第八章第八章 风险管理概论风险管理概论一、什么是风险一、什么是风险二、风险与经济决策二、风险与经济决策三、风险管理过程三、风险管理过程四、风险转移的方法四、风险转移的方法五、风险管理的定量分析五、风险管理的定量分析六、风险厌恶度的衡量六、风险厌恶度的衡量一、什么是风险1、含义：风险是指变量的各种可能值偏、含义：风险是指变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。离其期望值的可能性和幅度。 风险不等于亏损风险不等于亏损通常风险大收益也大，故有收益与风险通常风险大收益也大，故有收益与风险相当之说。相当之说。 2、风险管理：确定减少风险的成本收益、风险管理：确定减少风险的成本收益权衡方案和决定采取的行动计划的过程。权衡方案和决定采取的行动计划的过程。二、风险与经济决策风险对家庭、企业、政府的经济决策都会产生风险对家庭、企业、政府的经济决策都会产生影响。影响。1、家庭面临的风险主要是、家庭面临的风险主要是5类：类：（1）疾病、残疾和死亡；需大量资金支出。）疾病、残疾和死亡；需大量资金支出。（2）失业风险；无资金来源。）失业风险；无资金来源。（3）耐用消费品风险；损失或贬值。）耐用消费品风险；损失或贬值。（4）负债风险；如遭遇索赔。）负债风险；如遭遇索赔。（5）金融资产风险；）金融资产风险；二、风险与经济决策2、公司面临的风险：、公司面临的风险：（1）生产风险；）生产风险；（2）产品的价格风险；）产品的价格风险；（3）进货的价格风险。）进货的价格风险。风险最终由所有者、债权人、职工、政风险最终由所有者、债权人、职工、政府等承担。为减少风险会进行加强管理、府等承担。为减少风险会进行加强管理、签定金融和约等方法。签定金融和约等方法。二、风险与经济决策政府面临的风险：政府面临的风险：如自然灾害、重大项目投资风险、储户如自然灾害、重大项目投资风险、储户存款危机等。存款危机等。一般通过纳税人纳税负担，也可通过保一般通过纳税人纳税负担，也可通过保险令保险公司负担。险令保险公司负担。三、风险管理过程风险管理过程分风险管理过程分5个步骤：个步骤：1、风险识别；、风险识别；2、风险评估；、风险评估；3、风险管理方法选择；、风险管理方法选择；4、实施；、实施；5、评价。、评价。三、风险管理过程1、风险识别、风险识别分析对象所面临的主要风险是什么；是分析对象所面临的主要风险是什么；是股票价格的下降、利率的变化、汇率的股票价格的下降、利率的变化、汇率的波动、期货价格的波动、意外伤害还是波动、期货价格的波动、意外伤害还是其它。其它。2、风险评估、风险评估是风险的成本量化。是风险的成本量化。三、风险管理过程3、风险管理方法选择：、风险管理方法选择：主要有主要有（1）风险回避；有意识避免特定风险。）风险回避；有意识避免特定风险。如考虑股市不规范则不进入。如考虑股市不规范则不进入。（2）预防并控制损失；如为避免生病而运动、）预防并控制损失；如为避免生病而运动、不吸烟。不吸烟。（3）风险留存；承担风险并以自己财产来弥）风险留存；承担风险并以自己财产来弥补损失。补损失。（4）风险转移；包括规避风险、保险、分散）风险转移；包括规避风险、保险、分散投资。投资。三、风险管理过程4、实施：原则是使实施费用最小化。、实施：原则是使实施费用最小化。5、评价：风险管理是一个动态过程，需、评价：风险管理是一个动态过程，需要定期对决策进行评价与修正。要定期对决策进行评价与修正。四、风险转移的方法三种三种基本方法：基本方法：1、规避风险：指放弃赢利的机会以减少损失规避风险：指放弃赢利的机会以减少损失的可能性；如农户以固定价格卖出棉花期货。的可能性；如农户以固定价格卖出棉花期货。2、保险：指支付额外的费用（保险费）以避、保险：指支付额外的费用（保险费）以避免损失；通过购买保险，投资者以确定的损失免损失；通过购买保险，投资者以确定的损失替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。3、分散投资：指将投资组合分散化，以降低、分散投资：指将投资组合分散化，以降低风险。风险。四、风险转移的方法1、规避风险的方法：规避风险的方法：（1）远期合约与期货合约）远期合约与期货合约远期合约是在将来按预定价格交换标的远期合约是在将来按预定价格交换标的物；物；期货合约是在有组织的交易所交易的标期货合约是在有组织的交易所交易的标准化远期合约；准化远期合约；共同之处是锁定未来价格。共同之处是锁定未来价格。四、风险转移的方法（2）互换合约）互换合约是约定两个或两个以上当事人按照商定是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约金流的合约 。包括利率互换与货币互换，可以规避利包括利率互换与货币互换，可以规避利率风险与货币风险。率风险与货币风险。四、风险转移的方法（3）资产与负债匹配）资产与负债匹配用来规避资金缺口风险。通常用资产所用来规避资金缺口风险。通常用资产所带来的现金流支付每一到期的负债的现带来的现金流支付每一到期的负债的现金流。金流。如商业银行针对活期存款及不同期限的如商业银行针对活期存款及不同期限的定期存款安排相应期限的长短期贷款或定期存款安排相应期限的长短期贷款或投资。投资。四、风险转移的方法2、保险、保险（1）保险）保险 保险与风险规避有所区别。风险保险与风险规避有所区别。风险规避指放弃潜在的收益以消除损失的风险；而规避指放弃潜在的收益以消除损失的风险；而保险是支付保费来消除损失的风险，同时保留保险是支付保费来消除损失的风险，同时保留获益的可能。获益的可能。例例1：农户计划下月小麦收割并出售，小麦产：农户计划下月小麦收割并出售，小麦产量为量为10万公斤。该农户有万公斤。该农户有3种选择：种选择：（1）按下月市价出售；）按下月市价出售；（2）签订下月出售小麦）签订下月出售小麦10万公斤的远期合约；万公斤的远期合约；价格为价格为4元元/公斤；公斤；（3）购买一份保险，保证小麦最低价）购买一份保险，保证小麦最低价4元元/公公斤，保费斤，保费2万元。若小麦价低于万元。若小麦价低于4元元/公斤公斤，差差额由保险公司赔付。额由保险公司赔付。四、风险转移的方法三种方案实际上无优劣之分，看个人的偏好。收入保险40远期04价格四、风险转移的方法（2）财务担保）财务担保实质是对信用风险的保险。实质是对信用风险的保险。（3）利率的上限和下限）利率的上限和下限利率风险随市场情况而变动。若是浮动利率存利率风险随市场情况而变动。若是浮动利率存贷款，存款者的风险是利率下跌的风险，利率贷款，存款者的风险是利率下跌的风险，利率保险的形式是利率下限；保险的形式是利率下限；而借款者面临利率上升的风险，如住房贷款。而借款者面临利率上升的风险，如住房贷款。利率保险的形式是利率上限。利率保险的形式是利率上限。（4）期权）期权期权是指将来以一定的价格买入或卖出的权利。期权是指将来以一定的价格买入或卖出的权利。购买期权以减少风险实质是对损失进行保险。购买期权以减少风险实质是对损失进行保险。四、风险转移的方法3、分散投资、分散投资是将投资分散于多种资产，而不是集中于一种是将投资分散于多种资产，而不是集中于一种资产。资产。按能否分散分类按能否分散分类 ：（1）系统性风险）系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动、利率、汇率、购买力变动等等。变动、利率、汇率、购买力变动等等。 （2）非系统性风险）非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，如破产、违约、与特定公司或行业相关的风险，如破产、违约、对房地产的打压等。它与经济、政治和其他影对房地产的打压等。它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。响所有金融变量的因素无关。 五、风险管理的定量分析投资组合理论被用于处理风险管理决策，投资组合理论被用于处理风险管理决策，用概率分布和标准差来量化风险和预期用概率分布和标准差来量化风险和预期回报之间的权衡。回报之间的权衡。1.1单个证券收益的衡量单个证券收益的衡量风险证券的收益率通常用统计学中的期风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示：望值来表示： 五、风险管理的定量分析1.2单个证券的风险，通常用统计学中的单个证券的风险，通常用统计学中的方差或方差或标准差标准差表示：表示： 五、风险管理的定量分析2.1双证券组合收益的衡量双证券组合收益的衡量假设某投资者将其资金分别投资于风险假设某投资者将其资金分别投资于风险证券证券A A和和B B，其投资比重分别为其投资比重分别为X XA A和和X XB B,X,XA A+X+XB B=1=1，则双证券组合的预期收益率则双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益等于单个证券预期收益 A和和 B以投资以投资比重为权数的加权平均数比重为权数的加权平均数, ,用公式表示用公式表示: : P=XAA+ XB B五、风险管理的定量分析2.2双证券组合风险的衡量双证券组合的风险用其收益率的方差P2表示为: P2=XA2A2+ XB 2B2+2XAXBAB五、风险管理的定量分析表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外,还可以用相关系数AB表示，两者的关系为：AB=AB/AB-1AB+1五、风险管理的定量分析P2=XA2A2+XB2B2+2XAXBABAB当AB取值为-1时，表示证券A、B收益变动完全负相关;当取值为+1时，表示证券A、B完全正相关;当取值为0时，表示完全不相关。当0AB1时，表示正相关;当-1AB0时，表示负相关。五、风险管理的定量分析3、马克维茨的现代资产组合理论3.1、简介最早同时采用风险资产的预期收益率和以方差（回报最早同时采用风险资产的预期收益率和以方差（回报相对于它的预期回报的离散程度）衡量的风险来研究相对于它的预期回报的离散程度）衡量的风险来研究资产选择和组合问题。资产选择和组合问题。由于证券收益之间高度相关而又不完全相关，使得分由于证券收益之间高度相关而又不完全相关，使得分散化可以降低风险却又不能完全消除风险。散化可以降低风险却又不能完全消除风险。理论意义在于找到一个适当的分散化的证券组合将风理论意义在于找到一个适当的分散化的证券组合将风险降到最低限度。险降到最低限度。五、风险管理的定量分析2、马克维茨有效集（1）、假设由）、假设由n个基本证券构成的证券个基本证券构成的证券组合，由于权重不同而有无穷多个组合，组合，由于权重不同而有无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个可行集，横所有这些证券组合构成一个可行集，横轴为标准差，纵轴为预期回报。轴为标准差，纵轴为预期回报。（2）、在该组合中，取相同风险下的最）、在该组合中，取相同风险下的最大回报，或给定预期回报时的最小风险大回报，或给定预期回报时的最小风险的组合。显然在有效集边界上。的组合。显然在有效集边界上。马克维茨的现代资产组合理论例：设甲、乙两公司年投资收益率分别为14%、22%；收益率的标准差分别为10%、18%；回报的相关系数为0.4，考察组合组合甲的比例W甲乙的比例W乙组合收益Rp组合标准差pA1014%10%B0.90.114.8%9.86%C0.20.820.4%15.31%D0122%18%五、风险管理的定量分析我们发现方差缩小反而收益扩大的现象。以上计算的公式如下：Rp=W1.R1+W2.R2+Wn.Rn=wi.Rip 2=W12.12+W22.22+2W1W2.1,2.1.2双证券组合收益、风险与相关系数的关系五、风险管理的定量分析3.1N个证券组合收益的衡量证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示：五、风险管理的定量分析3.2N个证券组合风险的衡量N个证券组合的风险为：随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。五、风险管理的定量分析不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合五、风险管理的定量分析例例2：在：在1989年年1月至月至1993年年12月间，月间，IBM股票股票的月平均收益率为的月平均收益率为-0.61%，标准差为，标准差为7.65%。而同期标准普尔而同期标准普尔500（S&P500）的月平均收益的月平均收益率和标准差分别为率和标准差分别为1.2%和和3.74%，即虽然，即虽然IBM收益率的标准差大大高于标准普尔收益率的标准差大大高于标准普尔500指数的指数的标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500指数的月平均收益率指数的月平均收益率。为什么会出现风险为什么会出现风险高的股票其收益率反而会低的现象呢？高的股票其收益率反而会低的现象呢？ 五、风险管理的定量分析原因在于每个证券的全部风险并非完全原因在于每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一证券相关，构成一个证券组合时，单一证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 与投资预期收益率相与投资预期收益率相对应对应的只能是通过的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险。即系统性风险。 五、风险管理的定量分析有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。五、风险管理的定量分析韦恩韦格纳和谢拉劳的研究一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平。一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。六、风险厌恶度的衡量在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其投资决策也就不同。对待风险的态度风险厌恶：不愿意接受期望值为0的公平博彩。风险中型：是否接受期望值为0的公平博彩是无差异的。风险爱好：愿意接受期望值为0的公平博彩。 风险风险厌恶度厌恶度的衡量的衡量U2标准差预期收益U1U2标准差预期收益U1不同类型投资者的无差异曲线U2标准差预期收益U1风险爱好者不同类型投资者的无差异曲线风险厌恶者风险中性者六、风险厌恶度的衡量1.在你投资60天后，价格下跌20%。假设所有基本面均未改变，你会怎么做？ A为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 B什么也不做，静等收回投资。 C再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的投资。六、风险厌恶度的衡量2.现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了20%，但它是投资组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达成投资目标。1）如果目标是5年以后，你会怎么做？ A卖掉 B不动 C再买入六、风险厌恶度的衡量2）如果目标是15年以后，你会怎么做？ A卖掉 B不动 C再买入六、风险厌恶度的衡量3）如果目标是30年以后，你会怎么做？ A卖掉 B不动 C再买入六、风险厌恶度的衡量3.在你买入退休基金后1个月，其价格上涨了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜之后，你会怎么做？ A卖掉锁定收益 B持有看跌期权并期待更多的收益 C再买入，因为可能还会上涨六、风险厌恶度的衡量4.你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么做？ A投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放弃获得大量收益的可能性，重点保证本金的安全。 B一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时，还有固定收入的保障。 C.投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在5或10年后有巨额收益的潜力。六、风险厌恶度的衡量5.你刚赢得一份大奖。但具体哪一个，由你自己定。 A2000美元现金。 B50%的机会获得5000美元 C20%的机会获得15000美元六、风险厌恶度的衡量6.有一个很好的投资机会刚出现。但你得借钱。你会接受贷款吗？ A绝对不会 B也许 C会六、风险厌恶度的衡量7.你的公司要向员工出售股票。公司经营者计划在3年内让公司上市。在此之前，你无法卖出股票，也不会得到红利。但当公司上市时你的投资将增殖10倍。你会投资多少钱买这种股票？ A一点也不买 B两个月的工资 C. 四个月的工资六、风险厌恶度的衡量A答案的个数1分 B答案的个数2分 C答案的个数3分分数在9至14分的为保守型投资者 分数在15至21分的为温和型投资者 分数在22至27分的为激进型投资者