第六章 企业筹资概述1第一节第一节 什么样的企业需要融资什么样的企业需要融资2一、杜邦分析法杜邦分析法净资产收益率(ROE)指标的分解:3股东权益报酬股东权益报酬率率权益乘数权益乘数总资产报酬率总资产报酬率销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入资产总额资产总额 杜邦分析体系杜邦分析体系4案例一：沃尔玛案例一：沃尔玛08和和09年的比较年的比较09年08年净利润13,40012,731净资产65,28564,608ROE20.5%19.7%5分解分解：0909年年0808年年销售收入销售收入405,607405,607378,476378,476净利润净利润13,40013,40012,73112,731净资产净资产65,28565,28564,60864,608总资产总资产163,429163,429163,514163,514销售利润率销售利润率3.3%3.3%3.36%3.36%总资产周转率总资产周转率2.482.48次次2.312.31次次权益乘数权益乘数2.52.52.532.53ROEROE20.5%20.5%19.7%19.7%6案例二:09年沃尔玛和合肥百大的比较年沃尔玛和合肥百大的比较沃尔玛沃尔玛(百万美圆百万美圆)合肥百大合肥百大(百万元百万元)销售收入销售收入405,607405,6075885净利润净利润13,40013,400289净资产净资产65,28565,2851309总资产总资产163,429163,4293694销售利润率销售利润率3.3%3.3%4.9%总资产周转率总资产周转率2.482.48次次1.59次权益乘数权益乘数2.52.52.8ROEROE20.5%20.5%22.1%7案例三案例三: 08: 08年跨行业比较年跨行业比较 单位单位: :百万元百万元用友用友茅台茅台万科万科宝钢宝钢某烟草公司某烟草公司销售收入销售收入1725172582418241409914099120033120033130433043净利润净利润395395400040004033403364596459278278净资产净资产2087208711503115033189131891 91956 91956775775总资产总资产31093109157541575411923611923620002120002110781078销售利润率销售利润率22.9%22.9%48.5%48.5%9.8%9.8%3.2%3.2%9.1%9.1%总资产周转率总资产周转率0.550.550.520.520.340.341 12.822.82权益乘数权益乘数1.491.491.371.373.743.742.182.181.391.39ROEROE18.9%18.9%34.8%34.8%12.6%12.6%7%7%35.9%35.9%8二、企业增长分析二、企业增长分析可持续增长率可持续增长率（SustainableGrowthRate）：是指公司在保持目前的财务比率，无需发行新股的情形下所能达到的销售增长率，即自由融资需求为零时的销售增长率。股利支付率=现金股利/净收益可持续增长率影响因素 销售利润率 资产周转率 负债比率 股利支付率9 从从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。司的盈利能力和可持续增长能力。盈利能力和增长能力收入与费用管理营运资本与长期资产管理负债与股权管理股利支付率经营管理投资管理资本结构股利政策经营战略财务战略盈利能力资产营运效率偿债能力增长能力10举例：前例中，若贵州茅台2008年的股利支付率为70%。则：可持续增长率=（1-70%）34.8%=10.44%含义是:20082008年年, ,贵州茅台以现有的资源实现了股东权益贵州茅台以现有的资源实现了股东权益10.44%10.44%的增长的增长, ,下下一年如果一年如果销售利润率资产周转率负债比率股利支付率保持不变销售利润率资产周转率负债比率股利支付率保持不变, ,以现以现有的资源能继续实现有的资源能继续实现10.44%10.44%的销售和权益增长的销售和权益增长, ,不需要再融资不需要再融资. .但如下但如下一年的实际增长率超过一年的实际增长率超过10.44%10.44%或其他相关指标发生变化或其他相关指标发生变化, ,则企业可能则企业可能会有再融资的需求会有再融资的需求. . 11企业增长与融资的关系负债增加权益增加资产增加收入增加利润增加权益增加(企业增长)12现金剩余现金剩余现金短缺现金短缺创造创造价值价值损害损害价值价值财务战略矩阵财务战略矩阵使用剩余现金加速增长使用剩余现金加速增长-新的投资-获得相关业务分配剩余现金分配剩余现金-增加股利分配-回购股份减少股利减少股利筹集资金筹集资金-发行股票-增加借款降低销售增长率到可支持降低销售增长率到可支持 水平水平分配部分现金，其余用于提高分配部分现金，其余用于提高获利能力获利能力-提高资产管理效率-增加营业利润率（扩大市场份额，提高价格，严格控制费用检讨资本结构政策检讨资本结构政策-改变资产负债比试加权平均资本结构更低如果以上行动失败，出售业务如果以上行动失败，出售业务尝试彻底的重组或简单的出尝试彻底的重组或简单的出售业务售业务创造价值= EVA0损害价值= EVA013第二节 资金需要量的预测14 销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量的一种方法。一、销售百分比法 基本假设： 报表中所有的项目或要素与销售紧密联系； 目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。 15 销售百分比法预测资本需要量的基本步骤：1.编制预计损益表，确定留存收益的增加数A.预测期公司股利支付率为零:B. 留存收益的增加额=净收益B. 计划年度对投资者分配股利: 留存收益的增加额=净收益 (1股利支付率)162.编制预计资产负债表，确定短期资本需要量预计资产负债表编制依据：基期基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系敏感性项目敏感性项目非敏感性项目非敏感性项目资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目 长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目 固定资产净值： 如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加敏感性项目 如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入非敏感性项目 如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入敏感性项目注意17 满足公司增长需要的资本来源 经营活动自然产生的资本， 主要解决短期资本来源； 公司内部留存资本 外部筹措的资本外部资本需求量预测预测期的销售增长率；预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。 3.分析短期资本来源，确定短期资本需要量18预计净收益（1股利支付率）19例:某企业2006年的利润表如下:单位(万元)项目金额占销售收入%销售收入15000100减:销售成本1140076销售费用600.4销售利润354023.6减:管理费用306020.4财务费用300.2税前利润4503.0减:所得税180税前利润27020某企业2007年的预计销售收入为18000万元,则预计利润表如下:单位(万元)项目2006年金额占销售收入%2007年预计数销售收入1500010018000减:销售成本114007613680销售费用600.472销售利润354023.64248减:管理费用306020.43672财务费用300.236税前利润4503.0540减:所得税180(税率40%)216税前利润27032421若该企业的留用利润的比例为50%,则2007年该企业留用利润额为162万元.(324万*50%)222006年资产负债表:(单位:万元)项目金额占销售收入%资产:货币资金750.5应收帐款240016.0存货261017.4预付费用10固定资产285资产总额538033.9负债及所有者权益应付票据500应付帐款264017.6应付费用1050.7长期负债55负债合计330018.3投入资本1250留用利润830所有者权益合计2080负债及所有者权益总额5380232007年预计资产负债表:(单位:万元)项目2006年金额占销售收入% 2007年预计额(18000*%)资产:货币资金750.590应收帐款240016.02880存货261017.43132预付费用1010固定资产285285资产总额538033.96397负债及所有者权益应付票据500500应付帐款264017.63168应付费用1050.7126长期负债5555负债合计330018.33849投入资本12501250留用利润830992(830+162)所有者权益合计20802242追加外部筹资额306负债及所有者权益总额5380639724销售百分比法预测外部资本需要量的评价：优点：以销售收入作为主要变量，预测财务报表和资本需求量的方法简明易懂，具有一定的实用价值。缺点：在预计财务报表中，假设财务报表各变量与销售收入的固定比率关系有时并不合适。25二.回归分析法该种方法是在资金变动与产量变动关系的基础上，将企业资金划分为不变资金和变动资金，然后结合预计的产销量来预测资金需要量。其基本模型为：在实际运用中，需要利用历史资料来确定a、b的值，然后在已知业务量（x）的基础上，确定资金需要量（y）。a、b的计算公式为：26运用中，需要利用历史资料来确定a、b的值，在实际然后在已知业务量（x）的基础上，确定资金需要量（y）。a、b的计算公式为：27例:某企业2003-2007年的销售量和资金需要量如下表,预计2008年的销售量为8万台,试确定2008年的资金需要量.年度销售量(万台)X资金需要量(万元)Y20036.050020045.547520055.045020066.552020077.055028数据计算表年度销售量(万台)X资金需要量(万元)Yxyx220036.050030003620045.54752612.530.2520055.045022502520066.5520338042.2520077.0550385049N=5x=30y=2495xy=15092.5 x2=182.529将数据代入前公式,求得:A=2050000B=49线性回归模型为: y=2050000+49x当2008年销售8万台时,资金需要量:Y=2050000+49*80000=5970000元30资产年末权益年末现金100应付费用50应收账款150应付账款100存货300应付债券350固定资产300股本（面值1元）200留存收益150合计850合计850练习：练习：1、某公司2006年营业收入2400万元，营业净利率为10%，负债资金利率为6%，全年发生固定成本总额435万元，公司所得税税率40%，目前尚有剩余生产能力，年末资产负债表如下：单位万元 预计07 年收入增加40%，营业净利率10%，将净利润的80%向投资者分配，所得税率为30%。要求分别计算：（1）公司2006年利润总额、息税前利润；（2）公司2007年对外资金需求量。31