证 券 研 究 报 告化工行业/行业深度报告【方正化工【方正化工&电电新】新能源材料行新】新能源材料行业业深度深度报报告：告：磷酸磷酸铁锂铁锂复复兴兴，磷化工的三重机会，磷化工的三重机会核心核心逻辑逻辑和和结论结论：磷化工的三重机会：磷化工的三重机会核心核心结论结论：磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张，因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期；第二是黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制；最后是磷矿石的短缺，壁垒体现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。 未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期，预计2025年中国磷酸铁锂需求量可达207万吨。极限预测下2030年左右全球磷酸铁锂年需求量将达千万吨。 第一重机会：工第一重机会：工业级业级磷酸磷酸/磷酸一磷酸一铵扩铵扩能周期能周期长长。磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸/磷酸一铵需求大增，预计2022年需求增量（较2020）将达到29万吨，2025年增量为151万吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要1.5年以上的产能扩张周期。 受益受益标标的：川的：川发龙发龙蟒、川金蟒、川金诺诺、川恒股份、中毅达（、川恒股份、中毅达（拟拟收收购购瓮福集瓮福集团团）、云天化等）、云天化等2核心核心逻辑逻辑和和结论结论：磷化工的三重机会：磷化工的三重机会 第二重机会：第二重机会：总总磷加工能力受政策限制。磷加工能力受政策限制。目前磷化工产能的扩张受政策限制，磷加工属于类牌照业务。不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵，但转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺，20232025年，磷酸铁锂需求将快速增长至207万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。总磷加工能力大的企业将受益，进一步缓解短缺可能需要产业政策作出调整。 受益受益标标的：云天化、中毅达（的：云天化、中毅达（拟拟收收购购瓮福集瓮福集团团）、新洋丰、云）、新洋丰、云图图控股、控股、兴发兴发集集团团、湖北宜、湖北宜化等。化等。 第三重机会：磷第三重机会：磷矿矿石石资资源面源面临临短缺。短缺。2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒，第一个是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生，中国现有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，这一需求将会导致磷矿石短缺。 受益受益标标的：云天化、中毅达（的：云天化、中毅达（拟拟收收购购瓮福集瓮福集团团）、）、兴发兴发集集团团、川恒股份、云、川恒股份、云图图控股、川控股、川发发龙龙蟒等。蟒等。风险风险提示：提示：磷酸铁锂需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；化肥需求量大幅波动；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险3各工各工艺艺路路线线比比较较图图表：磷酸表：磷酸铁锂铁锂各生各生产产路路线线比比较较江西升江西升华华（富（富临临精工）精工）路路线线：固相法：固相法+草酸草酸亚铁亚铁瓶瓶颈颈：压实压实密度高，上游成本相密度高，上游成本相对对高，醇系有一定安全高，醇系有一定安全风险风险湖南裕能湖南裕能&安安纳纳达达路路线线：固相法：固相法+磷酸磷酸铁铁：钠钠法法瓶瓶颈颈：克容量高，但依：克容量高，但依赖赖前前驱驱体体湖北万湖北万润润路路线线：固相法：固相法+磷酸磷酸铁铁：氨法：氨法瓶瓶颈颈：克容量高，但依：克容量高，但依赖赖前前驱驱体体德方德方纳纳米米路路线线：液相法：液相法+硝酸硝酸铁铁瓶瓶颈颈：产产品一致性及生品一致性及生产产壁壁垒垒高高高纯磷酸氢氧化钠双氧水磷酸一铵高纯磷酸双氧水草酸碳酸锂磷酸一铵炭黑工业级碳酸锂磷酸一铵 铁块葡萄糖硝酸七水硫酸亚铁七水硫酸亚铁酒精溶液沉淀溶液沉淀溶液沉淀溶液沉淀常常规规化合化合自自热热蒸蒸发发磷酸铁锂凝胶磷酸铁磷酸铁固相混合物碳酸锂+葡萄糖混合混合混合混合固相球磨固相球磨干燥干燥干燥干燥高温高温烧结烧结粉碎粉碎烧结烧结粉碎粉碎球磨球磨+过滤过滤烧结烧结+粉碎粉碎球磨球磨+过滤过滤烧结烧结+粉碎粉碎磷酸铁锂除除铁铁硫酸钠磷酸铁锂硫酸铵磷酸铁锂磷酸铁锂资料来源：公司环评报告，方正证券研究所4磷磷矿矿-磷酸磷酸铁锂产业链铁锂产业链概概览览图图表：磷表：磷矿矿-磷酸磷酸铁锂产业链铁锂产业链概概览览磷磷矿矿工工业级业级磷酸磷酸/磷酸一磷酸一铵铵磷酸磷酸铁铁磷酸磷酸铁锂铁锂正极正极0.228万吨万吨铁锂电铁锂电池池1GWh0.178万吨工万吨工业级业级磷酸一磷酸一铵铵（99%）或或0.178万吨工万吨工业级业级磷酸（磷酸（85%）单单耗耗0.44万吨万吨393万吨万吨0.221万吨万吨160.5万吨万吨2025年年需求需求测测算算161.3万吨工万吨工业级业级磷酸一磷酸一铵铵（99%）或或161.3万吨工万吨工业级业级磷酸（磷酸（85%）206.8万吨万吨907GWh瓮福瓮福集集团团川川发发龙龙蟒蟒兴发兴发集集团团新洋新洋丰丰安达安达科技科技宁德宁德时时代代比比亚亚迪迪天天赐赐材料材料安安纳纳达达相关企相关企业业环节环节瓶瓶颈颈尚不具尚不具备备磷酸磷酸铁锂产铁锂产能能亿纬亿纬锂锂能能国国轩轩高科高科云天云天化化川恒川恒股份股份六国六国化工化工云云图图控股控股德方德方纳纳米米湖南湖南裕能裕能贝贝特特瑞瑞富富临临精工精工政策限制政策限制资资源稀缺源稀缺政策限制政策限制产产能能扩张扩张周期周期产产能能扩张扩张周期周期注：1.主流固相碳热还原法需经磷酸铁到磷酸铁锂，而液相法和固相法中的高温固相法等方法则无需制备磷酸铁这一中间产物。在估计磷酸铁需求量时，按照80%的磷酸铁锂经由磷酸铁制备考虑；2.不同的方法均需要使用工业级磷酸或磷酸一铵。资料来源：方正证券研究所5未来五年工未来五年工铵铵、湿法磷酸将出、湿法磷酸将出现现需求缺口需求缺口图图表：工表：工业级业级磷酸一磷酸一铵铵、湿法工、湿法工业级业级磷酸磷酸2021-2025年供需缺口年供需缺口工工业级业级磷酸一磷酸一铵铵201915320202032021E2102022E2402023E2702024E2802025E290产能产能利用率产量64.4%98.5361.6125.1034.2570.0%142.178.4834.6441.102.7575.0%157.5110.1152.5049.328.2975.0%18075.0%202.5156.5457.8871.0227.6450.454.4975.0%21075.0%217.5230.5763.81102.2764.4955.6268.69需求量130.0755.1359.1815.7648.05-1.88190.2060.7885.2244.2052.9733.17水溶肥需求消防需求磷酸铁锂需求（若40%使用工业级磷酸一铵工艺） 2.25出口需求缺口32.00-4.9335.20-28.4245.76-1.63湿法湿法净净化磷酸化磷酸201910020201002021E1002022E1102023E1202024E1302025E140产能产能利用率产量需求量50.0%5037.2535.002.2555.0%5541.2538.502.7555.0%5552.5744.288.2960.0%6666.6850.9215.763.8860.0%7286.2058.5527.643.9265.0%84.5111.5467.3444.203.9570.0%98141.9277.4464.493.99磷酸盐需求磷酸铁锂需求（若40%使用湿法净化磷酸）出口4.403.803.84需求缺口-8.35-9.951.414.5518.1131.0047.92注：1. 按照磷酸铁锂的磷源40%使用工业级磷酸一铵对工业级磷酸一铵的供需缺口进行测算；按照磷酸铁锂磷源40%使用湿法净化磷酸对工业级磷酸的供需缺口进行测算。2. 需求缺口为需求量减去产量。资料来源：百川资讯，卓创资讯，方正证券研究所测算6未来五年黄磷将出未来五年黄磷将出现现需求缺口需求缺口图图表：黄磷表：黄磷2021-2025年供需缺口年供需缺口黄磷黄磷201918241.8%7675.9634.1830.840.30202018039.1%7070.4231.6928.500.372021E1712022E162.4535.1%57.0577.5338.3431.422.132023E154.3333.3%51.3483.3242.1832.993.732024E146.6131.5%46.2189.6046.4034.645.972025E139.2829.9%41.5996.4051.0436.388.71产能产能利用率产量需求量三氯化磷需求其他热法磷酸需求37.1%63.3973.3034.8629.931.12磷酸铁锂需求（若20%使用热法磷酸）其他需求需求缺口7.60-0.137.04-0.017.399.917.768.158.568.9920.4831.9843.3954.81注：1. 按照磷酸铁锂磷源20%使用热法磷酸对黄磷的供需缺口进行测算。2. 黄磷目前存在较多僵尸产能，受环保和限电影响实际开工情况一直保持低位，但并没有遭到清退，因此整体开工率较低。3. 需求缺口为需求量减去产量。4. 每吨黄磷可产热法磷酸2.7吨。因磷石膏政策限制，一铵、磷酸产能利用率有限。资料来源：百川资讯，卓创资讯，方正证券研究所测算7主要上市公司磷主要上市公司磷矿储矿储量及磷化工量及磷化工产产品品产产能情况能情况图图表：主要上市公司磷表：主要上市公司磷矿储矿储量及磷化工量及磷化工产产品品产产能情况能情况主要磷化工主要磷化工产产品品产产能能/(万吨万吨/ 磷酸及磷磷酸及磷铵铵折折P O 加工量加工量磷磷矿资矿资源源储储量量/亿亿吨吨13.15磷磷矿矿石石产产量量/(万吨万吨/年年)25年年)/(万吨万吨/年年)磷酸一铵70云天化云天化1450.00约250300磷酸二铵445磷酸(净化)100磷酸一铵72瓮福集瓮福集团团新洋丰新洋丰5.41750.00约200250约90100磷酸二铵262无，大股东控制储量约5无磷酸一铵180黄磷16磷酸一铵20磷酸二铵80精细磷酸盐18.9兴发兴发集集团团6.83495，在建200约80100湖北宜化湖北宜化川川发龙发龙蟒蟒1.600.2930.00磷酸二铵126约6070约5060磷酸一铵（工业）40磷酸一铵（肥料）60磷酸二氢钙36115.00司司尔尔特特1.45120.00磷酸一铵85磷酸一铵30磷酸二铵64约4050约4050六国化工六国化工无无黄磷18st澄星澄星有，储量未披露有，产量未披露磷酸72约4050磷酸盐9.5探转采后有望实现产能黄磷6云云图图控股控股川恒股份川恒股份川金川金诺诺1.80约3040约2030约2030200磷酸一铵431.6，参股公司保有储量3.7磷酸一铵14磷酸二氢钙36磷酸钙系列产品55磷酸(净化)10产能250，在建250无无注：1.主要考虑黄磷、磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵及部分磷酸盐；2.为估计值。资料来源：百川资讯，卓创资讯，公司年报，方正证券研究所测算8主要上市公司主要上市公司EPS增厚增厚测测算算 我们依据各磷化工企业的工业级磷酸一铵和湿法净化磷酸产能，计算了在吨工业级磷酸一铵/湿法净化磷酸产品分别涨价500、1000、2000元时，各公司的EPS增厚情况。图图表：主要上市公司表：主要上市公司业绩弹业绩弹性性测测算算涨涨价价带带来的利来的利润润增增长长（亿亿元）元）EPS增厚增厚单单位市位市值值工工业级业级磷酸一磷酸一铵铵/磷酸磷酸产产 2021.07.对应对应的工的工 工工铵铵/净净化磷酸上化磷酸上涨涨价格（元价格（元 工工铵铵/净净化磷酸上化磷酸上涨涨价格价格公司公司市市值值 PE（TTM）能能02.收收盘盘价价铵铵/磷酸磷酸产产/吨）吨）（元（元/吨）吨）能能5003.320.330.331.330.660.460.330.171000 20005001000 2000中毅达（瓮福集团）川金诺100103040201410513.0011.7514.5217.978.20238.8691.9328.58198.6617.1721.0718.7510.4349.87125.370.081.090.030.050.280.420.190.406.640.660.662.651.330.930.660.3313.271.331.335.312.651.861.330.66磷酸0.250.030.100.050.100.060.010.51 1.020.06 0.120.19 0.390.09 0.190.19 0.380.13 0.250.03 0.05兴发集团川发龙蟒云天化189.42201.07144.6423.58工业级磷酸一铵川恒股份六国化工新洋丰4.5215.4719.2875.5625.20资料来源：wind，方正证券研究所9主要上市公司利主要上市公司利润润增厚增厚测测算算 我们对磷化工企业的产能，根据P O 加工能力进行了折算。并计算了在吨P O 对应的产品分别涨2525价500、1000、2000元时，各公司的利润增厚情况。图图表：主要上市公司表：主要上市公司业绩弹业绩弹性性测测算算涨涨价价带带来的利来的利润润增增长长（亿亿元）元）2021.7.2.收收P O 加工量（加工量（ 单单位市位市值对应值对应25公司公司市市值值PE（TTM）吨吨P O 上上涨涨价格（元价格（元/吨）吨）盘盘价价万吨）万吨）加工量加工量2550010002000云天化中毅达（瓮福集团）新洋丰13.0011.7514.5217.978.582399228.6275225959065554545453525251.159.4618.9237.841892017717.221.114.918.814.610.4-0.70.500.450.840.380.951.912.830.410.330.993.273.102.241.891.551.551.551.200.860.866.546.194.473.783.103.103.102.411.721.7213.0712.398.947.576.196.196.194.823.443.44兴发集团湖北宜化川发龙蟒司尔特8.20145476.58六国化工*ST澄星4.52242.4016云图控股川恒股份川金诺8.418513.749.9125.415.4719.287625资料来源：wind，方正证券研究所10目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示11磷酸磷酸铁锂铁锂占比逐步提升，占比逐步提升，25年磷酸年磷酸铁锂铁锂需求可超需求可超200万吨万吨 磷酸铁锂电池在循环寿命、安全性，成本方面具有明显优势，在电动两轮车、电动工具、电化学储能等领域，磷酸铁锂电池渗透率将逐步提升，预计2025年磷酸铁锂需求可超200万吨。图图表：磷酸表：磷酸铁锂铁锂需求需求预测预测单单位：位：GWh2021E246842022E399912023E594952024E8362025E1092105动力消费储能100305492150230电动工具9.49.910.433.630.085539%33510.939.050.0118546%55011.445.075.0155853%824两轮车17.67.026.616.059731%185其他（船舶机械等）锂电锂电池池总总装机量（装机量（GWh）LFP电池装机量占比LFP电池装机量（GWh）39424%93装机-产量调整（备货系数）LFP电电池池产产量量1.251.201.161.131.10117222389621907单GWh LFP正极耗用量0.2280.2280.2280.2280.228（万吨）LFP正极需求量（万吨）正极需求量（万吨）26.5850.5288.60141.68206.69资料来源：wind，方正证券研究所测算12极限极限预测预测下下2030年左右全球磷酸年左右全球磷酸铁锂铁锂年需求量将达千万吨年需求量将达千万吨级级 尽管我们对未来5年磷酸铁锂的需求进行了积极的预测，但我们还应该看到，在汽车电动化时代，新能源和电池将无处不在，从应用端占比的角度来看，未来磷酸铁锂的实际需求将可能远超这一预测。 在不考虑实际产能是否能够满足的情况下，我们假设未来10年全球新能源发电量占比、汽车电动化率等不断提升： 2030年，光伏年，光伏发电发电占据全球占据全球发电发电量的量的25%，风风力力发电发电占占20%。基于2019年全球发电量为27万亿度电，若全球发电量保持2.5%的增速，则预计2030年全球发电量为35万亿度电，2030年全球光伏力发电量为8.9万亿度，风力发电7万亿度，对应光伏总装机量6327GW，风电总装机量约3221GW。预计2030年光伏新增装机量约750GW，风电新增装机量约180GW。若光伏发电按照50%的功率配比、3个小时备电时长，风电按40%+4小时，2030年全球年全球储储能能电电池年新增装机量池年新增装机量约约1413GWh。 2030年，全球汽年，全球汽车电动车电动化率近化率近50%。预计2030年全球汽车销量约1.2亿辆，按照磷酸铁锂电池渗透率50%，单车带电70kWh计算，2030年全球汽年全球汽车动车动力力电电池装机量可达池装机量可达2100GWh。 那么，到2030年全球仅储储能能电电池和池和动动力力电电池的新增装机量就达到池的新增装机量就达到4000GWh，叠加电动工具、船舶、两轮车等其他应用全球锂电池新增装机合计可达4633GWh，按单耗0.23万吨测算，2030年磷酸铁锂消耗量约1065万吨，即极限预测情况下，2030年左右磷酸铁锂的年需求量将达一千万吨级。13目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示14制制备备磷酸磷酸铁锂铁锂主要使用工主要使用工业级业级磷酸磷酸/磷酸一磷酸一铵铵 由于磷酸或磷酸一铵的消耗量大，并直接参与磷酸铁和磷酸铁锂生成的反应过程，其质量对最终产品的质量有重要影响。 为保证磷酸铁锂的质量，目前在磷酸铁和磷酸铁锂制备过程中，主要用到的是工业级的磷酸一铵和磷酸。 2021年以前，由于缺乏相关标准，各磷酸铁或磷酸铁锂生产企业需自行向磷酸一铵生产企业提出要求，以满足实际生产需要，其所采购的磷酸一铵往往参照HG/T 4133-2010工业磷酸二氢铵标准生产。2021年4月1日工信部正式发布了电池用磷酸二氢铵化工行业标准。从各项指标来看，该标准对磷酸一铵的质量要求高于现行的HG/T 4133-2010工业磷酸二氢铵标准，对近二十种杂质含量做了严格的限制。这这也意味着，部分工也意味着，部分工业级业级磷酸一磷酸一铵铵生生产产企企业业仍需要仍需要进进一步提高一步提高产产品品质质量才能量才能满满足足电电池用磷酸池用磷酸一一铵铵的要求的要求。图图表：不同用途的磷酸磷酸二表：不同用途的磷酸磷酸二氢铵标氢铵标准准HG/T 4133-2010工业磷酸二氢铵GB 25569-2010食品添加剂 磷酸二氢铵HGT 5742-2020电池用磷酸二氢铵项目I类 指标98.5指标96102指标99磷酸二氢铵（以NH H PO 计）w/% PH值水分 w/% 水不溶物 w/% 氟化物（以F计）w/% 氯化物（以Cl计）w/% 4.2-4.84.35.04.2-4.80.20.10.50.10.02-0.90.005-10ppm15ppm50ppm50ppm2ppm5ppm20ppm10ppm30ppm-硫化合物（以SO 计）w/% 4砷（As）w/% 铅（Pb）w/% 钙（Ca）w/% 镁（Mg）w/% 铁（Fe）w/% 3ppm4ppm-资料来源：工标网，方正证券研究所15制制备备磷酸磷酸铁锂铁锂主要使用工主要使用工业级业级磷酸磷酸/磷酸一磷酸一铵铵 不同于磷酸一铵，截至目前，电池用磷酸尚无标准发布。各企业在实际生产中，所使用的磷酸一般是符合GB/T 2091-2008 工业磷酸（采用热法生产）或HG-T 4069-2008工业湿法净化磷酸（采用湿法生产）优等品要求的工业磷酸。 由于85%磷酸在使用时还需要稀释，部分具备条件的企业还可以直接使用浓度较低但其他指标符合要求的稀磷酸，如安纳达子公司铜陵纳源直接向六国化工子公司鑫克化工采购35%的稀磷酸作为原料。图图表：工表：工业业磷酸磷酸标标准准HG/T 4069-2008 工业湿法净化磷酸标准GB/T 2091-2008 工业磷酸指标85%磷酸一等品3075%磷酸一等品30项目优等品20一等品30合格品40优等品20合格品40优等品20合格品40色度/黑曾磷酸（H PO ）w/% 8585858585858585853硫酸盐（以SO 计）w/% 0.010.020.0010.0030.0030.00050.030.0020.003-0.030.0020.0050.0050.0010.040.0030.005-0.0030.00050.0020.0020.0001-0.0050.00050.0020.0030.005-0.010.00050.0050.0050.01-0.0030.00050.0020.0020.0001-0.0050.00050.0020.0030.005-0.010.00050.0050.0050.01-4氯化物（以Cl计）w/% 铁（Fe）w/% 0.00050.0020.0020.00010.02镁（Mg）w/% 砷（As）w/% 氟（F）w/% 重金属（以Pb计）w/% 钙（Ca）w/% 0.0010.0020.0070.001-0.001-0.005-0.001-0.001-0.005-总有机碳（TOC）（以C计）w/% -资料来源：工标网，方正证券研究所16市市场场上上销销售的售的电电池池级级磷酸一磷酸一铵铵和磷酸和磷酸产产品品图图表：瓮福生表：瓮福生产产的可用于制的可用于制备备磷酸磷酸铁铁的工的工业级业级磷酸磷酸行行业标业标准准HG/T 4069-2008序号序号指指标标名称名称单单位位实测实测指指标标12色度黑曾%2061.5204010101052061.52010020202005P O253Cappmppmppmppmppmppmppmppm4SO4Fe56Mg7F8ClTOC94017011011As重金属以Pb计1010资料来源：贵州瓮福集团官网，方正证券研究所图图表：四川什邡鼎立磷化工生表：四川什邡鼎立磷化工生产产的的电电池池级级磷酸二磷酸二氢铵氢铵及其指及其指标标No1规规格格项项目目主含量 % 指指标标99.02五氧化二磷含量% 水分61.030.124水不溶物 % 钾（K）% 钠(Na )% 0.0550.0030.0030.0030.0010.00030.00167钙（Ca） % 铅（Pb ）% 砷（As ）% 镍（Ni） % 8910资料来源：四川什邡鼎立磷化工有限公司官网，方正证券研究所17热热法和湿法均可制法和湿法均可制备电备电池用磷酸和磷酸一池用磷酸和磷酸一铵铵 制取磷酸和磷酸一铵，主要有两种方式，一种为热法，一种为湿法。其中热法磷酸及磷酸盐产品纯度高，广泛用于电子、医药和食品领域。湿法主要用于制备肥料级磷酸盐产品。20世纪70年代以后，随着湿法技术的发展，以及湿法净化技术的提高，湿法也逐渐可以生产工业级、食品级磷酸及磷酸盐产品。图图表：磷化工表：磷化工产业链产业链概概览览湿法：湿法：工业级二水法二水法湿法磷酸湿法磷酸湿法湿法净净化磷酸化磷酸工工业级业级磷酸一磷酸一铵铵多聚磷酸多聚磷酸食品级半水法半水法半水二水法半水二水法肥料级肥料肥料级级磷酸一磷酸一铵铵肥料肥料级级磷酸二磷酸二铵铵肥料肥料级级重重钙钙精精细细磷酸磷酸盐盐磷磷矿矿热热法法食品添加食品添加剂剂其他工其他工业级产业级产品品其他肥料其他肥料级产级产品品电子级医药级食品级黄磷黄磷热热法磷酸法磷酸工工业级业级磷酸磷酸/磷酸磷酸盐盐食品食品级级磷酸磷酸电电子子级级磷酸磷酸有机磷有机磷产产品品资料来源：方正证券研究所整理18热热法和湿法均可制法和湿法均可制备电备电池用磷酸和磷酸一池用磷酸和磷酸一铵铵 目前电池用磷酸和磷酸一铵可以分别通过湿法和热法制备得到。其中湿法净化磷酸和热法磷酸可以作为电池用磷酸使用。通过湿法净化磷酸和热法磷酸可以直接制备电池用工业级磷酸一铵。此外，直接使用普通湿法磷酸也可以生产电池用工业级磷酸一铵。图图表：表：电电池用磷酸和磷酸一池用磷酸和磷酸一铵铵的制的制备备方法方法湿法：湿法：二水法二水法半水法半水法预处理、氨中和沉淀湿法湿法净净化磷酸（化磷酸（电电池用）池用）热热法磷酸（法磷酸（电电池用）池用）湿法磷酸湿法磷酸副产肥料肥料级级磷酸磷酸盐盐副产半水二水法半水二水法工工业业级级磷磷酸酸一一铵铵（电电池池用用）萃取净化磷磷矿矿热热法法黄磷黄磷资料来源：方正证券研究所整理19湿法是制湿法是制备电备电池用磷酸和磷酸一池用磷酸和磷酸一铵铵的主要路径的主要路径 尽管使用热法所制取的磷酸和磷酸盐品质较高，均能达到电池级。但是热法由于能耗高，污染高，投资高，在美国、欧盟等发达国家早已被限制或禁止。我国近年来也采取措施，逐步关停淘汰黄磷产能，存量产能在环保压力下开工率也不断走低。同时热法还面临较高的成本问题，热法磷酸价格通常比湿法净化磷酸高出5001500元/吨。 随着我国湿法磷酸净化技术国产化的成功，目前湿法磷酸净化技术成本不断降低，产品质量也逐步提升，除可以生产工业级产品外，在食品行业也已经广泛应用。未来湿法净化磷酸及磷酸盐产品将是电池级磷酸和磷酸一铵的主要来源。图图表：黄磷表：黄磷产产量和开工率不断走低量和开工率不断走低图图表：表：热热法磷酸和湿法磷酸法磷酸和湿法磷酸对对比比25060%50%40%30%20%10%0%工工艺艺介介绍绍优势优势劣劣势势主要主要应应用用20015010050将磷矿石混合焦炭和硅石在高温能耗高、生产成本高昂、生产过程中产生的黄磷尾气难以处理。磷矿石品位要求较低，且产品浓度高、质量好。主要应用于高附加值的精细磷化工产品。热热法法 中炼制制得黄磷，磷酸磷酸 然后经氧化、水化等反应而制取磷酸。其产量约85%左右用于生产磷肥和复合肥产品，仅部分用于生产工业级磷酸盐和饲料级磷酸盐。用无机酸分解磷矿石，分离出粗 设备简单，能耗 磷矿石品位要求磷酸，再经过净 较小，生产成本 较高，且产品杂化后制得磷酸产 较低。品。湿法湿法磷酸磷酸020162017201820192020质较多。黄磷产能，万吨黄磷产量，万吨开工率资料来源：卓创资讯，方正证券研究所资料来源：川恒股份年报，川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，方正证券研究所20湿法湿法净净化磷酸生化磷酸生产产技技术难术难度大，度大，门槛门槛高高 湿法净化磷酸的生产需使用湿法磷酸净化技术，其对杂质较多的肥料级磷酸进行净化，使之最终达到工业级磷酸标准。与热法磷酸工艺相比，湿法磷酸净化工艺已经被证明具有资金投入和操作费用较少、环境更加好等诸多优势。目前湿法磷酸净化技术有：化学沉淀法、溶剂萃取法、结晶法、离子交换法、电渗析法等。其中工业化的主要为萃取法。 国内湿法磷酸净化技术研究起步较晚。目前国内产业化程度较高的湿法磷酸净化技术主要有贵州瓮福集团开发的湿法磷酸净化技术、四川大学与中化涪陵共同开发的湿法净化技术，以及华中师范大学开发的湿法净化技术，均为溶剂萃取法。其中瓮福集团的技术基本不对外转让。四川大学与中化涪陵开发的技术则在较多装置上得以应用。图图表：萃取法湿法磷酸表：萃取法湿法磷酸净净化工化工艺艺资料来源：一种湿法磷酸的净化工艺，方正证券研究所21工工业级业级磷酸一磷酸一铵铵的生的生产产技技术术更更为为多多样样化，化，门槛门槛低于湿法低于湿法净净化磷酸化磷酸 目前我国生产工业级磷酸一铵根据原料的不同有以下三种工艺： 热法磷酸氨中和法：以热法磷酸为原料，通过氨中和制备出高品质的磷酸一铵。该法工艺最成熟，产品质量最佳，但受制于环保、成本等因素，正逐步被湿法所取代。 湿法磷酸净化法：以湿法净化磷酸为原料，通过氨中和制备出符合要求的工业级或食品级磷酸一铵产品。 湿法磷酸氨中和直接净化法：以湿法磷酸为原料，将磷酸净化与氨中和过程相结合，生产工业级磷酸一铵。此法省去了湿法磷酸的净化环节，生产成本较低，产品质量也可以达到HG/T 4133-2010中的要求，近年来许多企业选择通过此法生产工业级磷酸一铵。但此法在杂质脱除率以及磷回收率方面与上述两种方法相比尚有差距，每生产一吨工业级磷酸一铵往往需要副产两吨以上的肥料级一铵，因此需要生产企业同时具备较大的肥料级一铵产能来消化副产品。图图表：湿法磷酸氨中和直接表：湿法磷酸氨中和直接净净化法工化法工艺艺资料来源：湿法磷酸净化生产工业级磷酸一铵的工艺技术现状，方正证券研究所22目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示23工工业级业级磷酸下游需求磷酸下游需求较为稳较为稳定定 工业级磷酸用途广泛，一方面可直接用于工业级磷酸盐的生产，另一方面还可以进一步净化后制取食品级磷酸和电子级磷酸。据川金诺公告介绍，目前，国内规格 85% 的工业级磷酸总产能约 250 万吨/年，主要采用热法生产工艺。单纯以国内主要工业级磷酸盐的生产需求进行测算，年工业级磷酸消耗量就达 210 余万吨。图图表：湿法表：湿法净净化磷酸的主要化磷酸的主要应应用用资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，方正证券研究所24工工业级业级磷酸下游需求磷酸下游需求较为稳较为稳定定 根据百川盈孚的统计数据显示，2017年以来，中国磷酸表观消费量始终保持在150200万吨/年之间，此外每年还出口3050万吨，磷酸需求保持稳定，仅有小幅变动。图图表：磷酸表表：磷酸表观观消消费费量及同比量及同比变变化情况化情况2502001501005025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%020162017201820192020表表观观消消费费量（万吨）量（万吨）同比（同比（%）资料来源：百川盈孚，方正证券研究所25工工业级业级磷酸一磷酸一铵铵下游需求下游需求稳稳定增定增长长 工业级磷酸一铵具有良好的热稳定性，是一种很好的阻燃、灭火剂，因此用于生产ABC干粉灭火器。此外，工业级磷酸一铵还广泛应用于高档肥料、饲料添加剂、医药、食品等领域。随着全球安全生产及消防形势日益受到更广泛关注，全球磷系灭火剂占比不断提升；同时由于全球淡水资源匮乏，农业技术水平不断提高，水溶肥大面积应用及推广形成市场共识，工业级磷酸一铵在消防和农业领域的应用保持较快增长。图图表：国内表：国内ABC干粉干粉灭灭火器所需工火器所需工业级业级磷酸一磷酸一铵铵数量数量图图表：表：2019年中国工年中国工业级业级磷酸一磷酸一铵铵消消费结费结构构25121082015105642002010201120122013201420152016消防用磷酸一铵消耗量（万吨）干粉灭火剂产量（千万只）:右轴资料来源：川恒股份招股说明书,方正证券研究所资料来源：中国化肥信息网，方正证券研究所26壁壁垒垒一：工一：工业级业级磷酸和磷酸一磷酸和磷酸一铵铵供供应应偏偏紧紧，新增，新增产产能尚需能尚需时间时间 目前国内工铵产能在两百万吨左右，海外地区工铵产能仅47.5万吨。中国每年需出口约三十万吨，主要供应南美、欧洲、中东等地，受疫情影响，今年以来全球工铵供应偏紧。工业级磷酸方面受上游黄磷限产及价格暴涨的影响，目前供应也较为紧张。 工工铵转产铵转产需要通需要通过产过产能置能置换换完成。完成。根据湖北省经信厅湖北省磷铵等化工过剩行业产能置换实施办法，农用级磷酸一铵、磷酸二铵与工业级磷酸一铵项目可相互置换，项目产能数量核定按五氧化二磷含量进行换算。 工工铵铵和工和工业级业级磷酸新增磷酸新增产产能能还还需一年以上的需一年以上的产产能建能建设设期。期。转产工铵或新建工铵及工业级磷酸需要新建装置，从项目立项到建成投产往往需要一年以上建设期。图图表：湖北省磷表：湖北省磷铵铵等化工等化工过过剩行剩行业产业产能置能置换实换实施施办办法法图图表：海外地区工表：海外地区工铵产铵产能情况能情况公司公司EUROCHEMOCP国家国家产产能能 主要市主要市场场俄罗斯、立陶宛 15 欧洲、南美摩洛哥俄罗斯俄罗斯比利时墨西哥突尼斯10 中东、南美GMZ LermontovURALCHEMPRAYON5555欧洲、南美欧洲、南美欧洲INNOPHOSALKIMIA Group北美、南美2.5 欧洲、中东资料来源：湖北省经信厅，方正证券研究所资料来源：百川资讯，方正证券研究所27壁壁垒垒二：二：农业级农业级磷酸一磷酸一铵铵景气度高景气度高涨涨，转产转产意愿不意愿不强强 短期，农业及磷酸一铵受益于农产品景气，价差达到14年以来的高点，肥料级磷酸一铵从2500元/吨涨到了3500元/吨以上。由于农业级磷酸一铵盈利情况较好，短期内企业转产意愿不强。图图表：磷酸一表：磷酸一铵铵价差向上价差向上4,0003,0002,0001,00001400120010008006004002000价差价差 磷酸一磷酸一铵铵-0.46*硫磺硫磺-1.6*磷磷矿矿石石-0.13*氨（元氨（元/吨）：右吨）：右轴轴市市场场价价(中中间间价价):硫磺硫磺:华华中地区中地区:月月出厂价出厂价:合成氨合成氨:大大庆庆石化石化:月月车车板价板价(含税含税):磷磷矿矿石石(28%):湖北柳湖北柳树树沟沟:月月资料来源：wind，方正证券研究所28瓮福集瓮福集团团是国内最大的工是国内最大的工业业磷酸生磷酸生产产企企业业 2021国内工业磷酸名义产能为342万吨，其中湿法净化磷酸主要为瓮福集团生产并对外销售，产能100万吨。国内热法磷酸产能较大，也较为分散，其中江苏澄星共有产能80万吨。但由于近年来黄磷装置开工率持续下降，黄磷产量不足，目前热法磷酸的落后产能由于缺乏稳定的原料供应，加之生产成本较高，均处于关停状态。图图表：国内磷酸萃取表：国内磷酸萃取净净化技化技术应术应用情况用情况图图表：主要工表：主要工业级业级磷酸生磷酸生产产企企业业及及产产能能工艺名称序号企业产能，万吨上市公司所属上市所属上市 P O 规规模模投投产产年份年份企企业业25生生产产状状态态产产品去向品去向123瓮福达州瓮福黄磷4030301005030301512107公司公司 （万吨（万吨/年）年）中毅达（瓮福集团）磷酸-湿法瓮福紫金2003 贵州宏福实业0.1不详正常正常正常正常正常正常不详不详不详不详不详合合计产计产能能部分生产工业级、食品级磷酸，部分生产磷酸盐1江苏澄星*st澄星兴发集团*st澄星中毅达20062011201220142005200920102011201320132015瓮福化工瓮福达州瓮福紫金宜都兴发中化涪陵中化涪陵湖北三宁安徽六国江西六国云天化三环湖北中孚10152湖北兴发（瓮福集3钦州澄星化工武汉联德团拟并入）4105澄江华业6广西志诚兴发集团10主要生产磷酸盐主要生产磷酸盐主要生产磷酸盐不详7泰兴南磷8连云港德邦澄江德安6.550.6163.080.6163.083.086.163.08910111213141516171819202122232425广西越洋5云南江磷5天睦化工4磷酸-热法哈尔滨博瀛晋宁黄磷厂什邡虹雨3不详3六国化工云天化不详3什邡华蓉什邡易达四川安达农森四川胜丰3主要生产磷酸盐不详333资料来源：溶剂萃取法湿法磷酸净化技术应用现状，Wind，方襄阳高隆磷化四川九河2.52正证券研究所云南天耀2九江三本1中方宏旺1中国其他(磷酸)合合计产计产能能33242资料来源：百川盈孚，方正证券研究所29磷酸磷酸铁锂带动铁锂带动下，工下，工业业磷酸生磷酸生产产企企业业盈利能力有望提升盈利能力有望提升 未来随着磷酸铁锂的需求爆发，若60%以工业级磷酸为原料生产磷酸铁，2025年将年将带动带动85%的工的工业级业级磷酸需求近百万吨磷酸需求近百万吨，现有工业级磷酸产能将无法满足新增需求。热法磷酸企业和湿法净化磷酸企业将直接受益于需求爆发式增长。图图表：工表：工业业磷酸价格走磷酸价格走势势资料来源：百川盈孚，方正证券研究所30工工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能能较为较为分散，川分散，川发龙发龙蟒蟒规规模最大模最大 除满足HG/T 4133-2010工业磷酸二氢铵标准的磷酸一铵产品为工业级磷酸一铵外，实际生产应用中，符合HG/T 5048-2016 水溶性磷酸一铵、HG/T 5010-2016 阻燃剂用磷酸二氢铵中相关要求的水溶性磷酸一铵产品也可以被称之为工业级磷酸一铵，且统计在工业级磷酸一铵产能产量数据之中。 据中国化肥信息网介绍，截止2019年底，中国工业级磷酸一铵产能为195万吨，占世界总产能的39%，为世界第一大生产国。2015-2019年年均复合增长率为8.6%。产量方面，2019年为103万吨，占世界总产量的30%。2015-2019年年均复合增长率为7.2%。 工铵生产企业中据公开信息披露，川发龙蟒产能最大，为40万吨/年。图图表：部分工表：部分工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能的上市公司能的上市公司上市公司上市公司工工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能能/万吨万吨川发龙蟒40云天化川恒股份20141510105宏达股份六国化工瓮福集团（拟并入中毅达）新洋丰资料来源：百川盈孚，公司官网，公司公告，方正证券研究所31磷酸磷酸铁锂带动铁锂带动下，工下，工业业一一铵铵生生产产企企业业盈利能力有望盈利能力有望继续继续提升提升 工业级磷酸一铵较传统肥料相比盈利能力更强。根据川发龙蟒披露数据，2020年公司工业一铵单吨毛利达1101元/吨，远超肥料业务板块。2019/2020公司工业一铵毛利率分别为35.94%/32.91%，而同期肥料级磷酸一铵毛利率仅为18.66%/4.51%。 未来随着磷酸铁锂的需求爆发，若40%以工业级磷酸一铵为原料生产磷酸铁和磷酸铁锂，2025年，磷酸铁锂将拉动工业级磷酸一铵需求65万吨，考虑到干粉灭火器和水溶肥是刚性需求且同步增长，工业级磷酸一铵市场需求将会迎来爆发式增长，工业级磷酸一铵生产企业将会显著受益。图图表：表：2020年川年川发龙发龙蟒工蟒工业业一一铵铵、肥料、肥料业务业务盈利情况盈利情况图图表：工表：工业级业级磷酸一磷酸一铵铵价格上行价格上行2020年工年工业业一一铵铵、肥料、肥料单单吨盈利情况吨盈利情况工业一铵单吨售价（元/吨)工业一铵单吨成本（元/吨)工业一铵单吨毛利（元/吨)肥料单吨售价（元/吨)3345.542244.401101.141551.901411.86140.04肥料单吨成本（元/吨)肥料单吨毛利（元/吨)资料来源：川发龙蟒公告，方正证券研究所资料来源：百川盈孚，方正证券研究所32目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示33壁壁垒垒一：磷一：磷铵总产铵总产能被限能被限 2016年8月3日，国务院发布关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见，意见指出，努力化解过剩产能。严严格控制尿素、磷格控制尿素、磷铵铵、电电石、石、烧烧碱、聚碱、聚氯氯乙乙烯烯、纯纯碱、黄磷等碱、黄磷等过过剩行剩行业业新增新增产产能能，相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、能评、环评和新增授信等业务，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。未纳入石化产业规划布局方案的新建炼化项目一律不得建设。研究制定产能置换方案，充分利用安全、环保、节能、价格等措施，推动落后和低效产能退出，为先进产能创造更大市场空间。 “三磷整治”后严格限制磷铵新增产能，因此未来工业级磷酸一铵项目需要依靠置换农用级磷酸一铵实现，传统磷酸一铵企业有望受益。图图表：关于石化表：关于石化产业调结产业调结构促构促转转型增效益的指型增效益的指导导意意见见资料来源：国务院办公厅，方正证券研究所34壁壁垒垒一：磷一：磷铵总产铵总产能被限能被限 根据国家发改委产业结构调整指导目录2011，石化类：新建以石油、天然气为原料的氮肥，采用固定层间歇气化技术合成氨，磷磷铵铵生生产产装置装置，铜洗法氨合成原料气净化工艺被列入限制类行业，后续2013、2019版本该政策被延续。 限制类主要是工艺技术落后，不符合行业准入条件和有关规定，禁止新建扩建和需要督促改造的生产能力、工艺技术、装备及产品。图图表：表：产业结产业结构构调调整指整指导导目目录录（2019年本）年本）资料来源：国家发改委，方正证券研究所35壁壁垒垒一：磷一：磷铵总产铵总产能被限能被限 生态环境部将长江磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业、磷石膏库（简称“三磷”）的排查整治作为长江减“磷”的攻坚内容。 2019年4月，生态环境部印发长江“三磷”专项排查整治行动实施方案，明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排，可概括为三项重点、五个阶段。 -“三项重点”，指磷矿、磷化工和磷石膏库。 -“五个阶段”，即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。 争取利用2年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。图图表：表：长长江江“三磷三磷”专项专项排排查查整治行整治行动实动实施方案施方案资料来源：生态环境部，方正证券研究所36壁壁垒垒二：工二：工铵扩产铵扩产有限有限 由于工业级磷酸一铵需要从农用级磷酸一铵、磷酸二铵转化，且工业一铵和净化磷酸生产需要配套生产肥料级磷酸盐以解决渣酸和萃余酸的问题。以生产1吨工铵至少需要2吨农铵计算，目前国内磷酸一铵总产能1949万吨、磷酸二铵总产能2082万吨，理论上工铵最大转产上限为1344万吨。图图表：工表：工铵铵需配套需配套农铵农铵以消化副以消化副产产渣酸渣酸资料来源：湿法磷酸中和法与萃取法制工业磷酸一铵工艺比较，方正证券研究所37壁壁垒垒二：工二：工铵扩产铵扩产有限有限图图表：湿法表：湿法净净化磷酸需副化磷酸需副产产肥料肥料级级磷酸磷酸盐盐资料来源：川金诺向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，方正证券研究所38目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示39中国磷中国磷矿矿石石储储量占全球量占全球5%，产产量占比却高达量占比却高达40% 2020年，世界磷矿石总储量为710亿吨，总产量为2.23亿吨。世界范围内，摩洛哥和西撒哈拉储备了71%的磷矿石，是世界上最大的磷矿石储备国。中国是磷矿石最大的生产国，磷矿石生产量占全球40%。2020年中国磷矿石储量/产量为32/0.89亿吨。图图表：表：2020年全球年全球储储量占比量占比图图表：表：2020年全球年全球产产量占比量占比南非2%美国 芬兰其他国家 约旦 俄罗斯澳大利亚2%塞内加尔澳大利亚 南非1% 1%其他国家4%1% 1%2%1%1%以色列1%沙特阿拉伯2%突尼斯2%2%秘鲁2%巴西2%埃及2%越南叙利亚3%2%巴西2%阿尔及利亚3%沙特阿拉伯3%中国40%埃及4%约旦4%中国5%俄罗斯6%摩洛哥和西撒哈拉71%美国11%摩洛哥和西撒哈拉17%资料来源：USGS，方正证券研究所资料来源：USGS，方正证券研究所40中国磷中国磷矿矿石石储储量占全球量占全球5%，产产量占比却高达量占比却高达40% 2020年世界磷矿石储存同比增速为2%，较前几年基本持平。中国是磷矿石最大的生产国，磷矿石生产量占全球40%。2016年以后，伴随着“三磷整治”及对磷矿石总产量的限制，国内产量出现下滑。2020年，摩洛哥和西撒哈拉生产量占全球17%，美国产量占全球11%，俄罗斯占全球总产量6%。2020年世界磷矿石产量较前两年基本持平。图图表：全球表：全球储储量量储储量情况（量情况（亿亿吨）吨）图图表：全球磷表：全球磷矿产矿产量情况（量情况（亿亿吨）吨）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所41磷磷资资源不可再生，已成源不可再生，已成为战为战略性略性资资源源 磷是核酸、蛋白、细胞膜遗传声明物质中重要的元素之一，在肥料、饲料、食品添加剂中广泛利用；磷也是工业“味精”，在材料、农药、医药等领域也有广泛利用。伴随着电气化时代到来，磷酸铁锂将带来新的磷资源需求。磷是不可再生的稀缺磷是不可再生的稀缺资资源，磷源，磷质质从从远远古古时时期岩期岩浆喷发浆喷发到到风风化作用化作用进进入藻入藻类类富集需要富集需要经历经历数千万年数千万年甚至上甚至上亿亿年。年。未来磷资源的稀缺性愈发显著。此外，磷资源利用率普遍较低，资源稀缺性更加凸显。图图表：表：2013年磷的收支及利用效率年磷的收支及利用效率输输入（万吨）入（万吨）6870输输出（万吨）出（万吨） PUE（%）矿业生产工业生产农作物生产畜牧业生产食品生产食品加工食品消费30802660124016044.83%86.36%40.66%8.89%3080305018003530140060039.66%42.86%46.77%1400620290注：PUE（Phosphorus Use Efficiency）资料来源：地球磷资源流与肥料跨界融合，方正证券研究所42磷磷矿矿开采政策开采政策趋严趋严 近年来，由于环保政策从紧以及磷矿资源日益稀缺，我国的磷矿开采及出口受到限制。国家层面，在三磷整治及转型影响下，我国磷矿生产面临产业升级，向大型集约化，绿色开采及处理方向发展。自2017年起，自然资源部规定磷矿石年产量不得多于1.5亿吨。受国家政策影响，产磷大省分别颁布了限制磷矿开采的地方政策。部分小矿场被关闭，矿场产量也受到限制。这些因素导致近年来中国磷矿产量自2017年起大幅下降。图图表：磷表：磷矿矿限限产产政策政策级别级别时间时间文件文件内容内容磷矿：实现外排矿井水达标排放，矿区有效控制扬尘，矿山实施生态恢复措施。长江“三磷”专项排查整治行动实施方案生态环境部2019/5/2保障磷硫钾矿产供给。建设滇中、贵州开阳瓮福、湖北宜兴保等磷矿资源基地，发展先进采选技术，加强中低品位矿利用，磷矿石开采总量保持1.5亿吨/年左右，保障磷复肥供应能力。自然资源部2016/11/2全国矿产资源规划资料来源：生态环境部、自然资源部、方正证券研究所43磷磷矿矿开采政策开采政策趋严趋严 在出口方面，为减少出口，从2008年起磷矿石实行出口配额制。2019年起，中国磷矿实行出口零关税并暂停配额制，改为采用许可证管理制。图图表：磷表：磷矿矿限限产产政策政策级别级别时间时间文件文件内容内容要求淘汰落后产能，积极发展优质产能，积极鼓励企业技术创新，改进传统磷矿开采的装备和工艺，从而推行“全层开采”，杜绝“采富弃贫”，保护磷矿资源。滇池保护治理三年攻坚行动实施方案云南2018大熊猫国家公园体制试点方案关于加强九顶山自然保护区生态环境保护的决议国务院贵州20172017整个大熊猫基地的74%,和九顶山周边涉及大量磷矿床停止开采。贵州省紧急叫停瓮安磷矿开采并关闭矿场以保护生态环境，大约停止600多万吨磷矿的开采。计划2018年再度减产300万吨，总产量控制在1000万吨，大型化集约化发展成为磷矿开采行业的发展方向关停15万吨以下磷矿山，同时50万吨以下矿山到期不再续，并宜昌市人民政府宜昌市镇企业发展总体规划 实行持续限产。在2017年总量削减100万吨的基础上，计划2017/1/1（2017-2025）2018年再减产300万吨，总总量控制在量控制在1000万吨万吨，大型集约化为其发展方向。2008/11/1 商务部发布磷矿石纳入出口商务部2018年商务部公布磷矿石出口配额80万吨。3配额许可证管理的公告商务部公布自2019年起磷矿 2019年1月1日起，出口零关税。磷矿暂停出口配额制度，改商务部 2018/10/1石实行出口许可证管理为许可证管理。资料来源：商务部、各省政府、方正证券研究所44全国磷全国磷矿矿石石总产总产量下滑量下滑 中国磷矿石2020产量为0.89亿吨，同比-4%。中国磷矿石产量从16年起呈大幅下降趋势，受三磷整治、环保趋紧、资源管控等政策影响，磷矿总产量呈下滑趋势。图图表：全国磷表：全国磷矿矿石年石年产产量下滑（量下滑（亿亿吨）吨）1.61.41.21.00.80.60.40.20.040%30%20%10%0%-10%-20%-30%总产量:磷矿石:亿吨 年资料来源：wind，方正证券研究所YOY45磷磷矿矿石仍石仍处处于于紧紧平衡状平衡状态态，未来供需，未来供需紧张紧张将将进进一步加一步加剧剧 21年受到环保高压影响，磷矿石整体库存走低，价格上行。目前磷矿石仍处于紧平衡状态，预计随着磷酸铁锂需求拉动，供需紧张格局将进一步加剧。图图表：磷表：磷矿矿石价格回暖石价格回暖图图表：磷表：磷矿矿石石库库存走低存走低资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所46未来五年磷未来五年磷矿矿石有望供需石有望供需紧紧平衡，平衡，2030将出将出现紧现紧缺缺 单吨磷酸铁锂需消耗1.9吨（28%）磷矿石，假设未来五年磷矿石产量不增加，受下游肥料农产品景气提升影响，叠加磷酸铁锂新增需求，磷矿石供需偏紧。2030年随着磷酸铁锂需求达到千万吨级，磷酸铁锂对磷矿需求拉动将接近2000万吨。图图表：磷表：磷矿矿石未来供需石未来供需紧紧平衡平衡磷酸磷酸铁锂对铁锂对磷酸磷酸铁锂铁锂需求需求量（万吨）量（万吨）年份年份产产能（能（亿亿吨）吨） 产产量（量（亿亿吨）吨）应应磷磷矿矿石需石需 需求占比（需求占比（%）求量（万吨）求量（万吨）201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E1.241.191.121.071.241.251.251.261.261.261.260.920.940.860.930.960.960.960.960.960.960.967.228.8013.7216.7250.500.15%0.17%0.53%1.00%1.75%2.80%4.09%19.79%26.5850.5288.60141.68206.691000.0095.99168.34269.19392.711900.00资料来源：卓创资讯，方正证券研究所测算47目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示48磷酸磷酸铁锂铁锂的制的制备备方法方法 磷酸铁锂的制备主要有固相法和液相法。其中固相法包括高温固相法、机械活化法、碳热还原法、微波加热法等；液相法包括溶胶-凝胶法、水热法、共沉淀法等。固相法和液相法均在工业生产中有所应用，各有优劣。 固相法工艺简单，是目前最成熟也是应用最广的磷酸铁锂合成方法，被多数磷酸铁锂生产企业所使用。 在固相法中，使用最多的是碳热还原法，少数厂家使用高温固相法。碳热还原法有如下优点：1）以三价铁为铁源，原料廉价易得；2）工艺和设备简单；3）引入葡萄糖为还原剂，可以在磷酸铁锂颗粒表面形成多孔碳膜，强化导电的同时防止颗粒聚集长大。高温固相法最大的优势是产品的压实密度可以更高，但由于生产过程中使用乙醇，有一定的安全风险，还需要进一步改进。 液相法工艺难度大，目前仅有德方纳米实现了工业大规模生产。 德方纳米所开发的具有自主知识产权的自热蒸发纳米合成磷酸铁锂技术结合了不同液相法的工艺特点。首先在温和条件下反应得到纳米磷酸铁锂颗粒，之后在高温条件下对其焙烧并进行碳包覆，得到的纳米磷酸铁锂，颗粒尺寸小，产品均一性好。49磷酸磷酸铁锂铁锂的制的制备备方法方法图图表：磷酸表：磷酸铁锂铁锂制制备备方法比方法比较较固相固相高温固相法高温固相法 机械活化法机械活化法 碳碳热还热还原法原法 微波加微波加热热法法 溶胶凝胶法溶胶凝胶法液相法液相法水水热热法法高指指标标共沉淀法共沉淀法纯纯度度粒径粒径低大高长高易易差低小高适中低适中高高适中低4050nm 50150nm小对设备对设备要求要求反反应时间应时间能耗能耗高低短低长小易难优高适中低适中高适中高短低低过过程控制程控制工工业业化化性能性能易易难难易难易难难易优优适中优优资料来源：磷酸铁的合成工艺优化及其性能研究，方正证券研究所50各工各工艺艺路路线线比比较较图图表：磷酸表：磷酸铁锂铁锂各生各生产产路路线线比比较较江西升江西升华华（富（富临临精工）精工）路路线线：固相法：固相法+草酸草酸亚铁亚铁瓶瓶颈颈：压实压实密度高，上游成本相密度高，上游成本相对对高，醇系有一定安全高，醇系有一定安全风险风险湖南裕能湖南裕能&安安纳纳达达路路线线：固相法：固相法+磷酸磷酸铁铁：钠钠法法瓶瓶颈颈：克容量高，但依：克容量高，但依赖赖前前驱驱体体湖北万湖北万润润路路线线：固相法：固相法+磷酸磷酸铁铁：氨法：氨法瓶瓶颈颈：克容量高，但依：克容量高，但依赖赖前前驱驱体体德方德方纳纳米米路路线线：液相法：液相法+硝酸硝酸铁铁瓶瓶颈颈：产产品一致性及生品一致性及生产产壁壁垒垒高高高纯磷酸氢氧化钠双氧水磷酸一铵高纯磷酸双氧水草酸碳酸锂磷酸一铵炭黑工业级碳酸锂磷酸一铵 铁块葡萄糖硝酸七水硫酸亚铁七水硫酸亚铁酒精溶液沉淀溶液沉淀溶液沉淀溶液沉淀常常规规化合化合自自热热蒸蒸发发磷酸铁锂凝胶磷酸铁磷酸铁固相混合物碳酸锂+葡萄糖混合混合混合混合固相球磨固相球磨干燥干燥干燥干燥高温高温烧结烧结粉碎粉碎烧结烧结粉碎粉碎球磨球磨+过滤过滤烧结烧结+粉碎粉碎球磨球磨+过滤过滤烧结烧结+粉碎粉碎磷酸铁锂除除铁铁硫酸钠磷酸铁锂硫酸铵磷酸铁锂磷酸铁锂资料来源：公司环评报告，方正证券研究所51固相法和液相法的主要原料及消耗固相法和液相法的主要原料及消耗 固相法和液相法由于工艺路线不同，对原料的要求也有所不同（液相法需要原料能够溶解于溶液中，而固相法需要原料为固态），所使用的原料也有所差异。 锂源：无论是液相法还是固相法均使用碳酸锂作为锂源。但液相法在使用中需将碳酸锂溶解为硝酸锂溶液。而固相法会直接使用碳酸锂与其他原料混合，这样碳酸锂中的杂质会直接进入产品中，因此固相法对碳酸锂的品质要求更高。 铁源：液相法使用的铁源为硝酸铁，可通过铁片与硝酸反应制得。固相法则通常使用磷酸铁（湖南升华使用草酸亚铁），部分生产企业选择外购磷酸铁，而部分企业则通过铁片或硫酸亚铁与磷酸（磷酸一铵）反应自行生产。 磷源：液相法多使用磷酸一铵为原料。固相法通常使用磷酸铁（湖南升华使用磷酸一铵），间接来自于磷酸或磷酸一铵。 根据公开披露的环评报告，我们对比了液相法与固相法（碳热还原法）的主要原料单耗。液相法原料单耗略低于固相法，表现出了更高的原子经济性。（对磷酸铁原料单耗的分析见下一章磷酸铁部分）图图表：表： 液相法与固相法主要原料液相法与固相法主要原料单单耗耗单单位：吨位：吨/吨吨铁铁源源液相法液相法固相法固相法铁片磷酸一铵碳酸锂蔗糖0.350.720.230.03磷酸铁0.97磷源磷源锂锂源源碳酸锂葡萄糖0.250.1碳源碳源资料来源：佛山市德方纳米科技有限公司年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目环境影响报告书，四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目环评报告，方正证券研究所52固相法和液相法固相法和液相法产产品价格没有明品价格没有明显显差异差异 尽管固相法与液相法产品在合成方式上有所差异，但从应用端来看，德方纳米的液相法磷酸铁锂产品与贝特瑞及斯特兰所生产的固相法磷酸铁锂产品价格长期保持一致。此外，以宁德时代为代表的主流电池企业均同时采购和使用固相法和液相法磷酸铁锂产品。宁德时代在与德方纳米合作的同时，还积极参股江西升华以及湖南裕能等固相法磷酸铁锂生产企业。图图表：不同企表：不同企业业磷酸磷酸铁锂产铁锂产品价格走品价格走势势，万元，万元资料来源：Wind，方正证券研究所53磷酸磷酸铁锂竞铁锂竞争格局争格局图图表：截止表：截止2021年年5月磷酸月磷酸铁锂产铁锂产能情况能情况 当前，磷酸铁锂电池正在逐渐重回市场主流。中国5月磷酸铁锂产量约为 2.75 万吨，同增 254%，环增 3.4%，续创月度产量历史新高，1-5 月总产量 12.18 万吨，同增 370%。序号序号1省份省份广东湖南广东湖北贵州安徽重庆青海湖南江苏天津山东山东广东江西湖南四川河北辽宁安徽安徽企企业业名称名称产产能，万吨能，万吨/年年佛山市德方纳米科技有限公司湖南裕能新能源电池材料有限公司贝特瑞新材料集团股份有限公司湖北万润新能源科技股份有限公司贵州安达科技能源股份有限公司合肥国轩高科动力能源有限公司重庆特瑞电池材料股份有限公司青海泰丰先行锂能科技有限公司湖南升华科技有限公司85.542343.53.52.725 截止2021年5月，国内共有磷酸铁锂产能40.1万吨，未来三年行业新增规划产能超过30万吨。许多企业看好磷酸铁锂需求爆发，纷纷启动扩产。许多化工企业也宣布入局（中核钛白、龙蟒佰利、龙蟠科技）。短期来看随着磷酸铁锂需求爆发式增长，未来几年磷酸铁锂会保持较高的景气度，但随着化工企业入局，未来磷酸铁锂行业的竞争也势必会加剧。6781.51.51.21910111213141516171819202122江苏乐能电池股份有限公司天津斯特兰能源科技有限公司山东丰元锂能科技有限公司山东鑫动能锂电科技有限公司广州天赐高新材料股份有限公司江西省金锂科技股份有限公司桑顿新能源科技有限公司1110.60.60.50.50.20.20.140.1四川浩普瑞新能源材料股份有限公司河北力滔电池材料有限公司沈阳国科金能科技有限公司合肥融捷能源材料有限公司安徽亚兰德新能源材料股份有限公司合计产能资料来源：百川盈孚，方正证券研究所54行行业业格局未定，成本和技格局未定，成本和技术实术实力是未来力是未来竞竞争的关争的关键键 现有产能方面，目前德方纳米占据最大份额为20%，但行业CR3产能占比为43%，CR5产能占比为61%，表明行业集中度尚不高，行业未来的竞争格局仍存在较多变数。 在需求快速增长背景下，行业龙头企业纷纷启动产能扩张，抢占行业发展红利，同时希望通过扩大规模巩固竞争优势。但同时也要看到，不断有新的企业加入到竞争中来，未来随着产能的大规模集中投放，竞争一定会加剧，成本控制和产品迭代能力可能会成为决定胜负的关键。图图表：表：现现有有产产能分布仍能分布仍较为较为分散分散图图表：部分磷酸表：部分磷酸铁锂铁锂在建在建产产能能计计划投划投产时间产时间2021年2021年2022年2021年2021年2021年2021年2021年2021年企企业业名称名称在建在建产产能，万吨能，万吨/年年湖南升华科技有限公司湖北万润新能源科技股份有限公司深圳市德方纳米科技股份有限公司贝特瑞新材料集团股份有限公司山东鑫动能锂电科技有限公司重庆特瑞电池材料股份有限公司江西省金锂科技股份有限公司贵州安达科技能源股份有限公司江西智锂科技有限公司5543.52.51.51.210.524.2合计资料来源：百川盈孚，方正证券研究所资料来源：百川盈孚，方正证券研究所55目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示56磷酸磷酸铁铁的制的制备备方法方法 磷酸铁的制备方法，按原料类型分类主要有: 1、三价铁盐和磷酸（盐）反应，如：三氯化铁或硝酸铁溶液与磷酸反应，氨水中和过量的酸得到磷酸铁； 2、二价铁盐氧化后和磷酸（盐）反应，如：硫酸亚铁用磷酸酸化后与氯酸钠或过氧化氢反应，再用氢氧化钠或氨水调节pH，最终生成磷酸铁； 按合成方式分类主要有: 沉淀法、水热法、溶胶凝胶法、空气氧化法、控制结晶法等。 由于硫酸亚铁容易获得，目前市场大规模生产磷酸铁的方法主要为硫酸亚铁经双氧水氧化后与磷酸（盐）反应沉淀。57工工艺艺路路线线 目前多数磷酸铁生产企业均是从铁出发经硫酸亚铁生产磷酸铁，部分企业则是外购硫酸亚铁。对于钛白粉企业，由于其钛白粉生产过程中副产硫酸亚铁，因此可以省去购买或制备硫酸亚铁的步骤。 典型的磷酸铁制备过程包括硫酸亚铁制备、磷铁反应、PH值调节三个主要步骤。图图表：表： 磷酸磷酸铁铁生生产过产过程程FeFeSO 7H O42在500900下，将二水磷酸铁脱水得到无水磷酸铁H SO24H PO43两次反两次反应应洗洗涤压滤涤压滤闪闪蒸干燥蒸干燥焙焙烧烧检验检验包装包装H O22在常温和70下分两次实现完全反应，反应过程如下：Na CO32资料来源：四川裕宁新能源材料有限公司年产30000吨电池级磷酸铁扩建项目环境影响报告书，方正证券研究所58制制备备磷酸磷酸铁铁的主要原料及消耗的主要原料及消耗 目前各生产企业制备磷酸铁的工艺过程大体相同，但在原料的选择上会略有差异。 铁源：多使用七水硫酸亚铁为原料，部分生产企业通过铁片与硫酸反应自行生产，部分企业选择外购。 磷源：磷源的作用是提供磷酸根与三价铁反应生成磷酸铁沉淀，可使用磷酸或磷酸盐。据各企业披露的环评报告来看，目前多数企业选择使用高等级的净化磷酸，也有部分企业使用工业级磷酸一铵，或同时使用磷酸和磷酸一铵。使用磷酸或是磷酸一铵在工艺过程及产品质量上不会有明显差异。 碱：碱的作用是调节反应体系的pH值。不同的企业可能选择不同的碱，比如NaOH、Na CO 、氨水等，若使用磷酸一铵23作为磷源，则可以减少碱的使用量。 我们根据公开披露的环评报告，统计了不同项目的原料单耗情况。可以看到制备磷酸铁的过程具有比较高的原子经济性，多数企业的实际单耗与理论单耗一致。图图表：磷酸表：磷酸铁铁主要原料主要原料单单耗（以磷酸耗（以磷酸铁为铁为基准）基准）单单位：吨位：吨无水硫酸无水硫酸亚铁亚铁铁铁片片理理论单论单耗耗1.00四川裕宁四川裕宁安徽安安徽安纳纳达达湖南雅城湖南雅城0.37湖南湖南鸿跃鸿跃1.311.001.01铁铁源源磷源磷源0.37磷酸（磷酸（85%）磷酸一磷酸一铵铵（99%）碳酸碳酸钠钠0.761.130.710.920.690.390.410.760.78碱碱氢氢氧化氧化钠钠0.14氢氢氧化氧化钙钙0.58注：计算理论单耗时，按照磷酸铁锂产品中磷酸铁锂的质量分数为99%考虑。磷酸与磷酸一铵理论单耗为分别单独使用时的理论计算值。资料来源：公司环评报告，方正证券研究所59磷酸磷酸铁竞铁竞争格局争格局图图表：截止表：截止2021年年5月磷酸月磷酸铁产铁产能情况能情况 当前，由于磷酸铁锂的需求爆发，原料磷酸铁的需求也在持续增加。中国5月磷酸铁产量约为 2.24 万吨，同增 168.5%，环增 2.57%，续创月度产量历史新高，1-5 月总产量 9.32万吨，同增 153.4%。序号序号1省份省份湖南贵州广东安徽江苏湖南湖南湖北河北江西广西浙江山东江西安徽河南企企业业名称名称产产能，万吨能，万吨/年年湖南雅城新材料有限公司632贵州安达科技能源股份有限公司广州天赐高新材料股份有限公司铜陵纳源材料科技有限公司江苏亨利锂电新材料有限公司湘潭电化科技股份有限公司湖南鸿跃电池材料有限公司湖北万润新能源科技股份有限公司彩客电池材料(东光)有限公司江西锐格新能源科技有限公司广西比莫比科技开发有限公司宁波晟腾新材料有限公司33 截止2021年5月，国内共有磷酸铁产能 29.1万吨，未来三年行业新增规划产能超过 30 万吨。4352.42.4267 目前磷酸铁生产企业可以分为三类：81.51.51 外购原料，生产磷酸铁并销售给磷酸铁锂生产企业，如湖南雅城。 磷肥或钛白粉企业，自产部分原料，生产磷酸铁并销售给磷酸铁锂企业，如安纳达。 磷酸铁锂生产企业，同步布局上游，如湖北万润。9101112131415161710.50.50.50.50.329.1泰安市鸿德新材料科技有限公司江西艾洛福新能源科技有限责任公司中盐安徽红四方股份有限公司河南省净寰新能源科技有限公司合计产能 短期内在磷酸铁锂的带动下，磷酸铁行业将维持高景气，但长期来看仍面临竞争加剧的可能，以及磷酸铁锂生产技术路线变化带来的不确定性。资料来源：百川盈孚，方正证券研究所60行行业业格局未定，一体化成未来格局未定，一体化成未来发发展展趋势趋势 现有产能方面，目前湖南雅城占据最大份额为21%，但行业CR3产能占比为41%，CR5产能占比为59%，表明行业集中度尚不高，行业未来的竞争格局仍存在较多变数。 行业需求快速增长背景下，龙头企业纷纷启动产能扩张。同时可以看到下游磷酸铁锂企业和上游具有原材料优势的钛白粉企业和磷肥企业也纷纷入局，一体化成未来发展趋势。图图表：表：现现有有产产能分布仍能分布仍较为较为分散分散图图表：部分磷酸表：部分磷酸铁铁在建在建产产能能计计划投划投产时间产时间2021年企企业业名称名称在建在建产产能，万吨能，万吨/年年湖南雅城新材料有限公司贵州安达科技能源股份有限公司铜陵纳源材料科技有限公司广东光华科技股份有限公司宁夏百川新材料有限公司合计662021年2021年52021年22021年221资料来源：百川盈孚，方正证券研究所资料来源：百川盈孚，方正证券研究所61目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示62投投资资建建议议 受磷酸铁锂需求提振，我们认为具有优质磷矿石资源、工业级磷酸一铵和净化磷酸产能的企业有望受益。 建议关注：1.全产业链布局的优质企业 中毅达中毅达：公司计划发行股票购买中国信达等持有的瓮福集团100%股权。瓮福集团具有年采选750万吨磷万吨磷矿矿石、石、200万吨磷酸、万吨磷酸、300万吨硫酸、万吨硫酸、450万吨磷复肥、万吨磷复肥、100万吨工万吨工业级业级及食品及食品级级磷酸、磷酸、15万吨磷酸万吨磷酸钠盐钠盐、200吨碘、吨碘、8万吨无水氟化万吨无水氟化氢氢的生的生产产能力。是能力。是电电池用磷酸二池用磷酸二氢铵氢铵的的标标准起草准起草单单位。瓮福集位。瓮福集团团具具备备磷酸磷酸铁产铁产能并和国能并和国轩轩高科高科计计划成立合划成立合资资公司从事相关公司从事相关产产品的品的生生产产，未来将直接受益于，未来将直接受益于电电池用磷酸及磷酸池用磷酸及磷酸盐产盐产品的需求增品的需求增长长。 川川发龙发龙蟒蟒：公司作为全国最大的工业磷酸一铵企业，目前目前拥拥有工有工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能能40万吨万吨，且已实现向磷酸铁和磷酸铁锂生产企业供货。公司公司拟拟投建投建10万吨万吨锂锂离子离子电电池正极材料磷酸池正极材料磷酸铁铁及磷酸及磷酸铁锂项铁锂项目目进军进军新能源新能源产业产业。公司。公司现现有磷有磷矿产矿产能能115万吨万吨/年。年。公司具备上游资源优势，工业级磷酸一铵产能国内最大且积极进军下游新能源领域，公司未来将直接受益于磷酸铁锂、电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。63投投资资建建议议 川恒股份川恒股份：公司公司现现有工有工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能能14万吨万吨，产品广泛用于消防等领域,并可用于磷酸铁生产。公司公司拟拟投建年投建年产产10万吨磷酸万吨磷酸铁项铁项目。目。公司保有磷矿资源储量1.6亿吨，参股公司保有储量3.7亿吨。公司现有磷矿产能150万吨/年，在建250万吨/年。公司具备上游资源优势，并积极进军磷酸铁市场，未来将直接受益于磷酸铁锂、电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。2.磷化工上游磷化工上游龙头龙头企企业业 云天化云天化：公司现有70万吨磷酸一铵和445万吨磷酸二铵产能，磷铵产能全国第一。公司公司现现有磷有磷矿矿资资源源储储量量13.15亿亿吨，吨，产产能能1,450万吨万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司具备湿法净化磷酸和工业级磷酸一铵生产能力，公司未来有望通过产能置换进一步扩大工业级磷酸一铵产能，并充分受益于磷矿石资源紧缺，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。 新洋丰新洋丰：公司公司现现有有180万吨磷酸一万吨磷酸一铵产铵产能，磷能，磷铵总产铵总产能居全国前列。能居全国前列。公司大股东掌握了丰富磷矿资源并承诺在时机成熟时注入上市公司。根据环评报告，公司具有公司具有5万吨万吨/年工年工业级业级磷酸一磷酸一铵产铵产能能，公司未来有望通过产能置换进一步扩大工业级磷酸一铵生产规模，并充分受益于电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。64投投资资建建议议 兴发兴发集集团团：公司现有100万吨磷铵产能，并具有10万吨湿法净化磷酸产能。公司公司现现有磷有磷矿资矿资源源储储量量约约4.46亿亿吨，吨，产产能能495万吨万吨，磷矿石资源储量和产量均居国内前列。公司具备上游资源优势，具有净化磷酸及工业一铵生产能力，产业链完善，技术能力突出，未来有望受益于磷矿石资源紧缺，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。 云云图图控股控股：公司公司拥拥有磷酸一有磷酸一铵产铵产能能43万吨。公司万吨。公司拥拥有四川省雷波有四川省雷波县县牛牛寨北牛牛寨北矿矿区磷区磷矿矿探探矿权矿权，其中，其中东东段已探明磷段已探明磷矿矿石石资资源源储储量量1.81亿亿吨吨，探转采后有望实现磷矿产能200万吨。公司具备上游资源优势，未来有望受益于磷矿石资源紧缺，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。3.其他深度布局磷酸铁和磷酸铁锂的磷化工企业 川金川金诺诺：公司目前已经拥有磷酸氢钙、磷酸二氢钙，过磷酸钙等产能55万吨，广西防城港基地广西防城港基地还还将于将于2022年投年投产产10万吨万吨/年湿法年湿法净净化磷酸，公司化磷酸，公司计计划建划建设设5000吨磷酸吨磷酸铁项铁项目，未来磷酸目，未来磷酸铁铁产产能能规规划将达到划将达到10万吨万吨。 六国化工六国化工：公司公司现现有有94万吨磷万吨磷铵产铵产能，其中包括能，其中包括10万吨工万吨工业级业级磷酸一磷酸一铵铵。公司子公司铜陵鑫克向安纳达供应精制磷酸。未来公司有望充分受益于安纳达项目扩产，以及电池用磷酸及磷酸盐产品的需求增长。65重点公司估重点公司估值值表表图图表：重点公司估表：重点公司估值值表表归归母母净净利利润润（百万元）（百万元）EPSPE2021.07.01名称名称收收盘盘价价2020A 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E川发龙蟒川恒股份8.3215.0219.3713.3911.9315.368.57669143411,082 1,203 1,308 0.61 0.68 0.74 13.6 12.2 11.25921278972611,138 1.21 1.84 2.33 12.4304 0.97 2.00 2.33 19.99.38.29.79.16.48.38.8川金诺云天化272462,635 2,705 2,805 1.43 1.47 1.53中毅达（拟收购瓮福集团）新洋丰9554996241161,218 1,483 1,779 0.93 1.14 1.36 16.5 13.5 11.3719 913 1,111 0.71 0.90 1.10 12.0 9.5 7.81,288 1,651 2,012 1.15 1.48 1.80 16.1 12.5 10.31,566 1,606 1,657 1.74 1.79 1.85 5.0 4.9 4.8云图控股兴发集团18.508.78湖北宜化资料来源：wind，方正证券研究所注：中毅达拟收购瓮福集团，交易信息有待进一步披露。66目目录录 磷酸铁锂需求预测 电池用磷酸和磷酸一铵的生产 磷酸铁锂拉动下的磷化工的三重机会 短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能 中期看磷加工能力 长期看磷资源储量 磷酸铁锂的制备与市场格局 磷酸铁的制备与市场格局 投资建议 风险提示67风险风险提示提示 磷酸磷酸铁锂铁锂需求增需求增长长不及不及预预期；期； 电电池用磷酸及磷酸一池用磷酸及磷酸一铵铵需求增需求增长长不及不及预预期；期； 化肥需求量大幅波化肥需求量大幅波动动； 产产能能扩张扩张政策大幅放松；政策大幅放松； 技技术术路路线变线变化的化的风险风险； 生生产产安全安全环环保保风险风险； 项项目建目建设进设进度不及度不及预预期的期的风险风险68