第四章 项目投资管理4.1 项目投资及其分类4.2 现金流量的内容及估算4.3 项目投资决策评价指标4.4 项目投资决策评价指标的运用4.5 项目投资风险与决策14.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类2.投资的程序3.项目投资的特点4.项目投资的相关概念2 4.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类1）投资的含义投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。3 4.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类2）投资的种类按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资。直接投资，是指由投资人直接介入投资行为，即将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业资产的一种投资。间接投资，是指投资者一起资本购买公债、公司债券、金融债券或公司股票等，以预期获得一定收益的投资，也称证券投资。4 4.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类2）投资的种类按照投入的领域不同 ，分为生产性投资和非生产性投资。生产性投资，也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产。包括固定资产、无形资产、其他资产和流动资金投资等。非生产性投资，是指资金投入非物质生产领域，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力。最终成果为各种非生产性资产。 5 4.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类2）投资的种类按照投入的方向不同 ，分为对内投资和对外投资。对内投资，对企业而言即为项目投资。是指企业将资金投放于为取得本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。对外投资，是指企业为购买国家或其他企业发行的有价证券或其他金融产品，或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业注入资金而发生的投资。6 4.1 项目投资及其分类1.投资的含义和种类2）投资的种类按照投入的内容不同 ，分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式 。72.投资的程序1）提出投资领域和投资对象。2）评价投资方案的财务可行性。3）投资方案比较与选择。4）投资方案的执行。5）投资方案的再评价。 4.1 项目投资及其分类84.1 项目投资及其分类3.项目投资的特点 资本支出大 持续时间长 风险大 重要9 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念1）项目投资的含义与类型项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）、投资数额多、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险大。 项目投资项目投资新建项目新建项目o更新改造项目更新改造项目单纯固定资产投资单纯固定资产投资完整工业项目投资完整工业项目投资10 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念2）项目计算期的构成项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期=建设期+运营期运营期=试产期达产期试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。11 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念3）投资总额与原始总投资的关系原始总投资：是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标。投资总额原始总投资投资总额原始总投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息原始总投资=建设投资+流动资金投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费12 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念4）项目投资资金的投入方式原始投资的投入方式包括一次投资和分次投资两种方式。一次投资方式是指投资行为集中发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上的年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。13 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念4）项目投资资金的投入方式举例：A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资500万元，在建设期末投入无形资产投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。要求计算固定资产原值、建设投资、原始总投资、投资总额。14 4.1 项目投资及其分类4.项目投资的相关概念4）项目投资资金的投入方式举例：根据上述资料可计算该项目有关指标如下：固定资产原值=500+10=510（万元）建设投资=500+20=520（万元）原始总投资=520+20=540（万元）投资总额=540+10=550（万元）154.2 现金流量的内容及估算1.现金流量的含义和作用2.确定现金流量的假设前提3.确定现金流量应注意的问题4.现金流量的内容5.现金流量的估算6.净现金流量的确定164.2 现金流量的内容及估算1.现金流量的含义和作用1）现金流量的含义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。174.2 现金流量的内容及估算1.现金流量的含义和作用2）现金流量的作用第一，比较客观，不受会计的计算方法（折旧的计提方法，存货计量方法）的影响；第二，便于正确确定资金的时间价值。第三，简化了有关评价指标的计算。 184.2 现金流量的内容及估算2.确定现金流量的假设前提1）投资项目类型的假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。2）财务可行性分析假设3）项目投资假设即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不具体区分自有资金和借入资金。4）经营期与折旧年限一致假设194.2 现金流量的内容及估算2.确定现金流量的假设前提5）时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。204.2 现金流量的内容及估算2.确定现金流量的假设前提6）确定性因素假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。7）产销平衡假设。假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。 214.2 现金流量的内容及估算3.确定现金流量应注意的问题1）必须考虑现金流量的增量。2）尽量利用现有会计利润数据。3）不能考虑沉没成本因素。4）充分关注机会成本。5）要考虑项目对企业其他部门的影响。224.2 现金流量的内容及估算4.现金流量的内容1）完整工业投资项目的现金流量现金流入量的内容增加的营业收入回收固定资产净残值回收的流动资金 其他现金流入量234.2 现金流量的内容及估算4.现金流量的内容1）完整工业投资项目的现金流量现金流出量的内容直接投资支出：包括固定资产，无形资产以及开办费的投资。流动资金投资经营成本（付现成本）各项税款（营业税金及附加、所得税）其他现金流出244.2 现金流量的内容及估算4.现金流量的内容2）单纯固定资产投资项目的现金流量（无流动资金流入与流出）现金流入量的内容增加的营业收入回收固定资产余值现金流出量的内容固定资产投资经营成本（付现成本）各项税款（营业税金及附加、所得税）254.2 现金流量的内容及估算4.现金流量的内容3）固定资产更新改造投资项目的现金流量现金流入量的内容因使用新固定资产而增加的营业收入处置旧固定资产变现净收入新旧固定资产回收固定资产余值的差额现金流出量的内容购置新固定资产的投资因使用新固定资产而增加的经营成本因使用新固定资产而增加的流动资金投资增加的各项税款（抵减的所得税用负值表示）264.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算1）现金流入量的估算营业收入的估算 应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。回收固定资产余值的估算 只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。回收流动资金的估算 终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。274.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算建设投资的估算包括固定资产投资、无形资产投资以及其他资产投资，是建设期的主要的流出量。固定资产投资主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。注意：建设投资中不包括资本化利息。284.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算流动资金投资的估算投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排，最晚应发生在建设期末。某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需用数=本年流动资产需用数-本年流动负债可用数294.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算流动资金投资的估算举例：A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末：投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求：根据上述资料结算下列指标：每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。304.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算流动资金投资的估算举例：投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）终结点回收流动资金 =流动资金投资合计 =15+5=20（万元）314.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算经营成本的估算是指在营运期内为满足正常生产经营额动用现实货币资金支付的成本费用。与融资方案无关。经营成本 =不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、摊销 该年外购原材料燃料动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用=该年总成本费用年折旧额无形资产和开办费摊销额利息支出324.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算经营成本的估算举例：A企业完整工业投资项目投产后第15年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第610年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。 334.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算经营成本的估算举例：投产后第15年每年的经营成本 =60+30+10=100（万元）投产后第610年每年的经营成本 =160-20-0=140（万元）投产后第15年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）344.2 现金流量的内容及估算5.现金流量的估算2）现金流出量的估算各项税款的估算营业税金及附加：营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市建设维护税和教育费附加。所得税=息税前利润所得税税率举例：接上例，A企业投资项目投产后第15年每年预计营业收入为200万元，第610年每年预计营业收入为300万元，适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。计算：营业税金及附加、所得税税额。354.2 现金流量的内容及估算举例：投产后第15年每年的应交增值税=（每年营业收入-每年外购原材料燃料和动力费）增值税税率=（200-60）17%=23.8（万元）投产后第610年每年的应交增值税=（300-90）17%=35.7（万元）投产后第15年每年的营业税金及附加=23.8（7%+3%）=2.38（万元）投产后第610年每年的营业税金及附加=35.710%=3.57（万元）364.2 现金流量的内容及估算举例：投产后第15年每年的息税前利润=200-125-2.38=72.62（万元）投产后第610年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）投产后第15年每年的调整所得税=72.6225%=218.155（万元）投产后第610年每年的调整所得税=136.4325%=34.1075（万元）374.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定1）净现金流量的定义净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量 2）净现金流量的特征：无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴；在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。384.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定3）净现金流量的的简化计算方法单纯固定资产投资项目建设期NCF-原始投资额（固定资产投资）生产经营期某年所得税前NCF =该年因使用该固定资产新增的息税前利润+新增的折旧+该年回收的固定资产净残值生产经营期某年所得税后NCF =生产经营期某年所得税前NCF-该年因使用该固定资产新增的所得税394.2 现金流量的内容及估算举例：某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为33%，不享受减免税待遇。项目计算期=1+10=11（年）固定资产原值=1000+100=1100（万元）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）经营期第110年每年增加的不含财务费用总成本费用=400100=500（万元）404.2 现金流量的内容及估算举例：第110年每年增加的息税前利润 =780-5007=273（万元）经营期第110年每年增加的调整所得税=27333%=90.09（万元）建设期净现金流量为：NCF0=-1000（万元） NCF1=0（万元）经营期所得税前净现金流量为：NCF210=273+100=373（万元）NCF11=273+100+100=473（万元）经营期所得税后净现金流量为：NCF210=273（133%）+100=282.91（万元）NCF11=273（133%）+100+100=382.91（万元）或：NCF210=37390.09=282.91（万元）NCF11=47390.09=382.91（万元）414.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定3）净现金流量的的简化计算方法完整工业投资项目建设期NCF-原始投资额生产经营期某年所得税前NCF =该年息税前利润+该年折旧摊销+该年回收额生产经营期某年所得税后NCF =生产经营期某年所得税前NCF-该年新增的所得税424.2 现金流量的内容及估算举例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终点一次回收。投产后每年获得息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 434.2 现金流量的内容及估算举例：项目计算期n=1+10=11（年）固定资产原值=1000+100=1100（万元）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）终结点回收额=100+200=300（万元）NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）NCF1=-200（万元）运营期所得税前净现金流量：NCF2=120+100+50=270（万元）NCF3=220+100=320（万元）NCF4=270+100=370（万元）NCF5=320+100=420（万元）NCF6=260+100=360（万元）NCF7=300+100=400（万元）NCF8=350+100=450（万元）NCF9=400+100=500（万元）NCF10=450+100=550（万元）终结点净现金流量：NCF11=500+100+300=900（万元）444.2 现金流量的内容及估算举例：运营期所得税后净现金流量：NCF2=120（1-33%）+100+50=230.4（万元）NCF3=220（1-33%）+100=247.4（万元）NCF4=270（1-33%）+100=280.9（万元）NCF5=320（1-33%）+100=314.4（万元）NCF6=260（1-33%）+100=274.2（万元）NCF7=300（1-33%）+100=301（万元）NCF8=350（1-33%）+100=334.5（万元）NCF9=400（1-33%）+100=368（万元）NCF10=450（1-33%）+100=401.5（万元）终结点净现金流量：NCF11=500（1-33%）+ +100+300=735（万元）454.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定3）净现金流量的的简化计算方法更新改造投资项目 建设期某年NCF-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变现净收入）464.2 现金流量的内容及估算举例：企业原有一台旧设备，可以用来生产产品。如果旧设备目前要是变现的，市场只有4万元，账面净值10万元。现考虑购买新设备，新设备市场价值40万元，购买新设备同时将旧设备变现。企业适应的所得税率为30%。差量投资40万元-4万元36万元旧设备变现损失抵税（账面净值10万元-变现价值4万元）所得税率30%1.8万元如果建设期为0，变现损失抵税算在经营期第一年末。如果建设期不为0，变现损失抵税算在建设期末。474.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定3）净现金流量的的简化计算方法更新改造投资项目生产经营期差量现金流量因更新改造而增加的息税前利润（1-所得税率）+因更新改造而增加的折旧+回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之间的差额。484.2 现金流量的内容及估算归纳：若建设期不为零（以1年为例）：若建设期为零： 494.2 现金流量的内容及估算6.净现金流量的确定3）净现金流量的的简化计算方法更新改造投资项目 差量现金流量的确定应注意的问题：旧设备的初始投资现金流出量应以其变现价值确定计算期（经营期）年限应以其尚可使用时间为标准旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税。504.2 现金流量的内容及估算举例：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第25年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为33%. 514.2 现金流量的内容及估算举例：NCF0 =-（180000-80000）=-100000（元）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失抵税=（90151-80000）33%=3350（元）经营期第15年每年因更新改造而增加的折旧=(180000-x)/5-(90151-x)/5=+17969.8（元）经营期第1年不包括财务费用的总成本的变动额=该年增加的经营成本+该年增加的折旧=25000+17969.8=+42969.8（元）经营期第25年每年不包括财务费用的总成本的变动额=30000+17969.8=+47969.8（元）524.2 现金流量的内容及估算举例：经营期第1年息税前利润的变动额=（50000-42969.8）=7030.2（元）经营期第25年息税前利润的变动额=（60000-47969.8）=12030.2（元）经营期差量净现金流量为： NCF1 = 7030.2 （1-33%）+ 17969.8 +3350=26030.034（元）NCF2-5 = 12030.2 （1-33%）+ 17969.8 =26030.034（元） 53练习题 某企业拟投资一项目，该项目于建设起点一次投资2000万元，其中固定资产投资1800万元，开办费200万元（投产后一次摊销），固定资产的资金来源于银行借款，年利率为5%，该企业采用直线法计提折旧，该项目建设期为2年，项目使用寿命期5年，期满净残值为184.5万元，项目完工投产时，一次性投入流动资金300万元，项目投资后，经营结束前还本；预计营业收入1100万元，年营业成本200万元，年支付利息300万元，所得税税率33%，设折现率10%。 要求：（1）计算各年净现金流量；（2）计算项目投资回收期、净现值、现值指数、内部收益率。54练习题答案：年折旧额=1800*（1+5%）-184.55=360 第三年不含财务费用的总成本=200+360+200=760 第三年息税前利润=1100-760=340 第4-7年不含财务费用的总成本=200+360=560 第4-7年息税前利润=1100-560=640 NCF0 =-（1800+200）=-2000 NCF1=0 NCF2=-300 NCF3=340*（1-33%）+360+200=787.8 NCF4-6=540*（1-33%）+360=721.8 NCF7=540*（1-33%）+360+300+184.5=1206.355练习题答案：投资回收期计算 年限 年净流量 累计净流量 0 -2000 -2000 1 0 -2000 2 -300 -2300 3 787.8 -1512.2 4 721.8 -790.4 5 721.8 -68.6 6 721.8 653.2 7 1206.3 1859.5 含建设期的投资回收期=5+68.6721.8=5.095年 不含建设期的投资回收期=5.095-2=3.095年56练习题净现值（10%时）=310.27万元现值指数：（310.27+2000+300*0.826）（2000+300*0.826）=1.138内部收益率： i=16%时：净现值=-254.9357 内部收益率=10%+（16%-10%）*310.27（310.27+254.9357）=13.2937% 57练习题 企业计划用新设备替换现有旧设备，旧设备预计还可使用6年，目前变价收入6万元，折余价值6万元。新设备投资额为15万元，预计使用6年。至第6年末，新旧设备的预计残值相等。使用新设备可使企业在未来6年内每年增加营业收入1.6万元，降低经营成本0.9万元。该企业按直线法计提折旧，所得税率为33%。 要求：（1）计算使用新设备比使用旧设备每年增加的现金流量；（2）计算该方案的差额投资内部收益率；（3）若设定折现率分别为10%和12%，确定应否用新设备替换现有旧设备。58练习题答案：（1） 年折旧额=（15-6）/6=1.5万元 NCF0=-（15-6）=9万元 NCF1-6=1.6-（-0.9）-1.5*（1-33%）+1.5=2.17万元（2）（P/A,IRR,6）=92.17=4.147 10% 4.3553 IRR=11.71% IRR 4.147 12% 4.1114（3）若折现率为10%，IRR 10%，应更新 若折现率为12%，IRR 12%，应继续使用旧设备594.3 项目投资决策评价指标一.投资决策评价指标及其类型二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法三.折现评价指标的含义、特点及计算方法604.3 项目投资决策评价指标一.投资决策评价指标及其类型1）投资决策评价指标的定义投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。2）投资决策评价指标的分类按是否考虑资金时间价值分类考虑时间价值的折现指标：净现值，净现值率，内部收益率等不考虑时间价值的非折现指标：投资利润率和投资回收期。614.3 项目投资决策评价指标一.投资决策评价指标及其类型2）投资决策评价指标的分类按指标性质不同分类正指标：净现值、净现值率、内含报酬率、投资利润率等反指标：回收期按指标重要性分类主要指标：考虑时间价值的指标次要指标：投资回收期辅助指标：投资利润率624.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法1）投资利润率投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。投资利润率达产期年均利润/投资总额特点：年均利润是达产期的年均利润（会计年均利润），或者生产期的年均利润。投资总额包含资本化利息。不是原始投资额。634.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法1）投资利润率优点：简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：没有考虑资金时间价值因素；该指标的分子分母其时间特征不一致;该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。644.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法2）静态投资回收期静态投资回收期是指收回原始投资所需要的年限。回收期以现金流量为计算基础。回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期654.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法2）静态投资回收期回收期的计算：满足特定条件下的简化公式： 不包括建设期的回收期原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量 特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）原始总投资 包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期664.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法2）静态投资回收期回收期的计算：一般情况下的计算公式为： 包括建设期的回收期M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量 这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。 不包括建设期的回收期=包括建设期的回收期-建设期674.3 项目投资决策评价指标举例：回收期的计算：有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年净现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年现金净流入都是30万元，后两年每年现金净流入60万元。 684.3 项目投资决策评价指标举例：回收期的计算：甲方案的项目计算期=100/40=2.5年乙方案的项目计算期=3+10/60=3.17年694.3 项目投资决策评价指标二.非折现评价指标的含义、特点及计算方法2）静态投资回收期优点：静态投资回收期是个非折现的绝对量反指标。静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。缺点没有考虑时间价值，不考虑回收期满后继续发生流量发生的情况，存在一定弊端。 704.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法1）净现值净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值(NPV)=未来现金净流入现值合计-原始投资现值合计=NCF/(1+i)t计算净现值的前提：要设定折算率（行业基准收益或其他设定折现率）评价标准：净现值大于等于0，财务可行。714.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法1）净现值折现率的确定：项目的资金成本；投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款实际利率作为折现率；经营期以全社会的资金平均收益率作为项目折线率。以行业平均资金收益率作为项目折现率。724.3 项目投资决策评价指标举例：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。则其净现值计算如下：NCF0-100NCF1-10净利润+折旧10+100/1020NPV-100+20(P/A,10%,10)22.892734.3 项目投资决策评价指标举例：假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。则其净现值计算如下：NCF0-100NCF1-9净利润+折旧10+(100-10)/1019NCF1010+1929NPV-100+19(P/A,10%,9)+10（P/F,10%,10） 20.6 744.3 项目投资决策评价指标举例：假定有关资料与前例相同，建设期为一年。其净现值计算如下：NCF0-100NCF1-0NCF2-11净利润+折旧10+100/1020NPV-100+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1） 11.72 754.3 项目投资决策评价指标举例：假定有关资料仍与前例中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值。则其净现值为：NCF0-50NCF1-50NCF2-11净利润+折旧10+100/1020NPV-50-50（P/F,10，1）+20P/A,10%,11-（P/A,10%,1） 14.265 764.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法1）净现值优点：考虑了资金时间价值；考虑了项目计算期全部的净现金流量；考虑了投资风险性。缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对比；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较难理解和掌握。774.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法2）净现值率净现值率=净现值/原始投资的现值评价标准：净现值率大于等于0，方案可行。优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系缺点：净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。 784.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法3）获利（现值）指数投产后各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计1+净现值率评价标准：获利指数大于等于1，财务可行。优点能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。794.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法4）内部收益率内部收益率（内含报酬率），即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内部收益率就是方案本身的实际收益率。简便算法的前提条件：当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设期起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等。804.3 项目投资决策评价指标举例：某投资项目在建设起点一次性投资254980元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率。NCF0-254980 NCF1-1550000-254980+50000（P/A,R,15）0（P/A,R,15）254980/500005.9016查15年的年金现值系数表： （P/A，18%，15）5.9016 IRR18%814.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法4）内部收益率逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率。举例：NCF0-100，NCF10，NCF2-836，NCF9-1025，NCF1135。计算方案本身的报酬率是多少？令NPV-100+36(P/A,R,8)- (P/A,R,1)+25(P/F,R,9)+25(P/F,R,10)+35(P/F,R,11)0824.3 项目投资决策评价指标测试次数 rNPV110%91.8384230%-19.2799320%21.7313424%3.9318526%-3.0191逐步测试法（R-24%）/（26%-24%）=（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318) IRR25.13%834.3 项目投资决策评价指标三.折现评价指标的含义、特点及计算方法4）内部收益率特点：内部收益率不受设定折现率高低的影响。计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。优点：非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR，或偏高偏低，缺乏实际意义。844.3 项目投资决策评价指标指标净现值净现值率获利指数内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标是否反应投入产出的关系不能能能能是否受设定折现率的影响是是是否能否反映项目投资方案本身报酬率否否否是各种方法的比较各种方法的比较854.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策2.多个互斥方案的比较决策3.多个投资方案组合的决策（资金限量决策）864.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策1）独立方案的含义在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。2）独立方案存在的前提条件就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：投资资金来源无限制；投资资金无优先使用的排列；各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。874.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策3）独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。因为对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在着“接受”或“拒绝”的选择。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备备财务可行性的方案。只能选择“拒绝”。从而“拒绝”本身也是一种方案，一般称之为O方案。因此，任何一个独立方案都要与0方案进行比较决策。884.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策4）评价方案财务可行性的要点评价方案财务可行性应掌握以下要点： 判断方案完全具备财务可行性的条件如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定该投资方案完全具备可行性。894.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策4）评价方案财务可行性的要点若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。5）评价方案财务可行性的注意点主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用利用动态指标对同一投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。904.4 项目投资决策评价指标的运用1.单一的独立方案可行性评价及投资决策举例：某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP=6年，PP=5年，NPV=+162.65万元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。要求：评价该项目的财务可行性。因为ROI=10%i=9.5% PP=5年=10/2NPV=+162.65万元0 NPVR=17.04%0 PI=1.17041 IRR=12.73%=10%该方案基本上具有财务可行性（尽管PP=6年=5.5年，超过基准回收期）914.4 项目投资决策评价指标的运用2.多个互斥方案的比较决策1）互斥方案的含义互斥方案是指相互联系、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互替代，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。互斥方案的选择：可行最优主要评价方法：净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法、计算期统一法。924.4 项目投资决策评价指标的运用2.多个互斥方案的比较决策2）净现值法决策标准：净现值最大的方案为优。适用范围：原始投资额相同并且项目计算期相同的多方案比较。3）净现值率法决策标准：净现值率最大的方案为优。适用范围：同上934.4 项目投资决策评价指标的运用2.多个互斥方案的比较决策4）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并据与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。适用范围：适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。常用于更新改造项目投资决策。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。944.4 项目投资决策评价指标的运用举例：某更新改造项目的差量净现金流量的结果为，NCF0=-100000元，NCF1-5=26700元。要求：1、计算该项目的差额内部收益率指标；2、分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。该企业的行业基准折现率为8%。该企业的行业基准折现率为12%。 954.4 项目投资决策评价指标的运用举例：-100000+26700（P/A,IRR,5）=0（P/A,IRR,5）=3.7453 IRR10.49% 如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率高于基准收益率，当然选择投资额大的方案，应当更新设备。如果行业基准收益12%，说明差额内部收益率小于基准收益率，应当选择原始投资额小的方案，不应当更新设备。 964.4 项目投资决策评价指标的运用2.多个互斥方案的比较决策5）年等额净回收额法年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。适用范围：适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。决策原则：年等额净回收额最大的方案为优年等额净回收额=净现值资本回收系数 =净现值/年金现值系数 974.4 项目投资决策评价指标的运用举例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元。项目计算期为10年，净现值为920万元：C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10。要求：(1)判断每个方案的财务可行性；(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)：984.4 项目投资决策评价指标的运用举例：（1)判断方案的财务可行性：A方案和B方案的净现值均大于零，这两个方案具有财务可行性。C方案的净现值小于零，该方案不具有财务可行性。(2)比较决策：A方案年等额净回收额=958.7/4.49506=147.6万元B方案年等额净回收额=920/4.14457=149.7万元B方案优于A方案994.4 项目投资决策评价指标的运用3.多个投资方案组合的决策（资金限量决策）1）组合或排队方案的含义如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案，其中又包括先决方案，互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。1004.4 项目投资决策评价指标的运用3.多个投资方案组合的决策（资金限量决策）2）组合或排队方案决策的原则在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使净现值之和最大的最优组合。1014.4 项目投资决策评价指标的运用举例：公司有五个投资项目，公司能够提供资金总额是350万元。 有关资料如表 （单位：万元）：项目原始投资 净现值 净现值率A项目1005050%B项目20011055%C项目502040%D项目1508053.3%E项目1007070%1024.4 项目投资决策评价指标的运用举例：按照净现值率大小顺序排列：E+B+C组合E+D+A组合 都是最优组合。 项目原始投资 净现值 净现值率E项目1007070%B项目20011055%D项目1508053.3%A项目1005050%C项目502040%1034.5 项目投资风险与决策1.按风险调整贴现率法2.按风险调整现金流量法1044.5 项目投资风险与决策依据净现值计算公式：净现值(NPV)=未来现金净流入现值合计-原始投资现值合计=NCF/(1+i)t 风险调整贴现率法：调整i 风险调整现金流量法:调整NCF1054.5 项目投资风险与决策1.按风险调整贴现率法 调整i的方法： （1）用资本资产定价模型来调整贴现率 Kj=Rf+(Rm-Rf) （2）按风险报酬模型来调整贴现率 Ki=RF+bi*VCi bi：风险报酬系数 VCi：预期标准离差率1064.5 项目投资风险与决策2.按风险调整现金流量法 肯定当量法：把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为肯定当量系数）折算为大约相当于肯定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 标准离差率与肯定当量系数经验对照表P1501079、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/9/252024/9/252024/9/259/25/2024 10:58:32 AM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/9/252024/9/252024/9/25Sep-2425-Sep-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/9/252024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/259/25/202414、他乡生白发，旧国见青山。25 九月 20242024/9/252024/9/252024/9/2515、比不了得就不比，得不到的就不要。九月 242024/9/252024/9/252024/9/259/25/202416、行动出成果，工作出财富。2024/9/252024/9/2525 September 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/259、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/9/252024/9/252024/9/259/25/2024 10:58:32 AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/9/252024/9/252024/9/25Sep-2425-Sep-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/9/252024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/259/25/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。25 九月 20242024/9/252024/9/252024/9/2515、楚塞三湘接，荆门九派通。九月 242024/9/252024/9/252024/9/259/25/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/9/252024/9/2525 September 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/259、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/9/252024/9/252024/9/259/25/2024 10:58:32 AM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/9/252024/9/252024/9/25Sep-2425-Sep-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/9/252024/9/252024/9/25Wednesday, September 25, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/259/25/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。25 九月 20242024/9/252024/9/252024/9/2515、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。九月 242024/9/252024/9/252024/9/259/25/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/9/252024/9/2525 September 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/9/252024/9/252024/9/252024/9/25MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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