企业企业套期保值培训套期保值培训 申银万国期货成都营业部申银万国期货成都营业部 申万期货引言企业为何参与套保引言企业为何参与套保引言企业为何参与套保引言企业为何参与套保1 1 1 1、套期保、套期保、套期保、套期保值值概念概念概念概念套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。2 2 2 2、套期保、套期保、套期保、套期保值值的原理的原理的原理的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致。申万期货3 3 3 3、企、企、企、企业进业进行套期保行套期保行套期保行套期保值值的意的意的意的意义义一是锁定合理利润，合同签订后价格涨跌与我无关；二是熨平企业利润，打造百年老店，避免极端价格风险冲击企业经营，稳定享受平均利润；三是在风险相对确定的环境下，解除企业规模扩张的后顾之忧；四是多样化定价模式，提高企业市场占有率；五是充分利用期货市场节约流动资金、减少信用风险、提高流动性、发现价格功能等各种优点。除此之外，套期保值还可以在减少纳税义务负担、降低财务危机成本、增强债务能力、缓和投资不足问题、降低业绩考评难度等方面，起到作用。申万期货申万期货案例：案例：1 1、某铜业南方公司通过套期保值做强做大、某铜业南方公司通过套期保值做强做大 2001年以前，铜杆市场定价仅按当地铜板售价加工费的方式，定价模式死板、单一，而下游企业又因终端消费企业要求，迫切希望有点价、均价等定价方式。某铜业南方公司通过期货套保的手段，在华南市场率先推出铜杆销售点价的定价方式，受到下游客户的极大欢迎。目前这种定价方式已成为业内的主流定价方式，而南方公司也通过推出灵活的定价方式大力扩展了市场，目前每年的铜杆销量超过20万吨。2 2、东莞某公司在金融风暴中的不幸、东莞某公司在金融风暴中的不幸 东莞某公司主要生产电源线，电子线，汽车线，插座等，公司的高质量产品在北美市场的销售排名位居首位，2008年营业总额超过10亿港币。公司的多位高管拥有丰富的金融知识，但在08年的金融风暴中企业仅精铜贸易一项亏损就达到了1.26亿港币，占亏损总额的44%，导致企业陷入资不抵债的境地。 市场时刻都处在波动之中，企业如果不能有效地管理风险，很有可能出现重大亏损甚至破产。东莞某公司在其经营过程中没有通过套期保值管理风险，因而未能躲过金融风暴的冲击，遭受了重大损失，沦落到被收购的境地。申万期货案例：案例：3 3、国际知名粮商的经营理念、国际知名粮商的经营理念 法国路易达孚（Louis Dreyfus）是全球著名的粮食运销公司，全球四大粮商之一。 路易达孚经营的品种众多，谷物、油料、油脂、饲料、大米、肉食、食糖等均有涉及，但是路易达孚贸易量最大的商品都有对应的期货品种，他们的经营理念是“没有对应期货品种的商品少做甚至不做，因为无法有效控制风险”。路易达孚正是通过期货市场进行套期保值，有效地控制了企业面临的风险，才成为一家历史悠久的知名国际大型企业。从前面的三个案例中，我们可以看到套期保值的主要功能和作用： 加强企业竞争力 ，帮助企业做大做强 提高企业抗风险能力 熨平企业利润，打造百年老店 正因为如此，我们才说套期保值是企业打造“百年老店”必不可少的重要工具。申万期货套期保值的操作流程及方法套期保值的操作流程及方法套期保值的操作流程及方法套期保值的操作流程及方法套期保套期保套期保套期保值值流程流程流程流程申万期货（1 1 1 1）风险识别）风险识别）风险识别）风险识别不同的风险因素：识别风险是我们进行保值的前提风险因素的识别风险因素的识别市场风险市场风险信用信用风险风险流动性流动性风险风险操作操作风险风险其他其他风险风险外汇外汇利率利率价格价格销售销售采购采购再成品再成品申万期货在理顺企业经营过程中可能遇到的风险时，我们必须明确：1、哪些风险是可以规避的，哪些风险是不可以规避的；2、在可规避的风险当中，哪些风险是可以通过期货保值规避的，哪些风险是不可以通过期货保值规避的；3、在可通过期货保值规避的风险当中，哪些风险是需要规避的，哪些风险是不需要规避的。比如，上述的市场风险中的价格风险就是任何企业生产经营中，可以规避，也需要规避的最主要风险之一。申万期货常常常常见见价格波价格波价格波价格波动风险动风险点：点：点：点：1、原材料价格上涨的风险；2、产品价格下跌的风险；3、在途品或者库存价格下跌的风险；4、原料与产品定价模式不匹配的风险；5、原料与产品定价时间不匹配的风险；6、原料与产品定价市场不匹配的风险；风险风险点的源点的源点的源点的源头头：（定价方式不对称）原料定价方式与销售定价方式；（定价时间不对称）原料定价时间与销售定价时间的差异；（定价市场不对称）LME与SHFE的差异；申万期货根据根据根据根据风险风险点划分保点划分保点划分保点划分保值类值类型型型型1、上游闭口下游敞口 例如:生产企业2、双向敞口 例如:贸易企业、一般加工企业3、上游敞口下游闭口 例如:终端消费企业对于第一类企业和第三类企业的保值，主要关注点是绝对价格，需要结合对价格趋势的判断来制定保值策略；对于第二类企业，其主要关注点是相对价格即价差，其关键点是将价格风险转换为价差风险。申万期货（2 2 2 2）风险量化）风险量化）风险量化）风险量化在风险量化的基础上，根据趋势预期选择合适的保值比例了解了解敞口敞口部位部位用敏用敏感性感性和和VARVAR量化量化风险风险不同不同保值保值率下率下的风的风险价险价值值不同保不同保值工具值工具下的风下的风险价值险价值4th steps3rd steps2nd steps1st steps申万期货保值并不能规避所有风险保值并不能规避所有风险保值并不能规避所有风险保值并不能规避所有风险 根据保值条件选择合适保值比例根据保值条件选择合适保值比例根据保值条件选择合适保值比例根据保值条件选择合适保值比例 从保值的利润熨平效应我们可以看到：企业保值的目的不是规避所有的价格风险，而是将企业的利润（风险）曲线的波幅压缩到企业稳健经营可以接受的程度，这才是企业理性的目标（事实上绝对完美的保值也是不存在的）。因此企业应该根据风险偏好和保值条件灵活科学的选择保值模式：完全保值完全保值完全保值完全保值重点保值重点保值重点保值重点保值合理比例合理比例合理比例合理比例保值保值保值保值申万期货（3 3 3 3）保值策略制定及对冲）保值策略制定及对冲）保值策略制定及对冲）保值策略制定及对冲提出保值方案期货部门根据公司经营目标和经营方针期货部门根据公司经营目标和经营方针，结合市场分析，制定保值方案。，结合市场分析，制定保值方案。采用由上而下的逐级决策管理模式采用由上而下的逐级决策管理模式交易决策交易决策交易部门根据当天交易方案选择交易部门根据当天交易方案选择市场，执行操作。市场，执行操作。交易交易头寸建立期货部门要密切关注市场走头寸建立期货部门要密切关注市场走势，资金余额和浮动盈亏妥善管理头势，资金余额和浮动盈亏妥善管理头寸，并做好资金调拨。寸，并做好资金调拨。头寸管理头寸管理申万期货生生生生产产企企企企业业买买入保入保入保入保值值模式与模式与模式与模式与卖卖出保出保出保出保值值模式并存，保住模式并存，保住模式并存，保住模式并存，保住销销售价格和利售价格和利售价格和利售价格和利润润某铜业公司2008年6月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为1000吨的铜精矿供应合同，计价月为2008年9月，合同结算价为计价月LME（伦敦金属交易所）三月铜平均结算价。 该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行买入套期保值。当时，LME三月铜期货合约价为8000美元/吨。申万期货加工企加工企加工企加工企业业1 1 1 1、以、以、以、以销销定定定定产产，买买入保入保入保入保值为值为主，保住原料采主，保住原料采主，保住原料采主，保住原料采购购成本成本成本成本A铜加工厂2009年1月1日签订了一份1000吨铜丝供应合同，2009年3月底交货，价格为28000元/吨。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电铜1000吨务必在2月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电铜的价格就要求不得高于24000元/吨。由于担心电铜价格上涨，企业就可以利用期货市场进行买入套期保值，以当日24000元/吨的价格，买进2009年2月铜期货1000吨。申万期货比如说，到2月时，铜价涨到了28000元/吨，A铜加工厂就可以将1000吨期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以28000元/吨买进1000吨。这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多花4000元，可在期货上每吨赚了4000元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在24000元/吨。虽然铜价上涨了，但没有影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。同时将加工费4000元/吨转移到了期货上，由于在我国期货盈利不用交税，减小了生产的进销差，还达到了合理避税的目的。另外，还有一种情况就是：到2月时，铜价下跌了。比如说，铜价下跌到22000元/吨，该厂虽在期货上亏损2000元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格2000元/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。申万期货2 2 2 2、以、以、以、以产产定定定定销销，卖卖出保出保出保出保值为值为主，保住主，保住主，保住主，保住销销售价格和利售价格和利售价格和利售价格和利润润某电缆厂到08年9月底仍有库存铜芯电缆3000吨，生产这批电缆的电铜成本平均价为55000元/吨，而这批电缆最低目标利润的销售价=铜价+2000元/吨。（正常利润的销售价=铜价+3000元/吨）而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌，已跌至了56000元/吨。如果跌势持续的话，该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，当即在期货市场上以54000元/吨的期货价卖出3月期铜合约3000吨。 申万期货第一周周末清算时，该厂共销售库存电缆600吨，平均销售价为46000元/吨，同时该厂又在期货市场上以44100元/吨的期货价格买入600吨期货合约对所持期货合约进行平仓。第二周周末清算时，该厂又销售库存电缆700吨，平均销售价为40000元/吨，同时该厂再在期货市场上以37850元/吨的期货价买入700吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。第三周、第四周该厂分别以36000元/吨和33500元/吨的平均销售价销售库存电缆800吨和900吨，并且分别在周末清算的同时，等量的在期货市场上以33950元/吨和31420元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。申万期货从上面可以看出，若该电缆厂不对其库存铜芯电缆进行卖出保值的话，经过铜价暴跌10月的洗礼，其账面亏损将可能高达5345万元/吨；若参与卖出保值的话，其现货的账面亏损基本上即可通过其期货盈利来进行对冲，防止了08年度的财务报表出现大量的减值准备。申万期货贸贸易企易企易企易企业业买入保入保值和和卖出保出保值并存，上下并存，上下风险敞口型敞口型贸易型企业的保值是最为复杂的一种类型，因为其采购和销售都存在较多的变量和变动值，不确定因素也较多，所以，此保值具有较高的操作难度和需要较高的操作技巧。某电解铜贸易公司，其采购定价方式为均价，销售定价方式为月均价和点价。其采购电解铜10000吨，定价周期为每月26日次月25日均价，销售周期为一个月内；销售电解铜的定价周期有三种，第一种为每月26日次月25日均价（2000吨）、第二种为每月16日次月15日均价（2000吨）、第三种为点价（6000吨）申万期货采购周期：1月26日2月25日，20个交易日；采购保值方法：为了防止其采购电铜的价格下跌风险，必须对其进行均价卖出保值，加上国内沪铜期货市场缺乏均价合约，我们仅能通过人工抛均价的方式来达到均价卖出保值（沪铜月均价是由每个交易日的算术平均价计算得到的，而日均价是由其加权平均价计算得到的，由此我们可以通过人工抛日均价来实现抛月均价的目的）。从1月26日2月25日，平均每日进行卖出保值10000/20=500吨。申万期货终端消端消费企企业买买入保入保入保入保值为值为主，保住原料采主，保住原料采主，保住原料采主，保住原料采购购成本成本成本成本08年1月份，华南某大型家电（空调）生产企业，其计划08年上半年空调生产需消耗铜材料4万吨，由于家电行业原料采购和产品销售的特点（铜原料价格波动较大，即成本易变性，但空调产品的价格缺乏弹性，难以跟随成本的变动而调整），所以此企业的风险点即在原料成本上，对其铜原料的进行买入保值即是规避此风险的唯一办法。根据近几年来的铜价季节性波动规律和未来数个月的价格预判，该空调企业选择在1月、2月分别对其生产所需的铜原料部分进行买入保值（保值量预计为3万吨），1月份以55500元/吨的期货价格买入期铜合约20000吨，2月份以60000元/吨的期货价格买入期铜合约10000吨，目标锁定成本为57000元/吨以下。申万期货3月份，该厂共采购铜原料6000吨，平均采购成本为65000元/吨，同时该厂又在期货市场上以65300元/吨的期货价格卖出平仓6000吨期货合约头寸。4月份，该厂共采购铜原料8000吨，平均采购价为65500元/吨，同时该厂再在期货市场上以65600元/吨的期货价卖出平仓8000吨期货合约头寸 。5月份，该厂共采购铜原料10000吨，平均采购价为63200元/吨，同时该厂再在期货市场上以63200元/吨的期货价卖出平仓10000吨期货合约头寸。6月份，该厂共采购铜原料6000吨，平均采购价为60600元/吨，同时该厂再在期货市场上以60700元/吨的期货价卖出平仓6000吨期货合约头寸。申万期货时间时间计划买入保值铜原料计划买入保值铜原料30000吨吨目标锁定成本为目标锁定成本为 57000元元/吨吨买入期货合约持仓买入期货合约持仓30000吨吨期货合约价格期货合约价格57000元元/吨吨3 3月份月份采购铜原料6000吨采购平均价65000元/吨亏损4800万元 剩余需采购量24000吨卖出平仓6000吨平仓价65300元/吨盈利4980万元 剩余多头持仓24000吨4 4月份月份采购铜原料8000吨采购平均价65500元/吨亏损6800万元 剩余需采购量16000吨卖出平仓8000吨平仓价65600元/吨盈利6880万元 剩余多头持仓16000吨5 5月份月份采购铜原料10000吨采购平均价63200元/吨亏损6200万元 剩余需采购量6000吨卖出平仓10000吨平仓价63200元/吨盈利6200万元 剩余多头持仓6000吨6 6月份月份采购铜原料6000吨采购平均价60600元/吨亏损2160万元 剩余需采购量0吨卖出平仓6000吨平仓价60700元/吨盈利2220万元 剩余多头持仓0吨保值结果保值结果亏损亏损19960万元万元盈利盈利20280万元万元申万期货（4 4 4 4）保值方案优化）保值方案优化）保值方案优化）保值方案优化保保保保值值方案制定中需要注意的方案制定中需要注意的方案制定中需要注意的方案制定中需要注意的问题问题生生生生产产、消、消、消、消费费企企企企业业的保的保的保的保值值核心是价格，加工企核心是价格，加工企核心是价格，加工企核心是价格，加工企业业保保保保值值的核心是基差的核心是基差的核心是基差的核心是基差传统理论对基差论述并不完备，我们认为基差对保值效果的影响分为三个层面：基差性质基差性质所谓的基差性质即是目前基差属于正向基差排列还是反向基差排列。基差性质决定保值本身功能完备性：在正向基差排列下，卖出保值企业有结构性盈利，而在反向基差下，卖出保值企业有结构性损失。基差分布基差分布所谓基差分布是指各隔月期货合约之间的基差大小排列，基差分布一方面决定基差损失的大小，另一方面对我们选择保值合约有重要意义 。基差变化基差变化这是以前大家都普遍提到的影响保值效果的重要因素. 基差变化成为影响保值效果的“双刃剑”。申万期货（5 5 5 5）保值效果评估）保值效果评估）保值效果评估）保值效果评估对于原材料买入者来讲，套保成功与否的标准就是：你的原材料买入价是否低于市场平均价。只有原材料的买入价低于市场平均价才能说你的套保操作是成功的，若通过套保操作，你的原材料买入价还高于市场平均价，则你的套保操作肯定就是失败的。买入价比平均价越低，说明套保越成功，否则就越失败。通过很好的策划，利用周全的套保方案我们是可以做到这一点的。对于产成品卖出者来讲，即卖出套保来讲，评判成功与否的标准就是：你的商品卖出价是否高于市场平均价，只有高于市场平均价才能说你的套保是成功的，若低于市场平均价则意味着套保失败。通过这个标准，我们应该认识到，对于套保来讲，我们并不一定能完全保证企业在任何情况下都能赢利，但只要我们比市场平均价高对于卖方来讲，或低对于买方来讲，我们就是成功的，因为这样你在行业中就已经处于有利的竞争地位了。 申万期货健全会健全会健全会健全会计计核算制度：核算制度：核算制度：核算制度：就是遵循会计原理中的配比原则，将在现货市场已实现销售商品所对应的库存成本（或者是采购原料的采购支出）与在期货市场进行套期保值所产生的平仓赢利或者亏损相配比，调整并确定该商品的销售成本或者采购成本。 建立套期保建立套期保建立套期保建立套期保值值效果效果效果效果评评估机制：估机制：估机制：估机制：套期保值的效果必须从期货和现货两个市场的盈亏来综合分析。套期保值过程是通过期货和现货两个市场共同完成的，评价套保成功与否不能简单地看一个市场的盈亏，应当把期货和现货两市场结合起来分析。如果企业进行的期货交易行为是严格意义上的套期保值交易，并且遵循套期保值的基本原则的话，那么企业在期货市场上的亏损一定对应着现货市场上的赢利，就很容易正确的核算出套期保值的效果来。企业只有进行科学的套期保值会计核算和正确的套期保值效果评估，以良好的心态来开展套期保值业务，才能真正达到企业开展套期保值的目的。 申万期货最后我们想强调：不同的企业会暴露出不同的风险，但我们回避风险的工具都是一样的-保值。然而作为一项工具，我们应该灵活使用它，同时，企业套期保值的方式不尽相同，没有最优的套保方案,只有最合适的套保方案。在此希望能抛砖引玉，我们共同为套保服务国民经济而努力。总结总结总结总结 谢谢