Chapter5 资本成本资本成本5-1 资本与资本成本资本与资本成本5-2 资本成本的计算资本成本的计算5-3 边际资本成本边际资本成本5-4 最佳资本预算最佳资本预算 Chapter5 资本成本资本成本5-1 资本与资本成本资本与资本成本 由于资本成本主要用于企业长期投资决策和由于资本成本主要用于企业长期投资决策和由于资本成本主要用于企业长期投资决策和由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的债成本有关。因此本章所讨论的债成本有关。因此本章所讨论的债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指资本成本仅指资本成本仅指资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本收益）成本收益）成本收益）成本。 公司理财中所涉及的公司理财中所涉及的公司理财中所涉及的公司理财中所涉及的资本资本资本资本是与资产相对应的是与资产相对应的是与资产相对应的是与资产相对应的概念，概念，概念，概念，指企业资产所占用资金的全部来源指企业资产所占用资金的全部来源指企业资产所占用资金的全部来源指企业资产所占用资金的全部来源，体体体体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长、现在资产负债表右方的各个项目上，包括长、现在资产负债表右方的各个项目上，包括长、现在资产负债表右方的各个项目上，包括长、短期负债和所有者权益。短期负债和所有者权益。短期负债和所有者权益。短期负债和所有者权益。一、资本成本的含义一、资本成本的含义一、资本成本的含义一、资本成本的含义 ：概念概念概念概念1 1 1 1（经济学意义）：（经济学意义）：（经济学意义）：（经济学意义）： 资本成本资本成本资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资本而付是指企业为筹措和使用资本而付是指企业为筹措和使用资本而付是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。出的代价。有时也称资金成本。出的代价。有时也称资金成本。出的代价。有时也称资金成本。概念概念2（计算方法）（计算方法）（cost of capital ）是是指指企企业业接接受受资资金金来来源源净净额额现现值值与与预预计计未未来来资资金金流流出出 现现 值值 相相 等等 的的 贴贴 现现 率率 。 资金来源净额资金来源净额 = 筹资收到的全部资金筹资收到的全部资金 - 筹资费用筹资费用 筹资费用筹资费用 = 银行借款的手续费银行借款的手续费 + 股票和债券的发行费股票和债券的发行费 未来资金流出未来资金流出 = 逐年支付的利息逐年支付的利息 + 股息股息 + 本金本金B B0 0 筹资总额；筹资总额；筹资总额；筹资总额；f f 筹资费用；筹资费用；筹资费用；筹资费用；n n 筹资年限筹资年限筹资年限筹资年限 K K 资本成本，按照求解资本成本，按照求解资本成本，按照求解资本成本，按照求解IRRIRR的方法求出的方法求出的方法求出的方法求出二、资本成本的性质：二、资本成本的性质： 1.1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人 支付的占用费和筹资费。支付的占用费和筹资费。 2.2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，资本成本既具有一般产品成本的基本属性， 又有不同于一般产品成本的某些特征。又有不同于一般产品成本的某些特征。 3.3.资本成本同资金时间价值既有联系又有区别。资本成本同资金时间价值既有联系又有区别。三、资本成本的意义：三、资本成本的意义： 1.1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。5-2 5-2 资本成本的计算资本成本的计算1.1.1.1.长期债券资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本（cost of bondcost of bond） 由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，债券资金成本应考虑减少上缴所得税。因此，债券资金成本应考虑减少上缴所得税。因此，债券资金成本应考虑减少上缴所得税。因此，债券资金成本应考虑税后成本税后成本税后成本税后成本。 税前债券资本成本税前债券资本成本税前债券资本成本税前债券资本成本K Kb b的计算公式为的计算公式为的计算公式为的计算公式为 ( (定期付息定期付息定期付息定期付息, ,到期还本到期还本到期还本到期还本) )B B0 0 ：筹资总额（市价）筹资总额（市价）筹资总额（市价）筹资总额（市价） f f ： 筹资费用筹资费用筹资费用筹资费用M M ：债券面值债券面值债券面值债券面值 I I ：各期利息各期利息各期利息各期利息 T T ：公司所得税率公司所得税率公司所得税率公司所得税率税后债券资本成本税后债券资本成本税后债券资本成本税后债券资本成本( (简化计算简化计算简化计算简化计算) ) ： 一、债务资本成本一、债务资本成本一、债务资本成本一、债务资本成本Kbt = Kb （1 T）0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 n nB B0 0 f f 实际筹资额实际筹资额实际筹资额实际筹资额I I利息利息利息利息M M 面值面值面值面值计算债务资本成本现金流量图计算债务资本成本现金流量图计算债务资本成本现金流量图计算债务资本成本现金流量图 例例1：某债券面值：某债券面值1000元，年利率元，年利率12%，到期年限，到期年限30年，每半年付息一次。债券以面值发行，发行成本率年，每半年付息一次。债券以面值发行，发行成本率为为1%，所得税率为，所得税率为33%，求债券税后成本。，求债券税后成本。10001000(1-1%) (1-1%) = 10006% = 10006% (PVA(PVAk,60k,60)+ M)+ M (PV(PVk,60k,60) ) K K = = K Kb b / 2 = 6.06% ; / 2 = 6.06% ; K Kb b = 12.12%= 12.12%税后成本税后成本税后成本税后成本K Kbtbt = 12.12% = 12.12%（1-33%1-33%）= 8.12%= 8.12% 2. 2. 长期借款资本成本（长期借款资本成本（长期借款资本成本（长期借款资本成本（cost of long-term loanscost of long-term loans） 理论上长期借款资本成本的计算与债券资本理论上长期借款资本成本的计算与债券资本理论上长期借款资本成本的计算与债券资本理论上长期借款资本成本的计算与债券资本 成本相同；成本相同；成本相同；成本相同； 但是，长期借款若附加但是，长期借款若附加但是，长期借款若附加但是，长期借款若附加“ “补偿性余额补偿性余额补偿性余额补偿性余额” ”条款条款条款条款（compensating balance compensating balance ，CBCB）时，应从长时，应从长时，应从长时，应从长期期期期 借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成 本会提高。本会提高。本会提高。本会提高。二、优先股资本成本二、优先股资本成本二、优先股资本成本二、优先股资本成本P Pe e = = D Dp pK Kp p优先股股息优先股股息优先股股息优先股股息( (永续年金永续年金永续年金永续年金) )期望报酬率期望报酬率期望报酬率期望报酬率( (资金成本率资金成本率资金成本率资金成本率) )优先股股价：优先股股价：优先股股价：优先股股价：优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本: : Kp = Dp / Pe新筹集的优先股成本：新筹集的优先股成本：新筹集的优先股成本：新筹集的优先股成本：5-2 5-2 资本成本的计算资本成本的计算筹资费用筹资费用筹资费用筹资费用 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：算得出。可能的估计方法有：算得出。可能的估计方法有：算得出。可能的估计方法有：1.1.1.1.资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型（chapter 10)chapter 10)chapter 10)chapter 10)Ks = KRF + ( Km KRF )K KRFRF 无风险收益率，一般采用短期国债利率无风险收益率，一般采用短期国债利率无风险收益率，一般采用短期国债利率无风险收益率，一般采用短期国债利率；K Kmm 市场平均收益率，由历史数据得到；市场平均收益率，由历史数据得到；市场平均收益率，由历史数据得到；市场平均收益率，由历史数据得到； 该普通股股票相对于市场平均风险的波动倍数。该普通股股票相对于市场平均风险的波动倍数。该普通股股票相对于市场平均风险的波动倍数。该普通股股票相对于市场平均风险的波动倍数。 （由历史数据得到）（由历史数据得到）（由历史数据得到）（由历史数据得到）股东期望收益率股东期望收益率股东期望收益率股东期望收益率风险补偿风险补偿风险补偿风险补偿三、普通股资本成本（三种估算方法）三、普通股资本成本（三种估算方法）三、普通股资本成本（三种估算方法）三、普通股资本成本（三种估算方法）2. 2. 折现现金流量法（固定股利增长率）折现现金流量法（固定股利增长率）折现现金流量法（固定股利增长率）折现现金流量法（固定股利增长率）新发行的普通股资本成本：新发行的普通股资本成本：新发行的普通股资本成本：新发行的普通股资本成本：3. 3. 债券成本加风险报酬法债券成本加风险报酬法债券成本加风险报酬法债券成本加风险报酬法KS = 债券收益率债券收益率 + 风险报酬率（风险报酬率（2%4%）股利增长率股利增长率股利增长率股利增长率 P80P80例例例例2 2 某企业股票市场价格为某企业股票市场价格为某企业股票市场价格为某企业股票市场价格为2525元，下一期股利预计为元，下一期股利预计为元，下一期股利预计为元，下一期股利预计为1.751.75元，预计未来股利将按元，预计未来股利将按元，预计未来股利将按元，预计未来股利将按9%9%的速度增长。此时，市场平均的速度增长。此时，市场平均的速度增长。此时，市场平均的速度增长。此时，市场平均股票收益率股票收益率股票收益率股票收益率K Kmm= 18%= 18%，政府政府政府政府3 3年期国库券的利率为年期国库券的利率为年期国库券的利率为年期国库券的利率为11%11%。企业。企业。企业。企业股票的股票的股票的股票的 值为值为值为值为0.950.95。企业债券收益率为。企业债券收益率为。企业债券收益率为。企业债券收益率为K Kd d = 13%= 13%。求该企业普求该企业普求该企业普求该企业普通股资本成本。通股资本成本。通股资本成本。通股资本成本。1. 1.按资本资产定价模型计算：按资本资产定价模型计算：按资本资产定价模型计算：按资本资产定价模型计算： K Ks s = K = KRFRF + +( K( Kmm K KRFRF ) ) = 11% + 0.95 = 11% + 0.95（18%-11%18%-11%） = 17.65% = 17.65%2. 2. 按折现现金流量法按折现现金流量法按折现现金流量法按折现现金流量法( (固定股利增长率）计算固定股利增长率）计算固定股利增长率）计算固定股利增长率）计算 K Ks s = D = D1 1 / P / P0 0 + g + g = 1.75/25 + 9% = 16% = 1.75/25 + 9% = 16%3. 3. 按债券成本加风险报酬法计算：按债券成本加风险报酬法计算：按债券成本加风险报酬法计算：按债券成本加风险报酬法计算：KKS S = = 债券收益率债券收益率债券收益率债券收益率 + + 风险报酬率（风险报酬率（风险报酬率（风险报酬率（2%4%2%4%） = 13% + 4% = 17% = 13% + 4% = 17% 四、加权平均资金成本四、加权平均资金成本四、加权平均资金成本四、加权平均资金成本（weighted average cost of capital )weighted average cost of capital )WWi i 第第第第i i 种资本在总资本中所占比例；种资本在总资本中所占比例；种资本在总资本中所占比例；种资本在总资本中所占比例；K Ki i 第第第第i i 种资本的税后资本成本。种资本的税后资本成本。种资本的税后资本成本。种资本的税后资本成本。n n 资本的类型数目。资本的类型数目。资本的类型数目。资本的类型数目。例例例例3 3：P8182P8182 WACC指公司各类资本成本与该类资本在指公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。企业全部资本中所占比重的乘积之和。 某企业资本构成及加权平均成本如下：某企业资本构成及加权平均成本如下：某企业资本构成及加权平均成本如下：某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额数额数额数额 成本成本成本成本 比例比例比例比例 加权成本加权成本加权成本加权成本 债债债债 务务务务 3000 3000万万万万 6.6% 30% 1.98% 6.6% 30% 1.98% 优先股优先股优先股优先股 1000 1000万万万万 10.2% 10% 1.02% 10.2% 10% 1.02% 普通股普通股普通股普通股 6000 6000万万万万 14.0% 60% 8.40% 14.0% 60% 8.40% 总总总总 计计计计 10000 10000万万万万 100% 11.40% 100% 11.40% 加权平均资本成本计算举例加权平均资本成本计算举例加权平均资本成本计算举例加权平均资本成本计算举例该企业的该企业的该企业的该企业的WACC = WWACC = Wi i K Ki i = 11.40%= 11.40%。 边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本每新增加一单位资本而发生的成本每新增加一单位资本而发生的成本每新增加一单位资本而发生的成本每新增加一单位资本而发生的成本。 边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤： 1. 1. 计算不同筹资规模下的个别资本成本；计算不同筹资规模下的个别资本成本；计算不同筹资规模下的个别资本成本；计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2. 2. 计算导致每一个别资本成本发生变化的总筹资数量计算导致每一个别资本成本发生变化的总筹资数量计算导致每一个别资本成本发生变化的总筹资数量计算导致每一个别资本成本发生变化的总筹资数量 突破点；突破点；突破点；突破点； 5 - 3 5 - 3 边际资金成本边际资金成本 （由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化） 可用某一特定成本筹措到某种资金的限额可用某一特定成本筹措到某种资金的限额可用某一特定成本筹措到某种资金的限额可用某一特定成本筹措到某种资金的限额该种资金在资金结构中所占比重该种资金在资金结构中所占比重该种资金在资金结构中所占比重该种资金在资金结构中所占比重3. 3. 计算突破点后的加权平均资本成本。计算突破点后的加权平均资本成本。计算突破点后的加权平均资本成本。计算突破点后的加权平均资本成本。突破点突破点突破点突破点 = = = = WACCWACC0 2 4 6 8 10 12 140 2 4 6 8 10 12 14新增资本数新增资本数新增资本数新增资本数1616141412 12 101014.06%15.51%P825-3 5-3 5-3 5-3 边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本 设某企业目前所能筹到的资本是设某企业目前所能筹到的资本是设某企业目前所能筹到的资本是设某企业目前所能筹到的资本是600600万元，其加权万元，其加权万元，其加权万元，其加权平均资本成本为平均资本成本为平均资本成本为平均资本成本为14.06%14.06%。若企业要筹措新资本至。若企业要筹措新资本至。若企业要筹措新资本至。若企业要筹措新资本至14001400万元，各类资本成本将上升，如下表所示：万元，各类资本成本将上升，如下表所示：万元，各类资本成本将上升，如下表所示：万元，各类资本成本将上升，如下表所示：资本类别资本类别资本类别资本类别 税后成本税后成本税后成本税后成本 权重权重权重权重 加权资本成本加权资本成本加权资本成本加权资本成本 债务债务债务债务 9.05% 0.3 2.715%9.05% 0.3 2.715%优先股优先股优先股优先股 14% 0.1 1.4% 14% 0.1 1.4% 普通股普通股普通股普通股 19% 0.6 11.4% 19% 0.6 11.4% 15.51%15.51%边际资本边际资本边际资本边际资本成本曲线成本曲线成本曲线成本曲线5-4 5-4 最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算项项项项 目目目目 投资额（万元）投资额（万元）投资额（万元）投资额（万元） 内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率IRR(%)IRR(%) A 200 25 A 200 25 B 100 21 B 100 21 C 300 19 C 300 19 D 400 18 D 400 18 E 200 15 E 200 15 F 300 12 F 300 12 已知某企业的投资机会如下表所示，其边际资金成已知某企业的投资机会如下表所示，其边际资金成已知某企业的投资机会如下表所示，其边际资金成已知某企业的投资机会如下表所示，其边际资金成本为：当资金额本为：当资金额本为：当资金额本为：当资金额06000600万元时，万元时，万元时，万元时，WACCWACC = 14.06% = 14.06%；当资当资当资当资金额为金额为金额为金额为60014006001400万元时，万元时，万元时，万元时， WACC WACC = 15.51%= 15.51%。 问：该企业应筹集多少资金，投资于哪些项目，才可问：该企业应筹集多少资金，投资于哪些项目，才可问：该企业应筹集多少资金，投资于哪些项目，才可问：该企业应筹集多少资金，投资于哪些项目，才可 使企业价值最大？使企业价值最大？使企业价值最大？使企业价值最大？26262424222220201818161614141212IRR,WACCIRR,WACC新增新增新增新增资本资本资本资本0 2 4 6 8 10 12 14 0 2 4 6 8 10 12 14 WACC=14.06%WACC=14.06%WACC =15.51%WACC =15.51%5-4 5-4 最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算A,25%A,25%B,21%B,21%C,19%C,19%D,18%D,18%E,15%E,15%F,12%F,12%投资机会曲线投资机会曲线投资机会曲线投资机会曲线IOSIOS边际资本成本曲线边际资本成本曲线边际资本成本曲线边际资本成本曲线最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算最佳资本预算 = 1,000 = 1,000万元万元万元万元应接收的投资项目为：应接收的投资项目为：应接收的投资项目为：应接收的投资项目为：A A、B B、C C、D D结论：结论：结论：结论： 该公司下一年度的投资机会如下：该公司下一年度的投资机会如下：该公司下一年度的投资机会如下：该公司下一年度的投资机会如下： 项目项目项目项目 初始投资初始投资初始投资初始投资 年现金流量年现金流量年现金流量年现金流量 寿命寿命寿命寿命 IRRIRR A 75 ,000 15,629 8 13% A 75 ,000 15,629 8 13% B 100,000 15,528 10 9% B 100,000 15,528 10 9% C 50,000 15,775 4 C 50,000 15,775 4 D 25,000 14,792 2 12% D 25,000 14,792 2 12% E 50,000 12,858 6 E 50,000 12,858 6 10%10%14%14% 8 8-6-6某公司的目标资本结构是某公司的目标资本结构是某公司的目标资本结构是某公司的目标资本结构是40%40%的债务和的债务和的债务和的债务和60%60%的普通股。的普通股。的普通股。的普通股。公司经理期望下一年实现净利润公司经理期望下一年实现净利润公司经理期望下一年实现净利润公司经理期望下一年实现净利润1010万元，将利润的万元，将利润的万元，将利润的万元，将利润的50%50%的支付的支付的支付的支付股息（股息（股息（股息（5 5万元留存）。按照目前与银行的协议，该公司贷款数万元留存）。按照目前与银行的协议，该公司贷款数万元留存）。按照目前与银行的协议，该公司贷款数万元留存）。按照目前与银行的协议，该公司贷款数额在额在额在额在0404万元时，利率为万元时，利率为万元时，利率为万元时，利率为8%8%；4 4万元以上的贷款，利率为万元以上的贷款，利率为万元以上的贷款，利率为万元以上的贷款，利率为12%12%。公司所得税为公司所得税为公司所得税为公司所得税为33%33%。目前其股价为。目前其股价为。目前其股价为。目前其股价为5050元元元元/ /股，已派发的本年股股，已派发的本年股股，已派发的本年股股，已派发的本年股息为息为息为息为1.81.8元元元元/ /股，公司预期按股，公司预期按股，公司预期按股，公司预期按8%8%稳定增长，发行新股的筹资成稳定增长，发行新股的筹资成稳定增长，发行新股的筹资成稳定增长，发行新股的筹资成本为本为本为本为15%15%。要求：要求：要求：要求：（1 1）计算项目）计算项目）计算项目）计算项目C C和和和和E E的的的的IRRIRR，做出投资机会，做出投资机会，做出投资机会，做出投资机会 曲线曲线曲线曲线IOSIOS。（2 2）求资本成本曲线的间断点，并画出边）求资本成本曲线的间断点，并画出边）求资本成本曲线的间断点，并画出边）求资本成本曲线的间断点，并画出边 际成本曲线。际成本曲线。际成本曲线。际成本曲线。（3 3）问：该公司应接受哪些项目？）问：该公司应接受哪些项目？）问：该公司应接受哪些项目？）问：该公司应接受哪些项目？资本种类资本种类资本种类资本种类 目标资本结构目标资本结构目标资本结构目标资本结构 新筹资额新筹资额新筹资额新筹资额 资本成本资本成本资本成本资本成本 筹资突破点筹资突破点筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款长期借款长期借款 40% 440% 4万元万元万元万元 8%(1-33%) 108%(1-33%) 10万万万万 4 4万元万元万元万元 12% (1-33%) (4/0.4)12% (1-33%) (4/0.4)普通股普通股普通股普通股 60% 560% 5万元万元万元万元 8.338.33万万万万 5 5万元万元万元万元 15%15%2 2 (5/0.6) (5/0.6) 11.89%11.89%1 111当新筹资额当新筹资额当新筹资额当新筹资额55万元万元万元万元 ，可直接利用内部筹资：，可直接利用内部筹资：，可直接利用内部筹资：，可直接利用内部筹资： KKs s = D= D1 1 / P/ P0 0 + g = 1.8(1+8%)/50 + 8% = 11.89%+ g = 1.8(1+8%)/50 + 8% = 11.89%2 2 当新筹资额当新筹资额当新筹资额当新筹资额 5 5万元，必须发行新股才能满足要求：万元，必须发行新股才能满足要求：万元，必须发行新股才能满足要求：万元，必须发行新股才能满足要求： K Ks s = 15% = 15%筹资总额范围筹资总额范围筹资总额范围筹资总额范围 资本种类资本种类资本种类资本种类 权重权重权重权重 资本成本资本成本资本成本资本成本 边际资金成本边际资金成本边际资金成本边际资金成本 债务债务债务债务 0.4 5.36% 2.14% 0.4 5.36% 2.14% PP 8.338.33万元万元万元万元 留存收益留存收益留存收益留存收益 0.6 11.89% 7.14%0.6 11.89% 7.14% WACC = 9.28%WACC = 9.28% 债务债务债务债务 0.4 5.36% 2.14% 0.4 5.36% 2.14% 8.33 P 108.33 10 P 10万元万元万元万元 新普通股新普通股新普通股新普通股 0.6 15% 9%0.6 15% 9% WACC = 12.22%WACC = 12.22% 边际资金成本计算表边际资金成本计算表边际资金成本计算表边际资金成本计算表0 5 8.33 10 12.5 15 20 25 300 5 8.33 10 12.5 15 20 25 3016%16%12%12%8%8%4%4%9.28%9.28%11.14%11.14%12.22%12.22%E,14%E,14%A,13%A,13%D,12%D,12%C,10%C,10%B,9%B,9%结论：公司可以接受的投资项目为：结论：公司可以接受的投资项目为：结论：公司可以接受的投资项目为：结论：公司可以接受的投资项目为：E E 和和和和A A边际资金成本曲线边际资金成本曲线边际资金成本曲线边际资金成本曲线本章练习本章练习（1）8-4；8-5；8-6（2）案例分析）案例分析5：欧洲隧道项目评价案例欧洲隧道项目评价案例