳资金结构确定方法1、最佳资金结构含义 所谓最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 2、最佳资金结构确定方法 u（1）比较资金成本法即比较综合资金成本 当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。（P81例题） u（2）每股收益无差别点法（EBIT-EPS） 每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金结构。（P83例题）u（3）比较公司价值法（1）比较资金成本法它是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。最优方案确定的原理：加权平均资金成本最低的那个方案。例题 华光公司原来的资金结构：债券8000万元，年利率10%；普通股8000万元，每股面值1元，发行价10元，共800万股；合计16000万元。普通股目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价增至11元/股。为了确定上述三个方案哪个最好,下面分别计算其加权平均资金成本。（1）计算甲方案的加权平均资金成本原来债券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增债券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原来债券的个别资金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增债券的个别资金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的个别资金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本为：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%(2)计算乙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本为：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%(3)丙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加权平均资金成本为：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以选择乙方案。（2）每股收益无差别点法 它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。即：根据企业的盈利能力和负债对每股利润的影响，分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异点，进而确定合理的资金结构的方法。 以普通股每股利润最高为决策标准。每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平，也称息税前利润平衡点。 无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就是“无差别点”。 公式： 决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前利润大于每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。例题华特公司目前有资金7.5亿。现因生产发展需要准备再筹集2.5亿资金，这些资金可能利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。公司原资金结构和筹资后资金结构情况如下：公司原资金结构：公司债券1亿，利率8%；普通股2亿，每股面值10元，发行价格25元，资本公积2.5亿；留存收益2亿；资金总额7.5亿；普通股股数2000万股。所得税率为33%A方案增发普通股：增发普通股1000万股，增发后普通股股数3000万股。B方案增发公司债券2.5亿发行普通股发行债券计算无差别利润点求得: (万元)追加筹资后如果息税前利润=6800万时,利用债券筹资和股票筹资无差别。追加筹资后如果息税前利润6800万时，选择债券筹资追加筹资后如果息税前利润6800，选择债券筹资预计追加筹资后息税前利润每股利润无差异点的息税前利润1760万元 应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）P96第8题解：1、计算两个方案的每股收益；方案一EBIT200 I140010%40 I250012%60N100 EPS(200-100) (1-40%)/1000.6方案二EBIT200 I40010%40 发行新股数500/2025EPS(200-40) (1-40%)/1250.7682、两方案的每股利润无差异点解：(EBIT -100) (1-40%)/100(EBIT-40) (1-40%)/125 EBIT3403、计算两个方案的财务杠杆系数解：方案一 DFLEBIT/(EBIT-I)200/(200-100)2方案二 DFLEBIT/(EBIT-I)200/(200-40)1.254、判断哪个方案更好解：从每股利润看，因方案二的每股利润高；从财务杠杆系数看，方案二较小。所以方案二更好。 3 例题：某人有1000元，分以下几种情况处理：（1）2009年1月1日存入银行，年利率10%，复利计息。则到2012年12月31日的银行存款余额为多少？（2）分别在2009、2010、2011、2012年年末存入250元，按照10%利率，每年复利一次，求2012年12月31日可以从银行取出本利和是多少？（3）假定自2009年初起，分4年存入相等的金额，为了达到上述（1）中2012年12月31日的余额，每年初应存入多少金额？注：（F/P,10%,4)=1.4641 (F/A,10%,4)=4.641 (F/A,10%,5)=6.1051 1314 例题：某公司发面值为100元，利息率为10%，期限为10年的债券。债券每年年末支付一次利息，请分析：当市场利率分别为5%，10%，15%时，该债券的发行价格分别是多少？ 注：(P/A, 5%, 10)=7.7217 (P/F, 5%, 10)=0.6139 (P/A, 10%, 10)=6.1446 (P/F, 10%, 10)=0.3855 (P/A, 15%, 10)=5.0188 (P/F, 15%, 10)=0.2472 132模块五 杠杆原理古希腊科学家阿基米德有这样一句流传很久的名言：给我一个支点，我就能撬起整个地球！杠杆效应财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆。一.几个基本概念1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性的划分：变动变动成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按习性习性分类分类直接人工直接人工直接材料直接材料约束性固定成本约束性固定成本经营能力成本经营能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本经营方针成本经营方针成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本总成本习性模型： y=a+bxa- 固定成本b- 单位变动成本x- 业务量2、边际贡献及计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入-变动成本Mrx-bx（r-b）xmx式中：M为边际贡献；r为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。3、息税前利润及其计算 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定成本边际贡献-固定成本 EBITrx-bx-a（r-b）x-aM-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 二 经营风险与经营杠杆u1、经营风险u2、经营杠杆的计量用经营杠杆系数或经营杠杆程度u3、经营杠杆与经营风险的关系。1、经营风险 所谓经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或者息税前利润的不确定性。影响因素：1、市场需求的变化 2、产品价格的变动 3、原材料成本的变动 4、固定成本比重 2、经营杠杆 所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。 P88(例3-24）证明如下：（r-b）=1,a=3X由5增长到10， 则产销量的变动率100 EBIT（r-b）x-a15-32 EBIT（r-b）x-a110-37 EBIT的变动率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。经营杠杆的计量衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率DOL= EBIT/EBIT x/x 可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行计算。为此，我们推导出另一个公式。经营杠杆系数的推导公式基期：EBIT=（r-b）X-a 报告期：EBIT=（r-b）X-a - EBIT=(r-b) x 将代入DOL的计算公式即可求得DOL= = 当固定成本a=0时，经营杠杆系数DOL=1; 当固定成本a0时，经营杠杆系数DOL1 产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。 影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、单位变动成本反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售量。3、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。3、经营杠杆与经营风险的关系2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。例如 某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40，当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：三 财务风险与财务杠杆1、财务杠杆的含义2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数3、财务杠杆与财务风险的关系1、财务杠杆的含义 由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于固定财务费用的存在，普通股每股利润的变动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利润变动的现象。普通股每股利润公式为：EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：I、T、d和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。书P90例题结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。 即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和债务利息。2、财务杠杆的计量财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：I为债务利息；d为优先股股息。财务杠杆系数的推导公式基期： 报告期： - 将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。DFL1，当I=0和d=0时，DFL=1。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。当不考虑优先股时,公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)财务杠杆系数说明的问题：1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。财务杠杆系数=2，表明如果要是明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍；或者财务杠杆系数=3，表明未来息税前利润增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润下降1倍，每股利润就会下降3倍。3、财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务成果带来的不确定。）没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。四 经营杠杆与财务杠杆的联合1、总杠杆（复合杠杆）含义2、总杠杆的作用程度3、复合风险即企业风险1、总杠杆含义 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆，即反应产销量变动对每股收益变动的影响程度。2.总杠杆计量用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为复合杠杆系数。总杠杆系数（DTL）=普通股每股利润变动率/产销量变动率2.总杠杆计量总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数3.复合杠杆与企业风险的关系 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业总风险越大；总杠杆系数越小，企业总风险越小。