第6章项目融资 学习目标学习目标l认识项目融资的基本概念、特点l了解项目融资和传统融资的区别l了解项目公司的组织形式l掌握项目融资的模式及其风险的控制手段p 内容纲要内容纲要l6.1 项目融资概述项目融资概述l6.2 项目融资模式项目融资模式l6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源l6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理 6.1.1 项目融资的概念项目融资的概念6.1 项目融资概论项目融资概论一、项目融资的含义一、项目融资的含义l广义的项目融资是指为项目融入资金的活动。为项目融资金有三种渠道和其联系的方式，即国家主权融资、企业信用融资和项目融资。l狭义的项目融资，则是指融资的一种特定的方式。l项目融资，作为一个金融术语到目前为止，还没有一个准确公认的定义。l我们认为彼得彼得内维特内维特提出的观点比较贴近实际。彼得内维特在项目融资一书中，将项目融资定义为“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用经使用经济实体的济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用该经济实体的该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。 6.1.1 项目融资的概念项目融资的概念6.1 项目融资概论项目融资概论l1997年4月，我国原国家计委与外汇管理局共同发布的境外进行境外进行项目融资管理办法项目融资管理办法，对项目融资的定义、适用领域、设立程序等给予了明确的说明。项目融资在我国运用的定义是“以境内建以境内建设项目的名义，在境外筹措资金，并设项目的名义，在境外筹措资金，并以项目自身以项目自身预期的收入资金预期的收入资金流量、自身的资产与权益来承担债务偿还责任的融资方式流量、自身的资产与权益来承担债务偿还责任的融资方式。 6.1.1 项目融资的概念项目融资的概念6.1 项目融资概论项目融资概论二、项目融资的特点二、项目融资的特点依赖于项目现金流量和资产依赖于项目现金流量和资产项目失败，只能获得现金流量和资产项目失败，只能获得现金流量和资产合理分担合理分担债务并不体现在投资者的资产负债表中债务并不体现在投资者的资产负债表中长期购置合同、交钥匙合同长期购置合同、交钥匙合同有限追索、面广、结构复杂有限追索、面广、结构复杂 6.1.2 项目融资的参与者项目融资的参与者6.1 项目融资概论项目融资概论1.项目发起方。项目发起方。项目发起方可以是一家公司，也可以是与项目有关的诸如承包商、供应商、项目产品购买方或使用方等多家公司组成的多边联合体或财团。这个发起人集团既可以包括项目的直接受益者，也可以包括项目的间接受益者；既可以是东道国境内的企业，也可以是境外的企业。（实际投资者，通常仅发起项目，不负责建设与经营实际投资者，通常仅发起项目，不负责建设与经营）2.项目公司项目公司。由项目发起人以合资、合作或合伙形式组成的项目公司，以直接参与项目投资和项目管理为其单一目的，是直接承担项目债务责任和项目风险的法律实体。3.贷款银行。贷款银行。贷款银行、非银行金融机构、国际金融组织和政府的出口信贷机构都可以作为项目融资的债务资金来源的提供者。4.项目管理公司项目管理公司。为了建立一个有效的决策机制，提高项目的运营效率，在生产管理方面，多数项目融资都是任命一个具有项目管理所需的生产技术能力的主要发起人或者一个独立的项目管理公司负责项目的日常生产和经营管理工作负责项目的日常生产和经营管理工作。 6.1.2 项目融资的参与者项目融资的参与者6.1 项目融资概论项目融资概论5.承承包包商商。承包商通常通过固定价格的一揽子承包合同负责项目的设计和建设，并对项目的建设工期和质量负责。6.供应商。供应商。供应商包括项目设备、能源和原材料的供应者。7.产产品品或或服服务务的的购购买买方方或或项项目目设设施施的的使使用用方方。项目产品或服务的购买方可以在项目融资中发挥重要的作用，它们是构成融资信用保证的关键部分之一。8.东东道道国国政政府府。东道国政府不以项目公司股东的身份直接参加项目融资，但可能通过其代理机构进行权益投资，或者成为项目产品的购买方或项目所提供服务的使用者。9.担担保保人人。为拥有和经营项目而建立的项目公司由于资本不足、历史太短，不能以自身信用举债。在很多情况下，贷款银行会要求它提供来自项目公司之外的担保作为附加的债权保证。参与者之间的关系参与者之间的关系l由于项目的参与者众多，参与方之间是通过各种合同和协议连接起来的，因此，项目融资的各参与者彼此各有需求和优势，各自所承担的风险也不尽相同。成功的项目融资是充分发挥各个参与者的优势，将风险分配给最能承担并管理这类风险的参与者，可见项目融资就是这些参与者借助彼此之间协议进行长期博弈的结果。l项目融资参与者之间的关系如图：图图2 22 2 项目融资参与者之间的关系项目融资参与者之间的关系保险公司工程建设公司原材料供应商项目所在国政府项目公司大型设备制造商银行发起人发起人项目使用方信托公司受托人保险合同各种认可提供基础设施出资合资合同销售合同支付销售款设计合同原材料供应合同设备租赁合同融资合同担保合同贷款本息还本付息信托合同遵守各种承诺认可保证工程完工保证 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论1. 合资型结构合资型结构也称公司型结构。在合资型结构下，项目公司是与项目发起人完全分离的独立法律实体，依法拥有项目资产和对外承担债务责任，而项目发起人作为项目公司的股东，通过选举方式任命董事会成员，对项目公司的日常运营进行管理。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论l特点：特点：项目发起人的责任以其在项目公司中认购的股本资金为限，从而有效地规避了风险；（有限责任有限责任）合资型结构有利于贷款银行取得项目资产的抵押权和担保权，一旦项目出现违约，银行可以比较容易地行使自己的权利，同时也便于银行对项目现金流量进行控制；合资型结构易于被资本市场接受，条条件件许许可可时时可以直接进入资本市场通过发行债券和股票的方式筹集资金；股东之间的关系清楚，不存在任何的信托、担保和连带责任，同时股权转让也比较容易；如果没有任何一个发起人拥有超过50%的股份，项目公司的债务就不反映在发起人的资产负债表上。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论2. 合伙型结构合伙型结构l至少两个以上的合伙人之间以获取利润为目的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。l合伙型结构不是一个独立的法律实体，其合伙人可以是自然人也可以是法人。l合伙型结构是通过合伙人之间的合伙协议而建立起来的共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险的营利性组织。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论l合伙型结构的特点合伙型结构的特点（生命有限，责任无限，相互代理，财产共有，利益共享生命有限，责任无限，相互代理，财产共有，利益共享）合资型结构的资产由公司而不是其股东所拥有，而合伙型的资产则由合伙人共同拥有；合资型结构的债务责任由公司承担，而合伙人对合伙型结构中的债务承担个人责任；合资型结构的股东很少能代表公司去执行公司权利，而合伙型结构下的每一个合伙人都可以以所有合伙人的名义去执行权利；合资型结构的管理是公司董事会的责任，而在合伙型结构中（有限合伙除外），每一个合伙人都有权参与合伙型结构的经营管理；合资型结构中的股份转让，除有专门的规定外，不需要得到其他股东的同意，而合伙型结构的法律权益的转让必须要得到其他合伙人的同意。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论l合合伙伙型型结结构构的的主主要要优优点点在在于于税税务务安安排排的的灵灵活活性性。与合资型结构不同，合伙型结构本身不是一个纳税主体，合伙人以自己的名义拥有资产并参与交易，分别申报自己在合伙型结构中的收入、扣减和税务责任，这样合伙型结构在一个财政年度内的净收入和亏损全部按投资比例直接转移给合伙人，使合伙人可以立即享受在折旧减免、投资抵税和利息减免等方面的好处，有利于合伙人较灵活地作出自己的财务安排。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论3. 合作型结构合作型结构l又称契约型结构，是一种相对松散的组织结构，参与各方为了从同一个项目中分别获得各自的利益而临时走到一起，共同开发这个项目。l合作型结构在项目融资中获得相当广泛的应用，主要集中在采矿、能源开发、矿产品加工、石油化工和有色金属等领域。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论l特点：特点：合作协议中规定每一个合作人从合作项目中将获得相应份额的产产品品，而不是相应份额的利润；合作型结构中的每一发起人都有权独立作出其投资比例、原材料供应、产品处置等重大商业决策，对其他发起人的债务责任或民事责任不负任何的连带责任，没有一个发起人可以作为其他发起人的代理人；合作型结构的最高决策机构是由发起人代表组成的项目管理委员会，项目的日常经营由项目管理委员会指定的项目经理负责；项目经理可以由一个发起人担任，也可以由合资或独立的项目管理公司担任；有关项目管理委员会的组成、决策方式和程序，以及项目经理的任命、责任、权利和义务，需要通过合作协议或单独的管理协议来明确规定。 6.1.3 项目公司的组织形式项目公司的组织形式6.1 项目融资概论项目融资概论l优点：优点：发起人在合作型结构中承担有限责任，每个发起人在项目中所承担的责任将在合作协议中加以明确规定；除了特殊情况，这些责任将被限制在发起人相应的投资比例之内，发起人之间没有任何连带责任；税务安排灵活，发起人之间没有共同的税务责任；无论在合作型结构中投资比例的大小，发起人在项目中的投资活动和经营活动将全部直接地反映在发起人自身公司的财务报表中，发起人可以完全独立地作出自己的税务安排；由于项目发起人在合作型结构中直接拥有项目的资产，直接掌握项目的产品，直接控制项目的现金流量，并且可以独立设计项目的税务结构，从而为发起人提供了融资安排的灵活性，每一个发起人都可以根据自身的发展战略和财务状况来安排项目的融资。p 内容纲要内容纲要l6.1 项目融资概述项目融资概述l6.2 项目融资模式项目融资模式l6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源l6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理 6.2.1 以担保合同为依据的融资以担保合同为依据的融资6.2 项目融资模式项目融资模式l在以担保合同为依据的融资中，贷款人是以信誉良好的一方在担保合同中作出的关于使用项目设施或购买项目产品的承诺作为对项目贷款的依据。l在大多数情况下，项目公司股本资金由项目发起人提供，债务资金由贷款银团在担保合同的基础上提供。l贷款人一般还要求有信誉的一方对项目建成作出保证，或者对成本超支提供融资协议，有信誉的一方往往是项目发起人。l在项目融资中，项目发起人的完工担保，加上对项目提供的合同信贷担保，就构成项目信用保证结构的主要组成部分。 6.2.2 以产品偿还的融资以产品偿还的融资6.2 项目融资模式项目融资模式l以产品偿还的融资是一种特殊的融资方式，它是针对项目贷款的偿还基础和方式而言的，即借款人在项目投产后不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息直接以项目产品来还本付息。借款人在清偿债务时把贷款人的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。l在贷款得到偿还以前，贷款人拥有项目的部分或全部产品，并利用此项权利来保证贷款的偿还。l因此，以产品偿还的融资安排是建立在由贷款银行拥有项目产品的部分或全部未来销售收入的权益的基础上的，而不是通过担保方式来实现融资的信用保证。 6.2.3 以以BOT方式融资方式融资6.2 项目融资模式项目融资模式一、一、BOT方式方式l“BOT”是build-own-transfer（建设-拥有-转让）和build-operate-transfer（建设-经营-转让）的简称，指基础设施建设的一种特许经营方式。l现在人们通常所说的BOT主要是指后一种形式，即建设-经营-转让。它的含义是：一个建设项目的发起人（通常为非国有一个建设项目的发起人（通常为非国有部门）通过特许权合同从委托人（通常为政府）手中获得特许部门）通过特许权合同从委托人（通常为政府）手中获得特许权；在成为特许权所有者之后，着手进行这个项目的投资、建权；在成为特许权所有者之后，着手进行这个项目的投资、建设和经营，并在政府特许期内，拥有该项目资产的使用权和经设和经营，并在政府特许期内，拥有该项目资产的使用权和经营权；特许权期满后，将项目资产全部移交给委托人。营权；特许权期满后，将项目资产全部移交给委托人。 在项目特许期内，发起人通过对项目的良好经营，得到收在项目特许期内，发起人通过对项目的良好经营，得到收益，用于收回融资成本，并获得合理利润。益，用于收回融资成本，并获得合理利润。 6.2.3 以以BOT方式融资方式融资6.2 项目融资模式项目融资模式lBOT方方式式一一般般只只适适合合于于那那些些竞竞争争性性不不强强的的行行业业，具体讲，只有那些能通过对用户收费取得收益的设施和服务，才适合于BOT方式。l可可以以或或潜潜在在可可以以应应用用BOT方方式式的的项项目目类类型型包包括括：电站、高速公路、铁路、地铁、桥梁、隧道、轮渡、港口、码头、机场、供排水系统等。l这些基础设施项目尽管建设周期比较长、投资量大，但收益较稳定，受市场变化影响小，风险也小，对私人投资者具有一定的吸引力。 6.2.3 以以BOT方式融资方式融资6.2 项目融资模式项目融资模式二、二、BOT项目的程序项目的程序总之，总之，BOT方式有利于促使项目公司通过有效的设计，严格控制预算，保证项目按时、方式有利于促使项目公司通过有效的设计，严格控制预算，保证项目按时、按质完成，因而在吸收外商的资金、技术和先进的管理经验方面十分有效。按质完成，因而在吸收外商的资金、技术和先进的管理经验方面十分有效。 6.2.3 以以BOT方式融资方式融资6.2 项目融资模式项目融资模式三、三、BOT方式的优缺点方式的优缺点优点：优点：1.能在一定程度上缓解政府由于种种原因不能满足其基础设施建设庞大的资金需求，而私人投资者通常又不愿意投资基础设施项目的矛盾，它是减轻政府及公共部门承担基础设施项目建设资金短缺压力的有效方式。2.由于BOT项目的融资责任全部转移给项目发起人，对政府没有项目债务借款、担保和保险的要求，因此是降低政府债务特别是外债责任的一种良好方式。3.能使政府及其国有公共部门将项目建设风险和部分运营风险转移给项目承建商和运营者。 6.2.3 以以BOT方式融资方式融资6.2 项目融资模式项目融资模式 BOT方式的缺点方式的缺点1.项目的前期准备工作比较复杂，既涉及政府部门与非国有部门之间的谈判和合作，又牵涉许多相互之间需要良好协调的关键机构；既涉及金融、税收、外汇等经济问题，也涉及法律、公众利益、环境保护等社会问题。由于BOT项目涉及公众利益并需要以土地、交通、能源、通信、人力资源等为基础来实施，因而项目的成功在很大程度上取决于项目的东道国政府是否给予强有力的支持。2.尽管政府拥有项目的宏观管理、调控等权力，但政府需在特许期内放弃项目的使用和经营管理权。只有当非国有部门将该项目按一定质量标准移交给政府后，政府才重新拥有有关权力。p 内容纲要内容纲要l6.1 项目融资概述项目融资概述l6.2 项目融资模式项目融资模式l6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源l6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理 6.3.1 权益资本权益资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源u项目最初的权益投资人是项目发起人或其他感兴趣的主主动动投投资资者者，包括建筑商、设备供应商、产品购买商、政府、企业等。这些投资人如果对项目失去兴趣，可以退出。u如果需要，权益投资人可以增加一些被被动动投投资资人人，如机构投资者（例如养老基金、保险公司和互助基金）和资金市场上的普通公众。u投资机构和个人投资作为被动投资者，意味着他们将不参加项目的开发、管理和运营，他们的投资只用来增增加加项项目目所所需需的的权权益益资资金金。 6.3.1 权益资本权益资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源 权益资本的来源：权益资本的来源：1. 股本资金股本资金 股本资金的作用：股本资金的作用：股本股本资金金指投资者为设立项目公司而缴付的出资额。指投资者为设立项目公司而缴付的出资额。股本资金在项目融资中代表股本资金在项目融资中代表风险资本风险资本，若项目获得成，若项目获得成功，股本投资者得到的好处最大；功，股本投资者得到的好处最大；若项目失败，股本投资者将晚于债权人得到清偿。若项目失败，股本投资者将晚于债权人得到清偿。因此，贷款人将项目的股本资金看作其融资的安全保障。因此，贷款人将项目的股本资金看作其融资的安全保障。 6.3.1 权益资本权益资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源2. 准股本资金准股本资金 准股本资金的特点：准股本资金的特点：准股本准股本资金金指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。 6.3.1 权益资本权益资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源准股本资金的形式：准股本资金的形式：股股东贷款款可可转换债券券零息零息债券券思考：股东借款是否可以算自有资金？思考：股东借款是否可以算自有资金？可转换债券可转换债券l可转换债券具有债权和期权的双重特性。l债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。l股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。l可转换性：债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。零息债券零息债券l零息债券零息债券持有人的收益来自于债券购买价格与面值的差额，而不是利息收入l零息债券零息债券计算利息，但是不支付利息l每年的名义利息可以取得税务扣减，同时又不需要实际支付利息，减轻了对项目现金流量的压力l向股权投资者发行l零息债券的期限原则上等于或略长于项目融资期限。 6.3.1 权益资本权益资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源3.发行股票发行股票l在国外有过这样的先例，在安排项目融资的同时，直接安排项目公司上市，通过发行项目公司股票来筹集项目的权益资本（例如英法海底隧道、欧洲迪士尼乐园等）。l在我国，只有经国务院批准的特别项目，才能试行以组建股份制公司发行股票方式筹措资金。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源1.商业银行贷款商业银行贷款l多数商业银行提供中短期浮动利率信贷，贷款期一般三到五年，最长不超过七年。商业银行极少提供长期贷款，即使有也要对借款者的负债进行严格限制。lBOT基础设施项目一般需要长期借款，商业银行贷款是不合适的。因此，BOT项目发起人寻求其他资金作为项目的长期资金来源，而使用商业银行贷款作为流动资金和建设资金来源。l商业银行贷款的特点是比较灵活，设计满足需要的信贷结构比机构投资者容易，而且在项目出现故障时不是简单地强迫借款者破产，而是与借款者共同寻找解决问题的办法，重新安排还款计划。同时，商业银行也注重贷款的安全结构，且在某种程度上对项目实施施加影响。债债务务重重组组：以资产清偿债务债务转为资本修改条件三种方式组合 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源2.债券融资债券融资l企业以自身的信用条件为基础，通过发行债券，筹集资金用于项目投资，就是企业债券融资。l企业债券融资和股票融资一样，都属于直接融资形式。l债券融资可以从资金市场直接获得资金，资金成本（利率）一般应低于向银行贷款。l由于有较为严格的证券监管，只有实力很强的企业才有能力进行企业债券融资。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源3. 信托投资公司贷款信托投资公司贷款l至1997年底，我国共有信托投资公司244家，其中最著名的是中国国际信托投资公司。l信托贷款分为两类：（1）委委托托贷贷款款（又称特定资金信托贷款），是信托公司根据委托单位指定的借款人和资金用途，将委托单位的资金在额度内发放，并负责监督使用和到期收回本息的贷款。委托贷款须由出资单位、信托公司、借款单位三方签订合同。（2）信信托托放放款款，是信托公司以自有资金和筹集的资金选择用款单位，自担贷款风险的一种贷款方式。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源4.租赁融资租赁融资租赁租赁是指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承是指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人，以获取租金的协议。租人，以获取租金的协议。租赁的特点租赁的特点所有权与使用权相分离所有权与使用权相分离融资和融物相结合融资和融物相结合 融资性租赁的确定融资性租赁的确定l满足以下标准的一项或数项：满足以下标准的一项或数项：l在租赁期满时，租赁资产的所有权将转移给承租人。在租赁期满时，租赁资产的所有权将转移给承租人。l租赁期满时，承租人享有按低于当时公平市价的优惠租赁期满时，承租人享有按低于当时公平市价的优惠价格购买该项租赁资产的优先权。价格购买该项租赁资产的优先权。l租赁期达到或超过租赁资产有效使用期的大部分（租赁期达到或超过租赁资产有效使用期的大部分（75，含，含75）。）。l在租赁开始时，在租赁开始时，最低租赁付款额最低租赁付款额(不包括由承租人支付不包括由承租人支付的维修费、保险费、财产税等使用成本的维修费、保险费、财产税等使用成本)的现值达到或超的现值达到或超过租赁资产公平市价的过租赁资产公平市价的90，即出租人几乎可以通过一，即出租人几乎可以通过一次出租，基本上收回其在租赁资产上的全部投资。次出租，基本上收回其在租赁资产上的全部投资。l租赁资产性质特殊，如果不作较大修整，只租赁资产性质特殊，如果不作较大修整，只有承租人有承租人才能使用才能使用。 l经营租赁与融资租赁的区别经营租赁与融资租赁的区别经营性租赁经营性租赁承租人为了短期的或临时性的需要承租人为了短期的或临时性的需要而租进资产，使用期限较短，出租而租进资产，使用期限较短，出租人需要经过多次租赁才能从若干承人需要经过多次租赁才能从若干承租人处收回其投资租人处收回其投资 。 目目的的不不同同 风风险险报报酬酬不不同同 权权利利不不同同 租租约约不不同同租租期期不不同同融资性租赁融资性租赁指实质上已转移与资产所有权有关的指实质上已转移与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁全部风险和报酬的租赁经营租赁是承租人单纯为了满足生产、经营上短期或临时的需要而租入资产；融资租赁以融资为主要目的，承租人有明显购置资产的企图。经营租赁租赁期内资产的风险与报酬仍归出租人。而融资租赁在租赁期内，根据“实质重于形式”的原则，对租赁资产应视同自有资产，在享受利益的同时，承担相应的保险、折旧、维修等有关费用。经营租赁，租赁期满，承租人可续租，但没有廉价购买资产的特殊权利，也没有续租或廉价购买的选择权；融资租赁租赁期满，承租人可廉价购买该项资产或以优惠的租金延长租期经营租赁，可签订租约，也可不签订租约；可因一方的要求而随时取消。融资租赁的租约一般不可取消。经营租赁租期远远短于资产有效使用年限；融资租赁的主要目的是为了融资，租期一般为资产的有效使用年限，几乎只需通过一次出租，就可收回在租赁资产上的全部投资。2、按照租赁资产投资来源分类、按照租赁资产投资来源分类l直接租赁：即由出租人垫付租赁资产所需全部资金的租赁。直接租赁：即由出租人垫付租赁资产所需全部资金的租赁。 l杠杆型租赁：指出租人主要依靠第三者提供的资金制造或杠杆型租赁：指出租人主要依靠第三者提供的资金制造或购置资产以供出租的租赁。购置资产以供出租的租赁。l售后租回售后租回：指企业将自制或（先前）外购的资产先行出售，：指企业将自制或（先前）外购的资产先行出售，然后向购买者租回。然后向购买者租回。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源5. 出口信贷出口信贷l特点：特点：贷款只限购买提供贷款国的大中型成套设备等出口商品；贷款期限可从15年直至10年，通常每半年还本付息一次，宽限期不等；贷款金额起点较高；贷款的金额比例通常只能占合同金额的80%85%，其余要由进口方现汇支付；出口信贷的发放与信贷保险相结合；等等出口信出口信贷：出口国为了推动本国大型设备的出口贸易，在政府的支持下，由商业银行或专业银行向本国出口商或外国进口商、进口国银行提供的期限较长、金额较大的优惠性贷款。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源l主要形式：主要形式：（1）卖方信贷。）卖方信贷。卖方信贷是由出口国银行提供给本国出口商的。（2）买买方方信信贷贷。是出口国银行直接向外国的进口厂商或进口方银行提供的贷款。其附带条件就是贷款必须用于购买债权国的商品，因而起到了促进商品出口的作用，这就是所谓的约束性贷款约束性贷款。（3）混混合合贷贷款款。混合贷款是出口信贷、商业银行贷款以及出口国政府的援助、捐赠相结合的贷款。其中政府出资一般占3050%，因此综合利率相对较低，期限可达3050年，宽限期可达10年；但选项较严，手续较复杂。（4）福福费费廷廷（ Forfaiting）：在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经进口商承兑的、期限在半年以上到五、六年的远期汇票、无追索权地售予出口商所在地的银行，提前取得现款的一种资金融通形式，它是出口信贷的一个类型。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源6.外国政府和国际金融组织贷款外国政府和国际金融组织贷款（1）外国政府贷款）外国政府贷款l政府贷款是政府间利用国库资金提供的长期低息优惠贷款，具有援助性质。l年利率从无息到2%3%；偿还期限平均2030年，也有的长达50年，其中包含10年左右只付息不还本的宽限期。l政府贷款一般都规定用于基础设施建设，且有一定的附加条件。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源（2）国际金融组织贷款）国际金融组织贷款 1）世界银行贷款）世界银行贷款国际复兴开发银行（通称世界银行）。国际复兴开发银行（通称世界银行）。贷款对象是会员国官方、国有企业、私营企业，要有政府担保。其贷款分为项目贷款、部门贷款、结构调整贷款、技术援助贷款、紧急复兴贷款五类，其中项目贷款比重最大，影响和作用也最大。国国际际开开发发协协会会。贷款对象是人均收入水平低的发展中国家；其贷款俗称“软贷款”，条件十分优惠。国际金融公司。国际金融公司。向会员国、特别是发展中国家的私营企业提供资金，形式是贷款或参股，不需政府担保；每笔金额不超过200万美元400万美元，贷款期限515年，为商业利率。 6.3.2 债务资本债务资本6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源2）亚洲开发银行贷款）亚洲开发银行贷款硬贷款。硬贷款。即普通贷款，利率按平均借入贷款的成本外加0.5%的利差来确定，并定期调整；期限1030年，宽限期27年；主要用于基础设施项目，贷款条件要求较严。软贷款。软贷款。也称特别基金贷款，期限长达40年，宽限期10年；宽限期后的10年，每年还本2%，以后20年每年还本4%；贷款为无息贷款，只收1%的手续费。另外还为科技落后的成员国提供用于项目咨询的技术援助特别基金，属于赠款。联联合合融融资资。联合融资是指亚洲开发银行和外来资金共同资助一个项目，有平行融资、共同融资、伞形融资（后备融资）、窗口融资、参与性融资等五种类型。p 内容纲要内容纲要l6.1 项目融资概述项目融资概述l6.2 项目融资模式项目融资模式l6.3 项目融资的资金来源项目融资的资金来源l6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理 6.4.1 项目融资的风险项目融资的风险6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理一、系统风险一、系统风险l通常，我们把对市场上所有项目都发生影响、由某种共同因素引起、项目公司无法通过自身行为进行控制和避免的风险称为系统风险。l系统风险包括政治风险、获准风险、法律风险、违约风险和金融风险。它是由共同因素引起的它是由共同因素引起的它对整个市场都有影响，只不过有些行业比另一些行它对整个市场都有影响，只不过有些行业比另一些行业的敏感程度低一些而已业的敏感程度低一些而已无法通过无法通过分散投资分散投资来加以消除来加以消除 6.4.1 项目融资的风险项目融资的风险6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理（一）政治风险和获准风险（一）政治风险和获准风险1.政治风险：政治风险：政治风险亦称国家风险，是指由于东道国政局的变化，导致项目投资环境的变化，进而给外国投资者的投资活动造成损失的可能性。在项目融资中，东道国的政治风险主要包括：政府干预、制裁、征用、内乱和战争。2.获获准准风风险险：项目发起人在项目开发和建设之初，必须要得到项目东道国政府的授权和许可。获得东道国政府的特许权协议一般要经过复杂的审批程序，这需要花费相当长的时间，而且如果得不到政府的批准，就会造成代价很高的误工，这会使整个项目的获利能力大打折扣。 6.4.1 项目融资的风险项目融资的风险6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理（二）法律风险和违约风险（二）法律风险和违约风险1.法法律律风风险险：由于东道国政府法律的变动给项目带来的风险，这方面的风险包括：合同与其他文件不能生效，保证贷款安全的法律条款不健全，有效的解决争端的程序不被遵守或不存在等。2.违违约约风风险险：指项目参与者因故无法履行或拒绝履行合同规定的责任所带来的风险。（三）金融风险（三）金融风险 金融风险是指由于东道国宏观经济环境的变化而给项目带来的货币兑换和贬值的风险，货币风险主要表现为外汇风险、利率风险和通货膨胀风险。 6.4.1 项目融资的风险项目融资的风险6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理二二. 非系统风险非系统风险1.完完工工风风险险。指项目无法完工、延期完工或完工后无法达到预期运行标准的风险。2.经经营营风风险险。指在项目经营过程中，由于经营者的疏忽发生重大经营问题，使项目无法按照计划运营，最终影响到项目的获利能力的风险。也就是说，经营风险是指由于各种原因而引起的项目现金流量不确定的风险。3.环环保保风风险险。近年来，许多国家的政府都制定了严格的环保法律来限制工业污染对环境的破坏，对项目公司来说，满足环保法规的要求，可能意味着成本支出的增加。对市场上个别项目发生影响、由某种特殊因素引起、项目公司可以通过自身行为进行控制和避免的风险称为非系统风险。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化 6.4.2 项目风险的管理项目风险的管理6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理一、系统风险的管理一、系统风险的管理（一）政治风险和获准风险的管理（一）政治风险和获准风险的管理1.政治风险的管理政治风险的管理引引入入多多边边机机构构的的参参与与。采用多途径筹集资金，吸引世界银行等国际开发机构以及东道国的企业参与项目，可以增加项目的影响力，增强项目发起人的投资信心。对对政政治治风风险险进进行行投投保保。因为要用合同安排或贷款协议中的保护条款来对政治风险提供保障几乎是不可能的，所以为了使贷款人不至于因政治风险而不敢贷款，有许多国家的政府都举办了保险，对政治风险提供担保。 6.4.2 项目风险的管理项目风险的管理6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理2. 获准风险的管理获准风险的管理l项目申请必须符合东道国政府的规范，而不仅仅是国际规范；l项目选址必须小心谨慎，特别是在环保方面更要反复考虑，不能有任何疏忽；l项目发起人应该在法律和职业道德允许的范围内和东道国政府建立良好的关系；l项目发起人还必须与项目所在地政府各级部门、企业和居民搞好关系，因为他们虽然不能批准项目，却可以通过给政府施加压力使项目半途夭折。 6.4.2 项目风险的管理项目风险的管理6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理（二）法律风险和违约风险的管理（二）法律风险和违约风险的管理l对项目发起人而言，在项目设计过程中，就应该征求当地法律顾问的意见，使项目从一开始就尽量符合东道国的法律要求。如果可能的话，最好得到当地法律机构的保证，即使在法律变动的情况下，也使项目不受或少受影响。l项目公司与东道国之间有时会通过一种相互的保证协议，彼此在自己的权力范围内作出某种担保或让步，以达到互利互惠的目的。通过协议，发起人和贷款人就得到一定程度的法律保障，而同时发起人和贷款人也要对项目的经营维护和产品输出等作出承诺，以维护东道国的利益。 6.4.2 项目风险的管理项目风险的管理6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理（三）金融风险的管理（三）金融风险的管理l对于汇兑风险汇兑风险，得到东道国的中央银行自由兑换硬通货的承诺是最有效的管理办法。l对于汇率汇率变动的风险，除了通过一些金融衍生工具，如外币期货、外币期权、掉期、货币互换等手段之外，也可以用项目的一些直接的经营手段来减少损失。l为防范利率风险利率风险，可采用利率期货、利率期权和利率互换等保值措施，并应尽量避免用浮动利率借款。 6.4.2 项目风险的管理项目风险的管理6.4 项目融资的风险管理项目融资的风险管理二、非系统风险的管理二、非系统风险的管理 思考题思考题思考题思考题1.项目融资的含义、项目融资的特点和项目融资的参与者主要包括哪些？2.项目融资有哪些模式？各有什么特点？3.阐述BOT，BOOT，BOO，BOOST的异同及各自的运行程序。4.项目融资的资金来源有哪些？各有什么特点？5.项目融资有哪些风险？如何规避风险？6.解释下列概念：合资型结构合伙型结构权益资本融资租赁经营租赁回租租赁